行业竞争现状 - "内卷式"竞争浪费社会资源，挤压企业利润空间，破坏产业链和市场环境稳定[1] - 网约车行业曾因滴滴和快的"补贴大战"导致双方最高每天亏损数千万，最终以合并收场[2] - 汽车行业2024年降价车型达227款，新能源车平均降价1.8万元，行业利润率仅4.3%显著低于下游工业6%的平均水平[7] - 光伏行业2024年121家上市企业中39家亏损，占比近三分之一[7] 企业出海战略 - 跨境电商Temu在电商同行内卷时迅速崛起[4] - 新能源汽车2024年出口增速43.9%远超国内11.2%的增速[5] - 美团外卖服务Keeta出海四个月成为沙特第三大外卖平台，即将进入巴西[8] - 2024年跨境电商进出口2.63万亿元同比增长10.8%，增速远超外贸整体5%的增速[8] - 2025年Q1比亚迪等五家车企出口超10万辆，新能源车出口44.1万辆同比增长43.9%[9] 反内卷措施 - 美团推出骑手"防疲劳"机制，跑单超8小时提醒，12小时强制下线[12] - 美团成立算法顾问委员会，2025年底前逐步取消骑手超时扣款[12] - 美团推出10亿元助力金支持餐饮商家，调整流量倾斜机制[13] - 美团试点骑手养老保险补贴方案，无前置限制覆盖广泛人群[15] - 美团未来三年将投入1000亿元扶持商户，推动"明厨亮灶"覆盖10万家商户[15] 生态建设 - 美团闪购平台非餐饮品类日单量突破1800万单，会员体系整合全生活场景[16] - 美团在7省市为近700万骑手缴纳15亿元"新职伤"保费，预计明年底推广全国[14] - 美团Keeta将为巴西商户提供数字化运营工具支持业务增长[15]

新就业形态劳动者规模 - 全国新就业形态劳动者数量达8400万人 占全国职工总数21% [1] - 行业规模持续扩大 主要涵盖网约车司机、快递员、外卖配送员等群体 [1] 职业伤害保障试点进展 - "新职伤"政策自2022年7月试点 已覆盖超1000万名快递员、外卖骑手和网约车司机 [2] - 美团外卖在试点省市为超700万名骑手支付15亿元保费 实现全线上化理赔流程 [2] - 货拉拉累计投入超1亿元职业伤害保险 覆盖160万司机 单起案例最高赔付超百万元 [3] - 试点范围将从7个省市扩至17个 2025年计划实现全国覆盖 [2] 养老保险补贴创新模式 - 美团外卖在福建泉州、江苏南通试点养老保险补贴 首批覆盖2.2万名骑手 [5] - 补贴标准为缴费基数50% 要求月收入达当地下限且近6个月中3个月达标 [5] - 试点区域约80%骑手符合补贴资格 不设工作年限门槛 [5] 商业保险定制化方案 - 滴滴出行建立司机权益保障体系 推出1:1比例分摊的商业养老保障计划 [7] - 平台每年补贴司机专属医疗及意外保障 包含百万医疗、住院津贴等项目 [7] - 商业保险产品针对行业高流动性、高风险特性设计 [6][7] 平台企业保障投入 - 头部平台如美团、货拉拉、滴滴等均主动参与社会保障体系建设 [2][3][5][7] - 企业通过信息系统对接政府部门 优化线上理赔流程提升效率 [2] - 保障范围从职业伤害扩展至养老、医疗等多层次需求 [5][7]

京东外卖业务发展 - 京东外卖日订单量在不到三个月内从0增长至1000多万单 [2] - 公司通过公关战策略获得舆论优势，包括发布《致全体外卖骑手兄弟们的公开信》、刘强东亲自送外卖等动作 [36] - 京东为全职骑手缴纳社保，在骑手端发起"价格战"，增强对骑手的吸引力 [29][30] 美团外卖业务现状 - 美团外卖业务在2024年上半年每配送一单仍亏损0.34元 [89] - 公司拥有12年外卖业务经验，已形成网络效应护城河 [57][65] - 美团在多个领域保持行业领先地位，包括外卖、共享单车、餐饮SAAS等 [55] 京东战略意图分析 - 公司真实目标并非外卖市场份额，而是通过外卖业务培养即时配送团队 [9][110] - 京东需要守住"快"的消费者心智，应对美团闪购的竞争 [98][102] - 外卖高频订单可支撑即时配送团队运营成本，为电商业务提供配送能力 [112] 行业竞争格局 - 外卖行业具有显著网络效应，规模优势方配送成本更低 [62][65] - 美团组织能力适配外卖业务需求，各层级决策能力强于京东 [69][73] - 京东选择从骑手端突破，避免重蹈饿了么补贴用户失败的覆辙 [13][32] 企业能力对比 - 京东在公关能力上具有明显优势，擅长塑造企业形象 [35][41] - 美团在地方运营和数据分析能力上更胜一筹，适应外卖业务特性 [77][83] - 京东历史上除金融业务外，非刘强东亲自带队业务鲜有成功案例 [74]

某厂老板反悔要了一巨头大厂的钱，却发现一直还不起 我们曾经在过去的系列中，提到A厂的老板 甲 一直非常欣赏拼多多和美团，详情可点 击 A厂老板最欣赏拼多多和美团，原因在哪里？ 然而，A厂在融资时没受到两家公司创始人青睐，反倒被一位与美团老板王兴共事过的 乙 看中。乙早年曾与王兴并肩创业，但因业务发展 遭遇波折，乙与王兴分道扬镳，随后创立了B厂。 当年， 乙 看中A厂时，自己的B厂正值发展鼎盛时期。尽管如此，A厂老板并不是很乐意收下来 乙 的投资， 乙 解释说，我们用户也都是年 轻人，增长非常快，我们可以深度合作帮助你增长。 一番解释后， 甲 就答应了。但这之后的几年间， 甲 非常郁闷。因为 甲 发现B厂每年找甲要数据，并且转头就做起了与甲的A厂有竞争关 系的电商业务，于是一直想着把B厂的钱还回去，但到现在也还不起。 为了维持增速，B厂只得提高电商流量占比 继续写上面B厂的电商业务。 虽然不是一个电商大厂，但圈内不少专业人士测算结果显示，B厂的电商业务规模已经进入TOP3水平。不过，随着增速回落，B厂显然不满 足于此。 外界有传闻说，B厂内部对电商的增速目标设定在30%左右，不过有知情人说其实更激进。为了完成电 ...

行业竞争格局 - 美团CEO王兴回应京东百亿补贴影响时表示将"不惜代价赢得竞争"，但后续澄清称反对"低价低质内卷式竞争"[1] - 京东外卖上线三个月即斩获9.1%市场份额，日订单量在4月突破1000万单[2] - 美团外卖市占率降至58.6%，饿了么守住25.3%份额[2] - 淘宝闪购日订单数已超4000万，非茶饮占比达75%[7] 价格战与补贴策略 - 外卖平台出现0元奶茶、3元咖啡、6元炒菜等低价补贴现象[1] - 小红书外卖商战怎么薅羊毛话题已有超299万篇笔记[1] - 库迪咖啡单杯成本11.1元，但平台补贴下售价低至4.9元[5] - 催生专职薅羊毛社群和商家刷单套利等灰色行为[2][3] 监管动态 - 五部门联合约谈京东、美团、饿了么等外卖平台[4] - 市场监管总局强调要综合治理"内卷式竞争"问题[4] - 多地市场监管部门相继约谈外卖平台企业[4] 即时零售发展 - 京东秒送业务在618前期战报显示摄影摄像品类成交额同比增长4倍，黄金珠宝增长150%[7] - 美团非餐饮品类订单突破1800万单[7] - 淘宝闪购非餐品类订单增长远超预期[7] - 美团首次宣布携外卖和闪购业务参与618大促[7] 企业经营策略 - 美团宣布加大对骑手福利保障和商家助力金的投入[6] - 京东以提升骑手待遇为切入点快速打开市场[2] - 平台选择茶饮咖啡作为补贴重点品类[2] - 美团闪购签约樊振东作为生活方式代言人[1]

2025年1季度业绩表现 - 收入866亿元人民币，同比增长18%，与市场预期基本一致，其中核心商业/新业务分别增长18%/19% [1] - 调整后净利润同比增长46%至109亿元，净利率13%，同比提升2.4个百分点 [1] - 核心商业调整后运营利润率21%，超出预期19%，同比提升3.2个百分点 [1] - 新业务运营亏损23亿元，亏损率10%，同比持续收窄但环比小幅扩大，主要因海外业务投入增加 [1] 核心商业业务表现 - 外卖日单量同比增长9-10%，AOV低个位数下降，UE同比提升 [1] - 闪购日均单量近1100万，同比增长约30%，非餐品类（3C/家电/美妆等）单量同比增长60%+ [1] - 到店酒旅GTV同比增长30%+，运营利润率环比稳定 [1] 新业务发展情况 - 优选业务环比小幅减亏，亏损收窄幅度放缓因长期能力建设 [1] - Keeta已成为中国香港最大外卖平台，在沙特覆盖9个主要城市，计划拓展至巴西市场 [1] - 未来5年计划投资十亿美元用于海外业务拓展 [1] 2季度业绩预期 - 外卖市场竞争加剧，预计将加大补贴投入以稳定市占，外卖单量预计同比中高个位数增长 [2] - 闪购单量增速预计维持略超30%，即时配送日单预计达7500万单，同比增长11% [2] - 预计外卖/闪购收入增速分别为4%/30%，UE同比下降 [2] - 到店酒旅GTV/收入/利润增速预计分别为28%/18%/18% [2] - 新业务收入预计增长22%，亏损约26亿元，环比扩大主要受海外投入影响 [2] 行业竞争与估值 - 外卖市场进入门槛因补贴降低，但商户和骑手端运营能力提升仍需时间 [2] - 补贴战对流量拉动显著但持久性待验证，公司外卖业务仍具领先优势 [2] - 预计2025年利润增速约7%，按20倍市盈率目标价下调至165港元 [2]

1季度业绩表现 - 总收入866亿元 同比增18% 超市场预期1% 其中核心本地商业收入同比增18% 新业务收入同比增19% [1] - 经调整净利润109亿元 同比增46% 超市场预期13% 主要因营销费用管控好于预期 [1] - 核心本地商业经营利润同比增39% 经营利润率提升3个百分点至21% 外卖闪购UE和到店酒旅经营利润率均有改善 [1] - 新业务亏损23亿元 同比收窄18% 环比扩大4% 反映海外投入增加 [1] 核心本地商业分项表现 - 配送/佣金/在线营销收入分别同比增22%/20%/15% 会员体系减少配送冲减 佣金受GTV驱动 在线营销受商户增长驱动 [2] - 外卖日均单量增速约10% 中高频用户订单频次提升 [2] - 闪购累计交易用户超5亿 90后占比2/3 非食品类订单同比增超60% [2] - 到店酒旅GTV同比增速超30% 下沉市场增长强劲 到店增速快于酒旅 [2] 竞争策略与行业动态 - 未来3年将投入1000亿元用于供应链升级和商户数字化转型 [2] - 4-5月外卖餐饮日单量保持稳健增长 竞争回归理性速度或快于预期 [2] - 三端生态平衡 履约效率 长效运营是竞争关键 [2] 财务预测与估值调整 - 预计2季度总收入同比增13% 核心本地商业/新业务分别增10%/21% [3] - 2025年总收入预测下调2%至同比增15% 核心本地商业/新业务分别增13%/20% [3] - 核心本地商业全年经营利润预测下调10% 新业务亏损预测上调2% [3] - 目标价下调至177港元 较现价有34%上涨空间 [3]

巴西消费市场潜力 - 巴西作为拉美第一大经济体拥有超2亿人口，15-64岁劳动力占比约70%，2024年人均GDP约1万美元，消费市场"盘子大，活力足" [2] - 巴西86.2%人口为互联网用户，人均每日手机使用时长超5小时，互联网渗透率高 [2] - 美团旗下Keeta计划5年内在巴西投资10亿美元建设即时配送网络并提供数字化运营工具 [2] 中巴产业互补性 - 巴西85%以上电力来自可再生能源，光伏和风电市场快速增长，与中国新能源技术优势形成互补 [3] - 中国电建、中广核等企业已在巴西投资光伏项目，输出中国技术 [4] - 长城汽车巴西工厂将于7月投产，比亚迪、奇瑞、江淮加速布局巴西汽车市场 [4] 中国企业本地化战略 - 中国科技企业加速落地巴西本地运营团队，从"商品销售者"转向"生态参与者" [5][7] - 中国企业参与巴西智能物流系统、数字化汽车工厂、清洁能源基地等经济底层结构重塑 [7] - 巴西成为中国企业辐射拉美的战略支点，检验本土化能力的试金石 [7] 政策支持与高层推动 - 巴西总统卢拉访华期间明确支持中巴企业双向投资合作 [6] - 卢拉亲自体验中国新能源车，释放政策利好信号 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1餐饮外卖业务增长稳健，外卖单量同比增长9.3%，公司通过多种模式提升用户粘性和购买频次，为中小商家提供扶持并将投入1000亿元推动行业发展 [7] - 2025Q1美团闪购业务保持强劲增长，多个消费品类显著增长，累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单，闪电仓建设持续推进，4月发布品牌有望加强用户心智 [7] - 2025Q1到店酒旅业务表现亮眼，年活跃商户数同比增长超25%，营收同比增长20%，公司拓展品类和服务供给，到店业务在低线市场增长强劲，酒旅业务深化商家合作 [8] - 2025Q1营收高于市场一致预期，核心本地商业及新业务营收同比稳健增长，营业利润及经调整净利润大幅高于市场一致预期，主因核心本地商业经营利润率改善，新业务亏损收窄 [7] - 2025Q1核心本地商业营收同比增长18%至643亿元，经营利润同比增长39%至135亿元，预计2025Q2收入同比增速环比放缓，经营利润同比显著下降 [7] - 2025Q1新业务营收同比增长19%至222亿元，经营亏损同比收窄至23亿元，经营溢利率-10%，全球业务拓展方面，Keeta在香港、沙特市场表现良好，宣布进入巴西市场并计划投入10亿美元 [10] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润为409/547/676亿元，给予2025年目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [10][18] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1实现营收866亿元（YoY + 18%，QoQ - 2%），高于市场一致预期的854亿元，营业利润106亿元（YoY + 103%，QoQ + 58%），净利润101亿元（YoY + 87%，QoQ + 62%），Non - GAAP EBITDA 123亿元（YoY + 52%，QoQ + 7%），Non - GAAP归母净利润109亿元（YoY + 46%，QoQ + 11%），高于市场一致预期的97亿元 [11] - 费用情况：2025Q1研发费用率6.7%（YoY - 0.2pct，QoQ + 0.5pct），同比稳定；销售及营销费用率18.0%（YoY - 1.0pct，QoQ - 1.6pct），费率同比下降因营销效率提升；一般及行政费用率3.0%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.3pct），同比稳定 [12] - 利润率情况：2025Q1毛利率为37.4%（YoY + 2.4pct，QoQ - 0.3pct），同比提高因成本效率改善；经营利润率为12.2%（YoY + 5.1pct，QoQ + 4.6pct），净利润率为11.6%（YoY + 4.3pct，QoQ + 4.6pct） [15] 盈利预测与评级 - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间，但考虑行业竞争加剧、短期海外业务投入加码，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收预测为3,873/4,477/5,106亿元，Non - GAAP归母净利润预测为409/547/676亿元；根据SOTP估值法，给予2025年美团合计目标市值8302亿元人民币，对应目标价136元人民币/148港元，维持“买入”评级 [18]

核心观点 - 对 4 月中国工业企业利润数据、禾赛科技、小米集团、美团 2025 年第一季度财报进行分析，看好制造业、激光雷达行业、小米集团整体业务景气度，同时指出美团二季度面临竞争压力 [2][3][6][7][10] 宏观经济组 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%，4 月同比增长 3.0% [3] - 1 - 4 月制造业同比增长 7.6%，4 月同比增长 10.7% [3] - 1 - 4 月营业收入利润率为 4.9%，4 月末产成品库存同比 3.9%，资产负债率为 57.7% [3] - 同比增速靠前行业有铁路、船舶等运输设备制造业等，靠后行业有煤炭开采和洗选业等 [3] 策略和先进制造组 - 禾赛科技一季度营收 5.3 亿元，同比增长 46.3%，净亏损 1750 万元，亏损幅度收窄 84% [6] - 一季度激光雷达交付量 19.58 万台，同比增长 231.3%，预计全年营收同比增长 44%至 69% [6] - 小米集团一季度营收 1113 亿元，同比增长 47.4%，净利润 109.24 亿元，同比增长超 60% [7] - 手机业务一季度出货量 4180 万台，同比增长 3%，收入 506 亿元，同比增长 8.9% [7] - 智能大家电业务空调、冰箱出货量同比增长超 65%，洗衣机同比增长超 100%，家电整体收入同比增速超 113.8% [7] - 智能电动汽车及 AI 等创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，经营亏损 5 亿元 [8] 消费组 - 美团一季度营收 865.6 亿元，同比增长 18.1%，经调整净利润 109.5 亿元，同比增幅 46.2% [10] - 一季度核心业务收入从 656 亿元减至 643 亿元，因外卖单数和商家营销投入减少 [11] - 核心本地商业盈利大幅增加，新业务亏损减少，但海外业务成本高影响新业务盈利 [11] - 二季度美团面临竞争压力，预计补贴力度大，影响利润水平 [11]