镍进口与价格动态 - 2025年前五个月中国镍进口量同比暴涨100.6%，总量达77,654吨，创六年新高，平均每天进口516吨[1] - 伦敦金属交易所镍价跌破1.7万美元/吨，较2023年高点重挫40%，跌至2020年以来最低水平[2] - 印尼2025年镍产量突破230万吨，占全球供应63%的份额[2] 中国战略储备行动 - 中国以五年最低价狂扫10万吨高纯度镍，进口增速达消费增速的10倍（消费增速仅4.9%）[2] - 10万吨镍储备可支撑解放军3-6个月高强度作战，覆盖战舰维修、导弹生产等核心需求[5] - 全球上半年新增镍库存81%在中国境内[10] 印尼产业与地缘博弈 - 印尼总统高调庆祝中国投资的59亿美元电池厂落地，但经济部长随即向美方献上镍矿开发协议[2] - 中国对印尼不锈钢加征最高43%关税，不锈钢占印尼对华出口三成，镍铁90%依赖中国供应[7] - 印尼本土镍铁成本高出市场价20%，中企停供冶炼试剂并冻结新厂投资[7] 军工与战略价值 - 含镍合金板用于航母甲板，耐腐蚀性比普通钢材强3倍，可承受1500℃战机尾焰[5] - 导弹发动机镍含量每提升1%，极端故障率直降15%[5] - 镍被中国立法列为战略矿产，甘肃建成150米深地下洞库可恒温储存50年[12] 资源供应链布局 - 甘肃金昌镍钴基地采用加压酸浸技术，转化率提至92%[9] - 广西防城港湿法冶炼项目将红土矿变为电池级硫酸镍，供应特斯拉4680电池30%原料[9] - 通过"一带一路"打通哈萨克斯坦镍矿直供协议及中俄蒙铁路运力提升40%的通道[9] 全球竞争态势 - 欧盟启动"关键矿产本土化"调查，美国五角大楼镍储备仅够3个月军工需求[10] - 中国央行减持412亿美元美债，部分转为采购哈萨克斯坦铜精矿[9] - 刚果（金）钴矿被中资锁定长单，"刚果-重庆"包机航线紧急开通[9]

市场行情 - 不锈钢期货主力合约2508收盘价为12480元/吨，下跌70元/吨，沪镍主力合约收盘价118570元/吨，下跌1120元/吨 [2] - 国内主要市场不锈钢价格下跌为主，304稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2] - 无锡市场和佛山市场304均稳中下跌50元/吨，201下跌50元/吨，430稳定 [2][3] 钢厂指导价 - 太钢304/2B 2.0mm价格15600元/吨，下跌50元/吨，304/No.1 3.0-12mm价格14800元/吨，430/2B 2.0mm价格9800元/吨 [2] - 张浦304/2B 2.0mm价格13600元/吨，东方特钢304/No.1 4-8mm以下价格12500元/吨，316L/No.1 4-8mm价格23550元/吨 [2] 市场表现 - 无锡市场宏旺304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨，青山304/No.1 6.0mm价格12150元/吨，上涨50元/吨 [3] - 佛山市场福建角金304/2B 2.0mm价格12900元/吨，上涨50元/吨，德龙304/2B 2.0mm价格12700元/吨，上涨50元/吨 [3] 不锈原料 - 长江有色金属现货镍板价120100元/吨，下跌900元/吨，四川地区高碳铬铁FeCr55C1000价格为8050元/50基吨，河南地区钼铁FeMo60价格为246000元/吨 [4] 不锈钢期货 - 不锈钢期货17日全天弱势运行，K线收顺势小阴线，空头趋势推进，短期预计横盘震荡或下跌，2508合约下一交易日预计在12550—12400之间运行 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有较强支撑[1] - 铝供给小幅增加，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌价震荡，供应端五月冶炼检修环比小幅下降，需求端内需弹性有限、海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库、国内库存维持，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡[3] - 铅价震荡下跌，供应侧再生冶厂产能集中投放但开工不足、3 - 4月精矿开工增加，需求侧电池出口订单少量下滑、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判、国内部分减产、海外马来MSC复产，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，上半年预计维持供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，短期供需双减格局明显，整体供需达紧平衡状态、社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂价格下跌后反弹，本周总体累库速度放缓，中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 国内本周继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游矿端卡莫阿应矿区地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；冶炼方面印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费韧性体现，本周国网集中下达年内二批次招标，预期二季度剩余时间国内线缆消费与订单有较强韧性，但几个板块消费环比有走弱迹象[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[1] - 库存端5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判取得积极进展，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚能保持，海外现货升贴水进一步修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体维持偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工不足，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单有少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续，但进入4月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 下游采购去库力度有限仅刚需补库，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响而小幅偏紧[6] - 近期部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分冶炼原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后开始复产[8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游大补库后进一步去库缺少消费端的动力，海外库存低位震荡[8] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强的提货意愿，上半年预计维持供需双弱，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情持低位徘徊，中小工厂开工热情逐步下降[9] - 有机硅前期减产企业多有提负荷操作，DMC开工环比小幅上行，库存方面头部企业减产后供需矛盾逐渐好转，社会库存略有消化，非标不断减少，但整体库存水平依然较高，压力较大[9] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行趋势明显，企业采购仍以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达到紧平衡状态，社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪，贸易商出货困难[9] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存[9] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9]

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][5] 报告的核心观点 - 镍不锈钢方面，盘面证伪禁矿消息逻辑回归基本面，维持12万 - 12.7万间滚动做空 [2] - 沪锌方面，关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [4] 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 2025年4月中国镍板产量33120吨，环比降2.1%，同比增6.9%；1 - 4月产量13万吨，同比增13.02%；预计5月产量同环比增长 [1] - 2025年4月中国硫酸镍产量2.96万吨，环比降12.9%，同比降17.8%；1 - 4月产量12.7万吨，同比降1.63% [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增14.5%，环比降9.4%；今年累计零售687.2万辆，同比增7.9% [3] 供应 镍不锈钢 - 菲律宾禁矿传言证伪，矿端转松可能性高；镍铁中品矿利润接近盈亏平衡点，低品矿利润丰厚，暂无减产动机 [1] - 国内电解镍总供应环比萎缩，但处历史同期最高；电积镍MHP线路成本占优，5月后成本或下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响收缩，但仍处中等偏高；矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹 [3] - 一体化企业利润收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负，叠加副产品利润回正，减产可能性小 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺中，镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供需求支撑 [2] - 不锈钢产业链利润分配中厂家不占优，但产量维持高速增长，减产可能性小 [2] 沪锌 - 镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，预计终端需求退坡 [4] - 压铸合金按需定产，氧化锌市场供应充足，需求端缺乏利好，市场强预期与弱现实博弈 [4] 操作建议 - 镍滚动做空，锌等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [2][5]