5月29日，智能驾驶概念板块表现活跃，山子高科（000981）股价盘中涨停，最终以18.21亿元成交额、 8.74%换手率收盘。 消息面显示，特斯拉CEO马斯克当日宣布，配备全自动驾驶功能的Model Y车型将于6月启动交付，并 透露该车型已在奥斯汀完成多日无驾驶员干预的公开道路测试。 公司层面，自2024年启动资产重构以来，山子高科通过剥离非核心资产累计回笼资金超20亿元。2024年 6月，公司以6.01亿元出售宁波银亿房地产全部股权，彻底退出持续萎缩的地产领域——该板块营收已 从2016年70亿元峰值跌至2023年9亿元，且长期处于亏损状态。2025年初，公司继续推进业务精简，计 划以6.63亿元转让宁波昊圣投资51%股权，剥离曾两年亏损8亿元的安全气囊气体发生器业务；同年4 月，旗下估值缩水的区域物业板块浙江山子智慧服务以4.735亿元完成交割。系列资产处置使公司资产 负债率从2025年一季度末的81.07%获得改善空间，回笼资金优先用于偿还债务，财务成本压力显著缓 解。 在战略投资者引入方面，山子高科通过股权结构优化搭建产业协同网络。吉利控股、海尔集团及宁波国 资等资本方的入局，不仅带来资金支持，更助 ...

市场整体表现 - 今日共108股涨停 连板股总数23只 其中三连板及以上个股10只 上一交易日共17只连板股 连板股晋级率58.82% [1] - 全市场超4400只个股上涨 逾百股涨停 [1] - 高位抱团股延续分化态势 中超控股反包涨停走出19天12板 王子新材14天7板 国芳集团2连板股价再创历史新高 [1] 板块表现 - 无人车辆概念全线爆发 逾20股涨停或涨超10% 其中云内动力 通达电气均一字涨停晋级4连板 中邮科技再度大涨超14% 5月以来累积涨幅超160% [1] - 低位的智能驾驶概念受无人车带动走强 600亿龙头德赛西威涨停 [1] - 数字货币概念盘中崛起 御银股份2连板 雄帝科技 四方精创 天阳科技 拉卡拉20CM涨停 消息面上稳定币法案在美国参议院获得推进 多家美国大型银行正探讨合作推出联合稳定币 [1] 连板股晋级情况 - 5连板晋级率100% 尚纬股份(核电+实控人变更) [2] - 4进5晋级率100% 融发核电(核电) [2] - 3连板晋级率50% 云内动力(无人物流车) 通达电气(无人物流车) [2] - 2进3晋级率25% 华森制药(医药+食品饮料) 劲旅环境(无人环卫车) 锦泓集团(纺织+IP经济) 联化科技(农药+医药) 启迪环境(无人环卫车) 侨银股份(无人环卫车) [2] - 1进2晋级率32% 玉禾田(无人环卫车) 乐惠国际(食品饮料) [2] 其他涨停个股 - 合兴股份(智能驾驶) [3] - 中超控股19天12板(核电+军工+机器人) [3] - 永冠新材5天4板(汽车+化工) [3] - 四创电子6天3板(军工+核电) [3] - 金浦钛业4天2板(化工) [3] - 湘邮科技4天2板(无人物流车) [3]

智能驾驶概念市场表现 - 无人车辆概念持续拉升，带动智能驾驶、车联网方向大面积补涨 [1] - 德赛西威、捷顺科技午后涨停 [1] - 路桥信息、万马科技、得润电子、金溢科技等此前涨停 [1] - 云星宇、机科股份、中邮科技、精进电动等涨超10% [1] 行业热点 - 智能驾驶、车联网成为市场补涨热点方向 [1]

公司融资与背景 - 深圳地瓜机器人有限公司完成1亿美元A轮融资，投资方包括高瓴创投、五源资本等知名机构 [1] - 公司为地平线（9660.HK）拆分出的AIoT业务独立运营，注册资本2亿元，由原AIoT团队约50人组建 [5] - 地平线2023年高算力智驾芯片出货量全国第二（AD领域仅次于英伟达49%，ADAS领域仅次于Mobileye26.6%），2024年港交所上市市值990亿港元 [3] 技术产品与生态 - 推出旭日5智能计算芯片（累计出货超500万片）、RDK X5开发者套件和RDK S100算力核心（百TOPs级算力） [7] - 产品已搭载科沃斯、云鲸等头部客户，并获乐聚机器人、清华大学智能产业研究院等机构采用 [7] - 开发者生态覆盖200+创客、孵化近百种机器人品类，拥有10万开发者用户，合作高校从20家扩展至200家 [7] 战略定位与行业趋势 - 坚持不做机器人本体，定位为"机器人时代的Wintel"，专注软硬一体基础设施 [4][8] - 具身智能赛道获资本热捧，2025年两家智驾背景企业（它石智航1.2亿美元、地瓜机器人1亿美元）获超亿美元融资 [9] - 行业出现"攒局"模式：挖角车企智驾负责人+科技公司技术骨干+市场操盘手组合创业团队 [9] 车企与产业链布局 - 特斯拉Optimus人形机器人2025年试生产目标5000台，零部件备货可支持1-1.2万台 [13] - 小鹏成为国内人形机器人商业化领先者，其Iron机器人频繁展示进展 [18][19] - 智驾领域入局方式包括：车企自建团队（特斯拉/小鹏）、从业者创业（维他动力等）、产业链合作（速腾聚创等） [10] 行业技术观点 - 地平线创始人认为自动驾驶与人形机器人技术路径重叠，但商业化闭环尚未成立 [8] - 具身智能赛道已聚集车企、产业链企业和自动驾驶技术人才，形成最强派系 [10] - 行业争议：智驾人才入局是技术延伸还是追逐风口红利 [11]

市场表现 - 沪指涨0.72% 深成指涨1.12% 创业板指涨1.16% [1] - 智能驾驶概念股掀涨停潮 金融科技概念走强 EDA、创新药、消费电子板块涨幅居前 [1] - 贵金属、食品加工制造板块跌幅居前 [1] - 全市场超4400只个股上涨 [2] 机构观点 - 指数在调整后于60日均线位置迎来反弹 本次反弹有望挑战3400点整数关口 [4] - 无人驾驶、可控核聚变等成长风格板块表现突出 若后续成长风格进一步强化 有望为市场带来增量资金 [4] - 外围环境得到改善 A股兑现潜在利好 持续关注量能变化将是后市关键 [4] - 哑铃策略继续占优 当前阶段更偏向大盘股 [4]

市场表现 - 创业板指半日涨1 16% 深成指涨1 12% 沪指涨0 72% [1] - 沪深两市半日成交额7437亿 较上个交易日放量913亿 [1] - 全市场超4400只个股上涨 个股涨多跌少 [1] 行业板块 - 无人车辆及智能驾驶概念股集体爆发 通达电气等20余股涨停 [1] - 数字货币概念股盘中拉升 御银股份等涨停 [1] - 创新药概念股再度走强 舒泰神20CM涨停 [1] - 黄金股展开调整 莱绅通灵等跌超5% [1] 板块涨跌幅 - 涨幅居前板块：无人车辆 数字货币 汽车整车 创新药 [1] - 跌幅居前板块：草甘膦 黄金 食品 白酒 [1]

"VLA是一个像人类司机一样工作的司机大模型。"5月7日晚，理想汽车CEO李想在AI Talk中说道。 这是智能驾驶行业继"端到端"之后，出现的最新技术方向。 VLA（Vision-Language-Action，视觉语言动作）模型，最早由谷歌AI公司Deepmind推出，主要用于机 器人领域，随后逐渐成为具身智能领域的主流技术范式与框架，Open AI、字节跳动等公司都在践行这 个路线。 与ChatGPT、Sora等注重文本、图像与视频的视觉语言模型（VLM）不同，VLA在前者的基础上，新增 了与物理世界交互的"动作"能力。 换句话说，VLA不仅理解周围环境，还能直接输出控制指令，如机器人动作或车辆驾驶决策等。智能 驾驶、具身智能两大热门赛道也因此有了更深刻的交汇。 VLA、强化学习等新技术落地，正在带来新的思路。 例如，VLA（视觉语言动作）模型中的VLM（视觉语言模型），本身就具备了认识世界的能力。"VLM 的性能决定VLA超过一半的性能，VLA大部分工作其实就是在VLM上做增强。"刘方表示。 除了具备看图说话、能感知距离之外，VLA更关键的一步，是最后的动作环节。"好比买家具回来组 装，首先读一下说明 ...

宏观行业 - 4月工业企业盈利同比增速从3月的2.5%小幅改善至3%，主要受中下游行业利润率回升提振，营业收入增速有所放缓 [2] - 工业企业收入同比增速放缓与4月出口同比增速从3月的12.4%放缓至8.1%相印证 [2] - 油价及黑色系价格下跌对石化及煤炭开采等行业利润率形成拖累，但中下游行业整体利润率有所改善，电气机械、铁路船舶、汽车、仪器仪表等行业利润率小幅上行，推动企业盈利增速温和回升 [2] 固定收益行业 - 近年来美债与其他资产联动不再显著，甚至相关性逆转，以美债利率为定价中枢的大类资产定价框架面临挑战 [3] - 本轮美债利率上行主要由期限溢价推升，以及全球资金在美国资产与非美资产间再平衡，导致美债与其他资产相关性或持续混乱，市场亟需新资产替代美元资产，立足股债负相关的资产配置策略存在失效风险 [3] - 当前处于关税预期逐渐明显+基本面影响有待体现的“真空期”，市场主线转向财政以及长债利率上行风险，底层逻辑是全球重构+去美元化背景下不同机构的资金配置抉择，中国债券和股市可能是相对受益资产 [3] 科技行业 - 自研芯片是小米发展历史上重要里程碑，也是中国半导体设计行业重要事件，报告从芯片对业务变化、财务指标影响、对市场格局影响三个角度分析 [4] 保险行业 - 5月以来新台币对美元大幅升值7%，中国台湾寿险业70%的资产投向以美元为主的海外资产，考虑汇率对冲后的净敞口达总资产的20 - 30%，美元快速贬值使新台币对冲成本上升，或对寿险业盈利造成不利影响 [5] - 日本寿险业以美元为主的总外币敞口约为总资产的四分之一，一半敞口有对冲覆盖，2025年来美元贬值背景下寿险业盈利同样或受不利影响 [5] 重点公司 赤子城科技（9911 HK） - 维持“买入”评级，双轮驱动有望推动业绩和估值提升，给予公司25年17X PE，对应目标价12.24港币 [6] - 是中国领先的社交出海公司，社交业务打造多款优质社交产品，MICO/YoHo/Blued贡献业绩基本盘，TopTop/SUGO显现高成长性；创新业务中旗舰游戏业务取得突破，社交电商快速成长，有望进入盈利周期 [6] 地平线机器人 - W（9660 HK） - 首次覆盖给予“买入”评级，基于25年31.1X PS，目标价9.28港币 [6] - 是市场领先的乘用车高级辅助驾驶芯片和解决方案供应商，旨在赋能汽车及机器人，推动终端智能化 [6] - 有望受益于车企推动高阶辅助智驾功能快速增长以及子公司地瓜机器人深耕泛机器人领域卡位机器人芯片，看好25年J6系列芯片和城市HSD算法放量，逐步开启机器人领域产品应用 [6] 黑芝麻智能（2533 HK） - 首次覆盖给予目标价24.04港币，基于16.8倍2025年P/S（基于可比公司均值），给予“买入”评级 [7] - 是国内领先的智能驾驶和机器人芯片产品及解决方案供应商，是全球为数不多拥有从十几TOPS到千TOPS的端侧AI算力产品覆盖能力的公司 [7] - 有望受益于车企推动高阶智驾需求增长以及机器人大模型发展对端侧AI芯片的需求潜力，看好25年车载芯片量产提速，并卡位机器人生态 [7] 美团 - W（3690 HK） - 美团1Q25收入866亿元，yoy + 18%，超VA一致预期1%，经营利润106亿元，超预期23%（部分来自汇兑损益和投资收益波动），经调整净利润109亿元，超预期11% [8] - 1Q美团利润释放超预期，经营杠杆的改善超过海外投入的增加 [8] - 国内外卖市场2Q开始补贴竞争，短期内或影响外卖业务利润，但中长期补贴竞争不可持续，美团凭借高效配送网络、领先品类丰富度、持续优化运营能力巩固市场竞争地位，长期盈利能力将回到合理区间，维持买入评级 [8] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地平线机器人 - W | 9660 | 9.28 | 买入(首次) | -0.17 | -0.08 | 0.04 | 2025 - 05 - 25 | | 微博 | WB | 15.04 | 增持→买入 | 1.88 | 1.95 | 2.05 | 2025 - 05 - 23 | | 黑芝麻智能 | 2533 | 24.04 | 买入(首次) | -1.45 | -0.76 | 0.01 | 2025 - 05 - 22 | | 南极电商 | 002127 | 6.00 | 买入(首次) | 0.13 | 0.23 | 0.32 | 2025 - 05 - 20 | [9]

行业趋势 - 智驾平权是行业重要趋势，中高阶辅助驾驶从“增值服务”变为“胜负手”，功能逐步下沉至中低端车型，未来中阶辅助驾驶有望成10万元级车型标配 [2] - 芯片行业受美国出口限制和国际贸易环境影响，车企成本压力增大，倒逼本土企业布局第三代半导体，加速国产芯片认证和上车进程，处于智能化与国产替代双轮驱动发展阶段 [3] 业务前景 - 合规业务增长趋势明确，2024年智云板块营收22.54亿元，同比增长28.96%，主要得益于数据合规板块收入提升，公司深化与云服务商合作 [4] - 智驾业务以“极致性价比”舱驾方案发力“量产主力市场”，盈利受订单构成、成本控制和运营效率影响，公司近3年人效从78万/人提升到168万/人 [6][7] - 芯片业务前景广阔，杰发科技专注汽车电子芯片设计超10年，客户覆盖国内超95%整车厂，SoC芯片出货量达9000万套片，MCU芯片出货量突破7000万颗，发布第五代SoC产品舱行泊一体芯片AC8025AE [9] 技术与产品 - 世界模型相关能力在四维体系内闭环应用，用于关键模块并向OEM及Tier1产品化输出，未来将升级为智能驾驶的数据与模型基础设施提供者 [5] - 舱驾一体产品是软硬一体解决方案，通过加强供应链管理和规模化采购降低物料成本，成本占比最高的是算力芯片 [11] 政策影响 - 工信部整治智驾乱象政策推动行业向高质量发展转型，呈现“监管强化”与“应用创新”双轨并行态势，公司在地图、数据合规、车路云领域有护城河，政策带来机遇 [8] 车路云进展 - 公司是国内最早布局车路云产业的公司之一，中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目，除20个试点城市外，多个城市在进行前期规划，公司将发力北京车路云建设 [13] 业绩展望 - 2024年营收年增长超12%，2024年至2025年Q1新增300万套基础行车定点及60万套舱泊产品定点，公司实施降本增效策略，有信心在2025年大幅减亏 [14]

公司概况 - 福瑞泰克成立于2016年，是领先的智能驾驶解决方案供应商，覆盖ADAS及ADS技术，与OEM客户合作提供安全、舒适且智能的驾驶体验 [5] - 公司已成为多家顶级OEM的首选供应商，在中国2024年L0-L2级驾驶辅助解决方案收入中排名第二（市场份额7.2%），L2级及L2+级智能驾驶解决方案装车量排名第二（市场份额17.7%）[5] - 截至2024年底，公司与49家OEM建立合作，拥有超过330个定点项目和260个量产项目 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元，年复合增长率达97.6% [7] - 同期净亏损分别为8.55亿元、7.38亿元、5.28亿元，累计亏损21.21亿元 [7] - 各期经营活动现金流出净额7.03亿元、4.98亿元、1.53亿元，2024年底现金及等价物为6.54亿元 [8] 产品与技术 - 解决方案包括FT Pro（L0-L1级，商用车）、FT Max（L2级，乘用车）、FT Ultra（L2+-L3级，乘用车）[7] - L3级自动化目前处于道路测试及指定区域应用阶段，尚未在中国乘用车中广泛部署 [7] 客户与市场 - 客户集中度高，前五大客户收入占比从2022年73.6%增至2024年91.2%，其中吉利收入占比从19.7%升至59.4% [9] - 自2019年起被吉利委聘为非独家供应商，产品覆盖吉利旗下多个品牌和车型 [9] 创始人背景 - 创始人张林曾任Stellantis工程经理、奇瑞海外业务部总经理、吉利副总裁，拥有近30年汽车行业经验 [11][12][13][14] - 张林2022-2024年合计获得薪酬约1.04亿元，五名最高薪人士同期薪酬总额达1.13亿元、1340万元、1880万元 [15][17] 融资与估值 - 经历十轮融资，累计融资19.04亿元，投资方包括吉利、TCL创投、中银资产等知名机构 [17] - 投后估值从2021年7月35亿元增至2024年12月63.6亿元，增长28.6亿元（81.71%）[17] 行业竞争 - 行业龙头公司A（或为德赛西威）在L0-L2级解决方案收入中市场份额41.3%，L2级及L2+级装车量市场份额25.1% [6]