新消费行业概况 - 泡泡玛特推出的"LABUBU"系列产品成为全球爆款，老铺黄金凭借精湛工艺在黄金品牌中占据一席之地，胖东来以极致服务和独特经营理念成为零售行业标杆 [1] - 新消费正成为推动经济增长的重要力量，为经济发展持续注入活力 [1] - 服务消费作为消费升级的重要组成部分实现快速增长，今年前5个月服务零售额累计同比增长5.2%，通信信息服务类零售额增长超10% [1] - 5月份限额以上体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额保持同比两位数增长 [1] 新消费特征 - 新消费顺应消费升级大势，突破传统消费边界，直播带货、即时零售等新业态新模式日益成熟 [2] - 银发经济、首发经济、低空经济等快速发展，不断涌现新的消费增长点 [2] - 新消费追求价值共鸣，消费者更注重消费背后的文化、情感体验，推动消费从物质层面向精神层面跃升 [2] - 新消费呈现多元化、品质化、科技化特征，线上线下融合、沉浸互动的消费生态满足多样化需求 [2] - 消费者愿意为高品质消费体验支付溢价，5G、大数据、人工智能等技术应用为新消费提供强大动力 [2] 新消费发展建议 - 需求端需提高居民收入水平，增强消费能力和信心，完善社会保障体系 [2] - 供给端需全面提升产品质量和服务水平，完善服务平台，培育打造新业态 [3] - 增强政策协同性，加快建设全国统一大市场，强化部门协同和上下联动 [3] - 加强信息网络、商贸流通基础设施建设，加大新型基础设施建设力度 [3] - 建立健全数字化商品流通体系，推进新兴技术融合发展，打造新型消费网络节点 [3] - 加强法律法规制度和标准体系建设，加大对违法违规行为的打击力度 [3]

6月19日，港股低开低走，恒生指数收跌1.99%，报23237.74点；恒生科技指数跌2.42%， 报 5088.32点；恒生中国企业指数跌 2.13%，报8410.94点。全日大市成交额 为 2201亿港元，南向资金净买入额 为 14.27亿港元。 | 恒生指数 | 恒生国企 | 恒生科技 | | --- | --- | --- | | 23237.74 8410.94 | | 5088.32 | | -472.95 -1.99% -183.25 -2.13% -126.09 -2.42% | | | 石药集团跌6.40%，中升控股跌5.94%，阿里健康跌5.26%，领跌蓝筹。 | 序号 | 名称 | 代码 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ^ | 成交额 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 石约集团 | 1093 | 7.610 c | -0.520 | -6.40% | 24.60亿 | 61.26% | | 2 | 中升控股 | 0881 | 11.720 c | -0.740 | -5.94% | 1.03亿 ...

开科唯识业务情况 - 数字人民币业务可提供基础服务及解决方案，打造数币聚合钱包产品，实现多种支付消费场景及智慧政务 [2] - 持续关注数字货币、稳定币业务，积极谋划企业出海，研究相关技术、境外市场和金融政策 [2] - 结合专业能力为客户提供智能体应用，已与阿里千问等合作，中标银行 AI 大模型项目，探索开发软件交付结合 AT 技术服务银行客户 [3] 开科唯识业务优势 - 以银行为主，在财富管理、支付清算领域有技术、产品和实施经验优势，业务可联动协同，组成软件生态系统，对存量客户粘性强，系统可应用于非金融领域 [4] - 与对标企业相比，更有针对性，对理财、财富管理客户积累有优势，能更好对接银行资产配置和销售运营平台，智能体可与客户原有业务更好结合 [6] 银行金融科技投资情况 - 银行在金融科技领域投入稳定，财富管理和收单业务投入较高，对存款、理财业务金融科技要求高，信创方面有新需求，更倾向能降本增效、调整结构的服务 [5] 金一文化业务规划 - 进行黄金珠宝板块业务整合，年初设立北京子公司统筹浙江、江苏及北京区域零售业务，在 IP 合作方面与海淀区文旅资源对接 [7] - 以开科唯识为基础在产业链布局，横向寻找标的丰富产品，纵向寻找支持软件技术信息领域发展的优质标的 [9] 业绩与股权相关 - 开科唯识 2025 - 2027 年度净利润分别不低于 6,660 万元、7,560 万元、8,560 万元，完成业绩承诺后金一文化将收购剩余股权 [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：周大福、老凤祥、老庙、潮宏基、长虹佳华、长虹贵金属制品、老铺黄金、周大生 纪要提到的核心观点和论据 品牌销售情况 - 2024 年上半年，周大福和老凤祥整体增速约 5%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%；5 - 6 月华东地区周大福增长约 10%，老庙增长 5 - 6%，潮宏基增长约 30%[1][2] - 剔除金价上涨因素（约十几%），各品牌销量大多下滑，仅潮宏基保持平稳增长；周大福和老凤祥同店销售与整体销售相似，潮宏基同店销售增速约 20%[1][3][6] 门店规划与调整 - 2025 年周大福和老凤祥力求维持现有门店数量，潮宏基计划撤掉部分绩效差的门店，全年预计增速 25%，同店增速预计 20%左右[1][7] - 新开门店主要集中在华东、华南、东北地区，有向西部、中部地区扩展计划，但加盟商较谨慎；长虹佳华新开门店面积 60 - 80 平米，前期投入 700 - 900 万元，需铺设 8 - 10 公斤黄金，单店年流水平均 600 - 800 万元，回本周期约三年[9] - 头部品牌周大福全国范围大规模调整，预计撤店 5000 - 6000 家，评估佐丹奴卡营业额低于 80 万的门店并逐步撤掉；预计 2026 年珠宝行业门店调整基本完成[1][11][12] 产品结构与利润 - 克重黄金占比约 60 - 65%，一口价黄金占比约 30 - 35%，镶嵌类和 18K 金产品占比不到 5%；克重黄金纯利率约 5 - 8%，一口价黄金纯利率约 15%[1][16][17] - 金价高位卖货不亏，当前金价 1030 元/克，加 120 - 130 元/克工费，客户折扣 80 - 100 元，若金价上涨，涨幅有限以保利润[14][15][17] 热销产品与增长 - 热销系列有黄财神、泛华及黄财神饰品，一口价产品中串珠、真金真钻受欢迎；串珠占整体销售约 17 - 18%，增长速度约 20%；真金饰品和克重黄金总占比约 7 - 8%，黄财神重点渠道销售增速达一两百个百分点[19][20][21] 品牌发展与破圈 - 长虹贵金属制品通过炒作线上新媒体流量、开发大量 SKU、借助老铺古法镶嵌工艺提高客单价，实现持续破圈[4][23] - 老铺黄金因高工艺、创新、一口价销售方式吸引高端消费者而崛起[24] 行业其他情况 - 疫情期间黄金珠宝行业进行数字化转型，包括产品数字化展示、员工管理数字化、优化会员管理[29][30] - 各品牌处理加盟商与品牌方会员体系方式不同，如大福发福利，老凤祥和老庙加盟商自行维护，长虹佳华有小平台，激励加盟商完成任务可免礼品费[31] - 一代加盟商面临退休，二代部分继承家业，部分创业；新加盟商多为“宝二代”[32][33] - 除老铺外多数珠宝品牌二手市场保值能力弱，老铺限量款或限定款可溢价 20 - 30%[34] 其他重要但可能被忽略的内容 - 加盟商撤店前提前半年清货，减少新货进货，品牌方通常不回收库存，加盟商将未售库存卖到水贝二级市场[13] - 长虹贵金属制品消费者分一般消费者和高端客群，通过线上平台搜索后线下比较购买或线下逛店选择[22] - 潮宏基客群年龄 25 - 40 岁，以悦己型消费为主；老庙黄金礼赠型消费者多，低端消费人群与潮宏基高端消费人群重叠；周大福顾客年龄 25 - 45 岁，与潮宏基顾客交集多[39][40] - 黄金消费税对经营不规范加盟商打击大，国家倒查营业额核算使部分店铺面临补缴税款问题[4][41] - 非头部品牌周大生国家宝藏系列有一定市场竞争力，商场销售情况较好[42]

报告核心观点 报告围绕商贸零售行业2025年度中期投资策略展开，指出行业维稳谋变，应重视新消费，各细分板块有不同投资机会与风险，美护、医美、黄金珠宝、商超百货等板块需关注产品、经营、渠道等因素，推荐了相关公司[1][7]。 零售行业总览 细分板块逻辑梳理 - 美护板块25年1 - 5月表现强劲，下半年聚焦产品势能强、经营改善、龙头企业三条投资主线，推荐巨子生物等公司[7]。 - 医美行业胶原蛋白赛道景气，对渠道和运营能力要求高，关注新材料和新产品管线，推荐锦波生物、爱美客[7]。 - 黄金珠宝市场多元化年轻化，部分品牌靠工艺承接消费变化，关注从渠道转向产品与品牌驱动的公司，推荐老铺黄金等[7]。 - 商超百货25年政策助力，下半年聚焦零售调改和折扣零售两条主线，推荐重庆百货[7]。 社零总览与分板块表现 - 2025年1 - 3月社零总额12.47万亿元，同比+3.6%，金银珠宝类零售额同比+8.06%，化妆品类同比+5.48%[14]。 - 2025年1 - 2月消费者信心指数回升，3月回落但高于1月[14]。 行情表现与资金面特征 - 25年年初至今美容护理板块表现优，商贸零售板块略承压，子版块涨跌幅排序为钟表珠宝>医疗美容>化妆品>跨境电商>百货[16][17]。 - 公募基金对商贸零售配置逐季上升，美容护理整体稳定；25Q1商贸零售与美容护理持股市值环比上行，部分子板块有不同变化[16][17]。 行业复盘 线上情况 - 25年1 - 4月电商实物总销售额指数回升，5月微降；1 - 4月电商客单价水平指数下滑，5月回升[23]。 线下情况 - 25年1 - 5月商铺出租率指数回升，维持在中高位景气区间；经营场所增减指数呈稳态区间波动，新增店铺预期下降[29]。 行情情况 - 25年1 - 5月美容护理板块PE - TTM波动上行，跑赢沪深300；商贸零售板块PE - TTM“前低后高、波动上行”，涨幅与政策相关[33]。 - 商贸零售子行业指数跟随大盘但表现弱，4月下跌后企稳，互联网电商政策敏感度高；医疗美容领涨，美容护理板块整体表现强劲[37]。 核心标的盈利能力 - 美容护理和商贸零售板块核心标的2024年和2025年第一季度营收和归母净利表现分化，部分公司实现正增长[39]。 美容护理行业 行业复盘 - 2025年1 - 5月美容护理（申万）指数涨幅10.82%，排名2/31；商贸零售（申万）指数跌幅 - 3.95%，排名靠后；互联网电商和个护用品表现相对更优[44]。 - 2024 - 2025年3月社零总额稳定增长，25年3月为40940亿元，同比增长5.9%；2024年化妆品销售额下滑，2025年1 - 3月同比+3.61%[49]。 - 25Q1三大平台美妆类目销售额表现分化，抖音增长强劲，淘天京东增速承压[52]。 - 25年“618”活动时间提前，玩法简单化，跨平台合作助力流量增长[55]。 - 国货品牌业绩表现分化，2024年和2025年第一季度部分公司营收和归母净利同比实现正增长[57]。 投资主线 - 25年聚焦产品势能强劲、经营改善、龙头大而全三条投资主线，推荐珀莱雅等公司[62]。 医美行业 行业概况 - 玻尿酸赛道向注射层次和部位精细化发展，关注产品管线扩充进程[65]。 - 胶原蛋白赛道未来空间广阔，国内多企业加速研发布局，重组胶原蛋白特性显著，在医美多领域有应用[70][71]。 - 国内医美市场合规注射材料品类达7种，未来核心竞争要素在于运营和差异化定位[74]。 投资建议 - 医美行业需求承压，推荐布局新产品管线、具备强渠道管理与产品运营能力的锦波生物、爱美客，建议关注华东医药[78]。 黄金珠宝行业 行业趋势 - 金价长期高位，25Q1消费者部分持币观望或转向轻克重金饰；2025年金银珠宝类零售额上升，3月达324.8亿元，同比+10.6%[85]。 - 金价受供需、货币金融、政治格局和消费习惯等因素影响，企业采取对冲政策；长期看金价仍有上涨空间[87]。 - 中国金饰消费市场呈多元化、年轻化趋势，黄金饰品主导地位增强，消费者偏好多样，购买动机转向悦己消费[92]。 - 各品牌通过差异化策略推出新品，如周大福IP联名、潮宏基年轻化设计、周大生文化内涵产品等[95]。 投资建议 - 行业层面关注消费表现和金价走势，个股推荐品牌力崛起、产品设计卓越、经营有改善的老铺黄金、潮宏基、曼卡龙[107]。 商超百货行业 消费与政策情况 - 消费者消费意愿承压，25年3月消费者信心指数为87.5%，低于24年3月和25年2月[109]。 - 国家出台多项扩内需促消费政策，如《提振消费专项行动方案》等[112]。 商超调改情况 - 传统商超业态老化，多家商超参考“胖东来模式”调改，聚焦商品结构、动线布局等方面[115]。 - 调改举措改善传统商超经营表现，永辉超市、步步高、重百新世纪调改后销售额、客流等指标提升[121]。 投资主线 - 关注传统零售调改和折扣零售两条投资主线[122]。

今日金价 单位 变动幅度 涨跌 老庙黄金价格 1016 元/克 6月19日国内黄金市场动态：品牌金店首饰金价格整体趋稳，部分金店小跌5元/克。具体来看，周生 生、老凤祥黄金的首饰金价维持1025元/克高位，与昨日持平，继续领跑市场；菜百首饰则延续990元/ 克的低价策略，暂为当前市场最低报价。今日品牌金店价差仍保持35元/克（1025元/克-990元/克），与 前一交易日持平。 具体各大品牌金店最新价格见下表格： 0 平 六福黄金价格 1020 元/克 5 跌 周大福黄金价格 1020 元/克 5 跌 周六福黄金价格 1005 元/克 0 今日金店黄金价格一览（2025年6月19日） 金店报价 平 金至尊黄金价格 1020 元/克 5 跌 老凤祥黄金价格 1023 元/克 0 平 潮宏基黄金价格 1020 元/克 5 跌 周生生黄金价格 1023 元/克 0 平 菜百黄金价格 990 元/克 0 平 上海中国黄金价格 993 元/克 0 平 周大生黄金价格 1020 元/克 而在黄金价格持稳之际，铂金迎来强势补涨。以周生生黄金为例，今日黄金饰品价格不变，铂金饰品价 格大涨17元/克，报价531元/克。若您还关 ...

618大促整体表现 - 家电家装、手机数码等品类成交总额较去年双11大幅增长，带动家电、家居、家装、3C数码等行业整体成交同比双位数增长 [1] - IP潮玩、宠物、美容护理，黄金珠宝等新消费标的品类销量迭创新高 [1] - 美团等即时零售平台销售数据亮眼 [1] 家电3C赛道表现 - 京东活动周期首次延长至38天，天猫预售期提前至5月13日，抖音活动周期达36天，快手延长至6月30日 [2] - 多平台取消传统跨店满减改为"官方立减"直降模式，最低15%折扣（8.5折） [2] - 天猫平台的破亿新品集中涌现在3C数码、美妆个护、家电家居三大行业，其中3C数码行业销量破亿新品最多 [2] - 截至5月31日，年内消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者的补贴约1.75亿份 [2] - 国补扩容惠及家装、家居、家电、消费电子等领域，叠加平台优惠，进一步强化相关品类的消费需求释放 [3] - 2025年国家补贴政策的全国统一截止时间仍为2025年12月31日 [3] 新消费品类表现 - 618开卖至今，淘天玩具潮玩行业已经有6个商家破亿，近百个商家破千万，16款单品破千万，近800个单品破百万 [4] - 超2400家淘天潮玩类店铺实现同比三位数增长，破亿的商家数与破千万单品数已经超越去年618全周期 [4] - "骑行经济""宠物经济"等新消费赛道有亮眼表现 [5] - 美容护理板块基本面具备较强的横向比较优势 [5] - 黄金珠宝行业整体增速有保障 [5] - IP潮玩是年轻消费者情绪价值的载体，头部企业掌握核心IP储备，借助当前新媒体渠道，产业变现爆发力强 [5] 即时零售表现 - 美团闪购等即时零售平台深度参与618，联合线下商家，带动销售增长 [6] - 京东大促期间外卖与国补在平台上"双线作战" [6] - 淘宝闪购与饿了么深度融合，推出"百亿饿补" [6] - 美团联合百大餐饮、零售品牌开启618大促活动 [6] - 美团闪购618首日24小时内平台整体成交额相比去年同期增长两倍 [6] - 酒类首日成交额相比去年同期涨超18倍，白酒首12小时成交额即破3亿元 [6] - 华为授权店成交额增长4倍，小天才旗舰店飙升30倍，沃尔玛、大润发等商超均实现2倍增长 [6] - 预计到2030年，我国即时零售市场规模有望突破2万亿元 [7] - 商务部等7个部门联合印发《零售业创新提升工程实施方案》，支持"到店+到家"协同发展 [7]

财务表现 - 2025财年营业额896.56亿港元，同比下降17.5% [1] - 归母净利润59.16亿港元，同比下降9.0% [1] - 经营溢利147.46亿港元，同比增长9.8%，主要受益于产品组合优化和成本管理 [1] - 黄金借贷公允值损失61.8亿港元，拖累净利润 [1] 门店战略调整 - 2025财年内地净关闭896家门店，总数从7403家降至6274家 [2][5][6] - 2018年启动"新城镇计划"开放加盟，2023财年曾净增1631家门店 [5] - 急速扩张导致毛利率从2021财年28.6%降至2024财年20.5% [6] 市场竞争格局 - 老铺黄金市值1522亿港元超越公司1270亿港元，其36家门店平均业绩超3亿元 [2][10][11] - 竞争对手潮宏基2024年净增129家门店至1505家，周六福线上销售复合年增长率46.1% [11] - 公司定价黄金产品销售额同比增长105.5%，零售值占比从9.4%升至25.6% [11] 产品与品牌策略 - 关闭低效门店同时开设体验店，强化黄金产品设计溢价和工艺附加值 [2] - 个性品牌MONOLOGUE逆势净增16家门店至81家，推出回收金产品 [7][9] - 珠宝镶嵌/K金首饰业务同店销售下滑22.9%，营收占比从24%降至14% [9] 管理层变动 - 执行董事廖振为离职，其曾负责ENZO、MONOLOGUE等个性品牌板块 [7] - 2024年9月以来多名高管变动，包括郑志刚、郑炳熙等 [7] 黄金价格影响 - 2024年4月足金价格达1082元/克峰值，当前1035元/克 [3] - 高金价抑制消费需求，内地同店销售下降19.4%，港澳下滑26.1% [5] 资本运作 - 拟发行88亿港元可转换债券，用于黄金业务扩张、门店升级及全球化 [2]

行业整体表现 - 黄金珠宝行业2024年营收1719.1亿元同比下降4.73% 归母净利润49.07亿元同比下降17.75% [5] - 2025年一季度行业营收608.8亿元同比下降25.22% 归母净利润19.68亿元同比增长3.46% [5] - 2024年全国黄金消费量985.31吨同比下降9.58% 其中黄金首饰532.02吨同比下降24.69% [6] - 上海黄金交易所Au9999黄金2024年底收盘价614.80元/克较年初上涨27.87% [6] 周大福2025财年业绩 - 营业额896.56亿港元同比下降17.5% 归母净利润59.16亿港元同比下降8.98% [1] - 扣除黄金借贷影响后经营利润147.46亿港元同比增长9.8% [1] - 定价黄金首饰收入127.82亿港元同比增长105.5% 占比提升至14.6% [2] - 克重黄金首饰收入579.55亿港元同比下降29.4% 钻石镶嵌品类下降13.8% [2] - 毛利率29.5%同比上升5.5个百分点 存货周转天数320天同比增加34天 [4] - 净关店905家至6644家 单店月销提升至1000万港元 [4] 企业战略转型 - 周大福推出传福系列和故宫系列产品 单系列零售值达40亿港元 [11] - 与黑神话悟空、Chiikawa等IP合作扩大客群覆盖 [11] - 在香港等地开设新形象店提供沉浸式体验 [11] - 发行88亿港元可转换债券用于业务发展和店铺升级 [12] 行业分化与高端化趋势 - 老铺黄金2024年营收85.06亿元同比增长167.51% 净利润14.73亿元同比增长253.86% [6] - 莱百股份贵金属投资产品营收129亿元同比增长45.28% [7] - 潮宏基推出花丝系列和串珠系列吸引年轻客群 [7] - 传统企业如中国黄金、周大生等出现门店总数下降 [8] 产品结构变化 - 金镶钻产品营业额同比增长一倍多 [2] - 一口价产品相比克重产品性价比和吸引力提升 [7] - 设计属性强的产品通过差异化服务增强客户粘性 [7] 市场反应与展望 - 周大福4-5月零售值同比下降1.7% 降幅较1-3月收窄 [4] - 中国内地市场黄金首饰同店销售实现0.9%正增长 [4] - 管理层预计2026财年同店销售额将实现中个位数增长 [11]

金雅福集团及黄金ATM机业务 - 公司创立于2006年，总部位于深圳，提供黄金珠宝全产业链服务，包括文创研发、智能制造、个性定制、智慧零售、黄金回收等[2] - 2025年6月在北京长楹天街购物中心推出黄金ATM机，支持黄金含金量检测、实时回收、零售产品购买，回收价格挂钩上海黄金交易所实时金价，每克收取18元手续费[2][6] - 黄金ATM机单次可回收3克至1000克、含金量50%以上的黄金制品，支持实时直播检测，3分钟免费初检，20分钟完成熔金，30-60分钟到账[10][11] - 检测精度达克重0.01克和含金量0.01%，系统直接对接上海黄金交易所实时金价[11] - 提供黄金珠宝自助购买服务，包括小金豆、祝福金条、小克重金饰及特色黄金盲盒等产品[12] 黄金回收市场现状 - 2024年全球回收金总量1370吨，同比增长11%，中小商户和线上平台纷纷涌入黄金回收领域[3] - 银行回购本行黄金产品价差3-4元/克，非本行产品价差更高（如工行10元/克），需预约线下办理[13] - 品牌金店回收报价分散：周大福761元/克（非本品牌扣2%损耗费），老凤祥768元/克需熔金检测，部分门店不回收仅支持换款[14] - 个人回收店及典当行价差3-8元/克，深圳水贝市场6月17日回收价768元/克（当日金价790元/克）[14][15] 智慧金店运营模式 - 单店仅需5-10平方米空间和1-2名店员，深圳门店库存成本比传统模式降低80%[16] - 通过后台系统统一管理库存和订单，提升运营效率，解决传统黄金零售行业运营成本高、回收渠道分散等问题[15][18] - 截至2025年5月覆盖全国近100个城市，与50家银行合作投放智能终端，大连某银行单月回收量超29,000克[19] 技术研发与行业趋势 - 自主研发智能设备，研发团队高峰期超百人，攻克小克重及多件黄金产品智能化检测技术，获得银行安全防范认证[19] - 行业向智能化、数字化、绿色化转型，智慧金店满足新一代消费者对透明、便捷服务的需求[19]