文章核心观点 - 全球金融格局重构与各国风险防控战略调整 正推动中美两国国债持仓发生显著变化 中国基于风险防控和资产配置优化持续减持美债 外资对中国债券的短期减持是战术性调整而非长期否定 这反映了全球经济格局调整和资本对收益风险的动态权衡[4][26] 国际战略对美债市场的影响 - 美国债务规模持续膨胀 已突破38万亿美元 其中2025年到期的美债高达9.2万亿美元[4] - 美国债务结构短期债券占比远超常规水平 叠加美联储维持高利率 导致政府年债务利息支出超过1万亿美元 接近其军费预算的1.3倍[6] - 美国频繁将金融工具政治化 例如将SWIFT系统作为施压手段 破坏了国际金融市场的稳定预期[6] - 上述因素引发全球投资者对美债长期安全性的担忧 推动各国加速外汇储备多元化 减少对美元资产的依赖[6][8] 中国减持美债的原因与过程 - 核心原因与特朗普政府时期的政策环境相关 当时美国频繁发起贸易摩擦、加征关税、实施技术封锁 将经济问题政治化 削弱了各国对美元资产的信任[12][13] - 减持是基于风险防控和资产配置优化的理性选择 美国财政赤字扩大和债务规模快速增长 使长期持有美债的结构性风险上升[15] - 中国不愿继续充当美国财政赤字的“缓冲垫” 减持是持续多年的渐进式调整 从高峰时期超过1.3万亿美元逐步降至2025年的不足7000亿美元[15][17] - 特朗普政府曾试图将关税豁免作为外国购买美债的交换条件 这种将贸易工具金融化的做法促使中国坚持按自身需求调整持仓 维护经济主权[18][20] 外资对中国债券态度的变化 - 随着中国金融市场开放程度提高 “债券通”“互换通”等机制为外资提供了便捷投资渠道 中国债券因收益率相对稳定、汇率风险可控 成为全球资产多元化配置的重要选择[9] - 2025年初外资扎堆购买中国债券 但下半年出现阶段性减持 这主要受全球地缘政治风险攀升、中美利差变化等短期因素影响 是出于避险和收益再平衡的战术性调整[10] - 2025年减持的具体短期因素包括：美元兑人民币基差变化削弱了部分债券投资收益 大量同业存单集中到期促使部分外资平仓锁定利润 以及美联储政策调整引发全球资金回流美国 使新兴市场整体面临资本流出压力[20][22] - 外资减持并非对中国债券长期价值的否定 人民币在全球外汇储备中占比稳步提升 IMF也上调了人民币在SDR篮子中的权重 中国债券在全球多元化配置中的战略地位依然稳固[10][24] 主要国家美债持仓数据变化 - 截至数据时点 日本为美国国债第一大持有国 持仓1.2万亿美元 较前期增长9.1%[23] - 中国持仓降至6890亿美元 较前期下降9.4% 已不再是美债第二大持有国[2][23] - 其他主要持有国持仓及变化：比利时4680亿美元(+34%) 加拿大4190亿美元(+15.2%) 英国8780亿美元(+17.6%)[23]

货币政策与金融数据 - 央行宣布将先行推出两方面共8项政策措施，具体包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点、将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%等，并将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元，同时表示降准降息还有一定空间 [1] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，其中企业债券余额为34.24万亿元同比增长6%，政府债券余额为94.92万亿元同比增长17.1% [3] - 2025年国债发行16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银行金融机构、境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [6] 政府债券与地方债 - 2025年全国城投债发行总额约5.5万亿元，较2024年下降约11%，净融资规模约362亿元，不足2024年的两成 [4] - 贵州省计划于1月22日招标发行2026年第一批地方政府再融资债券，总额为159.8171亿元，期限为10年期和20年期，募集资金用于偿还到期债券 [10] - 财政部拟续发行2025年记账式附息国债，竞争性招标面值总额1600亿元，票面利率1.66%，招标时间为2026年1月21日 [18] 公司债券发行与受理 - 河南省豫资城乡一体化建设发展集团拟发行30亿元公司债已获上交所受理，期限5年，主体信用等级为AAA，募集资金拟用于偿还到期公司债券本金 [11] - 禹州市国运资本运营有限公司完成发行1.8亿元公司债，利率3.08%，期限5年，募集资金拟用于偿还“24禹投01”回售本金，发行人主体信用评级为AA [12] - 河南水投资源开发管理集团拟发行20亿元公司债获深交所通过 [14] - 三门峡市投资集团拟发行10亿元短期公司债获上交所反馈，发行人主体信用评级为AA+ [16] - 郑州市市场发展投资有限公司拟发行10亿元公司债获深交所通过 [17] 债券市场创新与融资 - 北控集团于北京证券交易所完成发行全国首单“城市更新”概念债券，发行规模10亿元，期限3年，票面利率1.79% [17] - 鑫苑·鑫都汇商业物业拟申报规模不超过3亿元、期限不超过18年的商业物业抵押贷款资产支持证券，募集资金拟用于偿还有息债务、增加资金流动性等 [18] 债券市场政策与监管 - 财政部、税务总局发布通知，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [7][8] - 伊川财源实业投资有限责任公司因债券募集资金使用及信息披露违规被上交所通报批评 [20] - 宜都市国通投资开发有限责任公司因未按约定使用募集资金、未如实披露信息及专户管理不规范被上交所通报批评 [22] - 信阳国信发展集团公告其承兑逾期的16张商业汇票均已结清，逾期金额共计1.28亿元 [22] 市场动态与观点 - 无锡市交通产业集团有限公司鉴于近期市场波动较大，取消发行原定总额5亿元的中期票据 [22] - 中证鹏元发文称“十五五规划”将为产投企业在战略性新兴产业、新基建、乡村振兴和绿色低碳等领域带来巨大发展空间，并直接提供科技金融、绿色金融等金融支持，或将推动产业企业信用质量上升 [23]

政策核心内容 - 财政部与国家税务总局发布公告，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入，暂免征收企业所得税和增值税，实施期限为2026年1月1日至2027年12月31日 [1] - 此次公告是对2021年发布的、原定于2025年12月31日到期的同类政策的延续 [1] - 两部门同时发布另一公告，对境外机构投资我国在境外发行的国债、地方政府债券取得的债券利息收入，免征增值税，实施期限为2025年8月8日至2027年12月31日 [1] 政策影响与意义 - 该系列政策旨在进一步推动中国债券市场的对外开放 [1] - 通过延长税收优惠期限，为境外投资者提供了更长期的政策确定性，有助于吸引和稳定外资流入中国债券市场 [1] - 税收优惠范围从境内发行的债券扩展至在境外发行的中国国债和地方政府债券，扩大了政策覆盖面 [1]

境外机构投资境内债券市场税收政策 - 财政部等两部门发布公告，明确延续实施境外机构投资境内债券市场的税收优惠政策 [1] - 政策执行期为自2026年1月1日起至2027年12月31日止 [1] - 在此期间，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] 央行政策动向与市场措施 - 央行发声，表示商业购房贷款首付比例将降至30% [2] - 央行认为降准降息政策仍有进一步实施的空间 [2] - 央行还将推出8大措施以支持市场 [2] - 企业年金制度将扩大其覆盖面 [2]

钛媒体App 1月15日消息，财政部发布《延续实施境外机构投资境内债券市场企业所得税、增值税政策 的公告》。自2026年１月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收 入暂免征收企业所得税和增值税。上述暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、 场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。（财政部） ...

2025年政府债发行回顾 - 2025年国债净融资规模达65,698亿元，同比多增20,855亿元，发行节奏显著前置，一季度净融资14,680亿元，进度达22%，创历史同期峰值[1][11] - 2025年地方债净融资72,757亿元，同比多增4,804亿元，发行同样前置，一季度占比达36%，其中置换债发行20,085亿元是主要助推力[1][16] - 2025年政金债净融资21,766亿元，同比多增5,678亿元，发行节奏整体平稳，8月净融资高增或为新型政策性金融工具储备资金[2][25] 2026年政府债发行展望 - 2026年政府债发行或继续保持财政前置趋势，广义赤字规模预计在15.1-15.9万亿元区间，较2025年的14.4万亿元略有提升[10][32] - 2026年一季度国债净融资规模预计约为13,400-13,600亿元，净供给高峰可能出现在2月或3月[3][38] - 2026年一季度地方债净融资规模预计约为24,700-25,400亿元，供给节奏或呈“V”型，3月可能为供给高峰[3][43] - 2026年一季度政金债净融资或呈现1、3月高，2月低的特征，预计净融资规模约4,000-6,250亿元[3][53][56] 风险提示 - 一季度地方债实际发行与计划发行可能差异较大[6] - 国内财政与货币政策可能出现超预期调整[6][59]

政策公告核心内容 - 财政部与税务总局联合发布公告，宣布延续对境外机构投资境内债券市场的税收优惠政策 [1] - 政策规定自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息 [1] 政策目标与影响 - 政策旨在进一步推动中国债券市场的对外开放 [1]

人民财讯1月15日电，财政部、税务总局发布公告，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机 构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。 ...

文章核心观点 - 债市整体走强，银行间现券收益率普遍下行，国债期货主力收涨，公开市场操作实现净投放，资金利率回落 [1] - 机构观点认为，基本面数据对债市影响有限，短期行情预计震荡，2026年宽货币环境有望延续，降息降准存在灵活运用空间 [1] 行情跟踪 - 国债期货多数上涨，10年期主力合约涨0.11%报108.035，5年期主力合约涨0.09%报105.76，2年期主力合约涨0.04%报102.376，仅30年期主力合约跌0.08% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行1BP至1.957%，10年期国债收益率下行0.95BP至1.8475% [2] - 中证转债指数上涨0.20%至516.90点，成交金额906.16亿元，个债表现分化，金05转债等涨幅居前，嘉美转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.33BPs至4.132%，30年期美债收益率跌5.07BPs至4.785% [3] - 亚洲市场日债收益率多数下行，10年期日债收益率下行2.1BPs至2.162% [4] - 欧元区市场主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌3.3BPs至2.812%，10年期法债收益率跌3.1BPs至3.488%，10年期英债收益率跌5.8BPs至4.338% [4] 一级市场 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6675%和1.9086%，全场倍数分别为3.03和4.11 [5] - 进出口行发行的1.2521年期和5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4387%和1.7481%，全场倍数分别为2.63和6.39 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1694亿元 [6] - 央行还开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，为连续第5个月加量续作，本次净增3000亿元 [6] - 资金利率普遍回落，Shibor隔夜品种下行1.6BP至1.374%，7天期下行6.5BP至1.485% [6] 机构观点 - 中金固收认为，通胀压力主要来自服务业，温和的通胀数据不足以推动美联储1月降息，预计其将按兵不动，下一次降息或在3月 [8] - 中信证券从货币政策三大目标分析了宽货币的逻辑，认为实体经济资产负债表修复、金融中介降效及银行体系资负错位等问题需要逆周期工具介入 [8] - 东方金诚指出，买断式逆回购操作为助力年初政府债券发行和引导信贷投放，显示出货币政策延续支持性立场 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月配置建议涵盖A股、国内债市、美股、日股、印股和黄金等资产，A股关注周期中盘蓝筹与国产AI等行业，国内债市关注短端品种，美股、日股短期偏中性震荡，印股短期偏弱震荡，黄金短期强势且中长期配置价值显著 [7] - 介绍了“组合保险 + 风险预算”两阶段稳健型多资产组合设计方法，兼顾收益弹性与风险控制 [7] - 提出股债目标中枢风险预算策略、低波动“固收 +”策略和两类全球大类资产配置策略，并展示了各策略的业绩表现与配置权重 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与配置展望 - 市场回顾：2025年黄金表现亮眼，全球权益表现分化，债券相对低迷，黄金涨幅58.57%领先，印股小幅回落 [15][16] - 资产配置展望：A股经济景气与通胀回升支撑中长期走势，关注短期回调风险和化工等行业；国内债市偏中性，关注短端品种；美股、日股短期中性震荡；印股短期偏弱震荡；黄金短期强势，中长期配置价值显著 [18][20][22][31][34][38] 稳健型组合设计思路：“组合保险 + 风险预算”两阶段法 - 资产配置模型在国内投资应用的困境：均值 - 方差最优化及其衍生模型对收益与风险敏感，风险平价模型在国内投资中权益资产占比过低 [45] - 优化思路1：利用组合保险方法优化高风险资产的夏普比，以国内股债CPPI组合为例，能有效优化A股长期收益风险比 [52] - 优化思路2：融合目标配置中枢风险预算策略，股债风险预算之比等于目标股债配置中枢平方乘以波动率之比平方，可动态调整配置权重 [59][60][61] - “组合保险 + 风险预算”：兼顾收益弹性与风险控制，第一阶段提高组合夏普比，第二阶段进行风险预算投资组合，决策不依赖资产收益预测 [63] 股债目标配置中枢风险预算组合 - 投资情景与方案设计：采用融合股债目标配置中枢的动态风险预算方法，构建股债RB和股债CPPI_RB两类组合，配置中枢为1:9、2:8、3:7 [67][68][69] - 组合业绩分析：回测区间内，融合股债目标配置中枢风险预算策略业绩优于固定配置中枢股债组合，股债CPPI_RB组合更优 [70] - 配置权重与边际变化：三类配置中枢组合股债配置满足目标要求，2025年12月底股债RB组合适度增持A股，债券内部增持长债、降低短债 [75] 低波动“固收 +”组合 - 投资情景与方案设计：加入黄金资产降低股债双杀风险，采用“组合保险 + 风险预算”两阶段法，配置中枢为股:黄:债 = 1:1:4 [80][81] - 组合业绩分析：回测区间内年化收益率7.08%，年化波动率3.47%，最大回撤 - 4.92%，业绩表现良好 [83] - 配置权重与边际变化：2025年12月底边际增持短融，降低其他资产权重，两阶段分别调整子组合内部和子组合间权重 [90] - 策略落地：可由ETF资产实现跟踪，2023年以来年化收益与基于ETF构建的组合相近 [95] 全球大类资产配置组合 - 投资情景与方案设计：通过全球资产配置分散风险，采用“组合保险 + 风险平价”两阶段法构建FOF组合 [102][104] - 全球多资产配置策略I：选取A股、债券、黄金、美股四类资产，回测区间内年化收益率11.85%，2025年录得20.94%，2025年12月底边际增持政金债，减持其他资产 [105][106][111] - 全球多资产配置策略II：在策略I基础上增加日股、印股，回测区间内年化收益率10.25%，2025年录得13.56%，2025年12月底边际增持孟买30和政金债，减持其他资产 [125][126][133]