行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点：库存持续去化，铝价上行 [2] - 有色金属行业整体受益于“金九银十”需求旺季，主要金属品种供需格局改善，价格呈现上行趋势 [4] 行业综述 重要信息 - 美国9月未季调CPI年率为3%，低于预期的3.1% [8] - 洛阳钼业2025年第三季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40% [9] - 天山铝业2025年第三季度归母净利润12.6亿元，同比增长24.30% [9] - 云铝股份2025年第三季度归母净利润16.3亿元，同比增长25.31% [9] - 盐湖股份2025年第三季度归母净利润19.9亿元，同比增长113.97% [10] 市场表现 - 本周上证指数上涨2.88%，申万有色板块上涨1.13%，跑输上证指数1.75个百分点，位居申万板块第19名 [11] - 细分板块中，钨/锂板块涨跌幅居前，稀土/黄金板块涨跌幅居后 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为27.27倍，同期万得全A PE_TTM为22.59倍，比值为121% [21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.17倍，同期万得全A PB_LF为1.85倍，比值为172% [21] 工业金属 铜 - 本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.61%/+3.95%/+2.40% [4] - 全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较预期下降约35% [4] - 伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.6万吨/34.8万短吨/10.5万吨，环比变化-0.6%/+0.7%/-4.9% [4] - 国内电解铜社会库存18.2万吨，环比+2.3% [4] - 铜冶炼毛利为-2539元/吨，亏损收窄 [23] 铝 - 本周沪铝上涨1.14%至2.12万元/吨，电解铝毛利5359元/吨，环比上涨4.05% [4] - 国内电解铝现货库存61.7万吨，环比下降1.4% [4] - 氧化铝价格下跌0.69%为2870元/吨，运行产能达9092.7万吨/年，周度开工率82.42% [4] 铅锌 - 本周伦铅价格上涨2.00%，沪铅上涨2.82%；伦铅库存下跌6.00%，沪铅库存下跌12.87% [47] - 本周伦锌价格上涨2.48%，沪锌价格上涨1.73%；伦锌库存下跌1.12%，沪锌库存下跌0.42% [47] - 锌冶炼加工费下跌4.41%至3250元/吨；矿企毛利上涨6.01%至7446元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格上涨2.04%，沪锡价格上涨0.74%；伦锡库存上涨0.55%，沪锡库存上涨1.32% [61] - 本周伦镍价格上涨1.02%，沪镍价格上涨0.53%；伦镍库存上涨0.13%，沪镍库存上涨4.81% [61] - 国内镍铁企业盈利为6949元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利下跌5.33%至25235元/吨 [61] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格上涨2.79%至7.54万元/吨，锂辉石精矿上涨4.14%至881美元/吨 [4] - 碳酸锂期货主力合约2601上涨4.94%至8.0万元/吨 [4] - 本周碳酸锂产量2.13万吨，环比增加1.1%；SMM周度库存13.04万吨，环比减少1.7% [4] - 以锂辉石为原料的冶炼毛利为-2610元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6774元/吨 [76] 钴 - 本周MB钴上涨7.75%至22.60美元/磅，国内电钴价格下跌2.78%至38.5万元/吨 [4] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4] - 国内冶炼厂毛利下跌42.57%为4.19万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌7.93%至20.64万元/吨 [89] 建议关注公司 - 铜板块建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块建议关注：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 矿价短期存支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；中美关系缓和和美联储宽松货币政策预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2700 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨；周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[11] - 矿端：国内铝土矿近期受北方环保监管和南方雨季影响，出矿量较前期有所下滑，国产矿价仍维持坚挺，但因利润收缩，氧化铝厂近期压价意愿增加；进口矿方面，海外发运量持稳，港口库存走高，预计雨季后矿石价格将进一步承压[12] - 供应端：截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[12] - 进出口：截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡；2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨[12] - 需求端：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格维持下行趋势，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别下跌35元/吨、40元/吨、15元/吨、15元/吨、15元/吨、0元/吨；累库趋势持续，现货价格持续承压[21] - 期货价格和基差：截至10月24日下午3时，氧化铝指数周内上涨0.43%至2821元/吨，持仓增加3.6万手至49.4万手；本周中美关系缓和叠加美联储宽松货币政策预期驱动有色板块走强，氧化铝期价止跌震荡；基差方面，山东现货价格报2800元/吨，升水11合约1元/吨；月差方面，连1 - 连3月差收盘录得 - 42元/吨[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变；进口矿方面，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至72.5美元/吨，澳大利亚CIF维持69美元/吨；几内亚雨季消退后矿石发运量有所增加，利润收缩导致氧化铝企业压价意愿增强，叠加当前港口库存仍处于高位，预计矿价将会有所松动[27] 供给端 - 铝土矿产量：2025年9月中国铝土矿产量488万吨，同比下滑2.3%，环比减少3%；2025年前九个月合计生产4574万吨，同比增加3.28%；受雨季及环保政策，国产铝土矿产量走低[31] - 铝土矿进口：2025年9月铝土矿进口1588万吨，同比增加37.45%，环比减少19.77%；2025年前九个月合计进口15764万吨，同比增加31.97%；分进口国来看，2025年9月中国进口几内亚铝土矿1049吨，同比增加56.78%，环比减少14.88%；2025年前九个月累计进口11843万吨，同比进口增加40.17%；受雨季影响下滑，但仍处于历史高位；2025年9月中国进口澳大利亚铝土矿374万吨，同比减少7.71%，环比减少7.88%；2025年前九个月累计进口2778万吨，同比进口减少5.2%[33][35][37] - 铝土矿库存：9月中国铝土矿库存去库104万吨，总库存达5227万吨，仍处于近五年高位，企业矿石库存充足；重点地区来看，9月山西铝土矿库存去库23万吨，河南地区去库8万吨[40] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量774.6万吨，同比增加12.69%，环比减少1.68%；2025年前九个月累计产量6684万吨，较去年同期同比增加9.82%；2025年9月氧化铝运行产能9700万吨，同比增加14.12%，环比增加2.54%，新建产能逐步落地释放产量；截至10月24日，中国周度产量录得186.2万吨，较上周增加0.1万吨[42][43] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，氧化铝厂利润承压；根据10月24日氧化铝现货价格测算，广西地区凭借较低的本地国产矿价格，当前生产利润可达275元/吨；依靠沿海优势及较低的液碱价格，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为 - 15元/吨和65元/吨，已临近亏损局面；内地氧化铝厂运输港口进口矿成本约为100元/吨，经测算，山西地区和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[46] - 氧化铝进出口：2025年9月氧化铝净出口18.64万吨，维持净出口，其中进口量由上个月9.4万吨下滑至6万吨，出口量由18.05万吨上升至24.64万吨；2025年前九个月合计净出口145.12万吨；截至10月24日，月内澳洲FOB价格下跌6美元/吨至314美金/吨，进口盈亏录得21元/吨，海外新投产能逐步释放产量，驱动现货价格大幅下跌，国内价格同步下挫，进口盈亏接近平衡[48][50] - 海外氧化铝产量：2025年9月海外氧化铝产量524万吨，同比增加6.66%，环比减少2.62%；2025年前九个月累计产量4650万吨，同比增长3.06%[52] 需求端 - 电解铝产量：2025年9月中国电解铝产量368万吨，同比增加2.73%，环比减少2.86%；2025年前九个月合计生产3307万吨，同比增长2.73%[57] - 电解铝开工：2025年9月电解铝运行产能4456万吨，较上月增加16万吨；9月电解铝开工率环比增加0.35%至97.47%[60] 供需平衡 给出氧化铝平衡表，包含1 - 12月氧化铝供需差、总需求量、总供给量、净出口、出口量、进口量、电解铝耗氧化铝、电解铝产量、电解铝运行产能、氧化铝产量、氧化铝运行产能等数据[63] 库存 - 周内氧化铝社会总库存累库5.1万吨至469万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库5.3万吨、累库1万吨、去库2.8万吨、累库1.6万吨[68] - 周内氧化铝上期所仓单合计22.13万吨，较上周持平；交割库库存录得23.96万吨，较上周持平[71]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第六届第十八次董事会会议，审议了包括《关于提名公司第六届董事会独立董事候选人的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为623亿元 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于铝行业，占比为100.0% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝基本面或处于供给小增、消费走强阶段，产业库存去化、预期向好，建议沪铝主力合约轻仓逢低短多交易 [5] - 氧化铝基本面或处于供给收减、需求小幅提振阶段，氧化铝价或将有所支撑，建议氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [6] - 铸铝基本面或处于供需紧平衡阶段，库存去化、预期向好，建议铸铝主力合约轻仓逢低短多交易 [9] - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [74] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡偏强，周涨跌幅 +1.51%，报 21225 元/吨；氧化铝低位震荡，周涨跌 +0.36%，报 2810 元/吨；铸铝主力合约震荡偏强，周涨跌幅 +1.54%，报 20705 元/吨 [6][8] - 行情展望：电解铝供给增量有限、消费走强，库存去化；氧化铝供给收减、需求小幅提振；铸铝供需紧平衡，库存去化 [5][6][9] 期现市场 - 期货价格：截至 2025 年 10 月 24 日，沪铝收盘价 21205 元/吨，涨幅 1.53%；伦铝收盘价 2865 美元/吨，涨幅 2.47%；氧化铝期价 2785 元/吨，涨幅 0.22%；铸铝合金主力收盘价 20705 元/吨，涨幅 1.54% [12][16] - 沪伦比值：截至 2025 年 10 月 24 日，电解铝沪伦比值为 7.38，较 10 月 17 日下降 0.47 [13] - 持仓情况：截至 2025 年 10 月 24 日，沪铝持仓量 607128 手，增幅 22.47%；沪铝前 20 名净持仓 4602 手，较 2025 年 10 月 17 日减少 10191 手 [19] - 期货价差：截至 2025 年 10 月 24 日，铝锌期货价差 1130 元/吨，较 10 月 17 日增加 225 元/吨；铜铝期货价差 66495 元/吨，较 10 月 17 日增加 3015 元/吨 [21] - 现货价格：截至 2025 年 10 月 24 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2870 元/吨、2875 元/吨、2875 元/吨，较 10 月 17 日跌幅 0.69%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21200 元/吨，涨幅 0.71%；A00 铝锭现货价为 21130 元/吨，涨幅 0.81% [26][30] - 升贴水：截至 2025 年 10 月 23 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 8.21 美元/吨，较 10 月 16 日减少 9.31 美元/吨；现货贴水 40 元/吨，较上周下跌 20 元/吨 [29][30] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 10 月 23 日，LME 电解铝库存 477675 吨，降幅 3.56%；上期所电解铝库存 122028 吨，降幅 2.2%；国内电解铝社会库存 568000 吨，降幅 0.7%；截至 2025 年 10 月 24 日，上期所电解铝仓单总计 66695 吨，降幅 5.62%；LME 电解铝注册仓单总计 405650 吨，较 10 月 16 日持平 [33] - 铝土矿：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存 2669 万吨，环比下降 10 万吨；2025 年 9 月，当月进口铝土矿 1588.06 万吨，环比下降 13.17%，同比增加 38.14%；1 - 9 月，进口铝土矿 15730.53 万吨，同比增加 31.97% [37] - 废铝：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 16250 元/吨，较上周环比增长 100 元/吨；2025 年 8 月，铝废料及碎料进口量 172610.37 吨，同比增加 25.3%；出口量 53.23 吨，同比减少 3.9% [43] - 氧化铝：2025 年 9 月，氧化铝产量 799.9 万吨，同比增加 8.7%；1 - 9 月，累计产量 6855.99 万吨，同比增加 8.4%；9 月，进口量 6 万吨，环比减少 36.43%，同比增加 61.68%；出口量 25 万吨，环比增加 38.89%，同比增加 78.57%；1 - 9 月，累计进口 54.84 万吨，同比减少 57.78% [46] - 电解铝：2025 年 9 月，进口量 24.68 万吨，同比增加 80.13%；1 - 9 月，累计进口 195.95 万吨，同比增加 18.8%；9 月，出口量 2.9 万吨，1 - 9 月，累计出口 18.14 万吨；2025 年 1 - 8 月全球铝市供应缺口 -10.54 万吨；9 月，产量 380.9 万吨，同比增加 1.8%；1 - 9 月，累计产出 3396.8 万吨，同比增加 2.2%；9 月，国内电解铝在产产能 4444.9 万吨，环比增加 0.16%，同比增加 2.11%；总产能 4523.2 万吨，环比持平 0%，同比增加 0.52%；开工率 98.27%，较上月增加 0.16%，较去年同期下降 1.53% [49][53] - 铝材：2025 年 9 月，产量 590 万吨，同比减少 1.5%；1 - 9 月，累计产量 4976.75 万吨，同比减少 0%；9 月，进口量 36 万吨，同比增加 5.7%；出口量 452 万吨，同比减少 8.1%；1 - 9 月，进口量 301 万吨，同比增加 5.7%；出口量 452 万吨，同比减少 8.1% [57] - 铸造铝合金：2025 年 9 月，再生铝合金当月建成产能 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；产量 65.65 万吨，环比增加 3.25，同比增加 10% [60] - 铝合金：2025 年 9 月，产量 177.6 万吨，同比增加 17.1%；1 - 9 月，累计产量 1411.6 万吨；9 月，进口量 8.22 万吨，同比减少 13.21%；出口量 2.35 万吨，同比增加 2.06%；1 - 9 月，进口量 76.52 万吨，同比减少 13.97%；出口量 19.78 万吨，同比增加 9.62% [63] - 房地产：2025 年 9 月，房地产开发景气指数为 92.78，较上月减少 0.27，较去年同期增加 0.47；2024 年 1 - 9 月，房屋新开工面积 45399.32 万平方米，同比减少 19%；房屋竣工面积 31128.88 万平方米，同比减少 14.96% [66] - 基建与汽车：2024 年 1 - 9 月，基础设施投资同比增加 3.34%；2025 年 9 月，中国汽车销售量 3226375 辆，同比增加 14.86%；产量 3275802 辆，同比增加 17.15% [69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价有所支撑，可考虑构建双买策略做多波动率 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给逐步收减、需求稳定局面 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给小幅增加、需求提振阶段 ，期权市场情绪偏多头 ，建议轻仓震荡交易 [2] - 铸铝基本面或处于供给收敛、需求稳定阶段 ，行业库存偏高 ，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20965元/吨 ，环比+55元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2810元/吨 ，环比+4元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2766.5美元/吨 ，环比-12美元/吨 ；LME铝库存487125吨 ，环比-4100吨 [2] - 沪铝前20名净持仓15505手 ，环比-2258手 ；沪伦比值7.58 ，环比+0.05 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20460元/吨 ，环比+110元/吨 ；铸造铝合金上期所注册仓单45863吨 ，环比+852吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20930元/吨 ，环比-20元/吨 ；氧化铝现货价2835元/吨 ，环比-15元/吨 [2] - 平均价(含税):ADC12铝合金锭:全国21100元/吨 ，环比+50元/吨 ；长江有色市场AOO铝20910元/吨 ，环比+70元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金590元/吨 ，环比-120元/吨 ；基差：电解铝-35元/吨 ，环比-75元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水0元/吨 ，环比0元/吨 ；LME铝升贴水5.2美元/吨 ，环比-7.68美元/吨 [2] - 基差:氧化铝25元/吨 ，环比-19元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5560元/吨 ，环比0元/吨 ；氧化铝开工率85.98% ，环比+3.05% [2] - 氧化铝产量792.47万吨 ，环比+35.98万吨 ；产能利用率88.27% ，环比+1.53% [2] - 需求量:氧化铝(电解铝部分)725.8万吨 ，环比+3.73万吨 ；供需平衡:氧化铝28.73万吨 ，环比+12.41万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料16650元/吨 ，环比0元/吨 ；中国:进口数量:铝废料及碎料155414.4吨 ，环比-17195.97吨 [2] - 平均价:破碎生铝:山东金属废料16150元/吨 ，环比0元/吨 ；中国:出口数量:铝废料及碎料68.54吨 ，环比+15.31吨 [2] - 出口数量:氧化铝25万吨 ，环比+7万吨 ；氧化铝:进口数量6万吨 ，环比-3.44万吨 [2] - WBMS铝供需平衡-10.54万吨 ，环比+1.45万吨 ；电解铝社会库存58万吨 ，环比+0.8万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量246797.1吨 ，环比+31034.96吨 ；原铝出口数量28969.92吨 ，环比+3365.58吨 [2] - 电解铝总产能4523.2万吨 ，环比0万吨 ；电解铝开工率98.27% ，环比+0.16% [2] - 铝材产量554.82万吨 ，环比+6.45万吨 ；出口数量:未锻轧铝及铝材52万吨 ，环比-1万吨 [2] - 再生铝合金锭产量65.65万吨 ，环比+2.06万吨 ；出口数量:铝合金2.35万吨 ，环比-0.56万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能126万吨 ，环比0万吨 ；国房景气指数92.78 ，环比-0.27 [2] - 铝合金产量163.5万吨 ，环比+9.9万吨 [2] - 汽车产量322.7万辆 ，环比+47.46万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率:20日:沪铝8.52% ，环比-0.08% ；历史波动率:40日:沪铝7.54% ，环比-0.31% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.93% ，环比-0.0015% ；沪铝期权购沽比1.21 ，环比+0.0121 [2] 行业消息 - 中美双方即将重返谈判桌 ，中方在处理中美经贸问题上立场明确 [2] - 前三季度我国GDP同比增长5.2% ，9月规模以上工业增加值同比增长6.5% ，社会消费品零售总额增长3% [2] - 中国10月LPR公布 ，1年期和5年期品种分别报3%和3.5% ，均连续5个月保持不变 [2] - 新型政策性金融工具加快投放 ，国开行已投放1893.5亿元 ，进出口行对经济大省投放占比达83% ，农发行完成1001.11亿元基金投放 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约先跌后升 ，持仓量减少 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 基本面原料端铝土矿港口库存回落 ，土矿报价坚挺 ；供给或收敛 ，需求稳中小涨 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 ，建议轻仓逢低短多交易 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约小幅反弹 ，持仓量增加 ，现货贴水 ，基差走弱 [2] - 基本面供给量或小幅增长 ，需求端下游开工及订单逐步提振 ，铝锭库存去化明显 [2] - 期权购沽比为1.21 ，环比+0.0121 ，隐含波动率略降 ，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方 ，红柱略走扩 ，建议轻仓震荡交易 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约先跌后升 ，持仓量减少 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 基本面供给量或将收敛 ，需求保持稳定运行 ，库存偏高位 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方 ，红柱走扩 ，建议轻仓震荡交易 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心持续下移，预计后期震荡整理运行，需关注宏观政策和下游需求情况 [1][3] - 氧化铝短期内现货价格延续偏弱态势 [3] - 铝下游加工龙头企业开工率有不同表现，预计部分开工率将回落或稳中偏弱 [3] - 铝锭预计价格短期高位运行，需关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产情况不同，日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格再创近期新低，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 氧化铝 - 国内氧化铝运行产能高位运行，山西地区减产40万吨，供应过剩压力仍存，部分高成本企业亏损，但行业整体仍有利润，现货市场供应宽松 [3] 铝下游加工企业 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率平均62.5%，与去年同期相比下降1.4个百分点 [3] - 铝板带龙头企业开工率稳定在68%，预计开工率将逐步回落 [3] - 铝线缆行业开工率维持64%，短期内或延续弱势平稳 [3] - 铝型材行业开工率微降至53.5%，预计短期型材开工率稳中偏弱 [3] 铝锭 - 10月20日国内主流消费地电解铝锭库存62.5万吨，较上周四下降0.2万吨，较上周一下降2.5万吨 [3] - 宏观海外干扰事件影响市场情绪，基本面稳健，预计价格高位震荡，关注库消走势 [4]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：静待铜矿短缺逻辑兑现，铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景：特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落，但后续表示高额关税不可持续，铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件：全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产，Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平，2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况：国内电解铜社会库存17.8万吨，环比增加6.7%；伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨，环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断：铜矿供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季，铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现：本周上证指数下跌1.47%，申万有色板块下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，位居申万板块第17名 [10] - 细分板块：黄金/稀土板块涨跌幅居前，钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍（变动-1.78倍），PB_LF为3.22倍（变动-0.22倍）；相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - **铜市场**：伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨，沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨；伦铜库存下降1.56%至13.72万吨，沪铜库存增加0.50%至11.02万吨；铜冶炼毛利为-2593元/吨，亏损收窄 [21][23] - **铝市场**：伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨，沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨；电解铝现货库存62.6万吨，环比下降3.8%；铝企毛利5150元/吨，环比上涨0.34%；氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - **铅锌市场**：伦铅价格下跌1.81%，沪铅价格下跌0.44%；伦锌价格下跌2.53%，沪锌价格下跌2.12%；锌矿企毛利7024元/吨，下跌3.57%，锌冶炼毛利-244元/吨，亏损扩大 [21][44] - **锡镍市场**：伦锡价格下跌3.97%，沪锡价格下跌2.44%；伦镍价格下跌1.47%，沪镍价格下跌1.74%；国内镍铁企业盈利8825元/吨，印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - **锂市场**：碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨，期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨；碳酸锂产量2.11万吨，环比增加2.1%；SMM周度库存13.27万吨，环比减少1.6%；锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨；锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - **钴市场**：MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅，国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨；刚果（金）自10月16日起实施钴出口配额制，2024年刚果金钴产量22万吨，9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业：2025年第三季度实现营收864.9亿元，同比增长8.1%，归母净利润145.7亿元，同比增长57.1% [9] - 雅化集团：2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份：2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元，同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块：赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 短期来看，美联储进一步降息预期较强，但关税风险仍存 [11] - 需求旺季深入，去库趋势较好，铝水转化率仍有进一步提升预期，随着库存进一步下降，铝价或有更强表现 [11] - 氧化铝方面，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及国内氧化铝运行产能变化，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多，据CME数据显示，美联储10月底进行两次降息的概率高达83.4% [6] - 9月中国核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1% [6] - 9月中国制造业PMI录得49.8%，低于荣枯线，但环比继续回升 [6] - 最近一年有色金属行业指数上涨65.0%，显著跑赢沪深300指数（上涨19.2%）[4] - 本周（10月13日-10月17日）铝板块下跌0.4%，表现优于大盘（沪深300下跌2.2%）[99] - 本周铝板块个股中，中孚实业、宏创控股、神火股份涨幅居前，分别为13.1%、4.1%、3.8% [105] 电解铝市场 - 供应：10月份置换与技改项目投产复产预计带来铝锭产量进一步增长，日均产量预计上涨 [7] - 成本与利润：截至10月16日，全国电解铝平均成本周环比下跌约118元/吨至16151元/吨，电解铝即时理论利润周环比上涨108元/吨至4798元/吨 [7] - 库存：截至10月16日，国内主流消费地电解铝锭库存为62.7万吨，周环比去库2.2万吨，预计10月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势 [7] - 需求：国庆节后首周建材及其他工业材需求暂未出现显著变化，光伏边框需求下滑，其余下游板块开工表现维稳 [7] - 价格：截至10月17日，LME三个月铝收盘价为2778.5美元/吨，周环比上涨1.2%；沪铝活跃合约收盘价为20910.0元/吨，周环比下降0.3% [24] 铝加工行业 - 铝加工开工率：截至10月16日，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平于62.5%，较去年同期下降1.4个百分点 [7] - 细分领域开工率：铝板带龙头企业开工率稳定在68%；铝线缆行业开工率维持64%；铝型材行业开工率微降至53.5%；铝箔龙头企业开工率72.3%维持稳定；再生铝龙头企业开工率微降至58.6% [7] - 铝棒库存：截至10月16日，国内铝棒库存增至14.8万吨，周环比增加0.9万吨 [7] - 加工费：铝棒加工费(广东)周环比增加23.8%至260.0元/吨；铝杆加工费(山东)周环比下降20.0%至200.0元/吨；铝板带加工费持平；锂电铝箔加工费为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [52] 上游原料市场 - 铝土矿：本周国产铝土矿价格基本平稳，进口方面，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑 [9] - 铝土矿库存：周期内氧化铝厂铝土矿库存较前一周小幅去库49万吨至5170.8万吨，库存绝对量仍处于高位 [9] - 氧化铝：截至10月16日，全国冶金级氧化铝运行总产能9108.41万吨/年，周度开工率较上周下跌0.85个百分点至82.56% [9] - 氧化铝价格：截至10月17日，氧化铝均价为2921.2元/吨，周环比下降1.5%，年同比下降35.1% [34] - 预焙阳极与石油焦：预焙阳极均价周环比持平；中硫石油焦均价周环比持平 [9][34] 生产与供应数据 - 电解铝产量：2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [56] - 氧化铝产量：2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [56] - 铝土矿产量：2025年9月铝土矿产量为488.2万吨，月环比下降3.0%，年同比下降4.1% [63] - 废铝产量：2025年9月废铝产量为79.8万吨，月环比增加8.2%，年同比增加31.7% [63] 进出口情况 - 原铝进出口：2025年8月原铝进口量为21.7万吨，月环比下降12.2%；出口量为2.6万吨，月环比下降37.5% [71] - 氧化铝进出口：2025年8月氧化铝进口量为9.4万吨，月环比下降25.0%；出口量为18.0万吨，月环比下降21.7% [71] - 铝土矿到港：截至10月10日，铝土矿周度到港量为286.5万吨，周环比下降15.1% [71] - 铝材出口：2025年8月铝板带出口量为26.5万吨，月环比增加2.4%；铝箔出口量为10.7万吨，月环比下降2.0% [81] 库存数据 - 全球交易所库存：LME铝库存周环比下降3.5%至49.1万吨；SHFE铝库存周环比下降2.2%至12.2万吨 [92] - 社会库存：铝锭社会库存周环比下降3.4%至62.7万吨；铝棒社会库存周环比增加6.5%至14.8万吨 [92] - 原料库存：氧化铝港口库存周环比下降10.0%至1.8万吨；氧化铝厂内库存月环比增加4.7%至111.3万吨；铝土矿库存月环比下降1.9%至5226.5万吨 [97] - 出库量与库存天数：铝锭周度出库量年同比增加56.9%；电解铝库存天数为4.93天，周环比下降3.3% [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铸造铝合金价格短期震荡，中长期看多，建议逢低寻找买点，因废铝供应偏紧、成本端抬升且汽车年末冲量阶段来临，叠加以旧换新政策效果突出，有助于提振汽车消费 [6] - 截至10月17日，铝合金锭厂库+社库较前周去库0.31万吨至13.41万吨，但库存压力不减；10月第二周国内汽车销量68.6万辆，同比增长14.14%，汽车销量增长有望环比改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了铸造铝合金的资金沉淀、成交量、持仓量以及不同合约价差的相关数据图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2511.shf和AD2512.shf合约进行跨期正套成本测算，价差为65元/吨，固定成本小计11.54元/吨，浮动成本小计66.17元/吨，合计78元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 以保太集团最新报价20600元/吨为现货报价，测算期现套利成本，仓单成本为20815.6元/吨 [14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断下降；废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年8月铝废料及碎料进口17.26万吨，同比增长25.35% [16][19] - 精废价差短期回升 [24] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格持平，再生 - 原生价差呈现震荡；铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [31][36] - 铸造铝合金周度开工回落，月度开工回升；再生铝合金月度产量有地区差异，如广东占比19.65%，安徽占比19.08% [41][46] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方；铸造铝合金厂库回升，社库处于历史高位；铸造铝合金进口窗口暂关闭 [47][52][56] - 再生铝棒有产量和库存数据，产量和厂内库存有地区占比差异，如再生铝棒产量广东占比17.35%，厂内库存广东占比14.84% [59][60][62] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费；展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，小家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等数据图表 [65][66]

报告基本信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 17 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在基本面支撑和宏观不确定加大背景下将震荡偏强 供应端压力放缓而需求端向好 宏观面中美贸易和美国政府关门造成不确定性打压市场情绪 [8] - 碳酸锂主力预计在 7.5 万附近震荡 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] - 铝等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 [105] 各品种分析总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（82300, 86830） 总持仓降约 5.5%至 54.6 万手 盘面价差转 back 结构 铜价探底回升 现货升水重心上移 LME 铜运行区间（10463, 10864.5） 海外投机资金做多情绪增加 [7] - 预计下周铜价震荡偏强 基本面供应端压力放缓 需求端向好 宏观面不确定性打压市场情绪 [8] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度 TC 倒挂扩大 国产铜精矿作价系数持平 七港铜精矿库存增加 9 月国内电解铜产量大幅下降 预计 10 月继续下降 精炼铜进口窗口关闭 [11][13][14] - 需求端：废铜杆和精铜杆周度开工率环比上涨 电线电缆和漆包线周度开工率也上涨 但废铜原料采购难度大 [15][16][17] - 现货端：国内累库 1.84 至 27.5 万吨 保税区库存累库 0.72 至 9.77 万吨 LME+COMEX 市场累库 2701 吨至 45 万吨 [18] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货价格下跌 主力合约运行区间（71800、76840） 总持仓增 10.7%至 75.5 万手 盘面近月价差结构维持 contango 现货价格重心上移 市场成交活跃度平淡 [24] - 预计碳酸锂主力在 7.5 万附近震荡 供应端将继续增长 需求端旺季特征明显 短期供需双旺及持续去库支撑加大 但宏观风险加大难打开上行空间 [25] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心下移 盐厂亏损增大 碳酸锂周度产量再创历史新高 预计 10 月总产量环比增约 3.1% 外购锂辉石和锂云母精矿产碳酸锂现金成本上涨 [29][30] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格上涨 电芯价格重心上移 动力储能双旺下锂电池产量持续增长 [31][32][33][34] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位 现货由升水转为贴水且幅度扩大 碳酸锂去库 2143 吨至 132658 吨 [35][36] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周铝价先抑后扬 保持高位震荡 盘面上承压 2.1 万关口 受宏观情绪主导 氧化铝期货价格跟随板块回落 铸造铝合金震荡运行 旺季库存去化 进口窗口关闭 [41] - 等待回调后买入机会 国产矿价格预计持稳 氧化铝过剩压力大 铸铝合金预计跟随沪铝高位震荡 电解铝供应有小幅抬升 下游旺季表现一般 [45] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产矿供应阶段性偏紧 价格预计持稳 进口矿成交清淡 价格延续跌势 [46][47] - 氧化铝：过剩基本面主导盘面下跌 全国氧化铝周度开工率下跌 进口窗口持续开启 [49][50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平 行业总成本减少 利润增加 [57] - 铝型材出口：8 月环比小幅回暖 预计 9 月维持平稳 铝锭进出口外强内弱 进口窗口关闭 [64][65] - 加工龙头企业开工率：本周持平 不同行业表现分化 [66] - 铝锭社库：小幅下降 [71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周沪镍延续低位震荡 受宏观情绪影响 自 12.48 万快速下跌至 12 万关口附近 期货市场维持 contango 结构 进口窗口关闭 [74] - 沪镍维持区间震荡 原生镍过剩基本面未变 镍矿有支撑 镍铁价格回落 镍盐价格后续上涨空间有限 [79] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾矿价平稳 印尼火法矿价上涨 预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平 [80] - 镍铁市场：9 月印尼镍铁产量同比增幅 14.48% 国内同比降幅 15.2% 8 月中国镍铁进口量增加 镍铁价格本周高位回落 [86][89] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放 9 月精炼镍产量环比增加 1.14% 同比增长 13.07% 后市产量短期难有大幅增量 [91] - 硫酸镍市场：本周价格企稳回升 9 月产量环比增加约 11.45% 同比减少约 4.75% 预计 10 月供应仍将略有增长 [95][97] - 不锈钢市场：本周库存总量累库 10 月预期排产量增加 市场去化压力大 终端需求疲弱 [101] 锌 行情回顾与操作建议 - 美元指数走弱 伦锌库存去库 沪锌回吐节后涨幅 周线收跌 1.93% 缩量减仓 进口亏损大 出口窗口临近开启 社库窄幅去库 [104] - 锌短期以偏弱震荡运行 市场外强内弱 海外低库存去库支撑外盘 国内基本面疲弱制约反弹 关注海外库存交仓和国内出口情况 [105] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落 10 月精锌整体产量环比提升 进口窗口关闭 出口窗口临近打开 [115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率有不同表现 终端需求有分化 [117][118] - 现货市场：国内库存录减 0.04 万吨至 16.27 万吨 LME 锌库存去库至 4 万吨以下 [119]