科创板指数表现 - 截至午间收盘 科创板50指数下跌0.5% 科创综指下跌0.9% 科创100指数下跌1.4% 科创成长指数下跌1.6% [1] - 科创板50ETF（588080）昨日获2700万元净流入 最新规模超750亿元 位居科创板相关ETF第一 [1] 科创板50指数及ETF - 跟踪上证科创板50成份指数 由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成 "硬科技"龙头特征显著 [3] - 行业集中度高 半导体占比超60% 与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比超75% [3] - 截至午间收盘该指数下跌0.5% 滚动市盈率190.3倍 自2020年发布以来估值分位达99.9% [3] 科创板100指数及ETF - 跟踪上证科创板100指数 由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 聚焦中小科创企业 [3] - 行业分布集中 电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% 其中电子和医药生物占比较高 [3] - 截至午间收盘该指数下跌1.4% 滚动市盈率286.0倍 于2023年8月7日发布 [3] 科创板综合指数及ETF - 跟踪上证科创板综合指数 由科创板全市场证券组成 全面覆盖大、中、小盘风格 [3] - 聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 覆盖科创板全部17个一级行业 兼具高成长性与风险分散特征 [3] - 截至午间收盘该指数下跌0.9% 于2025年1月20日发布 [3] 科创板成长指数及ETF - 跟踪上证科创板成长指数 由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成 成长风格突出 [3] - 业绩高增长行业占比高 电子、医药生物行业合计占比近75% [3] - 截至午间收盘该指数下跌1.6% 滚动市盈率230.6倍 自2022年发布以来估值分位达99.0% [3]

市场观点与策略 - 市场短期震荡但不改变股市长期慢牛趋势 [1] - 红利类资产和科技类资产有望长期获得超额收益 [1] - 杠铃策略（90%红利+10%科技配置）受关注 上证180指数体现该结构 [1] 指数表现与成分股 - 截至2025年9月26日10:02 上证180指数下跌0.18% [1] - 成分股赛力斯领涨10.00% 江西铜业涨4.79% 兆易创新涨4.30% [1] - 恒瑞医药领跌3.75% 药明康德跌3.34% 工业富联跌3.08% [1] 指数基金表现 - 上证180ETF(530280)下跌0.41% 报1.21元 [1] - 截至2025年9月25日 该ETF近一周累计上涨1.85% [1] 指数构成特点 - 上证180指数选取沪市市值规模大、流动性好的180只证券 [2] - 反映上海证券市场核心上市公司整体表现 [2] - 前十大权重股合计占比26.25%（截至2025年8月29日） [2] 权重股明细 - 贵州茅台权重4.92% 跌0.56% [4] - 紫金矿业权重2.96% 涨1.21% [4] - 中国平安权重2.75% 跌0.60% [4] - 恒瑞医药权重2.62% 跌3.75% [4] - 招商银行权重2.62% 跌1.00% [4]

市场表现 - 香港恒生指数下跌0.87% [1] - 地平线机器人股价下跌超过5% [1] - 小米集团股价盘中一度下跌4% [1] - 药明康德股价盘中一度下跌超过4%，当前跌幅收窄至不到3% [1] 公司资本运作 - 地平线机器人通过配售股份筹资约63.4亿港元 [1] - 此次配售股份的价格较市价折价约5.75% [1]

宏观及策略研究：A股市场2025年四季度投资策略报告 - 外需面临边际回落压力，贸易环境存在不确定和不稳定因素，出口端难以成为基本面的有效支撑[2] - 国内市场供强需弱的特征仍在，消费与投资数据有所波动，经济回升向好的基础尚需进一步巩固[2] - 美联储9月议息会议如期降息25BP，主要因美国就业市场风险上升，年内大概率还有50BP的降息空间，海外流动性将迎来进一步宽松过程[2] - 国内资金面整体呈现均衡偏松状态，海外降息节奏加快将打开国内货币政策空间，但短期总量层面的增量举措暂难看到，国内宏观流动性还将延续宽松充裕状态[3] - 四季度以保险为代表的中长期资金还将延续流入过程，公募基金改革成效显现有助于吸引居民资产迁移，两融流入态势难改，外资有望在降息周期推动下加大A股配置力度，A股仍将延续流动性增量过程[3] - 市场估值修复已基本完成，在政策引导下流动性有望保持增量态势，核心关注点转向增量资金流向，业绩因素仍是资金配置的重要考量[3] - 科技板块具备结构性业绩亮点或增长预期，有望继续引领结构性行情发展，政策维度如"十五五"规划布局和年末增量政策可能推动市场风险偏好回升和指数上行突破[3] - 人工智能+行动推进、国内云厂商加大资本开支及算力国产替代加快背景下，TMT板块存在投资机会[4] - 海外储能需求高景气及固态电池产业化持续推进下，电力设备行业存在投资机会[4] - 国内创新药竞争优势明显及美联储降息节奏加快下，医药生物和有色金属行业存在投资机会[4] - "十五五"规划有望推动基本保障制度进一步完善下，服务消费领域存在投资机会[4] 固定收益研究：REITs投资价值分析（分红视角） - REITs强制要求将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者，每年分红不少于1次，可供分配金额更类似于项目自由现金流[6] - 特许经营权类和经营收益权类项目基金存续期内部收益率（IRR）原则上不低于5%，非特许经营权类项目预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%[6] - REITs分红有4个关键日期：分红公告日（T-2日）、权益登记日（T日）、除息日（T+1日）和派息日（T+3至T+5日），权益登记日收盘持有份额的投资者可享受分红[6] - REITs每年实际分红次数在1-5次不等且呈逐年增加趋势，2024年平均分红近3次，仓储物流和交通REITs分红次数较多，目前已上市REITs累计分红约300次[7] - REITs派息率以单位分红/基准日单位净值计算，衡量底层资产实际现金回报率，目前平均派息率为6%左右，高于沪深300和信用债票息，特许经营权类和产权类REITs派息率分别为10%和4%左右[7] - REITs总收益率可拆分为资本利得和分红，分别贡献总收益率的2/3和1/3左右，交通和生态环保等特许经营权类REITs的分红收益率及收益率贡献均较高[7] - 短期高分红资产易带动抢权行情和填权行情，分红公告次交易日可取得0.15%收益，胜率约50%，赔率约1.66X，除权后5个交易日内16%的REITs可实现100%填权，26%可实现部分填权，除权后60个交易日内填权胜率约52%，赔率约1.24X[8] - 长期持续高分红促进底层资产形成良性现金流，能吸引长期稳定配置资金[8] 金融工程研究：基于深度学习GRU因子的行业轮动模型 - GRU通过门控机制控制信息流动，决定历史信息保留和新信息加入，结构比LSTM更简洁高效，训练速度更快，受学术界和工业界广泛青睐[9] - GRU模型处理金融时间序列优势包括：自主决定历史信息传递距离以捕捉长期趋势和周期性规律，学会忽略无关短期波动和市场噪音，有效处理和融合不同时间尺度和量纲的多维输入序列挖掘复杂非线性关系，具有更快训练速度和更低过拟合风险[10] - 使用申万一级行业指数日度量价数据构建GRU行业轮动模型，预测下一期周度收益率，过去8年数据为训练集，第9年为验证集，第10年为测试集，每年滚动重复训练，历史rank IC均值0.083，多头（第1组）年化收益3.8%，超过等权基准2.2pct，多空年化收益7.0%[11] - 使用改进版AGRU模型将注意力机制与标准GRU结合，使模型动态有区分地关注输入序列中不同时间点重要性，自主学习并赋予重要时间步更高权重，根据不同市场环境聚焦最相关信息和因子，提升模型稳健性[11] - AGRU模型历史rank IC均值0.084，多头（第1组）年化收益6.0%，超过等权基准4.4pct，多空年化收益8.4%，其合成因子与传统行业轮动量价和估值因子相关性很低，可作为因子选择较好补充[12] - 未来将持续深化GRU模型在行业轮动中应用，引入基本面、资金面和情绪面因子，并将GRU与传统行业轮动模型结合提高收益表现[12]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.8%，恒生科技指数下跌0.97% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过2%，医药股普遍下跌，信达生物跌近3% [1] - 恒生科技和恒生港股通科技指数从7月低点累计上涨近20% [1] 科技板块前景 - 国内AI进展再加速，推动港股科技股快速反弹 [1] - AI模型、芯片采购和资本开支有望提速，科技板块或依然处在布局区 [1] - 互联网企业自研芯片，AI叙事在阿里云业绩高增下得到强化 [2] 港股整体业绩与展望 - 港股2025上半年业绩筑底企稳，营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6% [1] - 净利润率及ROE维持阶段高位，经营效率稳健 [1] - 2025下半年业绩增速将迎来拐点，原材料、医疗保健与科技板块预期维持高景气 [2] 流动性环境与资金流向 - 美联储如期降息，降息周期推进对港股形成直接利好 [2] - 今年港股流动性充裕，南向资金持续流入 [2] - 在美联储新一轮宽松周期开启下，港股情绪或仍有进一步改善空间 [1] 红利资产价值 - 港股红利资产现金分红比例均值为44%，高于A股的36% [3] - 港股恒生综合指数股息率为2.9%，高于万得全A指数的1.9% [3] - 港股红利资产估值水平更低，恒生高股息率指数PE、PB分别为7.2倍、0.6倍 [3] - 港股高股息资产行业分布更多样，选择更为丰富 [3]

A+H上市趋势 - 山金国际、万辰集团和中微半导于9月23-24日向香港联交所递交上市申请，拟实现"A+H"上市 [1] - 截至9月24日，今年共有126家A股公司发布赴港上市公告，其中11家已成功登陆港股，64家已递交申请，38家发布筹划公告，13家启动前期筹备 [1] - "A拆H"模式升温，紫金矿业子公司紫金黄金国际拟募资约250亿港元，美的集团、东诚药业等多家公司积极推进分拆上市 [1] 行业分布特征 - 新能源、半导体、医药生物等硬科技企业成为"A+H"上市主力军，属于国家战略支持的新兴产业 [2] - 消费类企业通过香港国际平台重塑品牌价值并加速全球化布局 [2] - 港股市场对特专科技公司设有更具包容性的上市制度 [2] 市场表现与融资规模 - 2025年上半年香港IPO市场募资额达1087亿港元，位居全球第一 [2] - 宁德时代、恒瑞医药等公司通过"A+H"模式融资规模均超100亿港元 [2] - 港股日均成交额近2500亿港元创历史新高，南向净流入超7000亿港元较去年同期翻倍，南向交易占比超23% [3] 政策驱动因素 - 中国证监会2024年4月发布措施支持内地行业龙头企业赴港上市 [3] - 香港监管机构简化H股发行审批流程，将评估周期缩短至30个工作日内 [3] - 香港联交所2025年5月推出"科企专线"服务机制，针对生物科技和特专科技企业 [3] 市场前景与资金动向 - 全球经济复苏和中国经济稳定增长为港股提供基本面支撑 [4][5] - 美联储降息周期推动海外资金寻求布局亚洲高成长目标，包括中国内地与香港市场 [5] - 硬科技与新经济企业将成为上市主力，全球资金对中国资产配置需求持续上升 [5]

贸易与出口管制 - 商务部将亨廷顿·英格尔斯工业公司、扁平地球管理公司、全球维度公司列入出口管制管控名单[1] - 不可靠实体清单工作机制将萨罗尼克科技公司、爱尔康公司、国际海洋工程公司列入不可靠实体清单[1] - 商务部对墨西哥涉华进口关税限制措施启动贸易投资壁垒调查 因墨西哥政府拟对中国等非自贸伙伴产品提高进口关税税率[1] - 中美省州经贸合作被视为加强经贸往来的重要平台 美方需取消不合理关税以扩大双边贸易[1] 金融与货币政策 - 数字人民币国际运营中心在上海正式运营 推出跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台[1] - 中国外汇交易中心优化"互换通"运行机制 建立报价商动态调整机制并扩充队伍 自10月13日起提高每日净限额至450亿元[1] - 瑞士央行将基准利率维持在零水平 为2024年初以来首次停止降息[3] - 8月融资景气度指数为54.22点 较7月下降0.66点 信贷结构持续优化且融资成本创新低[1] 资本市场与资产表现 - 境内公募基金管理机构达164家 管理资产净值合计36.25万亿元创历史新高[1] - 上证指数报3853.3点下跌0.01% 深证成指报13445.9点上涨0.67% 创业板指报3235.76点上涨1.58%[4] - 美国初请失业金人数为21.8万低于预期23.5万 续请失业金人数192.6万显示劳动力市场韧性[3] - 美国二季度GDP年化季率上修至3.8% 主因进口放缓和消费强劲 但一季度GDP下修至-0.6%[3] 企业动态与投资 - 河南能源集团与中国平煤神马控股集团实施战略重组 涉及平煤股份等5家A股公司[1] - 翰宇药业拟定增募资不超9.68亿元 用于司美格鲁肽研发项目包括国内注射剂和美国口服片[1][6] - 中国中铁中标11个重大工程合计502.15亿元 协创数据拟发行H股并在香港上市[6] - 美国二季度企业利润环比仅增0.2%远低于初值2% 一季度由持平下修至-0.6%[3] 行业监管与安全 - 教育部与市场监管总局规范学校食堂大宗食材采购 要求供应商具备合法资质且近3年无食品安全事故[1] - 市场监管总局督导充电宝召回工作 深圳罗马仕、安克创新、小米共召回135万余件存在安全隐患产品[1] - 俄罗斯研发新型和平利用核能技术 强调核设施安全为绝对优先事项[3] 大宗商品与汇率 - WTI原油上涨0.63%至65.22美元/桶 布伦特原油上涨0.79%至68.8美元/桶[4] - COMEX黄金上涨0.32%至3780.5美元/盎司 COMEX白银大涨3.07%至45.47美元/盎司[4] - 在岸人民币下跌29点至7.1356 离岸人民币下跌85点至7.1444 美元指数上涨0.69%至98.553[4] - 美国8月耐用品订单月率大增2.9%远超预期的-0.5% 显示制造业需求强劲反弹[3] 国际经济与预测 - 德国五大经济研究机构预计2025年经济仅增长0.2% 受美国关税政策等因素影响[3] - 美国道琼斯指数下跌0.38% 标普500下跌0.5% 纳斯达克综合指数下跌0.5%[4] - 欧洲主要股指普遍下跌 英国富时100下跌0.39% 法国CAC40下跌0.41% 德国DAX下跌0.56%[4]

上证科创板综合价格指数配置价值 - 指数选取科创板几乎所有符合条件的上市公司证券作为样本，市值覆盖率高达将近100%，能全面反映科创板上市公司整体走势 [1] - 指数成分股高度聚焦"硬科技"产业，主要集中在电子（特别是半导体）、医药生物、机械设备、计算机等高新技术产业和战略性新兴产业 [1] - 科创板自设立之初承担服务科技创新和深化资本市场改革的重要使命，受到政策多方面支持，使该指数成为观察科技领域政策效果和市场支持创新的重要窗口 [1] - 指数包含大、中、小盘各种类型科创板企业，整体行业分布相较其他科创指数更为均衡，反映了科创板的创新成长特质 [1] 量化增强可行性 - 该指数个股、风格、行业分布相对分散均衡，为量化增强提供广阔选股池 [2] - 分散均衡的分布有利于量化模型发挥Alpha获取能力 [2]

市场整体表现 - 2025年9月25日A股市场走势分化，上证指数收报3853.3点，下跌0.01%，深证成指收报13445.9点，上涨0.67%，创业板指收报3235.76点，上涨1.58% [1] - 两市合计成交23710.9亿元，较上一交易日增加443.06亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出236亿元，其中开盘净流出119.01亿元，尾盘净流出39.2亿元 [2] - 最近五个交易日主力资金持续净流出，9月23日净流出金额最大，达761.67亿元，超大单净买入为-416.45亿元 [3] - 分板块看，创业板主力资金净流出89.27亿元，沪深300净流出6.27亿元，科创板净流出33.46亿元 [4] - 创业板近五个交易日中有四日主力资金净流出，其中9月23日净流出249.03亿元 [5] 行业资金流向 - 通信行业涨幅0.12%，实现主力资金净流入72.47亿元，资金流入较多个股为新易盛 [7] - 传媒行业涨幅0.84%，净流入资金45.75亿元，计算机行业涨幅0.42%，净流入资金41.81亿元 [7] - 资金净流出居前的行业为机械设备，净流出113.08亿元，行业跌幅0.75% [7] - 医药生物行业尽管上涨0.29%，但主力资金净流出62.37亿元，基础化工行业下跌0.83%，净流出61.19亿元 [7] 机构交易动态 - 浪潮信息日涨跌幅9.99%，获机构净买入13035.13万元，在机构龙虎榜中净买入额居首 [11] - 力星股份上涨7.05%，获机构净买入11302.41万元，恒而达大涨15.83%，获机构净买入10640.70万元 [11] - 机构净卖出额较大的个股包括华工科技，日涨幅10.00%，但遭机构净卖出15458.27万元，中恒电气上涨7.42%，遭机构净卖出14431.28万元 [11] 机构关注个股 - 中信证券给予澳华内镜“买入”评级，目标价56元，较最新收盘价47.92元存在16.86%上涨空间 [12] - 幸创证券强推赛力斯，目标价204.57元，较最新价148.65元上涨空间达37.62% [12] - 盛新锂能获中信证券“买入”评级，目标价23元，较18.18元的收盘价有26.51%上涨空间，格力电器获光大证券“买入”评级，目标价54.1元，较39.50元现价有36.96%上涨空间 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价26.68元 对应2025年46倍PE估值 [4][7] 核心观点 - 集采影响出清 业绩拐点已至 2025H1营收4.9亿元(同比+28.3%) 归母净利润1.1亿元(同比+44.9%) [2][12] - 海外业务表现亮眼 髋膝脊柱产品通过CE审核 膝关节假体获美国FDA批准 [12] - 研发投入持续 2025H1研发费用0.5亿元 费用率10.4% 取得多项新产品注册证 [12] 财务表现 - 2025H1毛利率67.1%(同比-4.4pct) 净利率23.5%(同比+2.7pct) 盈利能力稳步提升 [12] - 预计2025年营收10.79亿元(同比+33.9%) 归母净利润2.24亿元(同比+79.4%) [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.58/0.75/0.93元 [4][6] 业务发展 - 国际业务成为重要收入来源 出口业务持续攀升 [12] - 产品线向高端化多元化发展 完善创伤产品线 布局新材料研发 [12] - 可比公司2025年平均PE为48.42倍 公司估值40.7倍具相对优势 [13] 市场表现 - 股价23.8元(2025年9月24日) 52周区间10.99-25.91元 [7] - 近12个月绝对收益117.74% 相对沪深300超额收益81.52% [8]