有色金属期货夜盘表现 - 国际铜夜盘收涨1.00% [1] - 沪铜夜盘收涨0.72% [1] - 沪铝夜盘收涨0.05% [1] - 沪锌夜盘收跌0.27% [1] - 沪铅夜盘收涨0.36% [1] - 沪镍夜盘收跌0.26% [1] - 沪锡夜盘收跌0.10% [1] 其他金属期货夜盘表现 - 氧化铝夜盘收跌2.42% [1] - 不锈钢夜盘收涨0.27% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属各品种表现不一，铜库存去化斜率或走缓，铝价有望反弹，锌价宽幅震荡，镍基本面一般但有支撑，不锈钢多空交织，铅价震荡上涨，锡价窄幅震荡，工业硅供需双减，碳酸锂价格震荡下跌 [1][2][5] - 各品种后市走势受库存、需求、供应等多因素影响，需关注消费拐点、市场货源稳定性、去库转累库节点等关键因素 [1][5][12] 各品种总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，抛压较高，需求强现实与弱预期并存，库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点 [1] - 月间正套已走出较大空间，后续月差继续往上动力需看到实质性缺货或由绝对价格下跌带来，密切关注市场上货源稳定性 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3月铝锭进口较大，5月需求预期下滑不明显，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓 [2] - 中美贸易谈判积极，伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内TC不变、进口TC小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降；需求端内需弹性一般、出口尚可，海外需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初出现；海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑 [5] - 关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，库存端海外镍豆小幅去库、国内库存维持 [6] - 本周中美谈判超预期，宏观情绪有所修复，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，镍 - 不锈钢比价收缩机会可继续关注 [6] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁价格承压、铬铁价格维持 [6] - 库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化，基本面整体偏弱，中美达成关税协议宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [6][7][8] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱、原料偏紧、中游再生冶厂有产能投放、下游需求偏弱；需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张 [8][9] - 精废价差 - 50，LME库存小幅下降，新年以旧换新政策持续，但4月进入淡季消费偏弱，下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8][9] - 近期部分再生冶厂减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于16800 - 17000区间，5月供应计划环比减少 [9][10] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲矿区复产、印尼出口恢复、进口窗口打开，但缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产；需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游去库缺少消费动力 [12] - 海外库存低位震荡，现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强 [12] - 短期国内原料供应扰动仍存，上半年基本面维持偏紧，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [12] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率略有上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威仍在爬产 [14] - 下游有机硅头部企业检修，DMC开工环比下滑，工业硅刚需整体走弱，库存方面社会库存开始去化，非标与标准仓单不断减少 [14] - 短期供需双减格局明显，企业采购以刚需为主，大厂减产落地后供需达到紧平衡，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪 [16] - 总体产量增加，累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前有备货，5月排产预计小幅减少 [16] - 中长周期看，矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求进入小旺季，但政策拉动对需求改善不及预期 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡产业：考虑到供给侧逐步修复以及需求预期悲观，对锡价保持逢高空思路，265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏[1] - 碳酸锂产业：基本面供需矛盾明确，预计短期盘面维持偏弱运行，但不过分看空下方空间，主力参考5.8 - 6.3万区间，短期关注上游动态[2][4] - 镍产业：消息真空期宏观暂稳，镍下方成本支撑强，但中期供给宽松制约上方空间，预计盘面震荡调整为主，主力参考122000 - 128000[5] - 不锈钢产业：矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓，预计盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200[8] - 锌产业：短期价格在关税缓和信号下或有所支撑，中长期来看锌处于供应端宽松周期，以逢高空思路对待，主力参考21500 - 23500，关注锌矿产量增速及下游需求边际变化[11][13] - 铝产业：氧化铝短期内现货货源预计维持偏紧状态，价格预计偏强震荡；铝价宏观层面利好提供底部支撑，低库存强化价格韧性，但需求端淡季压力限制上行空间，预计价格运行区间19500 - 21000，关注中美232钢铝关税谈判情况[14] - 铜产业：铜基本面呈现“强现实 + 弱预期”组合，短期价格或以震荡为主，关注5月后强现实基本面是否持续、关税谈判节奏，主力关注78000 - 79000压力位[15] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江 1锡现值分别为265400、265900，较前值均下跌3000，跌幅1.12%；SMM 1锡升贴水维持750元/吨不变；LME 0 - 3升贴水为 - 107美元/吨，较前值下跌71.85，跌幅204.41%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值为 - 8699.22元/吨，较前值上涨2588.38，涨幅22.93%；沪伦比值为8.16[1] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510现值分别为 - 190、 - 30、250、 - 140元/吨，较前值涨跌分别为 - 140、60、 - 130、 - 180，涨跌幅分别为 - 280.00%、66.67%、 - 34.21%、 - 450.00%[1] - 基本面数据(月度)：4月锡矿进口9861，较前值增加1538，涨幅18.48%；SMM精锡4月产量15200，较前值减少80，跌幅0.52%；精炼锡4月进口量1128，较前值减少973，跌幅46.31%；精炼锡4月出口量1637，较前值减少36，跌幅2.15%；印尼精锡4月出口量4800，较前值减少900，跌幅15.79%；SMM精锡3月平均开工率63.40，较前值增加5.1，涨幅8.75%；SMM焊锡3月企业开工率76.70，较前值增加0.9，涨幅1.19%；40%锡精矿(云南)均价253400，较前值下跌3000，跌幅1.17%；云南40%锡精矿加工费维持12000元/吨不变[1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存、SHEF仓单(日度)、LME库存(日度)现值分别为8417.0、9959.0、8056.0、2665.0，较前值涨跌分别为 - 302、 - 234、 - 14、 - 5，涨跌幅分别为 - 3.46%、 - 2.30%、 - 0.17%、 - 0.19%[1] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价、SMM工业级碳酸锂均价维持63050、61450元/吨不变；SMM电池级氢氧化锂均价、SMM工业级氢氧化锂均价分别为64940、28880元/吨，较前值均下跌150，跌幅分别为 - 0.23%、 - 0.25%；中日韩CIF电池级碳酸锂、中日韩CIF电池级氢氧化锂维持8.40、8.45美元/千克不变；SMM电碳 - 工碳价差维持1600元/吨不变；基差(SMM电碳基准)为810元/吨，较前值下跌320，跌幅28.32%；锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价维持690、4735、1280元/吨不变[2] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2507 - 2512现值分别为80、 - 1140、 - 2480元/吨，较前值涨跌分别为 - 20、 - 80、60[2] - 基本面数据：碳酸锂产量(4月)、电池级碳酸锂产量(4月)分别为73810、50397，较前值分别减少5255、5318，跌幅分别为 - 6.65%、 - 9.55%；工业级碳酸锂产量(4月)为23413，较前值增加63，涨幅0.27%；碳酸锂需求量(4月)为89627，较前值增加2625，涨幅3.02%；碳酸锂进口量(4月)为28336，较前值增加10210，涨幅56.33%；碳酸锂出口量(4月)为734，较前值增加514，涨幅233.72%；碳酸锂产能(5月)为134438，较前值增加916，涨幅0.69%；碳酸锂开工率(4月)为50，较前值增加5，涨幅11.11%；碳酸锂总库存(4月)、碳酸锂下游库存(4月)、碳酸锂冶炼厂库存(4月)分别为96202、45169、51033，较前值分别增加6132、5876、256，涨幅分别为6.81%、14.95%、0.50%[2] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1会川镇、1进口镍现值分别为124500、125450、123550元/吨，较前值均下跌25，跌幅均为 - 0.02%；1金川镍升贴水、1进口镍升贴水维持2100、200元/吨不变；LME 0 - 3为 - 201美元/吨，较前值上涨3，涨幅 - 1.52%；期货进口盈亏为 - 2959元/吨，较前值下跌372，涨幅14.38%；沪伦比值为7.94；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)为947元/镍点，较前值上涨3，涨幅0.26%[5] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本为126132元/吨，较前值减少620，跌幅 - 0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本为133478元/吨，较前值增加1386，涨幅1.05%；外采硫酸镍生产电积镍成本维持137773元/吨不变；外采MHP生产电积镍成本、外采高冰镍生产电积镍成本分别为138280、134230元/吨，较前值分别减少313、323，跌幅分别为 - 0.23%、 - 0.24%[5] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价维持28015元/吨不变；电池级碳酸锂均价为64500元/吨，较前值下跌300，跌幅 - 0.46%；硫酸钴(≥20.5%/国产)均价维持49200元/吨不变[5] - 月间价差：2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510现值分别为 - 200、 - 250、 - 170元/吨，较前值涨跌分别为40、 - 50、30[5] - 供需和库存：中国精炼镍产量为36300，较前值增加2080，涨幅6.08%；精炼镍进口量为8164，较前值减少18035，跌幅 - 68.84%；SHFE库存、社会库存、保税区库存、LME库存、SHFE仓单现值分别为27808、44088、5900、200910、22562，较前值涨跌分别为 - 867、 - 13、 - 200、 - 876、 - 452，涨跌幅分别为 - 3.02%、 - 0.03%、 - 3.28%、 - 0.43%、 - 1.96%[5] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)、304/2B(佛山宏旺2.0卷)维持13150元/吨不变；期现价差为440元/吨，较前值下跌10，跌幅 - 2.22%[8] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价、南非40 - 42%铬精矿均价、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价、温州304废不锈钢一级料价格维持不变；8 - 12%高镍生铁出厂均价为947元/镍点，较前值上涨3，涨幅0.26%[8] - 月间价差：2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510现值分别为 - 45、 - 20、 - 20元/吨，较前值涨跌分别为25、 - 5、20[8] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)为344.01万吨，较前值增加35.12，涨幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)为42.00万吨，较前值减少3.00，跌幅 - 6.67%；不锈钢进口量为14.21万吨，较前值增加1.3，涨幅10.26%；不锈钢出口量为44.78万吨，较前值减少2.3，跌幅 - 4.85%；不锈钢净出口量为30.57万吨，较前值减少3.6，跌幅 - 10.54%；300系社库(锡 + 佛)、300系冷轧社库(锡 + 佛)、SHFE仓单现值分别为53.10、32.74、14.17万吨，较前值涨跌分别为 - 3.08、 - 3.17、 - 0.13，涨跌幅分别为 - 5.48%、 - 8.83%、 - 0.92%[8] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭、SMM 0锌锭(广东)现值分别为22650、22620元/吨，较前值分别下跌110、80，跌幅分别为 - 0.48%、 - 0.35%；升贴水、升贴水(广东)分别为200、355元/吨，较前值分别下跌5、上涨20[11] - 比价和盈亏：进口盈亏为 - 480元/吨，较前值上涨180.02；沪伦比值为8.38，较前值上涨0.09[11] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510现值分别为210、120、85、60元/吨，较前值涨跌分别为40、 - 5、10、10[11] - 基本面数据：精炼锌产量(4月)为55.54万吨，较前值增加0.85，涨幅1.55%；精炼锌进口量(4月)维持2.82万吨不变；精炼锌出口量(4月)为0.25万吨，较前值增加0.11，涨幅75.76%；镀锌开工率、压铸锌合金开工率、氧化锌开工率分别为60.94、59.08、62.41，较前值分别增加0.07、4.48、2.68；中国锌锭七地社会库存为8.04万吨，较前值减少0.59，跌幅 - 6.84%；LME库存为16.1万吨，较前值减少0.34，跌幅 - 2.07%[11] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00现值分别为20360、20370元/吨，较前值均上涨50，涨幅0.25%；SMM A00铝升贴水、长江铝A00升贴水分别为80、90元/吨，较前值均上涨10；氧化铝(山东)、氧化铝(河南)、氧化铝(中国)、氧化铝(广西)、氧化铝(贵州)平均价分别为3100、3175、3175、3150、3190元/吨，较前值分别上涨50、50、50、25、40，涨幅分别为1.64%、1.60%、1.60%、0.80%、1.27%[14] - 比价和盈亏：进口盈亏为 - 1175元/吨，较前值上涨112.6；沪伦比值为8.17，较前值上涨0.03[14] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510现值分别为60、55、55、30元/吨，较前值涨跌分别为20、5、25、0[14] - 基本面数据：氧化铝产量(4月)为708.35万吨，较前值减少46.6，跌幅 - 6.17%；电解铝产量(4月)为360.60万吨，较前值减少10.8，跌幅 - 2.91%；电解铝进口量(3月)为25.05万吨，较前值增加2.8；电解铝出口量(3月)为1.37万吨，较前值增加0.5；铝型材开工率、铝线缆开工率、铝箔开工率分别为56.50、65.20、71.10，较前值分别减少1.0、0.4、0.04，跌幅分别为 - 1.74%、 - 0.61%、 - 0.0

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金震荡冲高，白银区间震荡，铜、铅、锡、铝、镍承压，锌反弹，工业硅偏空，碳酸锂反弹沽空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普税改初步通过，加沙俄乌战火再次蔓延，黄金或有支撑，沪铜重心下移测试下方均线支撑[2][5] - 基本逻辑：特朗普税改法案通过使美国债务增加，中国央行大举购金，中东战火激烈，短期利空消化，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松支撑黄金吸引增量资金[3] - 策略推荐：短期黄金盘面布局多单，做长线控制仓位，白银短期或继续区间震荡[8130,8350][4] 铜 - 行情回顾：沪铜重心下移，测试下方均线支撑[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，冶炼检修增加使5月电解铜供应或下滑，特朗普铜进口关税政策抽干美国外铜库存，国内电解铜社会库存高，高铜价抑制需求，终端绿色铜需求亮眼对冲传统需求不足[5] - 策略推荐：短期观望，前期多单底仓谨慎持有，关注77000关口支撑，中长期看涨，短期沪铜关注区间【77000，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：伦锌上涨带动沪锌小幅反弹[7] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，加工费上涨，4月国内锌锭产量增加，5月预计继续高位释放，下游需求转淡，企业开工回落[7] - 策略推荐：前期空单继续持有，长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2650，2750】美元/吨[8] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝回落走势[9] - 产业逻辑：电解铝海外宏观贸易环境缓和，5月中旬国内库存有变化，需求端企业开工率下降、新订单减少、需求分化；氧化铝海外矿端消息扰动趋缓，供应持续高位，国内企业检修减产，需求走弱，库存去化但仍处高位，供应过剩格局延续[10] - 策略推荐：沪铝暂时观望，关注库存变动，主力运行区间【19800 - 20500】；氧化铝企稳运行[10] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势[11] - 产业逻辑：镍海外宏观环境缓和，菲律宾镍矿发运量回升、印尼镍矿价格下调，成本支撑减弱，国内4月精炼镍产量增长，5月纯镍社会库存周环比小幅垒库；不锈钢终端消费受贸易利好带动，库存压力减弱，社会库存阶段性回落，但整体供需过剩压力仍存[12] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费情况，镍主力运行区间【120000 - 129000】[12] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507高开高走，减仓反弹，盘中涨超3%[13] - 产业逻辑：江西某锂盐厂停产对整体供应影响小，原料端价格未止跌，上游资源端未停产，需求端进入淡季，下游去库，库存转增，过剩幅度或扩大，主力合约考验6万整数关口支撑[14] - 策略推荐：反弹沽空【61500 - 63500】[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏好但基本面转弱，沪铜近期或维持震荡格局；受事件及供需等因素影响，二季度铝价整体看弱；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行；锡预计价格波动加大，需关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][3][5] 各金属情况总结 铜 - 5月22日沪铜主力06合约下跌0.22%至77920元/吨；宏观面上交易情绪回暖对铜价有提振；基本面铜精矿现货TC继续回落但下跌速度放缓，下游订单新增有限，需求有走弱迹象，库存低位累库，现货升水或承压 [1] - 国内现货铜价格下跌，市场交投清淡，持货商挺价信心松动，下游消费谨慎，刚需补库为主 [6] - SHFE铜期货仓单31754吨，较前一日减少9464吨；LME铜库存166525吨，减少2300吨 [15] 铝 - 5月22日沪铝主力07合约上涨0.20%至20210元/吨；几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题升级推动氧化铝大涨；氧化铝运行产能周度环比增加10万吨至8685万吨，库存周度环比减少4.2万吨；电解铝运行产能周度环比增加0.5万吨；国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.34%至61.6%，二季度铝价整体看弱 [2] - 长江现货等地区铝价上涨，现货市场成交平淡，现货流通趋紧推升升水，持货商挺价信心增强，但下游接货意愿平淡 [7] - SHFE铝期货仓单58422吨，较前一日减少1099吨；LME铝库存386900吨，减少2000吨 [15] 镍 - 5月22日沪镍主力06合约上涨0.03%至123400元/吨；宏观面贸易紧张局面缓和，市场降低对美联储年内降息预期；镍矿格局偏紧，镍铁利润亏损，精炼镍过剩格局仍存，不锈钢厂减产，硫酸镍成本推涨但需求平淡；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行 [3] - 长江综合等地区镍价有跌有平，现货市场商家维持观望心态，下游承接意愿不高 [12] - SHFE镍期货仓单22562吨，较前一日减少452吨；LME镍库存200910吨，减少876吨 [15] 锡 - 5月22日沪锡主力06合约下跌0.87%至264780元/吨；4月国内精锡产量环比增加1.3%，同比增加8.8%，3月锡精矿进口同比减少42%，印尼4月出口精炼锡环比下降16%，同比增加58%；半导体行业中下游有望复苏，库存较上周减少423吨；矿端复产预期较强，美国关税政策抑制终端需求，预计价格波动加大 [5] - 长江综合等地区锡价下跌，现货市场询盘意愿活跃，下游逢低刚需补库 [13] - SHFE锡期货仓单8056吨，较前一日减少14吨；LME锡库存2665吨，减少5吨 [15] 其他金属（锌、铅、氧化铝） - 锌：长江综合等地区锌价下跌，国内现货消费不济，下游刚需采购为主，消费前置与淡季效应叠加，需求增长预期低迷 [9] - 铅：长江综合等地区铅价下跌，现货市场下游消费积极性偏低，维持刚需采购为主 [10][11] - 氧化铝：华南、华东等地区氧化铝价格上涨，现货市场成交积极氛围保持，持货商挺价出货，下游电解铝企业按需入场 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜震荡走弱，SHFE铜主力下跌，国内现货进口持续亏损；美债拍卖不佳抑制风险偏好，全球金融系统面临连锁风险；LME铜库存下降，comex铜库存增加，SHFE铜仓单下降；高铜价高升水制约下游采购，市场关注某仓位大量持有铜多头情况，或担心挤仓风险，且铜结构不利于空头布局，SHFE仓单大量流出，部分投资者做正套扩大交易，有利于维护当前铜价，暂时以震荡偏强看待[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱；几内亚收回采矿权消息发酵，国内氧化铝供给端减产检修，需求刚性且边际提升，基本面支撑叠加消息端炒作有向上驱动；云南电解铝铸锭和外发量低预期，短期关税调整期抢出口效应仍在，铝锭库存延续低位去化，成本支撑下行叠加季节性淡季压力，多空交织下受上游氧化铝提振有限，或延续震荡为主[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，LME库存减少，国内SHFE仓单减少；不锈钢产业链上，原料镍铁成交价格维稳，社会库存未明显去库，实际需求难承接；新能源产业链上，原料端预期放量，硫酸镍供需双弱，电芯端三元周度产量转弱，一级镍产量小幅下降，上周库存小幅累库；镍矿价格坚挺托底镍价，但镍铁在极端性底部价格徘徊成交，短期维持当前区间震荡运行，关注一级镍库存情况、6月菲律宾政府对禁矿政策的进程[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 价格：平水铜价格上涨115元/吨，升贴水下降120元/吨；废铜价格上涨300元/吨，精废价差下降51元/吨；下游无氧铜杆和低氧铜杆价格均上涨100元/吨；粗炼TC持平[3] - 库存：LME注册+注销库存减少1925吨，上期所仓单减少4520吨，总库存增加27437吨，COMEX库存增加1127吨，社会库存（国内+保税区）增加0.1万吨[3] - 其他：LME0 - 3 premium下降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增加230元/吨[3] 铅 - 价格：平均价、1铅锭升贴水、沪铅连1 - 连二、含税再生精铅和再生铅价格均上涨，含税还原铅价格下降50元/吨；铅精矿到厂价上涨75元/吨，加工费持平[3] - 库存：LME注册+注销库存增加36375吨，上期所仓单减少3884吨，库存增加5968吨[3] - 升贴水：3 - cash为 - 7.2，CIF提单为115.00美元/吨，活跃合约进口盈亏增加70元/吨[3] 铝 - 价格：无锡报价和南海报价上涨，南海 - 无锡价差增加40元/吨，现货升水持平；山西低品和高品铝土矿、氧化铝FOB、预焙阳极价格持平，山东氧化铝价格上涨50元/吨，氧化铝内 - 外价差增加50元/吨；下游6063铝加工费下降20元/吨，1A60铝杆加工费持平，铝合金ADC12价格持平[4] - 库存：LME注册+注销库存减少2025吨，上期所仓单减少1625吨，总库存减少13585吨，社会库存（电解铝和氧化铝）持平[4] - 升贴水：3 - cash为 - 49.65，CIF提单为170.00美元/吨，活跃合约进口盈亏增加110元/吨[4] 镍 - 价格：金川镍板状价格下降50元/吨，金川镍 - 无锡和1进口镍 - 无锡价差增加100元/吨；低镍铁价格持平，印尼镍铁价格为0；镍矿1.4% - 1.6%日照港价格持平，1.8%菲律宾连云港价格下降1元/吨；不锈钢各品种价格持平，硫酸镍和新能源相关产品价格下降[4] - 库存：LME注册+注销库存减少312吨，镍仓单减少128吨，上期所镍库存减少66吨，不锈钢仓单减少253吨，社会库存（镍库存）增加63吨，不锈钢社会库存数据无效[4] - 升贴水：3 - cash为 - 228，CIF提单为100.00美元/吨，活跃合约进口盈亏增加20元/吨[4] 锌 - 价格：主力结算价上涨0.7%，LmeS3持平，沪伦比增加，近 - 远月价差下降15元/吨；SMM 0和1现货、锌合金Zamak3和Zamak5、氧化锌价格上涨，国内现货升贴水和进口锌升贴水平均下降20元/吨，LME0 - 3 premium下降1.75美元/吨；周度TC持平[5] - 库存：上期所周度库存增加793吨，LME库存增加1150吨，社会库存（周度）减少0.15万吨；注册仓单上期所减少126吨，LME增加3950吨；活跃合约进口盈亏为0，上期为 - 1163元/吨，CIF提单为125美元/吨[5] 锡 - 价格：主力结算价上涨0.9%，LmeS3下降2.1%，沪伦比增加，近 - 远月价差下降110元/吨；SMM现货价格上涨3300元/吨，60%和40%锡精矿价格下降，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium增加20.85美元/吨[5] - 库存：上期所周度库存减少302吨，LME库存增加15吨；注册仓单上期所增加45吨，LME增加20吨；活跃合约进口盈亏为0，上期为 - 22347元/吨，关税为3%[5] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号：F3013795，期货交易咨询资格号：Z0013582，E - mail：Zhandp@ebfcn.com.cn [48] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究，撰写多篇深度报告，期货从业资格号：F3080733，期货交易咨询资格号：Z0020715，E - mail：Wangheng@ebfcn.com.cn [48][49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合，撰写多篇深度报告，期货从业资格号：F03109968，期货交易咨询资格号：Z0021609，E - mail：zhuxi@ebfcn.com.cn [49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期震荡冲高，长期战略配置价值高；白银区间震荡；铜短期窄幅震荡，中长期看好；锌回落；铅承压；锡反弹回落；铝反弹承压；镍承压；工业硅偏空；碳酸锂反弹沽空[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：特朗普施政遇阻，美国赤字担忧增加，黄金上涨[2] - 基本逻辑：特朗普法案遇阻、中国央行大举购买黄金、俄乌谈判等因素影响，短期利空因素被消化，长期全球降低美元依赖及财政货币双宽松趋势支撑黄金牛市[3] - 策略推荐：短期黄金盘面可布局多单，做长线控制仓位；白银短期或继续区间震荡[8130,8350][3] 铜 - 行情回顾：沪铜反弹承压，区间震荡[5] - 产业逻辑：海外铜矿供应紧张，冶炼检修增加，5月电解铜供应或环比下滑；库存方面，特朗普铜进口关税政策不确定性抽干美国以外铜库存，高铜价抑制需求；终端消费上，电力和汽车等绿色铜需求亮眼，对冲传统铜需求不足[5] - 策略推荐：短期多空力量僵持，围绕7万8整数关口区间窄幅震荡，建议短期观望，前期剩余多单底仓谨慎持有，关注77000关口支撑；中长期看涨，短期沪铜关注区间【77000，78500】，伦铜关注区间【9200，9600】美元/吨[6] 锌 - 行情回顾：锌短期反弹承压，震荡偏弱[8] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松，4月国内锌锭产量增加，5月预计继续高位释放；下游需求转淡，中下游企业开工回落[8] - 策略推荐：消费淡季开启，终端需求疲软，供应持续放量，建议前期空单继续持有，长期把握逢高空机会，沪锌关注区间【22000，22600】，伦锌关注区间【2600，2700】美元/吨[9] 铝 - 行情回顾：铝价小幅反弹，氧化铝反弹走势[10] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观贸易环境缓和，5月中旬国内主流消费地电解铝锭库存增加，铝棒库存下降，需求端下游加工龙头企业开工率环比下跌，需求分化；氧化铝方面，海外几内亚铝土矿端消息扰动，整体铝土矿供应高位，国内氧化铝企业检修减产集中，需求走弱，库存去化但仍处偏高水平[11] - 策略推荐：沪铝暂时观望，关注库存变动，主力运行区间【19800 - 20500】；氧化铝企稳运行[11] 镍 - 行情回顾：镍价反弹承压，不锈钢承压走势[12] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观环境缓和，菲律宾镍矿发运量回升，印尼镍矿价格下调，成本支撑减弱，4月国内精炼镍产量增长，5月纯镍社会库存周环比小幅垒库；不锈钢方面，终端消费受贸易利好带动，库存压力减弱，但整体产业供需过剩压力仍存[13] - 策略推荐：镍、不锈钢反弹抛空，关注下游消费情况，镍主力运行区间【120000 - 129000】[13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2507高开高走，减仓反弹[14] - 产业逻辑：基本面偏空，原料端价格未止跌，锂盐 - 矿负反馈存在，价格重心下移；供应端充足，需求端进入淡季，下游累库，市场下调需求预期，本周总库存转增，过剩幅度或扩大，主力合约考验6万整数关口支撑[15] - 策略推荐：反弹沽空【60800 - 62500】[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观偏好但基本面转弱，沪铜近期或维持震荡格局；几内亚矿山问题升级推动氧化铝大涨，铝建议观望为主；镍成本坚挺但中长期供给过剩，预计偏弱震荡运行；锡价格波动或加大，建议关注供应复产和下游需求回暖情况 [1][2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 铜 - 5月21日沪铜主力06合约涨0.31%至78100元/吨，宏观面交易情绪回暖提振铜价，基本面铜精矿现货TC继续回落但对炼厂产量短期影响不大，下游需求有走弱迹象，旺季转淡库存累库，沪铜近期或维持震荡 [1] 铝 - 5月21日沪铝主力07合约涨0.65%至20190元/吨，几内亚矿山问题升级推动氧化铝大涨，氧化铝运行产能增加、库存减少，价格企稳反弹；电解铝运行产能增加；需求方面下游开工率或走弱，库存去化，建议观望 [2] 镍 - 5月21日沪镍主力06合约跌0.05%至123280元/吨，宏观面贸易紧张缓和，镍矿格局偏紧但下游接受度有限，精炼镍过剩、镍铁过剩格局或扩大，不锈钢排产增加，硫酸镍成本推涨但需求平淡，预计偏弱震荡 [3][5] 锡 - 5月21日沪锡主力06合约涨1.11%至267730元/吨，4月国内精锡产量增加，3月锡精矿进口减少，印尼出口有变化，半导体行业有望复苏，库存减少，矿端复产预期强，关税政策影响下游需求，预计价格波动加大 [6] 现货成交综述 铜 - 国内现货铜价格上涨，现货市场交投清淡，需求弹性释放有限，下游补库意愿不足，现货升水高位回落压制价格 [7] 铝 - 长江等地区现货铝价上涨，现货市场成交平淡，早间持货商挺价，铝价上涨引发下游观望，午后持货商惜售，交投氛围冷清 [8] 氧化铝 - 各地区氧化铝现货价格上涨，市场交投热度持续，持货商挺价，下游刚需补库，成交动能充沛 [9] 锌 - 各地区现货锌价上涨，下游采购谨慎，新增订单疲软，成交持续清淡，市场追涨意愿不足 [10] 铅 - 各地区现货铅价上涨，市场活跃度较前一日提升，部分下游刚需补库，整体仍以刚需采购为主 [11][12] 镍 - 各地区现货镍价上涨，贸易商维持谨慎观望态势，整体成交清淡 [13] 锡 - 各地区现货锡价上涨，贸易商刚需补库意愿增强，持货商挺价，部分地区惜售 [14] 仓单库存报告 - SHFE铜、铝、锌、铅、镍期货仓单分别为41218吨、59521吨、1400吨、41096吨、23014吨，较前一日分别减少4520吨、1625吨、126吨、3884吨、128吨；锡期货仓单8070吨，较前一日增加45吨。LME铜、锡、铅、锌、铝、镍库存分别为168825吨、2670吨、282125吨、157875吨、388900吨、201786吨，分别减少1925吨、增加15吨、增加36375吨、增加1150吨、减少2025吨、减少312吨 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍 - 宏观暂稳，镍下方成本支撑强，但中期供给宽松制约上方空间，短期宏观有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整，主力参考122000 - 128000 [1] 不锈钢 - 矿端对价格有支撑，原料镍铁价格弱稳，不锈钢产量维持高位，市场去库有压力，短期宏观改善市场情绪，但供需矛盾下基本面有压力，预计盘面震荡，主力参考12600 - 13200 [3] 碳酸锂 - 基本面供需矛盾明确，原料矿端松动及一体化成本降低使下方支撑弱化，空头资金占优，在上游实质性减停前底部信号难明确，预计短期盘面偏弱运行，主力参考5.8 - 6.2万区间 [7] 锌 - 短期价格在关税缓和信号下或有支撑，中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；若关税致终端消费不足，锌价重心或下移，中长期逢高空，主力参考21500 - 23500 [10] 氧化铝 - 短期内，受检修减产影响，氧化铝现货货源偏紧，价格预计偏强震荡，但随着检修结束和新投产能释放，需关注企业检修减产及复产情况 [13] 铝 - 宏观利好和低库存为铝价提供支撑和韧性，但需求端淡季压力限制上行空间，预计价格运行区间19500 - 21000，若中美钢铝关税谈判突破，或缓解供应压力 [13] 铜 - 铜基本面“强现实 + 弱预期”，价格无明确走势，基本面支撑限制下跌，需求预期限制上行，短期震荡，关注5月后基本面及关税谈判节奏，主力关注78000 - 79000压力位 [14] 锡 - 美元走弱及低库存提振锡价，但供给侧逐步修复且需求预期悲观，对锡价逢高空，265000 - 270000区间试空，关注供给侧原料恢复节奏 [16] 根据相关目录分别进行总结 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍等部分价格有变动，如SMM 1电解镍现值124525元/吨，日跌20元，日涨跌幅 - 0.04%；LME 0 - 3为 - 204美元/吨，日涨 - 3美元，日涨跌幅1.27% [1] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌620元，月涨跌幅 - 0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1386元，月涨跌幅1.05% [1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值28015元/吨，日涨20元，日涨跌幅0.07%；电池级碳酸锂均价现值64500元/吨，日跌300元，日涨跌幅 - 0.46% [1] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 230元/吨，日跌10元；2508 - 2509现值 - 130元/吨，日涨100元 [1] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值36300吨，月涨2080吨，月环比6.08%；精炼镍进口量现值8164吨，月跌18035吨，月环比 - 68.84% [1] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格暂稳，期现价差450元/吨，日跌30元，日涨跌幅 - 6.25% [3] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价等部分价格无变动，8 - 12%高镍生铁出厂均价现值947元/镍点，日涨1元，日涨跌幅0.05% [3] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 30元/吨，无变动；2508 - 2509现值 - 20元/吨，日涨10元 [3] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量现值344.01万吨，月涨35.12万吨，月环比11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量现值42.00万吨，月跌3.00万吨，月环比 - 6.67% [3] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值63050元/吨，日跌200元，日涨跌幅 - 0.32%；SMM工业级碳酸锂均价现值61450元/吨，日跌150元，日涨跌幅 - 0.24% [6] 月间价差 - 2505 - 2506现值 - 60960元/吨，日跌64240元；2506 - 2507现值100元/吨，日跌40元 [7] 基本面数据 - 碳酸锂产量（4月）现值73810吨，月跌5255吨，月环比 - 6.65%；碳酸锂需求量（4月）现值89627吨，月涨2625吨，月环比3.02% [7] 锌 价格及基差 - SMM 0锌锭现值22760元/吨，日涨150元，日涨跌幅0.66%；升贴水205元/吨，日跌25元 [10] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 660元/吨，日跌421.85元；沪伦比值现值8.29，日跌0.12 [10] 月间价差 - 2506 - 2507现值170元/吨，日跌45元；2507 - 2508现值125元/吨，日跌15元 [10] 基本面数据 - 精炼锌产量（4月）现值55.54万吨，月涨0.85万吨，月环比1.55%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，无变动 [10] 铝 价格及价差 - 20310 SMM A00铝现值20210元/吨，日涨100元，日涨跌幅0.49%；氧化铝（山东） - 平均价现值3050元/吨，日涨50元，日涨跌幅1.67% [13] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 1287元/吨，日跌219.4元；沪伦比值现值8.13，日跌0.12 [13] 月间价差 - 2506 - 2507现值40元/吨，日跌10元；2507 - 2508现值50元/吨，日涨5元 [13] 基本面数据 - 氧化铝产量（4月）现值708.35万吨，月跌46.6万吨，月环比 - 6.17%；电解铝产量（4月）现值360.60万吨，月跌10.8万吨，月环比 - 2.91% [13] 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78460元/吨，日涨120元，日涨跌幅0.15%；SMM 1电解铜升贴水275元/吨，日跌115元 [14] 月间价差 - 2506 - 2507现值290元/吨，日跌60元；2507 - 2508现值260元/吨，日跌30元 [14] 基本面数据 - 电解铜产量（4月）现值112.57万吨，月涨0.36万吨，月环比0.32%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月跌5.89万吨，月环比 - 19.06% [14] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值268400元/吨，日涨3300元，日涨跌幅1.24%；SMM 1锡升贴水750元/吨，无变动 [16] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 11287.60元/吨，日涨2140.89元，日涨跌幅15.94%；沪伦比值现值8.10 [16] 月间价差 - 2506 - 2507现值 - 50元/吨，日跌30元；2507 - 2508现值 - 90元/吨，日跌110元 [16] 基本面数据(月度) - 4月锡矿进口现值9861吨，月涨1538吨，月涨跌幅18.48%；SMM精锡4月产量现值15200吨，月跌80吨，月涨跌幅 - 0.52% [16] 库存变化 - SHEF库存周报现值8417.0吨，周跌302吨，周涨跌幅 - 3.46%；社会库存现值9959.0吨，周跌234吨，周涨跌幅 - 2.30% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜库存去化斜率或持续走缓，关注消费拐点和市场货源稳定性；铝伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有；锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢反套可移仓继续持有；铅预计下周震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少；锡短期建议观望，中长期关注高空机会；工业硅中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主；碳酸锂中长周期价格仍将震荡偏弱运行 [1][2][5][6][7][8][9][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周国内库存初现拐点，华北升贴水维持弱势，冶炼厂甩货心理浓，下游订单反馈走缓，抛压较高 [1] - 需求强现实与弱预期并存，现实订单有韧性，但后市订单预期下降，光伏装机或走弱、转口需求延续性存疑 [1] - 库存去化斜率或持续走缓，月间正套后续往上动力需看到实质性缺货或绝对价格下跌 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 3 月铝锭进口较大，5 月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口 [2] - 5 - 7 月预计去库平缓，中美贸易谈判积极，全球贸易紧张缓解，伴随去库铝价反弹 [2] - 月间正套若绝对价格下跌，可继续持有 [2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，国内 TC 不变，进口 TC 小幅抬升，五月冶炼检修环比小幅下降 [5] - 内需弹性一般，关税情绪缓和下出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖 [5] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在五月底六月初，海外部分锌锭流入国内，LME 库存高位小幅下滑 [5] - 周中商品情绪回暖锌价阶段性抬升后回归震荡，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可继续持有 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍豆小幅去库，国内库存维持 [6] - 中美谈判超预期，宏观情绪修复，短期现实基本面一般但有关税及矿端扰动支撑，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应层面 4 月产量季节性回升，5 月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主 [7] - 成本上镍铁价格承压、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [7] - 基本面整体偏弱，中美达成关税协议有宏观利好支撑，短期多空因素交织，反套可移仓继续持有 [7] 铅 - 本周铅价震荡上涨，供应侧报废量同比偏弱，回收商竞价拿货，原料偏紧，中游再生冶厂集中投放产能，废电瓶刚需紧张，下游少量补货，需求偏弱，3 - 4 月精矿开工增加 [8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，现货小紧张，精废价差 - 50，LME 库存小幅下降 [8] - 新年以旧换新政策持续，但 4 月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商竞价采买加剧再生铅成本支撑，预计下周铅震荡于 16800 - 17000 区间，5 月供应计划环比减少 [8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端非洲 Alphamin 矿区复产，印尼出口恢复，进口窗口打开，但缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分地区减产，海外马来 MSC 受影响后复产 [9] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡 [9] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强，上半年基本面预计偏紧，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会 [9] 工业硅 - 本周北方大厂维持减产，云南、河南工厂减产，四川、甘肃开工率上升，市场行情低位徘徊，部分小厂计划进一步减产，内蒙通威与四川通威爬产 [11] - 下游有机硅头部企业检修，DMC 开工环比下滑，工业硅刚需走弱 [11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存开始去化，但非标与标准仓单减少，短期供需双减，中长期产能过剩背景下价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡下跌，期现报价参考 07 合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售挺价 [13] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，盐湖大厂放货，总体产量增加，累库速度放缓，美国储能砍单，下游仅维持安全库存，低位补库，节前备货 [13] - 低价使新货注册仓单减少，5 月排产预计小幅减少，中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率无显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求小旺季但政策拉动需求改善不及预期，锂矿报价下行，下游或补库，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市动储需求预期乐观，但产能过剩供应弹性高，供应端有空方压力 [13]