国际金价创历史新高 - 国际现货黄金价格突破4600美元/盎司，盘中一度触及4603.5美元/盎司的历史高点，日内涨幅达1.61% [1] - 自2026年1月1日起，金价强势上涨，接连冲破4400美元、4500美元、4550美元三个关口 [1] - 白银价格也随之震荡上行，刷新历史新高 [1] 国内金饰价格同步上涨 - 受国际金价带动，国内多个品牌足金饰品报价突破1400元/克 [1] - 11日，周大福足金饰品报价1426元/克，老凤祥报价1428元/克，周生生报价1429元/克，菜百首饰报价1395元/克 [1] - 国内金饰价格普遍较昨日上涨约20元 [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 全球地缘政治风险居高不下，推升市场避险情绪，支撑贵金属价格上行 [1] - 美国处于降息周期且劳动力市场持续降温，市场对美联储货币宽松预期对金价形成支撑 [1] 央行持续增持黄金储备 - 各国央行基于战略安全与资产配置需求，纷纷强化黄金储备布局 [2] - 央行数据显示，去年12月增持黄金3万盎司，为连续第14个月增持 [2] - 2025年全年累计增持黄金86万盎司，截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司 [2]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业“优于大市”评级 [1][3][56] 核心观点 - 政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发 [1] - 2025年底市场震荡加大，从牛市轮动角度看，滞涨已久的消费板块在政策边际加码下有望迎来弹性 [3][56] - 2025年消费行业基本面整体平稳但呈现结构性亮点，积蓄了较强的反弹势能 [1] - 2026年投资可沿两大主线展开：新消费产业趋势的把握与传统消费的困境反转预期 [2][19][20][24] 2025年行情复盘 - **指数表现**：2025年，申万商贸零售指数上涨11.6%，跑输沪深300指数6.1个百分点；申万美容护理指数上涨0.4%，跑输沪深300指数17.35个百分点 [1][16] - **走势分析**：上半年在新消费行情支撑下表现较好，下半年因市场风格切换至科技主线，新消费主题热度退却，板块回调明显 [1][16] - **基本面**：消费行业整体增速平稳，2025年1-11月社会消费品零售总额456,066.6亿元，同比增长4% [12] 2026年主线展望 - **主线一：新消费产业趋势** - 产业逻辑在2026年仍有延续性，但行情将聚焦于具备长期投资价值的标的 [2][19] - 新消费应理解为以强产品力为核心的“新质”消费，而非单纯的新渠道或新业态 [20] - 具备坚实品牌心智的公司有望实现穿越周期的成长 [20] - **主线二：传统消费困境反转** - 自2024年末起，线下零售渠道调改与品牌龙头产品创新密集出现 [2][19] - 随着基本面业绩兑现，市场对个股的筛选将更加精细化 [2][19] - 政策路径清晰与企业积极调整，传统消费龙头有望在明后年迎来业绩加速改善 [24] 近期行业数据跟踪（2025年11月） - **社零总额**：11月社会消费品零售总额43,898亿元，同比增长1.3% [26] - **网上零售**：1-11月实物商品网上零售额118,193亿元，同比增长5.7%，占社零总额比重25.9% [28] - **线下零售**：1-11月限额以上业态中，便利店、超市、专业店同比分别增长6.0%、4.7%、3.4%；百货店、专卖店增速疲软，分别为0.7%、0.1% [28] - **品类表现**： - 必选品：粮油食品类同比增长6.1% [30] - 可选品：化妆品类同比增长6.1%；金银珠宝类同比增长8.5%，1-11月累计增速达13.5%；通讯器材类受“以旧换新”政策带动，同比大幅增长20.6% [30][33] 板块行情及估值（2025年12月） - **月度表现**：商贸零售指数上涨4.0%，跑赢沪深300指数1.72个百分点；美容护理指数下跌1.7%，跑输沪深300指数3.99个百分点 [39] - **行业排名**：商贸零售指数在申万31个一级行业中排名第10位；美容护理指数排名第24位 [47] - **估值水平**： - 截至2025年12月31日，商贸零售行业PE（TTM）为51.30倍，位于2017年以来99.04%的历史分位 [47] - 美容护理行业PE（TTM）为37.93倍，位于2017年以来46.21%的历史分位 [47] 投资建议与细分板块 - **黄金珠宝**：岁末消费旺季，板块估值处于低位，具备一口价产品力的企业明年仍有同店提升与渠道扩张带来的业绩增长空间 [3][56] - **美容护理**：板块回归低位，传统龙头呈现拐点趋势，年初有密集新品驱动，平台化机制企业增长更具持续性 [3][56] - **线下零售**：岁末年初为销售旺季，未来CPI复苏对超市同店有正向影响，超市调改持续推进，部分企业已展现盈利改善 [3][56] - **跨境出海**：外部关税影响钝化，龙头企业已验证抗风险能力，年底海外消费旺季带来基本面催化 [3][58] 政策环境 - “十五五”规划建议首提“居民消费率明显提高”，中央经济工作会议将扩大内需列为首要任务 [13] - 2025年以来促消费政策频出，包括大规模设备更新和消费品以旧换新、提振消费专项行动、金融支持消费、发展银发经济等 [15] 重点公司列举 - **黄金珠宝**：潮宏基、菜百股份、六福集团、周大福、老铺黄金 [3][56] - **美容护理**：上美股份、珀莱雅、毛戈平、登康口腔、若羽臣 [3][56] - **线下零售**：名创优品、家家悦、重庆百货、永辉超市 [3][58] - **跨境出海**：小商品城、安克创新、焦点科技 [3][58]

黄金市场价格动态 - 1月12日早盘，国际金价冲上4600美元/盎司，带动国内金店饰品价格大幅上调 [3] - 周生生、老庙黄金等品牌足金饰品价格涨至1429元/克，单日上涨29元/克 [3] - 部分一口价金饰价格在一夜之间上涨了1.5万元 [3] 市场参与者的行为分化 - 婚庆等刚性需求消费者因婚期临近，尽管价格高企仍选择购买 [3] - 投资客趁高价积极卖出，黄金回收店业务繁忙，单日回收量达到平时三倍 [3] - 普通消费者因价格过高而选择观望，绕道金店 [5] 驱动金价上涨的核心因素 - 全球央行持续购金，增加了对黄金的需求 [5] - 国际局势不稳定，提升了黄金的避险吸引力 [5] - 市场利率下行趋势，增强了黄金作为无息资产的配置价值 [5] 对黄金属性的市场认知 - 市场将黄金视为硬通货，是寻求“安全感”的首选资产 [5] - 黄金价格被视为时代情绪的晴雨表，反映了市场的集体焦虑与避险需求 [5][7] - 当前金价上涨使得“安全感”的成本显著提高 [5]

行业投资评级 - 报告对黄金珠宝行业给出“增持”评级 [13] 核心观点 - 报告核心观点是把握春节旺季行情并关注估值切换机遇 黄金珠宝板块消费韧性强且节假日更具爆发性 预计2026年春节期间消费景气有望延续 [1][3] - 在行业升级背景下 更强的产品力与运营力有助于珠宝品牌更好地把握春节消费机遇 [1] - 预计春节消费品牌分化趋势将延续 呈现强者恒强格局 产品力与品牌力强的公司有望持续抢占份额 同时需重视部分龙头企业的反转机遇 [2] 行业历史表现与趋势分析 - 复盘历年1-2月限额以上商品增速 2021至2025年金银珠宝零售额同比增速分别为+98.7% +19.5% +5.9% +5.0% +5.4% 同期限额以上商品零售总额同比增速分别为+42.9% +9.1% +1.5% +6.2% +4.4% 除2024年外 2021-2025年金银珠宝增速均高于限额以上商品零售增速 表明金银珠宝在旺季通常有较优的消费弹性 [1] - 2025年1-11月 全国金银珠宝零售额同比增长+13.5% 而同期北京地区金银珠宝零售额同比大幅增长+40.5% 显著优于全国大盘增速 [2] - 2026年元旦假期三日 北京市商务局重点监测企业累计销售额达40.4亿元 日均同比增长16.3% 其中菜百股份日均销售额同比增长2倍 [2] 行业驱动因素与竞争格局 - 行业正经历出清与升级并行的阶段 产品竞争力弱且同质化强的加盟商或店铺因利润率下滑而逐步退出 留存者往往有更好的消费趋势把握能力且更重视产品差异化与产品力 [1] - 行业正由过往粗放的渠道驱动转向更精细化的品牌驱动 更考验品牌的创新力和产品力 [2] - 2025年沪金价格从年初的622元/克提升至年底的975元/克 但头部品牌通过加强工艺研发和轻量化产品创新 仍在2000-3000元价格带提供丰富供给 [1] 产品与营销动态 - 春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品 并更注重文创联名 珐琅 花丝等元素运用 [1] - 各品牌推出系列新品 例如菜百股份与曼卡龙推出徐悲鸿纪念馆联名马年主题首饰 老铺黄金推出午马神像 午马钻饰吊坠 午马贺岁金条 潮宏基推出“马上有钱” “五福马”等系列 周大生推出“福韵国宝唐马”系列 老凤祥推出“盛唐风华奇骥”系列 周大福推出“如意/福字唐马” “幻彩木马”等系列 [1] - 以周大生天猫旗舰店新品“福韵马”为例 该系列采用黄金珐琅工艺 其转运珠赠合金手镯在2026年1月12日折后价格为1460元/件 [1] 重点公司与投资建议 - 报告推荐潮宏基 周大福 并建议关注老铺黄金 菜百股份 老凤祥 周大生 六福集团 周生生 豫园股份 [3] - 产品力与品牌力强的公司如老铺黄金 潮宏基 周大福 莱绅通灵 曼卡龙等在行业需求承压下表现出较强的终端韧性 预计2026年仍有望持续抢占行业份额 [2] - 周大生 老凤祥等公司正通过渠道调整和产品创新积极寻求变革 2026年需重视其反转机遇 [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“优于大势” [4] 核心观点 - 益生菌市场，特别是以AKK菌为代表的第二代益生菌，被视为下一个成分红利，市场增长潜力巨大 [1][11] - 益生菌市场竞争格局正在演变，头部品牌线上渠道增长承压，而凭借性价比和新兴渠道（如抖音）的二三线品牌正在崛起 [2][15] - 产品端呈现从单一益生菌向“益生菌+”复合功能产品升级的趋势，价格带也随之拓宽，市场正经历从教育到扩容的发展阶段 [2][20] - 报告对商贸零售下的多个细分板块（美容护理、黄金珠宝、跨境电商、商超百货）给出了具体的投资建议和公司推荐 [3][28] 行业市场分析 - 中国益生菌市场C端规模预计在2025年突破1400亿元，2018年至2023年市场规模从647.7亿元增长至1188.5亿元，期间复合年增长率为12.4% [1][11] - 细分至肠胃益生菌领域，2024年市场规模达到310亿元，2019-2024年复合年增长率为12% [1][11] - 第二代益生菌（NGPs）如AKK菌，相比传统益生菌具有更优的定植和治疗潜力，例如AKK菌可通过特异性蛋白P9调节GLP-1水平，用于代谢调节和免疫治疗 [1][12][13] 市场竞争格局 - 线上渠道竞争激烈，头部品牌WonderLab和Life Space在2025年市占率略有下降 [2][15] - WonderLab品牌2025年天猫+抖音渠道总商品交易额为13.6亿元，同比下降4.5%，其中天猫渠道交易额5.04亿元（同比-15.5%），抖音渠道交易额8.59亿元（同比+3.4%） [2][15] - Life Space品牌2025年天猫+抖音渠道总商品交易额为4.93亿元，同比下降14.2%，其中天猫渠道交易额3.05亿元（同比-15.7%），抖音渠道交易额1.88亿元（同比-11.7%） [2][15] - 江中、Purmeo等品牌凭借抖音渠道实现爆发式增长，市场份额增长超过2个百分点 [2][15] 产品与价格趋势 - 产品从单一成分走向复合功能，例如WonderLab从小蓝瓶拓展出大基数减重、口腔、女士、儿童等系列 [2][20] - 市场价格差异化显著，大众线产品定价在100元以下，中高端复合功能产品定价在300-500元区间 [2][20] - 低价白牌产品完成了市场从0到1的教育，而主流品牌的布局将加速市场从1到100的扩容 [2][20] 重点公司公告摘要 - **毛戈平**：与全球消费投资机构路威凯腾签订战略合作框架协议，涉及全球市场扩张、收购投资等领域 [3][23] - **爱美客**：其独家经销的韩国Huons BioPharma生产的A型肉毒素产品获得中国国家药监局注册证书 [3][23] - **壹网壹创**：已与国内头部脑机接口品牌达成合作 [24] - **圣贝拉**：控股股东进行增持并作出自愿禁售承诺 [25] 重点行业新闻摘要 - 2025年开年首周（1月1日至7日），海南离岛免税购物总金额达12.1亿元，同比增长88% [27] - 2024年12月，中国居民消费价格指数同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格指数同比下降1.9% [26] - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 [27] 细分板块投资建议 - **美容护理**：推荐组织架构与管理能力突出的公司，如毛戈平、上美股份、若羽臣 [3][28] - **黄金珠宝**：看好具备工艺壁垒和高溢价能力的品牌，推荐老铺黄金、潮宏基 [3][28] - **跨境电商**：受益于贸易冲突缓和、海外需求恢复及AI赋能，推荐小商品城、焦点科技 [3][28] - **商超百货**：看好门店调改成效兑现，建议关注名创优品、永辉超市、汇嘉时代、孩子王 [3][28] 重点公司财务数据（摘要） - **名创优品**：现价38.52元，预计2025年每股收益1.61元，对应市盈率21.56倍，评级“买入” [3] - **小商品城**：现价16.48元，预计2025年每股收益0.87元，对应市盈率18.86倍，评级“买入” [3] - **老铺黄金**：现价659.00元，预计2025年每股收益26.83元，对应市盈率22.10倍，评级“买入” [3] - **潮宏基**：现价12.61元，预计2025年每股收益0.62元，对应市盈率20.34倍，评级“买入” [3]

继前几日高位震荡后，今日国内黄金市场迎来一轮强劲的普涨行情，主流品牌金价普遍大幅调升。今日多个品牌金价触及 高位。周生生与老庙黄金价格均报1429元/克，并列成为今日最高价。菜百黄金报价1392元/克，为今日最低价。市场高低价 差为37元/克，较前几日明显扩大。 以下是各大品牌金店详细报价： 今日黄金价格大涨，铂金饰品同样，就拿周生生黄金来说，今日铂金饰品价格上涨28元/克，报933元/克。如需了解其他品 牌铂金价格，欢迎留言，我们将及时汇总更新。 今日黄金回收价格大涨，不同品牌回收价差也较大，以下为部分金店回收参考价： | 今日金店黄金回收价格一览(2026年1月12日) | | | | --- | --- | --- | | 回收报价 | 今日金价 | 单位 | | 黄金 | 1011.30 | 元/克 | | 来自黄金 | 1047.50 | 元/克 | | 周生生黄金 1037. 20 | | 元/克 | | 周大福黄金 | 989. 00 | 元/克 | | 老凤祥黄金 1003. 49 | | 元/克 | 说完国内黄金价格，我们再来讲讲国际金价情况： 现货黄金在上周五保持震荡上行走势，盘中成功突破 ...

海南离岛免税销售表现 - 2025年首周（1月1日至7日）海南离岛免税购物总金额达12.1亿元，同比增长88% [2] - 同期购物总件数达82.4万件，同比增长30.3%，购物总人数达14.9万人次，同比增长38.3% [2] - 根据新政策，服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等6类国内商品进入离岛免税店销售并可享受退（免）增值税、消费税，元旦假期以来国产品牌商品销售逐渐升温 [2] 政策支持与消费促进 - 全国总工会、文化和旅游部、国家电影局、国家体育总局联合印发意见，旨在系统推进职工文体工作，释放消费潜力 [3] - 意见鼓励提高工会经费中文体活动支出比例，推动用人单位就文体活动和带薪年休假开展集体协商，扩大职工疗休养规模 [3] - 鼓励基层工会每年最多可开展四次春秋游活动 [3] 2026年投资关注方向 - 服务消费：关注免税、银发旅游、育儿消费等迎来政策及行业新需求共振的领域 [4] - 新消费：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等拥有需求长逻辑且行业龙头估值处于相对低位的领域 [4] - 零售出海：关注零售业态创新与出海打开新成长空间的领域 [4] - AI+应用：关注AI+应用从主题到商业化变现加速的领域 [4]

现货黄金周一涨至4584美元，时隔两周再度创下历史新高。 截至发稿，据腾讯理财通数据，多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格延续近期涨势，部分品牌克价超过1400元。 | HIEVER | ר 1871 | FITY | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 品牌 | | | 价格(元/克) 日涨跌幅 | | | 周大福 | | | 1406 | +1.01% | | 老凤祥 | | | 1399 | +0.21% | | 周六福 | | | 1391 | +1.02% | | 周生生 | | | 1410 | +1.29% | | 六福珠宝 | | | 1404 | +1.01% | | 等支撑 | | | 1404 | +1.01% | | 老庙 | | | 1407 | +0.86% | | | | 11 = + 7 | | | 具体价格以当日挂牌价为准 | | | | 伦敦金(XAUUSD) | | | [パ | O | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4584.64 *7.6% | | | ...

行业整体展望 - 展望2026年轻工及美护行业 大环境仍面临一定压力 但在内需政策赋能与出口稳步扩容的双重驱动下 行业有望企稳向好 [1][2] - “十五五”开局之年扩内需政策有望加码 叠加消费者对高品质生活的追求愈发强烈 为轻工&美护行业打开广阔增长空间 [1][2] - 跨境电商渗透率仍有充足提升潜力 国际局势改善以及新兴市场需求提振进一步推动市场扩容 为行业出海注入动能 [1][2] 企业发展与投资逻辑 - 具备核心技术与品牌优势的企业将抢占先机 前沿技术夯实产品竞争力 品牌势能打破性价比竞争 [2] - 这些企业有望承接内需红利 以差异化供给深挖国内消费潜力 同时凭借全球化布局优势拓展海外市场 在行业高质量发展趋势中领跑增长 [2] 美妆领域投资观点 - 化妆品领域关注定位高端且具备东方文化特色的护肤及彩妆品牌毛戈平(01318)和林清轩(02657) 以及有边际改善的公司丸美生物(603983.SH) [3] - 医美领域关注在次新材料具有明显优势的锦波生物(920982.BJ) 以及积极布局新材料的丸美生物(603983.SH) [3] - 日化领域关注在细分赛道具备明显优势且行业地位领先的品牌 以及经营改善明显的公司登康口腔(001328.SZ)、润本股份(603193.SH)和上海家化(600315.SH) [3] 家居领域投资观点 - 家居领域关注具备更强渠道能力及多品类布局的核心竞争力的龙头公司欧派家居(603833.SH)和顾家家居(603816.SH) [3] - 同时关注受益美联储降息带动美国地产好转预期 深耕北美功能沙发的敏华控股(01999) [3] 两轮&摩托领域投资观点 - 两轮车总体偏刚需消费品种 有自然换新节奏 行业需求总体偏稳定 [3] - 当前市场对两轮车预期偏悲观 预计后续新国标明朗之后 板块配置机会更加明确 [3] - 关注雅迪控股(01585)、爱玛科技(603529.SH)和九号公司(689009.SH) [3] 轻工消费领域投资观点 - 个护领域大单品战略以及全渠道开拓力构成企业竞争力 关注百亚股份(003006.SZ)和稳健医疗(300888.SZ) [4] - 文具领域产品及渠道优化升级成为文具企业顺应当下消费趋势积极变革的关键点 关注晨光股份(603899.SH)和齐心集团(002301.SZ) [4] - 黄金珠宝领域关注老铺黄金(06181) 看好公司渠道持续开拓 市场不断突围下业绩增长的裂变效应 [5] 出口领域投资观点 - 出口领域关注技术壁垒与品牌优势明显 且细分赛道持续高景气度的公司浩洋股份(300833.SZ)和依依股份(001206.SZ) [5]

文章核心观点 - 2026年初黄金饰品市场出现显著涨价现象，其背后是国际金价飙升、行业向高溢价产品转型以及消费需求分化的综合结果 [1][3][5][7][9][11] 涨价风暴 - 周生生于2026年1月6日起对部分定价类黄金饰品调价，涨幅在200元至1500元之间，打响了新年涨价第一枪 [3] - 以周生生足金Charme酷黑系列十二生肖转运珠为例，该产品重约1.5克，预计涨幅在260元至280元 [3] - 周生生金价从1月1日的1345元/克上涨至1月6日的1387元/克，6天内涨幅达42元 [3] 国际金价飙升 - 国内金饰价格上涨根源在于国际黄金市场剧烈波动，1月5日现货黄金价格冲破4400美元大关 [5] - 地缘政治风险推高金价，美国与委内瑞拉紧张关系刺激了金价涨势 [5] - 纽约商品交易所2月黄金期货价格在1月5日涨幅一度超过3%，市场避险需求显著增加 [5] 设计溢价时代 - “一口价”黄金产品通过打包工艺费、设计版权费和品牌溢价，成为品牌新的利润增长点 [7] - 周生生此轮调价产品主要包括转运珠、定价联名款以及金镶钻类饰品，强调设计与品牌价值 [7] - 按克重计价的黄金饰品毛利率多在10%至20%，而“一口价”黄金饰品的毛利率可达30%至40% [7] 行业转型 - 黄金珠宝行业正从依赖金价上涨的被动增值，转向依赖品牌运作和工艺溢价的主动增长 [9] - 推行“一口价”模式的企业实现逆势增长，例如潮宏基2025年上半年营收增长19.54%、净利润增长44.34% [9] - 潮宏基一口价产品溢价率可达116%，部分高销量产品的克重工费高达85-433元/克 [9] 消费分化 - 黄金消费市场形成两条平行线：追求极致性价比的克重投资客，以及愿意为设计与品牌支付溢价的消费人群 [11] - 对于预算在3000-5000元之间的年轻消费者，购买大品牌联名黄金首饰带来的社交货币价值和心理安慰感，远胜于同等价值的金条 [11] 理财门槛提高 - 随着金价上涨，金融机构调整黄金投资门槛，工商银行从1月12日起将个人积存金业务风险准入等级上调至C3及以上 [13] - 风险承受能力较低的投资者将无法办理相关业务，反映出金融机构对黄金投资风险的新评估 [13] 市场连锁反应 - 周生生涨价可能只是开始，行业观察人士预测国内其他知名金店会跟进 [15] - 潮宏基门店将于1月15日起对部分产品调价，例如一款金重25克左右的小叶紫檀转心瓶项链，价格将从49880元上调至68880元，涨价19000元 [15] - 周生生一款黄金四叶草项链价格已飙升至13.6万元，相比2016年左右的2万元入手价，十年间价格上涨近7倍 [17]