报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍价格受印尼政策、有色和贵金属整体走势影响，当前库存高位且终端处于消费淡季，预计短期保持区间震荡，可在12.3 - 13万区间高抛低吸 [3] - 不锈钢价格因宏观利好部分兑现、库存去化，但淡季下游需求冷清，预计维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势 [4] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 期货方面 - 2025 - 12 - 29日沪镍主力合约2601开于126700元/吨，收于125710元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.86%，当日成交量为785240（+168241）手，持仓量为131413（ - 5234）手 [1] - 昨日沪镍主力合约呈“冲高回落 + 宽幅震荡”走势，日内振幅达4.4%，午后受贵金属大幅回调带动，价格快速回落 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场较为平静，价格持稳运行，受菲律宾雨季影响资源有限，矿山多看涨预期，市场存有一定价差，装船出货因降雨量增加效率有迟滞 [1] - 下游镍铁行情转好，议价上移，临近年底铁厂亟待提前备库，对原料镍矿采购压价心态或将放缓 [1] - 印尼2026年1月(二期)内贸基准价预计上涨0.05 - 0.08美元/湿吨，当前主流升水维持 + 25，升水区间多在 + 25 - 26 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格135400元/吨，较上一交易日上涨2200元/吨，现货交投一般，贸易商预计元旦后开始拿货，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳 [2] - 金川镍升水变化100元/吨至7200元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为38510（983）吨，LME镍库存为255696（1092）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主，可考虑12.3 - 13万区间高抛低吸 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025 - 12 - 29日，不锈钢主力合约2602开于12955元/吨，收于12910元/吨，当日成交量为169875（+40115）手，持仓量为84501（ - 4171）手 [3] - 昨日不锈钢主力合约跟随沪镍走势，呈“冲高回落 + 宽幅震荡”态势，受基本面更疲软影响，整体走势弱于沪镍 [3] 现货方面 - 期货盘面进一步上行动力放缓，现货价格前期上涨，年末需求淡季下游需求持续清淡，消息面缺乏刺激因素，现货价格整体持稳，后续观望不锈钢厂减产进程以及下游冬季备货情况 [3] - 无锡市场不锈钢价格为13075（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格13075（+0）元/吨，304/2B升贴水为145至395元/吨 [4] - SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化6.50元/镍点至910.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 单边：中性 [4] - 跨期：无 [4] - 跨品种：无 [4] - 期现：无 [4] - 期权：无 [4]

行业与公司 * 行业：印尼镍矿开采与冶炼行业 [1] * 涉及公司：华友、青山、德龙、力勤、格林美、中伟、淡水河谷、福特、澳洲镍工业公司、Antam（印尼国有企业）等 [1][3][6][9][11][27][32] 核心政策变化与影响 * **2026年镍矿配额预计大幅削减**：初步配额预计为2.5亿吨，远低于2025年实际使用量（约3.1亿吨）和批复总量（3.66亿吨）[1][2] * **配额分配机制**：优先考虑已用完2025年配额、拥有冶炼厂股份及距离较近的矿山，分配取决于高层意志和具体情况 [1][5][20] * **镍矿基准价预计大幅上调**：计划在2025年春节前后实施新公式，价格可能从目前的约23美元/吨提高至50美元/吨左右，并区分湿法和火法冶炼定价 [1][2] * **地下资源税计算公式修改**：旨在使指导价与市场价格齐平，要求所有矿山按新价缴税，部分矿山需缴纳更多资源税 [3][16] * **政策影响**：配额削减和成本上升可能推高镍价，对小型矿山和依赖低成本生产的企业构成更大挑战，促使其提价以维持利润 [1][5][17] * **政策执行力度**：2025年政策因新部长上任和寻租行为导致，而2026年政策旨在明确控制供应，政府控制力增强，落地概率更高 [13][15] 环保与监管 * **环保检查严格**：尤其针对破坏保护森林或限制生产林的行为 [6] * **高额罚款**：镍矿罚款最高，约每公顷40万美元（6.5亿印尼盾），目前镍矿相关罚款总额约50亿美元（80万亿印尼盾），涉及约50家主要镍矿企业，其中国有企业Antam占约五分之一 [1][6] * **罚款计算方式**：根据破坏面积（而非挖矿量）和不同级别林区标准计算，涉及生态恢复费用 [6][7][26] * **采矿权重新分配**：2024年下半年起关注度提高，计划通过拍卖和优先授予重新分配采矿权，细则将于2026年第一季度出台，原有采矿权被收回并分配给背景强硬的公司，新供应预计在2027年显著提升 [1][8] 市场供应与项目动态 * **镍铁项目放缓或取消**：多个项目（如小K岛达维达园区、德龙各期、华宝、恒顺、华迪等）处于低负荷、停产或维持现状状态 [1][9] * **镍铁厂普遍亏损**：按美元计价，所有裂铁厂成本约每吨15,000美元，大多数工厂处于亏损状态，在配额收紧下明年负荷可能进一步降低 [1][9] * **新增湿法冶炼项目**：2026年将新增多个项目，包括华友普马拉KNI项目（设计产能12万吨镍金属）、小K园区蓝焰项目、青山关联公司晨曦项目、格林美摩尔瓦里园区项目（总规15万吨镍金属量），将显著增加对镍石需求 [3][10][11] * **湿法镍产量与产能**：2025年，格林美预计产量约11万吨（镍金属量约10万吨），力勤满产约13万吨 [27]；2026年，预计华越、华飞、KNI、力勤、格林美、蓝焰等项目总产能约55万至56万吨 [28] * **镍矿品位下降**：目前各园区接受品位1.4以上的镍矿（非合同规定的1.5），显示产量趋紧，预计2026年品位维持在1.4左右，提升难度大 [19] * **非法采矿量少**：占比不到1%，因全链条管控严格，森林区域相对较多但企业多不承认，外包矿山问题占比约20% [12] 成本、库存与价格 * **湿法工艺成本影响**：基准价调整预计使湿法镍矿成本上升2-3美元/吨，导致每吨氢氧化镍成本增加300-400美元，目前湿法工艺利润较低（约每吨5美元） [14] * **企业成本压力**：若政府强制定价，矿石价格将大幅上升，导致企业成本被动增加，同时政府可增加资源税和所得税收入 [17] * **库存策略**：为应对2026年第一季度（预计3月底）发放的新配额，各园区从2025年10月、11月开始囤积库存，但场地限制通常只能存储3周至3个月 [21][22] * **当前价格趋势**：尽管有囤货和未来供应紧张预期，但因年底急于用完剩余配额及明年初可沿用现有政策，近期价格呈下跌趋势 [23] * **未来镍价走势**：政策信号已释放，目前高点在16,000美元/吨左右，但因供应过剩严重、纯镍库存高企，政策对供需影响有限，不太可能出现大幅上涨 [31] * **进口替代可能**：2025年菲律宾镍矿进口量规划3000万吨，实际仅约1700万吨，未来从菲律宾进口的可能性需视具体情况而定 [24] 其他重要信息 * **德龙三期项目现状**：处于破产重组状态，生产负荷低，由原班子负责，供应链由项羽托管，新中资股东接管后可能重组债务并提高负荷，存在不确定性 [11] * **湿法镍中间品**：钴含量约0.09%，计价接近90%但尚未完全计入成本，预计2026年可能逐步纳入；印尼基本没有库存，生产后直接运往国内 [29][30] * **电解镍工艺**：主要采用硫酸镍工艺，根据市场价格调整生产电解镍或硫酸镍，主流企业包括华友、青山、力勤、中伟等，大部分电解过程仍在国内进行 [32] * **供电情况**：青山工业园等主要依靠煤电，目前煤炭价格较低，且因炼铁厂减负荷致用电需求减少，供电稳定无虞 [33] * **环保对产量影响**：环保审查主要影响矿山端，预计对印尼整体供应影响不大 [25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 镍与不锈钢：产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，不锈钢基本面供需双弱但成本支撑重心上移，关注印尼镍矿政策动态[5][7] - 工业硅与多晶硅：工业硅库存累库，关注工厂减产，盘面或反弹后逢高偏空；多晶硅盘面高位震荡，关注市场情绪[34][35] - 碳酸锂：淡季需求承压，期货主力合约价格高位震荡，建议上下游适当降低套保比例[67][69] - 棕榈油与豆油：棕榈油等待马来减产确认底部，短线操作，豆油区间运行，等待题材共振[84][86] - 豆粕与豆一：预计连豆粕和豆一期价震荡，规避元旦假期风险[101] - 玉米：关注现货端表现，包括北港累库、贸易商建库和基层上量情况[114] - 白糖：国际市场低位区间整理，国内市场维持弱基差预期，关注主产国政策和进口政策变化[137][159] - 棉花：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强，关注市场情绪和下游利润等因素[161][178] - 生猪：现货价格弱势震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损[182][183] - 花生：现货市场成交清淡，期货震荡偏弱，关注大型油厂收购策略[202] 根据相关目录分别总结 镍与不锈钢 - 消息面变化：印尼镍矿配额目标及伴生矿物征税消息扰动市场，或影响供需和成本[3][4] - 行情观点：产业与资金博弈，镍价宽幅震荡，不锈钢受成本支撑但基本面约束弹性[5][7] - 库存跟踪：精炼镍、新能源、镍铁 - 不锈钢库存有不同变化[8] - 市场消息：涉及印尼矿区接管、政策调整、企业制裁等多方面消息[9][10][11] 工业硅与多晶硅 - 本周价格走势：工业硅盘面重心上移，多晶硅盘面宽幅震荡[29] - 供需基本面：工业硅库存累库，需求刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，需求硅片排产减少[30][31][33] - 后市观点：工业硅反弹后逢高偏空，多晶硅高位震荡[34][35] 碳酸锂 - 本周价格走势：期货合约大幅上行，基差和价差有变化[64] - 供需基本面：正极厂检修，去库放缓，原料复产延后，供给海外发运增长[65][66] - 后市观点：淡季需求承压，期货主力合约高位震荡，建议降低套保比例[67][69] 棕榈油与豆油 - 上周观点及逻辑：棕榈油减产支撑价格，豆油随棕榈油反弹[82][83] - 本周观点及逻辑：棕榈油等待减产确认底部，豆油区间运行等待题材共振[84][86] 豆粕与豆一 - 上周行情：美豆、国内豆粕和豆一期价有不同表现[97] - 基本面情况：国际大豆采购、成本、种植进度等有变化，国内豆粕和豆一现货成交、提货等情况不同[97][98][100] - 下周展望：预计期价震荡，规避元旦假期风险[101] 玉米 - 市场回顾：现货小幅下跌，期货盘面反弹，基差走弱[109][110] - 市场展望：CBOT玉米上涨，小麦价格下跌，玉米淀粉库存下降，关注现货端表现[111][112][113][114] 白糖 - 本周市场回顾：国际市场原糖价格上涨，国内市场现货和期货价格上涨，基差走低[135][136] - 下周市场展望：国际市场低位区间整理，国内市场维持弱基差预期，关注政策变化[137][159] 棉花 - 行情数据：ICE棉花、郑棉和棉纱期货价格有涨跌[166] - 基本面：国际棉花市场美棉出口数据改善但整体一般，其他主产国和消费国情况各异；国内棉花市场价格上涨，纱厂和布厂情况分化[167][168][172][173] - 操作建议：ICE棉花低位震荡，郑棉期货震荡偏强，关注市场情绪和下游因素[178] 生猪 - 本周市场回顾：现货价格偏强，期货价格偏强震荡，基差变化[180][181] - 下周市场展望：现货价格弱势震荡，期货关注3 - 7反套，注意止盈止损[182][183] 花生 - 市场回顾：现货价格稳定，期货下跌[201] - 市场展望：现货成交清淡，期货震荡偏弱，关注大型油厂收购策略[202]

文章核心观点 - 近期电解镍（沪镍）价格出现剧烈反弹，但主要由印尼供应削减政策预期和市场资金炒作驱动，而非下游需求出现实质性好转 [2][5][6] - 电解镍下游需求，尤其是不锈钢行业（占镍消费超70%）持续疲软，呈现“旺季不旺”特征，房地产后周期拖累效应明显，难以对镍价形成有效拉动 [9][10] - 长期来看，镍价走势取决于印尼政策执行力度与全球供需博弈，同时新能源电池（特别是未来固态电池）的发展有望为镍需求带来新的增长引擎 [13][14] 供应扰动 - 沪镍主连合约价格在创下111,700元/吨的近5年新低后，于一周内快速反弹，最高冲至130,880元/吨，区间最大涨幅达17.17% [2][5] - 价格剧烈反弹的直接诱因是印尼计划在2026年将镍矿石产量目标从2025年的3.79亿吨大幅下调至约2.5亿吨，降幅高达34% [6] - 市场预期此次供应收缩可能使2026年全球镍市场从全面过剩转向紧平衡甚至结构性短缺 [6] - 资金面推动明显：沪镍期货持仓量从12月16日的276,693手，先因空头平仓降至256,025手，随后急剧放大，至12月24日达到342,367手，创2022年1月以来新高，三天内增仓约9万手显示场外资金入场 [7] 需求困局 - 不锈钢行业是镍消费的绝对主导，耗镍量占比超过70%，但其需求与房地产、基建宏观环境紧密相关，目前仍以存量需求为主 [9] - 2025年第四季度不锈钢需求“旺季不旺”，11月不锈钢粗钢排产环比下降，下游加工企业开工率下滑，部分钢厂减产，对镍采购以刚需为主 [9] - 合金和电镀领域对镍的需求体量相对较小，对总需求影响有限 [10] - 贸易商反馈显示，尽管近期金属产品普遍涨价，但电解镍下游需求并无太大起色，行业态度谨慎 [10] 未来展望：能否“镍”槃重生 - 看多观点认为，在美联储降息背景下，镍的金融属性有望被激发；同时印尼等主供国有动力通过供给侧改革加速供给出清 [13] - 新能源电池是镍需求的重要增量，目前耗镍量占比约10%，排名第二；今年前11个月全球三元材料电芯累计产量达494GWh，同比增长约12% [13] - 固态电池产业化发展被视为下一代电池技术，其主流研发路线之一的高镍三元正极材料有望提升度电用镍量，成为新的需求增长引擎 [13] - 但固态动力电池预计到2030年才能实现规模化商用，短期内新能源领域对镍需求的强劲拉动作用难以显现 [14] - 2026年镍价走势核心矛盾在于印尼政策不确定性与全球供需的博弈，价格可能在政策落地前走强预期行情，后续则取决于政策执行力度与需求实际情况 [14]

沪镍期货及现货市场价格表现 - 沪镍主力合约2602午盘后上涨，开盘报125,790元/吨，最高报127,980元/吨，最低报125,580元/吨，收盘报126,750元/吨，较前日上涨1,640元，涨幅1.31%，成交量为616,999手 [1] - 长江有色网统计的1镍价区间为127,900-133,900元/吨，均价130,900元/吨，较前一日上涨3,600元 [1] - 长江现货1镍价区间为128,800-134,400元/吨，均价131,600元/吨，较前一日上涨4,250元 [1] - 广东现货镍价区间为133,600-134,000元/吨，均价133,800元/吨，较前一日上涨2,450元 [1] 镍价上涨的宏观驱动因素 - 美联储降息预期强化导致美元指数持续走弱，增强了以美元计价的镍对全球买家的吸引力，提振了其商品属性和价格 [2] - 有色金属板块整体情绪回暖，叠加碳酸锂等能源金属价格近期表现强势，形成了显著的板块看涨氛围与联动效应，从市场情绪和资金轮动角度助推镍价 [2] 镍市场基本面多空博弈 - 印尼计划在2026年将镍矿供应大幅削减34%，这一政策指向中长期供应收紧 [2] - 印尼计划对伴生钴单独计价征税的新规，可能系统性推高镍矿开采成本，为镍价提供坚实底部支撑 [2] - 镍价走势正陷于“宏观情绪”与“供应拐点”的激烈博弈之中，短期偏强震荡格局已初步形成 [2] - 多空矛盾交织下，镍价将紧密跟随印尼政策落地情况与全球流动性预期，在政策红利与高库存现实之间高位震荡 [2] 现货市场交易状况 - 现货市场午间表现呈现“有价无市”的拉锯格局，交投氛围虽较昨日略有改善，但整体仍显清淡 [3] - 在期货反弹带动下，部分贸易商试探性提价，但下游企业采购积极性未有效激发，普遍按需、小量、低价采购 [3] - 成交多集中于中低价格区间，高价资源“有价无市”，市场未获放量支撑，买卖双方博弈暗藏 [3] 短期市场展望 - 短期反弹行情大概率延续，但上行空间受限，预计短期内镍价或偏强运行 [4]

白银市场行情与动态 - 沪银期货主力合约夜盘涨超5%，收盘涨5.50%至18131元/千克 [1] - 国际现货白银跳空高开突破73美元/盎司，再创历史新高至73.7美元/盎司 [1] - 现货白银价格年内涨幅接近150% [3] - 纽约期银跳空高开现涨逾2%，现货钯日内涨逾2%至1728.79美元/盎司 [1] 白银技术分析与前景 - 8月白银价格突破上行趋势阻力位，成为多头行情关键拐点 [3] - 突破时动量指标站上70关口，月线RSI攀升至2011年以来最高水平 [3] - 价格突破后RSI进入超买区间，往往预示涨势中最快、最迅猛的上涨阶段将至 [3] - 人工智能热潮预计将持续提振电子行业白银需求，2026年白银市场整体前景向好 [3] 白银相关基金动态 - 国投瑞银白银LOF公告自12月29日起A类份额单日申购、定投限额由500元降至100元 [6][8] - 截至12月25日该基金二级市场收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值 [10] - 基金近期二级市场价格大幅上涨，连续多日涨停，溢价幅度一度接近70% [10] - 为保护投资者利益，基金于12月26日开市起至10:30停牌 [10] - 高溢价行情在社交平台引发热议，场内套利攻略吸引较多投资者参与套利 [12] 埃及央行货币政策 - 埃及中央银行宣布降息100个基点，将基准利率下调至20% [4] - 今年以来埃及央行已累计降息625个基点 [4] - 埃及通胀率已从2025年1月的24%显著下降至11月的12.3% [4] - 降息旨在维持GDP增长、降低国家预算偿债成本、为企业融资降低成本并刺激投资 [4] - 尽管年初以来隔夜利率累计下调550个基点，埃及实际利率仍是全球最高 [5] 镍市场供应与价格波动 - 印尼政府正研究计划拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [13] - 沪镍期货主力合约日盘收盘下跌1.22%，但夜盘时段一度涨逾2% [14] - 生产配额下调消息曾引发供应担忧，刺激沪镍主力合约由11.7万元/吨一度飙升至13万元/吨以上 [15] - 市场分析认为镍价波动受情绪、资金及基本面共同影响，镍市场供应严重过剩是现实 [15] - 中国镍市场对外依存度高达86%，易受海外矿山基本面异动干扰 [15] - 印尼产业政策仍是未来价格的关键变量，在政策未明确情况下镍价可能反复波动 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍市场走势先扬后抑价格受需求主导，新能源和不锈钢需求端增量有限，镍元素过剩局面延续，政策对市场情绪的刺激效果减弱 [2][3] - 2026年镍市场关注供需双向结构调整进度，不锈钢需求或持稳，新能源需求难有强度扩张，印尼政策影响供给端，预计镍主力合约区间【11.8 - 13】万，不锈钢主力合约区间【1.21 - 1.3】万 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年度行情复盘 - 一季度镍价震荡偏强，价格中枢上移，印尼政策调整是核心扰动因素，供应过剩格局未逆转，需求端分化，产业链价格传导阻滞 [9] - 二季度镍不锈钢市场震荡下行，美国加征关税和库存攀升打击市场，印尼新政短暂提振情绪后镍价回落，产业链供应过剩矛盾突出 [11] - 三季度市场区间震荡偏强，消息面刺激盘面但受库存和需求压力回调，九十月旺季下行空间受成本和减产预期限制 [12] - 四季度市场受印尼政策和宏观预期扰动，价格先涨后跌再拉升，基本面压力不改，资金行为影响大 [13] 产业链表现 镍矿 - 2025年供给端政策敏感性和季节性波动强，上半年供应紧张价格冲高，下半年缓解回落，菲律宾出口量增加，需求受下游冶炼利润压制，市场需求分化 [16][19] - 2026年进入政策强监管与产能理性回归周期，印尼配额或下降，监管趋严，预计供给收缩，价格稳中偏强 [22][23] 镍铁 - 2025年供给端区域分化和结构性替代特征强，上半年紧张价格抬升，下半年产量冲高，需求受下游不锈钢利润压制，高品位镍铁需求有韧性 [25][29] - 2026年有效产能增速放缓，产业格局矛盾，价格中枢受下游需求带动 [30] 硫酸镍以及中间品 - 2025年全球镍中间品以印尼为核心释放产能，MHP成主流原料，硫酸镍产量下滑，需求受技术路线分化影响，定价体系调整 [33][35] - 2026年中间品供应结构性增长，中国电池端需求降速重构，供需错配，市场进入加工费管控与原料系数博弈周期 [37][38] 不锈钢 - 2025年供给总量刚性增长，结构分化，政策监管加强，需求传统领域疲软，新兴领域有增量，外需面临挑战，利润受成本和需求影响，行业内卷加速产能出清 [42][49] - 2026年利润体系有望弱复苏，市场进入供需再平衡周期，供给侧出清，需求侧边际改善决定行情，出口预期降低，产能向高端化升级 [50][52] 2026年度平衡推演 - 供给端过剩局面有缓解但未扭转，总供给量年增长4% - 6%，需求端不锈钢是核心，镍市场过剩仍将延续 [54][55]

行业与公司 * **行业**：锂、钴、镍等新能源金属行业[1] * **公司**：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、华友、力勤、格林美、中伟、伟明环保[1][5][8] 核心观点与论据 * **碳酸锂价格有望继续走高**：近期价格已突破12万元/吨，主要因需求未减及宁德时代复产延后导致短期供需错配[2] 预计2026年新能源车需求增速仍可达15%-20%，储能市场前景乐观，若需求不大幅下修，价格有望继续走高[1][2] * **碳酸锂供应弹性有限**：现有产能基本满负荷生产，新增产能难以大量释放[3][4] 非洲手抓矿增量受当地局势不稳定影响，增量有限[3] * **镍市场或从过剩转向紧平衡**：印尼镍矿协会副秘书长表示2026年RKA审批额计划减少至2.5亿吨，同比减少34%[6] 若严格执行，将消除当前约5,000万吨过剩量，使市场转向紧平衡甚至偏紧[6] 但政策尚未正式确认，短期镍价反弹受消息刺激[1][6] * **钴价预计在2026年一季度快速上涨**：刚果金钴出口延迟，预计1月才会继续批发出口许可证，比原预期晚两个多月[9] 国内库存消耗加剧，11月去库量约1万吨，11月底库存水平为4.5万吨[9] 预计2026年一季度钴价将因恐慌性补库而快速上涨[1][9] * **锂钴镍三品种在2026年一季度或齐涨**：预计三个品种将迎来价格上涨，一季度通常是淡季，此情况较为罕见[10] 碳酸锂受益于需求强劲，钴受益于刚果金出口政策不及预期，镍受益于印尼配额限制[3][10][11] 全球供应链趋向封闭，资源端安全诉求增强，商品价格易涨难跌[3][11] 其他重要内容 * **碳酸锂领域投资标的**：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能具较大产能弹性和增长潜力[1][5] 中矿资源预计2026年下半年投产新铜矿并收购新项目，永兴材料计划2027年实现5万吨产能，拥有充足现金流，为稳健型标的[3][5] * **镍市场投资标的**：华友、力勤、格林美、中伟和伟明环保等标的具底部配置价值，因即使在价格下行时，其成本支撑依然强劲[1][8] * **钴市场数据**：11月国内钴湿法中间品进口总量约4,900吨，其中从海外进口约1,500-1,600吨，从印尼进口3,300吨[1][9] 11月国内硫酸钴产量约6,000吨，氯化钴产量7,500吨，总体产量约1.45万吨[9] * **政策与时间节点**：镍市场需关注印尼政府明年一二月份的正式公告[1][7] 若刚果金货物1月逐步出口，到达国内港口需3-4个月，即4-5月份[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受印尼政策变化影响，镍价看涨情绪高涨，预计整体保持反弹态势，但库存高企、供应过剩会拖累反弹力度；不锈钢虽基本面供需双弱，但短期成本支撑和技术转强提供韧性，可关注印尼政策和库存变化把握震荡上行机会 [3][6] 镍品种市场分析 期货 - 2025 - 12 - 24日沪镍主力合约2602开于120280元/吨，收于123440元/吨，较前一交易日收盘变化3.92%，成交量386986（+190610）手，持仓量134454（21822）手；延续强势震荡，资金流入显著，核心驱动为印尼配额收缩预期与外盘带动，受高库存、多空分歧等制约；宏观上印尼政策影响发酵、美元走弱提升大宗商品吸引力，基本面消费疲软和高库存限制反弹力度 [1] 镍矿 - 镍矿市场交投氛围尚可，价格整体持稳，国内南方地区1.3%镍矿成交落地至CIF39.5美元，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标落地至FOB33.5美元，装船出货效率尚可，下游铁厂亏损采购压价心态或放缓；印尼12月(二期)内贸基准价走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，主流升水维持+25，升水区间多在+25 - 26，预计持平 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格133800元/吨，较上一交易日上涨5400元/吨，镍价大幅上涨，现货成交偏淡，各品牌精炼镍现货升贴水略有下移，前一交易日沪镍仓单量为38621（-301）吨，LME镍库存为254604（216）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主；跨期、跨品种、期现、期权：无 [4] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025 - 12 - 24日不锈钢主力合约2602开于12920元/吨，收于12905元/吨，成交量168990（-497）手，持仓量100771（-4171）手；呈现温和反弹、量价齐升格局，波动相对平稳，成交量显著放大，与沪镍大涨后强势延续相符 [4] 现货 - 期货盘面走弱，下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓；无锡市场不锈钢价格为13050（+75）元/吨，佛山市场不锈钢价格13025（+75）元/吨，304/2B升贴水为100至350元/吨；高镍生铁出厂含税均价变化4.00元/镍点至893.0元/镍点 [4][5] 不锈钢品种策略 - 单边：逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权：无 [6]

全球镍市场供应动态 - 全球最大镍生产国印度尼西亚计划在2026年将镍矿产量目标设定为约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标削减近三分之一 [2] - 印尼政府释放的减产信号推动伦敦金属交易所期镍价格连续第三个交易日上涨，12月19日涨约1.3%至每吨14732美元，从本周三跌破14200美元的八个月低位反弹 [1][2] - 印尼镍储量居世界第一，占全球储量的40%至45%，自2020年起该国禁止未经加工的镍矿石出口，以推动国内加工产业发展 [4] 镍价走势与市场背景 - 镍价年内累计下跌逾3%，势将成为伦敦金属交易所全年唯一收跌的工业金属，主要原因是欧美电动汽车政策退坡影响了需求 [4] - 分析认为印尼的减产计划是对镍价下跌的回应，且当前镍价已跌至接近印尼生产成本的水平，这对看空投资者构成风险 [4] - 近期部分投资者从包括铜、铝在内的基本金属套利交易中撤离，可能也助推了本周镍价反弹 [4] 印尼矿业政策调整 - 除了计划削减采矿规模，印尼能源与矿产资源部还计划在2026年初修订镍矿基准定价公式 [5] - 修订要点之一是政府计划将镍的伴生矿物（特别是钴）视为单独商品并征收特许权使用费，税率可能为2%或10% [7] - 由于钴的价格是镍的两倍，即使在钴含量仅为0.1%的镍矿石中，征收特许权使用费也可能为印尼政府带来约6亿美元的额外年收入 [7] 印尼海关监管与合规环境 - 印尼财政部长承诺对海关与消费税总署实施全面改革，若一年内绩效未改善，可能由瑞士SGS公司接管 [9] - 长期以来，印尼海关存在非法收费问题，例如有进口商报告为使一个集装箱顺利清关需支付高达5.5亿印尼盾的非法费用 [9] - 当前正值印尼海关惯例的“红灯期”（12月至次年3月），针对新进口商、文件不全或高风险货物查验率极高，今年在严打氛围下监管更为严格 [9][11] 进口货物查验与合规重点 - 目前雅加达、唐格朗等核心港口对纺织品、服装、电子产品、化妆品、陶瓷制品、儿童玩具等“高风险”品类实施100%开箱查验 [11] - 查验重点包括货物是否具备有效的SNI认证、进口配额、进口许可等合规文件，同时“货值”申报极易被质疑为低报避税或走私 [11] - 为封堵货值低报漏洞，印尼政府已投入巨资改进信息技术并购买新型扫描仪，计划于明年3月上线集中扫描系统，所有集装箱扫描图像将由雅加达中央处理中心统一分析判断 [11][13]