报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司风场滚动开发、滚动转让未来2 - 3年可贡献一定体量投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为9.0/10.6亿元（前值8.2/9.3亿元），同比增长45.0%/16.7%，预计2027年归母净利润为11.6亿元，同比增长9.8%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为13.6/11.6/10.6x，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收47亿元，同比+0.9%，归母净利润6.2亿元，同比+29.6%，毛利率17.3%，同比-1.3pct，归母净利率13.3%，同比+2.9pct；2024Q4营收15.1亿元，同环比+34.3％/+8.2％，归母净利润1.2亿元，同环比-8.8%/+38％，毛利率17.6%，同环比+1.5/+2.8pct，归母净利率7.8%，同环比-3.7/+1.7pct；2025Q1营收13亿元，同环比+86.4％/-13.9％，归母净利润1.2亿元，同环比+39.1%/+3％，毛利率15.5%，同环比-6.2/-2pct，归母净利率9.3%，同环比-3.2/+1.5pct[7] - 2024年公司实现铸件销售49万吨，铸件收入46.2亿元，同比基本持平，毛利率17.3%，同比-1.2pct，海外销售收入7.4亿元，同比+5.9%，毛利率29.6%，同比-4.8pct[7] - 2024年期间费用3.7亿元，同比+0.9%，费用率8%，同比基本持平；2024年经营性净现金流-1.6亿元，同比-125.7%；2024年资本开支7.6亿元，同比-57.9%；2025Q1期间费用0.9亿元，同环比+34.8%/-22.2%，费用率7%，同环比-2.7/-0.7pct；2025Q1经营性现金流-3.1亿元，同比增加1.2亿元；2025Q1资本开支1.2亿元，同环比-63.7%/-12.1%；2025Q1末存货14.9亿元，较年初+21.7%[7] 产能情况 - 铸造：截至2024年底，公司已具备年产70万吨铸造产能，甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”已于2023年3月进入生产阶段，年产13.2万吨铸造产能项目已于2023年4月进入生产阶段，两项目均处于产量爬坡阶段[7] - 精加工：首期“年产10万吨大型铸件精加工项目”已达成；“年产12万吨海装关键铸件精加工项目”2020年7月开始稳步释放部分产能后产量稳步提升；甘肃日月“年产20万吨（一期10万吨）风力发电关键部件项目”配套的10万吨精加工产能，已于2023年3月进入生产阶段；2020年非公开发行股票项目“年产22万吨大型铸件精加工项目”已完成10万吨的精加工能力，形成弹性精加工格局[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4656|4696|6037|6885|7436| |同比（%）|(4.30)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润（百万元）|481.51|623.81|904.31|1,055.28|1,159.08| |同比（%）|39.84|29.55|44.97|16.69|9.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.88|1.02|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|25.45|19.64|13.55|11.61|10.57|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|7,701|8,619|10,269|11,919| |非流动资产（百万元）|5,978|6,395|6,291|6,074| |资产总计（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |流动负债（百万元）|2,922|3,366|3,861|4,142| |非流动负债（百万元）|539|529|529|529| |负债合计（百万元）|3,461|3,895|4,390|4,671| |归属母公司股东权益（百万元）|10,124|11,033|12,094|13,258| |少数股东权益（百万元）|93|86|76|64| |所有者权益合计（百万元）|10,217|11,119|12,169|13,322| |负债和股东权益（百万元）|13,679|15,014|16,560|17,993| |营业总收入（百万元）|4,696|6,037|6,885|7,436| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,882|4,769|5,384|5,778| |税金及附加（百万元）|33|30|34|37| |销售费用（百万元）|16|40|48|45| |管理费用（百万元）|188|230|262|275| |研发费用（百万元）|227|286|324|349| |财务费用（百万元）|(58)|(117)|(162)|(181)| |加:其他收益（百万元）|50|39|32|31| |投资净收益（百万元）|278|200|200|200| |公允价值变动（百万元）|23|10|0|0| |减值损失（百万元）|(72)|(25)|(40)|(60)| |资产处置收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|687|1,023|1,188|1,304| |营业外净收支（百万元）|(7)|(4)|0|0| |利润总额（百万元）|680|1,019|1,188|1,304| |减:所得税（百万元）|64|122|143|157| |净利润（百万元）|616|897|1,045|1,148| |减:少数股东损益（百万元）|(8)|(8)|(10)|(11)| |归属母公司净利润（百万元）|624|904|1,055|1,159| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.61|0.88|1.02|1.12| |EBIT（百万元）|328|681|833|952| |EBITDA（百万元）|779|1,163|1,346|1,480| |毛利率(%)|17.34|21.00|21.80|22.30| |归母净利率(%)|13.28|14.98|15.33|15.59| |收入增长率(%)|0.87|28.56|14.05|8.00| |归母净利润增长率(%)|29.55|44.97|16.69|9.84| |经营活动现金流（百万元）|(158)|2,172|1,546|1,572| |投资活动现金流（百万元）|824|(325)|(209)|(111)| |筹资活动现金流（百万元）|358|(456)|(7)|(7)| |现金净增加额（百万元）|1,023|1,395|1,335|1,458| |折旧和摊销（百万元）|451|482|512|528| |资本开支（百万元）|(756)|(1,234)|(409)|(311)| |营运资本变动（百万元）|(1,040)|958|142|29| |每股净资产(元)|9.82|10.71|11.73|12.86| |最新发行在外股份（百万股）|1,031|1,031|1,031|1,031| |ROIC(%)|2.72|5.35|6.12|6.40| |ROE - 摊薄(%)|6.16|8.20|8.73|8.74| |资产负债率(%)|25.30|25.94|26.51|25.96| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.64|13.55|11.61|10.57| |P/B（现价）|1.21|1.11|1.01|0.92|[8]

A股公司2024年年报披露基本完毕。据证券时报记者统计，截至4月29日19时，已披露年报的上市公司近5300家。上 述公司合计实现营业收入70.6万亿元，合计实现归母净利润5.25万亿元。近六成A股公司营收保持增长，近八成公司 盈利，净利润超过千亿元的企业增至10家，营收超千亿元的企业达到117家创出新高。 2024年，智能网联汽车、低空经济、人工智能、人形机器人行业蓬勃发展，半导体、计算机设备等板块增收又增 利。如从事高性能光模块业务的新易盛去年营收达到86.5亿元，同比大增179%；实现归母净利润28.4亿元，同比大 增312%。 畜牧养殖、乘用车等板块收入利润增速也居前列。养殖行业迎来显著回暖，相关企业大面积扭亏。Wind数据统计显 示，申万二级行业中，养殖业去年净利润整体同比增长328%。不过，各行业表现依然分化明显，房地产、钢铁、煤 炭、纺织服装等板块整体收入同比有所下滑。 截至记者发稿，逾5100家A股公司披露了2025年一季报，其中，超六成企业一季度营收实现增长。进入今年一季度， 多个行业经营再上新台阶，也有部分行业经营下滑趋势得到扭转。如去年下滑明显的影视院线行业，今年一季度业 绩大幅回暖。风 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元，同比-37.1%，归母净利润2亿元，同比-74.3%，毛利率19.5%，同比-3.3pct，归母净利率4.2%，同比-6.1pct；2025Q1营收9.3亿元，同环比-12.1％/-28.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-76%/-140.9％，毛利率23.5%，同环比-6.9/19.7pct，归母净利率3.8%，同环比-10.2/+10.6pct [8] - 考虑公司海风项目订单交付不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为7.1/10.1亿元（前值为18.0/22.3亿元），同比增长248%/42%；预计2027年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为16.4/11.6/9.2x，预计Q2项目开工后进入业绩拐点，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7727|4860|7072|8711|10018| |同比（%）|14.67|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润（百万元）|795.23|204.44|712.10|1,007.96|1,270.09| |同比（%）|26.53|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.11|0.40|0.56|0.71| |P/E（现价&最新摊薄）|14.64|56.96|16.35|11.55|9.17| [1] 市场数据 - 收盘价6.48元，一年最低/最高价6.10/11.30元，市净率1.30倍，流通A股市值11,578.89百万元，总市值11,643.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.99元，资产负债率60.82%，总股本1,796.88百万股，流通A股1,786.87百万股 [6] 事件分析 - 2024年分业务来看，海工装备收入4.3亿元，同比-71.6%，毛利率3.1%，同比-13.3pct，对应6.2万吨，同比-49.0%；陆塔业务营收16.7亿元，同比-48.0%，毛利率7.2%，同比-5.6pct，对应27.5万吨，同比-39.2%；叶片类产品收入12.5亿元，同比-20.6%，毛利率-0.7%，同比-11.9pct；发电收入12.7亿元，同比+2.1%，毛利率62.5%，同比-2.3pct [8] - 2025Q1行业开工较淡，收入、毛利率表现较差，期间费用1.9亿元，同环比+2%/+8.8%，费用率20%，同环比+2.8/+6.9pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,425|10,303|12,563|15,156| |非流动资产（百万元）|15,672|15,864|15,819|15,670| |资产总计（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |流动负债（百万元）|7,785|8,109|9,286|10,408| |非流动负债（百万元）|7,290|7,280|7,280|7,280| |负债合计（百万元）|15,076|15,388|16,566|17,687| |归属母公司股东权益（百万元）|8,924|9,683|10,721|12,043| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,096|1,095|1,095| |所有者权益合计（百万元）|10,021|10,779|11,816|13,138| |负债和股东权益（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |营业总收入（百万元）|4,860|7,072|8,711|10,018| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,911|5,367|6,590|7,582| |税金及附加（百万元）|45|42|52|60| |销售费用（百万元）|19|35|44|50| |管理费用（百万元）|283|245|305|351| |研发费用（百万元）|43|63|78|90| |财务费用（百万元）|379|368|401|398| |营业利润（百万元）|172|778|1,119|1,411| |利润总额（百万元）|169|790|1,119|1,411| |净利润（百万元）|204|711|1,007|1,270| |归属母公司净利润（百万元）|204|712|1,008|1,270| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.11|0.40|0.56|0.71| |EBIT（百万元）|565|1,159|1,520|1,810| |EBITDA（百万元）|1,358|1,848|2,235|2,541| |毛利率(%)|19.53|23.46|24.35|24.32| |归母净利率(%)|4.21|10.16|11.57|12.68| |收入增长率(%)|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润增长率(%)|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |经营活动现金流（百万元）|599|724|872|1,513| |投资活动现金流（百万元）|(1,583)|(896)|(668)|(578)| |筹资活动现金流（百万元）|1,144|4|48|56| |现金净增加额（百万元）|161|(168)|252|991| |折旧和摊销（百万元）|793|690|716|731| |资本开支（百万元）|(868)|(789)|(631)|(566)| |营运资本变动（百万元）|(730)|(1,176)|(1,363)|(973)| |每股净资产(元)|4.97|5.39|5.97|6.70| |最新发行在外股份（百万股）|1,797|1,797|1,797|1,797| |ROIC(%)|3.42|4.89|6.05|6.72| |ROE - 摊薄(%)|2.29|7.35|9.40|10.55| |资产负债率(%)|60.07|58.81|58.37|57.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.96|16.35|11.55|9.17| |P/B（现价）|1.30|1.20|1.09|0.97| [9]

报告公司投资评级 - 维持对金风科技“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，加大研发投入，竞争优势有望持续增强 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年实现营收566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26% [6] - 2025Q1实现营收94.72亿元，同比+35.72%；归母净利润5.68亿元，同比+70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比+68.41% [6] - 2024年毛利率为13.80%，同比下降3.34pct，净利率为3.27%，同比提高0.25pct [6] 风机业务情况 - 2024年风机及零部件销售业务收入约389.21亿元，同比+18.17%，增速较2023年提升17.14pct，毛利率为5.05%，同比提高4.89pct [6] - 2024年国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一 [6] - 2024年风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为68.65%，同比提高3.37pct，实现销售容量16.05GW，同比+16.6% [6] - 2024年，6MW及以上机组成为主力机型，销售容量达9.78GW，同比+59.2%，销售占比约60.9%，同比提高16.3pct [6] 在手订单情况 - 截至2024年年底，在手订单总量为47.4GW，其中外部订单约45.1GW，包括6MW及以上机组35.92GW，占比80% [6] - 外部订单中，已中标订单8.6GW，已签合同待执行订单36.4GW；内部订单合计2.3GW，主要为公司自投风电场的供货需求 [6] 国际业务情况 - 2024年，国际业务实现营收120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率为13.84%，同比小幅下降2.54pct [6] - 2024年，海外新增订单创历史新高，同时突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个 [6] - GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域 [6] - 成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步 [6] 研发投入情况 - 2024年，研发投入28.03亿元，同比增长23.78%，占营收比例达4.94%，同比提高0.45pct [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别约14倍、11倍、10倍 [8] - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为712.75亿元、764.86亿元、842.35亿元 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑公司风机短期内毛利率表现一般，且风电场电价存在下行可能性，影响公司风机及风场转让业务盈利，下调25 - 26年盈利预测，预计25 - 26年归母净利润为21.3/26.6亿元（前值为23.9/27.4亿元），同比增长17.3%/25.1%；预计27年归母净利润为31.6亿元，同比增长19.0%，25 - 27年归母净利润对应PE为13.9/11.1/9.3x 基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年营收177.9亿元，同比+19.1%，归母净利润18.1亿元，同比 - 9.7%，毛利率16.9%，同比 - 0.1pct；24Q4营收87.2亿元，同环比+17.1％/+130.3％，归母净利润11.3亿元，同环比+15.5%/+348.6％，毛利率18.3%，同环比+4/+3.5pct；25Q1营收21.9亿元，同环比+26.6％/-74.9％，归母净利润 - 1.9亿元，同环比 - 172%/-117％，毛利率6.5%，同环比 - 13.2/-11.8pct [8] - 24年风机及配件收入136亿元，同比增长14%，出货量约9.5GW，同比+31%；毛利率10.99%，调整同一质保金口径后同比基本持平；海外风机业务毛利率21.71%，领先国内风机业务毛利率10pct +；发电收入2.9亿元，同比 - 38%，毛利率68.1%，同比 - 5.0pct；风电服务2.7亿元，同比 - 85%，毛利率7.8%，同比+1.8pct；电站产品销售35亿元，同比+446%，毛利率36.4%，同比+0.4pct；投资净收益7.7亿元，主要是风场转让收益；24年公司对外转让容量700MW，在建风场容量2.6GW [8] - 25Q1公司毛利率6.5%，无风场转让，风机毛利率偏低因部分出货为24年库存产品，未享受到供应链降本带来的成本改善，部分交付10MW订单为低价订单，叠加10MW机型尚未量产，毛利率水平偏低；预计随着两海机型出货占比提升、10MW逐步规模化以及25年初供应链谈价有所降本，风机毛利率有望逐季改善 [8] - 24年公司国内新增订单超20GW，创历史新高；海外全年新签项目合同近2GW [8] - 24年期间费用18亿元，同比 - 21.8%，费用率10.1%，同比 - 5.3pct，其中Q4期间费用5.6亿元，同环比 - 30.5%/+28.2%，费用率6.4%，同环比 - 4.4/-5.1pct；24年经营性净现金流 - 4亿元，经营性现金流转负；25Q1期间费用4.8亿元，同环比+8.8%/-14.6%，费用率21.8%，同环比 - 3.6/+15.4pct；25Q1末存货70亿元，较年初+35.6%；25Q1末合同负债67.8亿元，较年初+10.7% [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14939|17792|21474|25459|28769| |同比（%）|21.21|19.10|20.70|18.56|13.00| |归母净利润（百万元）|2007|1812|2125|2658|3162| |同比（%）|21.78|(9.70)|17.25|25.13|18.95| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.64|1.48|1.73|2.17|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|14.67|16.24|13.85|11.07|9.31|[1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|29406|31980|37737|44520| |非流动资产（百万元）|11997|12501|12802|12925| |资产总计（百万元）|41403|44481|50539|57445| |流动负债（百万元）|24554|25694|29093|32836| |非流动负债（百万元）|3126|3350|3350|3350| |负债合计（百万元）|27680|29044|32444|36187| |归属母公司股东权益（百万元）|13724|15437|18096|21258| |所有者权益合计（百万元）|13724|15437|18096|21258| |负债和股东权益（百万元）|41403|44481|50539|57445| |营业总收入（百万元）|17792|21474|25459|28769| |营业成本(含金融类)（百万元）|14785|18253|21564|24194| |税金及附加（百万元）|149|172|204|230| |销售费用（百万元）|579|752|840|892| |管理费用（百万元）|578|580|687|777| |研发费用（百万元）|777|859|942|1007| |财务费用（百万元）|(132)|(178)|(195)|25| |投资净收益（百万元）|772|1200|1500|1800| |营业利润（百万元）|2151|2495|3128|3710| |利润总额（百万元）|2150|2500|3128|3710| |净利润（百万元）|1812|2125|2658|3162| |归属母公司净利润（百万元）|1812|2125|2658|3162| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.48|1.73|2.17|2.58| |毛利率(%)|16.90|15.00|15.30|15.90| |归母净利率(%)|10.18|9.89|10.44|10.99| |收入增长率(%)|19.10|20.70|18.56|13.00| |归母净利润增长率(%)|(9.70)|17.25|25.13|18.95| |经营活动现金流（百万元）|(400)|4325|3044|3891| |投资活动现金流（百万元）|(2777)|253|363|770| |筹资活动现金流（百万元）|2353|306|(115)|82| |现金净增加额（百万元）|(822)|4867|3292|4742| |折旧和摊销（百万元）|574|726|801|873| |资本开支（百万元）|(1868)|(983)|(1044)|(937)| |营运资本变动（百万元）|(1872)|2590|875|1502| |每股净资产(元)|11.19|12.59|14.75|17.33| |最新发行在外股份（百万股）|1226|1226|1226|1226| |ROIC(%)|6.52|10.59|11.87|13.26| |ROE - 摊薄(%)|13.20|13.76|14.69|14.88| |资产负债率(%)|66.85|65.30|64.20|62.99| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.24|13.85|11.07|9.31| |P/B（现价）|2.14|1.91|1.63|1.38|[9]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收29.46亿元，同比上升4.32%，归母净利润6538万元，同比下降82.56%，扣非归母净利润1.49亿元，同比下降50.23% [1] - 2025年一季度公司实现营收9.26亿元，同比增长107.46%，环比下降5.51%，归母净利润1.7亿元，同比增长429.28%，环比增长68.01%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长415.27%，环比增长42.10% [1] - 2025Q1单季度毛利率26.71%，同比上升7.48pct，环比提升4.57pct，销售净利率18.95%，同比上升30.24pct，环比提升7.88pct [1] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率18.53%，同比下降8.13pct，销售净利率2.91%，同比下降11.02pct [1] - 2024年期间费用率10.20%，同比下降0.54pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、2.66%、3.90%、3.23% [2] - 2025年一季度期间费用率10.10%，同比下降2.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.31%、3.08%、3.62%、3.09% [2] 风电行业前景 - 2025年国内风电新增装机预计105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW [2] - 2024-2026年风电年均新增装机容量预计100GW，CAGR为11%，其中陆风、海风新增装机CAGR分别为6%、41% [2] 国产替代与产品升级 - 风电轴承国产化率低，主轴轴承国产替代加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程 [3] - 风机大型化推动产品升级，单列圆锥主轴轴承（TRB）和独立变桨轴承渗透率将提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别约4.63、5.56、7.56亿元，同比增长608%、20%、36%，对应PE 24、20、15倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净利润下降，2025年一季度营收增长但归母净利润大幅下降，制造业务盈利筑底，“两海”业务突破有望带动盈利回升，电站转让短期放缓致盈利承压但年内有望加快，存货同环比高增、应收账款周转加速，预测2025 - 2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年公司实现营收178亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润18.1亿元，同比下降9.7%，实现扣非归母净利15.9亿元，同比下降1.8% [2] - 2025年一季度公司实现营收21.9亿元，同比增长26.6%；实现归母净利润 - 1.91亿元，同比下降172% [2] 经营分析 制造业务盈利筑底，“两海”突破有望带动盈利回升 - 2024年公司风机制造板块实现收入136亿元，同比增长13.8%，实现毛利率10.99%，同比下降0.19pct [2] - 2024年公司“两海”业务取得多项重大突破，海外在多地实现订单获取，全年新签项目合同近2GW；海上中标多个项目，海上机型进入批量化交付阶段 [2] - 2024年公司海外毛利率约21.7%，较国内风机业务毛利率高10pct以上，预计“两海”交付占比提升带动盈利回暖 [2] 电站转让短期放缓盈利承压，年内转让有望加快 - 2024年公司对外转让风电项目约700MW，实现电站产品销售34.7亿元，同比增长446% [3] - 2025年一季度归母净利润下降主要受电站转让减少影响，投资收益同比下降3.58亿元 [3] - 截至2024年12月31日，公司在建风场容量为2.6GW，预计2025年电站转让仍有望保持较高水平 [3] 存货同环比高增，应收账款周转加速 - 截至2025年一季度末，公司存货规模约70亿元，同比增长66%，环比2024年末增长36%，预计Q2起发货有望加速 [3] - 一季度应收账款周转天数同比下降34天，改善明显 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.0、26.9、31.7亿元，对应PE为13、11、9倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,939|17,792|23,370|28,264|34,625| |营业收入增长率|21.21%|19.10%|31.35%|20.94%|22.50%| |归母净利润(百万元)|2,007|1,812|2,202|2,693|3,165| |归母净利润增长率|21.78%|-9.70%|21.55%|22.29%|17.50%| |摊薄每股收益(元)|1.664|1.477|1.796|2.196|2.581| |每股经营性现金流净额|0.80|-0.42|0.24|3.68|4.74| |ROE(归属母公司)(摊薄)|15.68%|13.20%|14.05%|15.29%|15.89%| |P/E|17.19|20.90|13.36|10.93|9.30| |P/B|2.70|2.76|1.88|1.67|1.48|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据，涉及主营业务收入、成本、利润、资产、负债等多项指标及增长率、比率分析等内容 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|7|9|31| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[10]

市场表现 - 4月中信机械板块下跌6 33%，跑输沪深300指数（-2 58%）3 75个百分点，在30个中信一级行业中排名第28名 [2] - 4月三级子行业中仅半导体设备、工程机械取得正涨跌幅，分别上涨2 68%、0 23%，而高空作业车、服务机器人、光伏设备跌幅靠前 [2] 行业表现 - 4月份工程机械、矿山冶金机械、油气设备、高铁设备等板块表现较好 [1][3] - 科技成长等概念板块出现明显回调，市场受对等关税等因素影响出现大幅震荡 [1][3] 投资建议 - 建议关注基本面向好、盈利稳定、分红和股息率较高的传统工程机械（三一重工、徐工机械等）、高铁设备（思维列控等）、矿山冶金设备龙头（中信重工、郑煤机、一拖股份等） [3] - 主题投资方面建议聚焦人形机器人本体及核心零部件龙头（埃斯顿、绿的谐波等） [3] - 建议关注136号文对风电、光伏行业带来的抢装行情，重点推荐风电轴承龙头新强联 [3]

报告核心观点 - 从全球贸易和中国出口维度跟踪关税影响，4月我国对美出口或显著回落但“转出口”可部分对冲，出口大概率不会大幅转负；4月以来经济其他方面新房和二手房销售面积回落、开工多数改善、价格指标回落 [4] - 二级债基继续减仓转债，可转债基金和一级债基小幅加仓，社会服务、国防军工等行业公募基金持仓规模增速靠前，交通运输等行业减持 [5] - 本期国盛基本面高频指数为125.2点，当周同比增长3.8%，同比涨幅回升，利率债多空信号为多头，信号因子回落至5.5% [7] - 峰岹科技在BLDC电机驱控芯片领域国际领先，下游多点开花未来可期，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有较高增速，维持“买入”评级 [8][9] - 海天味业成本红利释放，利润超预期增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [9][10] - 苏试试验具备全产业链检测能力，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10][12] - 中国建筑Q1营收业绩增长，基建签单高增，房建业务结构优化，预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入”评级 [14] - 天顺风能短期业绩承压，Q2有望改善，预计2025 - 2027年归母净利润情况，下调为“增持”评级 [15] - 青达环保项目交付贡献增量，主营有望持续高增，预计2025 - 2027年收入和归母净利情况，维持“买入”评级 [15] - 海信家电收入业绩增长稳健，净利率稳步提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”投资评级 [20] - 精工钢构报表质量提升，海外业务开拓，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [22] 行业表现情况 行业表现前五名 - 公用事业1月涨幅4.2%、3月涨幅5.9%、1年涨幅2.5% [2] - 银行1月涨幅2.4%、3月涨幅5.4%、1年涨幅21.2% [2] - 美容护理1月涨幅2.4%、3月涨幅10.3%、1年涨幅 - 3.8% [2] - 农林牧渔1月涨幅1.2%、3月涨幅5.2%、1年涨幅 - 3.6% [2] - 商贸零售1月涨幅1.1%、3月涨幅2.2%、1年涨幅17.5% [2] 行业表现后五名 - 电力设备1月涨幅 - 10.1%、3月涨幅 - 4.9%、1年涨幅 - 3.1% [2] - 机械设备1月涨幅 - 8.4%、3月涨幅0.9%、1年涨幅11.9% [2] - 计算机1月涨幅 - 7.9%、3月涨幅 - 4.4%、1年涨幅18.8% [2] - 通信1月涨幅 - 7.4%、3月涨幅 - 6.3%、1年涨幅8.5% [2] - 电子1月涨幅 - 6.7%、3月涨幅 - 4.3%、1年涨幅27.0% [2] 各公司研报要点 峰岹科技（688279.SH） - 公司在BLDC电机驱控芯片领域国际领先，随着发展新质生产力举措推进，下游对电机驱动控制芯片要求提升，公司拓展下游应用领域 [8] - 预计2025 - 2027年收入分别为8.50/12.14 /17.55亿元，同比增速分别为41.6%/42.9%/44.5%；归母净利润分别为2.84/4.21/6.30亿元，同比增速分别为27.7%/48.4%/49.6%；对应2026年PE为51.9x，维持“买入”评级 [9] 海天味业（603288.SH） - 2025Q1实现营业收入83.15亿元，同比+8.08%；归母净利润22.02亿元，同比+14.77%；扣非归母净利润21.47亿元，同比+15.42% [9] - 餐饮复苏、出海明确，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比 +10.5%/+11.4%/+10.7%至70.1/78.2/86.5亿元，维持“买入”评级 [10] 苏试试验（300416.SZ） - 公司是工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，具备全产业链检测能力，检测行业发展趋势下公司有深厚护城河 [10] - 预计2025 - 2027年分别实现收入23.35/26.59/29.92亿元，同比增长分别为15.3%/13.8%/12.5%；归母净利润3.06/3.77/4.45亿元，同比增长分别为33.5%/23.0%/18.3%；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为26.4/21.4/18.1X，维持“买入”评级 [12] 中国建筑（601668.SH） - Q1营收业绩保持增长，基建签单高增40%，房建业务结构持续优化，净利率维持稳定，现金流有所改善 [14] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为448/454/456亿，同比 - 3%/+1%/+1%，EPS分别为1.09/1.10/1.10元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.0/5.0倍，维持“买入”评级 [14] 天顺风能（002531.SZ） - 2025Q1、2024全年业绩不佳受制造板块产能利用率下降、成本摊销高影响，海风进入密集开工期，Q2有望改善，欧洲海风海工基础环节供应有缺口，有望落地首个海外订单 [15] - 考虑海上风电开工进展不及预期，下调公司业绩，预计2025 - 2027年实现归母净利润5.93/9.08/12.03亿元，对应PE估值20.5/13.4/10.1倍，下调为“增持”评级 [15] 青达环保（688501.SH） - 公司是煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，发展空间广阔 [15] - 考虑2025年“渔光互补”项目确认收入贡献业绩，预计2025 - 2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.09亿元，对应2025 - 2027年EPS分别为1.72/2.10/2.51元，对应PE分别为15.1/12.4/10.4倍，维持“买入”评级 [15] 海信家电（000921.SZ） - 2025Q1实现营业收入248.38亿元，同比增长5.76%；归母净利润11.27亿元，同比增长14.89% [20] - 考虑2025年一季度业绩表现及行业整体环境，预计2025 - 2027年实现归母净利润37.5/41.86/46.02亿元，同比增长12.0%/11.6%/9.9%，维持“增持”投资评级 [20] 精工钢构（600496.SH） - 24全年业绩符合预期，25Q1收入业绩快速增长，现金流持续改善、账龄结构优化，报表质量明显提升，25Q1海外订单延续高增，境外市场成长潜力充足 [22] - 调整盈利预测，2025 - 2027年归母净利润分别为5.7/6.4/7.1亿元，同增12%/11%/11%，EPS分别为0.28/0.32/0.35元/股，当前股价对应PE分别为11.2/10.1/9.1倍，PB - LF仅0.7倍，维持“买入”评级 [22]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2023年的-0.41元增至2024年的0.30元，同比增长173.17% [1] - 每股净资产从2023年的24.59元增至2024年的24.87元，同比增长1.14% [1] - 每股未分配利润从2023年的8.01元增至2024年的8.31元，同比增长3.75% [1] - 营业收入从2023年的16.85亿元降至2024年的13.55亿元，同比减少19.58% [1] - 净利润从2023年的-0.88亿元增至2024年的0.66亿元，同比增长175% [1] - 净资产收益率从2023年的-1.64%增至2024年的1.23%，同比增长175% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4939.7万股，占流通股比40.55%，较上期增加1865.67万股 [1] - 许世俊新进持有1735万股，占总股本14.24% [2] - 许成辰新进持有785.34万股，占总股本6.45% [2] - 南通海力股权投资中心(有限合伙)新进持有586.04万股，占总股本4.81% [2] - 香港中央结算有限公司增持40.24万股，总持股193.63万股，占总股本1.59% [2] - 如东县新天和资产管理有限公司减持37.93万股，总持股316.58万股，占总股本2.60% [2] - 沈飞减持21.60万股，总持股190.61万股，占总股本1.56% [2] - 钟格、常州泰珅私募投资基金有限公司等股东退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派0.9元(含税) [3]