资本开支周期理论 - 资本开支周期是中国行业周期主导驱动力，与PB、ROE变动相辅相成，构建了基于资本开支周期的PB - ROE模型[4][10] - 用ROE、CAPEX、FCF将资本开支周期划分为三个阶段，第二、三阶段有显著配置价值[4][13][16] 市场与行业分析 - 2024Q4、2025Q1剔除金融地产的二级行业整体资本开支收缩、自由现金流改善，资本开支/折旧摊销TTM中位数由1.35降至1.29，自由现金流/所有者权益TTM中位数由4.4%升至4.8%[4][21][23] - 消费板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；周期板块资本开支收缩、自由现金流改善但低于市场；先进制造板块资本开支收缩、自由现金流小幅下行；科技板块资本开支小幅上行、自由现金流改善；医药医疗板块资本开支收缩、自由现金流改善[4][26][30][33][38][41] 行业轮动策略 - 以自由现金流为核心指标，在消费、先进制造板块构建量化行业轮动策略，年化收益率分别为11.1%和13%，分别高于基准5.1、3.1个百分点[4][45][48][51] - 消费板块值得关注的8个行业为养殖业、白色家电、饮料乳品、饲料、互联网电商、教育、旅游及景区、动物保健Ⅱ[4][53] 风险提示 - 需求端极端恶化、资本开支周期侧重中长期分析、公司财务数据缺失、历史经验和指标失效等风险[4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（6月2日 - 6月6日）有色板块上涨3.74%，二级行业中小金属、金属新材料、工业金属、能源金属、贵金属板块均上涨；美国非农数据“涉险过关”，宏观乐观情绪推动工业金属环比上涨，黄金先涨后因宏观情绪转暖走弱，关税影响待关注 [1] - 铜下游需求趋弱开始累库，价格受宏观驱动上涨，短期预计区间震荡；铝原铝社库续降但速度趋缓，需求下行抑制铝价，预期震荡偏弱；黄金继续高位盘整，需留意关税影响 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上证综指上涨1.13%，申万有色金属上涨3.74%，排名第2位，跑赢上证指数2.61个百分点；申万有色金属类二级行业全线上涨 [15] - 个股方面，本周涨幅前三为科恒股份、万邦德、广晟有色，跌幅前三为绿能慧充、利源股份、明泰铝业 [21] 本周基本面回顾 工业金属 - 美国非农数据“涉险过关”，经济下行风险仍存，乐观情绪推动工业金属环比走强，关税影响待关注 [26][28] - 铜：伦铜、沪铜价格环比上涨，供给端进口铜矿TC上升、部分铜矿营运暂停推迟，需求端进入淡季需求减弱，宏观影响加大，短期区间震荡；库存升降不一，精废价差上涨，粗铜冶炼费环比下跌 [2][32][35] - 铝：伦铝、沪铝价格环比上涨，库存下降，供应端部分企业检修完成提供新增产能，需求端产能利用率有降有升，理论需求无明显变化，社库续降但速度趋缓，铝价预期震荡偏弱 [37] - 锌：伦锌、沪锌价格环比上涨，库存升降不一 [42] - 锡：伦锡、沪锡价格环比上涨，供给端出矿进度不及预期、部分发运未到、泰国暂停运输，需求端采买积极性下降，库存环比下降 [46] 贵金属 - 海外黄金环比上涨，美国非农数据“涉险过关”但经济下行风险仍存，黄金先涨后因宏观情绪转暖走弱，关税影响待关注 [48] 稀土 - 稀土价格环比上涨，供应端预计6月合规产能退出、分离企业产量下降，需求端国内稳定、出口批复窗口打开，长期新领域有望提振需求 [67] 本周新闻 宏观新闻 - 6月4日，美国5月ISM非制造业PMI录入49.9%，ADP就业人数变动录入3.9万人；6月6日，美国5月非农就业人口变动季调后录入13.9万人，平均每小时工资年率录入3.9% [98][99]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多方面因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属表现强势 [5] - 海外方面，北美加大稀土项目推进，以支持自给自足供应链的发展；国内方面，稀土、镓、锗、钨、锑等战略金属的价格走势分化，建议重点关注战略小金属的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.26 - 2025.6.06） - 近 2 周有色金属行业指数上涨 1.18%，跑赢沪深 300 指数，在 31 个申万一级行业中排名第 12 [2][14] - 细分领域中，小金属（4.56%）、金属新材料（3.93%）涨幅居前，贵金属、能源金属和工业金属分别变化 1.41%、0.38%、0.06% [2][14] 贵金属 - 截至 6 月 6 日，COMEX 黄金收盘价为 3331 美元/盎司，近 2 周下跌 0.80%，年初至今上涨 24.70%；沪金收盘价为 782.98 元/克，近 2 周上涨 0.08%，年初至今上涨 25.45% [23] - COMEX 银收盘价为 36.13 美元/盎司，近 2 周上涨 7.40%，年初至今上涨 20.49%；沪银收盘价为 8799 元/千克，近 2 周上涨 6.59%，年初至今上涨 15.79% [23] - 近两周黄金价格呈“高位震荡”趋势，未来短期走势震荡，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - 白银近期大幅飙升，走出独立行情，可能比黄金有更大上涨空间，建议关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - 截至 6 月 6 日，LME 铜现货结算价为 9795 美元/吨，近 2 周上涨 2.08%，年初至今上涨 12.77%；LME 铝现货结算价为 2432 美元/吨，近 2 周下跌 0.23%，年初至今下降 4.12% [31] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [31] - 铝价近两周震荡，美国新关税决定对短期铝需求影响有限，长期影响全球铝需求，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至 6 月 6 日，黑钨精矿(≥65%)价格为 172,500 元/吨，近 2 周上涨 4.86%，年初至今上涨 20.84%；LME 锡价格为 32,255 美元/吨，近 2 周下跌 1.26%，年初至今上涨 13.33%；沪锡价格为 263,562 元/吨，近 2 周下跌 0.41%，年初至今上涨 7.66% [36] - 锑锭（99.65%）报价 21.5 万元/吨，近 2 周下降 3.37%，年初至今上涨 53.30%；镓（≥99.99%）国内均价为 1725 元/千克，近 2 周涨幅不变，年初至今下跌 14.81%；国内锗锭(50Ω·cm)均价为 1.50 万元/千克，近 2 周涨幅不变，年初至今下跌 13.04% [36] - 锑价需求端低迷，供应端收缩，市场供需格局向平衡演进，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 近两周钨价持续上涨，预计未来钨价偏强，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅波动，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至 6 月 6 日，中国稀土价格指数报 183.45，近 2 周上涨 3.09%，年初至今上涨 12.01% [47] - 轻稀土中，镨钕氧化物收盘价为 44.9 万元/吨，近 2 周上涨 4.66%，年初至今上涨 12.81%；氧化镧收盘价为 4,500 元/吨，近 2 周价格持平，年初至今上涨 12.50%；氧化铈收盘价为 10,900 元/吨，近 2 周价格持平，年初至今上涨 39.74% [47] - 中重稀土中，氧化镝收盘价为 1630 元/千克，近 2 周上涨 0.31%，年初至今上涨 1.24%；氧化铽收盘价为 7200 元/千克，近 2 周上涨 1.69%，年初至今上涨 28.34% [47] - 近两周稀土市场主流产品价格稳中上行，建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 截至 6 月 6 日，电解钴均价为 233,550 元/吨，近 2 周下跌 0.98%，年初至今上涨 36.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价为 48,375 元/吨，近 2 周下跌 1.28%，年初至今上涨 81.18% [52] - 碳酸锂(99.5%电池级，国产)均价为 60,200 元/吨，近 2 周下跌 4.52%，年初至今下跌 19.84%；磷酸铁锂(中端动力型)均价为 3.03 万元/吨，近 2 周下跌 2.26%，年初至今下跌 9.55%；三元材料(523/单晶动力型)均价为 114,755 元/吨，近 2 周下跌 0.86%，年初至今上涨 2.04%；钴酸锂(60%、4.4V/国产)均价为 21.38 万元/吨，近 2 周下跌 3.13%，年初至今上涨 55.27% [54] 重大事件 行业重要新闻 - 俄罗斯石油公司于 5 月 20 日成为 Vostok Engineering 唯一所有者，该公司持有 Tomtorskoye 稀土矿床开发许可证，矿床资源量估计为 1.54 亿吨矿石，含 10 种元素氧化物 [4][59] - 商务部新闻发言人就中重稀土出口管制措施答记者问，中方愿加强与相关国家沟通对话，促进便利合规贸易 [60][61] 重点公司公告 - 厦门钨业 1.36 亿股限售股将于 6 月 13 日起上市流通 [62] - 中钨高新称柿竹园公司技改项目预计 2027 年底前完成，完成后钨精矿年产量预计上升至 1 万标吨 [63]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等多因素影响，市场避险情绪加剧，近两周贵金属表现强势 [5] - 海外北美加大稀土项目推进以支持自给自足供应链发展，国内稀土、镓、锗、钨、锑等战略金属价格走势分化，建议关注战略小金属投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.5.26 - 2025.6.06） - 近2周有色金属行业指数上涨1.18%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第12 [2][14] - 细分领域中，小金属（4.56%）、金属新材料（3.93%）涨幅居前，贵金属、能源金属和工业金属分别变化1.41%、0.38%、0.06% [2][14] 贵金属 - 截至6月6日，COMEX黄金收盘价3331美元/盎司，近2周跌0.80%，年初至今涨24.70%；沪金收盘价782.98元/克，近2周涨0.08%，年初至今涨25.45% [23] - COMEX银收盘价36.13美元/盎司，近2周涨7.40%，年初至今涨20.49%；沪银收盘价8799元/千克，近2周涨6.59%，年初至今涨15.79% [23] - 近两周黄金价格“高位震荡”，短期走势震荡，长期支撑因素稳固，建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - 白银近两周涨7.40%，走出独立行情，由金银比修复逻辑、白银特有属性及市场情绪共振驱动，更受益于工业需求，建议关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - 截至6月6日，LME铜现货结算价9795美元/吨，近2周涨2.08%，年初至今涨12.77%；LME铝现货结算价2432美元/吨，近2周跌0.23%，年初至今降4.12% [31] - 关税政策缓和引发铜价短期反弹，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色 [31] - 铝价近两周震荡，美国新钢铝进口关税决定对短期铝需求影响有限，长期影响全球铝需求，建议关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [32] 小金属 - 截至6月6日，黑钨精矿(≥65%)价格172,500元/吨，近2周涨4.86%，年初至今涨20.84%；LME锡价格32,255美元/吨，近2周跌1.26%，年初至今涨13.33%；沪锡价格263,562元/吨，近2周跌0.41%，年初至今涨7.66% [36] - 锑锭（99.65%）报价21.5万元/吨，近一周降1.15%，近2周降3.37%，年初至今涨53.30%；镓（≥99.99%）国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；国内锗锭(50Ω·cm)均价1.50万元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌13.04% [36] - 锑价需求端低迷，供应端收缩，市场供需向平衡演进，建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [37] - 近两周钨价持续上涨，供需趋紧态势延续，预计未来钨价偏强，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [37] - 近两周锡价小幅波动，供应端因素导致价格波动，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] 稀土 - 截至6月6日，中国稀土价格指数报183.45，近2周涨3.09%，年初至今涨12.01% [47] - 轻稀土中，镨钕氧化物收盘价44.9万元/吨，近2周涨4.66%，年初至今涨12.81%；氧化镧收盘价4,500元/吨，近2周价格持平，年初至今涨12.50%；氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周价格持平，年初至今涨39.74% [47] - 中重稀土中，氧化镝收盘价1630元/千克，近2周涨0.31%，年初至今涨1.24%；氧化铽收盘价7200元/千克，近2周涨1.69%，年初至今涨28.34% [47] - 近两周稀土市场主流产品价格稳中上行，建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [48] 能源金属 - 截至6月6日，电解钴均价233,550元/吨，近2周跌0.98%，年初至今涨36.98%；硫酸钴(≥20.5%)均价48,375元/吨，近2周跌1.28%，年初至今涨81.18% [52] - 碳酸锂(99.5%电池级，国产)均价60,200元/吨，近2周跌4.52%，年初至今跌19.84%；磷酸铁锂(中端动力型)均价3.03万元/吨，近2周跌2.26%，年初至今跌9.55%；三元材料(523/单晶动力型)均价114,755元/吨，近2周跌0.86%，年初至今涨2.04%；钴酸锂(60%、4.4V/国产)均价21.38万元/吨，近2周跌3.13%，年初至今涨55.27% [54] 重大事件 行业重要新闻 - 俄罗斯石油公司于5月20日成为Vostok Engineering唯一所有者，其持有Tomtorskoye稀土矿床开发许可证，矿床资源量估计为1.54亿吨矿石，含10种元素氧化物 [4][59] - 商务部新闻发言人就中重稀土出口管制措施答记者问，称对稀土相关物项实施出口管制符合国际通行做法，已批准一定数量合规申请，将加强审批工作，愿加强与相关国家沟通对话 [60][61] 重点公司公告 - 厦门钨业1.36亿股限售股将于6月13日起上市流通，涉及限售股股东为除福建冶金外的10名股东，占公司总股本比例8.56% [62] - 中钨高新称柿竹园公司技改项目预计2027年底前完成，完成后钨精矿年产量预计升至1万标吨，钼、铋、萤石等伴生金属产量相应增加，技改期间不影响公司业绩 [63]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 国际形势不稳定，黄金长期看好，美元全球地位动摇或持久推动金价；工业金属价格多数上行，或因中美贸易摩擦缓和预期；小金属中镨钕氧化物和钨精矿价格上涨，中长期钨终端需求预计稳步增长；能源金属中碳酸锂下跌，关注后续需求增长情况；全面看好有色金属板块投资机会，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 - **贵金属**：展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等数据 [10][11][12] - **工业金属**：SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价本周分别变动1.4%、 -0.1%、0.4%、0.8%、2.6%、1.9%；LME铜、铝、铅、锌、锡、镍收盘价本周分别变动1.6%、 -1.5%、 -0.1%、 -2.0%、2.4%、0.8% [30] - **小金属**：稀土方面镨钕金属、镨钕氧化物等价格多数上涨；钨方面黑钨精矿、白钨精矿等价格上涨；其他小金属价格有不同变化 [32][33][34] - **能源金属**：锂系列产品价格多数下行，钴产品价格下跌，镍系产品价格多数上涨 [37] 行情数据 - 上证综指本周上涨1.13%，有色金属板块上涨3.74%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨5.15%、3.58%、5.07%、3.24%、3.71% [38] 本周重要事件回顾 - 当地时间6月7日，特朗普表示若马斯克资助反对共和党预算案的民主党候选人，其旗下企业将面临“非常严重的后果”，还威胁取消政府合同和补贴；6日特朗普称很忙没时间想马斯克，欧洲官员向马斯克抛出橄榄枝 [45]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 国际形势不稳定，美元全球地位逐步动摇，长期看好黄金，美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等[5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 本周国内现货金价涨1.42%，国际地缘问题扰动加剧，美元全球地位动摇长期逻辑加速落地，有望持久推动金价[5] 工业金属 - 本周SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价分别变动1.4%、 -0.1%、0.4%、0.8%、2.6%、1.9%，价格多数上行或与中美贸易摩擦缓和预期有关[5] 小金属 - 稀土方面镨钕金属、镨钕氧化物价格多数上涨；钨方面黑钨精矿（≥65%）、白钨精矿（≥65%）价格上涨，制造业复苏或带动钨需求中长期稳步增长[5] 能源金属 - 锂系列产品价格多数下行，钴产品价格下跌，镍系产品价格多数上涨，需关注后续能源金属需求增长情况[5] 行情数据 - 本周上证综指上涨1.13%、有色金属板块上涨3.74%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨5.15%、3.58%、5.07%、3.24%、3.71%[36] 本周重要事件回顾 - 当地时间6月7日，特朗普表示若马斯克资助反对共和党预算案的民主党候选人，将面临“非常严重的后果”，还威胁取消其旗下企业政府合同和补贴，强调共和党对预算案通过持乐观态度，特朗普6日称很忙没时间想马斯克，欧洲官员向马斯克抛出橄榄枝[43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中孚实业“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中孚实业作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源与成本优势，产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、中孚实业：铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固 - “电解铝 + 铝加工 + 煤炭”三轮驱动，公司内生性增强，拥有“煤 - 电 - 铝 - 铝加工”产业链优势，主营产品多样，产能规模可观 [14] - VIMETCO NV 为公司实际控制人，股权稳定且集中，豫联集团为控股股东，控股子公司业务分工明确，部分子公司获相关认证 [21] - 2025 年推出员工持股计划及未来三年分红回报规划，彰显发展信心，此前 2022 年曾实施限制性股票授予激励计划 [24][28] - 持续深化铝产业链布局，生产经营走上正轨，实现铝电合一，降低电解铝生产成本，增强核心竞争力 [29] - 资产重整后，公司盈利能力大幅改善，近年归母净利润增长，铝加工和电解铝为核心业务，2024 年归母净利减少因原材料价格和用电成本增加 [32] - 2020 - 2023 年销售净利率大幅增长，全产业链布局优势显现，分板块毛利率有波动，电解铝毛利率受原材料和用电成本影响 [41] - 2016 - 2024 年资产减值有波动，2020 年后减值减少，对比同行期间费用率处高位有下降空间，2024 年微减受财务和管理费用影响 [50] - 重整完成后资产负债率处同行低位，2025 年推出未来三年分红回报规划彰显经营信心 [55] 二、电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势 - 电解铝权益产能稳步提升，电力成本优势逐渐增强，将河南 50 万吨火电铝转移至四川水电铝，对中孚铝业持股提至 100%，权益产能达 75 万吨 [58][62] - 受四川省电力政策变更影响，2024 年广元地区电解铝利润受损，2025 年用电成本有望下降 [65][66] - 不断优化能源供给结构，完善绿色低碳产业链，2024 年子公司拟投建 20MW 光伏电站项目，提升绿色能源占比 [70] - 积极延伸铝产业链布局，增强铝材料“低碳、循环发展”优势，2023 年进军再生铝领域，二级子公司拟投建 50 万吨铝循环再生项目，部分产能已运行 [73] - 积极拓展铝深加工应用领域，筑造盈利护城河，拓展高端铝材产品种类，多个项目已投产转固，形成 69 万吨铝加工产品年产能 [74] - 积极夯实海外市场地位，核心产品市场份额提升，铝加工板块营收波动上涨，产品出口多国，核心产品市场占有率提高 [76] - 坚持科技创新，提升专业技术，依托创新平台掌握相关技术，部分子公司获相关认定 [79] - 煤炭稳步复产，提升原材料保障力度，拥有 225 万吨煤炭产能，煤矿逐步复产，权益产能为 60.97 万吨 [85] 三、铝绿色转型与高质量发展形势确定，迎来转型窗口期与长期价值重构 - 降碳政策集中出台，电解铝“碳解锁”倒计时，全球气候变暖，多国宣布碳中和目标，全球控碳减碳成趋势 [89][92] - 欧盟构建严密政策框架，可再生能源使用比例逐渐提高，2030 年争取实现 45%，CBAM 法规将实施，未来取代免费配额 [93][98][102] - 中国碳中和、碳排放目标明确，时间节点清晰，政策方向不可逆转 [104] 四、盈利预测及估值 - 谨慎假设 2025 - 2027 年电解铝含税价格为 2.0/2.05/2.1 万元/吨，预计公司实现归母净利 18/23/27 亿元，对应 PE 8.1/6.3/5.5 倍，较同行处于低位水平 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中孚实业“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 中孚实业作为铝行业领军企业，绿电铝深度布局凸显资源与成本优势，产能兑现及降本增效为竞争关键，有望通过海外拓展与上下游深度赋能实现跨越式增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 中孚实业：铝企老兵重整再出发，市场地位坚实而稳固 - 公司1993年成立，2002年上市，曾因资产减值和限产政策亏损，2021年底重整完成扭亏，2022年摘帽，现拥有“煤 - 电 - 铝 - 铝加工”产业链，主营产品多样，产能规模可观 [14] - 控股股东为豫联集团，实控人为VIMETCO NV，旗下子公司分工明确，部分子公司获环保、节能等认证及绿电铝认证 [21] - 2022年实施限制性股票授予激励计划，2025年推出员工持股计划，彰显经营稳定性与发展信心，还发布未来三年分红回报规划 [24][28] - 公司以经营电解铝、铝型材及发电为主，实现铝电合一，降低成本，增强核心竞争力 [29] - 2020 - 2024年营收和归母净利润增长，2021年重整后盈利能力改善，2024年归母净利减少因氧化铝价格和用电成本上升，铝加工和电解铝为核心业务 [32] - 2020 - 2024年销售毛利率下降，销售净利率增长，2020 - 2023年销售净利率大幅增长，铝加工和电解铝板块毛利率有波动，电解铝毛利率受原材料和用电成本影响 [41] - 2016 - 2024年资产减值有波动，2020年后减值减少，2020 - 2024年公司四费中除销售费用外均下降，期间费用率处于中高位，2024年微减受财务和管理费用影响 [47][50] - 2020 - 2024年资产负债率下降，处于同行低位，2025年发布未来三年分红回报规划，计划每年现金分红不少于可分配利润60% [55] 电解铝涅槃重生，绿色转型引领新趋势 - 公司将河南50万吨火电铝转移为四川水电铝，对中孚铝业持股提至100%，电解铝权益产能增至75万吨，2024年四川电价政策使成本升高，2025年有望下降 [58][62][66] - 2024年子公司拟投资建设20MW光伏电站，改善能源结构，提升绿色能源占比，2023年进军再生铝领域，二级子公司拟投建50万吨铝循环再生项目，部分产能已运行 [70][73] - 公司高端铝材制造目标高，产品多样，应用领域广，多个项目投产转固，形成69万吨铝加工产能，铝加工板块营收波动上涨，出口占比提升，掌握多项技术，子公司获相关认定 [74][76][79] - 公司拥有225万吨煤炭产能，权益产能60.97万吨，部分煤矿已复产 [85] 铝绿色转型与高质量发展形势确定，迎来转型窗口期与长期价值重构 - 全球气候变暖，多国宣布碳中和目标，欧盟构建政策框架，可再生能源占比目标提高，CBAM法规过渡后企业需清缴碳税 [89][92][102] - 中国碳中和、碳排放目标明确，政策方向不可逆转 [104]

市场表现 - 6月9日沪指涨0 10% 深成指涨0 16% 创业板指涨0 34% 证券、稀土永磁、数字货币板块领涨 CPO概念股活跃 黄金、AI应用、农业、光伏题材走弱 [1] 嘉宾观点 汇正财经首席投资顾问杨首骏 - 5月金融板块中低估值标的及部分消费类品种成为领涨主力 [2] - 6月市场延续结构性行情 部分调整数月板块进入价值区间 具备逢低吸纳配置价值 [2] 深博基金经理邓奕超 - 重点关注长期发展前景明确、前期调整幅度大、基本面支撑坚实且近期获资金关注的板块 [2] - 医药领域因技术突破与政策支持持续升温 消费板块依托内需韧性展现防御价值 部分高弹性板块需等待增量资金推动 [2] 券商观点 中金公司 - 2025年下半年A股韧性凸显 历史"大底"及今年阶段底部或已出现 结构性机会增加 自下而上选股效果优于自上而下选行业 [5][6] - 行业配置三条主线：1）产能周期视角下工业金属、锂电池、创新药、商用车、轨交设备等供给出清领域 2）高景气AI产业链（云计算、算力、机器人、智能驾驶）及国防军工 3）分红确定性强的消费龙头、公用事业、电信、银行等红利板块 [6] 天风证券 - 6月投资主线分为：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+ 2）消费股估值修复和消费分层复苏 3）低估红利崛起 红利回撤与AI产业趋势进展相关 [7]

大宗商品市场展望 - 下半年国内工业金属需求增长动能或受基建空间不足、光伏抢装收尾、汽车家电以旧换新提振效率下降等因素压制 [1] - 海外能源需求面临欧美经济增长放缓和贸易摩擦导致的运输燃料及油品终端需求承压 [1] - 2023年供应过剩格局的商品品种数量增加 仅国内铝市场和美国天然气市场有望保持短缺 [1][4] 价格驱动因素 - 上半年大宗商品共振行情主要由美国关税政策等外部冲击驱动 而非基本面内生同频 [1] - 美国关税政策反复是核心变数 包括贸易不确定性驱动的跨市套利交易及"对等关税"引发的抛售 [1] - 5月12日中美经贸会谈后 关税不确定性初步见顶 商品价格回补显示一致预期开始修正 [2] 潜在市场变局 - 变局一：贸易政策与地缘局势从预期转向现实 可能带来工业金属/农产品关税细则未定、OPEC+增产等预期差机会 [3] - 变局二：多数过剩品种中 价格超跌后的成本反馈和溢价重估将成为关键 铜铝受益于供给刚性和绿色需求 原油供应溢价或重估 [4] - 铁矿石和国内生猪现货溢价或难保持 大豆成本折价可能收窄而玉米价格或跌破成本线 [4] 细分品种供需展望 - 有色金属：铜长期短缺预期支撑"补库溢价"走阔 铝因国内短缺格局维持溢价 [4] - 能源：美国天然气保持短缺 原油库存低位叠加OPEC+政策不确定性或引发溢价重估 [1][4] - 农产品：美国新季种植面积调减或使大豆与玉米走势分化 [4]