市场行情与ETF表现 - 截至2026年2月6日11:16，COMEX黄金、白银、铜价携手走强，有色金属ETF基金(516650)上涨1.19% [1] - 其持仓股中，湖南黄金涨停，国城矿业上涨5.98%，雅化集团、有研新材、厦门钨业等个股跟涨 [1] - 该ETF跟踪中证细分有色金属产业主题指数，其黄金、铜、铝含量合计61.29%，为全市场同类ETF中最高 [2] 铜市场基本面分析 - 矿端紧缺短期难以改变，预计2026年铜矿缺口将进一步扩大，全球精铜过剩量缩小至17万吨 [1] - 若中国像2020年一样收储30万吨，叠加美国铜库存持续流入，预计2026年全球精铜将转为短缺，从而推升铜价 [1] - 大国博弈为掌控关键矿产、构建独立供应链体系，将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行 [1] 宏观政策与价格预期 - 近日铜价随金银大跌，一个重要因素是特朗普提名“偏鹰派”的凯文·沃什为新任美联储主席 [1] - 市场或夸大沃什的鹰派立场，其鹰派观点主要源于2008年后对QE政策的担忧，而当前环境已变，沃什在2025年更倾向于降息 [1] - 2026年美国银行业存款准备金不足3万亿美元，结合特朗普要求财政扩张及财政部发债需要美联储稳定国债市场，美联储缩表可行性较小 [1] - 市场仍预计美联储2026年有两次降息，铜价有望因市场对沃什“过于鹰派”的预期错杀后迎来修复 [1] ETF持仓股表现（部分） - 中国铝业上涨3.09%，权重4.39% [3] - 赣锋锂业上涨3.86%，权重3.23% [3] - 云铝股份上涨2.86%，权重3.11% [3] - 天齐锂业上涨2.51%，权重2.60% [3] - 北方稀土上涨1.35%，权重5.30% [3] - 山东黄金下跌1.57%，权重3.18% [3]

黄金市场近期表现与核心驱动 - 截至2月6日11时，国际黄金现货价格约在4850美元/盎司，较年初上涨约12%，但较1月29日的历史高点回调超过700美元/盎司 [1] - 本轮黄金行情自2022年从约1600美元/盎司启动，至今涨幅已接近三倍，2024年后市场逻辑完全转向全球流动性预期 [3] - 当前黄金上涨趋势尚未完结，核心驱动力是市场对美联储降息及加速降息的持续流动性预期，地缘政治冲突则提供阶段性避险动力 [1][3][4] 黄金未来走势与投资策略 - 判断黄金上涨趋势尚未结束，未来6-12个月内全球流动性释放有望带动经济阶段性回暖，叠加需求趋好与供给刚性，金价调整后存在再创新高的可能 [2][5][6] - 对于普通投资者，当前时点建议采取“持有”与“部分获利了结”相结合的策略，以平衡收益与风险 [2][8] 有色金属行业整体投资逻辑 - 有色金属板块遵循“高PE买入、低PE卖出”的特殊估值逻辑，与传统行业相反，例如黄金公司估值约20倍PE，铜公司约15倍PE，铝公司约10-12倍PE [6][7] - 只要大宗商品价格保持上涨，相关企业盈利预期将持续向好，从已发布的业绩预告看，相关公司去年四季度普遍实现了大规模盈利 [6] - 对于绝大多数有色金属板块，当前仍值得持有，策略上建议保证现有盈利持有，并在盈利大幅释放后兑现部分利润 [8] 细分金属品种观点与风险 - 中长期最看好上游的铜，因其兼具流动性驱动与未来经济回暖后潜在的供需格局改善潜力，可能走得更为持续 [2][8] - 对于部分小金属品种（如钨、钼、锡、锑），过去四年股价已创历史新高，从底部上涨四五倍以上，需警惕其上涨主要由投机性需求驱动，一旦利率环境或市场情绪逆转，前期囤积商品涌向市场可能冲击价格 [8]

有色金属ETF天弘(159157)市场表现 - 截至2026年2月6日10:55，有色金属ETF天弘(159157)盘中换手率达9.91%，成交额为9959.03万元 [1] - 其跟踪的中证工业有色金属主题指数(H11059)上涨0.37%，成分股中钨高新上涨3.78%，厦门钨业上涨3.25%，南山铝业上涨3.03%，天山铝业上涨3.02%，云铝股份上涨2.60% [1] - 该ETF盘中已获资金净申购1.16亿份，位居深市同标的第一 [1] - 实时申购赎回数据显示，申购笔数为92笔，份额为1.32亿份；赎回笔数为16笔，份额为1600万份 [2] 产品结构与投资逻辑 - 行业相对集中：跟踪指数中，前三大行业分别为铜(31.1%)、铝(21.9%)和稀土(16.1%)，合计占比约70% [2] - AI驱动需求：AI产业快速发展提升电力需求，最终指向工业有色金属，在供给端未来几年增量有限的预期下，上游资源长期上行表现可期 [2] - 国家战略资源：稀土等金属已成为国家战略资源和核心竞争力之一，中国稀土储量、产量均为世界第一，在资源禀赋、冶炼技术、综合成本等方面具有显著优势 [2] - 资源行业上行周期：上游资源行业供给偏紧格局已定，长期价格易涨难跌，全球资源国对资源安全重视可能进一步收紧多种工业金属供给端，金属价格有望迎来长期上行周期 [3] - 被动化投资价值：各细分金属产业逻辑与周期各异，指数化投资可实现工业有色金属的一键配置 [3] 行业宏观数据与机构观点 - 2026年1月份中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3%，连续九个月环比上涨，创下三年半以来新高 [3] - 1月份重点监测的50种大宗商品中，价格环比上涨的有33种，其中碳酸锂、精炼锡和精炼镍涨幅居前，较上月分别上涨48.4%、20.2%和19.5% [4] - 1月份有色价格指数报159.6点，月环比上涨9.9%，年同比上涨26.6% [4] - 中信证券观点：有色金属价格和股票行情上涨动能依然充足，供应扰动、局部高景气需求和囤货行为为金属价格带来强支撑，流动性宽松和地缘冲突有望放大价格弹性，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块 [4] 相关产品信息 - 有色金属ETF天弘(159157)对应场外联接基金A类代码为017192，C类代码为017193 [3] - 天弘基金旗下其他ETF产品包括创业板ETF天弘(159977)、双创龙头ETF(159603)、沪深300ETF天弘(515330)、中证A500ETF天弘(159360)、科创综指ETF天弘(589860)、计算机ETF(159998)、港股科技ETF天弘(159128)、电子ETF(159997)、芯片ETF天弘(159310)、云计算ETF天弘(517390)、机器人ETF(159770)、光伏ETF(159857)、航空航天ETF天弘(159241)、证券ETF(159841)、银行ETF天弘(515290)、生物医药ETF(159859)、创新药ETF天弘(517380)、食品饮料ETF天弘(159736)、化工ETF天弘(159133)、红利低波ETF天弘(159549)、港股通央企红利ETF天弘(159281)、上海金ETF(159830)、恒生科技ETF天弘(520920)、信用债ETF天弘(159398)、科创债ETF天弘(159111)等 [4][5]

市场表现与资金动向 - 有色ETF华宝（159876）场内价格逆市摸高0.9%，此前两日连续吸金4093万元，反映资金积极借道ETF进场[1] - 成份股表现强势，国城矿业、湖南黄金领涨超5%，盛新锂能、厦门钨业、中矿资源、雅化集团涨逾4%[1] - 权重股中国铝业涨超2%，紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等个股飘红[1] 核心驱动因素：铜的战略地位与供需格局 - 中美同步推进铜资源战略储备建设，凸显铜在制造业安全体系中的关键地位[3] - 中国正探索将铜精矿纳入国家战略储备范围，以应对高达75%的进口依存度[3] - 美国启动120亿美元“Project Vault”关键矿产储备计划，涵盖铜等50多种矿产[3] - 市场观点发生根本转变，铜从传统周期性商品蜕变为定义未来的“新基建金属”[3] - 人工智能数据中心建设、全球电网升级改造及电动汽车普及，构筑对铜的长期需求支柱[3] - 全球主要铜矿面临开采品位下降、新增产能投资不足的挑战，供应增长乏力[3] - “新需求”与“紧供应”格局，使得众多机构预测铜市场将进入长期的供应缺口阶段[3] 机构观点与行业展望 - 银河证券认为，大国博弈为掌控关键矿产将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行[4] - 银河证券指出，当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显，看好铜价后市继续上涨[4] - 国盛证券认为，供需错配、宏观宽松及产业升级共振，“有色盛宴”非短期脉冲，高盈利将维持3-5年[4] - 华泰证券建议，中配有色金属板块，即在基金组合中占比10%-20%，以分享上涨红利并分散风险[4] 相关上市公司概览 - 紫金矿业（HS 668109）为铜金龙头，总市值9165.48亿[6] - 洛阳钼业（603993.SH）为铜、钴龙头，总市值4278.86亿[6] - 北方稀土（600111.SH）为稀土龙头，总市值1667.27亿[6] - 华友钴业（603799.SH）为钴、镍龙头，总市值1294.71亿[6] - 中国铝业（601600.SH）为铝业龙头，总市值2096.42亿[6]

行业动态与市场表现 - 有色金属行业强势拉升，国证有色金属行业指数(399395)在2026年2月6日10:32上涨0.83% [1] - 工业金属概念持续上涨，成分股表现突出，湖南黄金盘中涨停上涨10.00%，中钨高新上涨5.13%，厦门钨业上涨4.70%，中矿资源上涨3.97%，有研新材上涨3.35% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.59%，最新价报2.2元 [1] 核心观点与驱动因素 - 摩根大通认为铜市场错配加剧的可能性依然显著，未来几个月或将出现更强劲的看涨行情 [1] - 中国银河证券指出，全球大国博弈为掌控关键矿产、构建独立供应链体系，将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行 [1] - 中国银河证券认为，短期铜价受美联储政策预期错杀影响，具备修复动力，下游需求回暖夯实基本面支撑，看好铜价后市继续上涨 [1] 政策与行业背景 - 国内正推进铜资源储备体系建设，旨在提升国内铜供应链韧性和安全水平 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2026年1月30日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] 投资标的与估值 - 中国银河证券指出，当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [1] - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数，提供细分行业的指数化投资标的 [2] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金，代码包括A：021296、C：021297、I：022886 [3]

文章核心观点 - 有色金属ETF天弘（159157）上市，为投资者提供了精准聚焦工业有色金属赛道的交易工具，其标的指数自去年以来累计涨幅高达123.19% [1] - 该ETF旨在帮助投资者把握由AI驱动、战略资源价值凸显及行业上行周期三重逻辑带来的工业有色金属投资机遇 [1][2] 产品概况与优势 - 产品为有色金属ETF天弘（159157），跟踪中证工业有色金属主题指数，并配置了场外基金联接A(017192)和联接C(017193) [1][2] - 核心优势在于精准聚焦工业有色金属赛道，其标的指数成分中，铜(34.7%)、铝(20.2%)、稀土(12.5%)及铅锌（7%）四大核心品种合计占比超70% [1] - 指数化投资是覆盖各逻辑与产业周期各异的细分金属子行业的较好选择，该ETF涵盖30家行业龙头 [2] 行业投资逻辑：需求驱动 - AI产业快速崛起推动电力需求激增，进而带动铜等工业有色金属需求提升，成为行业增长新引擎 [1] - 工业有色金属直接对应新能源、AI、人形机器人高端制造等战略新兴产业的上游需求 [1] 行业投资逻辑：供给与价格 - 供给端受过去十年资本开支不足、矿山品位下降等影响，未来几年增量有限 [1] - 供需错配支撑上游资源长期上行，金属价格长期易涨难跌 [1] - 上游资源行业供给偏紧格局明确，叠加全球资源国对资源安全愈发重视，供给端将进一步收紧 [1] 行业投资逻辑：战略价值 - 稀土等金属已成为国家核心战略资源，中美经贸博弈更是凸显其战略价值 [1] - 我国在稀土储量、产量及冶炼技术上均居世界首位，产业优势显著 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、股指、国债等多个行业进行分析 ，在多空因素交织下各行业价格走势存在不确定性 ，部分行业震荡为主 ，部分行业有上涨或下跌压力 ，投资者需关注市场动态和相关数据变化以把握投资机会和防控风险 各行业总结 能源类 - 原油：夜盘油价回吐涨幅 ，地缘政治消息扰动呈阶段性特征 ，全球石油市场库存累积压力显著 ，预计油价波动加剧态势延续 [1] - 燃料油&低硫燃料油：隔夜地缘风险边际缓和但不确定高 ，高硫燃料油因中东资源不可替代及现货供需偏紧维持偏强走势 ，低硫燃料油受海外炼厂装置、套利船到港和航运淡季影响承压 [21] - 沥青：2月排产同环比下滑 ，供应压力有限 ，消费表现同比改善 ，预计二季度后炼厂替代原料成本上升 ，沥青价格延续偏强走势 ，裂解价差有望震荡上行 [22] 贵金属类 - 贵金属：隔夜延续回落 ，芝商所上调期货保证金比例 ，美国就业数据不佳 ，市场等待下周非农和CPI数据 ，短期处于剧烈震荡阶段 ，建议观望 [2] 有色金属类 - 铜：隔夜沪铜减仓 ，市场短线波动大 ，国内沪粤贴水缩小 ，社库增加 ，关注储备与供求变动 ，倾向跨期反套 ，春节前后累库风险大 ，等待择低多配 [3] - 铝：隔夜沪铝小幅反弹 ，现货升贴水为负 ，铝锭铝棒社库增加 ，短期宏观情绪摇摆 ，基本面弱 ，春节前后有调整压力 [4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动 ，市场活跃度不高 ，跟涨乏力 ，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [5] - 氧化铝：国内运行产能略降 ，检修增加但未大规模减产 ，平衡过剩 ，矿石跌势下成本支撑低 ，基差低 ，盘面近弱远强 [6] - 锌：节前波动放大 ，下游拿货情绪不足 ，基本面弱 ，宏观乐观情绪减退 ，短期缺乏反弹动能 ，关注降波后反弹 ，大方向供大于求 ，暂观望 [7] - 铅：国内基本面供需双弱 ，下游消费不足 ，原生铅有利润 ，再生铅亏损惜售 ，成本支撑强 ，多空分歧大 ，节前观望 [8] - 镍及不锈钢：沪镍下跌 ，市场交投活跃 ，不锈钢下游畏高 ，成交集中于套利 ，钢厂库存低位 ，贸易商挺价 ，市场情绪恐慌 ，建议谨慎 [9] - 锡：隔夜震荡 ，等待社库变动 ，春节前补库接近尾声 ，上游供应复苏影响加工费 ，观望或少量空单背靠MA5日均线持有 ，价格可能调整 [10] - 碳酸锂：盘中跌停 ，交易所政策影响参与度 ，持仓结构脆弱 ，去库速度放缓 ，期价高位震荡 ，不确定性强 ，注意防控风险 [11] - 工业硅：受贵金属情绪拖累下挫 ，2月新疆减产 ，产量预计下滑 ，下游需求疲软 ，2月有去库预期 ，现货暂稳 ，盘面或反弹 ，关注库存变动 [12] - 多晶硅：受贵金属下挫影响 ，协会预计2026年新增装机符合预期 ，2月产量预计下修 ，下游硅片排产持稳 ，行业有去库预期 ，但需求提振有限 ，现货报价上调 ，盘面震荡 [13] 黑色金属类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价偏弱震荡 ，螺纹表需和产量下滑 ，库存累积 ，热卷需求回落 ，产量暂稳 ，库存小增 ，钢厂利润欠佳 ，下游承接不足 ，高炉复产放缓 ，内需弱 ，出口高 ，盘面短期承压 ，关注市场风向 [14] - 铁矿：隔夜盘面震荡 ，供应季节性偏低 ，关注澳洲飓风和淡水河谷事故影响 ，国内到港强 ，港口库存累积 ，需求淡季走弱 ，铁水产量微增 ，补库尾声 ，供需宽松 ，短期震荡 [15] - 焦炭：日内震荡下行 ，焦化利润一般 ，日产微降 ，库存增加 ，贸易商采购意愿或改善 ，碳元素供应充裕 ，下游铁水淡季 ，钢材利润一般 ，压价情绪浓 ，盘面升水 ，大概率区间震荡 [16] - 焦煤：日内震荡下行 ，蒙煤通关量稳定 ，炼焦煤矿产量小增 ，现货竞拍成交下行 ，终端库存大增 ，冬储尾声 ，碳元素供应充裕 ，下游铁水淡季 ，钢材利润一般 ，压价情绪浓 ，盘面对蒙煤升水 ，大概率区间震荡 [17] - 锰硅：日内震荡 ，现货锰矿成交价格下行 ，盘面无套利空间 ，下方空间小 ，等待钢招 ，锰矿港口库存或累增 ，矿山成本上升 ，让价空间有限 ，铁水产量低位 ，硅锰周废产量小增 ，库存小增 ，价格受供应过剩和“反内卷”影响 [18] - 硅铁：日内震荡 ，部分产区电力和兰炭价格下降 ，主产区亏损 ，铁水产量淡季 ，出口需求稳定 ，金属镁产量增加 ，需求有韧性 ，供应变动小 ，库存小降 ，价格受供应过剩和“反内卷”影响 [19] 化工品类 - 尿素：主流区域现货价格稳中小涨 ，前期检修企业恢复 ，产量提升 ，局部农业需求启动 ，工业开工下滑 ，企业小幅去库 ，节前企业收单 ，下游适量跟进 ，行情区间震荡 [23] - 甲醇：海外装置开工下降 ，华东MTO装置开停对冲后沿海需求走弱 ，国产装置开工提升 ，节前企业排库 ，内地库存向下游转移 ，港口库存同比高 ，短期基本面弱 ，关注节后烯烃装置和进口量情况 [24] - 纯苯：地缘风险降温 ，统苯夜盘回落 ，国内产量增加 ，进口量高 ，下游利润修复 ，产能利用率预期提升 ，节前备货使华东港口库存减少 ，短期受成本与需求扰动 ，供应提升后基本面有转弱预期 [25] - 苯乙烯：几套装置提升负荷 ，国产量增加 ，春节后供应不确定 ，关注成本端原油波动 ，近期价格宽幅震荡 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯市场供应无明显压力 ，局部趋紧 ，生产企业库存低位 ，有挺价意愿 ，部分下游节前备货支撑丙烯需求 ，聚乙烯检修影响仍存 ，供应暂无压力 ，下游放假交投平淡 ，成本小幅支撑 ，市场震荡 ，聚丙烯节前备货结束 ，后续承接能力减弱 ，石化库存压力不大 ，供需双弱 ，现货驱动不足 [27] - PVC&烧碱：PVC期价回落 ，厂家库存降 ，社会库存增 ，整体库存降 ，开工率升 ，临近春节下游放假内需不足 ，出口好 ，电石价格涨 ，成本支撑强 ，预计震荡偏强 ，烧碱弱势运行 ，液氯价格坚挺 ，氯碱利润修复 ，行业开工波动 ，库存增加 ，下游氧化铝亏损 ，关注液氯价格走势 ，基本面弱 ，处于弱现实与成本博弈 [28] - PX&PTA：油价下跌 ，PX和PTA低位震荡 ，上半年PX偏多配 ，当前需求下滑 ，春节前后累库 ，现实偏弱 ，PTA加工差修复或带来装置重启 ，加工差承压 ，聚酯去库顺利 ，二季度关注PX加工差和月差正套机会 ，需下游需求配合 [29] - 乙二醇：装置重启 ，产量提升 ，到港量增加 ，需求走弱 ，港口库存增加 ，短期区间震荡 ，二季度有集中检修和需求回升预期 ，供需或改善 ，长线承压 ，把握波段行情 [30] - 短纤&瓶片：短纤企业负荷高 ，库存低位 ，供需格局好 ，但下游订单弱 ，利润薄 ，春节临近终端生产停滞 ，加工差震荡 ，价格跟随原料 ，瓶片开工下降 ，低负荷和低库存下加工差修复 ，长线产能压力大 ，短期随原料波动 ，中期关注节后库存 ，考虑价差机会 [31] 农产品类 - 大豆&豆粕：中美元首沟通后美豆期货上涨 ，连粕跟随力度不大 ，短期底部震荡 ，关注下周美国农业部供需报告 [35] - 豆油&棕榈油：CBOT大豆强势 ，国内豆油弱于美盘 ，美豆油因政策驱动上涨 ，倾向26/27年度美豆供需压力减少 ，价格震荡偏强 ，注意2026年宏观影响 [36] - 菜籽&菜油：油籽进口预期改善 ，关注中加菜系贸易恢复 ，美国政策保障加拿大菜油出口 ，中储粮网举办菜油交易 ，沿海油厂压榨澳籽缓解市场担忧 ，短期走势震荡 [37] - 豆一：震荡 ，CBOT大豆强势 ，国产大豆推进单产提升和面积保障 ，本周政策端拍卖大豆 ，市场供应增加 ，成交价格偏强 ，关注宏观引导和政策市场情绪 [38] - 玉米：东北及北港玉米现货稳中偏强 ，部分深加工企业价格调整 ，关注东北售粮进度和拍卖情况 ，年后地趴粮或集中上市 ，大连玉米期货短期震荡偏弱 [39] - 生猪：期货03合约下探 ，其他合约震荡偏弱 ，现货出栏价格下调 ，临近春节出栏压力大 ，二育仍需出栏 ，中长期预计明年上半年猪价有低点 [40] - 鸡蛋：期货近月端大幅下跌 ，3月合约创新低 ，现货价格下跌 ，1月鸡苗补栏环比好转同比下降 ，2026年上半年蛋价有向上修复动力 ，期货提前反映现货转弱预期 ，后续等待现货低点后配置上半年多头策略 [41] - 棉花：郑棉小幅下跌 ，短期震荡 ，现货成交一般 ，基差稳定 ，春节前下游备货结束 ，国内加工和销售皮棉同比增加 ，进口增加 ，内外价差高位 ，纺企需求有韧性但订单一般 ，操作观望 [42] - 白糖：隔夜美糖震荡 ，国际上印度产糖增加 ，泰国不及预期 ，国内交易重心转向产量预期差 ，广西生产进度慢 ，产糖同比低 ，但增产预期强 ，短期上方有压力 ，关注生产情况 [43] - 苹果：期价震荡 ，春节备货高峰 ，冷库成交量增加 ，客商采购自有货源为主 ，果农出货意愿增加 ，市场交易重心转向需求 ，苹果质量差价格高 ，惜售情绪影响去库速度 ，关注需求情况 [44] - 木材：期价低位运行 ，外盘报价和国内现货价格低 ，短期到港量减少 ，春节晚港口出库量增加 ，库存低位 ，低库存支撑价格 ，操作观望 [45] - 纸浆：期货下跌 ，针叶浆和阔叶浆现货报价有差异 ，港口样本库存连续五周累库 ，国内价格偏弱 ，下游纸厂备货谨慎 ，需求支撑弱 ，短期走势震荡 ，操作观望 ，关注前低支撑 [46] 金融类 - 股指：昨日A股缩量调整 ，期指主力合约全线收跌 ，海外股市下跌 ，美债收益率下降 ，美元指数上涨 ，关注美国非农与通胀数据和流动性预期再定价 ，短期聚焦伊朗局势和多边谈判 ，美元偏强压制风险偏好 ，市场观望等待信号 ，风险资产短期高位震荡 ，结构上跟踪业绩确定性方向 [47] - 国债：2月5日TL2603领涨 ，美元指数振幅收窄 ，白银大跌 ，逆回购到期 ，央行净投放 ，TL趋势不明朗 ，其他品种在资金面宽松和央行买债呵护下偏强 [48] 航运类 - 集运指数（欧线）：现货方面航司节后报价上调 ，但春节后是需求淡季 ，货量回升滞后 ，供应3月首周后增加 ，节前积压货物消耗后现货面临压力 ，航司挺价意在稳定价格 ，落地幅度有限 ，春节前市场平淡 ，运价持稳 ，缺乏驱动 [20]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[7] - 贵金属行业评级为“增持”（维持）[7] 核心观点 - 在逆全球化背景下，央行等金融机构正在进行资产再配置，持续增配黄金成为金价中长期上涨的基石[1] - 若地缘冲突风险常态化，全球资产持续去美元化，黄金定价锚或由实际利率主导框架向信用风险对冲框架转移[1] - 若2026-2028年可投资黄金在全球金融资产中的占比超过2011年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至5400-6800美元/盎司[1][6] - 报告测算2028年金价或达6800美元/盎司，2026/2027/2028年金价预期值有望达到5463/6059/6848美元/盎司[6][16] 需求分析：央行长期增持 - 全球央行长期增持黄金，主要源于美元资产信用担忧、极端情形下稳定汇率需求及地缘冲突避险等因素[2] - 截至2025年6月，黄金占储备资产比例约为21.4%[2] - 按2019-2024年平均回升速度（年均约1.45个百分点）外推，若黄金占央行储备占比升至1990年34%的历史中位数，全球央行增持黄金或持续到2035年[2] - 预计2026-2030年央行新增需求或稳定于800吨/年[2][16] 需求分析：非投资需求企稳 - 黄金的非投资需求主要由首饰金与工业用金构成，二者或将持续企稳[3] - 2015-2024年首饰金需求均值约为2114吨，高金价或阶段性抑制消费意愿，但考虑婚庆等刚性需求，其中枢或相对保持稳定[3] - 工业应用主要集中在石化、电子等领域，价格敏感度低，需求相对稳定[3] - 预期2026-2028年首饰/工业用金需求中枢或分别企稳于1951/332吨/年[3][16] 供给与存量分析 - 预计个人与金融机构的黄金配置存量将逐步抬升[4] - 2025年在扣除央行与非投资需求后，预计全球可供投资的黄金存量约为85,600吨[4] - 假设新增矿产金供给在扣除央行与非投资需求后，主要由个人及金融机构投资吸收[4] - 若2026/2027/2028年全球新增矿产金产量分别为3665/3680/3696吨，在扣除央行需求及非投资需求后，对应年份全球个人与金融机构投资用黄金存量或分别提升至85713/86642/87953吨[4][16] 资产配置比例分析 - 在全球财政赤字常态化、主要经济体货币体系稳定性受到反复挑战的背景下，黄金在全球金融资产中的配置比例或进一步抬升[5] - 按2025年LME黄金均价3428美元/盎司计算，扣除央行需求外的可投资黄金市值约9.43万亿美元，占全球个人和金融机构金融资产规模（约327万亿美元）的2.89%[5] - 此比例距离期间高点3.6%（2011年流动性宽松周期顶点）仍有增配空间[5] - 报告预测2026/2027/2028年黄金全球金融资产占比将分别达到4.30%/4.50%/4.80%[16] 金价预测模型与结果 - 基于全球金融资产总量与黄金配置比例测算价格中枢[6] - 预期2026-2028年全球金融资产总量为350.1/375.0/401.8万亿美元[6][16] - 对应可投资黄金总市值约为15.1/16.9/19.3万亿美元[6][16] - 结合全球投资用黄金存量，测算出2026/2027/2028年金价预期值有望达到5463/6059/6848美元/盎司[6][16] - 报告图表显示2028年均价预测值升至6848美元/盎司[13][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面偏空 ，建议少量空头持有沪镍2603合约 ，站回20均线止损 [2] - 不锈钢基本面中性偏强 ，建议少量空头持有不锈钢2603合约 ，站回20均线止损 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘回落 ，供应充足 ，镍矿看涨情绪浓 ，镍铁价格涨 ，成本上升 ，不锈钢库存回升 ，精炼镍库存高位 ，过剩格局不变 ，新能源汽车对镍需求提振有限 [2] - 基差：现货139850 ，基差5420 ，偏多 [2] - 库存：LME库存286074 ，减少240 ，上交所仓单50464 ，增加2392 ，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以下 ，20均线向下 ，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净多 ，多增 ，偏多 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货价格持平 ，短期镍矿价格上涨 ，看涨情绪浓 ，镍铁价格涨 ，成本上升 ，不锈钢库存有一定回升 [3] - 基差：不锈钢平均价格14987.5 ，基差1177.5 ，偏多 [3] - 库存：期货仓单45970 ，增加1531 ，中性 [3] - 盘面：收盘价在20均线以下 ，20均线向上 ，中性 [3] 镍、不锈钢价格基本概览 - 期货价格：沪镍主力2月5日价格134430 ，较2月4日跌3250 ；伦镍电2月5日价格17060 ，较2月4日跌270 ；不锈钢主力2月5日价格13810 ，较2月4日跌15 [7] - 现货价格：SMM1电解镍2月5日价格139850 ，较2月4日跌1750 ；1金川镍2月5日价格144700 ，较2月4日跌1600 ；1进口镍2月5日价格135200 ，较2月4日跌1600 ；镍豆2月5日价格137750 ，较2月4日跌1600 [7] 镍仓单、库存 - 上期所镍库存：截至1月30日 ，上期所镍库存为55396吨 ，其中期货库存46876吨 ，分别增加4602吨和4809吨 [9] - 期货库存：2月5日 ，伦镍库存286074 ，较2月4日减少240 ；沪镍仓单50464 ，较2月4日增加2392 ；总库存336538 ，较2月4日增加2152 [10] 不锈钢仓单、库存 - 1月30日库存：无锡库存为54.06万吨 ，佛山库存29.4万吨 ，全国库存95.27万吨 ，环比上升3.11万吨 ，其中300系库存61.67万吨 ，环比上升1.72万吨 [14] - 期货库存：2月5日 ，不锈钢仓单45970 ，较2月4日增加1531 [15] 镍矿、镍铁价格 - 镍矿价格：2月5日 ，红土镍矿CIF（Ni1.5%）价格61.5美元/湿吨 ，较2月4日涨2美元/湿吨 ；红土镍矿CIF（Ni0.9%）价格30美元/湿吨 ，较2月4日持平 [17] - 海运费：菲律宾到连云港、天津港海运费较2月4日持平 [17] - 镍铁价格：2月5日 ，高镍（8 - 12）价格1032.55元/镍点 ，较2月4日涨7.07元/镍点 ；低镍（2以下）价格3600元/吨 ，较2月4日持平 [17] 不锈钢生产成本 - 传统成本：13699 [19] - 废钢生产成本：13422 [19] - 低镍 + 纯镍成本：17821 [19] 镍进口成本测算 - 进口价折算：134272元/吨 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝高位承压，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝[1] 报告各部分总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23385，较前一交易日跌570；夜盘收盘价23570；LME铝3M收盘价3026，较前一交易日跌33 [1] - 沪铝主力合约成交量473671，持仓量207370；LME注销仓单占比10.61%，较前一交易日降0.40%；LME铝cash - 3M价差 - 27.72 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2790，较前一交易日跌34；夜盘收盘价2822；成交量435829；近月合约对连一合约价差 - 159；买近月抛连一跨期套利成本40.75 [1] - 铝合金主力合约夜盘收盘价22150；成交量836，持仓量4361；近月合约对连一合约价差 - 115.00；现货升贴水 - 180 [1] - LME铝3M成交量24828，近月合约对连一合约价差 - 45，买近月抛连一跨期套利成本75.11 [1] - 沪氧化铝主力合约持仓量359707 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为175，欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)为345.0，佛山铝棒加工费 - 50，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差822 [1] - 电解铝企业盈亏7102.34，国内铝锭社会库存85.30万吨，LME铝锭库存49.30万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2646，氧化铝连云港到岸价330美元/吨，澳洲氧化铝FOB310美元/吨 [1] - 山西氧化铝企业盈亏 - 148，印尼进口铝土矿价格51美元/吨 [1] - ADC12理论利润335，保太ADC12价格23100，保太ADC12 - A00为 - 240，三地库存合计41371 [1] - 烧碱陕西离子膜液碱(32%折百)价格2275 [1] - 铝现货进口盈亏 - 1736.18，铝3M进口盈亏 - 1550.26，铝板卷出口盈亏2603.72，上期所铝锭仓单15.43万吨 [1] - 几内亚进口铝土矿价格61美元/吨 [1] 综合快讯 - 欧央行行长拉加德称通胀难预测，欧元走强与关税阴影下，欧央行连续五次按兵不动，将存款利率维持在2%不变 [3] - 亚马逊Q4营收同比增14%，云业务AWS收入超预期大增24%，2026年资本支出料年增50%，盘后跳水超10% [3] 趋势强度 - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [3]