有色金属行业 - 截至2025年12月1日A股收盘，有色金属指数领涨市场，涨幅为2.85% [1] - 2025年第三季度有色行业收入及利润增速收窄态势趋稳，中游冶炼及加工业利润增速回升，板块盈利能力提升，杠杆率环比回落 [2] - 宏观层面美联储12月降息25个基点的概率达86.4%，风险偏好回升，微观层面白银、铜、锡、稀土等品种利好因素推动价格上涨 [2] - 稀有金属ETF(159608)收涨1.84%，跟踪中证全指原材料指数的材料ETF(159944)收涨2.02% [2] 通信行业 - 截至2025年12月1日A股收盘，通信指数涨幅为2.81% [1] - 全球量子科技产业2024至2030年年平均增长率预计达76.27%，2035年量子总产业规模有望达到9089.1亿美元，其中量子计算将达8077.5亿美元 [3] - 隔离器随光模块需求爆发同步增长，阿里云业务持续高增长，资本开支展望乐观 [3] - 通信ETF广发(159507)当日收涨3.01%，年初至今份额增长超过60% [3] 国证芯片 - 截至2025年12月1日A股收盘，国证芯片指数涨幅为1.86% [1] - 字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，基于豆包大模型能力，在推理、视觉理解、图像创作等方面性能达国际一流水平 [4] - 2026年人工智能仍为科技行业创新主线，算力、存力、设备、先进封装等多环节有望受益，关注AI带来的半导体硬件增量机遇及国产化替代进程 [4] - 芯片ETF龙头(159801)收涨1.82%，同类产品中年初至今份额唯一正增长 [4] 市场整体表现 - 2025年12月1日A股涨幅前十指数包括有色金属(2.85%)、通信(2.81%)、国证芯片(1.86%)、电子(1.58%)等 [5] - 同日农林牧渔指数回调0.43%，港股创新药指数回调0.21% [5] - 11月中国制造业PMI为49.2%，比10月回升0.2个百分点，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [9] 农林牧渔行业 - 我国持续推行种业振兴，全球天气出现扰动，整体农作物产量或出现下降，种植板块景气度底部企稳 [6] - 粮食ETF广发(159587)全面覆盖A股市场粮食产业链 [6] 港股创新药 - 近期创新药板块情绪回落，但随着BD持续落地，板块景气度可持续，"创新+国际化"产业趋势不变 [7] - 港股创新药ETF(513120)最新规模达252.76亿元 [7] 工程机械行业 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势，国内开工端利好带动需求增长 [10] - 工程机械ETF(560280)最新规模达4.37亿元，已连续3日获资金净流入 [10]

AI行业趋势 - 全球巨头大幅加码资本开支，市场焦点转向AI应用商业化落地 [1] - AI加速渗透，终端侧硬件技术成熟、落地路径清晰、价值变现快 [1] - 国内制造业龙头凭借垂直整合能力与全球化供应链布局，深度切入头部终端品牌供应链，在核心部件、整机组装环节形成竞争壁垒 [1] 港股科技ETF特征 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） [1] - 指数覆盖互联网、半导体、创新药、新能源车等港股核心资产，体现多元化科技产业特征 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药、半导体等行业 [1] 港股通科技指数业绩表现 - 从2014年底基日至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46% [1] - 同期恒生科技指数累计收益96.94%，港股通科技指数超额收益近160% [1] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

宏观与市场环境 - 高盛表示美联储在12月9-10日议息会议上降息几乎无悬念，市场对25个基点降息的定价概率达到85%-86% [1] - 推进基本医疗保险省级统筹的高层会议于11月27日召开，旨在增强医保制度保障能力 [5] 行业动态与催化剂 - 药品目录谈判协商工作已于10月30日至11月3日完成，结果将于12月第一个周末公布，重点关注皮肤科国产生物创新药如特应性皮炎和银屑病产品的医保纳入情况 [4] - 美国临床血液学会大会将于12月6-9日召开，多个中国公司的血液瘤产品数据将披露，涉及百济神州、诺诚健华、迪哲医药等 [4] - 12月至1月是全球BD交易密集期，潜在合作落地有望提升板块景气度 [4] 公司研发与业务进展 - 百利天恒全资子公司SystImmune于11月30日收到百时美施贵宝支付的2.5亿美元里程碑付款，并有资格获得最高可达2.5亿美元的近期付款及71亿美元的后续里程碑付款 [1] - 信达生物自主研发的信美悦®于11月28日获国家药监局批准，用于中重度斑块状银屑病成年患者，是首个本土企业自主研发的IL-23p19靶点单抗药物 [1] - 合源生物的CAR-T产品纳基奥仑赛注射液新适应症获批，用于治疗复发或难治性大B细胞淋巴瘤 [6] - 神州细胞的PD-1/VEGF双抗SCTB14已启动一线治疗非小细胞肺癌的帕博利珠单抗头对头Ⅲ期临床试验 [6] - 迈瑞医疗实控人李西廷启动2亿元增持计划，并于11月27日买入约2999万元，增持后与其一致行动人合计持股51.48% [5] 港股通创新药ETF表现 - 截至11月29日，港股通创新药ETF最新规模超240亿元，盘中成交额突破10亿元并获8000万元净流入，近10日累计资金流入超8亿元 [3] - 该ETF标的指数在2025年1月1日至11月27日期间涨幅达90.67%，在港股医药类指数中领先 [8] - 截至11月，该ETF标的指数前十大成分股权重合计超74%，主要成分股包括信达生物、康方生物、中国生物制药等 [7] - 12月1日，该ETF回调超1%，其权重股中荣昌生物跌超5%，康方生物、中国生物制药、三生制药跌超1%，信达生物、翰森制药逆市微涨 [1][2]

十五五规划核心亮点与产业投资机会 - 十五五规划的第一大亮点是加速“科技自力自强”，未来产业空间广阔，瞄准世界科技前沿，再造一个中国科技产业，包括未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康等 [1] - 第二大亮点是建设强大国内市场，大力提振消费，关注创新药、银发经济/养老产业等 [2] - 第三大亮点是坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，这使得国内对整个西方产业链全面国产替代迫在眉睫，将带来电子、计算机、通讯等一系列科技领域全面国产替代的机会 [2] 科技自立自强与未来产业布局 - 规划顶层设计从“十四五”的“科技自立自强”升级为“十五五”的“加快高水平科技自立自强”，并对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等进行超常规攻关 [22] - 未来产业方向明确，包括未来制造（智能制造、生物制造）、未来信息（下一代通信、卫星互联网、量子信息）、未来材料（超导、智能材料）、未来能源（核聚变、新型储能）、未来空间（商业航天、深空深海探测）和未来健康（基因技术、合成生物、脑机接口） [19] - 2024年中国研究与试验发展经费投入超过3.6万亿元，研发投入与GDP之比为2.68% [25] - 保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，传统产业“先立后破”，新兴产业着力打造新兴支柱产业，未来产业前瞻布局 [24] 建设强大国内市场与消费提振 - 政策着力提高居民可支配收入占国民收入的比重，提高居民消费占总需求的比重，实施收入分配制度改革，提高劳动报酬占比 [33] - 服务消费是重点，“一老一小”支持加力扩围，2024年中国65岁以上人口占比达15.6%，已步入中度老龄化社会，2024年人口自然增长率为-0.99%，总和生育率跌至1.07 [32] - 预计到2030年用于社保的财政支出将超过4万亿元，占财政支出比重超过12% [33] - 转变经济增长模式，自2007年起中国资本形成占GDP比例长期保持在40%以上，约为全球平均水平的两倍 [34] - 投资方向包括：传统产业（未来5年新增10万亿元左右市场空间）、培育壮大新兴产业和未来产业（未来10年新增规模约再造一个中国高技术产业）、人工智能、绿色化改造、新型基础设施及民生领域 [34] 全球供应链重构与国产替代机遇 - 自特朗普第一任期美国对华开启贸易摩擦以来，欧美各国对华科技封锁的法律框架已完备，若美欧关系缓和，欧洲对华科技封锁执行力度或更加严格，国内供应链风险急剧上升 [42] - 美国对华政策在科技与产业链遏制上升级，包括精准打击芯片等领域，将中国芯片及相关企业列入实体清单或制裁，限制关键元器件出口 [7] - 美国采取措施减少对中国供应链依赖，如特朗普签署行政令加速本土关键矿产（如稀土、铜、铝）开采 [8] - 这使得国内对整个西方产业链全面国产替代迫在眉睫，带来电子、计算机、通讯等一系列科技领域全面国产替代的机会 [42] 财政与投资政策动向 - 2025年前三季度，全国一般公共预算收入同比增长0.5%，其中税收收入增长0.7%，政府性基金收入同比下降0.5%，其中国有土地使用权出让收入下降4.2% [43] - 从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，规模较上年增加1000亿元，用于支持地方化解存量政府投资项目债务等，另增加5000亿政策性金融债 [43] 国际环境与地缘政治因素 - 中美竞争框架整体继承，美国明确将中国视为“主要战略竞争对手” [6] - 2023年俄罗斯军费支出占GDP比例为5.9%，创苏联解体以来最高，欧盟2023年军费占GDP比例为1.72% [14][16] - 2025年6月欧盟峰会通过决议，各成员国需在2035年前将国防开支提升至GDP的5%，未来10年每年有0.3个百分点的提升空间 [16]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 北京市电生理及神经介入类耗材集采启动报量，预计将推动国产高端产品入院和加速国产替代进程[4] - 脉冲消融导管虽未纳入本次集采报量，但后续将通过价格谈判加快新技术推广，是国产企业破局的关键[4] - 创新药崛起具备持续性，投资视角应关注BD（业务发展）、商业化能力和政策环境[6] 行业要闻与事件分析 - 北京市电生理及神经介入类耗材集采启动报量，涵盖电生理所有品类共24个采购组，神经介入类7个类别，集采协议周期为2年[4] - 与前期目录相比，本次集采取消了电生理类中的“其他治疗导管”品类，新增磁定位环形诊断导管等4个细分品类，并将脉冲消融导管移出集采范围转入价格谈判[4] - 雅培以210亿美元（约1494亿元人民币）收购肠癌早筛龙头Exact Sciences，交易预计2026年第二季度完成[8][13] - 强生公司以30.5亿美元（约217亿元人民币）现金收购Halda Therapeutics，核心目标是其RIPTAC技术平台及临床阶段候选药物HLD-0915[8][14] - 博安生物的阿柏西普生物类似药博优景获批上市，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性和糖尿病性黄斑水肿，为国内第二款同类药物[16] - 诺华首创口服新药瑞米布替尼片在国内获批用于治疗慢性自发性荨麻疹，从申报到获批耗时8个月[17] 市场表现回顾 - 上周医药板块上涨2.67%，同期沪深300指数上涨1.64%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第17位[9][20] - 上周港股医药板块上涨3.85%，同期恒生综指上涨2.50%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位[9][30] - 医药子行业中全部板块上涨，化学原料药涨幅最大为4.27%，中药涨幅最小为1.29%[23][26] - 截止2025年11月28日，医药板块估值为29.46倍（TTM），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为19.39%[23] - 港股医药板块估值为21.71倍（TTM），对于全部H股的估值溢价率为85.74%[30] - A股医药生物标的涨幅前三为：海王生物（+38.21%）、粤万年青（+36.20%）、广济药业（+31.74%）[27][28] - A股医药生物标的跌幅前三为：长药控股（-15.33%）、惠泰医疗（-9.61%）、康为世纪（-8.81%）[27][28] 投资策略与建议 - 创新药领域建议关注管线布局丰富的公司（如恒瑞医药、百济神州、中国生物制药）、创新药单品潜力大且价格有望重估的企业（如三生制药、凯因科技、千红制药）以及前沿技术平台布局领先的企业（如东诚药业、远大医药、科伦博泰）[6] - CXO（医药外包）领域因医药研发投入稳中有升、创新环境转暖及新兴领域带来增量，建议关注凯莱英、药明康德、药明生物、博腾股份[6] - 上游领域优质企业海外布局进入收获期，建议关注奥浦迈、百普赛斯、百奥赛图[6] - 器械领域因招采推进及渠道库存消化，有望迎来改善拐点，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗[6] - 电生理领域建议关注全面布局的领先企业，如惠泰医疗、微电生理[4]

医药板块整体表现与展望 - 2025年初至今医药板块震荡上行，短暂回调后性价比凸显 [1] - 医药板块估值处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比仍有提升空间 [1] - 板块业绩处于筑底阶段，随着集采、院内反腐等负面因素出清，2026年有望表现突出 [1] 创新药产业链 - 国内资产全球认可度快速提升，MNC专利悬崖迫近及美国药价政策利好国产新药出海 [2] - 国内即将迎来医保商保协同发力阶段，国产新药商业化前景优异，投融资表现较好，港股IPO热情高涨 [2] - 重点关注PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度与交易价值攀升，以及与ADC机制互补的协同增效机会 [2] - 关注具备广谱适应症潜力的"下一代"ADC、自免领域双抗类资产、口服大市场及siRNA新靶点发展 [2] - 多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求高增，海外降息周期下外包需求有望恢复 [3] - 受益于国产创新药发展与资本市场融资好转，2026年需求端及一级市场景气将加速回暖，供给去产能趋缓，板块有望价量齐升 [3] 医疗器械 - 部分企业2025年三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定 [4] - 设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩，耗材集采进入尾声，IVD板块行业整合提速 [4] - 器械板块拐点初现，看好后续增长 [4] 中药 - 基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会 [4] - 中药材呈降价趋势，毛利率有望回升，看好社会库存出清方向以及创新驱动方向 [4] 零售药店 - 行业加速整合，龙头药房优化门店结构减轻利润压力，积极布局门诊统筹提升专业化服务能力 [4] - 2026年龙头药房利润率有望呈现明显提升趋势 [4]

港股11月市场回顾 - 港股11月走势符合预期，呈震荡格局，恒生指数运行区间在25178.63至27188.81点，未突破前高也未跌破25000点关口 [1] - 上旬市场上涨，主要受美国政府停摆即将结束及中美关系缓和推动；中旬因美联储12月降息预期生变、美股科技股遭做空及台海局势紧张而下跌；下旬因中美元首通话关系缓和，市场情绪趋稳 [1] - 11月多数品种随大盘下跌，表现突出的板块包括创出历史新高的国有银行股、部分创新药如百济神州和翰森制药，以及受储能和涨价刺激的固态电池板块，如龙蟠科技、潍柴动力、广汽集团 [2] 12月市场展望与影响因素 - 对12月行情整体不悲观，预计25000点下限不易失守，突破27000点则需要利好配合，潜在极端风险包括美国对委内瑞拉动武 [2] - 利好因素包括美联储12月议息会议，市场对降息预期大幅升至80%，以及俄乌谈判出现曙光可能间歇性贡献正面情绪 [3] - 本月重磅会议备受期待，包括经济工作会议和农村工作会议，预计将明确明年经济政策基调，可能涉及更积极的财政政策（赤字率或达3.8%-4%，专项债额度提升至4.5-5万亿）、适度宽松的货币政策（降准降息、LPR下调）及扩大内需措施 [4] - 人民币汇率在美元走强背景下持续新高，显示内因驱动升值，同时外资集体唱多中国资产；日本12月若加息可能促使套息资金转向低估值港股 [5] - 利空因素主要关注台海局势紧张局面；美股走势为扰动项，科技股年底大规模回购能力可能受限；资金面上需关注主动型外资12月能否企稳回流 [5][6] 12月投资策略与关注方向 - 投资策略为“跟着预期走”，重点关注政策预期和重大事件预期 [7][8] - 政策预期层面，聚焦发展科技和刺激消费，科技方向关注5G等国内底层技术，消费方向关注AR眼镜和年底旺季的博彩业 [8] - 重大事件层面，机器人领域消息密集，多家公司有IPO或新动作预期；创新药领域关注欧洲肿瘤内科学会亚洲年会；中美合拍动画《我的哪吒与变形金刚》上映可能带动相关衍生品公司 [8][9] 重点公司分析 - **荣昌生物（09995）**：2025年前三季度营收17.20亿元，同比增长42.3%，毛利率达84.27%，净亏损同比大幅收窄48.6%，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗商业化进程稳健，多项适应症开发持续推进 [11][12][13] - **零跑汽车（09863）**：2025年第三季度收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，当季交付173,852台，同比增长101.77%，全球化布局持续推进，海外销售网点超700个 [14][15] - **TCL电子（01070）**：2025年前三季度全球彩电出货量2108万台，同比增长5.3%，MiniLED电视出货量224万台，同比高增153.3%，北美市场MiniLED电视出货量同比增384.5% [16][17] - **亿华通（02402）**：2025年前三季度营收1.04亿元，同比减少67.31%，净亏损3.11亿元，主要因燃料电池汽车行业需求下降，但氢能产业政策支持力度持续加大 [18][19] - **泡泡玛特（09992）**：截至10月30日海外零售店达171家，Labubu等IP在万圣节引发销售热潮，公司平台化建设与全球品牌力显著提升 [21][22][23] - **中国通信服务（00552）**：2025年上半年营收769.39亿元，同比增长3.4%，ACO业务营收162.84亿元，同比增长11.7%，AI服务合同超13亿元，战略新兴业务新签合同超420亿元 [24][25][26] - **美高梅中国（02282）**：第三季度净收入85.10亿港元，同比上升17%，经调整EBITDA为23.73亿港元，同比上升20%，受高端需求驱动，10月市场份额达16.5% [28][29] - **中国黄金国际（02099）**：2025年前三季度营收9.25亿美元，同比+99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏，金、铜产销量稳步提升 [30][32] - **中国铁塔（00788）**：2025年前三季度营收743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8%，拥有塔类站址211.9万个，150万座存量铁塔将于2025年10月全部折旧完毕 [33][34] - **优必选(09880)**：2025年人形机器人Walker系列订单已超6.3亿元，最新款WalkerS2具备自主换电能力，商业化进程从试点应用向批量商用迈进 [35][36]

行业与公司 * 行业为医药行业中的抗体偶联药物（ADC）领域[1] * 涉及的公司包括国内企业科伦博泰、百利天恒、英恩、凤凰翰林、石药、恒瑞、华东等[18]以及国际公司辉瑞（Pfizer）和第三共（Daiichi Sankyo）[6][18] 核心观点与论据 **市场表现与BD/并购活动** * A股和H股医药板块在2025年9月10日后出现回调，目前处于震荡状态，但市场对国内创新药优势依然充满信心[1][4] * 低预期BD项目重新受到关注，并能显著提升公司股价[1][4] * 2025年全球BD和并购活动远超去年，首付款、总金额及并购金额均显著增加，反映大药企对新管线的需求[4][5] * 中国企业在全球BD活动中占据重要地位[1][5] **ADC技术发展历程与国内优势** * ADC概念可追溯至1908年，真正发展始于上世纪80年代，经历了从鼠源抗体到人源化抗体，再到更强效新型毒素（如MMAE、喜树碱类）的技术进化[6] * 国内企业在优化ADC方面具有明显工程化优势，能够灵活更换和优化抗体、连接子及毒素三大部分[7][16] * 国内公司探索了多种创新方法，例如采用放疗方式或小核酸作为毒素[16] * 2025年中国在ADC领域取得许多关键数据，提升了投资者关注度和成药性概率[17] **ADC的疗效、安全性及替代化疗潜力** * ADC在疗效上显著优于传统化疗，2025年在一线适应症的长期跟踪OS数据显示患者获得显著长期生存获益[2][9][13] * ADC最大的优势在于疗效而非安全性，其毒性风险仍然存在，例如MNAE类产品可能引发感染或眼毒性，拓扑异构酶类产品也存在类似情况[9] * ADC的安全性挑战可控，特征性毒副作用（如间质性肺炎、口腔黏膜炎、眼毒性）通常不危及生命，医生对副作用的处理至关重要[10][11] * 未来PD-1加化疗方案有被双抗加ADC或PD-1加ADC方案替代的可能性[7] **未来催化事件与行业趋势** * 2026年预计将有大量核心数据读出，包括ADC与双抗联合用药的关键临床试验结果，以及新靶点、新毒素、新型药物形式的数据[8][14] * 未来趋势包括大适应症的一线治疗将迅速被更多积极数据支持，以及ADC与其他药物联合使用的研究数据将大量发布[14] * ADC领域正向非肿瘤领域（如自免市场）拓展，并在抵抗耐药或不可成药靶点方面取得进展（如科伦博泰针对KRAS突变患者的数据）[15] * 新技术如PROTAC和分子胶被视为对ADC概念的延伸[15] **ADC平台筛选与评估要点** * 筛选ADC平台时应重点关注早期临床数据和安全性的可控程度[12] * ADC临床数据的延续性非常好，一期数据表现良好可较为可靠地推测后续阶段的数据[12] **具体公司及产品评价** * 看好的国内ADC研发公司包括科伦博泰（CHOP2 ADC表现出色）、百利天恒（双抗ADC成绩不错）、英恩（HER3 ADC、HER2 ADC及BGH3 ADC整体效果优异）等[18] * 辉瑞的ADC产品主要延续第三共技术路径，采用MMAE途径，其联合PD-1产生的效应可能更佳，对某些上皮细胞肿瘤效果更好[18] 其他重要内容 * 2025年美股XBI指数在9月份之后表现强劲，反映出市场对创新药物的高度关注[3] * 中国创新药目前处于1到100或1到N的发展阶段，而源头创新仍主要集中在美股市场[3]

涉及的行业与公司 * 行业：证券（券商）、科技（TMT，包括通信、电子、传媒、计算机）、医药（创新药）、消费（食品饮料、商贸零售、旅游等）、汽车、机械、化工、农业、国防军工（商业航天）、石油石化、交运、煤炭、银行 * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 * **市场整体判断**：市场处于区间震荡状态，指数波动无明显方向，是伺机上车的状态[21] 上证指数在11月21日跌破自4月7日以来的上升趋势线，进入周线级别的A-B-C结构调整，短期反弹不代表调整结束[1][2][3] 调整时间尚不充分，上证指数仅调整约11-12个交易日，而此前上涨持续了6个月（120多个交易日）[15] * **主要指数分析**： * **上证指数**：向下空间有限，不宜杀跌，关注3,700-3,750的买入区间[1][7][18] * **恒生科技指数**：自10月2日调整已8周，回调幅度达55%，调整充分[1][16] 关注5,360点附近支撑，有60-70%概率出现二次探底，是买入或加仓机会[1][17] * **科创50指数**：自10月9日调整已8周，回调幅度超过40%，调整充分[16] 在1,250点或以下具有买入或增持价值[1][17] * **创业板指**：回调幅度仅超过前期涨幅20%，位置仍高，需等待结构更充分，不建议当前介入[18] * **中证1000与国证2000**：近期表现突出，分别上涨3.77%和4.50%，国证2000率先回补缺口[1][10] 量化私募和游资青睐中小盘成长股，市场赚钱效应更多集中在个股[10][21] * **行业板块观点**： * **券商板块**：处于重要变盘点，下跌空间有限，具备补涨潜力[1][6] 其ETF份额从2025年9月不足700亿飙升至1,516亿，是赔率较好的板块[19] * **TMT（科技）板块**：本周表现强劲，通信、电子、传媒等领涨，显示市场风险偏好提升[1][12] 7个科创创业人工智能属性ETF获批，预计融资规模达数百亿，利好成长风格[1][23] * **医药（创新药）板块**：自2025年8月调整约一个季度，拥挤度已消化[26] 受益于美联储降息预期回升及FDA换人，超配程度为历史最低之一，具备增量价值[1][26] * **防御性板块**：如石油石化、交运、煤炭等红利相关行业本周走弱，表明市场风险偏好有所恢复[1][14] * **消费板块**：建议边际上多关注大市值消费[22] 消费服务、商贸零售、食品饮料、农业等行业排名靠前[24] * **市场风格与外部因素**： * **风格判断**：成长与价值风格预计将继续均衡[22] 美联储降息预期波动利好广义成长风格，但存在不确定性[23] * **风险偏好**：本周明显提升，防御性板块走弱，科技类板块走强[12][14] * **投资策略与建议**： * **操作策略**：不同指数需分类判断，上证指数不宜杀跌，恒生科技与科创50不宜盲目止损，应进行组合管理[7] 关注年线上方标的及低位个股[21] * **关注主题**：航天科技（商业航天和军工）、第三代半导体、小市值股票、O2O、机器人、新消费等主题表现较强或有潜力[24][25] * **配置建议**：可考虑农业ETF、新药ETF、旅游ETF、传媒ETF、计算机ETF、通信ETF、化工ETF、大市值消费ETF、高股息红利ETF、航空航天相关ETF及微盘股基金[27] 其他重要内容 * **创新药板块**：2025年1月中旬至9月上涨8个月，目前回撤仅吃掉前期涨幅20%多，整体回调幅度不足，但个别低位股票可考虑[20] * **板块轮动历史**：8月大盘成长主升，9月走向高潮，10月大盘成长超长续航但波动上升，11月风格继续均衡化[22] * **市场技术状态**：主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500、中证1000、国证2000、创业板指、科创50）均未能站上5周均线，集体处于较弱状态[8][9]

市场行情回顾 - 上周A股市场震荡向上，全A指数上涨2.90%，创业板指涨幅达4.54% [1] - 通信、电子、综合行业涨幅靠前，红利板块小幅回调，石油石化、银行、煤炭行业录得下跌 [1] 后市展望与策略观点 - 中信建投认为慢牛格局未变，明年春季躁动有望提前，建议在12月中旬关键会议前择机布局跨年行情 [1] - 广发证券指出对机构“最不利”的阶段即将过去，12月基本面定价有效性加强，“春季躁动”窗口期平均持续约20个交易日，赚钱效应最好的时间窗即将打开 [1] - 光大证券认为市场仍处牛市，但短期可能缺乏强力催化，或以宽幅震荡蓄势为主 [2] - 中信证券指出市场呈低波慢牛特征，主观多头跑输量化策略，打破僵局需内需出现重大变化 [2][3] - 东吴证券表示成长风格引领盈利周期修复，预计明年6月前后是“成长→价值”风格转换的关键窗口 [4] - 信达证券认为指数突破需关注12月中央经济工作会议的超预期政策、经济数据持续改善或居民资金大幅流入，年底可能催化来自美联储降息带来的全球流动性修复 [5] - 银河证券表示11月市场呈现高低切换特征，12月市场仍处于风格频繁切换阶段，或以结构性行情为主 [6] - 华西证券展望12月A股市场将步入国内外重要政策观察窗口，风险偏好或逐渐抬升，跨年行情迎来布局期 [7] - 招商证券认为市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高，12月市场将会发动指数级别上行的跨年行情 [8] - 浙商证券认为A股微观结构再平衡将持续，科技板块回调空间有限但时间将超预期，春节前难有趋势行情，后市建议关注科技到周期的切换 [9] 行业与主题配置建议 - 中信建投建议重点布局科技成长和资源品等景气赛道，行业关注有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药、机械设备、港股互联网、化工等，主题关注商业航天 [1] - 广发证券建议12月到1月是春季躁动布局很好时机，关注年报预告不太会暴雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 光大证券建议短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [2] - 中信证券建议在超预期变化出现前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估以及企业出海两个方向 [3] - 东吴证券指出以海外算力链为主的方向仍将受益全球AI浪潮下的高额资本开支 [4] - 银河证券建议关注年末风格轮动中的防御性板块配置机会，并关注重要政策会议及人工智能+产业生态大会、脑机接口大会等产业会议催化 [6] - 华西证券指出反内卷、促消费、新质生产力等有望受益于12月国内重要政策会议催化 [7] - 招商证券建议如果指数上行则关注非银金融，主要交易机会围绕可能出台的政策方向，重点关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控，上证50和科创50的双50组合可能是优势组合 [8] - 浙商证券指出2026年涨价预期有望边际强化，建议关注科技到周期的切换 [9]