2025财年盈利警告与财务表现 - 复星国际发布2025财年盈利警告，预计报告期内亏损215亿元至235亿元，相较于2024年43.5亿元的亏损额，亏损幅度扩大近5倍 [4][30] - 大额账面亏损主要归因于对部分资产进行了一次性的减值计提和价值重估，包括对存在减值迹象的地产项目计提大额资产减值准备，以及对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提减值准备 [6][7][32][33] - 公司董事会解释此举旨在如实反映财务信息，不影响公司的整体运营和现金流，被市场解读为一次“财务大洗澡”或“财务大清洗”，旨在为后续战略转型扫清障碍 [14][40][47] 历史扩张与战略转型 - 公司自1992年创业以来，通过广泛投资踩中多个风口，包括早期代理楼盘和医药研发，2002年后投资钢铁、黄金、煤矿等资源行业，2007年后向海外扩张，重点转向保险、投资与消费，2020年前后提出以家庭客户为中心，构建健康、快乐、富足的C2M生态 [8][10][35][37][38] - 巅峰时期，复星系拥有超百家公司，参股40多家上市公司，纳入版图的全球上市公司达19家 [11][38] - 自2019年起，公司开始战略收缩与“瘦身”，2022年明确“瘦身健体、有进有退、聚焦主业”战略，通过持续出售非核心资产回血，据不完全统计，2022年以来累计回血约800亿元 [15][41][43] 核心业务板块现状 - **健康板块**：核心子公司复星医药在2025年前三季度营业总收入同比下滑4.97%至293.93亿元，但归母净利润同比增长25.5%至25.23亿元，经营活动现金流量净额同比增长13.23%至33.82亿元，创新药品收入超过67亿元，较2024年同期增长18.09% [21][48][50] - **快乐板块**：主要子公司豫园股份预计2025年全年亏损48亿元，2025年上半年扣非净利润亏损4.45亿元，同比扩大0.66% [11][12][38]，另一子公司复星旅文在2025年上半年收入达95.3亿元，同比增长1.3%，经调整净利润为4.6亿元，同比增长42.0% [23][50] - **富足板块**：作为现金牛，复星葡萄牙保险2025年上半年毛保费总额达32.71亿欧元，同比增长16.5%，在葡萄牙市场份额达29.3%，复星保德信人寿2025年全年保险业务收入达126亿元，同比增长36.2%，净利润6.5亿元，同比增长超过450% [26][52] 市场反应与公司举措 - 为维护市场情绪，公司启动股票增持计划，控股股东及高级管理人员计划增持不超过5亿港元的公司股份，并频繁进行股份回购，包括2月27日斥资近5000万港元回购，以及3月2日宣布计划回购总金额不超过10亿港元的股票 [17][43] - 市场疑虑未完全打消，公司股价从2025年12月的约4.94港元跌至2026年3月的约3.86港元，三个月内跌幅超过20%，业绩预警发布当日股价继续低开低走，市值缩水至293亿港元 [17][43] - 部分市场声音仍看好公司前景，例如国泰海通证券研报给予“增持”评级，认为公司经营基本面持续向好，盈利动能加速释放 [26][52] 面临的挑战与风险 - 公司债务压力较大，截至2025年6月末，有息债务攀升至2221亿元，其中短期有息负债超过1100亿元，占比超过50%，而现金及银行结余只有678亿元 [18][44] - 资产出售面临困难，尚未卖出的资产后续可能更难出售，“赔本”甩卖或将成为未来需要面对的问题 [20][46] - 核心子公司豫园股份受到地产与消费领域下行的双重压力，成为集团业绩的主要拖累之一 [11][12][38]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - 2026年1-2月社零消费增幅环比改善，服务消费表现亮眼，消费信心稳步修复，结合政府工作报告对促消费的多领域支持，看好全年消费增长，维持社会服务行业“强于大市”评级 [1][3][5] 1-2月宏观消费数据总结 - 1-2月社会消费品零售总额达86079亿元，同比增长2.8%，增幅较2025年12月的0.9%环比提升1.9个百分点 [1][5] - 分类看，1-2月商品零售额同比增长2.5%，餐饮收入同比增长4.8%，餐饮增速好于商品零售 [1][5] - 1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速较2025年全年提升0.1个百分点，服务消费规模持续扩大，其中旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额实现两位数增长 [5] - 1-2月全国服务业生产指数同比增长5.2%，较2025年12月提升0.2个百分点 [5] - 1-2月服务业PMI分别为49.5%和49.7%，与2025年12月水平相近 [1][5] - 1-2月全国城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，主要受春节因素影响环比略升，但1-2月整体同比持平 [5] - 2026年1月消费者信心指数为90.6，长期来看延续了修复趋势 [5] 政策与市场环境 - 2026年政府工作报告提出深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、支持消费品以旧换新、促进商品消费扩容升级，实施服务消费提质惠民行动 [5] - 报告在就业、社会保障等领域配以更大力度保障并改善民生，多措并举有利于增强居民消费能力和意愿 [5] - 后续消费市场有望实现供需双增，文旅、赛事、康养等领域的消费潜力有望持续释放 [5] 细分领域表现与数据 - 出行与交通：全国客运航班执行航班量已充分复苏，图表显示其架次水平较高 [16]；但国际客运航班执行航班量及港澳台与国际航线旅客运输量仍待进一步提升 [20][21][23] - 线下活动：一线城市地铁客运量数据在图表中有所展示 [14][18]；全国电影票房收入及观影人次当月值在图表中呈现 [12] - 就业与预期：图表显示全国城镇调查失业率与企业就业人员周平均工作时间 [11]；服务业PMI的业务活动预期分项在图表中显示 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注受益于旅游出行消费复苏的旅游综合服务标的：岭南控股、众信旅游 [3] - 建议关注受益于商务和会展业复苏的标的：米奥会展 [3] - 建议关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的：天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店 [3] - 建议关注本土餐饮消费代表：同庆楼 [3] - 建议关注演艺演出产业链优质标的：锋尚文化、大丰实业 [3] - 建议关注受益于顺周期促就业政策的人力资源标的：北京人力、外服控股、科锐国际 [3] - 建议关注免税消费相关标的：中国中免、王府井 [3]

中国移动互联网年度趋势 - AI原生应用正在持续侵蚀传统垂直类应用的用户时长，随着应用模式成熟，传统的APP模式将面临重大挑战，同时也蕴含巨大机会 [3] 2026年冬日经济整体表现 - 2026年1月，全网月活跃用户规模达12.8亿，同比增长1.9%，月人均使用时长达189.1小时，同比增长10.4% [4][10] - 2026年春节假期，日均活跃用户规模达9.71亿，同比增长4.4% [4][17] - 冬日出行用户结构变化显著，24岁以下用户占比达27.6%，同比增长2.6个百分点，二线以上城市用户占比约五成 [4][15] 冬日旅游市场 - 冰雪旅游热度高涨，2026年1月，全网关于“滑雪”、“滑雪场”、“冰雪大世界”、“冰锅”话题的内容互动量分别达2446.9万次、431.9万次、369.7万次、341.1万次 [4][22] - 暖冬旅游同样受关注，同期关于“海岛”、“冲浪”、“康养”、“潜水”话题的内容互动量分别达630.9万次、305.6万次、129.0万次、74.7万次 [5][24] - 旅游带动相关应用增长，圆周旅迹、两步路户外助手、蚂蚁短租等APP月活跃用户规模同比分别增长350%、129.6%、78.3% [5] - 主题乐园及景区消费火热，北京环球度假区、方特旅游、大唐芙蓉园等微信小程序月活用户同比分别增长108%、94.5%、62.4% [5] 文体娱乐经济 - 米兰冬奥会拉动咪咕视频用户活跃，下午13点至晚上23点各时段活跃占比均高于上周同期，且男性、中青年、一线城市、高消费能力用户占比提升 [28][30] - 2026年除夕，央视频APP日活跃规模达1697.1万，同比增长612.7%，人均使用次数达7.0次，同比增长118.3%，并于21点达到活跃峰值，占比46.5% [34][36] - 除夕夜，抖音、微博、快手、小红书、哔哩哔哩日活跃用户规模分别达6.71亿、2.93亿、2.32亿、1.27亿、8743万，同比增长率分别为18.9%、31.9%、13.3%、15.3%、28.9% [38] - AI应用加入春节流量争夺，豆包APP在除夕当日流量达1.45亿，同比增长643.3%，在22点活跃用户占比达31.9%；蚂蚁阿福APP当日流量达946.1万，环比前一日涨26.5%；千问冠名四台卫视春晚，于2月17日流量达4250万 [41][43] - 春节档电影市场表现强劲，大年初一，淘票票流量达322万，同比增长80.5%，猫眼APP流量达250.7万，同比增长38.6% [44] - 春节假期期间，《惊蛰无声》、《飞驰人生3》、《镖人：风起大漠》三部电影内容互动量分别达3101万次、2602万次、2478万次 [47] 购物与消费 - 年货节带动电商平台活跃，各大平台推出特色玩法：拼多多加码补贴，淘宝简化优惠并开展家电4小时达，京东让利促销与春节不打烊结合 [48][51] - 生鲜电商平台在除夕前一日达到流量峰值，凸显即时生鲜消费在春节场景集中爆发 [50] - 美团收购叮咚买菜，通过用户与供应链整合强化即时零售生态优势 [53] 品牌营销动态 - 2026年1月内容互动量TOP10品牌中，清扬、飞科等八个品牌内容互动量超千万 [57] - 蒙牛以“要强接彩头”为主题进行营销，1月品牌公域流量达8993万，同比增长40.2% [62] - 伊利以“马年搭子选伊利”为核心进行营销，1月品牌公域流量达8727万，同比增长25.0% [64] - 波司登在冬季围绕“温暖、团圆、亲情”开展营销，男性、年轻及银发群体比例较去年同期提升 [66] - 蜜雪冰城在哈尔滨打造冬日主题快闪店吸引流量；古茗通过与热门动画联名提升小程序流量和用户频次 [60] - 天猫通过“飞向米兰”主题冰雪季，联合各大品牌构建场景化消费闭环 [68]

生产端 - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，较前值提高1.1个百分点，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.3%和13.1%[3][16] - 服务业生产同比增长5.2%，较前值上行0.2个百分点[3][16] - 1-2月工业企业产销率为95.4%，供需关系仍有待改善[16] 固定资产投资 - 1-2月固定资产投资同比增长1.8%，远超预期的-2.7%[14] - 制造业投资累计同比增长3.1%，较前值回升2.5个百分点，电气机械等行业投资改善显著[4][21] - 广义基建投资当月同比大幅回升25.8个百分点至9.8%，主要受益于财政资金前置发力[4][23] - 房地产投资累计同比为-11.1%，降幅较前值收窄6.1个百分点[5][30] 消费端 - 1-2月社会消费品零售总额（社零）当月同比增长2.8%，较前值回升1.9个百分点[6][14] - 服务零售额累计同比增长5.6%，服务与商品零售增速剪刀差扩大至3.1个百分点[6][14][38] - 家电、烟酒、粮油和鞋服对社零增长贡献较大，分别贡献约0.40、0.36、0.32和0.31个百分点[6][35] 总体评估与展望 - 1-2月主要经济数据普遍好于市场预期，经济实现“开门红”[7][14] - 报告认为权益市场在消化地缘风险后有望重回上行通道，但房地产和消费内需回升基础尚不稳固[7][41] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退[8][42]

宏观与策略 - **宏观月报核心观点：经济回升但基础尚不稳固** 基于生产法测算的月度GDP同比增速达到5.2%，较去年12月进一步回升0.5个百分点 [7] 从生产端看，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中高技术产业回升幅度更为显著，较前值提升2.1个百分点；服务业生产指数同比增长5.2%，恢复节奏相对平缓 [7] 需求端全面回升，固定资产投资同比增速由负转正至1.8%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；出口同比增长19.2% [7] 但经济回升的“地基”不够扎实，1-2月居民贷款依然偏弱，服务消费增速比去年12月反而回落 [8] 展望3月，高频数据显示工业生产向好态势延续，一季度经济“开门红”基本无悬念，得益于外需高景气延续及政策靠前发力，8000亿元政策性金融工具预计将加速落地 [8] - **策略周报核心观点：市场情绪修复，资金流入** 3月第2周，资金入市合计净流入149亿元，前一周流入512亿元 [9] 短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为538%，处在历史上由低到高85%的分位；融资交易占比为9.42%，处在历史上由低到高66%的分位 [9] 长期情绪指标处于05年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.47%，处在历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.2，处在历史上由高到低7%的分位 [10] 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是电力设备100%、通信98%、国防军工96% [11] 社会服务行业 - **板块表现与行业动态** 报告期内（3月2日-3月15日）消费者服务板块下跌5.16%，跑输大盘4.28个百分点 [11] 春节后旅游市场“淡季不淡”，银发一族成为错峰出游主力，入境游市场持续回暖 [12] 政策层面，2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按展核算 [12] 企业方面，中国中免在海南及机场口岸同步开展主题促销；瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务；霸王茶姬宣布将于第二季度进军韩国市场；萨莉亚广州新工厂竣工以支撑“千店计划” [12] 公司业绩方面，特海国际与味千（中国）均发布盈喜，预计2025年净利润显著提升 [12] - **港股通持股变化与投资建议** 报告期内，海底捞港股通持股比例增0.21个百分点至31.01%；天立国际控股增0.76个百分点至54.54%；中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [13] 茶百道、蜜雪集团、古茗、小菜园持股比例均有不同程度下降 [13] 投资建议维持“优于大市”评级，建议配置中国中免、三峡旅游、九华旅游、华住集团-S、海底捞等公司 [14] 家电行业 - **内销与出口数据改善** 1-2月我国家电出口额同比增长9%（人民币口径），出口量增长16.4% [16] 以美元计算，出口额为169亿美元，同比增长11.4% [16] 内销方面，1-2月大家电零售额降幅普遍收窄至个位数左右，其中冰箱线上线下同比分别-4.7%/-3.5%，洗衣机线上线下同比分别+0.9%/-4.1% [15] 国补政策效果释放，除空调因春节天气较暖影响零售额下滑较大外，其余大家电零售额降幅收窄 [15] - **海外市场与原材料价格** 1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6% [17] 12月美国电子家电店的零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，库存及库销比自2024年12月触底以来持续回升 [17] 原材料方面，本周LME3个月铜、铝价格周度环比分别+0.1%/+3.7%；冷轧价格周环比+4.5%至3700元/吨 [17] - **核心投资组合建议** 白电推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像、TCL电子；小家电推荐石头科技、小熊电器 [18] 医药生物行业 - **关注创新药产业链及CXO机会** 国产创新药临床开发持续推进，出海趋势仍在继续 [19] 基于短期业绩及长期全球竞争力，CXO是当前医药板块最强投资主线，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英、药明生物等 [19] - **看好家用医疗器械及连锁药房** 家用医疗器械板块呈现长期行业空间广阔、中短期结构性强势增长的特点，看好鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗、三诺生物等 [20] 头部连锁药房有望在行业整合中提升市占率，建议关注益丰药房、老百姓、大参林等 [20] - **关注手术机器人投资机会** 国家医保局发布手术机器人医疗服务价格项目立项指南，为创新产品临床应用获得合理收费标准铺路 [20] 微创旗下图迈手术机器人全球商业化订单突破两百台；天智航的骨科手术导航定位系统已获得CE认证 [21] - **2026年3月投资组合** A股包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、爱尔眼科、鱼跃医疗、益丰药房等；H股包括康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等 [21] 公用环保行业 - **市场表现与重要事件** 本周公用事业指数上涨3.07%，环保指数上涨0.79%，相对沪深300指数收益率分别为2.88%和0.60% [21] 中国加入《三倍核能宣言》，旨在促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型 [22] “十五五”规划纲要全文公布，涉及公用事业与环保行业的内容被梳理 [23] - **投资策略** 公用事业方面：1) 推荐火电企业华电国际、上海电力；2) 推荐新能源发电企业龙源电力、三峡能源、金开新能等；3) 推荐核电运营标的中国核电、中国广核及电投产融；4) 推荐水电龙头长江电力；5) 推荐九丰能源、西子洁能 [24] 环保方面：1) 建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2) 推荐科学仪器公司聚光科技、皖仪科技；3) 推荐废弃油脂资源化企业山高环能 [24] 重点公司财报点评 - **锅圈(02517.HK)** 2025年实现营收78.1亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.3亿元，同比增长87.8% [26] 2025年底门店总数11566家，同比增长14.0%，其中乡镇门店占比提升至26% [27] 公司预计2026年门店总数超过14500家，净新增门店超2934家，且预计关店率低于4% [27] 2025年会员数达6490万，同比增长57.1% [27] 上调2026-2027年归母净利润预测至5.9/7.6亿元 [28] - **顺络电子(002138.SZ)** 2025年实现营收67.54亿元，同比增长14.39%；归母净利润10.21亿元，同比增长22.71% [28] 产品结构从消费电子为主转变为更复合的应用市场结构 [28] 2025年数据中心板块全年营收超过2亿元，是增速最快的板块之一 [29] 钽电容业务受益于AI服务器需求，公司已开发出新型结构钽电容产品并配套供应 [29] 预计公司2026-2028年实现归母净利润13.0/16.6/20.6亿元 [30] - **联想集团(00992.HK)** FY3Q2026实现营业收入222.0亿美元，同比增长18.1%；按非香港财务准则计量的净利润为5.89亿美元，同比增长37.0% [30] 智能设备、基础设施方案、方案服务三大业务收入均实现双位数增长 [30] 自然年25Q4个人电脑全球市占率为25.3%，同比提升1.0个百分点 [31] FY3Q2026 AI服务器收入实现高双位数增长，项目储备高达155亿美元 [32] 预计FY2026-FY2028年净利润为17.23/19.09/21.87亿美元 [33] - **宝胜国际(03813.HK)** 2025年实现收入171.32亿元，同比下滑7.2%；归母净利润2.11亿元，同比下滑57% [33] 线上全渠道收入占比提升至30%以上，其中抖音销售额同比提升超70% [34] 2026年1-2月销售规模整体持平，折扣较去年改善2-3个点 [35] 下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年净利润为2.5/2.9/3.3亿元 [36]

行业投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][31] 核心观点 - 伴随国家扩大内需政策出台，社会服务板块估值有望持续修复 [4][31] - 春节后旅游市场“淡季不淡”，多地景区限时免票政策有效刺激需求，银发一族成为错峰出游主力 [2][17] - 入境旅游市场在签证便利化及大型活动拉动下持续回暖，2025年中国入境游客人次达1.545亿，同比增长17.1%，总花费达1311亿美元，同比增长39.2% [2][19] - 国际性展会进口展品税收优惠政策调整，免税销售额度改为按展核算，旨在降低国际展商成本、激活展会经济，并与口岸免税业态形成协同 [2][22] - 餐饮及新茶饮行业出海步伐加快，企业动态活跃，部分公司发布盈喜，反映行业经营状况持续改善 [2][24][25][27] 板块复盘 - 报告期内（2026年3月2日-3月15日），消费者服务板块下跌5.16%，跑输沪深300指数4.28个百分点 [1][12] - 板块内涨幅居前的股票包括：黄山旅游（6.74%）、九华旅游（5.63%）、岭南控股（3.16%）、三特索道（2.68%）、大连圣亚（1.44%） [1][13][16] - 板块内跌幅居前的股票包括：呷哺呷哺（-18.92%）、粉笔（-15.23%）、中国东方教育（-15.08%） [13][16] 行业与公司动态 - **出行链**：春节后旅游市场活跃，“景区免票”、“错峰出游”等关键词搜索热度环比激增358%，部分免票景区搜索量周环比涨幅超过150% [17]。上海口岸单日入境外籍人员数量于3月13日突破2.7万人次，创历史新高 [18]。2025年通过免签渠道入境的外国人占比高达73.1% [19] - **免税**：中国中免海南区域开展“春日焕新季”主题促销，并与云闪付政府消费券叠加，优惠幅度从满900减60至满10000减650 [2][20]。财政部等三部门明确2026至2027年对广交会、服贸会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度改为按每届展会单独核算 [2][22] - **餐饮**：瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得蓝瓶咖啡全球门店业务 [2][24]。霸王茶姬宣布将于2026年第二季度进军韩国市场 [2][25]。萨莉亚广州新工厂竣工，设计年产能达披萨4500吨、调味酱1.2万吨及意面1.3万吨，旨在支撑其“千店计划” [2][25][26] - **公司业绩**：特海国际发布盈喜，预计2025年收入不低于8.4亿美元（上年同期为7.8亿美元），净利润不低于3400万美元（上年同期为2180万美元） [27]。味千（中国）发布盈喜，预计2025年将录得股东应占溢利介乎约1500万元至4000万元，实现由亏转盈 [27] 港股通持股梳理 - 报告期内（2026年3月2日-3月15日），社服港股核心标的获增持的有：海底捞持股比例增0.21个百分点至31.01%，天立国际控股增0.76个百分点至54.54%，中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [3][30] - 报告期内持股比例下降的有：茶百道减1.39个百分点至20.30%，蜜雪集团减2.30个百分点至80.51%，古茗减0.89个百分点至32.13% [3][30] 投资建议与重点公司 - 建议配置的标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][31] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺、峨眉山A、黄山旅游、东方甄选等 [4][31] - 报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如：中国中免2025年预测EPS为1.9元，对应PE为38.37倍；亚朵2025年预测EPS为12.2元，对应PE为20.01倍；海底捞2025年预测EPS为0.8元，对应PE为17.65倍 [5][33]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][56] - 具体关注方向包括：服务消费（免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品）、零售业态创新+出海、以及AI+应用 [4][7][56] 重点公司业绩与动态 - **名创优品**：2025年全年收入预计约214.40亿至214.45亿元，同比增长26% [1] - **名创优品**：2025年净利润预计约13.2亿至13.3亿元，同比下滑约49.9%，但经调整净利润约28.9亿至29亿元，同比增长约6% [1] - **名创优品**：2025年第四季度收入同比+32%，经调整经营利润率19.52%、经调整净利率13.59%，均环比提升 [1] - **名创优品**：2026年1-2月北美GMV同比增长超50%，同店GMV增长至少20%；中国内地GMV同比增长超25%，同店增长高单位数 [1][2] - **老铺黄金**：预计2025年度销售业绩（含税收入）约310亿元至320亿元，较2024年度增长约216%至227% [3] - **老铺黄金**：预计2025年度收入约270亿元至280亿元，较2024年度增长约217%至229% [3] - **老铺黄金**：预计2025年度净利润约48亿元至49亿元，较2024年度增长约226%至233% [3] - **新世界**：公司预计2026年度日常关联交易总额不超过4200万元 [28] - **翠微股份**：公司2025年一至三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.11亿元，主营业务处于亏损状态 [31] 行业行情回顾 - 本周（2026/3/9-2026/3/13），中信消费者服务指数下跌1.28%，中信商贸零售指数下跌1.35%，均跑输沪深300指数（上涨0.19%）[11] - 重点子板块中，酒店板块涨幅最高，为2.40%；珠宝首饰及钟表板块跌幅最大，为-2.46% [11] - 个股方面，新世界以周涨幅15.71%位居涨幅榜首位；曼卡龙以周跌幅-10.77%位居跌幅榜首位 [16] 行业资讯与趋势 - **零售（眼镜行业）**：行业存在验光不规范、价格不透明等问题，AI眼镜因缺乏标准面临兼容性差、隐私泄露风险 [20] - **商超（零食量贩）**：零食很忙试水新品牌“有・推荐”，主打短保现制产品，SKU控制在300个以内，探索新鲜零食赛道 [21] - **餐饮（小火锅）**：小火锅品类逆势增长，全国门店超4.8万家，市场规模直逼400亿，价格带向50-70元升级 [21] - **餐饮（小火锅）**：代表品牌通过供应链优化、产品融合（如火锅+烤肉）、场景创新等方式提升价值感 [22][23] - **旅游（机场）**：2025年杭州萧山机场旅客吞吐量约5046万人次，连续第二年反超上海虹桥机场（约5015万人次）[23] 行业投融资情况 - **Aqua Theon**（植物基品牌）获得1300万美元种子轮融资 [24][27] - **惠享团**（本地生活服务电商）完成3000万元人民币天使轮融资 [25][27] - **Cart.com**（美国电子商务即服务提供商）获得1.8亿美元D轮融资 [25][27] - **Oro**（智能采购服务提供商）获得1亿美元C轮融资 [25][26][27] 宏观与行业数据 - **社零数据**：2025年11月，社零总额同比+1.3%，增速环比-1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5% [32] - **社零数据**：2025年11月，商品零售/餐饮收入同比分别+1.0%/+3.2% [32] - **社零数据**：2025年11月，限额以上金银珠宝类零售额同比+8.5% [32] - **社零数据**：2025年1-11月，实物商品网上零售额占社零总额的比重为25.9% [33] - **黄金消费**：2025年第三季度，全国黄金消费量177.53吨，同比-18.56% [47] - **黄金消费**：2025年第三季度，黄金首饰消费量70.21吨，同比-46.00%；金条及金币消费量87.87吨，同比+27.20% [47]

报告行业投资评级 - 维持社会服务行业“优于大市”评级 [1][4][6][31] 报告核心观点 - 社会服务行业呈现多点复苏与结构性机遇，伴随国家扩大内需政策，板块估值有望持续修复 [2][4][31] - 春节后旅游市场“淡季不淡”，景区免票政策、错峰出游及银发旅游成为主要驱动力，入境游市场在签证便利化及大型活动拉动下持续回暖 [2][17][18][19] - 港股连锁业态公司即将密集披露业绩，部分公司已发布盈喜，反映行业经营状况持续改善 [1][2][27] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年3月2日至3月15日），中信消费者服务板块下跌5.16%，跑输沪深300指数4.28个百分点 [1][12] - 板块内涨幅居前的股票包括：黄山旅游（6.74%）、九华旅游（5.63%）、岭南控股（3.16%）、三特索道（2.68%）、大连圣亚（1.44%）[1][13][16] - 板块内跌幅居前的股票包括：呷哺呷哺（-18.92%）、粉笔（-15.23%）、中国东方教育（-15.08%）、KEEP（-12.85%）、银河娱乐（-12.69%）[13][16] 行业与公司动态总结 出行链动态 - 春节后旅游市场“淡季不淡”，同程旅行数据显示“景区免票”、“错峰出游”等关键词搜索热度环比激增358%，部分免票景区搜索量周环比涨幅超150% [17] - 50岁以上银发一族成为错峰出游核心人群，占比超过四成 [17] - 2025年中国入境旅游市场强势复苏，入境游客人次达1.545亿，同比增长17.1%，总花费达1311亿美元，同比增长39.2% [19] - 入境游复苏得益于签证便利化，中国单方面免签国家增至50国，通过免签渠道入境的外国人占比高达73.1% [19] - 上海口岸单日入境外籍人员数量于3月13日突破2.7万人次，创历史新高 [18] 免税行业动态 - 财政部等三部门明确2026至2027年对服贸会、广交会等国际性展会实施进口展品税收优惠，免税销售额度由按年度计算改为按每届展会单独核算 [2][22] - 中国中免在海南区域开展“春日焕新季”主题促销，并与云闪付政府消费券叠加，优惠幅度从满900减60至满10000减650 [2][20] 餐饮与连锁动态 - 瑞幸咖啡实控方大钲资本竞得精品咖啡品牌蓝瓶咖啡的全球门店业务 [2][24] - 霸王茶姬宣布将于2026年第二季度进军韩国市场，在首尔开设三家门店 [2][25] - 萨莉亚广州新工厂竣工投产，投资超2亿元，设计年产能达披萨4500吨、调味酱1.2万吨及意面1.3万吨，旨在支撑其“千店计划” [2][25][26] - 特海国际发布盈喜，预计2025年收入不低于8.4亿美元（上年同期为7.8亿美元），净利润不低于3400万美元（上年同期为2180万美元）[27] - 味千（中国）发布盈喜，预计2025年实现股东应占溢利1500万至4000万元人民币，相较2024年亏损约2020万元人民币实现扭亏为盈 [27] 港股通持股变动总结 - 报告期内（2026年3月2日至3月15日），社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.21个百分点至31.01%，天立国际控股增0.76个百分点至54.54%，中国东方教育增1.45个百分点至36.64% [3][30] - 报告期内持股比例下降的标的：茶百道减1.39个百分点至20.30%，蜜雪集团减2.30个百分点至80.51%，古茗减0.89个百分点至32.13%，小菜园减0.27个百分点至68.50% [3][30] 投资建议与重点公司 - 建议配置标的包括：中国中免、三峡旅游、九华旅游、三特索道、华住集团-S、首旅酒店、亚朵、锦江酒店、海底捞、古茗、百胜中国、中国东方教育、行动教育等 [4][31] - 中线优选标的还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺、峨眉山A、黄山旅游等 [4][31] - 报告列出了重点公司的盈利预测，例如：亚朵2025年预测EPS为12.2元，对应PE为20.01倍；中国中免2025年预测EPS为1.9元，对应PE为38.37倍；海底捞2025年预测EPS为0.8元，对应PE为17.65倍 [5][33]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][63] - 具体关注方向包括：服务消费（如免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（如潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝）、零售业态创新与出海、以及AI+应用商业化 [4][7][63] 行情回顾总结 - 报告期内（2026/3/9-2026/3/13），中信消费者服务指数下跌1.28%，中信商贸零售指数下跌1.35%，均跑输沪深300指数（上涨0.19%）[12] - 重点子板块中，酒店板块涨幅最高（+2.40%），珠宝首饰及钟表板块跌幅最大（-2.46%）[12] - 个股方面，新世界以周涨幅15.71%位居涨幅榜首位，曼卡龙以周跌幅10.77%位居跌幅榜首位 [17] 行业与公司动态总结 行业资讯 - **零售（验光配镜）**：行业存在验光不规范、价格不透明等乱象，AI眼镜缺乏标准，监管正加强规范 [22] - **商超（新鲜零食）**：零食量贩品牌“鸣鸣很忙”推出新品牌“有·推荐”，主打短保现制产品，SKU控制在300个以内，探索新鲜零食赛道 [23] - **餐饮（小火锅）**：小火锅品类逆势增长，全国门店超4.8万家，市场规模近400亿元，价格带向50-70元升级，供应链能力是关键 [23][24][26] - **旅游（机场）**：2025年杭州萧山机场旅客吞吐量约5046万人次，连续第二年超过上海虹桥机场（约5015万人次）[26] 行业投融资 - 报告期内主要投融资事件包括：植物基品牌Aqua Theon获1300万美元种子轮融资；本地生活服务商惠享团获3000万元人民币天使轮融资；美国电商服务商Cart.com获1.8亿美元D轮融资；智能采购服务商Oro获1亿美元C轮融资 [27][28][30][31] 重点公司公告 - **名创优品**：发布2025年业绩预告，预计全年收入约214.40亿至214.45亿元，同比增长26%[1]。预计2025年净利润约13.2亿至13.3亿元，同比下滑约49.9%，但经调整净利润约28.9亿至29亿元，同比增长约6%[1]。2025年第四季度收入同比增长32%，经调整经营利润率19.52%、经调整净利率13.59%，均环比提升[1]。2026年1-2月，北美GMV同比增长超50%，同店GMV增长至少20%；中国内地GMV同比增长超25%，同店增长高单位数[1][2] - **老铺黄金**：发布2025年正面盈利预告，预计含税收入约310亿至320亿元，同比增长约216%至227%；收入约270亿至280亿元，同比增长约217%至229%；净利润约48亿至49亿元，同比增长约226%至233%[3] - **新世界**：公告2026年度日常关联交易预计总额不超过4200万元 [32] - **翠微股份**：公司股票交易异常波动，2025年一至三季度归属于上市公司股东的净利润为-3.11亿元 [35] 宏观与行业数据总结 社会消费品零售 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比下降1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%[36] - 11月商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2%[36] - 限额以上商品中，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、体育娱乐用品类零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5%、0.4%[36] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9%[37] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量177.53吨，同比下降18.56%[53] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99%[53]

总体经济表现 - 2026年1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，略高于剔除特殊年份后的历史同期平均水平6.0%[6][12] - 2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%[6] - 2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，从负增长区间强势反弹[6][9] 工业与制造业 - 高技术制造业表现亮眼，增速显著领先整体工业，成为生产提速的重要支撑[3] - 制造业投资同比增速录得3.1%，成功告别2025年4月以来的下行通道，重回正增长[4][22][23] - 制造业投资回升与出口强劲相关，中下游行业如交通运输设备、电气机械、通用设备是主要领跑者[4][27][28] 基建投资 - 基建投资统计口径由“狭义”调整为“广义”，1-2月公用事业、交通仓储、水利环境三大板块投资增速齐由负转正[3][17] - 财政支持力度加大，2月财政存款减少3500亿元，同比少增约1.6万亿元，显示资金加速拨付[3][19] - 2026年开年专项债投向基建的规模及占比略高于去年同期[3][20][21] 消费市场 - 春节效应带动服务消费，1-2月餐饮、服务零售额同比增速分别回升至4.8%、5.6%，优于商品消费[4][30] - “以旧换新”政策下相关商品销售改善，但结构分化，家具家电类零售额增速小幅改善，汽车消费仍维持负增长[5][7][32][34] 房地产市场 - 1-2月房地产开发投资累计同比增速收窄至-11.1%（前值-17.2%），主要因高基数扰动消退[7][35] - 终端需求动能偏弱，1-2月商品房成交面积仍低于季节性水平，销售增速延续下行[7][36][37]