市场核心矛盾 - 全球金融市场同时消化两种矛盾预期：美联储激进宽松政策与全球经济稳步复苏 [1] - 这两种预期无法长期并存 下一份美国非农就业报告（9月5日公布）可能成为打破市场平衡的关键催化剂 [1][5] 市场表现矛盾信号 - 市场价格隐含美联储9月会议降息50个基点可能性为6% 美元全线走弱 [2] - 美国股市连续两日创历史新高 上涨由更广泛复苏迹象推动而非仅科技巨头 [2] - 罗素2000中小盘股指数和消费板块表现强劲 新兴市场股票坚挺 比特币触及历史高点 [2] 就业报告情景分析 - 情景一：就业数据低于预期（参考7月非农新增7.3万远低预期且前两月下修25.8万）将削弱复苏叙事 资金从周期股转向债券和科技股 [6][8] - 情景二：就业数据稳健将消退过度降息预期 资金从科技股轮动至周期股 [8] 日本资产机会 - 美元计价东证指数（TOPIX）与罗素2000小盘股指数高度相关 [9] - 若全球经济复苏预期占上风 日本股市可能成为表现强劲资产 [9] - 日本科技股较美国科技股具有更强周期属性和估值洼地 有望在全球复苏预期下修复估值 [9] - 日本债券市场可能出现"熊市趋平"走势 [9]

全球股市表现 - 美股期货全线下跌约0.1% [1][11] - 欧洲主要股指开盘多数上涨 德国DAX30指数涨0.14% 法国CAC40指数涨0.23% 英国富时100指数跌0.19% [2] - 亚洲股市整体下跌0.4% MSCI亚洲科技指数跌1.3% [1] - 日经225指数收跌1.4% 日本东证指数收跌1.1% [3] 外汇市场动态 - 日元兑美元上涨约0.7% 创近两周最大涨幅 [1] - 美元指数转涨 稍早前一度跌近0.2% [4] - 欧元兑美元下跌约0.1% [4] - 英镑兑美元短线走高涨约0.1% 因英国二季度GDP超预期增长0.3% [5] 大宗商品走势 - 美油上涨超0.4%至62.20美元上方 布油上涨超0.5%至66美元附近 [8][18] - 现货黄金早盘涨超0.5%后涨幅收窄至0.2% 纽约期金持平于3410美元 [6][15] - 现货白银早盘涨超0.6%后持平 纽约期银小幅下跌约0.2% [7] 加密货币行情 - 比特币24小时涨幅超2%至12.18万美元上方 [9] - 以太坊24小时涨幅超3%至4770万美元上方 [10] 政策与央行动向 - 美国财长贝森特建议日本加息遏制通胀 并敦促美联储从9月开始降息50个基点 [1] - 约42%市场观察人士预计日本将在10月加息 三分之一预计在明年1月 [10] - 特朗普考虑提前任命下一任美联储主席人选 [1] - 美联储可能采纳更鸽派立场 特别是如果鲍威尔不再连任 [10] 经济数据与事件 - 美国即将公布生产者价格指数(PPI) 该数据对美联储决策至关重要 [1] - 地缘政治紧张加剧 因特朗普警告俄罗斯将面临"非常严重后果" [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外市场美国经济基本面偏弱，中美关税谈判期延期，8月关税生效或考验市场情绪持续性，美联储人事变动和美国CPI数据影响市场降息预期与风险偏好；中国7月出口同比增长但未来面临回落及转口贸易受限风险 [9] - 国内权益减配，商品维持配置侧重基建出口链，黄金维持配置；海外美股减配，美债维持配置，货币小幅增配人民币基金减配美元货基，整体保持防御布局聚焦8月下旬政策与数据拐点 [9] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美国经济基本面偏弱，中美关税谈判延期，8月关税生效临近需求释放边际拐点，美联储人事变动和美国CPI数据影响市场，美国7月CPI等数据符合预期 [9] - 国内宏观：中国7月出口同比增长依赖非美市场，但未来面临回落及转口贸易受限风险 [9] - 资产观点：国内权益减配，商品和黄金维持配置；海外美股减配，美债维持配置，货币增配人民币基金减配美元货基，整体防御布局关注8月下旬拐点 [9] 观点精粹 金融 - 股指期货成长机会扩散，震荡上涨；股指期权布局进攻策略，震荡上涨；国债期货债市承压，震荡 [10] 贵金属 - 黄金/白银因美国基本面走弱、降息周期重启逻辑，震荡上涨 [10] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，震荡 [10] 黑色建材 - 钢材成本支撑偏强，关注限产扰动，震荡；铁矿基本面健康，价格震荡上行；焦炭限产传闻扰动，盘面偏强运行；焦煤供应扰动难止，市场情绪高涨；硅铁成本支撑转强，供需有隐忧；锰硅供应压力增加，成本支撑偏强；玻璃商品情绪回暖，现货价格下行；纯碱供应预期扰动，现实偏弱 [10] 有色与新材料 - 铜中美延长暂停关税，铜价高位震荡，震荡下跌；氧化铝盘面大幅走高，震荡下跌；铝关注消费成色，铝价延续回升，震荡；锌黑色系价格反弹，锌价高位震荡，震荡下跌；铅成本有支撑，铅价震荡运行；镍市场情绪反复，镍价宽幅震荡，震荡下跌；不锈钢镍铁价格回升，盘面上行，震荡；锡原料供应偏紧，锡价高位震荡；工业硅市场情绪起伏，硅价持续波动；碳酸锂情绪消退，锂价尾盘回调 [10] 能源化工 - 原油地缘担忧缓解，供应压力仍存，震荡下跌；LPG化工需求支撑，裂解价差企稳，震荡；沥青跌破支撑，期价向最小阻力方向运行，震荡下跌；高硫燃油、低硫燃油震荡下跌；甲醇煤端支撑烯烃压制，震荡；尿素国内供需支撑不足，出口拉动不及预期，短期震荡；乙二醇煤强油弱，供应压力增加；PX成本支撑不足，信心承压；PTA价格受成本压制；短纤下游需求改善，关注去库延续性；瓶片需求低迷，加工费修复有限；丙烯跟随波动，短期震荡；PP、塑料震荡偏弱；苯乙烯商品情绪转好，关注政策落地；PVC成本有支撑，盘面震荡运行；烧碱现货价格企稳，暂震荡 [12] 农业 - 油脂蛋白粕多重利好因素叠加，预计油脂继续偏强运行，菜粕远月大幅上涨，震荡上涨；玉米/淀粉市场延续弱势震荡；生猪座谈会议结束，盘面预期回调；橡胶冲高回落，阶段性调整；合成橡胶窄幅震荡上行；纸浆阔叶价格回暖，阶段维持偏多看待；棉花中美经贸会谈落地或提振市场情绪；白糖主产国产糖量预期调整，外盘反弹；原木基本面边际好转，区间运行 [12]

中国7月物价指数与债市反应 - 7月CPI同比为0.0%，低于前值0.1%但高于预期的下降0.1% [2] - 核心CPI同比上涨0.8%，高于前月的0.7% [2] - PPI同比为-3.6%，与上月持平但超出预期的下降3.4% [2] - 国债市场反应强烈，十几/三十年期国债收益率分别上涨至1.726%/2.011%，国债期货连续大跌 [2] CPI分项表现及驱动因素 - 食品价格下跌是CPI同比下行主因，鲜菜价格同比降幅扩大至-7.6%，猪肉价格同比降幅扩大至-9.5% [2] - 核心CPI环比上涨0.4%，与过去五年同期均值一致 [3] - 服务价格上涨明显，核心服务价格上涨约1.1%，受暑期出游旺季和医疗服务价格连续四个月上涨0.3%驱动 [3] - 耐用品价格如家用电器、通信工具上涨，与以旧换新等消费刺激政策相关 [3] PPI趋势与政策影响 - PPI环比降幅收窄，煤炭、钢材、光伏、水泥和锂电等行业价格环比降幅分别收窄1.9/1.5/0.8/0.3/0.1个百分点 [4] - 上述行业合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点，反映反内卷政策改善市场竞争秩序 [4] - 7月大宗商品期货价格上涨未完全传导至现货，政策落实到工业品价格需要时限 [3] 金融市场资金流向 - 核心CPI回升及反内卷政策推进引发债市看空情绪，资金从债市流向股市 [4] - A股市场上证指数连续多日上涨，8月13日收于3688.46点，站稳3600点关口 [4] 美国通胀数据与货币政策预期 - 美国7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，低于预期的2.8% [5] - 美国核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，创2月以来新高 [5] - 美国“超级核心CPI”环比上涨0.55%，同比上涨3.59%，均为1月/2月以来最高水平 [5] - 数据公布后，市场对美联储9月降息概率预期高达95% [5]

股市表现 - 沪指突破去年10月8日高点，创近4年新高，收报3683.46点，涨幅0.48% [1] - 沪深两市全天成交额2.15万亿元，较上个交易日放量2694亿元，时隔114个交易日重回2万亿上方 [1] 期货市场动态 - 沪铜2509合约最新价79380元，涨幅0.56%；沪铜2510合约最新价79380元，涨幅0.52% [2] - 沪铝2509合约最新价20790元，涨幅0.63%；沪铝2510合约最新价20765元，涨幅0.58% [2] - 沪锌2509合约最新价22600元，涨幅0.24%；沪锌2510合约最新价22640元，涨幅0.31% [2] - 黄金2510合约最新价7.72元，涨幅0.08%；白银2510合约最新价9300元，涨幅1.43% [2] - 美元指数下挫刺激金属期货上涨 [2] 期货模拟大赛 - "经·粮杯—全国期货模拟争霸赛"由每日经济新闻和中粮期货联合举办，模拟资金100万元 [3] - 比赛设置周赛和月赛双评比机制，周榜第一名奖金100元，月榜第一名奖金888元+证书 [3] - 比赛提供夜盘交易，模拟实盘交易规则，赛后实盘可领先90%新手 [3] - 中粮期货投研团队提供期货交易教学、行情速报与解读，设有黄金期货和股指期货专项群 [4][6] 股市板块机会 - AI服务器、光模块、PCB等热门题材涨幅居前，主要由游资量化主导 [6] - 黄金和有色金属板块在美元降息预期升温刺激下拉升 [6] - 人工智能板块是主线，物联网、固态变压器、光纤、HBM、覆铜板等细分板块受益 [10] 掘金大赛 - 掘金大赛第69期比赛模拟资金50万元，报名时间8月9日至8月15日，比赛时间8月11日至8月15日 [6] - 周赛奖励：第1名688元，第2~4名188元/人，第5~10名88元/人，正收益选手均分500元 [10] - 月度积分王奖励：第1名888元，第2~4名288元/人，第5~10名188元/人，第11~30名68元/人 [10] - 报名福利包括查看优秀选手持仓、免费阅读"火线快评"、加入比赛交流群 [11] 市场观点 - 上证指数3700点和4000点附近有压力，突破4000点可能步入大牛市 [8] - 美元降息大周期背景下，贵金属和有色金属价格有望上涨 [4] - 期货交易可做空做多且T+0，技术分析+基本面分析效果更佳 [8]

黄金市场 - 美国7月季调后CPI月率0.2%低于前值0.3% 未季调年率2.7%与前值持平但低于预期2.8% 主因能源食品价格下降及关税敏感商品涨价放缓[2] - 美联储9月降息25基点概率升至93.4% 10月累计降息50基点概率达59.9%[2] - 乌克兰总统愿参加美俄谈判未获回应 俄罗斯称乌克兰策划破坏8月15日俄美总统会晤[2] - 金价日线收十字星震荡 1小时级别在3350美元盘整 多空分水岭3365美元[3] 原油市场 - 美国API原油库存增加151.9万桶 远超预期减少94.1万桶及前值减少423.3万桶 显示消费端萎缩[4] - OPEC上调2026年全球石油需求增量至138万桶/日 维持2025年129万桶/日预测 EIA预计2025年美国原油产量创1341万桶/日纪录[4] - 夏季出行结束致季节性需求疲软 中美关税休战延至11月10日 特朗普与普京会晤可能进一步压低油价[4] - 油价日线收阴下探 1小时级别受63美元支撑 运行于60/120日均线下 多空分水岭63.80美元[4] 美元指数 - 通胀温和强化美联储9/10月各降息25基点预期 特朗普施压美联储称"必须降息"并考虑对鲍威尔提诉讼[5] - 美联储理事提名人称无证据表明关税引发通胀 前圣路易斯联储主席称若被提名愿接受美联储主席职位[5] - 美元日线收阴 小时级别延续跌势破60/120日均线 关注96.90-97.40区域支撑[6] 美股纳指 - 降息预期推动纳指创历史新高挑战24000点 鲍威尔或在8月21日央行年会暗示9月降息[7] - 1小时级别维持60/120日均线上方上升趋势 关注23680-23750回测位置[7] 铜市场 - 盘整区间由4.28-4.46美元扩展至4.28-4.60美元 日线偏强收阳[8] - 1小时级别运行于4.46美元上方 多空分水岭4.47美元[8] 宏观政策 - 美国财长顾问称通胀报告显示关税未产生负面影响[9] - 欧洲央行管委称通胀非重大挑战 利率处于非常好水平 关税不确定性降低[10] - OPEC月报维持今年全球原油需求增速预期 上调明年增速预期[10] 重点关注事件 - 16:00 IEA公布月度原油市场报告[11] - 22:30美国公布EIA原油库存及战略石油储备库存[12] - 次日01:00美联储古尔斯比就货币政策发表讲话[12] - 次日01:30美联储博斯蒂克就美国经济前景发表讲话[12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外市场在美国经济基本面偏弱、关税威胁加码背景下仍risk - on，后续经济基本面将考验市场情绪持续性，美联储人事变动和美国CPI数据影响市场降息预期与风险偏好；中国7月出口同比增长7.2%，但未来面临回落及转口贸易受限风险；大类资产配置上国内权益减配、商品侧重基建出口链和黄金维持配置，海外美股减配、美债维持配置，货币小幅增配人民币基金、减配美元货基，整体保持防御布局，聚焦8月下旬政策与数据拐点 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：本周海外市场在经济基本面偏弱、关税威胁加码下仍risk - on，8月关税生效，前期需求释放拐点临近，经济基本面考验市场情绪持续性，美联储人事变动和美国7月CPI数据影响市场降息预期与风险偏好 [7] - 国内宏观：中国7月出口同比增长7.2%，依赖非美市场需求抵消对美出口下滑，未来出口面临回落及转口贸易受限风险 [7] - 资产观点：国内权益减配，等待下旬政策与盈利修复窗口；商品维持配置侧重基建出口链，黄金维持配置；海外美股减配，美债维持配置；货币小幅增配人民币基金，减配美元货基，整体保持防御布局，聚焦8月下旬政策与数据拐点 [7] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：事件落地资金拥挤度释放，因增量资金不足，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：领口策略强化波动率结构，因波动上行，短期震荡 [8] - 国债期货：市场消化政治局会议信息，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：市场重回美国基本面走弱、降息周期重启逻辑，贵金属震荡走强，关注特朗普关税政策和美联储货币政策，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策和航运公司定价策略，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：库存累积，关注限产扰动，关注专项债发行等多方面情况，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水产量微降，港口小幅累库，关注政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：五轮提涨落地，焦企开工回升，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [8] - 焦煤：煤矿扰动产量缩减，情绪回暖盘面偏强，关注钢厂生产等情况，短期震荡 [8] - 硅铁：情绪主导盘面，供需存隐忧，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：情绪主导盘面，供应压力渐增，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：库存累积，刚需稳定，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：仓单压力显现，产量回升，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 铜：海外衰退风险抬升，铜价承压，关注供应扰动等情况，短期震荡下跌 [8] - 氧化铝：仓单增长，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产等情况，短期震荡下跌 [8] - 铝：情绪反复，铝价回升，关注宏观风险等情况，短期震荡 [8] - 锌：黑色系价格反弹，锌价震荡运行，关注宏观转向等情况，短期震荡下跌 [8] - 铅：再生铅供应扰动，铅价反弹，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：伦镍库存高，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治等情况，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢：镍铁价格回升，盘面震荡走高，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：矿端偏紧，锡价震荡运行，关注佤邦复产等预期变化，短期震荡 [8] - 工业硅：市场情绪反复，硅价震荡运行，关注供应端减产和光伏装机情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：市场方向不明，震荡运行，关注需求、供给和技术突破情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供需转弱明显，关注OPEC + 产量政策等，短期震荡下跌 [10] - LPG：化工需求支撑，裂解价差企稳，关注成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：跌破支撑，关注需求超预期情况，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油：偏弱震荡，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油：跟随原油震荡偏弱，关注原油和天然气价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇：煤端支撑但烯烃压制，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：国内供需支撑不足，出口拉动不及预期，关注出口政策和淘汰产能情况，短期震荡 [10] - 乙二醇：煤强油弱，供应压力增加，关注海外装置变动影响港口到港情况，短期震荡 [10] - PX：计划内检修无法提振加工费，关注原油波动等情况，短期震荡 [10] - PTA：价格受成本压制，关注成本波动等情况，短期震荡 [10] - 短纤：下游需求改善，关注去库延续性，短期震荡 [10] - 瓶片：需求低迷，加工费修复有限，关注企业提负和海外订单情况，短期震荡 [10] - 丙烯：跟随波动，关注油价和国内宏观情况，短期震荡 [10] - PP：基本面支撑有限，关注油价和国内外宏观情况，短期震荡偏弱 [10] - 塑料：上中游累库，关注油价和国内外宏观情况，短期震荡偏弱 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，短期震荡 [10] - PVC：成本有支撑，关注预期、成本和供应情况，短期震荡 [10] - 烧碱：现货价格企稳，关注市场情绪、开工和需求情况，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：MPOB报告利多，棕油领涨，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：远月基差成交放量，担忧四季度供应缺口，关注美豆天气等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：市场弱势震荡，关注需求、宏观和天气情况，短期震荡 [10] - 生猪：供需宽松，价格窄幅震荡，关注养殖情绪、疫情和政策情况，短期震荡 [10] - 橡胶：原料支撑强，关注产区天气等情况，短期震荡上涨 [10] - 合成橡胶：原料偏紧支撑盘面，关注原油大幅波动情况，短期震荡上涨 [10] - 纸浆：期货运行持稳，关注宏观经济和美金盘报价情况，短期震荡 [10] - 棉花：低库存支撑，关注需求边际变化，短期震荡 [10] - 白糖：糖价承压走弱，关注进口情况，短期震荡 [10] - 原木：窄幅震荡，关注出货量和发运量情况，短期震荡下跌 [10]

关税暂停措施 - 中美同意自2025年8月12日起暂停对部分商品加征24%的关税90天 同时保留剩余10%的关税[1][7][8] - 中国同步暂停对美国商品加征24%的关税90天 并保留10%关税 同时取消部分非关税反制措施[8] - 中国对28家美国实体调整出口管制措施 其中16家暂停管制90天 12家完全解除管制[8] 芯片贸易政策 - 特朗普对放行出口降规版Blackwell芯片持开放态度 该芯片速度较上一代提升30倍[1][8] 亚太市场反应 - 日经225指数上涨超2%至42600点 突破2024年7月历史最高收盘纪录[1][2] - 韩国KOSPI指数上涨近1% 自4月9日低点累计涨幅超40%[1][3] - 澳大利亚股市创历史新高[3] - A50指数开盘后直线拉升[1][5] 大宗商品表现 - 国际油价开盘直线拉升 天然气和铜价同步上涨[5] - 国际金价低开后小幅回升[5] 市场预期分析 - 港股市场此前因关税担忧走势偏弱 本次消息略超预期[9] - A股融资余额持续攀升 显示风险偏好未大幅下降 但成交额从1.81万亿降至1.7万亿反映谨慎情绪[9] - 美联储9月降息预期升温 利率位于400-425区间的概率从80.3%升至89.1%[10] 资金流向展望 - 若美联储转向宽松 外资可能回流新兴市场 A股北向资金有望改善[9][10] - 美元走弱趋势利好新兴市场股市 港股相对更受益[9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各目录总结 全球资产市场表现 - 主要经济体10年期国债收益率：2025年8月11日美国为4.287，最新、一周、一月、一年变化分别为0.003、0.093、 -0.148、0.310；英国为4.564，对应变化为 -0.036、0.056、 -0.035、0.683等[3] - 主要经济体2年期国债收益率：2025年8月11日美国为3.720，最新、一周、一月、一年变化分别为0.030、 -0.220、 -0.190、 -0.630；英国为3.859，对应变化为 -0.037、0.061、0.050、0.156等[3] - 美元兑主要新兴经济体货币汇率：2025年8月11日巴西为5.443，最新、一周、一月、一年变化分别为0.15%、 -1.03%、 -2.60%、 -5.28%；南非zar为17.757，对应变化为0.06%、 -0.97%、 -0.84%、 -2.83%等[3] - 主要经济体股指：2025年8月11日标普500为6373.450，最新、一周、一月、一年变化分别为 -0.25%、0.69%、1.67%、17.02%；道琼斯工业指数为43975.090，对应变化为 -0.45%、 -0.45%、 -1.09%、8.99%等[3] - 信用债指数：美国投资级信用债最新、一周、一月、一年变化分别为0.09%、 -0.18%、1.55%、4.87%；欧元区投资级对应变化为 -0.00%、 -0.10%、0.39%、4.56%等[3][4] 股指期货交易数据 - 指数表现：A股收盘价3647.55，涨跌0.34%；沪深300收盘价4122.51，涨跌0.43%等[5] - 估值：沪深300 PE(TTM)为13.30，环比变化 -0.01；上证50 PE(TTM)为11.43，环比变化 -0.04等[5] - 风险溢价：标普500 1/PE - 10利率为 -0.59，环比变化0.00；德国DAX 1/PE - 10利率为2.70，环比变化0.01[5] - 资金流向：A股最新值524.49，近5日均值 -228.63；主板最新值191.94，近5日均值 -159.10等[5] - 成交金额：沪深两市最新值18269.73，环比变化1167.46；沪深300最新值3606.86，环比变化521.78等[5] - 主力升贴水：IF基差 -17.71，幅度 -0.43%；IH基差 -0.50，幅度 -0.02%；IC基差 -92.96，幅度 -1.45%[5] 国债期货交易数据 - 国债期货：T00收盘价108.495，涨跌0.00%；TF00收盘价105.735，涨跌0.00%等[6] - 资金利率：R001为1.3458%，日度变化 -10.00BP；R007为1.4537%，日度变化0.00BP；SHIBOR - 3M为1.5490%，日度变化0.00BP[6] 信用债指数 - 2025年8月11日美国投资级信用债指数3450.850，欧元区投资级264.048等[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场承受住非农数据爆冷冲击，风险偏好回暖，宏观逻辑切换到降息交易，风险资产价格普遍收涨；海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善，债市、股指、商品表现各异 [6] - 未来全球需收敛情绪与现实的劈叉，关税压力或使风险资产重新定价；国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但宏观政策有灵活性 [7] 根据相关目录分别进行总结 大类资产 - 海外美联储成员动荡，降息预期强化，全球主要股市多数收涨，VIX指数暴跌，BDI指数连续上涨，美元指数下行，大宗商品走势分化；国内“反内卷”行情再起，7月进出口数据超预期，通胀环比改善 [6][10] 板块速递 - 国内债市全线小涨近弱远强，股指普涨，成长型风格涨幅高于价值型股指，大盘站上3600；商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.86%，10个板块指数中5个收涨5个收跌，延续内强外弱风格 [6][16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、煤焦钢矿等板块资金流入明显，有色和软商品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收涨，焦煤、碳酸锂与焦炭涨幅居前，燃油、低硫燃料油和沥青跌幅居前 [23] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数、国内Wind商品指数与南华商品指数波动率均大幅下行；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属等板块大幅降波，农副产品和谷物板块逆势升波明显 [29] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，原油玉米大跌，铜豆与BDI上涨，黄金白银联袂大涨，金银比大幅回落 [31] 宏观逻辑（股指） - 上一周国内四大股指冲高回落高位震荡，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖；股指估值集体抬升，风险溢价ERP整体承压 [44] 宏观逻辑（大宗商品） - 大宗商品价格指数震荡承压，通胀预期回升，预期和现实走势纠结 [46] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上一周股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差小幅回落；南华商品指数和CRB商品指数走势均小幅震荡，国内定价商品更抗跌，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情延续，商品内强外弱风格依旧 [54] 数据追踪（经济指标） - 沥青开工率震荡，地产销售弱势探底，运价继续回落，短期资金利率低位震荡 [56] 宏观逻辑（美债） - 美债收益率反弹近弱远强，期限结构熊峭，期限利差平稳，实际利率承压，金价震荡走高 [64] 数据追踪（美债与汇率） - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期延续回升，金融条件宽松，美元走势震荡，人民币稳韧小升 [70] 宏观逻辑（美国经济） - 美国高频“衰退指标”表现韧性，关税对经济冲击初步明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [72] 美联储降息预期 - 9月降息概率大增，10或12月继续降息，年内降50 - 75bp；9月降息25bp到4 - 4.25%的概率为86.6%，较一周前大幅增加；10月或12月预期进一步降息，但概率不高，年内降息2次到3次概率约40% [81] 美国7月非农就业数据 - 7月季调后非农就业人口增7.3万人，预期增11万人，前值修正为增1.4万人；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.1%；U6失业率7.9%，前值7.7%；就业参与率62.2%，预期62.3%，前值62.3%；平均每小时工资同比增3.9%，预期增3.8%，前值修正为增3.8%；美元指数短线跳水，非美货币跳涨，现货黄金跳涨，美股三大期指小幅反弹，美国国债收益率下跌 [88][91] 美联储人事变动 - 8月1日美联储理事库格勒宣布8月8日辞职，8月7日特朗普提名米兰接替库格勒；8月5日特朗普缩小未来美联储主席候选人范围；若米兰提名通过，FOMC鸽派话语权将增强，美联储可能转向降息；特朗普干预货币政策，美联储独立性遭遇挑战 [93][94] 美元走势 - 疲弱的非农数据打压美元资产，美元指数大幅跳水，短中长期均遭受压力；短期美欧利差收缩拐点将至，中期美债问题和经济转弱担忧削弱美元吸引力，长期逆全球化背景下美元衰落 [95] 2025年7月进、出口数据 - 7月进出口数据双双超预期；以美元计，进出口总值5453.2亿美元，同比增长5.9%，出口总值3217.8亿美元，同比增长7.2%，进口总值2235.4亿美元，同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；以人民币计，进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，出口总值2.31万亿元，同比增长8.0%，进口总值1.60万亿元，同比增长4.8%，贸易顺差7051.0亿元；前7个月，东盟、欧盟和美国为前三大贸易伙伴，对共建“一带一路”国家进出口累计同比增速持续加快 [101][105] 2025年7月通胀数据 - CPI与PPI联袂环比改善，PPI同比连续34个月为负；7月全国居民消费价格同比持平，环比上涨0.4%；全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，同比下降3.6% [108][110] “反内卷”行情 - 国内“反内卷”行情将暂告段落，股市和商品面临回调压力，但降温不等于转向，行情在矛盾和分歧中发展，把握行情需理解“反内卷” [7][114] “内卷式”竞争 - 一般特征为经济主体投入大量精力和资源却无整体收益增长，包括低价竞争、同质化竞争、宣传营销“逐底竞争”；地方政府存在制造政策洼地、盲目上马产业、设置市场壁垒等问题 [119][121] “内卷”的危害 - 宏观层面使落后产能挤出先进产能，抑制创新活力，扭曲资源配置，导致市场淘汰机制失灵；中观层面破坏行业生态，挤压产业链上下游利润空间；微观层面损害消费者利益 [125][127] “内卷式”竞争的形成 - 宏观经济层面存在供需失衡，新兴行业出现供需结构性矛盾，维护公平竞争环境的体制机制不健全，发展模式路径依赖和短期主义倾向明显 [131] “内卷”如何“反” - 供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡，扩大内需与深化供给侧结构性改革结合，扩大对外开放；规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，破除地方保护和市场分割，规范招商行为，完善市场经济基础制度；强化行业自律，发挥行业协会作用，强化企业社会责任，弘扬企业家精神 [136][141][148][154] 本周关注 - 8月12日关注澳洲联储利率决议、欧佩克月度原油市场报告、美国7月未季调CPI年率等；8月13日关注IEA月度原油市场报告、德国7月CPI月率终值等；8月14日关注芝加哥联储主席讲话、加拿大央行货币政策会议纪要等；8月15日关注里奇蒙德联储主席网络研讨会、美国7月零售销售月率等 [163]