中智经贸合作成果 - 中国连续多年成为智利第一大贸易伙伴 [1] - 2024年中智双边贸易额达616 9亿美元 是中智自贸协定生效前的8 6倍 是企业家委员会成立前的18倍 [1] - 双边贸易结构从传统劳动密集型产品扩展到机械电子 运输设备等高科技产品 [1] - 中国对智利直接投资存量约16亿美元 投资领域从传统行业扩展到新能源 数字经济 人工智能 生物医药等新兴产业 [1] - 智利企业对华投资和技术合作日趋活跃 [1] 未来合作方向 - 智利"2050年国家发展愿景"聚焦资源可持续开发与经济多元化 [2] - 建议企业依托中智自贸协定 RCEP等政策红利 在科技创新 数字经济 绿色发展等领域开拓亚太市场 [2] - 制造业领域可联合打造从原材料到高端制造的完整产业链 [2] - 基础设施领域可采用PPP 股权投资等模式参与交通工程和智慧城市项目 [2] - 能源领域可拓展智能电网 电动汽车 清洁能源及储能合作 [2] - 数字科技领域可运用5G和物联网技术改造矿业 农业等传统产业 [2]

公司业绩与财务表现 - 2024年营业收入599.84亿元，同比增长12.34% [5] - 归属于上市公司股东的净利润27.69亿元，同比增长28.57% [5] - 归属于上市公司股东的扣非净利润25.76亿元，同比增长26.74% [5] - 海洋能源领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约55亿元 [15][17] 核心业务发展 通信网络领域 - 光通信业务中标国内首条采用G.654.E光纤的数据中心直达骨干光缆项目 [8] - 400G光模块产品在国内外市场获得批量应用，800G产品通过领先交换机厂商测试 [9][10] - 全球海底光缆签约交付里程累计突破106,000公里 [17] - 收购德国j-fiber GmbH公司，加强特种光纤领域布局 [9] 能源互联领域 - 海上风电业务形成从产品到系统解决方案的全产业链格局 [10] - 中标国内外多个海上风电项目，包括申能海南、山东能源渤中等项目 [11] - 自主研发的66kV聚丙烯海缆实现首次工程应用 [11] - 500kV交联聚乙烯绝缘海底电缆技术达到国际领先水平 [39] 技术创新与研发 - 研发投入18.95亿元，居行业前列 [30] - 累计发布国际国内标准457项，授权发明专利1417项 [30] - 成功开发32纤对海底通信中继器原型机和海底光缆 [33] - 突破小细径光纤和多芯光纤关键技术，实现海洋光通信容量提升 [34] 全球化布局 - 拥有海外产业基地12个，覆盖五大洲 [29] - 墨西哥光通信产业基地投产，完善拉丁美洲市场布局 [9] - 收购印尼PT Voksel公司89.66%股份，加强东南亚市场布局 [24][25] - PEACE跨洋海缆通信系统总长度超过22,000公里，连接亚非欧 [21] 智能制造与数字化转型 - 建成全球光通信行业首座"世界灯塔工厂" [7] - 入选国家工信部首批"卓越级智能工厂" [8] - "基于5G+人工智能的精益数字化工厂"项目入选国家示范名单 [7] - 推进企业算力部署，实现生产全面自动化、精确化 [7] 行业前景与战略规划 - 深海科技被列入国家未来产业发展重点 [17] - 全球海底光缆建设迎来重要发展窗口期 [55] - 持续布局新一代光纤通信，支持空天地海一体化网络建设 [8] - 聚焦"海洋强国"和"碳达峰、碳中和"发展战略 [15] ESG与可持续发展 - 设立ESG委员会，推动绿色制造和供应链管理 [27] - 新增2家国家绿色工厂，1家绿色供应链管理企业 [28] - MSCI ESG评级提升1级，获EcoVadis快速进步奖 [29] - 拥有全球单体规模最大的绿色光纤预制棒生产基地 [47]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收和业绩均实现高双位数增长，海洋电力通信业务表现突出，25Q1延续环比增长；24年及25Q1公司毛利率有所波动，但费用端持续改善；深海经济迎政策红利，海底光缆进入更新换代阶段，公司作为产业链龙头抢占先机，随着海风开工逐步起量，公司Q2有望实现海缆出货交付放量，进一步释放盈利弹性 [1][9] 报告的关键要点 营收与业绩情况 - 2024年公司实现营业收入599.8亿元，同比+26.0%；归母净利润27.7亿元，同比+28.6%；扣非净利润25.8亿元，同比+26.7% [3] - 25Q1公司实现营业收入132.7亿元，同比+12.6%；归母净利润5.6亿元，同比+8.5%，环比+22.7%；扣非净利润5.5亿元，同比+32.7%，环比+48.4% [3] 分业务收入与毛利率情况 - 2024年光通信收入65.62亿元，同比下滑11.0%，毛利率25.59%，同比-3.76pct [9] - 2024年智能电网收入221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比-0.99pct [9] - 2024年海洋电力通信收入57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比+0.72pct [9] - 2024年工业与新能源智能收入67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比-1.86pct [9] - 2024年铜导体收入150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比-1.15pct [9] 分地区收入与毛利率情况 - 2024年公司境内/境外收入分别同比增长24.1%/38.9%，毛利率分别同比-2.80pct/+1.33pct [9] 毛利率与费用率情况 - 24年公司毛利率为13.2%，同比下降2.1pct，净利率为5.0%，同比提升0.3pct [9] - 25Q1公司毛利率为13.6%，同比下滑1.4pct，环比提升5.1pct；净利率4.5%，同比下降0.1pct，环比提升1.8pct [9] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/2.3%/2.9%/0.7%，同比-0.4pct/-0.7pct/-1.1pct/持平 [9] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/2.5%/3.5%/ 0.5%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct [9] 海洋业务发展情况 - 2025年政府工作报告首次将“深海科技”列入国家未来产业发展重点，公司持续加大对海洋通信领域的技术研发与产业布局 [9] - 公司位列全球唯四具备跨洲际交付能力的海洋通信系统集成商，超长距海底光缆系统项目交付经验丰富；截至2024年底，公司全球海底光缆签约交付里程数累计突破10.6万公里 [9] - 2024年公司中标多地海缆项目，包括中东油气公司海光缆项目和巴西亚马孙三期水下光缆项目，同时新增签约亚太快链ALC越南分支、印尼海缆等项目；截至2024年底，公司拥有海洋通信相关在手订单金额约55亿元 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为33.43亿元、38.24亿元、42.66亿元，对应同比增速21%、14%、12%，对应PE为12倍、10倍、9倍 [9] 财务报表及预测指标情况 - 包含2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [13]

欧洲智慧能源展览会概况 - 欧洲智慧能源展览会在德国慕尼黑举行 来自全球约3000家参展商在19个展厅和1个室外展区展示未来能源行业创新和解决方案 [1] - 中国共有约850家企业参展 数量仅次于东道主德国 隆基绿能 晶科能源 宁德时代等大型能源企业参加 [1] - 展会由4个展会组成 包括欧洲国际太阳能展 欧洲国际电池储能展览会 欧洲电动汽车充电设备展览会和欧洲智能电网展览会 [1] 中国企业在欧洲能源领域表现 - 中国企业是欧洲国际太阳能展主力军 希望通过尖端技术促进全球能源改革 为零碳星球和绿色地球做出贡献 [1] - 2023年欧盟从中国进口价值197亿欧元光伏板 39亿欧元液体生物燃料和3亿欧元风力涡轮机 [2] - 中国光伏板生产成本比欧盟低35%至65% 欧盟集成电池和组件制造成本比中国高70%至105% [2] 中国企业欧洲布局 - 宁德时代在德国和匈牙利新建两座工厂已投入运营 [3] - 远景动力在西班牙建设欧洲首个磷酸铁锂电池超级工厂 于2023年7月奠基 [3] - 派能科技首座海外工厂2024年3月在意大利开业 并在荷兰 英国 德国 意大利建立子公司 [3] 欧洲能源转型与中国关系 - 德国行业专业人士认为欧洲能源转型离不开中国 中国在光伏 电池等领域建立完整价值链 [3] - 瑞典电池巨头"北伏电池"破产被视为教训 突显中国在新能源领域优势 [3] - 2024年第一季度中国风光发电装机容量首次超过火电 可再生能源扩张全球领先 [3] 全球可再生能源发展对比 - 2024年中国可再生能源发电新增装机容量达3.73亿千瓦 其中约3/4来自太阳能发电 [3] - 中国可再生能源新增装机容量是美国的8倍多 欧洲的5倍 [3]

江苏省专精特新中小企业认定 - 江苏省工信厅公示2025年度第一批省级专精特新中小企业名单，涵盖高端装备、新材料、集成电路、生物医药等战略性新兴领域 [1][4] - 入选企业包括南京南瑞瑞中数据、国电南自电网自动化、南京先飞机器人、洛普科技等18家企业，在智能电网、工业自动化与智慧显示等领域占据细分市场前列 [4][5] - 公示期为2025年4月30日至5月9日，接受社会监督 [6] 江苏省专精特新企业发展现状 - 截至2024年底，江苏省累计培育省级专精特新中小企业1.4万家，较2022年底的5594家实现翻倍增长 [6] - 2024年全年新增4737家，创历史新高，其中苏州市累计培育3479家，占全省总数近25% [6] - 增长得益于《江苏省专精特新企业培育三年行动计划（2023-2025年）》的实施，目标到2025年突破1万家 [6] 江苏省专精特新企业上市培育计划 - 2025年3月发布《专精特新企业上市培育三年行动方案》，计划到2027年遴选500家企业进入上市后备库 [6] - 目标推动200家企业在区域性股权市场挂牌，30家实现境内外上市 [6] - 方案提供"一企一档"定制服务，组织专业机构开展一对一上市辅导 [6]

文章核心观点 公司2024年及2025年Q1营收和归母净利有不同程度增长 2025年Q1归母净利低于预期 看好海洋能源与通信等业务前景 维持“买入”评级[1] 经营业绩 - 2024年实现营收599.84亿元（yoy+25.96%） 归母净利27.69亿元（yoy+28.57%） 基本符合预期[1] - 2025年Q1实现营收132.68亿元（yoy+12.58%） 归母净利5.57亿元（yoy+8.52%） 扣非净利5.46亿元（yoy+32.67%） 归母净利低于预期主因非经常性损益同比减少[1] 业务板块 - 2024年智能电网营收221.84亿元（yoy+14.68%）[2] - 2024年工业与新能源智能营收67.66亿元（yoy+18.11%） 新能源汽车高压线缆批量供货奇瑞、小米等车型[2] - 2024年光通信营收65.62亿元（yoy - 10.95%） 主因下游电信运营商普通光缆需求不及预期[2] - 2024年海洋能源与通信营收57.38亿元（yoy+69.60%） 截至1Q25海底电缆等在手订单金额约180亿元 海洋通信在手订单金额约80亿元[2] - 2024年海外收入达113.21亿元（yoy+38.86%） 得益于全球化战略及多市场开拓[2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率为13.21%（同比 - 2.01pct） 归母净利率4.62%（同比+0.09pct）[3] - 1Q25综合毛利率为13.62%（同比 - 1.43pct） 归母净利率4.20%（同比 - 0.16pct）[3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.44/-0.65/-0.03/-1.10pct[3] - 1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.29/-0.09/-0.90/-0.56pct[3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利33.50/39.69/47.53亿元 25 - 26年前值调整幅度为 - 1.77%/-0.29%[4] - 给予公司25年15x PE估值（前值：15.2x） 对应目标价20.37元（前值：21.01元） 维持“买入”评级[4]

纪要涉及的公司 亨通光电 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现**：2024 年全年营收近 600 亿元，同比增长 25.96%；归母净利润 27.69 亿元，同比增长 28.57%；扣非净利润 25.76 亿元，同比增长 26.74%。2025 年一季度延续增长，扣非净利润增幅超 30%[2][3] - **业务板块及收入占比**：主要业务有光通信、海洋通信、智能电网、工业与新能源智能、海洋能源。2024 年光通信占 11%，智能电网约 40%，工业与新能源智能占 11%，海洋能源与通信从 7%提至 10%，盈利能力强，营收增长近 70%。预计 2025 年一季度光通信占比 11%-15%，智能电网约 40%，工业与新能源约 15%，海洋能源与通信约 10%[2][6][15] - **各业务板块发展情况** - **光通信**：受益于 5G、东数西算、AI 发展，海外市场潜力大。墨西哥生产基地投产，入选工信部首批卓越级智能工厂名单，成全球光通信行业首座世界灯塔工厂[2][7] - **智能电网**：与国家电网等合作，拓展综合能源业务，向特种电缆、轨道交通、新能源市场转型，为国内外项目提供电缆[2][8] - **新能源**：风电领域交付全球最大叶轮直径机组，提供传输方案；保障全球海拔最高风电机组并网；工业机器人领域与头部企业合作；新能源汽车领域电缆和高压线束被主流主机厂采用[2][9] - **海洋通信**：具备全产业链解决方案能力，海底光缆交付里程突破 10.6 万公里，订单充足。参与国家大科学工程项目，提升水下特种缆产能。PEACE 子跨洋通信网络系统新加坡延伸段商用[2][10] - **海洋能源**：2020 年以来持续中标国内外项目，新建深远海大型风机安装船投用，推进射阳一期产能提升及广东揭阳能源基地一期项目。2024 年海洋能源收入约 25 亿元，海底电缆业务占比超 90%，海工业务占比低拖累利润[4][11][27] - **融资和收购**：2024 年 7 月引入 10 家战略投资者，融资近 26 亿元；2023 年开始收购印尼上市公司，2024 年完成收购，持股 84.86%[4][12] - **股权激励及 ESG**：2025 年 1 月前回购 1416 万股，金额 1.56 亿元；实施首次限制性股票激励计划，授予 2155 万股给 529 名核心骨干员工。ESG 方面新增两家国家绿色工厂等，两家子公司通过 SBTI 审核[13] - **订单情况**：截至报告期末在手订单 55 亿元，预计 2025 - 2026 年交付；一季度末海洋通信在手订单提至 80 亿；PEACE 项目在手订单超 3 亿美元；Seacera 跨洋路段未完成订单收入约 3 亿美元[4][23][24][25][26] - **海洋通信业务** - **增长驱动力**：2000 年代及 2020 年前后建设的海底光缆更新换代，2023 - 2024 年 AI 发展带动跨洋通信系统建设需求[20] - **增长原因**：2024 年交付大订单项目，收入确认使业务收入增加[21] - **利润率及区域**：海洋通信和能源板块毛利率较高且提升，亚洲市场是主要贡献区域，建设量增长快[18] - **未来展望** - **海洋能源和通信**：希望 2025 年实现稳定增长，具体数据半年报更清晰[29] - **智能电网**：希望实现 10%以上增长，上市公司海外收入占比约 20%[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华海通信分拆上市计划因 2024 年底剥离智慧城市业务，运行时间短，待运行一段时间后再推进[30] - 云南联通接入网资产处置待法院判决，不影响 2024 年业绩，源于 2019 年参与混改，2023 年底解除合作协议[33] - 公司各板块降本增效，2024 年毛利偏低业务收入增长拉低综合毛利率，未来优化产品结构和业务，工业智能和智能电网板块毛利率有望提升[33][34]

财务表现 - 2024年全年实现营收599.84亿元，同比增长26.0%，归母净利润27.69亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.7% [1] - 2025年一季度营收132.68亿元，同比增长12.6%，环比下降24.5%，归母净利润5.57亿元，同比增长8.5%，环比增长22.6%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.7%，环比增长48.0% [1] 业务分拆 - 光通信业务2024年营收65.62亿元，同比下降11.0%，毛利率25.59%，同比下降3.77pct，营收占比10.9% [2] - 智能电网业务2024年营收221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比下降0.99pct，营收占比37.0% [2] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比增加1.91pct，营收占比9.6% [2] - 工业与新能源智能业务2024年营收67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比下降1.86pct，营收占比11.3% [2] - 铜导体业务2024年营收150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比减少1.16pct，营收占比25.0% [2] 订单情况 - 截至2025年一季度末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元 [3] - 2025年一季度中标国内外海上风电和海洋油气项目总金额11.33亿元，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目等 [3] 行业展望 - 海上风电领域景气度回升，2025年将进入实质性建设施工阶段 [3] - 公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持稳步增长，推动扣非归母净利润显著提升 [2][3]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业总收入12.14亿元，同比上升16.20% [1] - 2025年一季度归母净利润6745.09万元，同比上升857.45%，主要受益于非经常性损益项目如政府补助和应收款项减值准备转回 [1] - 2024年营业收入44.31亿元，同比增长5.50%，其中第四季度营业收入15.3亿元，同比上升78.5% [2] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损4.64亿元，主要因计提折旧摊销费用0.7亿元、汇兑损失1.1亿元及减值损失3.4亿元 [3] 历史包袱清理 - 2018-2019年因激进扩张遭遇重大挫折，2020年短暂盈利后重新陷入亏损 [2] - 2023年6月美的集团完成收购，持股比例达22.79%，为公司注入新动能 [2] - 子公司数量从2018年107家减少至48家，通过转让非主营业务资产盘活资金 [4] 业务发展 智能电网业务 - 2024年智能电网板块营收28.65亿元，同比增长10.61%，占总营收64.65% [5] - 智能电网业务毛利率32.27%，同比提升1.03个百分点 [5] - 2024年7月被南方电网"拉黑"18个月对业务造成打击 [6] 储能业务 - 2024年新签储能项目总容量约2.4GWh，海外市场覆盖北美洲、南美洲、非洲、欧洲等区域 [7] - 南美洲与智利企业签署储能系统集成合同，实现从设备供应商到系统集成商的转型 [7] - 依托美的集团供应链优势转战工商业储能，2025年一季度营收增长部分源于储能业务收入增加 [8] - 当期存货规模增至10.78亿元，主要为储能合同交付的战略性备货 [8] 管理层与战略规划 - 2023年美的集团入主后确立智能电网和储能双主业，调整管理层 [8] - 2025年4月美的集团工业技术事业群总裁邱向伟当选董事长 [8] - 2024年股票期权激励计划设定2025-2027年营收增长目标（较2023年增长不低于43%/90%/150%）及净利润目标（0.2/1.1/3.7亿元） [8]

公司治理变动 - 美的集团工业技术事业群总裁邱向伟当选科陆电子董事长 成为美的入主后派出的第二位董事长 [2] - 美的集团于2023年6月正式入主科陆电子 持股比例为22.79% [4] - 2023年6月美的集团副总裁伏拥军曾担任董事长 同时多名美的系高管进入董事会 [4] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.14亿元 同比增长16.2% [5] - 2025年第一季度归母净利润6745.09万元 同比大幅增长857.45% [5] - 2024年全年营收44.31亿元 同比增长5.50% [5] - 2024年归母净亏损4.64亿元 同比缩窄12.24% [5] - 一季度财务费用大幅减少1.33亿元 从1.48亿元降至1478万元 [6] - 经营活动现金流量净额由净流入1.06亿元转为净流出1.62亿元 [6] 历史业绩轨迹 - 2007-2017年营收从3.20亿元增长至43.76亿元 连续10年盈利 [3] - 2018年出现上市首亏 亏损金额12.20亿元 [3] - 2019年亏损扩大至23.76亿元 被实施退市风险警示 [3] - 2020年扭亏为盈 归母净利1.85亿元 实现摘帽 [4] - 2021-2023年持续亏损 归母净利分别亏损6.65亿元 1.01亿元和5.29亿元 [4] 业务结构 - 智能电网业务占比64.82% 储能业务占比32.95% [3] - 公司2009年进入储能行业 是国内最早进入该领域的公司之一 [3] 面临的挑战 - 一季度利润增长主要源于减值损失减少（去年全年信用及资产减值损失约3.4亿元）和财务费用下降 [6] - 营业成本增幅高于营收增幅 基本面改善不明显 [6] - 被南方电网市场禁入18个月 导致2024年7月中标的2.56亿元项目无法执行 [7] - 近三年南方电网体系年均收入约3.32亿元 占平均营收9.10% [7] - 存在多起未决诉讼 可能对业绩产生持续影响 [7] 股权变更历程 - 2018年深圳资本集团以6.81元/股收购1.52亿股成为第二大股东 [4] - 2019年深圳资本集团持股比例达24.26% 成为第一大股东 [4] - 2021年6月创始人饶陆华放弃表决权 深圳资本集团正式成为实控人 [4] 市场表现 - 一季报发布后股价涨停 [2] - 截至4月22日收盘报4.52元/股 较4月9日低点累计上涨超20% [7]