制造业PMI总体景气水平 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所改善 [1] 产需状况 - 生产指数和新订单指数均较上月有所回升，其中生产指数升至临界点，显示制造业产需两端均有改善 [3] - 高技术制造业PMI连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长 [3] 不同规模企业表现 - 中小型企业PMI不同程度回升，其中小型企业PMI升至近6个月高点，小型企业景气水平改善明显 [5] 市场预期与行业信心 - 生产经营活动预期指数比上月上升，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [7] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57%以上较高景气区间，相关企业对行业发展更为乐观 [7]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49 2% 较上月上升0 2个百分点 景气水平有所改善 [1][3] - 综合PMI产出指数为49 7% 较上月下降0 3个百分点 经济景气水平总体平稳 [1] 制造业供需分析 - 生产指数为50 0% 较上月上升0 3个百分点 重回临界点 [6] - 新订单指数为49 2% 较上月上升0 4个百分点 产需两端均有改善 [6] - 需求端恢复提振企业生产意愿 制造业生产活动持稳运行 [6] 不同规模企业PMI表现 - 大型企业PMI为49 3% 较上月下降0 6个百分点 景气水平回落 [6] - 中型企业PMI为48 9% 较上月上升0 2个百分点 景气度有所改善 [6] - 小型企业PMI为49 1% 较上月大幅上升2 0个百分点 为近6个月高点 [1][6] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50 1% 连续10个月位于临界点以上 保持扩张 [6] - 装备制造业PMI为49 8% 较上月下降0 4个百分点 [6] - 消费品行业PMI为49 4% 较上月下降0 7个百分点 [6] - 高耗能行业PMI为48 4% 较上月上升1 1个百分点 景气水平低位回升 [6] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为53 1% 较上月上升0 3个百分点 企业对市场发展信心增强 [7] - 有色金属冶炼及压延加工 铁路船舶航空航天设备等行业预期指数均位于57 0%以上高景气区间 [7] - 年底行业进入收官冲刺阶段 政策落实和资金投放将推动市场需求趋稳回升 [7] 非制造业总体表现 - 非制造业商务活动指数为49 5% 较上月下降0 6个百分点 景气水平有所下降 [1][9] - 服务业活动指数回落是主要拖累因素 受假期效应消退影响 [12][13] 服务业细分表现 - 铁路运输 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融等行业商务活动指数均位于55 0%以上高景气区间 [13] - 房地产 居民服务等行业商务活动指数低于临界点 市场活跃度偏弱 [13] - 服务业业务活动预期指数为55 9% 仍位于较高景气区间 企业对未来保持乐观 [13] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49 6% 较上月上升0 5个百分点 景气水平有所改善 [1][13] - 建筑业业务活动预期指数为57 9% 较上月上升1 9个百分点 企业对行业发展信心回升 [13] - 房屋建筑活动有所恢复 土木工程建筑业保持增长 年底重点项目进入冲刺阶段 [13]

文章核心观点 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月小幅上升0.2个百分点，显示制造业市场信心有所改善，但指数仍处于荣枯线以下，经济存在下行压力[3] - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，主要受消费相关服务业淡季回落影响[3] - 专家建议加强宏观经济政策逆周期调节力度，加大政府投资规模，以扭转需求收缩趋势[3] 制造业PMI分析 - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，升幅明显，显示外贸环境改善带动出口趋稳[5] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求整体有所恢复[5] - 生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，回到荣枯线水平，生产活动持稳运行[5] - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月上升超过2个百分点[5] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较上月有所上升[5] 制造业库存与价格 - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示企业销售活动较为顺畅[6] - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点，原材料价格加快上升[8] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，价格降势有所收窄[8] 非制造业PMI分析 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退影响[10] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间[10] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱[10] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善[11] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[11] 行业展望 - 12月各行业进入年底收官冲刺阶段，政策落实和资金投放的重要节点，制造业市场需求仍有趋稳回升空间[8] - 原材料价格或继续稳定上升，产成品价格也将趋稳运行[8] - 随着年底重点项目加快推进，将形成大量实物工作量，投资有望在年底继续发力托底稳增长[11] - 金融活动持续发力、新动能发展态势良好，建筑业活动有所恢复等积极因素显现[11]

制造业PMI指数 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于荣枯线以下 [1] - 新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，升幅明显 [4] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，市场需求整体有所恢复 [4] - 生产指数为50%，较上月上升0.3个百分点，回到荣枯线水平 [4] - 产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [5] 制造业行业表现 - 高技术制造业新出口订单指数较上月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较上月上升超过2个百分点 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较上月有所上升 [4] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较上月上升，大型企业和小型企业新出口订单指数也都较上月上升超过2个百分点 [4] 制造业价格走势 - 原材料购进价格指数为53.6%，较上月上升1.1个百分点 [6] - 产成品出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，降势有所收窄 [6] 非制造业PMI指数 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [1][9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点 [9] - 建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [9] 非制造业行业表现 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [9] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [9] - 居民购物、住宿餐饮、交通运输、旅游及文体娱乐相关行业商务活动指数较上月均有不同程度下降 [9] 市场预期与展望 - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比上月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [9] - 预计随着年底重点项目的加快推进，将形成大量实物工作量，叠加专项债、政策性金融工具的协同发力，投资有望在年底继续发力 [10] - 12月各行业进入年底收官冲刺阶段，制造业市场需求仍有趋稳回升空间，并带动企业生产活动稳中有增 [6]

广西“十五五”规划战略方向 - 审议通过《中国共产党广西壮族自治区委员会关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来5年发展进行顶层设计和战略规划 [1] - “十五五”时期是广西与全国同步基本实现社会主义现代化取得决定性进展的关键五年，也是高质量发展成型起势的重要窗口期 [1] 科技创新与产业发展 - 自治区科协将聚力人才引育，深化产学融合，推动“北上广研发+广西集成+东盟应用”路径落地，并厚植创新土壤 [2] - 自治区工业和信息化厅将立足区位和资源优势，以人工智能为引领，聚焦十大现代化支柱产业，加快打造面向东盟的先进制造业基地和全国重要的产业备份基地 [3] - “十四五”时期高技术制造业税收贡献度持续提升，民营企业税收活力增强 [3] 财税政策支持 - 广西税务系统将坚持依法依规组织收入，巩固存量税源并培育新增税源，为发展提供财力保障 [4] - 落实支持人工智能、绿色发展、区域协调等税费优惠政策，优化税收营商环境，助力桂字号企业提升国际竞争力 [4] - 深化税务领域改革，构建与数字经济发展相适应的税收制度体系 [4] 文化旅游与林业资源 - 全会提出激发文化创新创造活力，建设文化旅游强区，文旅系统将推动高水平文旅融合创新和构建高品质旅游产品体系 [5] - 广西林草产业总产值在2024年达到1.069万亿元，在全国率先突破万亿元大关 [5] - 自治区林业局将围绕生态资源保护治理、产业发展等关键领域，推进各项工作，力争让绿色家底更厚实、林草产业更兴旺 [6] 民生保障与公共服务 - 全会提出健全社会保障体系、全面推进健康广西建设、促进人口高质量发展等方向 [7] - 自治区卫生健康委将深入实施健康优先发展战略，深化医药卫生体制改革，推动全民健康数智化建设，构建覆盖全人群全生命周期的人口服务体系 [7] - 自治区医保局将完善多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹，加强生育政策支持，推动药品耗材集中采购提质扩面 [8]

制造业PMI指数 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [2][3] - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点，产需两端均有改善 [3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月显著上升2.0个百分点，为近6个月高点 [3] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持扩张 [3] - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，市场信心有所增强 [4] 制造业行业表现 - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业指数低于临界点，景气水平偏低 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于57.0%以上较高景气区间 [4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，较上月下降0.4和0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [2][5] - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [5] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [5] 非制造业行业表现 - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [5] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [2][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

制造业PMI总体情况 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [1][2][3] 制造业生产与需求 - 生产指数为50.0%，较上月上升0.3个百分点，升至临界点 [3] - 新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点，产需两端均有改善 [3] - 农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需活跃 [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，景气水平偏低 [3] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点，景气水平回落 [1][3] - 中型企业PMI为48.9%，较上月上升0.2个百分点，景气度有所改善 [1][3] - 小型企业PMI为49.1%，较上月大幅上升2.0个百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升 [1][3] 制造业细分行业表现 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，继续保持增长 [3] - 装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点 [3] - 消费品行业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点 [3] - 高耗能行业PMI为48.4%，较上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升 [3] 制造业市场预期 - 生产经营活动预期指数为53.1%，较上月上升0.3个百分点，企业对市场发展信心增强 [4] - 有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间 [4] 非制造业商务活动总体情况 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，景气水平有所下降 [1][2][5] 服务业表现 - 服务业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.7个百分点 [1][5] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长 [1][5] - 房地产、居民服务等行业商务活动指数均低于临界点，市场活跃度偏弱 [1][5] - 服务业业务活动预期指数为55.9%，较上月下降0.2个百分点，仍位于较高景气区间，企业对未来市场发展保持乐观 [5] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数为49.6%，较上月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [1][6] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较上月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升 [6] 综合PMI产出指数 - 11月综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [1][2][6] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.0%和49.5% [6]

2024年中国规模以上工业企业经营情况 - 2024年全年，规模以上工业企业实现营业收入137.77万亿元，同比增长2.1% [5] - 2024年全年，规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，同比下降3.3% [5] - 2024年12月，规模以上工业企业利润由11月同比下降7.3%转为同比增长11%，营业收入同比增长4.2%，较11月加快3.7个百分点 [5] 工业生产与产能利用 - 2024年，在41个工业大类行业中，39个行业增加值实现增长，增长面为95.1%，比上年大幅提高26.8个百分点 [5] - 2024年，在统计的619种主要工业产品中，395种产品产量实现增长，增长面为63.8%，比上年提高3.6个百分点 [5] - 2024年12月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，为下半年以来最高水平，产销率升至98.7%的高位水平 [5] - 2024年全年，规模以上工业产能利用率为75%，呈逐季回升态势，第一至第四季度产能利用率分别为73.6%、74.9%、75.1%、76.2% [6] 工业新动能与高技术制造业 - 2024年，高技术制造业利润同比增长4.5%，高于规模以上工业平均水平7.8个百分点，拉动规模以上工业利润增长0.8个百分点 [7] - 高端装备制造行业中，光电子器件制造、航天器及运载火箭制造行业利润分别同比增长66.9%、13.4% [7] - 智能化领域中，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造、可穿戴智能设备制造行业利润分别同比增长164.7%、112.8%、37.7% [7] - 绿色制造方面，锂离子电池制造行业利润同比增长48.5% [7] 装备制造业与消费品制造业 - 2024年，装备制造业的8个行业中有5个行业利润实现增长，其中铁路船舶航空航天、仪器仪表、电子行业利润分别同比增长21.5%、3.5%、3.4% [7] - 2024年，消费品制造业利润同比增长3.4%，其中化纤、酒饮料茶、食品制造、文教工美等行业利润分别增长33.6%、7.1%、6.3%、4.8% [8] 主要行业利润表现 - 2024年，有色金属冶炼和压延加工业利润增长15.2%，石油和天然气开采业增长14.2%，纺织业增长3.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长3.4%，专用设备制造业增长1.1%，通用设备制造业增长0.7% [9] - 分三大门类看，2024年电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润7897.6亿元，增长14.5%；采矿业实现利润11271.9亿元；制造业实现利润55141.1亿元 [9] 增量政策带动效应 - 在大规模设备更新政策带动下，2024年第四季度专用设备、通用设备行业利润由第三季度同比下降分别转为同比增长18.4%、1.8% [9] - 在消费品以旧换新政策带动下，2024年第四季度家用制冷电器具制造、家用清洁卫生电器具制造、家用空气调节器制造行业利润分别增长174.9%、42.8%、30.6% [9]

宏观经济分析框架 - 提出四层次分析框架，将中美博弈、社会稳定、结构转型、经济增长列为四大核心决策变量，并呈现清晰的优先级排序[3] - 2026年作为“十五五”开局之年的核心逻辑是高质量发展引领下的结构转型，并在兼顾增长韧性的前提下稳步推进[3] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，装备制造业和高技术制造业增加值占比持续提升，外贸“新三样”出口实现两位数增长，印证结构转型成效[3] 资本市场前景与驱动力 - 判断2026年资本市场将出现流动性驱动的牛市，核心驱动力源自利率下行[4] - 此前中国利率下行未催生牛市的关键原因是风险偏好受中美博弈不确定性和结构转型认知分歧的扰动[5] - 2025年以来市场信心持续提升，为流动性向资本市场传导扫清障碍，2026年利率下行的估值驱动效应将充分显现[5] 国际经验验证 - 美国1984-2020年长达35年的利率下行周期中，即便经济复苏脆弱，股债双牛成为常态[5] - 日本2013-2019年实施大规模QE政策后，也实现了利率下行背景下的股债双牛[5] - 中国当前的利率环境与信心修复节奏，正为复制国际市场的逻辑创造条件[5] 核心投资方向 - 锁定利率下行受益的两大品种：科技股与红利股[6] - 科技股的逻辑在于利率下行降低远期现金流折现率，使长期成长价值凸显，2025年高技术制造业增加值同比增速达9.6%[6] - 红利股的吸引力源于在债券票息走低背景下，高股息率的稳定分红回报能覆盖债券票息，成为大类资产配置中的稳健之选[6] 资产配置策略 - 中美博弈加剧、风险偏好走低时，侧重配置红利股[7] - 中美关系缓和、风险偏好提升时，转向科技股[7] - 该策略立足利率下行核心逻辑，并考量核心变量的边际变化，为投资者提供可操作决策框架[7]

1 — 10 月份规模以上工业企业整体表现 - 1 — 10 月份规模以上工业企业利润同比增长1.9% 累计增速自8月份以来连续三个月保持增长 [1] - 10月份单月规模以上工业企业利润同比下降5.5% 主要受上年同期基数抬高及财务费用增长较快等因素影响 [1] - 1 — 10 月份规模以上工业企业营业收入同比增长1.8% 为盈利恢复创造有利条件 [1] 三大门类利润表现分化 - 1 — 10 月份采矿业利润同比下降27.8% 降幅较1 — 9月份收窄1.5个百分点 [1] - 1 — 10 月份制造业利润同比增长7.7% [1] - 1 — 10 月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长9.5% [1] 装备制造业利润增长与结构优化 - 1 — 10 月份规模以上装备制造业利润同比增长7.8% 拉动全部规上工业企业利润增长2.8个百分点 [2] - 装备制造业利润总额占全部规上工业企业利润总额比重达38.5% 较上年同期提高2.0个百分点 [2] - 装备制造业8个大类行业中有7个行业利润同比增长 其中铁路船舶航空航天行业利润增长32.0% 电子行业利润增长12.8% [2] - 电气机械行业利润增长7.0% 通用设备行业利润增长6.2% 专用设备行业利润增长5.0% [2] 高技术制造业效益增势强劲 - 1 — 10 月份规模以上高技术制造业利润同比增长8.0% 高于全部规上工业平均水平6.1个百分点 [3] - 智能无人飞行器制造行业利润增长116.1% 智能车载设备制造行业利润增长114.9% [3] - 集成电路制造行业利润增长89.2% 电子专用材料制造行业利润增长86.0% 半导体分立器件制造行业利润增长17.4% [3] - 光学仪器制造行业利润增长38.2% 专用仪器仪表制造行业利润增长14.1% [3] 传统产业提质升级成效显现 - 传统产业新质生产力发展成效显现 部分细分行业利润明显高于行业平均水平 [4] - 石墨及碳素制品制造行业利润增长77.7% 高于所在大类行业平均水平76.7个百分点 [4] - 生物化学农药及微生物农药制造行业利润增长73.4% 高于所在大类行业平均水平78.8个百分点 [4] - 文化用信息化学品制造行业利润增长19.1% 高于所在大类行业平均水平24.5个百分点 [4] - 生物基化学纤维制造行业利润增长61.2% 高于所在大类行业平均水平58.3个百分点 [4] - 再生橡胶制造行业利润增长15.4% 高于所在大类行业平均水平20.4个百分点 [4]