生猪价格表现 - 全国外三元生猪均价为12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"已覆盖全国半数区域 [1] - 全国生猪平均价格13.85元/公斤 全国猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] 产能过剩现状 - 能繁母猪存栏量处于近两年较高水平 2024年11月达到最高点4080万头 [7] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色合理区域上限 [7] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量为1.26亿头 同比增长21.12% 8月出栏量为1660.36万头 同比增长29.11% [7] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份出栏量同比增长37.85% [7] 市场机制与行为 - 形成"价格越低越急于出栏 越出栏价格越低"的负向循环 [8] - 自繁自养的利润接近成本 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [8] - 标肥基差季节性同期保持高位 屠宰企业利润表现较好 [8] - 猪饲料整体供应销售情况稳定 客户采购行为更为谨慎 [8] 政策调控措施 - 计划对全国能繁母猪存栏量调减100万头左右 降至3950万头 [11] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [11] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易 挂牌国产冻肉1.5万吨 系9月以来第四次储备肉调控 [11] 企业战略调整 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏数量 出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [16] - 新希望存栏量基本没有增长 生猪出栏体重长期控制在118至120公斤 [17] - 牧原股份从最高母猪存栏362.1万头减少19万头 预计年底将降至330万头 [17] 行业结构优化 - 部分中小企业通过差异化经营构筑"护城河" 黑猪生长周期长达一年 适合走高端路线 [17] - 尝试在猪饲料中加入红枣/苜蓿/黑麦草等原料提升猪肉品质 [17] - 通过打造生态猪肉/有机认证产品 售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [17] - 未来行业或将呈现"三三制"格局 30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [18] 市场预期与周期 - 政策底已经显现 市场底尚未真正形成 [3] - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 叠加多次猪肉收储 猪价或阶段性止跌 [5] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 届时猪价有望呈上涨趋势 [5] - 预计到今年11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [8] - 生猪养殖行业内生性扩产周期已近结束 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪价格延续跌势，主力合约2511合约周度下跌1.95% [7][11] - 供应端规模场持续出栏，散户积极出栏大猪，压力犹存；需求端虽有边际改善，但增长幅度不及供应端，供需维持偏松格局限制价格 [7] - 当前价格跌至相对低位且高持仓，需警惕节前持仓变动造成价格波动，建议进行生猪期货反套操作 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾生猪价格延续跌势，主力合约2511合约周度下跌1.95% [7][11] - 行情展望供应端压力大，需求端增长有限，供需偏松限制价格，需警惕节前持仓变动，建议期货反套操作 [7] 期现市场 期货市场情况 - 本周期货下跌，主力合约2511合约周度下跌1.95% [8][11] - 净持仓净空增加，截止9月26日前20名持仓净空28375手，较上周增加2571手，期货仓单298张，较上周减少130张 [13][17] - lh2601合约和lh2603合约价差445，lh2601合约和lh2605合约价差50 [21] 现货市场情况 - 本周生猪11月合约基差25元/吨，1月合约基差 - 500元/吨 [28] - 本周全国生猪市场均价12.77元/公斤，较上周下跌0.14元/公斤，较上月下跌8.33%；15公斤断奶仔猪均价25.38元/公斤，较上周减少2.62元/公斤，较上月同期下跌10.57% [35] - 9月18日当周全国猪肉市场价24.51元/公斤，较前一周下跌0.19元/公斤；本周二元母猪市场均价32.50元/公斤，较前一周下跌0.01元/公斤 [39] - 截止2025年9月17日当周猪粮比值为5.81，较之前一周下跌0.09 [43] 产业情况 上游情况 - 供应端7月官方能繁母猪存栏数据环比减少，为正常保有量的103.6%；机构数据8月环比下降，123家规模养殖场8月存栏量环比小降0.83%，85家中小散样本场8月存栏量环比微降0.09% [44][48] - 二季度生猪存栏同比增加，机构数据8月环比增加，123家规模场商品猪8月存栏量环比增加1.11%，85家中小散样本企业7月存栏量环比增加2.49% [50][54] - 机构数据8月出栏量环比增加，出栏均重环比减少，123家规模场商品猪8月出栏量环比增加2.56%，85家中小散样本企业7月出栏量环比减少1.44%，本周全国外三元生猪出栏均重为123.47公斤，较上周减少0.04公斤 [55][59] 产业综合情况 - 截至9月26日，养殖利润外购仔猪报亏损236.57元/头，亏损扩大37.25元/头；自繁自养生猪亏损74.11元/头，环比减少49.66元/头；蛋鸡养殖利润为0.11元/只，周环比减少0.06元/只，817肉杂鸡养殖利润1.40元/只 [64] - 2025年前8个月累计进口猪肉71万吨，月均8.875万吨，8月进口量为8万吨，同比下滑11.11%；1 - 8月进口量同比增加1.43% [65][69] - 截至9月26日当周，白条鸡价格为14.4元/公斤，较上周增加0.1元/公斤；全国标肥猪价差均价在 - 0.39元/公斤，与上周缩小0.39 [72] - 截至9月26日，豆粕现货价格为3019.71元/吨，较前一周下跌12元/吨；玉米价格为2365.29元/吨，较前一周上涨4.9元/吨 [78] - 截至9月26日，大商所猪饲料成本指数收盘价894.31，较上周下跌0.56%；本周育肥猪配合饲料价格3.34元/公斤，较上周小幅下跌0.01元/公斤 [83] - 截至2025年8月，饲料月度产量2927.2万吨，环比增加99.9万吨；2025年8月仔猪饲料销售环比减少0.04%，同比减少0.74% [87] - 截止2025年8月，中国CPI当月同比减少0.4% [91] 下游情况 - 第39周屠宰企业开工率为32.82%，较上周涨1.05个百分点，高于去年同期；国内冻品库容率为17.65%，较上周增0.09个百分点 [94] - 截止2025年7月，生猪定点屠宰企业屠宰量3166万头，较上个月增加5.32%；2025年8月，全国餐饮收入4495.7亿元，同比增长2.1% [99] 生猪股票 报告提及牧原股份和温氏股份，但未给出具体分析内容 [100]

生猪价格走势 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"覆盖全国半数区域 [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] - 猪价呈现"旺季不旺"特征 受产能过剩和消费力不足影响 [2] 产能状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [2] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [2] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量1.26亿头 同比增长21.12% [3] - 8月出栏量1660.36万头 同比增长29.11% [3] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [3] 行业盈利与经营 - 生猪养殖利润不断缩窄 自繁自养利润接近成本 [3] - 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [3] - 屠宰企业利润表现较好 预计后期随季节性提高 [3] - 饲料企业客户采购行为更为谨慎 [4] 政策调控 - 国家计划调减能繁母猪存栏量100万头左右 降至3950万头 [6] - 2025年7月末能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [6] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 系9月以来第四次收储调控 [6] - 政策底已经显现 但市场底尚未真正形成 [1] 企业应对策略 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏 [8] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [8] - 新希望存栏量基本无增长 出栏体重控制在118至120公斤 [8] - 牧原股份母猪存栏减少19万头 预计年底降至330万头 [8] 行业结构调整 - 部分中小企业通过差异化经营构筑护城河 [8] - 黑猪养殖企业开发预制菜产品 受普通猪价下跌影响较小 [8] - 生态猪肉售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [9] - 行业或呈现"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [9] 市场展望 - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [1] - 多次猪肉收储或使猪价阶段性止跌 [1] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 猪价有望呈上涨趋势 [1] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [5] - 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 行业产能有望进入加速去化阶段 [1]

报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

生猪市场价格表现 - 全国外三元生猪均价为12.71元/公斤，较昨日下跌0.04元/公斤 [2] - 全国生猪平均价格13.85元/公斤，全国猪肉平均价格24.51元/公斤，比前一周下跌0.8% [2] - “5元猪价区”已覆盖全国半数区域 [2] - 猪价呈现“旺季不旺”的情况，原因包括整体存栏量大、头部企业释放产能、养殖户加快出栏及消费力不足 [4] 行业产能与供应状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达到最高点4080万头 [5] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头，为正常保有量的103.6%，处于产能调控绿色合理区域上限 [5] - 2025年第三季度理论生猪供应水平环比提升 [5] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量为1.26亿头，同比增长21.12%，8月出栏量为1660.36万头，同比增长29.11% [6] - 牧原股份、温氏股份出栏量分别同比增长27.10%、37.85% [6] 养殖主体行为与市场动态 - 规模化猪企出栏量大且速度平稳，部分中小养殖户出现恐慌性出栏行为，形成负向循环 [6] - 生猪养殖利润不断缩窄，自繁自养的利润接近成本，养殖户补栏意愿较差 [6] - 部分养殖户前期压栏的大猪及二次育肥现象减少 [6] - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪，严格控制能繁母猪存栏数量，并逐步下调出栏均重，6月份环比下降3斤，中期目标降至240斤 [13] 政策调控与行业展望 - 国家计划对全国能繁母猪存栏量调减100万头左右，降至3950万头 [9] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库竞价交易，挂牌国产冻肉1.5万吨，系9月以来第四次收储 [10] - 政策底已经显现，但市场底尚未真正形成 [2] - 中秋、国庆双节及开学季可能带动消费回暖，叠加多次猪肉收储，猪价或阶段性止跌 [2] - 长期来看，产能调减效果或在2026年下半年显现，届时猪价有望呈上涨趋势 [2] - 本轮生猪养殖行业内生性扩产周期已近结束，仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 [2] 企业战略与行业结构演变 - 新希望存栏量基本没有增长，并将生猪出栏体重长期控制在118至120公斤 [14] - 牧原股份从最高的母猪存栏362.1万头已减少19万头，预计年底将降至330万头 [14] - 部分中小企业通过差异化经营构筑“护城河”，如养殖黑猪、开发预制菜产品、打造生态有机猪肉等，售价提升至20元/公斤以上，较普通猪肉溢价40%以上 [14][15] - 行业未来或将呈现“三三制”格局：30%头部企业保障基础产能，30%特色养殖满足差异化需求，40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [15]

行业基本面与趋势 - 生猪养殖行业产能去化节奏在基本面变化与政策指引共同驱动下有望加快 [1] - 短期盈利下行可能加速低效产能淘汰 [1] - 2025年上半年生猪供给增加将导致猪价同比小幅回落 [1] - 行业通过以量补价和降本增效实现业绩显著改善 [1] - 中长期行业正进入稳健高质量发展阶段，企业盈利中枢和稳定性有望抬升 [1] 政策影响 - 反内卷政策加码将驱动母猪存栏下降 [1] - 生猪产能调控座谈会提出半年内调减100万头能繁母猪，进一步锚定产能去化趋势 [1] 企业层面表现 - 头部养殖企业凭借成本优势实现超额盈利 [1] - 头部猪企现金流改善、负债率下降，分红价值凸显 [1] 相关投资工具 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和联接C（012725） [1]

股价表现 - 9月26日盘中上涨2.06%至8.91元/股 成交额3706.57万元 换手率1.46% 总市值25.85亿元 [1] - 主力资金净流入6.61万元 大单买入579.05万元(占比15.62%) 卖出572.44万元(占比15.44%) [1] - 年内累计上涨10.68% 近5日下跌0.78% 近20日上涨7.87% 近60日上涨21.06% [1] - 年内3次登上龙虎榜 最近9月16日净买入116.32万元 买入总额8657.81万元(占比16.99%) 卖出总额8541.49万元(占比16.76%) [1] 财务数据 - 2025年上半年营业收入4.12亿元 同比减少2.62% [2] - 2025年上半年归母净利润1081.80万元 同比增长73.68% [2] - A股上市后累计派现3454.23万元 近三年累计派现0元 [3] 公司基本情况 - 位于上海市杨浦区国权北路1688弄湾谷科技园 2000年6月21日成立 2017年3月27日上市 [1] - 主营业务收入构成: 生猪72.29% 园林生态工程19.78% 红曲系列产品3.89% 光伏发电3.17% 其他0.87% [1] - 所属申万行业: 农林牧渔-养殖业-生猪养殖 [2] - 概念板块包括: 猪肉概念 特色小镇 生态园林 节能环保 太阳能 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.02万户 较上期减少2.00% [2] - 人均流通股14363股 较上期增加2.04% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换且市场成交量萎缩，短期指数面临不确定性，但中长期仍是逢低做多思路；8月经济数据延续放缓态势，后续出口或承压，央行资金呵护态度维持，预计后续资金有望维持宽松，债市短期有望震荡修复；联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多；多数有色金属短期走势受美联储表态、产业供需等因素影响，部分品种建议关注运行区间；黑色板块短期有回调风险，但后续或逐渐具备多配性价比；能源化工各品种受供需、政策、天气等因素影响，走势和投资建议各异；农产品各品种受供应、需求、市场情绪等因素影响，投资策略有所不同 [4][7][10] 各目录总结 股指 - 行情资讯：国家有关部门加快研究加强铜冶炼产能建设规范化管理措施；公募基金总规模突破36万亿，8月多类基金规模有变化；中国外汇交易中心优化“互换通”运行机制；上纬新材明起停牌核查 [2] - 策略观点：AI等高位热点板块分歧致资金轮动，市场风险偏好降低、成交量萎缩，短期指数有不确定性，但政策支持资本市场态度未变，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周四TL主力合约上涨，T、TF、TS主力合约下跌；央行副行长表示拓展香港人民币债券市场应用场景，有多项具体措施 [5] - 策略观点：8月经济数据放缓，“反内卷”政策下价格回升但出口或承压，央行资金呵护，预计资金宽松，利率有向下空间，债市短期震荡修复 [7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银上涨，美国经济数据超预期，市场对海外经济衰退预期缓和，白银表现强于黄金，美联储主席和理事有相关表态 [8][9] - 策略观点：联储关键人物货币政策表态偏鸽派，贵金属建议逢低做多，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [10] 有色金属 铜 - 行情资讯：美国就业和耐用品数据偏强，美元指数反弹，铜价冲高回落，LME和国内库存有变化，现货升水、进口亏损、精废价差等有变动 [12] - 策略观点：美联储议息会议表态偏鹰，短期情绪承压，若降息推进市场情绪或不受抑，产业上原料供应紧张预期强化，旺季需求一般但长假有备货需求，短期铜价偏强 [13] 铝 - 行情资讯：国内社会库存减少，铝价企稳回升，沪铝加权合约持仓量和期货仓单减少，国内外库存有变化，市场交投一般 [14] - 策略观点：美联储表态不及预期鸽派，但降息推进不明显压制市场情绪，铝下游旺季特征不明显，国庆临近消费意愿或改善，铝价下方支撑强 [15] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外锌锭库存、基差、价差等有相关数据 [16][17] - 策略观点：锌矿国产TC滞涨，进口TC上行速率或放缓，锌矿过剩程度缓解，国内锌锭社会库存去库，海外延续去库，沪伦比值走弱，美联储表态使有色金属板块情绪降温，预计短期沪锌偏弱运行 [17] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨，单边交易总持仓有数据，国内外铅锭库存、基差、价差等有相关数据 [18] - 策略观点：原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，原料紧缺压制开工，再生端废料价格下滑，开工回暖，下游蓄企开工高于往年，库存压力下滑后采买抬升，国内铅锭厂库及社库下滑，沪铅月差波动上行，预计短期沪铅偏强运行，关注下游蓄企国庆放假安排 [19] 镍 - 行情资讯：周四镍价震荡运行，现货市场成交一般，成本端镍矿、镍铁、中间品价格有相关情况 [20] - 策略观点：产业上镍铁价格稍强，但精炼镍库存压力大拖累镍价，若库存延续增长镍价或下探，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策等对镍价有支撑，建议逢低做多，给出沪镍主力合约和伦镍3M合约参考运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：2025年9月25日沪锡主力合约收盘价上涨，国内上期所和LME库存有变化，上游锡精矿报价上涨，供给端云南和江西地区开工率受影响，需求端新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，8月样本企业锡焊料产量和开工率环比增加 [21] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，缅甸佤邦锡矿复产量能待观察，旺季需求回暖，锡价短期震荡运行，建议观望，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间 [22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数和合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [23] - 策略观点：基本面数据趋势延续，本周国内产量环增、库存环比下降，旺季现货偏紧支撑底部但供给补充预期压制上方空间，多空资金谨慎，预计随商品市场震荡调整，关注资源端供给和需求及权益市场氛围，给出广期所碳酸锂2511合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月25日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，几内亚矿区活动暂停，矿石供应风险增加驱动期价反弹，基差、海外价格、期货库存、矿端价格有相关变化 [24][25] - 策略观点：海外矿石扰动短期影响或有限，需跟踪罢工事件升级情况，氧化铝冶炼端产能过剩、累库，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块偏强，短期建议观望，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策，给出国内主力合约参考运行区间 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收涨，单边持仓减少，现货市场价格有变化，原料价格持平，期货库存减少，社会库存有相关数据 [27] - 策略观点：国内头部钢厂挺价，佛山地区实物库存低，现货流通偏紧，下方支撑强，但消费端未好转，对高价资源接受度低，预计短期震荡运行 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周四AD2511合约上涨，加权合约持仓增加、成交量收缩，与AL2511合约价差下滑，国内主流地区ADC12平均价上调，进口均价上调，下游逢低采买，国内主要市场铝合金锭库存有变化 [29] - 策略观点：铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，首批仓单生成，交割压力显现，价格上方承压，支撑来自成本端废铝 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、主力合约持仓量有变化，现货市场价格有增减 [32] - 策略观点：商品市场氛围好，成材价格震荡，宏观上货币政策保证流动性充裕，出口弱势震荡，基本面螺纹产量持平、表需增加、库存压力缓解，热卷产量回落、表需中性、库存累积，卷螺需求均偏弱，旺季不旺，钢厂利润收窄，需求难修复钢价有下探风险，关注四中全会政策动向 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，持仓变化，现货青岛港PB粉价格及基差有数据 [34] - 策略观点：供给上海外铁矿石发运环比下降，近端到港量环比提升，需求端日均铁水产量上升，钢厂盈利率下滑，库存端港口和钢厂进口矿库存增加，终端数据五大材增产去库、表需回升，下游对原料压力不凸显，基本面短期铁水产量偏强，矿价有支撑，宏观上中美元首通话和相关方案对市场情绪积极，整体铁矿石价格震荡，关注下游需求恢复及去库速度 [35][36] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约收涨，华北大板和华中报价上涨，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓有变化；纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存下降，持仓有变化 [37][39] - 策略观点：玻璃方面，六部门发文和企业上调价格助推盘面冲高，但终端需求疲软，下游采购谨慎，供应产线调整有限，市场货源充裕，区域库存分化，建议关注政策走向，短期偏多看待；纯碱方面，国内市场整体稳定，局部窄幅震荡，生产装置运行总体稳定，个别企业负荷调整，需求端平淡，按需补库，预计短期震荡整理，价格波动幅度有限 [38][39] 锰硅硅铁 - 行情资讯：9月25日锰硅和硅铁主力合约早盘低开后震荡收涨，盘面价格维持震荡区间，给出锰硅和硅铁关注的压力和支撑价位 [40][41][42] - 策略观点：9月美联储议息会议降息，鲍威尔表态偏鹰，有色金属回落，文华商品震荡，黑色板块走势渐强，海外降息和“反内卷”情绪带动原料端积极，但旺季临近现实端需求一般，钢厂维持高强度生产，钢材库存逆季节性累积，黑色板块短期有回调风险，但后续或具备多配性价比，关键时间节点或在十月中旬“四中全会”，锰硅基本面不理想，但锰矿港口库存低且价格坚挺，需注意锰矿扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比低 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓变化，现货端价格有变动；多晶硅期货主力合约收盘价微跌，加权合约持仓变化，现货端价格上调 [45][48] - 策略观点：工业硅价格震荡收红，盘面走势不稳定，基本面供需暂未显著变化，产量增长放缓，下游多晶硅开工率偏高、有机硅产量高位，显性库存高位去化幅度有限，相对估值偏低，政策端有改善预期，短期资金情绪致盘面震荡，关注供需和政策变化；多晶硅盘面价格偏向政策叙事，基本面库存去化空间有限，取决于高开工率企业检修情况，价格方面前期现货提涨，下游中前端顺价顺畅但组件环节僵持，终端需求未显著改观，平台公司成立时间不确定，预期未兑现盘面价格或回落，短期震荡，关注主力合约支撑情况，注意仓位和风险控制及消息甄别 [46][47][49] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：橡胶走势偏弱，市场预期抛储，9月16日RU持仓结构改变，超强台风影响东南亚等地，欧盟推迟实施反砍伐森林法律，多空观点不同，给出山东轮胎企业开工负荷、中国天然橡胶社会库存及现货价格数据 [51][53][54] - 策略观点：中期多头思路，短期破位下跌，延续弱势，建议暂时观望，节后找机会，多单持仓过节者可考虑买RU2601空RU2511对冲 [55] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收涨，美国EIA周度数据显示多项库存有变化 [56] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，维持对原油多配观点，基本面支撑价格，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [57] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格跌，内蒙、鲁南持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [58][59] - 策略观点：供应端开工回落、利润走低，后续国内供应边际回升，需求端港口烯烃装置重启且负荷提升，传统需求多数开工回升但利润低，整体需求边际好转，库存方面港口和内地企业库存去化，甲醇基本面边际好转，下方空间有限，逢低关注短多机会 [59] 尿素 - 行情资讯：山东、河南现货维稳，小部分地区下跌，多数持平，盘面01合约涨，基差和1 - 5价差有数据 [60] - 策略观点：盘面低位企稳，价格处于周线级别趋势线下沿，基本面国内供应回归、开工大幅走高、企业利润低位，供应压力增大，需求端复合肥停车增多、农业需求淡季，需求一般，市场情绪偏弱，企业库存走高，低估值叠加弱驱动，单边难有大级别趋势，基差与月间价差弱，价格低位逢低关注多单 [60] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货和活跃合约收盘价上涨，基差、BZN价差、装置利润、价差等有变化，供应端开工率下降、港口库存累库，需求端三S加权开工率上升 [61] - 策略观点：现货和期货价格上涨，基差走强，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应量偏宽，供应端乙苯脱氢利润下降、苯乙烯开工上行，港口库存累库，季节性旺季将至，需求端下游开工震荡上行，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [62] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，常州SG - 5现货价上涨，基差和1 - 5价差有数据，成本端电石、兰炭、乙烯、烧碱价格有变动，PVC整体开工率下降，需求端下游开工上升，厂内库存减少、社会库存增加 [63][64] - 策略观点：基本面上企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量高位，新装置将试车，下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定预期转弱，成本端电石反弹、烧碱回落，整体估值支撑走强，国内供强需弱，出口预期转弱，难以改变供给过剩格局，基本面差，关注逢高空配机会 [65] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，供给端乙二醇负荷下降，合成气制和乙烯制装置有不同情况，海外装置停车，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报和华东出港有数据，港口库存累库，估值和成本上石脑油制、国内乙烯制、煤制利润有数据，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格有变动 [66] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口到港量少，预期港口库存低，中期进口集中到港且国内负荷高位，叠加新装置投产，四季度累库，估值同比偏高，弱格局预期下逢高空配，谨防弱预期未兑现风险 [67] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差和1 - 5价差有数据，PTA负荷下降，装置有检修、重启、降负等情况，下游负荷下降，装置有变动，终端加弹和织机负荷上升，9月19日社会库存累库，估值和成本方面现货和盘面加工费上涨 [68] - 策略观点：后续供给端意外检修多，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费空间有限，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但终端表现偏淡对原料有压力，估值方面PXN受终端和意外检修压制，向上需终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望 [69][70] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约上涨，PX CFR上涨，按人民币中间价折算基差和11 - 1价差有数据，PX负荷中国和亚洲下降，装置有检修、负荷调整等情况，PTA负荷下降，装置有变动，9月中上旬韩国PX出口中国量同比下降，7月底库存环比下降，估值成本方面PXN和石脑油裂差有数据 [71] - 策略观点：目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修多、整体负荷中枢低，且PTA新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预期导致PX累库周期持续，缺乏驱动，PXN承压，估值中性偏低，关注后续终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，周度库存生产企业和贸易商库存去库，下游平均开工率上升，LL1 - 5价差无变动 [73] - 策略观点：期货价格上涨，市场期待中国财政部三季度末利好政策，成本端有支撑，现货价格上涨，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端仅剩40万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归，季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳，聚乙烯价格或将震荡上行 [74] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工上升，周度库存生产企业和贸易商库存去库、港口库存累库，下游平均开工率上升，LL - PP价差扩大 [75][76] - 策略观点：期货价格上涨，供应端还剩145万吨计划产能，压力较大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制 [77] 农产品 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价主流下跌，节前需求提振

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面需求有提升但持续增量不明显，出栏供应压力相对依然更大，整体供需宽松，价格或依然偏弱，但养殖端陷入亏损，需观察后续销售进度和情绪 [9] - 期货方面春节前生猪供应有望保持小幅度增加的态势，2511 合约和 2601 合约继续受现货疲软拖累偏弱为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，25 日生猪主力 2511 合约平开后冲高回落震荡走低，尾盘收阴，最高 12760 元/吨，最低 12665 元/吨，收盘报 12685 元/吨，较昨日跌 0.12%，指数总持仓减少 536 手至 247350 手 [8] - 现货方面，25 日全国外三元均价 12.56 元/公斤，较昨日跌 0.09 元/公斤 [8] - 供应端，9 月样本养殖企业计划销售 2570 万头，较 8 月实际出栏增 97 万头，增幅 3.92%，日平均增幅 7.39%，出栏量或继续大幅增加，且二育栏舍利用率保持高位，出栏压力大，养殖端陷入亏损，部分地区有所惜售，出栏体重小幅增加；长期看，春节前生猪出栏或仍保持小幅增长的态势 [9] - 需求端，肥标价差稍有拉大，育肥成本仍低，当前二育观望为主；天气转凉，但需求持续增量不明显，白条走货不快，屠宰企业订单稍有增加，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升。9 月 25 日样本屠宰企业屠宰量 14.36 万头，较昨日减少 1.14 万头，周环比减少 0.6 万头，月环比增加 0.34 万头 [9] 行业要闻 - 截止 9 月 18 日，自繁自养生猪头均利润 7.7 元/头，周环比减少 46 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -246.6 元/头，周环比减少 70.8 元/头 [10][11] 数据概览 - 9 月 18 日当周 15kg 仔猪市场销售均价为 358 元/头，较上周降低 36 元/头 [14] - 9 月 18 日当周 150 公斤肥猪与标猪价差 0.16 元/斤，周环比增加 0.03 元/斤 [14] - 本周采购 110 公斤育肥至 140 公斤成本为 12.71 元/公斤，较上周下调 0.47 元/公斤；125 公斤育肥至 150 公斤成本为 12.94 元/公斤，较上周下调 0.58 元/公斤 [14] - 9 月 18 日当周屠宰企业开工率为 31.77%，较上周涨 0.37 个百分点，同比涨 2.22 个百分点，周内企业开工率于 31.54 - 31.80 区间波动 [14] - 截止 9 月 18 日当周，全国生猪出栏均重 128.45 公斤，较上周增加 0.13 公斤，环比增幅 0.10% [14]

文章核心观点 - 贵州省首次完成生猪期货交割，标志着期货工具与当地生猪产业的深度融合，正推动产业向标准化、规模化、金融化方向转型升级 [1][7] - 龙头企业贵州富之源通过系统性地学习与应用期货工具进行风险管理，并成功设立交割库，其经验展示了期货市场服务实体经济的有效路径 [2][3][8] - 在政策支持与模式创新下，期货工具（如“保险+期货”）正重塑贵州生猪产业生态，帮助企业和农户稳定经营、拓展业务，并引导产业高质量发展 [4][7][8][9] 公司层面：贵州富之源的期货应用与战略 - 公司是贵州本土大型现代化农牧企业，已形成从饲料生产到养殖加工的全产业链模式 [2] - 自2021年生猪期货上市年起接触期货，初期通过“保险+期货”了解工具，2023年起完善套保制度并组建决策小组，开始正式套期保值操作 [2] - 2024年12月，旗下公司成为贵州首个生猪非集团交割仓库（即贵州首个期货交割库） [2] - 公司套保操作基于自身产能、生产节奏与成本，当期货盘面给出适当利润时，会从饲料原料和生猪两端进行套保，以锁定成本和销售价格，规避价格波动风险 [3] - 为首次交割（LH2509合约）做了充分准备，在中信期货协助下深入研讨交割流程与质量标准，最终采用厂库标准仓单交割，全程平稳顺畅 [3] - 未来计划依托交割库拓展仓储、物流、信息咨询等增值服务以增加收入，同时提升品牌形象、降低运营成本、获取市场信息，增强市场竞争力和影响力 [3] - 公司借助期货工具进行交易模式革新，为中小养殖户提供“价格兜底”和“期货+订单”等增值服务，以增强客户黏性并拓展业务渠道 [4] - 未来发展战略将继续深化期货工具应用，并向数智化、绿色化、高价值化方向发展，致力于打造现代化、更具韧性的生猪产业链 [5] - 具体举措包括强化交割库基础设施建设，以及深化“保险+期货+订单”模式以稳定农户收入并巩固供应链协作 [6] 行业层面：期货对贵州生猪产业的推动作用 - 贵州省是西南地区重要生猪生产省份，产业正朝规模化、标准化、金融化转型 [7] - 2025年上半年，贵州省生猪出栏量为1140.88万头，同比增长2.6% [7] - 增长得益于“龙头企业+合作社+农户”等代养模式的广泛推广 [7] - 与河南、四川等传统大省相比，贵州发展路径更强调生态养殖和循环农业，推广“猪—沼—果”生态循环农业模式，充分利用山地特征 [7] - 2025年1月，贵州省人民政府印发《贵州省推动资本市场高质量发展实施方案》，提出推动实体企业提升利用期货市场水平，鼓励金融机构参与“保险+期货”项目，为产业利用期货带来政策支持 [8] - 期货服务贵州产业发展质效显著提升，体现为交割厂库建设取得突破（贵州富之源成为首家），以及实体企业参与度提高（3家上市公司、1家大型省属国企和多家市属国企已常态化参与套期保值业务） [8] - “保险+期货”模式不断创新，外延扩大至“期货+银行”和“期货+订单” [9] - 2024年全年，贵州省落地“保险+期货”项目298单，保障现货数量超70万吨，累计承保现货价值超45亿元，赔付金额近1800万元 [9] - 相关项目带动银行累计为参保农企和农户贷款或授信3.75亿元，惠及农户4000余人次、农企200余家次 [9] - 具体案例：在施秉县，生猪“保险+期货”项目为7800头生猪提供风险保障，项目到期赔付率达106%；在习水县，猪饲料“保险+期货”成功对冲了18209吨饲料的价格上涨风险 [9] - 期货工具为行业提供了透明、公开的远期价格，改变了传统依赖滞后数据和个人经验的决策模式，并提供了高效的风险转移场所，帮助企业稳定利润 [4] - 期货交割的严格标准促使整个行业，包括规模养殖场和上游供应商，都按照更高标准进行生产和管理，推动了行业标准化 [4] - 期货工具正在引导贵州生猪产业走向标准化、规模化的高质量发展道路 [9]