活动背景及亮点 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛聚焦新技术与新市场拓展，将于7月10-11日在江苏无锡锡山区举办 [1] - 起点研究院（SPIR）将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、换电运营商TOP10、电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [3] - 全球两轮车换电市场高速增长，中国企业迎来布局风口，需解决电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本等性能优势电池产品 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人等新兴场景推动电池技术迭代 [3] - AI技术驱动钠电、全极耳等新电池技术与工艺研发，加速钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [3] 活动组织架构 - 主办单位为起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电，活动规模超500人 [4] 大会议程 - 7月10日包括无锡头部电动两轮车企业（雅迪、爱玛、新日、台铃）参观考察及中国新能源企业家俱乐部闭门会 [5] - 7月11日上午聚焦电动两轮车及换电技术专场，议题涵盖锂电化、智能化发展趋势、换电技术前沿及电池技术发展 [5] - 下午电自及电摩电池技术专场讨论两轮车电池技术路线图、轻型动力电池出海、全极耳大圆柱电池应用等 [5] - 两轮车换电电池技术专场议题包括磷酸锰铁锂应用、钠离子电池、锂电池消防安全及新国标影响分析 [7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、铁塔能源、智租换电、美团、滴滴等 [9] - 电池企业涵盖亿纬锂能、宁德时代、星恒电源、比亚迪、国轩高科、孚能科技等头部厂商 [9] - 设备及材料领域企业包括先导智能、贝特瑞、容百科技、当升科技、恩捷股份等产业链关键环节参与者 [9] 参会方式 - 报名费用2888元/人，含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车行业，包括电动摩托车、电动自行车、踏板车、助力车等细分领域 - 公司：小牛电动（NIU） 纪要提到的核心观点和论据 销售与营收 - 2025年Q1总销量达20.3万辆，同比增长57.4%，中国市场增长66%，海外市场增长6.4%；总营收达6.82亿元，同比增长35% [2][3][17] - 海外市场Q1销量达2万辆，增长超三倍，主要得益于德国、意大利、法国的直接分销业务，经销商数量从120家增至180家，预计年中达250家 [2][14] - 2025年Q2预计营收在13 - 14亿元，同比增长40% - 50% [25] - 2025年电动滑板车等产品预计销售增长3 - 5倍，直接分销地区销售预计占总销售的60% - 80% [15] 产品策略 - 2025年Q1专注提升现有产品，拓展电动摩托车产品线，如NQi、NL系列、FX系列，多元化销售渠道，国内销售达28.3万辆 [4] - 2025年3月21日推出多款新电动摩托车，如NX Pro（9999元）、NL智能电动摩托车（4799元）、FX Pro，吸引年轻群体 [5][6] - 2025年Q2在多平台推出F系列，电动自行车融入先进技术，NXT模型配备双通道ABS等，树立新标杆 [7] - M系列针对女性用户，M Mini和M Micro在2025年Q1销售占比达32% [8][9] 财务表现 - 2025年Q1毛利润超1.18亿元，毛利率17.3%，较上一年同期低1.6个百分点，但较上一季度高4.9个百分点 [21] - 2025年Q1运营费用1.65亿元，与去年同期持平，但运营费用率从32.7%降至24.2% [23] - 2025年Q1净亏损3900万元，净亏损率5.7%，调整后净亏损3100万元，调整后净亏损率4.6% [24] - 预计2025年全年毛利率从15%提升，Q2实现正净利润 [25] 市场策略 - 2025年Q1通过与游戏合作、广告投放等营销活动提升品牌影响力，NX Pro相关活动获超24亿次浏览，NX和FF系列5小时销售额超1亿元，销量超1万辆 [12] - 2025年Q1拓展渠道，新开约384家门店，主要集中在三四线城市，举办约1万场直播，线上销售占总销售约60% [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年Q1中国市场滑板车平均售价（ASP）因产品结构向3000 - 7000元的高端铅酸模型转变而略有下降 [17] - 海外市场踏板车ASP从2577元升至2916元，配件、备件和服务收入达7600万元，同比增长20% [20] - 智能技术方面，推出全功能5英寸TFT显示屏、AI智能控制辅助系统，与高德地图合作开发数据驱动的动态安全预警系统 [11] - 2025年Q1国际微出行市场表现不佳，美国关税和欧洲库存清理影响增长和盈利，预计下半年影响减小 [16] - 2025年Q2国内市场ASP预计从Q1水平恢复至3000 - 3500元，毛利率预计维持在类似水平且不低于去年的15% [26] - 预计2025年底现金状况好于2024年底，因Q2起国内外市场旺季带来销售和营收增长，且无重大资本支出 [28] - 尽管关税影响，2025年电动摩托车市场预计增长5 - 6倍，微出行产品预计实现个位数增长以扭亏为盈 [29][30]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总销量20.3万台，同比增长57.4% [7] - 第一季度总收入达6.82亿元人民币，同比增长35% [8] - 毛利率反弹至17.3%，同比增加4.9% [8] - 第四季度毛利润超1.18亿美元，去年同期为9600万美元 [33] - 第一季度运营费用1.65亿美元，与去年同期持平，但运营费用率从32.7%降至24.2% [35] - 第一季度净亏损3900万元人民币，净亏损率5.7%，调整后净亏损3100万元人民币，调整后净亏损率4.6% [37] - 预计第二季度收入在13 - 14亿元人民币，同比增长40% - 50% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 电动车业务 - 中国市场销量18.3万台，聚焦产品组合战略、技术创新、拓展销售渠道和精准营销策略是国内业绩强劲的关键驱动因素 [8] - 海外市场销量2万台，电动两轮车市场因在德国、意大利和法国等关键国家开展直接分销业务实现超3倍增长，这些业务在第一季度贡献超50%的销售额 [21] 微出行市场业务 - 第一季度表现不佳，美国关税情况和欧洲库存问题导致销量增长近乎持平，盈利扭亏延迟 [23] - 欧洲第一季度专注清理库存，影响了毛利率和盈利能力，部分库存影响将持续到第二季度，但预计今年下半年会减弱 [23] - 美国市场因关税情况不确定，第一季度有意控制现有库存销售，已在第一季度提高线上渠道价格，并与线下渠道协商在第二季度末和第三季度初提高价格 [24] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 第一季度销量18.3万台，同比增长66% [7] - 国内市场毛利率因成功的成本降低举措提高了1.2个百分点 [33] - 中国滑板车ASP降至近3000元人民币，主要归因于产品组合的转变 [32] 海外市场 - 第一季度销量2万台，同比增长6.4% [7] - 海外滑板车ASP从2577元人民币升至2962元人民币，主要受国际市场对电动摩托车和轻便摩托车的强劲需求以及这些产品的溢价定价推动 [33] - 配件、零部件和服务收入达7600万美元，同比增长20%，得益于中国和海外市场零部件销售的增加 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 产品战略 - 聚焦N、N、U和F系列核心产品组合，升级现有产品，优化产品组合 [9] - 推出多款电动摩托车和电动自行车新产品，丰富产品阵容，满足不同消费者需求 [9][12][13][15] 市场战略 - 继续拓展中国市场，重点渗透此前覆盖不足的地区，在第一季度新开约384家门店，重点关注三四线城市 [19] - 加强线上业务，通过多渠道销售和直播活动提高品牌知名度和客户互动，第一季度直播产生4.3亿次观看量，同比增长6倍，贡献约10万台销量，占总销量的60% [20] - 在海外市场，继续发展电动两轮车市场的直接分销业务，预计2025年实现3 - 5倍销售增长 [22] 行业竞争 - 通过产品创新、成本控制和渠道拓展提升市场竞争力，巩固在电动两轮车领域的高端品牌地位 [10][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2025年第二季度中国市场保持乐观，基于产品、渠道发展和品牌势头的坚实基础，第一季度已取得积极初步成果 [25] - 预计海外市场将实现稳定增长并扭亏为盈，电动两轮车市场有望实现高速增长，微出行市场预计在清理库存和明确关税情况后实现适度增长和盈利能力显著改善 [28] 其他重要信息 - 公司与知名游戏《和平精英》合作，开展广告宣传活动，提高品牌影响力 [18] - 为应对中国新的电动自行车标准，正在修改现有产品线，开发新设计风格的产品，预计9月上市 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 年初预计2025年全年SaaS销量同比增长30% - 50%，是否仍维持该销量指引？以及未来几个季度的利润率展望，是否仍预计第二季度实现净利润扭亏？ - 销量指引未变，公司正朝着目标前进 [41] - 去年整体毛利率仅15.2%，今年年度毛利率将从15%回升，预计第二季度实现净利润盈利 [42] 问题2: 第一季度平均销售价格（ASP）环比下降，但毛利率显著环比改善，主要原因是什么？后续季度ASP的展望如何？ - ASP下降主要是因为新车型推出时间不同导致产品组合变化，未来ASP将趋于平稳，第二季度国内市场ASP预计从本季度的3000元人民币反弹至3000 - 3500元人民币 [48][49][50] - 毛利率回升主要得益于国内滑板车成本降低，第二季度毛利率预计保持在当前水平，因产品组合略有变化，但不会低于去年的15% [51][52] 问题3: 现金状况有所下降，考虑到第二季度前景良好，年底净现金状况预计如何？ - 每年第一季度现金状况最低，因为要清理供应商预付款、应付账款和银行应付票据。预计2025年第二季度开始，随着国内外市场旺季到来，销售和收入增加将带来经营现金流流入，且预计不会有大量资本支出，年底现金状况将高于2024年12月31日 [56][57] 问题4: 海外业务中，滑板车收入受关税负面影响，而电动摩托车销售却呈现增长，如何解读这种情况下海外业务的目标？ - 电动摩托车预计至少实现5 - 6倍增长，第一季度已实现3倍增长 [62] - 微出行市场（主要是滑板车）受美国关税影响，公司已将制造基地从中国迁至东南亚以应对。预计全年该业务在北美、欧洲和澳大利亚等市场实现适度两位数增长，重点是扭亏为盈 [62][63][64]

活动背景及亮点 - 起点研究院（SPIR）将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量TOP5等细分榜单，为行业提供标杆参考 [3] - 全球两轮车换电市场高速增长，中国企业将迎来新一轮布局风口，需解决电池安全、下沉市场覆盖及成本优化等挑战 [3] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品 [3] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人等热门应用场景推动电池技术迭代革新 [3] - AI技术加速驱动钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化，推动钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [3] 活动组织架构 - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电联合主办，规模超过500人 [4] 大会议程 - 7月10日主要行程包括无锡头部电动两轮车整车企业（雅迪、爱玛、新日、台铃）参观考察及中国新能源企业家俱乐部理事会闭门会 [5] - 7月11日上午聚焦电动两轮车及换电技术专场，议题包括电动两轮车锂电化、智能化发展趋势、换电技术前沿及电池技术发展趋势等 [5] - 7月11日下午分为电自及电摩电池技术专场和两轮车换电电池技术专场，议题涵盖两轮车电池技术路线图、轻型动力电池出海新风向、磷酸锰铁锂应用、高安全宽温域钠离子电池等 [5][7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、铁塔能源、智租换电等 [9] - 轻型动力及两轮车换电电池企业包括亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比克电池、比亚迪等 [9] - 设备领域企业包括先导智能、诚捷智能、逸飞激光、日联科技等 [9] - 材料领域企业包括贝特瑞、尚太科技、容百科技、当升科技、格林美等 [9] 参会方式 - 参会报名费用为2888元/人，含会议门票、会议当天午餐及2025中国两轮车及换电电池行业白皮书1份（简版） [11]

2025第五届起点两轮车换电大会 及轻型动力电池技术高峰论坛 聚焦新技术 拓展新市场 时间： 7月11日 地点： 江苏无锡锡山区 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 活动名称： 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 起点研究院（SPIR）权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》， 覆盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量 TOP5，两轮车换电柜出货量TOP5、中国电动两轮车用锂电池出货量TOP10、中国电动两轮 车用钠电池出货量TOP5等细分权威榜单，为行业树立标杆，为投资及采购决策者提供参 考； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性 能优势电池产品； 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、 智能家居、智慧储能等热门应用场景进入高速发展期，新一轮增量市 ...

活动背景及亮点 - 起点研究院将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、换电运营商TOP10、电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [4] - 全球两轮车换电市场高速增长，受政策支持、即时配送需求及技术升级驱动，中国企业迎来布局风口 [4] - 产业链加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本电池产品 [4] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形机器人等新兴场景推动电池技术迭代 [4] - AI技术驱动钠电、全极耳等新电池技术研发，加速钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [4] 活动组织架构 - 主办单位为起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电，活动规模超500人 [5] - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，举办时间为2025年7月11日，地点在江苏无锡 [5] 大会议程 - **7月10日下午**：无锡头部电动两轮车整车企业参观考察 [6] - **7月10日晚**：第六届中国新能源企业家俱乐部理事闭门晚宴（定向邀请） [6] - **7月11日上午**：电动两轮车及换电技术专场，议题包括锂电化、智能化趋势、换电技术前沿及电池技术发展 [6] - **7月11日下午**：电自及电摩电池技术专场，议题涵盖电池技术路线图、出海新风向、全极耳大圆柱电池应用等 [6] - **7月11日下午**：两轮车换电电池技术专场，聚焦磷酸锰铁锂应用、钠离子电池、消防安全解决方案等 [7] 拟邀参会企业 - **电动两轮车及换电企业**：雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、美团、滴滴等 [8] - **电池企业**：亿纬锂能、宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等 [8] - **设备领域企业**：先导智能、诚捷智能、逸飞激光、海目星等 [8] - **材料领域企业**：贝特瑞、容百科技、当升科技、格林美、璞泰来等 [8] 参会方式 - 报名费用2888元/人，含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9] - 收款单位为深圳市起点研究咨询有限公司，开户银行为中国农业银行深圳前进路支行 [10]

活动背景及亮点 - 起点研究院将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》，涵盖智能电动两轮车出货量TOP10、换电运营商TOP10、电池BMS出货量TOP5等细分榜单 [4] - 全球两轮车换电市场高速增长，主要驱动力包括政策支持、即时配送需求及技术升级，中国企业将迎来新一轮布局风口 [4] - 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性能优势电池产品 [4] - 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人等热门应用场景进入高速发展期 [4] - AI技术加速驱动钠电、全极耳等新电池技术与工艺体系的研发优化，推动钠电池和大圆柱在两轮车换电领域的应用 [4] 活动组织架构 - 活动主题为“聚焦新技术 拓展新市场”，由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，规模500+ [5] - 活动将于2025年7月11日在江苏无锡举行 [5] 大会议程 - 7月10日下午安排无锡头部电动两轮车整车企业参观考察，晚间举行第六届中国新能源企业家俱乐部理事闭门晚宴 [6] - 7月11日上午聚焦电动两轮车及换电技术专场，议题包括锂电化、智能化发展趋势、换电技术前沿等 [6] - 下午电自及电摩电池技术专场探讨两轮车电池技术路线图、轻型动力电池出海新风向等 [6] - 下午两轮车换电电池技术专场聚焦磷酸锰铁锂应用、高安全宽温域钠离子电池等议题 [7] 拟邀参会企业 - 电动两轮车及换电企业包括雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、铁塔能源、智租换电等 [8] - 电池企业涵盖亿纬锂能、宁德时代、新能安、星恒电源、比克电池等 [8] - 设备领域企业包括先导智能、诚捷智能、逸飞激光等 [8] - 材料领域企业有贝特瑞、容百科技、当升科技、格林美等 [8] 参会方式 - 报名费用2888元/人，含会议门票、午餐及行业白皮书简版 [9] - 收款单位为深圳市起点研究咨询有限公司，提供赞助咨询、论坛报名及媒体合作联系方式 [10]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82% [1] - 归母净利润6.05亿元，同比增长25.12% [1] - 扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1] - 毛利率同比增长1.59pct至19.63% [3] - 经营性现金流净额13.02亿元，同比增长91.14% [3] 行业动态 - 以旧换新政策拉动内销需求，2025年初至4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，相当于2024年9-12月置换总量的2.4倍 [2] - 31个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团全部开展实际置换，地市级工作覆盖率达92.3% [2] - 新国标对生产资质、产品一致性提出更高要求，有望淘汰落后产能，利好龙头企业 [2][4] 公司运营 - 产品结构持续优化，推出多款不同价格带和定位的产品如A7、Q5、乐享CA500至臻版等 [3] - 销售/管理/研发/财务费率分别为3.52%/2.62%/2.94%/-0.78%，其中财务费率同比提升0.95pct [3] - 经营利润6.25亿元，同比增长41.71%，经营性利润率10.03%，同比增加1.12pct [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元 [4] - 对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍 [4] - 公司已形成品牌、渠道、成本优势，并布局高端赛道 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 在内销有国补助力，外销新兴市场强劲增长势能延续的背景下，家电行业整体经营趋势加速向上，仅厨电受地产影响仍处于阶段盘整当中 [2] - 美国关税政策或有持续反复、扰动的可能性，建议在不确定性中把握确定性，围绕对美净敞口较低以及内销有国补政策加持，业绩增长确定性较高的细分行业优质龙头进行布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体：收入增长提速，盈利持续改善 - 2024 年家电企业全年营收及净利均录得中高个位数增长，2025Q1 营收端及净利端增长进一步提速，内销国补延续、外销新兴市场增长助力增长 [24] - 选取 50 家有代表性的家电行业 A 股上市公司，细分为白电、黑电、厨电及其他后周期、小家电、家电上游以及电动两轮车六大子行业 [25] - 2024 年家电行业主营收入同比增长 5.80%，四季度同比增长 8.87%；2025 年一季度同比增长 13.97%，内销国补、外销品牌突破和代工抢出口助力增长 [30][32] - 2024 年末家电行业预收账款规模同比+15.02%，2025 年一季度末同比+6.15%，各子行业表现有差异 [41] - 2024 年末家电行业存货规模同比+13.08%，2025 年一季度末同比+10.23%，各子行业均增长 [45] - 2024 年家电行业整体毛利率同比-1.39pct，毛销差同比-0.03pct，2025 年一季度毛利率/毛销差分别同比-1.61/-0.41pct，期间费用率优化 [47] - 2024 年家电行业实现归属净利润同比+8.74%，四季度同比+13.78%；2025 年一季度同比+25.34%，各子行业业绩表现不同 [59][64] - 2024 年家电行业归属净利率同比+0.13pct，四季度同比+0.47pct；2025 年一季度同比+0.63pct，白电、家电上游与电动两轮车行业提升明显 [65] - 2024 年家电行业经营性现金流净额同比-16.84%，四季度同比-24.96%；2025 年一季度同比+102.25%，白电龙头增长大幅增长 [67] 白电：营收规模增长提速，盈利能力显著改善 - 2024 年白电行业营业收入同比+4.68%，2024Q4 同比+9.07%，2025Q1 同比+15.08%，内销国补提振、外销新兴市场增长和抢出口因素助力 [34][69] - 2024 年空调/冰箱/洗衣机内销量同比增速分别为+4.6%/+3.1%/+6.7%，外销量同比增速分别为+36.1%/+18.4%/+17.0%；2025Q1 内销除冰箱外中高个位数增长，外销延续增长 [72] - 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等重点上市公司 2024 年和 2025Q1 营收有不同表现 [74][76][77] - 2024 年末白电行业预收账款规模同比+15.54%，2025Q1 末同比+6.34%，下游渠道提货积极性提升 [80] - 2024 年末白电行业存货规模同比+13.21%，2025Q1 末同比+8.36%，存货增长良性 [81] - 2024 年白电行业整体毛利率为 26.33%，同比+0.13pct，2025Q1 为 24.93%，同比-0.59pct，各重点公司毛利率有不同变化 [83] - 2024 年白电行业整体期间费用率为 15.82%，同比+0.04pct，2025Q1 为 13.68%，同比大幅优化 1.96pct，各重点公司费用率有不同变化 [87] - 2024 年白电行业实现归母净利润同比+12.90%，2024Q4 同比+12.60%，2025Q1 同比+28.68%，各重点公司归母净利润有不同变化 [90][92] - 2024 年白电行业归母净利润率为 9.26%，同比+0.67pct，2024Q4 为 9.15%，同比+0.64pct，2025Q1 为 8.92%，同比+0.94pct，费用率优化驱动 [95] 厨电与后周期：综合厨电较优，业绩有所回落 - 2024 年厨电行业营业收入同比-1.25%，2024Q4 同比+2.28%，2025Q1 同比-3.70%，综合厨电企业相对稳健，集成灶行业承压 [35] - 2024 年国内烟机、燃气灶市场零售额增长，集成灶市场量价齐跌，2025 年一季度趋势延续 [35] - 2024 年厨电行业实现归属净利润同比-6.02%，单 Q4 同比+2.33%，2025Q1 同比-12.13%，集成灶企业阶段性承压明显 [64] 小家电：国补拉动内需，业绩呈现分化 - 2024 年小家电行业营收同比+6.59%，2025Q1 同比+11.59%，国补拉动内销，外销贡献增量，各子行业龙头收入表现有差异 [35][37] - 2024 年小家电行业归属净利润同比-3.18%，2025Q1 小幅下滑，部分品类国补虹吸效应和 Q1 前段国补延续性等因素影响 [64] 黑电：结构升级提速，龙头业绩高增 - 2024 年黑电行业营业收入同比+6.92%，2024Q4 同比+2.53%，2025Q1 同比+6.70%，内销以旧换新政策推动彩电行业复苏，行业高端化、大屏化发展 [37] - 2024 年黑电行业业绩同比-3.44%，2025Q1 同比+28.68%，国补拉动高端产品渗透带来毛利改善 [64] 电动两轮车：产品结构持续升级，业绩大幅增长 - 2024 年电动两轮车行业营业收入同比+11.17%，2024Q4 同比+14.77%，2025Q1 同比+49.90%，内销以旧换新政策拉动，外销增长 [38] - 2024 年电动两轮车行业业绩同比+20.67%，2025Q1 同比+69.35%，九号公司业绩大幅增长带动 [64] 上游零部件：传统业务与汽零共振，经营趋势持续向好 - 2024 年家电上游零部件行业营业收入同比+8.27%，2024Q4 同比+15.34%，2025Q1 同比+16.27%，下游景气和汽零产品需求旺盛带动 [38] - 2024 年家电上游零部件行业业绩同比+11.49%，2025Q1 同比+32.31%，规模增长与费用率优化推动 [64] 投资建议：把握确定性增长 - 推荐三条主线：对美敞口较低且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头，如格力电器、海信家电和美的集团；对美敞口相对较高但符合美墨加协议、在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头，如海信视像、TCL 电子和海尔智家；以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标切换，增长确定性较强的两轮车龙头，如爱玛科技和雅迪控股 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司营收和利润同比大幅增长，受益于以旧换新政策和产品结构优化 [1][3][8] - 行业格局有望优化，“以旧换新”政策拉动内销需求，公司作为龙头将受益 [8] - 公司毛利率增长，经营质量提升，现金流状况良好 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为26.07、30.38和34.29亿元，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年第一季度公司实现营业收入62.32亿元，同比增长25.82%，归母净利润6.05亿元，同比增长25.12%，扣非归母净利润5.93亿元，同比增长31.57% [1][3] 事件评论 - 以旧换新政策拉动内销需求，营收同比大幅增长，2025年初至4月8日全国电动自行车售旧、换新各334.1万辆，地市一级工作覆盖率达92.3%，新国标利好龙头企业 [8] - 毛利率稳步增长，2025年一季度同比增长1.59pct至19.63%，费用方面各费率有不同变化，经营利润和经营性利润率同比增加，扣非归母净利润增速高于归母净利润增速，现金流净额同比增长91.14% [8] - 投资建议：行业格局优化，“以旧换新”政策延续，公司有品牌、渠道、成本优势且布局高端赛道，预计2025 - 2027年归母净利润对应PE分别为14.05、12.06和10.69倍，给予“买入”评级 [8] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为249.19亿、284.32亿和320.50亿元，归母净利润分别为26.07亿、30.38亿和34.29亿元 [13] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为249.75亿、284.39亿和321.86亿元，负债合计分别为142.48亿、158.72亿和175.42亿元 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为32.87亿、49.61亿和53.55亿元 [13] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.03元、3.53元和3.98元，市盈率分别为14.05、12.06和10.69倍 [13]