新兴产业领跑 - 科创板588家公司前三季度合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [2] - 生物医药领域推动26款1类新药获批，禾元生物推出全球首个"稻米造血"1类创新药 [2] - 高端装备领域，科德数控实现国产高端五轴机床在航空航天等关键领域的批量化进口替代 [2] - 通信领域，国盾量子实现全球首款四通道超低噪声半导体单光子探测器量产 [2] - 鸣志电器前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长11.66%、5.43%，机器人业务保持向上势头 [3] - 奥比中光前三季度实现营业收入7.14亿元，同比增长103.5%，成功迎来经营拐点 [3] - 半导体、元件、光学光电子、软件开发、计算机设备等领域单季度盈利明显改善 [3] 研发投入与创新动力 - 创业板、科创板、北交所研发强度分别达4.54%、11.22%、4.42%，战略性新兴产业整体研发强度5.21% [4] - 中润光学前三季度研发费用投入4921.13万元，同比增长50.47% [4] - 科创板"1+6"改革后，科创成长层33家公司营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4% [4] 传统产业转型升级 - 美的集团前三季度智能家居业务收入同比增长13% [5] - 赛力斯前三季度新能源汽车累计销量达30.46万辆 [5] - 福达合金前三季度营业收入、归母净利润同比增长均达30%以上 [6] - 明阳智能中标的16MW以上海上风机订单容量占比突破30% [6] - 桐昆股份前三季度净利润同比增长54% [6] - 中材国际前三季度境外新签合同合计达413亿元，同比增长37% [6] - 比亚迪1月至10月海外乘用车及皮卡销售78.5万辆，同比增长135% [6] 产业格局优化 - 南钢股份高端钢材销量比重提升，毛利率同比提升1.91个百分点 [7] - 山东钢铁第三季度净利润创近11个季度单季新高 [7] - 海螺水泥、华新水泥前三季度净利润同比增长21%、76% [7] 投资者回报增强 - 全市场共1033家上市公司公布现金分红预案，现金分红总额7349亿元，89家公司分红金额超10亿元 [8] - 伊利股份拟派发现金红利总额约30.36亿元 [8] - A股全市场1195家公司共发布1525单回购预案，累计回购金额923亿元 [8] - 九安医疗计划回购金额不低于3亿元且不高于6亿元 [9] - 深市上市公司披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [9]

倡议概述 - 巴西与英国共同启动为期两年的工业脱碳孵化器倡议[1] - 倡议初始投资为800万雷亚尔（约合149万美元）[1] - 资金拟由英国政府出资[1] 行业焦点 - 倡议聚焦巴西钢铁、铝、水泥、造纸等高脱碳需求行业[1] - 旨在推动双方创新技术对接[1] 项目规划 - 计划筛选10个具备潜力的项目进入孵化阶段[1] - 最终目标推动至少2个示范项目落地[1]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 基建地产链A股上市公司2025年三季报显示，行业营收降幅收窄但盈利仍承压，龙头企业逆势提升份额，竞争优势凸显；同时，经营性现金流表现显著改善，杠杆率基本稳定[1][5][8] 利润表分析 收入表现 - 2025年第三季度基建地产链样本上市公司整体营业收入同比下降4.5%，降幅较2025年第二季度收窄1.1个百分点；其中建筑行业营收同比下降4.6%，建材行业同比下降3.4%[1] - 子行业营收同比增速分化明显：玻璃玻纤子行业增速最高达18.3%，装饰装修子行业增速最低为-18.1%；玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块2025年第三季度营收同比增速的近3年及10年分位值均较2025年第二季度有所提升[1][27] 盈利能力指标 - 2025年第三季度行业整体ROE（TTM）为6.5%，同比下降1.0个百分点；建筑行业ROE（TTM）为7.2%，建材行业为3.8%[2] - 行业整体销售净利率为2.5%，同比下降0.3个百分点；建筑行业销售净利率为2.2%，建材行业为5.5%[3] - 大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程子行业ROE（TTM）延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复[2] 归母净利润 - 2025年第三季度行业整体归母净利润同比下降14.4%，增速环比2025年第二季度下降16.6个百分点；建筑行业归母净利润同比下降18.3%，建材行业同比上升10.9%[4] - 装饰装修子行业归母净利润同比大幅增长289.0%，玻璃玻纤子行业增长84.7%，而其他材料子行业下降40.8%[31] 成本与费用 - 2025年第三季度行业整体毛利率为10.6%，环比下降1.2个百分点；建筑行业毛利率为9.8%，建材行业为21.9%[34] - 期间费用率保持稳定：销售费用率为0.7%，管理研发费用率为5.1%，财务费用率为1.2%[37][43] - 截至2025年第三季度，行业员工总数同比下降3.1%，人均创收为174.2万元，人均创利为7.5万元[37][41] 现金流与资产负债表分析 现金流表现 - 2025年第三季度行业经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比大幅增长143.8%；建筑行业经营活动现金流净额754.8亿元，同比增长278.4%，建材行业为172.1亿元，同比下降4.8%[8] - 行业收现比为106.9%，同比下降2.6个百分点；基建房建、国际工程等子行业现金流明显改善[46][47] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，行业整体资产负债率为75.2%，同比上升0.9个百分点；建筑行业资产负债率为77.4%，建材行业为48.2%[8] - 行业带息债务余额为47,319.9亿元，较上年同期增加4,489.9亿元[8] 运营效率指标 - 行业应收账款及票据周转天数为85.0天，较上年同期增加14.2天；建筑行业为84.1天，建材行业为98.8天[8] - 应付账款及票据周转天数为203.4天，较上年同期增加29.6天；净营业周期为-35.4天，较上年同期缩短10.9天[52]

文章核心观点 - 赞比亚与马拉维两国水泥市场呈现高价格、高盈利特征，且供需格局有望支撑价格维持高位 [2][4][5][6] - 华新水泥在两国的产能布局占据领先地位，并通过技改扩产进一步巩固市场优势 [3][6] 两国经济与水泥市场概况 - 赞比亚与马拉维人口基数大、增长快，但经济水平落后，城镇化水平低 [2] - 赞比亚矿产资源丰富，外汇政策相对友好；马拉维货币贬值较多且存在外汇管制 [2] - 马拉维水泥供需缺口巨大，需求量超过170万吨，而产量不足50万吨，需从赞比亚等国进口 [2] - 赞比亚是区域水泥强国，其水泥熟料向马拉维和津巴布韦出口以弥补当地缺口 [2] 竞争格局与华新水泥地位 - 在赞比亚，华新水泥以177万吨产能位列第一大水泥企业，市场份额约占三分之一，供给格局多年稳定 [3] - 在马拉维，目前仅有两家水泥生产商，华新水泥新建的80万吨产能工厂计划于2025年9月点火，投产后将成为当地最大生产商 [3] - 华新水泥在2025年对赞比亚恩多拉工厂和马拉维工厂进行了技改扩产 [6] 价格与盈利能力分析 - 马拉维水泥价格高达200美元/吨，属于撒哈拉以南非洲的高价区域 [4] - 赞比亚水泥价格也保持高位，Dangote公司2024年第三季度在赞比亚的出厂价接近110美元/吨 [4] - 赞比亚水泥企业盈利水平较高，例如Chilanga公司以120万吨产能实现了超过2000万美元的税后利润，测算单吨净利润可能超过20美元 [5] 市场趋势判断 - 预计赞比亚和马拉维的水泥需求将上升，而供给保持稳定，价格有望维持在高位 [6] - 华新水泥在马拉维的80万吨新产能投产后，有望缓解当地供需缺口，但预计无法完全弥补 [3]

板块整体表现 - 11月13日水泥板块整体上涨1.04%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为福建水泥，涨幅达4.52%[1] - 从资金流向看，当日水泥板块主力资金净流出1.34亿元，游资资金净流出1.21亿元，但散户资金净流入2.55亿元[2] 领涨个股表现 - 福建水泥收盘价为7.87元，上涨4.52%，成交量为67.00万手，成交额为5.19亿元[1] - 上峰水泥上涨2.65%，收盘价10.83元，成交额2.07亿元[1] - 天山股份上涨1.49%，收盘价6.12元，成交额1.53亿元[1] - 海螺水泥上涨1.32%，收盘价23.81元，成交额5.58亿元，为板块内成交额最高个股[1] 领跌个股表现 - 四川金顶下跌3.87%，收盘价10.92元，成交额9.20亿元，为板块内跌幅最大个股[2] - 国统股份下跌1.37%，收盘价15.11元，成交额2.63亿元[2] - 尖峰集团下跌0.41%，收盘价12.02元[2] 个股资金流向 - 福建水泥获得主力资金净流入2271.82万元，主力净占比4.37%[3] - 海螺水泥获得主力资金净流入734.30万元，主力净占比1.32%[3] - 四方新材主力资金净流入245.73万元，主力净占比高达8.21%[3] - 三和管桩主力资金净流出391.62万元，主力净占比-9.23%，为流出占比最高个股[3]

核心观点 - 建筑建材行业处于底部区间，反内卷政策加速行业格局重塑 [7] - 建筑板块2025年初至今累计上涨10.83%，表现弱于大盘（上证指数涨19.42%），建材板块累计上涨22.32%，表现强于大盘 [7][18] - 建筑板块公募基金重仓持股比例低配1.42个百分点，持仓比例环比下降0.14pct，建材板块低配0.39个百分点，持仓环比略升0.02pct [26][32] - 建筑板块PE为9.83倍，处于2010年以来历史底部区间，建材板块PE为22.18倍，处于历史中部区间 [7][38] 行情、持仓与估值回顾 - 2025年初至今建筑装饰板块涨跌幅在全行业中排名第20（共30个行业），建筑材料板块排名第10 [18] - 建筑子板块中，工程咨询板块年累计涨幅最高，达38.98%，房建板块下跌6.02% [20] - 建材子板块中，玻璃玻纤、水泥、装修建材板块年累计涨幅分别为48.22%、20.16%、9.63% [20] - 截至2025Q3末，建筑板块基金重仓持股总市值前十名中，中国建筑（38.52亿元）、鸿路钢构（16.23亿元）、四川路桥（7.33亿元）位列前三 [26] - 截至2025Q3末，建材板块基金重仓持股总市值前十名中，中材科技（23.02亿元）、三棵树（21.16亿元）、海螺水泥（20.68亿元）位列前三 [32] - 建筑子板块估值分化显著，园林板块PE最高为166.30倍，房建板块PE最低为7.15倍 [38] 大建筑央企：格局重塑与区域建设 - 2025年1-9月固定资产投资同比下滑0.5%，基建投资（不含电力）同比增1.1%，地产投资同比降13.9% [42] - 2025年7月单月基建投资（不含电力）同比下滑5.07%，为2022年2月以来首次下滑 [42] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，装机容量达6000万千瓦 [45] - 新藏铁路项目全长1980公里，估算总投资约3884亿元，力争2025年内开工建设 [45] - 2022年起中国建筑业总产值增速连续三年下降，2023年起新签合同额持续负增长，行业转型迫在眉睫 [51] - 2025年前三季度八大建筑央企合计新签订单同比增长1.26% [56] - 2025年前三季度八大建筑央企合计营业收入同比下滑3.99%，归母净利润同比下滑10.69% [61] - 2025年前三季度八大建筑央企经营现金流净额为-3590.18亿元，净流出同比减少12.46%，Q3单季经营现金流净流入同比大幅增加216.12% [67] 水泥行业：周期底部与反内卷 - 2025年1-9月全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，预计全年需求下降6%至17.1亿吨 [73][75] - 2025年水泥下游基建、地产、农村领域用量预计分别变化+2%、-18%、-5% [75] - 供给端错峰生产执行欠佳致库存高位，通过补产能置换净减少产能2085.1万吨 [78] - 反内卷政策如碳排放权交易、限制超产等成为未来产能出清主要抓手 [79] - 2025年前三季度全国高标水泥均价372元/吨，同比下降0.5%，9月以来价格缓慢筑底回升 [82] - 截至2025/11/7，全国水泥均价351元/吨，年同比下降17.5% [82] - 2025年1-9月水泥行业利润总额预计为220-230亿元，处于较低水平 [91] - 水泥企业出海布局加快，华新水泥、海螺水泥等海外业务盈利水平显著高于国内 [92][96] 国际工程：出海与高分红 - 2025年1-9月中国对外承包工程累计新签合同额1928.5亿美元，同比增12.3%，其中一带一路沿线新签占比达88.1% [101] - 东南亚国家如印尼、越南、泰国、新加坡等均有多项大型基建投资计划 [101] - 2025年前三季度八大建筑央企海外新签订单合计同比增长18.20% [104] - 中国铁建、中国中铁、中材国际境外新签合同额高增，分别同比增长94.52%、35.23%、37% [104] - 2025年前三季度四大国际工程公司合计营业收入同比下滑11.71%，归母净利润同比下滑11.11% [109] - 2025年前三季度四大国际工程公司毛利率为16.56%，同比提升0.64pct [112] 投资建议 - 建议关注大建筑蓝筹股，推荐中国中铁、中国交建，关注中国铁建、中国电建、中国建筑等 [9] - 海外工程板块推荐中材国际，关注中钢国际、北方国际、中国海诚 [9] - 内需顺周期弹性标的推荐海螺水泥、鸿路钢构、华新建材，关注上峰水泥等 [9]

交易概述 - 公司重要参股公司中材水泥通过其香港子公司在阿联酋新设中亚SPV公司作为投资主体 [2] - 中亚SPV公司以3785.04万美元增资入股哈萨克斯坦QC公司并取得70%股权 [2] - 投资计划包括在哈萨克斯坦阿克托别州建设一条日产3500吨熟料的水泥生产线 [2] 交易审批进展 - 本次交易已完成中亚SPV公司的设立登记 [3] - 已取得中国国家发改委的境外投资项目备案通知书、商务部的企业境外投资证书及外汇管理局的业务登记凭证 [3] - 已通过哈萨克斯坦反垄断审查和地下权利转移审批 [3] 交割进展 - 交易约定的股权交割条件已全部满足 [4] - 中材水泥已将《投资框架协议》项下权利义务转至中亚SPV公司 [4] - 中亚SPV公司已完成对QC公司的增资入股及70%股权的股东变更登记手续 [4]

公司整体业绩 - 前三季度公司实现收入1334亿元，同比下降1% [1] - 前三季度归属净利润29.6亿元，同比大幅改善，去年同期为亏损6.8亿元 [1] - 第三季度单季归属净利润16亿元，同比增长20%，去年同期为13.3亿元 [1] - 第三季度业绩表现分板块来看：水泥减亏，北新石膏板短期承压，工程业务基本持平，新材料有增长 [1] 水泥板块（以天山股份为例） - 2025年前三季度全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2% [2] - 2025年9月全国单月水泥产量1.54亿吨，同比下降8.6% [2] - 天山股份前三季度销售水泥熟料14,410万吨，同比下降12.8%，销量降幅大于行业 [2] - 天山股份前三季度销售商混5,235万方，同比下降1.5%，销售骨料9,241万吨，同比下降1% [2] - 天山股份前三季度归属净利润-11.8亿元，较上年同期上升68.5% [2] - 天山股份第三季度单季收入189.6亿元，同比下降12.9%，归属净利润-2.6亿元，同比增长22.6%，去年同期为-3.3亿元 [2] 工程板块（以中材国际为例） - 中材国际前三季度实现营业收入329.98亿元，同比增长3.99%，归属净利润20.74亿元，同比增长0.68% [3] - 中材国际第三季度单季营业收入113.22亿元，同比增长4.48%，归属净利润6.53亿元，同比减少1.18% [3] 新材料板块（以中材科技为例） - 中材科技第三季度归属净利润4.8亿元，同比增长235% [3] - 缠绕直接纱三季度成交均价约3773元/吨，同比下降2%，环比下降3% [3] - AI电子布经营环比改善，特种电子布良率提升后毛利率逐步提升，AI硬件需求快速增长 [3] - 第三季度归属净利率约5.7%，同比提升3.5个百分点，环比下降2.4个百分点 [3] 石膏板等业务（以北新建材为例） - 北新建材前三季度营业收入同比下滑2.25%，其中第三季度收入下滑6.20% [4] - 石膏板业务预计价格及销量同比均有下滑 [4] - 防水业务依靠央企背景及资金优势预计收入保持增长，涂料业务在嘉宝莉并表后借助渠道资源取得增长 [4] - 第三季度单季归属净利润6.57亿元，同比下滑29.47% [4]

全国强制碳市场建设 - 全国碳排放权交易市场（强制碳市场）将在“十五五”时期逐步从强度控制转向总量控制 [1] - 钢铁、水泥、铝冶炼三个行业于2024年3月正式纳入全国碳市场实现首次扩围 [2] - 计划到2027年对碳排放总量相对稳定的行业优先实施配额总量控制 [2] - 前两个履约周期发电行业通过碳排放权交易总体减排成本降低约350亿元 [3] - 下一步将持续扩大行业覆盖范围推行配额有偿分配并进一步收紧四个行业的配额 [3] 强制碳市场影响与成效 - 碳市场纳入有效压实企业减排责任为国家温室气体排放控制目标提供保障 [2] - 驱动企业通过技术创新、节能技改等方式减少碳排放带动低碳零碳负碳技术研发和投资 [3] - 行业主体多元化有利于通过碳市场推动跨行业资源配置降低全社会减排成本 [3] - 发电行业重点排放单位已将碳资产管理纳入日常生产经营活动有的企业通过技术改造实现配额扭亏为盈 [3] 全国自愿碳市场发展 - 全国温室气体自愿减排交易市场（自愿碳市场）已进入快速发展关键期开局良好 [1][4] - 截至2025年10月28日市场已成功登记31个项目和1504万吨CCER累计成交量325万吨成交额2.7亿元 [4] - 市场已从管理制度、技术方法、基础设施三个维度初步完成体系框架构建批准8家审定与核查机构资质 [4] - 目前支持造林碳汇、海上风电、煤矿低浓度瓦斯利用等6类项目开发并长期征集新方法学建议 [4][5] 自愿碳市场未来方向 - 将加快扩大支持领域高标准构建方法学体系鼓励探索低碳零碳负碳先进技术 [5] - 将健全数据质量监管机制提升信息化智能化水平加强市场主体能力建设 [5] - 将深入开展国际交流与合作做好与国际碳市场衔接提升中国碳市场国际影响力 [5] - 研究制订了淤地坝碳汇方法学在国际上首次提出其核证自愿减排量计算方法 [5] 全国碳足迹管理体系建设 - 2024年全国电力平均碳足迹因子为0.5777千克二氧化碳当量/千瓦时较2023年的0.6205千克下降6.9% [6] - 电力碳足迹因子下降客观反映电源结构优化、技术创新发展的实际成效 [6] - 构建产品碳足迹管理体系是深化生态文明体制改革的重要内容已发布2023年和2024年电力碳足迹因子数据 [6] - 2024年样本数量较去年增长一倍煤电运营量化数据超过99%来源于实测数据填补国内因子数据库空白 [7] 碳足迹管理未来工作 - 将继续深化电力碳足迹因子研究持续更新发布后续年度数据完善标准体系 [7] - 将推进煤油气等其他基础能源和交通等领域重点产品碳足迹标准编制和因子研究 [7] - 将发布产品碳足迹因子数据库建设工作指引加快建设国家产品碳足迹因子数据库 [7]

公司绿色低碳转型措施 - 公司已采取使用替代燃料、光伏发电、推进绿色工厂创建、矿山覆绿等多项措施以响应国家低碳转型政策 [2] - 未来公司将加快绿色低碳发展步伐，积极推广应用节能降碳新技术、新装备 [2] - 公司计划完善碳排放管理体系，优化碳资产管理，以有效应对碳交易 [2] 政策对行业的影响 - 相关文件的出台或将加速淘汰低效产能，从而优化行业格局 [2] - 政策变化有利于水泥行业长期发展 [2]