量化模型与构建方式 1. 模型名称：风格轮动综合打分体系 **模型构建思路**：通过宏观、市场情绪与拥挤度三个维度对市场风格（价值/成长、大盘/小盘）进行多因子打分，构建综合打分体系以判断风格轮动方向[2][6]。 **模型具体构建过程**： 1. **价值成长轮动策略**：构建思路基于“成长股能够更好地受益于流动性宽松，大盘股对经济繁荣的表现更加敏感”[2][6]。报告未详细披露具体用于打分的因子及权重分配过程，但指出是通过“三维度多因子打分”构建[6]。 2. **大小盘轮动策略**：构建思路与价值成长轮动策略类似，同样基于宏观敏感性、流动性受益和市场情绪/拥挤度三个维度进行综合打分[2][6]。 **模型评价**：该模型旨在通过多维度的宏观和市场指标，系统性地捕捉市场风格的切换信号。 2. 模型名称：行业轮动综合解决方案 **模型构建思路**：构造宏观经济、中观基本面、微观技术面以及交易拥挤度四个维度的指标，通过综合打分的方式构建行业轮动模型，每月选取得分最高的行业进行配置[3][11]。 **模型具体构建过程**： 1. **宏观指标**：将一级行业划分为上游周期、中游制造、下游消费、TMT、大金融五个板块。构建基于宏观经济增长与流动性二阶差分的象限划分体系，根据经济增长和流动性的二阶变化（如“衰退加深/扩张放缓”、“宽松加码/紧缩放缓”）来推荐配置的板块[15]。 2. **基本面指标**：包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分[17]。具体因子和合成方法未详细披露。 3. **技术面指标**：包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分[20]。具体因子和合成方法未详细披露。 4. **拥挤度指标**：包含融资流入、换手率与成交占比三个部分[21]。该指标为负向指标，用于提示交易过热风险。 5. **综合信号合成**：结合宏观、基本面和技术面三个维度的正向得分，同时负向配置拥挤度因子，构建行业轮动综合评价体系[25]。 6. **ETF映射**：为将行业观点落地为可投资标的，建立了从行业到ETF的映射规则[26]： * 规则一：整理ETF清单，每个指数仅保留规模最大的ETF，并根据规模和流动性筛选。 * 规则二：统计指数成分股的行业权重，将指数映射到其成分股权重最大且超过50%的行业。 * 规则三：对于每个行业，若存在3个以上符合条件的指数，则选择过去60天收益率相关性最低的3个指数对应的ETF；若仅有3个及以内，则全部映射。 * 规则四：计算行业与指数的过去60天收益率相关系数，选择相关性最强的一个指数对应的ETF进行最终映射。 **模型评价**：该模型框架全面，覆盖了宏观、中观、微观及市场情绪多个层面，旨在通过多维信号捕捉行业轮动机会，历史回测显示其能产生稳定的超额收益[12]。 模型的回测效果 1. 行业轮动综合解决方案 * 年化收益：18.4%[12] * 基准年化收益（行业等权）：4.9%[12] * 超额年化收益：13.5%[12] * 月度IC均值：12.1%[12] * 月度ICIR：1.39[13] （注：报告未提供风格轮动模型的详细历史回测绩效指标。） 量化因子与构建方式 1. 因子类别：行业轮动宏观因子 **因子构建思路**：通过宏观经济增长和流动性的二阶差分（变化速度的变化）来划分经济象限，从而判断对不同行业板块的配置倾向[15]。 **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但描述了构建逻辑：基于宏观增长与流动性的二阶差分进行象限划分。例如，当“经济增长二阶走弱、流动性二阶改善”时，模型建议配置TMT和上游周期板块[15]。 2. 因子类别：行业轮动基本面因子 **因子构建思路**：从历史景气度、景气度变化以及未来景气预期三个角度评估行业的基本面状况[17]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[17]。 3. 因子类别：行业轮动技术面因子 **因子构建思路**：从指数整体动量、行业内龙头股动量以及K线形态三个技术分析角度评估行业的趋势强度[20]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[20]。 4. 因子类别：行业轮动拥挤度因子 **因子构建思路**：通过融资流入、换手率与成交占比三个维度衡量行业的交易热度和拥挤程度，作为风险提示指标[21]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含融资流入、换手率与成交占比三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[21]。 **因子评价**：拥挤度因子是一个负向指标，用于识别交易过热、可能面临回调风险的行业[21][25]。 因子的回测效果 （注：报告未提供各个独立因子（如宏观、基本面、技术面、拥挤度因子）的历史IC、IR等具体测试结果取值。仅提供了合成后的行业轮动模型的整体绩效。）

核心观点 - 展望2026年3月，A股指数空间受限，预计以窄幅震荡为主，市场将呈现结构性行情 [2][4][12] - 地缘政治成为影响A股最重要的边际变量，美伊局势走向将影响大宗商品走势和全球宏观逻辑 [2][4][12] - 市场风格预计将更加均衡，中小盘可能继续占优，顺周期涨价扩散和AI硬件扩散是核心主线 [2][4][12] - 3月市场将围绕两会政策预期、十五五规划纲要披露以及地缘事件进行交易 [2][4][12] 大势研判与市场环境 - **指数判断**：核心指数将在前期高点附近震荡，上行斜率变缓，分化加剧 [4][12][15] - **政策催化**：3月将召开两会并披露十五五规划纲要，将强化稳增长政策发力预期，预期差主要集中在政府投资力度 [4][12][20] - **地缘变量**：美国在中东部署了自2003年以来最大的军事力量，美伊局势是影响3月最重要的事件 [4][12][22] - **流动性**：融资余额和量化私募是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格 [4][12][15] - **基本面**：1月金融数据触底反弹，M1增速和新增社融增速反弹，2026年作为五年规划第一年，重大项目落地有望推动政府支出和投资回暖 [13] 风格与行业配置 - **风格配置**：成长价值风格更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值凸显 [4][17] - **推荐指数组合**：包括中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等 [4][17] - **行业配置主线**：围绕两会政策前瞻与涨价扩散展开 [4][18] - **重点关注行业**：有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用事业（电力）等 [4][5][18] - **赛道选择**：3月重点关注化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力五大具备边际改善的赛道 [17] 流动性及资金供需 - **宏观流动性**：央行货币政策支持性立场明确，3月资金面预计保持平稳充裕 [4] - **外部流动性**：市场对美联储年内降息预期升温，预期6月降息25BP概率为45.9%，美元指数冲高回落，3月有望继续回落 [4] - **股市资金**：2月股票市场可跟踪资金净流出规模明显收窄，新发基金成为主力增量资金 [4] - **资金博弈**：展望3月增量资金有望继续净流入，需关注融资资金流入与ETF赎回之间的博弈 [4] 中观景气与盈利预期 - **盈利预期**：近五周全A/非金融2026年盈利增速略有上调，金融2026年盈利增速预期基本持平 [4] - **盈利上调行业**：近一个月以来农林牧渔盈利增速上调最明显，煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块2026年业绩均有不同程度上调 [4] - **高景气领域**：电子、计算机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，社会服务、商贸零售、纺织服饰等消费领域景气有望边际修复 [5] - **2月景气状况**：资源品板块石油价格上涨，金属价格分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边际上涨；消费服务板块民航飞机利用率同比修复 [5] 历史规律与框架分析 - **两会日历效应**：历史统计显示，A股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间略差，会后上涨概率提升 [35][46] - **两会风格效应**：两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡 [40][46] - **两会行业表现**：两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出，会后房地产、建筑建材等行业上涨概率较高 [42][44][46] - **地缘新框架**：2022年俄乌冲突后，全球地缘环境深刻变化，美元信用受损，黄金定价逻辑与传统模型（如与实际利率的关联）脱钩 [14][47][49] - **黄金地位提升**：全球央行持续购金，2022-2024年年度净购金量连续三年突破千吨，2025年全球官方黄金储备总市值首次超过外国官方持有的美债总额 [50][51] - **美元双重侵蚀模型**：美元内在价值受其自身三支柱（制度信用、经济生产力、军事力量）崩解（分子萎缩）及中国崛起带来的货币权力格局转移（分母扩大）双重侵蚀 [55][63] 资产价格与“X金比”分析 - **油金比分析**：以黄金计价的原油价格（油金比）在0.04到0.1之间中枢波动，当前油金比处在历史最低附近，意味着以黄金衡量的原油价格被严重低估 [69][70] - **油金比周期**：油金比大约五年一个周期，在2001、2006、2011、2016、2021等逢“6”逢“1”的年份前后触底回升，与五年规划开局之年存在对应关系 [72][75] - **铜金比分析**：以黄金衡量铜的价格（铜金比）目前也处在历史最低水平附近 [84][86] - **价格展望**：在中美共振下，2026年油金比、铜金比有望触底回升，一旦比值回升，以美元计价的原油和铜价将会大幅上涨 [80][87][90] - **分析框架转变**：在美元价值不稳定的背景下，用“X金比”（以黄金计价）来分析商品真实供需成为新趋势，美元内在价值的持续削弱会推升以美元计价的商品价格 [90]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股景气度高频指数**[33] * **模型构建思路**：以上证指数归母净利润同比为Nowcasting目标，构建一个能够高频反映A股景气度变化的指数[33]。 * **模型具体构建过程**：报告提及该指数构建详情请参考另一篇报告《视角透析：A股景气度高频指数构建与观察》，但未在本报告中给出具体公式和构建步骤[33]。 2. **模型名称：A股情绪指数系统**[38] * **模型构建思路**：通过量价数据（波动率和成交额）的变化方向来刻画市场情绪，并据此构建包含见底预警与见顶预警的情绪指数[38]。 * **模型具体构建过程**：将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个象限。其中，波动率上行、成交额下行的区间为显著负收益，其余象限均为显著正收益。根据这一规律构造情绪指数[38]。 3. **模型名称：主题投资挖掘算法**[51] * **模型构建思路**：基于新闻和研报文本，通过多维度分析来挖掘和描述主题投资机会[51]。 * **模型具体构建过程**：通过对文本进行处理、提取主题关键词、挖掘主题与个股关系、构建主题活跃周期、构建主题影响力因子等多个步骤来描述主题投资机会[51]。 4. **模型名称：中证500增强组合**[52] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢中证500指数的投资组合[52]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[52]。 5. **模型名称：沪深300增强组合**[57] * **模型构建思路**：通过量化策略模型构建一个旨在跑赢沪深300指数的投资组合[57]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体构建过程，但展示了根据策略模型生成的持仓明细[60]。 模型的回测效果 1. **A股景气度高频指数**：截至2026年2月27日，指数取值为18.79，相比2023年底上升13.37，当前处于上升周期中[36]。 2. **A股情绪指数系统**：当前A股情绪见底指数信号为“空”，A股情绪见顶指数信号为“空”，综合信号为“空”[44]。 3. **中证500增强组合**：本周（报告期）收益3.10%，跑输基准1.22%。2020年至今，组合相对中证500指数超额收益45.79%，最大回撤-10.19%[52]。 4. **沪深300增强组合**：本周（报告期）收益1.30%，跑赢基准0.22%。2020年至今，组合相对沪深300指数超额收益46.24%，最大回撤-5.86%[57]。 量化因子与构建方式 1. **因子体系**：参照BARRA因子模型，构建了A股市场的十大类风格因子[61]。 * **因子名称**：市值（SIZE）、BETA、动量（MOM）、残差波动率（RESVOL）、非线性市值（NLSIZE）、估值（BTOP）、流动性（LIQUIDITY）、盈利（EARNINGS\_YIELD）、成长（GROWTH）和杠杆（LVRG）[61]。 因子的回测效果 1. **风格因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **动量因子**：超额收益较高[62]。 * **市值因子、残差波动率因子**：呈较为显著的负向超额收益[62]。 * **盈利因子**：高盈利股表现优异[62]。 2. **行业因子近期表现（纯因子收益角度）**： * **钢铁、煤炭、有色金属等行业因子**：相对市场市值加权组合跑出较高超额收益[62]。 * **传媒、保险、消费者服务等行业因子**：回撤较多[62]。

文章核心观点 - 2025-2026年将见证全球科技与军备竞赛、去美元化浪潮、AI引领的科技革命以及大宗商品需求爆发下的上涨，随后在流动性退潮后面临康波周期的第一次大调整和萧条期 [2] - 2026年是六大周期（社会经济大周期、康波创新周期、房地产周期、朱格拉产能周期、库存周期、债务周期）共振的“大运之年” [4] - 大类资产展望为：A股“信心牛”继续、AI技术爆发、大宗商品元年开启、房地产市场呈现二八分化 [8][9] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主义、社会撕裂、逆全球化、地缘动荡问题日益严重 [5][10] - 民粹主义指数已回到1929年大萧条前的水平，截至2025年11月17日，消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [10] - 美国霸权三大根基（军事、科技、金融）出现动摇：军事上大国不信任加剧开启军备竞赛；科技上AI加重收入分配问题，美国前10%人群持有88%股票资产；金融上全球开启去美元化进程 [13] - 2018-2025年，美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至22% [14] AI引领的第四次科技革命（康波周期） - AI正引领新一轮60年一遇的康波周期，远超三十年前的IT互联网革命，将改变财富命运和国家实力 [5][16] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，AI大规模商业化落地的超级应用时代即将到来，Agent、自动驾驶、AI医疗、人形机器人将改变世界 [5][18] - AI发展将经历泡沫，但终将被未来商业化买单，当前是“卖铲子的基建狂魔时代”，随后将进入“AI超级应用和中国力量的爆发时代” [17] - 各国正开展AI争霸的军备竞赛，带动大规模新基建资本开支，中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点” [5][25] 后房地产周期与二八分化 - 房地产进入后周期时代，因人口红利结束、城镇化进入尾声、20-50岁购房人群减少，告别高增长普涨时代 [5][19] - 未来房地产市场将呈现二八分化：2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长去库存 [5][19] - 2025年商品房销售面积和销售额同比分别为-15.6%和-23.6% [19] - 2026年房地产政策有望从“放松”转向“加码鼓励”，全面放开限购是大势所趋，并可能出台购房补贴、贷款贴息等政策 [20] 产能周期新旧交替 - 产能周期呈现新旧交替特点：传统行业在“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局改善；新质生产力（AI）带动大规模新基建投资 [6][21] - 2024年全部A股（非金融）资本性支出同比增速为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [22] - “反内卷”政策推动工业品价格和企业利润修复：PPI自2025年7月止跌回升；工业企业利润当月同比增速自2025年8月转正；2025年四季度工业产能利用率为74.9% [23] - AI军备竞赛将开启新一轮资本开支周期，拉动算力、电力、铜等大规模设备投资 [25] 库存周期触底回升 - 库存周期从被动去库存向主动补库存过渡，但回升力度偏弱，内需修复基础有待加强 [6][27] - 2026年物价有望走出通缩，三大驱动因素为：“反内卷”政策、外部输入性通胀、新质生产力投资 [27] - 人工智能等新兴产业发展，带动铜、稀土、锂等关键原材料需求上升，形成输入性通胀 [28] 债务周期与各部门杠杆 - 居民部门处于去杠杆阶段，房地产市场调整导致居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4%，房地产约占居民财富的60% [32][33] - 企业部门杠杆率增长放缓，2025年四个季度非金融企业部门杠杆率分别变化5.3、0.3、0.4、0.2个百分点 [35] - 政府部门是逆周期加杠杆主力，2025年中央和地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但受地方财力所限，实际工作量偏慢 [37] 全球展望与外部环境 - 受关税不确定性影响，全球经济承压，截至2026年1月美国实际关税率攀升至近17% [39] - IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3%，2026年全球贸易增速预计从2025年的3.8%降至2.2% [39] - 美国经济呈“冰火两重天”：人工智能是增长核心动力，但传统制造业受关税与通胀拖累 [39][41] - 2025年9-12月美联储累计降息75bp，2026年预计将温和降息1-3次 [41] 2026年政策展望 - 2026年是“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，重点鼓励新质生产力 [7][42] - **货币政策**：预计保持适度宽松，继续降准降息，确保流动性精准注入科技创新等关键领域 [43] - **财政政策**：更加积极，赤字率预计维持4%左右，对应约5.88万亿元，广义赤字率可达9.4%以上 [44] - **房地产政策**：从止跌回稳到全面放开，构建新模式，倡导降低利率税费、取消限购限贷、组建大型住房银行收储存量房 [45] - **内需政策**：投资于人和投资于物相结合，计划在未来十年内将中等收入群体从约4亿人翻倍至8亿人 [46] - **供给端政策**：“反内卷”政策将深化，旨在有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [47] 大类资产具体展望 - **A股**：“信心牛”逻辑延续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗商品，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等板块 [48][50] - **大宗商品**：进入“大宗元年”，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张（如铜铝）、去美元化加速及地缘动荡 [51] - 2025年主要资产表现：COMEX黄金涨64.1%，LME铜涨42.3%，ICE Brent原油跌18.5% [51] - **人民币汇率**：预计升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄以及中国出口竞争力提升 [52] - **房地产**：一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [52]

核心观点 - 报告对港股市场维持“优于大市”评级 [4] - 核心观点认为中上游行业表现强势，且市场整体的盈利预测正被显著上修 [1] --- 一、全球市场表现 - **全球主要股指表现分化**：本周港股恒生指数上涨0.8%至26,631点，而恒生科技指数下跌1.4%至5,138点 [13] - **A股市场表现强劲**：本周A股主要指数普遍上涨，万得全A指数上涨2.7%至6,942点，深证成指上涨2.8%至14,495点 [13] - **日韩股市领涨全球**：本周日经225指数上涨3.6%至58,850点，韩国综合指数大幅上涨7.5%至6,244点 [13] - **美股市场小幅回调**：本周标普500指数下跌0.4%至6,879点，纳斯达克综指下跌1.0%至22,668点 [13] - **美债收益率普遍下行**：美国10年期国债收益率本周下降14个基点至3.945% [13] - **商品市场表现强劲**：COMEX黄金价格本周上涨3.2%至5,296美元/盎司，NYMEX WTI原油价格上涨1.5%至67.29美元/桶 [13] --- 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - **港股主要指数涨跌互现**：本周恒生指数价格收益为0.6%，恒生综指为0.5%，而恒生科技指数价格收益为-1.4% [15] - **中上游行业领涨市场**：按中信行业分类，本周钢铁行业价格收益上涨6.1%，有色金属上涨4.6%，基础化工上涨3.9%，银行上涨3.4%，煤炭上涨3.4% [16] - **部分行业表现疲软**：本周医药行业价格收益下跌4.6%，家电下跌2.4%，商贸零售下跌1.9%，计算机下跌1.7% [16] - **市场风格偏向大盘股**：本周恒生大型股价格收益为0.6%，表现优于恒生小型股的-0.1%和恒生中型股的-0.4% [15] - **高股息策略表现稳健**：恒生高股息指数本周价格收益上涨0.4%，其52周股息复投总收益达到37.0% [15] - **原材料与工业板块长期回报突出**：按恒生行业分类，原材料业近52周价格收益高达213.1%，工业近52周价格收益为53.8% [17] 2.2 估值水平 - **市场整体估值小幅回落**：本周恒生指数动态市盈率下降0.8%至11.3倍，恒生综指市盈率下降0.7%至11.5倍 [19] - **中上游行业估值获拉升**：本周机械行业市盈率上升5.9%，钢铁行业市盈率上升4.0%，有色金属行业市盈率上升3.0% [20] - **科技与医药估值承压**：本周医药行业市盈率下降7.1%至23.4倍，计算机行业市盈率下降3.1%至19.3倍 [20] - **高股息指数估值具吸引力**：恒生高股息指数当前市盈率为7.5倍，处于相对低位 [19] 2.3 盈利和股息 - **市场整体盈利预期显著上修**：本周恒生指数未来12个月预期EPS上修1.4%，恒生综指EPS上修1.3% [22] - **多数行业盈利预期改善**：共有26个行业EPS预期上修，其中医药行业EPS上修幅度达2.7%，煤炭行业上修2.3%，银行业上修2.2% [23] - **部分行业盈利预期下调**：机械行业EPS预期本周下修2.7%，轻工制造下修0.8% [23] - **高股息指数预期股息率可观**：恒生高股息指数未来12个月预期股息率为5.9% [22] - **金融与原材料业盈利增长强劲**：银行业近26周EPS累计上修13.0%，有色金属行业近26周EPS累计上修56.4% [23]

上海楼市新政核心内容 - 上海出台“新沪七条”稳楼市政策，核心在于放宽非沪籍购房限制并提高公积金贷款额度，以激活需求 [3][4] - 非沪籍社保满1年可购全市（外环内限1套），社保满3年外环内可购2套 [5] - 非沪籍持有居住证满5年可免社保/个税购全市1套 [5] - 公积金贷款额度从家庭最高160万元提升至240万元，多子女家庭购买绿色建筑最高可达324万元 [5] - 公积金贷款认定从“认房又认贷”调整为“认房不认贷” [5] - 政策旨在激活外地购买力，并为置换链条提供流动性，因上海一二手客群重合度仅8.5% [6][9] 二手房市场现状与价格走势 - 2026年1月上海二手房价格环比下跌0.4%，跌幅与上月持平，表现优于一线城市整体（-0.5%）和全国（-0.5%） [16] - 2月以来上海冰山房价指数较底部反弹0.6%，反弹幅度远超其他一线及新一线城市 [17] - 2026年1月全国二手住宅挂牌价环比降幅收窄至0.7%，此前半年降幅约1.3% [19] - 上海二手房价格已同比持续下跌48个月，环比持续下跌33个月，下跌周期为历史最长 [63] 二手房成交量与流动性 - 2026年1月上海链家二手房成交量环比增长15% [19] - 2025年上海全市二手房月均成交2万套，较2024年增长17.6% [19] - 2025年平均每97位上海常住人口中有1人购入二手房 [20] - 2026年1月深圳二手房成交6802套，环比增长2.9%，同比增长45.5%，创近10个月新高 [22] 供应端变化与房东心态 - 上海链家二手房库存挂牌量已连续9个月下降，同比去年1月下降20% [24] - 上海市房地产交易中心数据显示挂牌量连续4个月下降，1月数量与去年2月持平 [25] - 58安居客数据显示，2025年上海二手房找房人数占比同比提升4.7个百分点，但挂牌量仅同比微增1.72% [26] - 冰山指数估算2月上海二手房去化周期仅剩4个月 [27] - 房东出现惜售心态，部分因房价跌出租售比，上海部分老破小片区租金回报率达3%以上，转卖为租 [31] - 上海在浦东、徐汇、静安试点收购二手房用于保租房，为房东提供新出路，加剧捂盘心态 [34][35] - 历史数据显示，每年底到次年初房价跌幅收窄，因房东等待“金三银四”行情而不再主动降价 [11] 购房者需求与行为分析 - 2026年1月全国二手房有效连接数环比增长11.4%，同比增长19.1%，显示年初需求蠢动 [44] - 58安居客调研显示，春节期间仅24.4%的受访者有看房/咨询计划，超三成无任何住房消费计划 [48] - 2026年春节全国平均二手房找房热度为节前64.41、节后69.51，较2025年分别下降1.77%和3.11%，为四年来低点 [48] - 一线城市找房热度相对较高，上海同比降幅最小（-1.14%），杭州降幅最大（-6.52%） [49][50] - 超八成看房群体选择在工作或生活的城市找房，城市能级越高需求越强，更侧重外环内刚需房源 [51] - 购房者决策因素排序为：价格 > 安全 > 投资 [57] - “房价便宜”（30%）和“春节专属折扣”（23.7%）是主要决策因素，同时关注地段、配套等非价格因素 [58] - 购房者更看重“现房交付”，其优先级高于“保交楼承诺” [59] - 仅当具备“首付款筹措能力强+收入预期增长”两个条件时，购房者才会真正下单 [62] 市场展望与机构观点 - 中指研究院、清华大学恒隆房地产研究中心等机构认为，2026年房地产政策进入“稳定预期、缩短调整时间”新阶段 [41] - “新沪七条”政策效应将逐步释放，核心城市“小阳春”行情值得期待 [41] - 市场正形成微妙的弱平衡，告别剧烈下行但难迅猛反弹，买卖双方在计算中寻找合理价格区间 [64] - 房地产市场玩法改变，从“踢足球”转向“打乒乓球”，未来行情将温和释放 [65][67]

市场历史表现与规律 - 历年两会前市场上涨概率较高，上证指数、沪深300、万得全A在会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，平均涨幅分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 历年两会后市场同样大概率上涨，三大指数在会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，平均涨幅分别为3.1%、3.5%、3.8%[20] - 两会前小盘风格明显占优，05年以来小盘风格指数上涨概率接近90%[20] - 两会后价值风格胜率提升，国证价值指数会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] - 行业层面，两会前后顺周期板块表现更佳：会前资源品（如钢铁、有色金属上涨概率85.7%）胜率高；会后地产链（地产上涨概率76.2%）和消费（美容护理上涨概率71.4%）上涨概率大[20] 当前市场状况与展望 - 春季行情自2月初延续，26/02/03至今上证指数、沪深300、万得全A涨幅分别为3.7%、2.3%、5.2%[13] - 节后市场成交放量，全A日均成交额从节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元；杠杆资金由净流出转为净流入，本周日均融资净买入达258.7亿元[13] - 当前多重因素支撑行情延续：国内宏观政策积极；特朗普访华预期提振风险偏好；资金面重回增量，节后一周融资余额净增加776亿元[28] - 结构上建议均衡配置，阶段性关注资源品、地产白酒等顺周期板块，同时在科技中重视AI应用[29]

核心观点 - 春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，结构上建议均衡配置，科技中重视 AI 应用，并关注资源品、地产白酒等[1] - 历年两会前后市场上涨概率较高，且顺周期行业胜率更高[1] - 两会前后市场表现与政策预期有关，政策及预期变化往往对行情产生重要影响[1] 市场近期表现与春季行情 - 自去年12月中旬以来春季行情逐渐展开，2月初以来行情延续，26/02/03至今上证指数涨跌幅为3.7%/近一周涨跌幅为2.0%，沪深300为2.3%/1.1%，万得全A为5.2%/2.7%[1][13] - 节后市场成交重回放量，本周全A日均成交额较节前一周的2.1万亿元升至2.4万亿元[13] - 杠杆资金由节前明显流出转为流入，节前一周日均融资净买入为-149.3亿元，而本周日均净买入达258.7亿元[13] - 历史上春季行情多数在两会前结束（占比接近六成），但牛市中（如07年、16年、17年、19年、25年）行情可持续至两会后[1][14] 两会前后市场历史规律（基于2005年至今数据） **市场层面** - 两会前市场上涨概率较大：上证指数、沪深300、万得全A在两会前20个交易日的上涨概率分别为76.2%、66.7%、85.7%，涨幅均值分别为1.8%、1.9%、3.6%[19] - 两会期间市场表现相对平淡，各大宽基指数上涨概率均在五成左右[19] - 两会后市场同样大概率上涨，且涨幅或相对显著：三大指数在两会后20个交易日的上涨概率均为61.9%，涨幅均值为3.1%、3.5%、3.8%[20] **风格层面** - 两会前小盘风格明显占优，上涨概率接近九成[20] - 两会后小盘指数上涨概率降至五成，价值风格相对成长胜率有所提升，国证价值指数两会后上涨概率为66.7%，高于国证成长指数的57.1%[20] **行业层面** - 两会前后顺周期板块表现往往更佳[2][20] - 两会前资源品上涨概率更高：钢铁、有色金属、公用事业、基础化工等行业上涨概率均排名前列[2][20] - 两会期间消费板块往往更具韧性：美容护理、食品饮料、商贸零售等行业上涨概率在六成左右[2][20] - 两会后地产链及消费上涨概率较大：地产上涨概率为76.2%、美容护理为71.4%、建材为66.7%、建筑装饰为66.7%[2][20] 市场规律背后的驱动因素 - 宏观层面：两会前政策预期升温、融资交易活跃；两会期间预期兑现，市场情绪平复；两会后政策加速落地叠加高频数据季节性上行，推动乐观预期[3][23][24] - 产业层面：两会前后资金围绕产业政策布局，历年两会报告中提及的重点产业（如19年半导体、21年碳中和、22年煤炭、23年国企改革、25年低空经济）往往成为当年投资热点[3][24] 当前市场展望与配置建议 **支撑春季行情延续的因素** - 国内宏观政策面延续积极，两会后增量政策落地有望加快[3][28] - 特朗普访华预期及近期美国最高法院宣布关税违宪，提振市场风险偏好[3][28] - 资金面重回增量：节后杠杆资金明显流入，本周融资余额累计净增加776亿元；年初险资有望成为市场重要增量资金[3][28] - 中长期看，随着宏微观基本面修复扩散及居民资金入市，2026年A股牛市有望走向后半场[3][28] **行业配置建议** - 结构上行业轮动或加快，均衡配置为佳[3] - 科技成长依然值得重视，AI行情有望从硬件向应用端扩散[1][29] - 阶段性关注顺周期板块：资源品（受益于国内反内卷政策、全球流动性宽松、地缘政治及新兴需求）[3][29]；地产（近期上海放松限购、一线城市二手房成交回暖）[29]；消费（扩内需有望成为两会重点，基本面出现改善迹象，如飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升）[29]

国际经验与核心逻辑 - 房地产对经济的影响通过“收入效应”、“财富效应”和“挤出效应”传导，不同阶段主导效应不同[4] - “后地产时代”前5年，“收入效应”主导，拖累居民消费；第5-10年，“挤出效应”弱化，消费倾向趋势性上升[4][5] - 主要经济体地产周期见顶后，居民可支配收入增速从8%-10%回落至3%-4%，平均下行期约10年[4][14] - 在地产调整第5年前后，消费增速先于收入增速改善，平均高出约2个百分点[14][21] - 消费倾向在地产周期见顶前后呈“U型”特征，房价见顶后储蓄率平均回落6-8个百分点[27][28] 中国现状与拐点判断 - 2015年是关键转折点，之前房价上涨以“收入/财富效应”为主，之后“挤出效应”占主导[6][43] - 2026年前后，全国房价收入比等指标已跌回2015年前水平，“挤出效应”显著弱化，或迎来消费倾向提升的“新周期”起点[7][72] - 2022-2024年房价跌幅明显的省份（如福建、浙江），消费倾向在2024年已出现积极改善[7][72] - 产业结构调整使地产链对GDP贡献从2021年的22%降至2025年的17.4%，回落至2010年水平，新旧动能转换弱化了地产影响[89] 2026年展望与驱动因素 - 收入与消费增速对地产的“脱敏”迹象显现，2024年房价加速下跌两成左右，但居民收入仅下降一成[83] - 服务业消费潜力可期，国际经验显示人均GDP超1万美元、城镇化率超70%后，服务消费弹性空间打开，占比每年约提升0.6个百分点[8][105] - 扩内需政策持续加码，如优化个人消费贷款贴息、推出一次性信用修复和有奖发票试点等，助力消费信心修复[9][119]

国际经验与核心逻辑 - 国际经验显示，房地产周期见顶后，居民可支配收入增速平均会经历约10年下行期，从8%-10%回落至3%-4%[4] - “后地产时代”第5年前后，消费倾向开始趋势性抬升，平均提升5个百分点，带动消费增速先于收入增速改善[5][24] - 消费倾向在房地产拐点前后呈“U型”特征，主因房价见顶后，“攒钱买房”对25-40岁主力消费人群的“挤出效应”显著弱化[5][30][33] 中国现状与拐点判断 - 中国房地产周期于2020年见顶，符合国际规律[4] - 2015年是重要转折年，此前房价上涨以“收入效应”和“财富效应”主导，此后“挤出效应”占主导，房价与消费倾向转为负相关[6][57] - 2026年前后或迎来消费倾向“U型”反转起点，因全国房价收入比等指标已跌回2015年前水平，“挤出效应”显著弱化[7][78] 结构性变化与证据 - 省际数据显示，2022-2024年房价跌幅明显的地区（如福建、浙江），消费倾向在2024年已出现积极改善，中西部可选消费倾向恢复至历史高位[7][81][84] - 产业与人口向非一线城市迁移，弱化了高房价对年轻人消费的压制，近三年制造业、IT业在安徽、浙江等地新增就业超30万人[85][87] - 经济结构转型加快，地产产业链对GDP贡献从2021年22%降至2025年17.4%，数字经济和高新技术产业贡献上升，对冲地产拖累[98][99][110] 消费前景与政策支持 - 服务业消费释放空间打开，国际经验显示人均GDP超1万美元、城镇化率超70%后，服务消费弹性空间增大，中国已接近该阶段[8][114] - 2024年底以来疫后“疤痕效应”退潮，人流出行持续强劲，服务零售额增速开始高于商品零售[8][112][121] - 扩内需政策持续加码，包括优化个人消费贷款贴息、推出一次性信用修复、设立1万亿元民营企业再贷款等，助力消费信心修复[9][123][130]