报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡；不锈钢市场短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂需关注矿证变化，节前建议轻仓操作 [2][11] - 工业硅市场供需转弱；多晶硅需关注政策预期 [2][14][15] 根据相关目录分别总结 镍与不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价121,100元，较T - 1降280元；不锈钢主力收盘价12,760元，较T - 1降80元等多项数据体现市场变化 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼计划缩短采矿配额期限；2025年工作计划和预算产量高于2024年；多家镍铁冶炼产业园减产停产；政府对采矿公司实施制裁等 [4][5][7] 碳酸锂 - **基本面数据**：2511合约收盘价73,920元，较T - 1涨1,040元；2601合约收盘价73,900元，较T - 1涨1,080元等数据反映市场情况 [11] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格环比下降；华友钴业旗下子公司在津巴布韦建设的硫酸锂加工厂进入最后建设阶段 [12][13] 工业硅与多晶硅 - **基本面数据**：Si2511收盘价8,610元/吨，较T - 1降350元；PS2511收盘价51,280元/吨，较T - 1降185元等数据展示市场动态 [15] - **宏观及行业新闻**：国务院国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价等问题 [15] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，碳酸锂趋势强度为0，工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为0 [10][13][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应预期减少需求较好供需好转但节前补库尾声盘面回落需关注开工变化；多晶硅供增需弱库存累积风险加大预计短期内区间震荡需关注产业链价格传导 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格坚挺，截至2025年9月26日，新疆工业硅553通氧价格为9000元/吨，环比上周涨200元/吨；期货主力合约震荡回落，9月26日收8960元/吨 [5][8][10] - 供应：新疆开工持稳，下周少量复产预计10月初产量回升；西北开工率基本稳定；云南开工率整体稳定，10月进入平水期关注节后开工率；四川开工基本持平，10月底结束丰水期预计10月下旬减产，本周产量基本持稳 [5] - 需求：多晶硅开工率小幅增加，10月硅料企业减产不及预期叠加部分产能爬坡预计产量维持高位，对工业硅需求支撑强；有机硅周度开工小幅波动，需求稳定；铝合金企业开工率基本稳定，节前备货采购增加；8月出口7.66万吨，环比增3.51%，同比增18.21% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：9月25日全国社会库存共计54.3万吨，较上周持平 [6] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差涨跌互现，9月26日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，环比上周跌100元/吨；新疆价差为300元/吨，环比上周涨100元/吨 [12][14] 多晶硅 - 价格：现货价格小幅上移，9月26日，N型致密料价格为50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约震荡回落，9月26日收51465元/吨 [7][17][19] - 供应：本周开工小幅增加，10月排产计划显示硅料企业减产不及预期，叠加部分企业复产以及产能爬坡，整体产量或超预期 [7] - 需求：临近假期下游拉晶企业多观望，节后补库，近期产业链价格调涨受阻；8月光伏新增装机创年内新低，需跟踪Q4下游需求；8月进口量为1005.6吨，环比减少14%；7月出口299.2吨，环比增加40% [7] - 成本：本周暂稳 [7] - 库存：处于上行态势，拉晶厂采购节奏放缓 [7] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，9月26日，N型致密料对P型致密料升水17000元/吨，环比上周持平；对P型菜花料升水19500元/吨，环比上周持平 [22][24] 成本 - 硅煤价格上涨，硅石价格下跌，9月26日，宁夏硅煤送到价为1130元/吨，环比上周涨30元/吨；新疆硅煤送到价为1600元/吨，环比上周涨100元/吨；湖北硅石送到价为340元/吨，环比上周持平；新疆硅石送到价为320元/吨，环比上周跌10元/吨；云南硅石送到价为290元/吨，环比上周跌10元/吨 [26][28] - 山东港口沙特石油焦价格、新疆、四川、云南电价持平，9月26日，山东港口沙特石油焦价格为1355元/吨，新疆电价为0.375元/千瓦时，四川电价为0.325元/千瓦时，云南电价为0.33元/千瓦时 [31] - 木片价格、石墨电极价格持稳，9月26日，云南木片价格为490元/吨，云南木炭价格为2450元/吨，江苏高功率石墨电极价格为12750元/吨 [33][35] 下游 - 硅片：节前市场观望，价格相对持稳，9月26日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.35、1.325、1.4和1.7元/片，环比上周分别涨0.025、0、0和0.025元/片 [36][38] - 电池：价格整体趋稳，9月26日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.32、0.32、0.29和0.305元/瓦，环比上周分别涨0.05、0.05、0和0元/瓦；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.68、0.69、0.68和0.69元/瓦，环比上周持平 [40][42][45] 有机硅 开工相对稳定，价格较为平稳，9月26日，有机硅DMC华东价格为11000元/吨，环比上周持平，开工环比微降对工业硅需求相对稳定 [47][49] 铝合金 开工基本稳定，节前补库增加，9月26日，上海铝合金锭ADC12价格为20500元/吨，环比上周持平，企业节前备货采购增加 [51][53]

工业硅产业日报 2025-09-29 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 主力合约收盘价(日,元/吨) | 8610 | -350 主力合约持仓量(日,手) | 206977 | -34235 | | | 前20名净持仓(日,手) | -68897 | -2055 广期所仓单(日,手) | 50133 | 67 | | | 12月合约收盘价:工业硅(日,元/吨) | -395 | -5 11-12月合约工业硅 | -395 | -5 | | 现货市场 | 通氧553#硅平均价(日,元/吨) | 9450 | -50 421#硅平均价(日,元/吨) | 9700 | 0 | | | Si主力合约基差(日,元/吨) | 840 | 300 DMC现货价(日,元/吨) | 11050 | -70 | | 上游情况 | 硅石平均价(日,元/吨) | 410 | 0 石油焦平均价(日,元/吨) | 1860 | 0 | | | 精煤平均价(日,元/吨) | 1850 | 0 木片平 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属预计维持强劲走势，国内十一长假临近期货可适当逢高减仓；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各有不同，如铜价上涨趋势强化但消费旺季不旺，氧化铝维持偏弱运行，锌价短期或反弹等 [5][10][17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金收涨 0.28%报 3758.78 美元/盎司，伦敦银收涨 2%报 46.032 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.88%报 862.5 元/克，沪银主力合约收涨 3.90%报 10936 元/千克；美元指数收跌 0.4%报 98.15；10 年期美债收益率收报 4.164%；人民币兑美元汇率收跌 0.04%报 7.1349 [3] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%、月率 0.2%，个人支出月率 0.6%；9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1，一年期通胀率预期终值 4.7%；美国联邦政府面临停摆危机；美联储 10 月维持利率不变概率为 10.7%、降息 25 个基点概率为 89.3%，12 月维持利率不变概率为 2.9%、累计降息 25 个基点概率为 32.2%、累计降息 50 个基点概率为 64.9%；特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度 [3][5] - 逻辑分析：美国 PCE 数据指向 10 月降息障碍减少，美元指数和 10 年美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近外盘不确定性高，期货可适当逢高减仓 [5] - 交易策略：无 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2511 合约收于 81890 元/吨、跌幅 0.79%，沪铜指数减仓 17485 手至 52.85 万手；LME 收盘于 10205 美元/吨、跌幅 0.69%；LME 库存减少 25 吨至 14.44 万吨，COMEX 库存增加 1228 吨到 32.22 万吨 [7] - 重要资讯：国家能源局发布 1 - 8 月电力工业统计数据；美国 9 月就业报告可能延迟发布；八部门印发有色金属行业稳增长方案；阿根廷批准加拿大 McEwen 铜业公司 27 亿美元铜矿项目 [8][9] - 逻辑分析：美国 8 月 PCE 物价指数符合预期，Grasberg 事故使 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；中国强调反对铜冶炼“内卷式”竞争；南美铜出口美国致非美地区库存难提高，刚果金部分冶炼厂减产，国内产量下滑；消费终端边际走弱，旺季不旺 [10] - 交易策略：单边节前适当逢高止盈、轻仓过节；套利观望；期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [7] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2601 合约环比下跌 49 元至 2867 元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2920 元持平，全国加权指数 2963 元跌 4.1 元等 [13] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；全国氧化铝建成产能 11462 万吨、运行 9855 万吨，开工率 85.9%；几内亚主流矿山长单价格 FOB 提降 1 美金/干吨；10 月已落实进口氧化铝 5 船合计 13 万吨左右 [13][14][17] - 逻辑分析：政策对氧化铝产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计 10 - 11 月发生，此前维持偏弱运行 [17] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势；套利暂时观望；期权暂时观望 [17] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 115 元至 20200 元/吨；9 月 26 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20500 平、华南 20500 涨 100 等 [19] - 重要资讯：四部委规范招商引资行为对再生铝行业有影响；9 月 26 日上期所铝合金仓单环比增加 3379 吨至 22560 吨 [19] - 逻辑分析：9 月部分地区企业为国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [19] - 交易策略：单边铝合金期货价格预计随铝价高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2511 合约环比下跌 115 元至 20660 元/吨；9 月 26 日铝锭现货价华东 20770 持平、华南 20690 跌 20 等 [22] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，消费支出经通胀调整后增长 0.4%；9 月 26 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0 万吨，28 日减 2.3 万吨 [22] - 逻辑分析：美国经济数据有韧性，降息预期反复；国内铝锭社会库存因下游备双节原料去库，但 9 月月度需求同比增量有限，消费韧性不足，铝价短期震荡，节后或季节性累库 [23] - 交易策略：单边铝价短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 1.23%至 2886.5 美元/吨，沪锌 2511 跌 1.5%至 21705 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.48 万手至 24.51 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21965 - 22005 元/吨，现货交投平淡 [27] - 重要资讯：9 月 26 日锌精矿中国主要港口库存总计 33.93 万吨、环比降 8.42 万吨；国内冶炼厂与矿山谈判 10 月锌矿加工费，国产加工费下调，进口加工费走高 [27] - 逻辑分析：10 月国内北部矿山或减停产，进口锌精矿预计减量，国产 TC 或小幅下调，进口 TC 有上调空间；冶炼利润收窄但副产品收益可观，10 月国内精炼锌供应或增量，关注出口窗口；9 月消费未见好转，10 月难明显好转；海外持续去库，LME0 - 3 处 Back 结构，关注 LME 交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边短期沪锌价格或反弹，关注 LME 库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 0.37%至 2001.5 美元/吨，沪铅 2511 合约跌 0.09%至 17075 元/吨，沪铅指数持仓减少 1478 手至 9.02 万手；SMM1铅均价较前一日跌 25 元/吨，下游采购积极性转弱，成交一般 [31] - 重要资讯：下游电池企业节前备货使铅价偏强震荡，再生铅冶炼亏损修复；铅蓄电池企业周度开工率微增，国庆后开工或走弱 [31][32] - 逻辑分析：原料端 10 月国内铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅冶炼厂小幅亏损，再生铅冶炼企业亏损收窄，10 月有复产提产预期；消费端 9 - 10 月旺季表现不及预期 [35] - 交易策略：单边铅价或回落；套利暂时观望；期权暂时观望 [36] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价下跌 85 至 15155 美元/吨，LME 镍库存减少 462 至 230124 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 178.77 美元/吨，沪镍主力合约 NI2511 下跌 1050 至 120790 元/吨，指数持仓增加 689 手；金川升水环比上调 50 至 2350 元/吨等 [38] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；吉林省出让镍矿普查探矿权 [38][39] - 逻辑分析：八部门规划对镍价影响均衡，产业经济活动缺乏亮点，下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍过剩但库存隐性化，关注进口和显性库存变化 [39] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [39][40] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2511 合约下跌 85 至 12765 元/吨，指数持仓增加 8105 手；冷轧 12700 - 13100 元/吨，热轧 12650 - 12700 元/吨 [42] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材 BIS 认证审核 [43] - 逻辑分析：9 月不锈钢排产回升，需求未显旺季特征，供应有压力；社会库存去化，成本支撑强，预计高位震荡 [43][45] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [46] 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于 8960 元/吨；部分牌号现货价格走强 [48] - 重要资讯：8 月我国工业硅产品出口总量 76642 吨，同比增 11857 吨、上升 18.30%，1 - 8 月累计出口量 491353 吨，同比增 7516 吨、上升 1.55% [48] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，8500 - 10000 期货价格难引供应大幅变动；10 月多晶硅排产增加，但传言龙头大厂增产，焦煤价格走弱，短期或回调，回调后可多单参与 [48] - 策略：单边短期或回调，回调后多单参与；期权卖出虚值看跌期权止盈离场；套利暂无 [48] 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货主力合约探底回升，收于 51465 元/吨；现货价格暂稳，N 型复投料价格 50.3 - 55 元/kg 等 [50][51] - 重要资讯：欧洲太阳能协会研究称欧盟太阳能组件制造目标可行 [51] - 综合分析：多晶硅现货价格暂稳，产能整合无实质利好，PS2511 合约有仓单注销压力；10 月组件和硅片排产下移，需求走弱，产量增加，预计小幅累库，盘面短期回调，多单节后回调充分再参与 [51] - 策略：单边短期回调，多单先行离场，节后回调充分再参与；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2511 合约下跌 1160 至 72880 元/吨，指数持仓减少 17945 手，广期所仓单增加 20 至 40329 吨；SMM 报价电碳环比下调 150 至 73600 元/吨，工碳环比下调 150 至 71350 元/吨 [53] - 重要资讯：中国新能源汽车崛起；亿纬锂能匈牙利电池基地进入机电安装调试阶段；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [53][55] - 逻辑分析：供应增量有限且有扰动，需求强劲，库存去化，基本面不支持深跌；十一后江西矿山储量核实结论将明朗，长假前提保资金离场降波动率，预计锂价震荡 [55] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [56] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2510 收于 273220 元/吨、下跌 330 元/吨或 0.12%，沪锡持仓减少 2212 手至 53930 手；9 月 26 日上海金属网现货锡锭均价 274000 元/吨持平，实际消费减弱，终端企业排产不如预期 [56] - 重要资讯：美国 8 月 PCE 物价指数同比 2.7%、环比 0.3%，核心 PCE 物价指数同比 2.9%、环比涨幅 0.2%；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [58][59] - 逻辑分析：美国 8 月核心 PCE 物价指数符合预期，矿端供应紧张，我国 8 月进口锡精矿持平，自缅甸进口量回升，非洲将进入雨季，锡矿加工费低，国内部分冶炼厂 9 月检修；需求低迷，LME 锡增加 35 吨，上周五锡锭社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周工业硅区间震荡，主因国内工业品市场情绪降温，多晶硅期货高位回落但下方支撑明显，中国工业企业利润增速同比大幅回升，反内卷政策效应进入兑现期 [2][5][9] - 我国反内卷政策效应进入兑现期，硅料端企业利润持续修复，我国工业企业利润同比增速大幅回升，工业品市场情绪降温但价格重心企稳 [2][9] - 技术面来看，盘面8800一线支撑意义强，多晶硅盘面冲高回落略打压短期情绪，但整体预计期价短期仍将维持偏强震荡 [2][9] 市场数据 - 9月26日较9月19日，工业硅主力合约价格从9305元/吨降至8960元/吨，跌幅3.71%；通氧553现货价格从9350元/吨涨至9500元/吨，涨幅1.60%；不通氧553现货价格从9100元/吨涨至9300元/吨，涨幅2.20%；421现货价格从9600元/吨涨至9700元/吨，涨幅1.04%；3303现货价格从10450元/吨涨至10550元/吨，涨幅0.96%；有机硅DMC现货价格从10800元/吨涨至11050元/吨，涨幅2.31%；多晶硅致密料现货价格维持51元/吨；工业硅社会库存维持54.3万吨 [3] 市场分析及展望 宏观方面 - 中国8月规模以上工业企业利润总比+20.4%，1 - 8月累积同比增长0.9%，其中装备制造业“压舱石”作用明显，1 - 8月规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [6] 供需方面 - 截止9月26日，工业硅周度产量为9.56万吨，环比+0.94%，同比+0.21%，上周工业硅三大主产区开炉数为310台，整体开炉率维持38.9%，其中新疆地区开炉数升至130台，环比增加1台；云南地区53台，环比持平；四川和重庆地区合计55台，环比减少2台；内蒙古开炉数30台，环比几无变化 [6] - 需求来看，多晶硅报价重心上移，但硅企库存压力大，预计10月减产力度或不及预期；硅片后续挺价空间有限，市场情绪转弱；光伏电池供需维持紧平衡，高效电池片需求尚佳；组件端龙头企业惜售，集中式价格小幅上调但终端招标量减少，部分项目延后开工，随着15年前首批光伏发电站退役，光伏老旧组件回收成重要课题，上周组件中标价格区间为0.69 - 0.75元/瓦，终端消费减弱但中游端进入供需紧平衡新阶段，产业链仍在进行结构性供需平衡调整 [2][5][7][9] 库存方面 - 截止9月26日，工业硅全国社会库存维持54.3万吨，环比持平，社会库存再度上行终端消费减速，而交易所注册仓单量持续，广期所仓单库存升至50133手，合计25.1万吨，交易所出台交割品标准新规后，4系牌号仓单因钛含量超标多数无法重新注册仓单，符合新交割标准的5系仓单积极注册入库形成新的仓单库存来源，目前5系仓单注册入库数量增加，仓单库存近期维持在5万吨上下主因光伏行业响应国家反内卷号召企业减产预期强化 [8] 行业要闻 - 截至8月底，全国累计发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能发电装机容量11.2亿千瓦，同比增长48.5%；风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长22.1%；1 - 8月全国发电设备累计平均利用2105小时，比上年同期降低223小时 [10] - 南非2025年第一季度新增光伏装机约928MW，预计今年新增装机超2024年的1.1GW，截至2025年年中累计光伏装机量估计为9457MW，截至2025年7月光伏项目总规模达1.0078GW，占整体14.9GW储备项目绝大部分，还有11个REIPPPP项目在建，今年7月南非政府批准第七轮采购中的六个新增光伏项目，总装机容量1290MW，该容量来自未被使用的陆上风电项目指标重新分配 [11] - 9月5日，河北省下达2025年风电、光伏发电年度开发建设方案第二批项目，共76个、727.107万千瓦，其中光伏项目42个，总规模312.907万千瓦；风电项目34个，总规模414.2万千瓦，从项目业主来看，华电集团获得规模最大，达到113.3万千瓦；大唐集团、国家能源集团、国家电投均获超75万千瓦规模 [11] 相关图表 - 包含工业硅产量、出口量、广期所仓单库存、国内社会库存、主产区周度产量、有机硅DMC产量、多晶硅产量、工业硅各牌号现货价、多晶硅现货价、有机硅现货价等相关图表 [13][14][15][17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度工业硅行业显性库销比环比三季度或上行但难达二季度水平，价格或震荡，期货价格波动区间（8000,10000）元/吨，需关注供给端政策影响 [2][81] - 四季度多晶硅企业开工率调节对价格影响大，若供给收缩叠加反内卷政策预期价格或获支撑，若供给高位则供需失衡加重、价格重心或下移，期货波动区间（45000,58000）元/吨 [3][83] 根据相关目录分别进行总结 工业硅、多晶硅期货行情回顾 - 一季度工业硅期货价格上行、现货补跌，2月春节前后短暂持稳后因西北大厂复产承压下行，3月期现同步下跌击穿10000元/吨，下旬减产消息反应平淡 [5] - 二季度工业硅期货交易丰水期成本下移，4月中旬跌破9000元/吨，成本塌陷致价格重心下移，最终跌至7000元/吨左右 [5] - 7月工业硅期现价格因“反内卷”情绪发酵和多晶硅价格暴涨大幅反弹，触及万元关口后回调，8 - 9月价格震荡 [6] - 一季度多晶硅企业开工率低、挺价，下游接受度不高，3月盘面震荡下行，4月初需求负反馈致价格大幅下行，4 - 6月暴跌，7月因政策反弹，8 - 9月偏强震荡 [8][10] 硅产业链基本面分析 工业硅价格与价差 - 2025年以来工业硅期现基差多为正值，9月4210基差进入负值区间，9月19日最低基差达 - 505元/吨，期现正套窗口近1个月或带动仓单增加 [13] 工业硅行业成本及要素变化 - 2025年工业硅行业平均生产成本从年初12146.8元/吨降至9093.28元/吨，成本收缩3053.2元/吨，三季度后煤炭价格反弹但成本变动不大 [16] - 成本下移因要素价格下跌，电价普降，硅石价格下行，硅煤上半年下行、三季度反弹，石油焦价格有差异 [19] 工业硅生产企业情况 - 1 - 7月工业硅企业生产利润为负，开工率46% - 54%，产量28 - 33万吨，丰水季开工率上行，8月产量37万吨，9月或至42万吨，10月高位，11、12月或缩量 [24] 下游需求：多晶硅 - 光伏产业链 - 光伏产业链价格及价差变化：2025年多晶硅基差波动剧烈，9月后期货基本平水或贴水现货；上半年产业链各环节价格下行，7月后硅片、电池片价格反弹，组件价格承压 [28][30] - 光伏产业链的生产情况：上半年多晶硅企业亏损，开工率33% - 37%，产量9.05 - 10.19万吨，7月后利润修复，目前开工率49%，周产量超3万吨，9月产量超13万吨，10 - 12月或联合限产但产量难大减；硅片、电池片上半年亏损，三季度亏损收窄，四季度盈利不乐观；上半年产量低于去年，3 - 8月开工率超50%，9月硅片产量58GW、电池片产量55GW，10月或维持高位，11、12月可能减量 [34][36][43] - 终端需求预期：1 - 8月国内光伏组件新增装机量230.61GW，同比增64.73%，6月后单月装机量下滑，四季度单月或在10GW左右；1 - 8月出口155.72GW，同比降0.66%，8月因抢出口大增，9月后或下行 [45][47] - 光伏产业链库存情况：库存集中在硅料环节，9月19日多晶硅企业库存24.208万吨，期货交割库库存2.37万吨，总库存26.578万吨，下游硅料库存约20万吨；硅片、电池片企业产成品库存低位，9月后硅片库存累积，电池片库存压力不大 [49] 下游需求：有机硅产业链 - 2025年上半年有机硅价格下行，2 - 3月反弹后因关税和需求弱再下行，7月东岳起火停产致价格拉涨，8月中旬后又下跌；行业生产利润多为负，9月底平均毛利率 - 17% [53] - 上半年开工率低，7、8月价格反弹后开工率提升，因2024年新增产能，除7月外月度产量同比增超10% [55] - 有机硅主要应用于建筑、电子电器等领域，房地产数据差，电子行业扩张但增速低于去年；企业库存平稳在4.4 - 5.5万吨，电子扩张和开工率调节使其未大幅累库 [60][64] 下游需求：铝合金及出口 - 2025年铝合金需求因汽车和光伏增长，价格震荡受铝价驱动，产量同比大增，企业利润差，对工业硅需求稳步上行但低价采购 [67] - 1 - 8月汽车销量2109.7万辆，同比增12.46%，库存中低水平，后期将持续贡献需求增量 [70] 下游需求：出口 - 1 - 8月工业硅累计出口量49.14万吨，同比增1.57%，上半年疲弱，6月价格跌破8000元/吨后出口量猛增，7、8月超7万吨 [74] 工业硅库存 - 2025年工业硅库存累积严重，5月后显性库存消化，7月仓单货消化约9万吨，库存从76.3万吨降至69万吨左右，7月后期现总库存徘徊在69万吨，下游原材料库存增加 [77] 后市观点及操作建议 - 四季度工业硅西南中小企业停炉，产量下降看西北开工率；多晶硅企业或下调开工率，对工业硅需求减少；有机硅需求难改善，DMC产量或维持21万吨左右；铝合金需求尚可；出口需求四季度前高后低 [81] - 多晶硅现货企业控价，价格稳定在5万元/吨左右，四季度出口支撑减弱，国内需求低迷传导，开工率调节影响价格，波动区间（45000,58000）元/吨 [82][83]

2025年09月28日 国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 | 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 | 2 | | 工业硅：情绪明显降温，关注盘面下行驱动 | 11 | | 多晶硅：上游库存累库，关注政策落地节点 | 11 | | 碳酸锂：进口矿放量，碳酸锂去库放缓，区间震荡 | 20 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 二 〇 二 五 年 度 2025 年 9 月 28 日 镍：纯镍累库与矿端矛盾博弈，中期波动率或增加 不锈钢：短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：印尼镍矿矛盾频出增加市场担忧，精炼镍陡峭累库与弱预期共振压制。印尼消息面或明 显削弱空方信心，增加空头风险：其一，因违反印尼林业许可证规定，Weda Bay Nickel 超过 148 公顷 的矿区被接管（总面积 47000 公顷），约占其总矿区面积的 0.3%，影 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅和多晶硅基本面变化不大 供需变化不大 但库存开始小幅累库 总库存维持高位 工业硅盘面高开低走 整体跟随政策扰动与整体商品情绪震荡运行 多晶硅期货盘面维持宽幅震荡 整体偏弱震荡运行 短期建议工业硅观望 多晶硅区间操作 中长期多晶硅逢低做多 [2][3][4][6] 各部分总结 工业硅 市场分析 - 价格：9月26日当周 工业硅期货高开低走 现货成交价格继续小幅上涨 截至9月25日 SMM华东通氧553硅在9400 - 9600元/吨 周环比上涨150元/吨 441硅在9600 - 9800元/吨 周环比上涨100元/吨 3303硅在10500 - 10600元/吨 周环比上涨100元/吨 [2] - 供应：本周供应端变化不大 周度产量持平 样本厂家周度产量5.82万吨 环比持平 金属硅开炉数量较上周减少1台 截至9月25日 中国金属硅开工炉数310台 整体开炉率38.94% [2] - 需求：下游铝合金产能利用率小幅回落 铝板带箔和铝棒产量较上周减少 有机硅开工率71.2% 部分装置降负或停车检修 周度DMC产量4.85万吨 较上周小幅降低 多晶周度开工回落 周度产量3.11万吨 较上周增加100吨 整体消费端变化不大 [3] - 库存：近期总行业库存小幅增加 截至9月26日 金属硅期货交割库库存250665吨 较9月19日增加1295吨 行业总库存94.49万吨 较上周增加0.55万吨 [3] - 成本：本周原料价格变化不大 整体成本持稳 [3] - 利润：自备电生产企业仍有较好利润 盘面反弹后 按现金成本核算基本不亏损 按全成本核算 仍有部分企业有成本压力 [3] 策略 工业硅基本面和供需变化不大 库存小幅累库 总库存维持高位 盘面跟随政策和商品情绪震荡运行 短期无明确政策驱动 上涨后上方压力大 建议观望 盘面短期或宽幅震荡运行 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期权无操作建议 [4] 多晶硅 现货市场 - 价格：本周多晶硅价格指数为52.4元/千克 N型多晶硅复投料报价50.1 - 55元/千克 颗粒硅报价50 - 51元/千克 个别企业报价上调 市场情绪降温 政策进度不及预期 受基本面影响盘面偏弱 期货盘面宽幅震荡 整体偏弱 [4] - 供应：当周多晶硅产量环比小幅增加 最新周度产量3.11万吨 根据SMM统计 10月减产力度或不及预期 需关注西南枯水期减产和行业政策影响 [4] - 需求：9月国内硅片排产较好 预计10月开始减产 当周硅片排产13.78GW 较上周小幅增加 9月样本内全球电池片排产约60GW 较8月环比上升2.3% 境内排产约59GW 较8月环比上升2.3% 组件生产企业排产降低 减产意愿增强 [5] - 库存：多晶硅厂家库存增加 硅片库存降低 最新统计多晶硅库存22.6万吨 环比变化10.8% 硅片库存16.23GW 环比变化 - 3.8% [6] - 成本：当周成本变化不大 多数企业含税全成本在4.5万元/吨左右 个别企业因电价低 含税全成本低于4万元/吨 [6] 策略 多晶硅自律减产情况一般 基本面一般 近几月累库压力大 报价上调但高价成交有阻力 盘面受反内卷政策与弱现实共同影响 短期预计在4.8 - 5.3万元/吨之间震荡运行 中长期逢低做多 单边短期区间操作 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4工业硅市场成本底已现，虽有季节性库存变化但基本面矛盾不明显，价格下限较明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78] 根据相关目录分别进行总结 25Q3行情回顾 - 25H1交易枯水期累库、大厂复产、煤价下跌带动成本坍塌，工业硅价格大幅下跌；25Q3基差持续走强、仓单流出、大厂复产不及预期、“反内卷”交易，价格大幅反弹，“反内卷”交易阶段性衰退后，价格在8200 - 9200元/吨之间震荡 [3] 成本分析 - **电价**：新疆自备电约0.2元/千瓦时，外购电补贴后约0.3元/千瓦时，伊犁0.35元/千瓦时；云南10月进入平水期电价略上涨，11 - 12月进入枯水期电价上涨0.15 - 0.2元/千瓦时；四川11月进入平水期电价上涨0.05 - 0.1元/千瓦时，12月枯水期较丰水期电价上涨0.16 - 0.21元/千瓦 [10] - **原材料**：展示了电极、硅煤、硅石、木炭、台塑高硫焦等原材料价格走势 [11] - **现金成本曲线**：丰水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，四川丰水期现金成本8500 - 9100元/吨，云南丰水期现金成本9900元/吨；枯水期新疆自备电现金成本6800元/吨，外购电7800元/吨，保山枯水期现金成本11500元/吨，其他西南地区枯水期现金成本12500元/吨 [22][23][30] 供给分析 - **套保与季节性减产**：套保削弱供给弹性，10月底云南、四川开始减产，内蒙多晶硅一体化和自备电优势产能应开尽开，甘肃开工预期变动不明显，新疆大厂有增开计划 [31] - **潜在供给压力**：已投产新产能有通威包头等，已建成延期投产有其亚硅业等，工业硅潜在供给压力大 [38] 需求分析 - **多晶硅**：“反内卷”后一线企业致密料主流成交价上涨至50 - 52元/千克，净利率超10%；上游工厂库存20 - 21万吨，下游原材料库存超2个月；2025年1 - 9月产量95.1万吨，同比 - 33%，预计2025Q4排产37.6万吨，同比 + 8% [50] - **有机硅**：地产疲软，光伏、新能源汽车、出口等方面有不同表现，1 - 8月中间体产量165.3万吨，同比 + 18%，预计2025Q4产量67.7万吨，同比持平 [62][68] - **铝合金和出口**：1 - 8月原生铝合金产量94.1万吨，同比 + 1%，再生铝合金产量405.6万吨，同比 + 4%，Q4进入季节性旺季；1 - 8月工业硅出口49万吨，同比 + 30% [69] 供需平衡 - 供给端以新疆大厂东部基地开炉50台测算，枯水期西南开工率大幅下降；需求端多晶硅考虑减产和复产预期，有机硅同比持平，铝合金同比略增；10月累库，枯水期11 - 12月合计去库约5万吨，若新疆大厂全面复产，11月难去库、12月微量去库 [73] 价格展望与策略推荐 - 价格下限或更明确，Q4主力合约运行区间或在8000 - 10000元/吨，推荐关注区间下沿逢低做多机会 [78]