报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI回落，弱于季节性水平，供需走弱，Q4经济或有下行压力，债市四季度或迎修复行情，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，制造业PMI为49.0%，较上月降0.8pct，低于万得一致预测的50.0%；非制造业商务活动指数微升0.1pct至50.1%，略高于荣枯线，低于万得一致预测的50.3%；服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1pct；建筑业商务活动指数为49.1%，下降0.2pct [5] 事件评论 - 10月制造业PMI回落，供需两端走弱，或指向四季度经济有下行压力，生产、新订单指数环比降2.2pct、0.9pct至49.7%和48.8%，采购量指数环比降2.6pct至49.0%，“产成品库存 - 在手订单”指数之差走阔0.6pct至3.6pct [7] - 内外需均回落，价格指标未延续上月改善趋势，10月新出口订单指数环比降1.9pct至45.9%，新订单指数由升转跌，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均降0.7pct，分别为52.5%、47.5%，“原材料价格坚挺、产成品价格走弱”或制约企业利润修复 [7] - 企业及行业层面有新变化，大型企业景气度跌至荣枯线以下，高技术制造业、装备制造业景气度明显回落，大型、小型企业PMI均回落1.1pct至49.9%、47.1%，中型企业PMI回落0.1pct至48.7%，高技术制造业、装备制造业PMI分别回落1.1pct、1.7pct至50.5%、50.2%，消费品行业小幅回落0.5pct至50.1%，基础原材料行业PMI降至47.3%，市场预期总体乐观，生产经营活动预期指数为52.8% [7] - 非制造业景气度主要靠节假日服务消费拉动，整体扩张力度偏弱，10月非制造业PMI微升0.1pct至50.1%，服务业PMI升至50.2%，在手订单指数回落0.8pct而新订单指数持平，交通运输等行业商务活动指数处60%以上高位景气区间，房地产等行业低迷，建筑业商务活动指数下降0.2pct至49.1% [7] - 当前产需修复内生动能有限，PMI数据公布当日10年期国债活跃券收益率下行0.95BP，经济基本面供需偏弱，企业被动补库压力持续，出厂 - 原料价格剪刀差制约企业利润修复，新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，地方政府新增2000亿元专项债额度，地产销售回暖持续性、政策资金对基建投资传导效果待观察，四季度债市交易逻辑聚焦经济基本面走弱和货币宽松预期 [7]

总体经济表现 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，经济总体产出保持稳定 [1] - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [2] - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，落入收缩区间 [1] 制造业活动分析 - 10月份制造业生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，企业生产和市场需求均有所回落 [1] - 生产活动放缓原因包括国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，以及长假等季节性因素导致部分行业由旺季向淡季转换 [1] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放 [2] 重点行业表现 - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平 [1] - 装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3个月环比上升，其中10月出厂价格指数创2024年6月以来新高 [2] - 高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高 [2] 非制造业与服务业 - 10月份服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [2] - 10月份建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落 [2] - 节日消费为非制造业趋稳运行带来支撑，居民出行、购物、旅游、文体娱乐以及住宿餐饮消费均有良好表现 [3] 企业规模差异 - 10月份大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，景气水平不同程度回落 [2] - 随着稳增长相关政策效能的逐步释放，四季度内需动力将继续强化 [3]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业PMI为49%，较9月份下降0.8个百分点，回落至收缩区间 [1] - 供需两端均有所放缓，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，较9月份分别下降2.2和0.9个百分点 [1] - 大型、中型、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，较9月份分别下降1.1、0.1和1.1个百分点 [1] 制造业内部结构分化 - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均高于制造业总体水平并处于扩张区间 [2] - 高耗能行业PMI为47.3%，较9月份下降0.2个百分点，景气水平回落 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，连续6个月位于扩张区间 [1] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较9月份上升0.1个百分点，升至扩张区间 [3] - 服务业商务活动指数为50.2%，较9月份上升0.1个百分点，景气水平有所回升 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较9月份下降0.2个百分点，景气水平有所回落 [3] 服务业细分行业表现 - 受节日效应带动，铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [3] - 受“双11”活动带动，邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [3] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [3] 非制造业市场预期 - 服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间 [3] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，较9月份上升3.6个百分点，企业对市场发展预期继续改善 [3] - 非制造业继续趋稳运行，投资和消费相关活动均有积极变化 [4]

公司核心事件 - 董事长刘鹏因涉嫌犯罪被杭州市公安局上城区分局批准逮捕 [1] - 公司公告称刘鹏所涉事项与公司无关 [1] - 公司董事会运作正常 董事长及法定代表人职责由董事兼总经理杨喆代行 [3] - 公司及下属子公司日常经营管理由高管团队负责 生产经营情况正常 [3] 公司管理层背景 - 刘鹏出生于1980年6月 拥有浙江大学管理学院硕士研究生学历 [3] - 刘鹏曾任职于巨化集团 担任办公室副主任 战略办主任 巨化控股总经理等职务 [3] - 刘鹏曾在巨化集团投资的多家公司任董事 在浙江商圈人脉丰沛 [3] - 刘鹏曾长期任职于公司前实际控制人余增云旗下的"华侨系"企业 [4] 公司历史与关联风险 - 公司前实际控制人余增云于2024年9月失联 导致公司股价闪崩 [4] - 余增云名下的华侨基金在同期出现兑付危机 [4] - 2024年11月 余增云因涉嫌集资诈骗被杭州市公安局上城区分局立案调查 [4] - 此次逮捕刘鹏的公安机关与经办余增云案件的单位为同一机构 [5] 公司基本信息 - 公司全称为上海创兴资源开发股份有限公司 于1999年5月27日上市 [5] - 公司主营业务包括建筑工程业务等其他建筑业 移动信息服务业务和算力服务业务 [5]

宏观经济表现 - 2025年10月制造业PMI为49.7%，较上月下降0.8个百分点，回落幅度超出市场预期[5] - 10月生产PMI大幅回落2.2个百分点，对整体制造业PMI下滑的拖累超过0.5个百分点[5] - 10月生产指数下滑幅度为2017年以来同期最大，表明下滑可能已超出假期导致的常规波动范围[5][9] - 10月新订单PMI下降0.9个百分点，创下年内新低；原材料库存PMI下降1.2个百分点至47.3%[6] - 2025年前三季度GDP实际同比增速为5.2%，为实现全年5%增长目标，四季度当季同比需达到约4.6%即可，稳增长压力可控[16][21] 非制造业与建筑业 - 10月非制造业PMI回升至50.1%，主要依托服务业回暖，符合市场预期[12] - 建筑业PMI虽仍处于收缩区间（低于50%），但近三个月在49%附近徘徊，呈现企稳迹象[12] - 10月土木工程建筑业商务活动指数环比升幅超过5个百分点，新订单环比升幅接近2个百分点，显示基建投资活动有回升趋势[12] 政策与外部环境 - 中美经贸谈判取得成果：美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年；中方相应调整反制措施[17][18] - 关税调降边际利好中国出口，叠加四季度稳增长压力不大，报告认为四季度出台增量刺激政策的概率较低[16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月PMI显示制造业和非制造业情况不一，制造业整体低于荣枯线且多项指数回落，非制造业略高于荣枯线；央行恢复公开市场国债买卖操作推动本周债市强势，10年期国债现券到期收益率1.85%或成顶部，国债期货短线或震荡偏多，交易型投资可波段操作 [37][38] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货全周连续上涨，10月27日央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，推动周二国债期货大幅跳空高开，万得全A后半周助力债市，全周30年国债收涨1.43%，10年国债涨0.62%，5年国债涨0.43%，2年国债涨0.21% [4] 国债现券到期收益率曲线变动 - 10月31日收盘国债现券到期收益率曲线与10月24日相比整体平行下移，2年期从1.49%下行9个BP至1.40%，5年期从1.62%下行5个BP至1.57%，10年期从1.85%下行5个BP至1.80%，30年期从2.21%下行7个BP至2.14% [6] 10月份官方制造业PMI情况 - 10月官方制造业PMI为49.0%，连续七个月在荣枯线之下，受双节长假和外部因素影响，回落幅度超季节性因素；大型企业在景气区间连续5个月扩张后首次略低于荣枯线，中型企业景气度平稳，小型企业景气度降幅扩大、压力大 [9] 10月生产和新订单指数情况 - 10月生产指数为49.7%，新订单指数为48.8%，制造业企业生产和市场需求均有所回落；装备、高技术、消费品等新动能相关行业保持扩张；农副食品加工等行业产需活跃，纺织服装服饰等行业供需偏弱 [12] 10月PMI新出口和进口订单指数情况 - 10月PMI新出口订单指数为45.9%，进口指数为46.8%，均较9月回落，与10月中美贸易摩擦升级有关；10月30日中美元首会晤及经贸团队磋商成果公布，预期11月新出口订单指数将回升 [14] 10月PMI主要原材料购进和出厂价格指数情况 - 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.5%和47.5%，购进价格指数连续四个月在扩张区间，出厂价格指数回落，导致制造业企业利润受抑制；预期10月PPI同比下降2.3%左右，与9月持平 [17] 10月PMI原材料和产成品库存指数情况 - 10月PMI原材料库存指数为47.3%，产成品库存指数为48.1%，原材料库存指数回落多，产成品库存指数平稳；结合新订单指数回落，制造业企业谨慎增加库存 [20] 10月制造业从业人员和生产经营活动预期指数情况 - 10月制造业从业人员指数48.3%，用工景气水平变化不大；生产经营活动预期指数52.8%，对未来景气度预期小幅回落 [22] 10月份非制造业商务活动指数情况 - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，建筑业商务活动指数为49.1%，服务业商务活动指数为50.2%，服务业在荣枯线之上温和扩张 [24][37] 10月建筑业相关指数情况 - 10月建筑业新订单指数为45.9%，从业人员指数为39.9%，业务活动预期指数为56.0%，景气度小幅回落，整体继续偏弱 [27] 10月服务业相关指数情况 - 10月服务业新订单指数为46.0%，从业人员指数为46.1%，业务活动预期指数为56.1%，投入品价格指数为49.4%，销售价格指数为47.7%；铁路运输等行业商务活动指数位于高位景气区间，保险、房地产等行业景气度偏弱 [29] 10月30大中城市商品房成交面积情况 - 今年各季度30大中城市商品房日均成交面积同比有增有降，10月1 - 30日日均成交面积23万平米，同比下降25%，降幅扩大因去年同期基数高；全国商品房销售磨底，预期10月房地产开发投资同比仍收缩较多，拖累建筑业 [32] 本周资金利率和同业存单利率情况 - 本周短期资金利率冲高回落，周五DR001加权平均1.318%，DR007加权平均1.455%；一年期AAA同业存单发行利率平均1.65%，周五回落至1.63% [35] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑：10月PMI反映的基本面利好债市，央行恢复公开市场国债买卖操作推动本周债市强势，10年期国债现券到期收益率1.85%或成顶部，下周股指走势影响国债期货，短线或震荡偏多；交易策略：交易型投资波段操作 [37][38]

制造业PMI总体表现 - 2025年10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，低于过去几年同期水平，降幅强于季节性 [2] - 本月PMI回落与4月份有相似之处，但降幅不及4月，反映市场对外部环境变化的适应性增强，影响边际减弱 [2] - 新出口订单和生产指数明显回落，但降幅弱于4月 [1][2] 需求端分析 - 新订单指数的降幅与往年同期平均水平大体相当，表明在积极政策支持下内需暂稳 [2] - 农副食品加工、汽车、运输设备等行业产需活跃 [2] - 纺服、化纤及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业产需指数低于临界点 [2] - 外部因素扰动导致外需下滑，拖累供给 [2] 价格指数表现 - 外部波动使得价格指数下降，当前价格处于低位运行 [2][3] - “反内卷”治理对价格有所支撑，但仅带动相关行业改善，仍需从需求端发力以提振价格预期 [2] 非制造业景气度 - 服务业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.1个百分点 [2] - 服务业景气度主要受国庆、中秋节日效应和“双十一”促销活动带动，与居民出行消费相关行业及邮政业商务活动指数位于高位区间 [3] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点 [3] - 建筑业商务活动指数为49.1%，较上月下降0.2个百分点，降幅弱于季节性 [2][3] 政策支持与预期 - 政策端对基建项目支持边际提升，体现为5000亿元新型政策性金融工具完成投放，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元部分用于项目建设，以及提前下达2026年新增地方政府债务限额 [3] - 10月建筑业新订单、预期指数回升，景气度修复或将加快 [3] - 预期管理成为宏观调控重点，关键在于提振通胀预期，形成“预期改善—消费与投资提升—经济回暖—预期进一步巩固”的良性循环 [3]

总体经济表现 - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，表明经济活动有所放缓[1] - 综合PMI产出指数为50.0%，位于临界点，显示企业生产经营活动总体稳定[1] 供需结构 - 生产指数为49.7%，较上月回落2.2个百分点，制造业生产扩张速度放缓[2] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，制造业市场需求有所回落[3] - 新出口订单指数为45.9%，较上月回落较多，弱于季节性，读数在年内仅高于4月[3] 行业分化与新动能 - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，继续位于扩张区间，新动能明显高于制造业总体水平[1] - 消费品行业PMI为50.1%处于扩张区间，高耗能行业PMI为47.3%，较上月有所回落，景气有所分化[1] 价格指数 - 10月制造业购进价格指数为52.5%，较上月下降0.7个百分点；出厂价格指数为47.5%，较上月下降0.7个百分点[7] - 装备制造业出厂价格指数创2024年6月以来新高；高技术制造业出厂价格指数创今年以来新高[7] 非制造业活动 - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间[9] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点；建筑业商务活动指数为49.1%，比上月回落0.2个百分点[9] 企业规模与支撑因素 - 10月大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间[2] - 10月港口完成集装箱吞吐量同比增长6.6%，港口完成货物吞吐量同比增长0.9%，短期出口量或有韧性[4]

钉钉AI平台在合肥的市场渗透与增长 - 阿里巴巴旗下AI工作平台钉钉在合肥举办峰会，主题为“AI时代的工作方式”，汇聚300余位省内创新企业代表 [1] - 合肥成为钉钉业务增速最快的城市之一，AI钉钉8.0推出后大量企业主动申请开通AI功能 [1] - 安徽省已有超过12万家企业组织使用钉钉，其中合肥市占5万家，占比高达41% [1] - 在合肥一万多家规模以上企业中，近半数已接入钉钉 [1] 合肥市的创新环境与政策支持 - 合肥经济增速多年位于省会城市前列，创新底色为数字化转型提供天然土壤 [2] - 阳光电源、国仪量子、维信诺等全球影响力企业与本土品牌携手实践，形成全行业参与的转型生态 [2] - 合肥出台数字化改造补贴、技改投资奖补、人才培训支持等政策，构建全链条政策扶持体系 [2] - 2024年合肥新增国家5G工厂7家、省级智能工厂及数字化车间39家，入选5G应用“扬帆”行动重点城市 [2] 企业应用AI办公的效率提升案例 - 制造业、信息技术、能源基建等合肥优势行业成为AI办公落地的“先行区” [1] - 七哥食品接入钉钉后，扫码一秒即可获取出入库数据，并搭建专属AI智能体享受数智化红利 [3] - 元鼎建设借助钉钉打破跨区域协作壁垒，合同审批时间从最长300天压缩至3天内，业务效率提升218% [3] - 安徽交控信息公司以专属钉钉为核心搭建统一门户与开发平台，建成集在线文档、协同会议、智能门户于一体的数字化中枢，实现集团上下“一张网”高效办公 [3] AI办公的宏观影响与示范意义 - 合肥正推动AI办公向更深层次、更广领域渗透，用AI重构工作方式 [4] - 合肥的数智变革为自身高质量发展培育新质生产力 [4] - 合肥的转型实践为全国城市数字化转型提供“合肥样本” [4]

制造业PMI运行情况 - 10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，景气水平回落至收缩区间[1] - 大型、中型和小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，均低于临界点，较上月分别下降1.1、0.1和1.1个百分点[3] - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，表明制造业生产活动有所放缓[4] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，显示市场需求回落[5] - 原材料库存指数为47.3%，较上月下降1.2个百分点，主要原材料库存量继续减少[5] - 从业人员指数为48.3%，较上月微降0.2个百分点，用工景气度小幅回落[5] - 新出口订单指数为45.9%，进口指数为46.8%，均处于收缩区间[6] 非制造业PMI运行情况 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月微升0.1个百分点，重返扩张区间[7] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，位于收缩区间[9] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，略高于临界点[9] - 铁路运输、航空运输、邮政、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[9] - 新订单指数为46.0%，与上月持平，连续处于收缩区间，市场需求景气度偏弱[12] - 业务活动预期指数为56.1%，比上月上升0.4个百分点，显示多数企业对市场发展前景保持乐观[13] 综合PMI与行业趋势 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明企业生产经营活动总体稳定[16] - 建筑业新订单指数为45.9%，较上月显著上升3.7个百分点，但仍在收缩区间[12] - 服务业新订单指数为46.0%，较上月下降0.7个百分点[12] - 非制造业从业人员指数为45.2%，较上月上升0.2个百分点，用工景气度有所改善[12] - 建筑业从业人员指数为39.9%，服务业从业人员指数为46.1%，均较上月上升0.2个百分点[12]