报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强推”评级，目标价为 12.80 元 [1][10][106] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是新疆炸药龙头企业之一，子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，产品稀缺且有供给壁垒 [7][9] - 依托新疆煤炭产业链发展，炸药价格高景气度有望维持，爆破服务和硝酸铵利润增量可期 [7][9] - 公司易主广东宏大，产能注入与效率提升使其成长可期，广东宏大承诺注入产能并带来经营活力 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面介绍 - 历史复盘：公司 1958 年成立，2015 年上市，2022 年形成“民爆 + 能化”双主业布局，民爆领域产能有调整，能化领域有多项投资建设 [15][16][17] - 股价复盘：2021 年随疆煤发展股价上涨，2022 - 2023 年因疆煤高景气和玉象胡杨重组股价先涨后落，2024 年易主广东宏大估值回升 [21][22] - 分业务基本面介绍：业务包括能化、民爆、爆破服务板块，2024 年收入和毛利占比不同，各板块有具体产品和产能情况 [24][25][35] - 股东情况：控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大，广东宏大收购股份并承诺解决同业竞争注入产能 [39][40] - 资产负债率与毛利率：2018 - 2023 年营收和归母净利润复合增速可观，2024 年受影响下滑，分业务毛利率有变化，资产负债率下降 [41][42][46] 新疆煤炭产业链发展支撑公司价格景气度 + 内生成长性 - 需求端：十五五期间新疆民爆市场有望翻倍增长，近年煤炭产量和民爆生产总值增长，炸药价格上升，未来煤炭需求增长，5 亿吨增量或带来百亿爆破服务市场 [56][62][65] - 供给端：全国工业炸药产能利用率上升，新疆包装炸药产能利用率接近极限，价格中枢有望抬升，新疆民爆市场呈寡头竞争格局，资质构成壁垒，格局有望稳定 [69][73][75] 静待广东宏大控股后，资产注入 + 效率提升注入成长动能 - 民爆业务整合：广东宏大产能入疆，承诺 3 年内注入不少于 15 万吨炸药产能，3 - 5 年内注入全部民爆资产 [78] - 以硝酸铵产能为基础：硝酸铵产能稀缺，公司产能利用率有提升空间，产销增长将成核心内生增长动力，未来新疆炸药需求增长将带动硝酸铵产销 [80][89] - 易主宏大：新疆煤制气项目和油气开发或使公司天然气成本下降，公司可跟随广东宏大进军海外“一带一路”市场，硝酸铵资产有望价值重估 [94][96][99] 投资建议 - 盈利预测：对 2025 - 2027 年公司化工品产销量、硝酸铵价格、炸药产量和价格、爆破服务毛利率等做出假设，预计营业收入和总体毛利率 [102][103][104] - 估值与投资建议：采用相对估值法，选取可比公司，给予公司 2025 年 20 倍 PE，目标价 12.80 元，首次覆盖给予“强推”评级 [106]

稳定币 - 香港特别行政区政府5月30日颁布《稳定币条例》，标志着该条例正式生效，合规的香港稳定币有望在2024年底前推出 [1] - 全球稳定币市值截至5月31日超过2500亿美元，较2024年底增加400亿美元 [1] - 稳定币在跨境支付、外汇储蓄及去中心化金融中应用广泛，香港新规将推动数字技术提供者、支付服务商及RWA探索企业的发展 [1] 民爆 - 西藏某水电站计划2025年6月开工，施工总工期67个月，预计2030年投产发电 [2] - 墨脱水电站装机容量达6000万千瓦（三峡2倍），动态总投资超10000亿元，带来5400万吨水泥需求 [2] - 藏区交通不便强化区域水泥公司区位优势，民爆及基础材料板块将率先受益 [2] 量子通信 - 我国实现四节点间300公里级量子直接通信网络，突破全连接架构、纠缠光源制备及误差修正技术 [2] - 量子通信在金融、政府、军事等领域需求增长，预计2026年企业网渗透率达15% [3] 算力 - 工信部印发《算力互联互通行动计划》，目标2028年实现全国公共算力标准化互联，构建智能感知的算力互联网 [4] - 算力互联网将整合通算、智算、超算等资源，为AI、工业4.0提供底层支撑 [4] 行业动态 - 新能源汽车行业被警示避免价格战 [6] - 2025全球人工智能技术大会(GAITC2025)将于6月7日至8日在杭州召开 [6] - 我国植入式脑机接口启动临床入组，上海国际碳中和博览会及天府核聚变论坛将于6月初举行 [6] 主题复盘 - 区块链板块受香港《稳定币条例》及韩国央行政策推动，涉及御银股份、海联金汇等公司 [8] - 无人物流车上市带动交运股份、绿能慧充等标的 [9] - 房地产板块因4月销售价格同比降幅收窄受关注，涉及华远地产、深深房A等 [9] - 核聚变、环保、光伏、脑科学等领域均有相关公司异动 [9][10]

报告行业投资评级 看好 [1] 报告的核心观点 民爆行业并购整合持续推进，头部企业规模及议价权放大；矿产高景气拉动需求，民爆矿服一体化实现长期成长；西藏、新疆及一带一路区域性景气显著，建议关注雪峰科技、广东宏大、江南化工、易普力、雅化集团等标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 民爆：行业格局改善，产能持续整合 - 民爆行业壁垒高筑，产业链明晰，上游是原材料，下游应用广泛，许可证制度是天然壁垒，行业呈现区域性特征 [17][18] - 政策引导行业整合，目标是形成 3 - 5 家大型民爆一体化企业，我国民爆行业生产总值 CR20 已由 2006 年的 25.10%增长至 2024 年的 83.17%，前 10 名仍有提升空间 [6][23] - 我国民爆企业生产总值及利润总额中枢持续抬升，2024 年生产总值 416.95 亿元，同比 - 4.50%，利润总额 96.39 亿元，同比 + 13.04%；工业炸药产量达峰，但混装比例仍在提升，2024 年混装炸药占比已提升至 37.02% [31][36] - 硝酸铵是主要生产成本，其价格与民爆企业利润率成反比，2023 - 2024 年硝酸铵价格下滑，民爆企业利润率提升；煤价带动硝酸铵高位回落，民爆利润有望维持 [38][43] 矿服：企业获取长期成长的抓手 - 70%以上工业炸药流向矿山开采，矿山民爆一体化服务处于露天矿产资源产业链中游；矿产高景气带动矿服需求，矿服市场容量新一轮扩张，2024 年露天矿山矿服市场保守估计达 1472 亿元，整体或超 2000 亿元，但民爆企业矿服渗透率仍较低 [44][59][61] - 爆破服务准入壁垒高，政策加速行业整合，有助于头部企业增值扩容；民爆与矿服相辅相成，头部企业先发优势显著，2024 年行业 CR10 高达 90% [62][66] 西部及一带一路：景气分化下的热土 - 区域间分化明显，市场向西部转移，新疆、西藏民爆需求旺盛，2024 年新疆工业炸药销量 53.82 万吨，同比 + 22.53%，西藏工业炸药销量 5.19 万吨，同比 + 6.58% [67] - 新疆煤炭资源禀赋强，成本优势显著，逐步成为我国煤炭中心，2024 年产量 5.4 亿吨，同比 + 18%；在疆煤外运、煤化工、疆电外送需求带动下，未来产量有望维持高增；新疆民爆市场大有可为，具备更高利润率，若煤炭产量达 10 亿吨，对应民爆增量市场近百亿元；基建需求提升亦将带动民爆市场增长 [72][80][91] - 西藏水力资源丰富但开发程度低，雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，至 2050 年水电基本开发完毕；西藏铜矿储量占全国 77%，规划产量将达约 120 万吨，有效提振民爆需求；2019 - 2024 年西藏民爆生产总值和工业炸药产量 CAGR 分别高达 22%和 26% [100][104][106] - “一带一路”沿线重要固体矿产资源丰富，为民爆企业提供广阔国际舞台和发展动力 [108] 相关标的 - 雪峰科技：疆内唯一硝酸铵企业，宏大入主承诺注入产能，有望迎量利齐升 [4] - 广东宏大：混装炸药比例领先，矿服优势显著，在手订单充沛，转型军工擘画新宏图 [4] - 江南化工：兵器工业集团下的民爆平台，炸药产能行业领先，外延收购及集团资产注入持续推进，海外炸药产能充沛 [4] - 易普力：中国能建旗下民爆平台，新疆区域订单亮眼，有望参与雅鲁藏布江下游水电项目 [4] - 雅化集团：四川民爆主流企业，电子雷管产销量行业第一，海外民爆矿服成长潜力大，锂板块有望量利上行 [4] - 国泰集团：江西省内唯一民爆企业，军工新材料多点开花 [10] - 壶化股份：立足山西走向西部，军工布局不断深化 [10] - 高争民爆：西藏本土企业，稀缺性凸显 [10] - 保利联合：电子雷管产能国内第一，集团赋能矿服成长 [10] - 凯龙股份：一体化民爆企业，积极开拓新疆市场 [10] - 金奥博：民爆装备领头羊，工业机器人持续推进 [10] - 同德化工：地处富矿区，拟建海外炸药产能 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][124] 报告的核心观点 - 新疆民爆行业景气度高，公司是全疆唯一能生产硝酸铵的企业，有自给硝酸铵和牌照区位优势；广东宏大入主后承诺注入民爆产能并优化布局，将带来收入及利润弹性；预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元 [3][9][124] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：民爆 + 能化双轮驱动 - 公司前身是新疆煤矿化工厂，历经改制，业务涵盖民爆全产业链，2018年投资天然气管道，2022年收购玉象胡杨拓宽业务 [6][20] - 民爆板块截至2024年底有炸药、雷管、导爆索产能，2024年自有工业炸药等产销量可观；能化板块收购玉象胡杨后在两地建成生产基地 [22][24] - 2024年7月控股股东拟转让21%股权给广东宏大，交易完成后实控人变为广东省环保集团，广东宏大承诺注入民爆业务相关资产 [26][28] - 受化工板块拖累近两年收入及利润下滑，2024年营收61.0亿元（同比 - 13.1%），归属净利润6.7亿元（同比 - 21.7%）；化工和民爆板块贡献主要收入和毛利，2024年化工产品和民爆板块收入占比42%和45%；公司毛利率及净利率近两年小幅下滑，能化板块毛利率下降，民爆板块毛利率提升 [31][37][41] 民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主 - 民爆行业上游是化工原材料，中游是民爆产品和服务，下游是矿山开采等领域，全产业链监管严格，资质壁垒高 [54][56] - 矿山开采是民爆主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采需求占比七成左右；不同区域民爆行业景气度分化，新疆地区领先全国，2024年工业炸药生产总值同比增速23%；新疆煤炭资源丰富，“十四五”新增产能指标，2024年产量5.4亿吨，同比增长18.5%，疆煤开采成本低，外运量增加，煤化工和煤电耗煤量大 [59][65][73] - 政策限制下民爆市场存量博弈，行业收并购加快，市场份额向龙头集中，2024年行业CR10从2017年的44%提高到62% [74] - 公司工业炸药产能全在新疆，享受高溢价，在疆内销售领域主导，对炸药定价有优势；2024年民爆器材毛利率55.4%，爆破工程毛利率24.3%，处于行业领先水平 [77][78] - 公司收购玉象胡杨后成为新疆唯一有硝酸铵生产能力的企业，能自给自足降低成本，相比其他企业炸药生产环节利润更丰厚 [84][87] - 2024年7月广东宏大启动收购公司21%股权计划，2025年2月完成交割；入主后将注入民爆产能优化布局，带来收入及利润弹性，还能打开国际化通道，协同爆破服务业务 [89][90][92] 能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖 - 公司收购玉象胡杨构建天然气化工循环经济产业链，实现全链条覆盖，还有LNG产能 [93] - 尿素需求旺盛，开工率高位，2024年产量和表观消费量分别为6754万吨和6728万吨，过去3年复合增速10%，2025年4月开工率达86.5% [95][96] - 三聚氰胺下游主要是地产领域，受地产低迷影响价格低位运行，但原料尿素价格下降减轻成本压力；2024年全国总产量155.7万吨，表观消费量97.9万吨（同比 + 6.4%），公司三聚氰胺营收底部徘徊 [103][107][116] - 疆内煤炭产能释放推动硝酸铵需求提升，公司现有许可产能81万吨/年，2024年产销量近45万吨，同比增长36%，未来量增或拉动能化板块收入和利润增长 [118]

生产经营情况 - 5 月生产经营运行平稳，主要项目完成情况好于预期，后续将抢抓黄金期保障项目履约和落地，实现业绩增长 [1] 新疆煤炭产量情况 - 2025 年 1 - 4 月全国原煤累计产量 15.8 亿吨，同比增长 6.6%，4 月当月增速环比回落 5.8 个百分点 [1] - 新疆地区累计原煤产量 1.77 亿吨，占全国累计产量的 11.19%，同比增长 7.6%，4 月当月增速环比回落 17.3 个百分点，总体稳定增长 [1] - 公司在新疆区域矿山施工总承包项目业务量创新高，后续将加强沟通协调保障能源供应 [1][2] 提升包装炸药净利润途径 - 坚持“价本利”理念，与客户合作共赢维护市场秩序 [2] - 强化技术创新和产品升级，提供差异化产品提高竞争力 [2] - 强化成本精细化管理，降低生产成本 [2] - 加大市场开发力度，提升市场份额和品牌影响力 [2] 毛利率差异原因 - 华中地区业务以产品生产销售为主，西北地区业务以矿山开采服务为主，产品生产销售毛利率高于工程服务 [2] 产能分布情况 - 公司现有工业炸药产能 62.55 万吨，分布在湖南、新疆等多个省域，后续将动态调整产能资源 [2]

债务逾期情况 - 截至5月26日公司及子公司同德科创债务逾期本金4447.34万元逾期利息98万元合计4545.34万元占2024年经审计净资产的2.28% [2] - 4月25日首次披露债务逾期金额为3082.09万元占净资产的1.54%当时利息已按时支付 [3] - 因融资租赁纠纷平安租赁申请财产保全冻结部分银行账户后公司支付298.61万元后账户解冻 [3] - 远东国际融资租赁也因合同纠纷申请财产保全 [4] - 公司银行账户被冻结资金1170.8万元占净资产0.58%占货币资金余额6.24% [5] 债务应对措施 - 公司已与政府沟通成立债权人委员会协调银行在信贷投放上保存量扩增量降利率不抽贷不还本转贷及时续贷争取债务延期 [6] - 计划加强成本控制应收账款回收加大非主业资产处置力度改善经营状况 [6] - 拟出售全资子公司同德民爆同德爆破工程忻州同德民爆器材不超过45%股权给内蒙古生力民爆 [10] 财务与业绩表现 - 2024年营业收入5.45亿元同比下降43.52%净利润亏损7198.69万元同比下降116.43%为上市15年来首次亏损 [8] - 2025年一季度营业收入1.12亿元同比下降27.67%净利润1030.67万元同比下降51.51% [8] - 2024年民爆产品与销售业务收入5.3亿元同比下降43.73%占总营收97.39%爆破工程服务收入3.20亿元同比下降45.49% [8] - 2024年民用炸药销售量3.64万吨生产量3.67万吨同比下降55.78%55.3%因煤矿整治导致煤炭开采量下降 [9] - 2024年计提信用减值损失资产减值损失8273.21万元交易性金融资产公允价值变动损失1184万元 [9] 资产负债情况 - 截至2025年3月末公司资产总额46.68亿元资产负债率57.11% [9] - 有息负债规模16.46亿元其中短期借款6.43亿元长期借款5.27亿元一年内到期非流动负债4.76亿元 [9] - 同期账面货币资金1.48亿元 [9]

公司业务布局 - 公司形成以民爆一体化产业为主体，军工新材料产业、轨交自动化信息化为两翼的发展格局 [1] - 军工新材料产业被定位为战略新兴产业，有望成为业绩增长新引擎 [1] - 轨交自动化及信息化产业将借助国家级双跨平台对外赋能 [1] 民爆一体化产业表现 - 2025年一季度营收4.83亿元（同比下降1.26%），扣非净利润3966万元（同比增长17.09%） [1] - 1-4月民爆一体化产业收入、利润稳中有增，优于全国行业平均水平 [1] - 民爆产品在江西省内实现全覆盖，浙赣粤运河建设及茅店航电项目将显著提升炸药、雷管及爆破服务需求 [2] 民爆行业趋势 - 行业集中度提升，未来预计形成3-5家国际竞争力大型集团 [2] - 数码电子雷管替代加速，智能化、信息化水平提高成为趋势 [2] 军工新材料业务进展 - 全球军工新材料市场稳步增长，现代军事装备对轻质、高强度材料需求提升 [3] - 公司通过拓泓新材生产冶金级钽铌氧化物（稳定量产），三石有色研发高纯/超高纯氧化物（试制阶段） [3] - 高纯度铌应用于核聚变装置超导磁体线圈（如ITER项目）及粒子加速器关键部件 [3] 含能新材料项目 - 全资子公司威源民爆增资3.4亿元建设年产3000-4300吨含能新材料生产线 [4] - 当前含能材料市场供应紧张，项目投产后将显著增厚业绩，缩小与民爆产业差距 [4]

债务逾期情况 - 截至5月26日公司及子公司同德科创债务逾期本金4447.34万元逾期利息98万元合计4545.34万元占2024年经审计净资产的2.28% [1] - 4月25日首次披露逾期金额为3082.09万元占净资产的1.54%利息已按时支付 [3] - 因融资租赁纠纷平安租赁申请冻结银行账户公司已支付298.61万元解除冻结远东租赁纠纷导致1170.8万元资金被冻结占货币资金余额6.24% [3][4] 财务与经营压力 - 2024年营业收入5.45亿元同比下降43.52%净利润亏损7198.69万元同比下降116.43%为上市15年来首次亏损 [1][7] - 2025年一季度营业收入1.12亿元同比下降27.67%净利润1030.67万元同比下降51.51% [7] - 截至2025年3月末资产总额46.68亿元资产负债率57.11%有息负债16.46亿元(短期借款6.43亿长期借款5.27亿一年内到期负债4.76亿)货币资金仅1.48亿元 [2][8] 主业表现与减值损失 - 2024年民爆产品与销售业务收入5.3亿元同比下降43.73%占总营收97.39%爆破工程收入3.2亿元同比下降45.49% [7] - 民用炸药产销量分别为3.67万吨/3.64万吨同比下降55.3%/55.78%主因山西省煤炭开采量下降导致需求减少 [8] - 2024年计提信用及资产减值损失8273.21万元交易性金融资产公允价值变动损失1184万元 [8] 应对措施 - 政府协调成立债权人委员会争取债务延期偿还调整还款计划 [5] - 计划出售全资子公司同德民爆等同业资产不超过45%股权以缓解财务压力 [9] - 加强成本控制及应收账款回收加大非主业资产处置力度 [5]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄，需求侧逻辑逐步兑现，西部地区民爆景气延续，债务省需求逐步回暖 [5] - 西部政策持续推动，疆藏民爆景气有望延续 [5] - 化债政策持续推动，债务省份民爆需求回暖 [5] - 海外市场空间广阔，军工布局持续赋能，国内民爆企业有望出海打开成长空间，利好民爆 + 军工布局企业 [7] - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件数据 - 1 - 4 月民爆生产企业累计生产总值 118.29 亿元，同比 -1.72%；利润总额 22.19 亿元，同比 +4.22% [4] - 1 - 4 月工业炸药累计产、销量分别为 131.63 万吨和 130.34 万吨，同比分别 +1.72% 和 +1.65%；现场混装炸药累计产量 50.98 万吨，同比 +4.08% [4] - 1 - 4 月工业雷管累计产、销量分别为 1.89 亿发和 1.91 亿发，同比分别 -2.42% 和 +2.87%；电子雷管累计产量为 1.77 亿发，同比 -0.84% [4] - 4 月单月生产总值 36.89 亿元，同比 -2.76%；利润总额 9.06 亿元，同比 -15.99% [4] - 4 月单月工业炸药产、销量分别为 41.65 万吨和 41.31 万吨，同比分别 +1.83% 和 +2.52%；工业雷管产、销量分别为 0.62 亿发和 0.64 亿发，同比分别 +3.69% 和 -1.91% [4] 民爆需求与利润情况 - 民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升，但 4 月单月企业利润略有收窄，主要因原材料硝酸铵跌价致炸药价格下跌 [5] 西部政策推动情况 - 1 - 4 月新疆、西藏生产总值分别为 12.14/1.62 亿元，同比分别 +8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好 [5] - 新疆煤炭产能有望提升，疆煤保供地位强化，煤化工项目落地支撑产能消化 [5] - 西藏重大工程建设拉动民爆需求，如川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程等 [5] 化债政策推动情况 - 化债政策推动下，债务省份民爆需求回暖，截至 2025 年 4 月，12 个债务省市自治区中已有 6 个生产总值同比为正 [5] - 2025 年 1 - 4 月甘肃、宁夏、辽宁生产总值同比分别 +17.72%/+5.98%/+5.39% [7] 海外市场与军工布局情况 - 国内民爆企业出海布局，如雅化集团、江南化工、广东宏大、易普力等，有望跟随“一带一路”打开成长空间 [7] - 2025 年国防支出为 17846.65 亿元，同比 +7.2%，预计 2027 年装备费占比上升至 40%，利好民爆 + 军工布局企业 [7]

行业概况 - 工业雷管是采矿和工程爆破作业中常用的起爆器材，分为电雷管系列和非电雷管系列两大类 [1][2] - 电雷管系列包括工业电雷管、工业电子雷管、地震勘探雷管和磁电雷管等，非电雷管系列包括普通导爆管雷管和高强度、高精度导爆管雷管等 [2] 产业链 - 上游为原材料及核心组件供应环节，包括聚乙烯、铜、铝、炸药、导爆索等基础材料，控制芯片、延时模块、起爆电路等电子元件，以及硝酸铵、乳化剂等化工原料 [4] - 中游为工业雷管设计、生产、测试及销售环节，代表厂商有易普力、壶化股份、金奥博、盛景微、保利联合等 [4] - 下游为矿山开采、建筑拆除、军事工程、地震勘探、基础设施建设等领域 [4] 产业现状 - 2024年工业雷管产量及销量分别为6.72亿发、6.58亿发，同比变化率分别为-7.18%、-9.74% [1][6] - 2021-2023年产销率维持在100%以上，2024年骤降至97.92%，库存压力显著加大 [1][6] - 电子雷管产量从2018年的0.16亿发飙升至2023年的6.7亿发，年均复合增长率高达111.05% [10] - 2024年电子雷管产量下滑至6.37亿发，占全国工业雷管总产量的比重从2018年的1.28%提升至94.75% [10] 政策导向 - 政策要求加快推进工业雷管行业向电子雷管转型升级，实现雷管逐步全面升级换代为数码电子雷管 [8][10] - 到2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管 [10] - 2025年底工业雷管主要技术性能达到世界先进水平，逐步全面升级换代为数码电子雷管 [10] 企业格局 - 2024年行业CR4和CR8分别为36.90%、62.05%，属于低集中寡占型市场 [12] - 雅化民爆以9.97%的市场占有率成为新的行业领军者，云南民爆退居第三 [12] - 易普力2024年工业雷管销售收入为5.68亿元，同比下降33.85%，占公司营业总收入的6.65% [14] - 壶化股份2024年工业雷管销售收入为5.25亿元，同比下降22.38%，占公司营业总收入的47.68% [16] 未来趋势 - 电子雷管对传统雷管的替代已进入全面收官阶段，2023年已基本实现全面替代 [18] - 头部企业通过产能置换、技术升级和并购重组扩大市场份额，2022年行业CR3市场占有率达32% [19][20] - 行业加速向智能化、绿色化转型，聚焦电子雷管芯片模组、起爆控制器等核心部件的国产化替代 [21]