报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率方面，2025年11月20日美国为4.085，最新变化-0.053，一周变化-0.035，一月变化0.083，一年变化-0.344；英国为4.584，最新变化-0.017，一周变化0.147，一月变化0.161，一年变化0.086等[3] - 主要经济体2年期国债收益率方面，2025年11月20日美国为3.580，最新变化-0.020，一周变化0.000，一月变化0.000，一年变化-0.680；英国为3.786，最新变化-0.013，一周变化0.026，一月变化0.012，一年变化-0.708等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率方面，2025年11月20日巴西为5.333，最新变化0.00%，一周变化0.65%，一月变化-0.94%，一年变化-7.36%；俄罗斯为108.000，最新变化0.00%，一周变化0.00%，一月变化0.00%，一年变化0.00%等[3] - 主要经济体股指方面，2025年11月20日标普500为6538.760，最新变化-1.56%，一周变化-2.95%，一月变化-2.96%，一年变化9.27%；道琼斯工业指数为45752.260，最新变化-0.84%，一周变化-3.59%，一月变化-2.10%，一年变化4.19%等[3] - 信用债指数方面，美国投资级信用债指数最新变化0.18%，一周变化0.10%，一月变化-0.89%，一年变化6.49%；欧元区投资级信用债指数最新变化0.04%，一周变化-0.05%，一月变化-0.41%，一年变化3.49%等[3] 股指期货交易数据 - 指数表现上，A股收盘价3931.05，涨跌-0.40%；沪深300收盘价4564.95，涨跌-0.51%等[4] - 估值方面，沪深300 PE(TTM)为14.14，环比变化-0.02；上证50 PE(TTM)为12.03，环比变化0.01等[4] - 风险溢价方面，沪深300 1/PE - 10利率为3.70，环比变化0.00；上证50 1/PE - 10利率为5.77，环比变化0.00等[4] - 资金流向方面，A股最新值-1022.31，近5日均值-995.15；主板最新值-701.09，近5日均值-755.52等[4] - 成交金额方面，沪深两市最新值17081.89，环比变化-177.19；沪深300最新值4150.65，环比变化298.35等[4] - 主力升贴水方面，IF基差-25.75，幅度-0.56%；IH基差-5.69，幅度-0.19%；IC基差-61.95，幅度-0.88%[4] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价108.485，涨跌-0.07%；TF00收盘价105.935，涨跌-0.04%；T01收盘价108.245，涨跌-0.08%；TF01收盘价105.945，涨跌-0.02%[5] - 资金利率方面，R001为1.4357%，日度变化-8.00BP；R007为1.5101%，日度变化-1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5790%，日度变化0.00BP[5]

日本国债市场动态 - 日本国债遭遇持续抛售潮，收益率大幅攀升至多年高位，10年期国债收益率攀升2个基点至1.765%，并一度触及1.8%以上，为2008年以来最高水平 [1] - 长期日债受到严重冲击，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率一度上探2.815%，创1999年以来新高 [1] - 市场抛售的根本原因被交易员认为是政府为大规模支出计划而扩大发行长期国债的预期 [3] 政府经济刺激计划 - 日本政府正在制定一项规模超过20万亿日元的经济刺激方案，高市政府准备的一项补充预算至少为25万亿日元 [1][3] - 该巨额财政支出计划旨在提振经济并保护家庭免受物价上涨影响，但投资者担忧其将恶化日本本已堪忧的财政健康状况 [1][3] - 市场分析认为，巨额预算规模引发对其必要性的质疑，并担忧日本可能重蹈2022年英国特拉斯执政时期市场覆辙 [6] 汇率与股市表现 - 日元对美元汇率继续下跌，跌破157日元兑换1美元，日本内阁官房长官表示对近期日元单向、急剧的汇率波动感到担忧 [3] - 股市方面，日经225指数周二录得4月以来最大跌幅，尽管周四有所反弹，但在高市就任不到一个月里已抹去其当选以来的大部分涨幅 [3] 政策沟通与市场担忧 - 日本政府与央行举行会谈，表示将保持高度紧张感关注市场动向，但会谈中没有讨论汇率问题 [4] - 日本央行维持既有货币政策方针，称若实现2%通胀目标可能性增加，将温和推进加息 [4] - 市场恐慌情绪加剧的原因还包括高市早苗取消“初级财政收支平衡”目标、计划调整公司治理准则弱化股东地位，以及其近期涉台言论对旅游、零售等行业造成冲击 [5] 市场前景与风险 - 分析认为，随着财政刺激方案公布，“卖出日本”的交易可能才刚刚开始，日本金融市场连日来遭遇股、债、汇“三杀” [6] - 投资者担心，一旦高市早苗的政策公信力受损，可能加速抛售日本各类资产，市场参与者感到日本经济状况正变得更加“混乱” [6]

境外投资者对中国债券的持有量变化 - 截至2025年10月底，境外机构持有中国债券规模约为3.2万亿元，较2024年同期的3.6万亿元下降约11.1% [1] - 减持中国债券的境外投资者中，约60%为私人投资机构，40%为官方机构，表明市场化投资行为是主导因素 [4] - 从历史数据看，境外资金对中国债券市场的参与度总体呈上升趋势，2018年持有量约1.8万亿元，至2024年增长至3.6万亿元，增长一倍 [4] 境外投资者增持美国国债的情况 - 2025年前三季度，境外投资者净增持美国国债约2800亿美元，其中来自亚洲的资金占比较大 [1] - 美国10年期国债收益率在4.2%左右，相较于中国10年期国债收益率2.8%左右，利差达到1.4个百分点 [3] - 美国国债作为全球公认的“安全资产”，在全球经济环境复杂多变、地缘政治风险上升的背景下，更受风险偏好保守的投资者青睐 [3] 资金流向变化的主要原因 - 利率差异是直接影响因素，美联储维持相对较高利率，而中国采取相对宽松的货币政策导致利率水平下降 [3] - 汇率预期是关键考虑，2025年年初至今人民币对美元贬值约3.5%，影响了境外投资者以美元计价的投资总收益 [3] - 投资者的风险偏好趋于保守，在全球不确定性增加时，美元资产的避险属性凸显 [3][6] 中国债券市场的基本面与制度建设 - 中国经济保持稳定增长，财政状况良好，债务风险可控，国债信用评级保持在较高水平，违约风险很低 [5] - 市场开放步伐持续推进，债券通、QFII、RQFII等机制不断完善，为境外投资者提供了更便利的投资渠道 [6][7] - 人民币国际化进程的推进，随着人民币在国际贸易和投资中使用范围的扩大，可能增加对人民币资产的需求 [9] 提升中国债券市场竞争力的方向 - 提升债券市场流动性是重要方向，流动性好的市场更容易吸引大规模资金，有利于价格发现和风险管理 [6] - 完善市场基础设施至关重要，包括交易系统、结算系统、信息披露等各个方面需要不断优化 [7] - 监管政策的稳定性和可预期性对增强境外投资者信心非常重要 [8] 对资产配置的启示与长期展望 - 分散投资是明智选择，不应将资金集中在单一市场或单一资产类别上 [11] - 中国债券在当前收益率水平下性价比较高，随着市场情绪稳定，境外资金可能会逐步回流 [11] - 从长期来看，随着中国经济的持续发展和金融市场的不断完善，中国债券在全球投资者资产配置中的地位有望进一步提升 [13]

每经AI快讯，上周外国央行持有美国国债减少78.79亿美元，前值减少238.05亿美元。 ...

中国主权债券海外发行表现 - 本周财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，认购规模超过1000亿欧元，认购倍数达25倍，创下中国欧元主权债券发行历史纪录 [1] - 两周前发行的40亿美元主权债券认购倍数近30倍，显示中国主权债券全球投资需求空前强劲 [1] - 此次欧元主权债券发行吸引超过1000家机构参与，亚洲以外地区投资者获配比例超过六成，央行及主权财富基金等长期投资者占比高 [1] 海外发债规模与协同效应 - 今年以来中国海外发行主权债规模已明显扩张，远超去年全年水平 [1] - 海外常态化发行多币种主权债券可为中资企业境外融资提供定价基准参考，有助于降低其融资成本与不确定性 [1] - 海外发债提速得益于全球央行降息带来的宽松融资环境，以及中资企业“出海”带来的境外融资需求上升 [1] 外资对中国资产的配置趋势 - 10月证券投资结汇规模创下310亿美元历史新高，当月证券投资项下结售汇顺差达50亿美元 [2] - 近期多家主流外资机构看好中国股市和汇市明年表现，外资流入趋势有望延续 [2] - 中国资产在境内金融市场同样引得外资持续流入，全球影响力和配置权重预计将进一步提升 [2]

欧洲主要国家国债收益率走势 - 法国10年期国债收益率上涨2.8个基点至3.489%，盘中最高触及3.507% [1] - 法国两年期国债收益率微涨0.6个基点，30年期国债收益率上涨4.0个基点 [1] - 意大利10年期国债收益率上涨2.0个基点至3.473% [1] - 西班牙10年期国债收益率上涨1.6个基点至3.225% [1] - 希腊10年期国债收益率上涨1.5个基点至3.343% [1]

市场地位与规模 - 香港特区政府成功完成第三批数字绿色债券定价，总额达100亿港元，创下全球规模最大的数字债券发行纪录[1] - 产品共获得超1300亿港元认购，超额认购约12倍[1] 产品结构与创新 - 发行涵盖港元、人民币、美元和欧元四种货币共四类品种，期限在2—5年之间[1] - 此次发行是继2023年、2024年两次成功发行数码绿色债券后的重要突破，推动债券代币化进程[1] 行业影响与前景 - 香港特区先行先试数字绿债的经验将引导债市资源进一步向绿色债券等领域精准倾斜[1] - 后续如果有创新产品落地，预计将为信用债市场注入发展新动能[1]

文章核心观点 - 科创债市场自2024年5月政策启动以来实现跨越式增长，累计发行规模达15458.25亿元，净融资额14751.06亿元，成为信用债市场重要增量资金来源 [1] - 市场呈现发行主体多元化但国企主导、发行期限与科创项目周期匹配、发行区域高度集中三大特点 [1] - 政策红利带来利率优惠，近半数科创债发行利率低于2%，但民企融资成本高、增信渠道少等问题仍制约其参与度 [2] - 未来随着产品创新和配套措施落地，市场将向主体更多元、期限更适配、区域更均衡方向演进 [6] 发行规模与市场地位 - 自5月7日政策启动至11月19日，科创债累计发行1363只，募资15458.25亿元，净融资额达14751.06亿元 [1] - 市场新增净融资即将突破1.5万亿元，成为今年信用债市场增量资金的重要来源 [1] 发行主体结构 - 发行主体呈现多元演进但国企主导特征，地方和中央国有企业累计1095家参与，发行占比达83.5% [1] - 民营企业参与度稳步提升，累计发行数量为150家，但参与度仅10%左右 [1] - 公众企业、集体企业、外资企业发行数量分别为55家、7家和4家 [2] 发行利率分析 - 科创债平均票面利率低于同期一般信用债，政策红利带来的利率优惠已初步显现 [2] - 近半数（670只）科创债发行利率低于2% [2][4] - 民企发行利率分化凸显，最低为比亚迪股份有限公司的1.47%，最高为深圳市东阳光实业发展有限公司的5.65% [2] - 发行利率高于4%的民企和地方国企分别有4家和3家 [2] - 利率定价差异源于信用资质与项目风险双重考量，低利率品种多为AAA级国企发行的成熟项目 [5] 发行期限特点 - 发行期限与科创项目周期形成适配性匹配，2-3年期品种以495只居首，主要匹配研发到初步产业化周期 [5] - 99只债券存续期限超5年，服务于基础研发等长周期项目，体现资金供给与技术攻关的长期绑定 [5] 发行区域分布 - 发行区域集中度高，北京以280家发行主体居首，远超第二名浙江的125家 [6] - 有8个地区发行主体不足10家，区域差异与各地科创资源集聚度高度相关 [6] 市场展望 - 金融机构通过科创债探索综合服务模式，如银行构建“债、贷、股、链”服务体系，提升对民营科创企业全生命周期服务能力 [5] - 随着首单科创可转债获批等产品创新落地，以及风险补偿基金、信用保护工具等配套措施完善，中长期资金将加速入市 [6]

报告核心观点 - 11月19日资金面有所缓和，主要回购利率均下行；债市整体走弱；转债市场有所反弹，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1][2] 债市要闻 国内要闻 - 外交部就高市涉台谬论表态，若日方一错再错，中方将采取反制措施 [4] - 11月18日财政部在卢森堡成功发行40亿欧元主权债券，国际投资者认购踊跃，总认购金额1001亿欧元，是发行金额的25倍 [5] - 11月19日财政部提前下达2026年部分中央财政城镇保障性安居工程补助资金预算 [6] - 债券通2025年10月运行报告显示，北向通成交5723亿元，北向互换通达成交易总计4104亿元 [6][7] 国际要闻 - 美东时间11月19日美联储公布10月货币政策会议纪要，决策者对12月是否降息存在较大分歧 [8] 大宗商品 - 11月19日，WTI 12月原油期货收跌1.30美元，跌幅2.14%，报59.44美元/桶；COMEX黄金期货涨0.36%，报4081.10美元/盎司；NYMEX天然气价格收涨4.44%至4.564美元/盎司 [9] 资金面 公开市场操作 - 11月19日，央行开展3105亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1955亿元逆回购到期，单日净投放资金1150亿元 [11] 资金利率 - 11月19日，资金面缓和，主要回购利率均下行，DR001下行10.64bp至1.422%，DR007下行1.08bp至1.513% [12] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：11月19日，受股市权重板块上涨影响，债市整体走弱，10年期国债活跃券250016收益率上行0.20bp至1.8070%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.15bp至1.8695% [15] - 债券招标情况：报告列出25附爬国债20（续发）等4只债券的期限、发行规模、中标收益率等招标信息 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：11月19日，1只产业债“H0中骏02”成交价格跌超75% [17] - 信用债事件：新世界发展等多家公司有新永续债发行上限调整、被列入失信被执行人等相关公告 [18] 可转债 - 权益及转债指数：11月19日，A股有所分化，沪指收红，深证成指收平，全天成交额1.74万亿元；转债市场反弹，中证转债等指数收涨，成交额658.65亿元，较前一日缩量27.76亿元 [19] - 转债跟踪：11月21日茂莱转债开启网上申购，颀中转债上市；11月19日天能转债触发转股价格下修条件，永02转债可能满足提前赎回条件 [25] 海外债市 - 美债市场：11月19日，2年期美债收益率不变，各期限美债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行1bp至4.13% [22] - 欧债市场：11月19日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、法国不变，意大利下行1bp，西班牙、英国分别上行1bp和4bp [25] - 中资美元债每日价格变动：报告列出截至11月19日收盘部分中资美元债日变动、信用主体等信息 [26]

日本财政刺激计划与市场反应 - 日本政府公布规模约1100亿美元的财政刺激计划，推动长期债券遭抛售[3] - 基准10年期日本国债收益率攀升至1.78%，为2008年6月以来最高水平[6] - 30年期日本国债收益率盘中升至3.35%的历史新高[6] 收益率飙升的根本原因 - 财政刺激计划根本原因在于高市政府的政策，由议员小组提议编制超过25万亿日元（约合1610亿美元）的补充预算[6][7] - 提议金额远超去年额外预算的13.9万亿日元，并可能进一步扩大至17万亿日元[7] - 市场反应被视为对日本主权债务可持续性的不信任投票，日本债务负担占GDP约250%[7] 对日本宏观经济的影响 - 日元对美元汇率自2月以来首次跌破155日元，日经225指数创今年4月初以来最大单日跌幅[8] - 日本2025年第三季度实际GDP按年率计算下降1.8%，为2024年第一季度以来再次负增长[8] - 高市与日本央行行长会晤，其支持缓慢加息的立场被市场解读为做空日元的“绿灯”[8] 日元套利交易的潜在风险 - 长期日债收益率上涨可能引发约20万亿美元规模的日元套利交易反转[4][10] - 日元套利交易崩溃将导致资金回流日本，日元走强，使杠杆投资无利可图[10] - 威灵顿资管公司预计日元在未来六个月内将上涨4%~8%[10] 对全球风险资产的冲击 - 日元套息平仓与标准普尔500指数下跌之间存在0.55的相关性[11] - 新兴市场货币可能因套利交易平仓在30天内下跌1%~3%，美国国债收益率可能跃升15~40个基点[11] - 流动性收紧可能引发更广泛的国际资产抛售，科技股和加密货币将首先反应[11]