投资建议 - 新消费与价值成长并行 大众品首选成长 重视换季消费机会 白酒绝对价值显现 [2] - 新渠道和新品类创新驱动新消费结构性红利 主要体现在零食、保健品、食品添加剂赛道 [2] - 传统食品饮料龙头依赖产品创新和渠道拓展实现大单品稳健增长 主要体现在啤酒、饮料赛道 [2] - 新消费标的估值有望创新高 传统消费估值或将提升 [2] 白酒行业 - 短期受政策影响 长期绝对价值凸显 近期《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订涉及用酒部分 [2] - 行业2025Q2产业景气度环比角度仍在寻底 价格端压力大于量的压力 [2] - 企业短期业绩表现愈发依赖核心市场市占率提升 腰部及以下单品驱动份额逻辑 [2] - 白酒商品属性加速重塑 适应快消品运作逻辑的企业竞争优势凸显 [2] 大众品行业 - 啤酒饮料渐入旺季 动销有望加速 呈现结构性红利叠加换季消费机会 [3] - 大单品保持稳健强劲增长 拥有成长性的价值股标的有望迎来估值修复 [3] - 啤酒品牌加大歪马、酒小二新渠道布局 短期贡献销量 中期拉动品牌势能 长期可能改变竞争格局 [3] - 高成长零食板块受新渠道和品类扩张驱动 成长性领先 [3]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月食品饮料板块微涨，受白酒拖累大，主力资金净流出、小单资金净流入，成交量回落但高于上年同期；板块热点切换，前期下跌板块涨幅大，部分板块涨幅收敛；估值环比回落且处于十年低位；个股表现改善，上涨比例逾七成；投资延续高增长，部分民生消费品产量收缩，进口数量有变化，要素价格有涨有跌；6月推荐关注软饮料、保健品等板块投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料板块市场表现 - 2025年5月食品饮料板块成分区间涨跌幅0.25%，受白酒拖累，主力资金净流出15.43亿元，小单净流入15.57亿元，成交量350.51亿股，较上年同期高 [5][7] - 其它酒、保健品等前期下跌板块本期涨幅大，乳品等板块涨幅收敛，剔除白酒后板块表现好于上年同期 [5][8] - 2025年1至5月，食品饮料板块成分区间累计上涨0.86%，除白酒外各子板块表现较好，零食等表现更优，零食受益于渠道创新变革 [11] - 在31个一级行业中，5月食品饮料涨幅位居上涨的28个行业中倒数第二，消费类行业中部分行业涨幅在其之前，社会服务下跌 [15] 食品饮料板块估值 - 截至2025年5月31日，食品饮料板块估值21.50倍，环比上月回落，白酒和预加工食品估值低于整体，部分子板块估值逾30倍，处于十年历史低位 [18] - 在31个一级行业中，食品饮料板块估值处于中游偏低位置，在消费类一级行业中，高于纺织服装和家用电器，低于部分行业 [18] 食品饮料板块的个股表现 - 2025年5月，127个上市公司中90个上涨，上涨比例70.87%，其它酒、保健品等个股涨幅大，行业蓝筹股跟涨 [23] - 零食受益于渠道变革，乳品产业链上游供需优化，复调增长水平高，软饮料受益于竞争格局优化 [24] 行业产出和要素价格 投资 - 2024年1至12月，食品制造业固定资产投资额累计同比增22.9%，酒、饮料和茶制造业增长18%，投资增速持续提振 [27] - 2025年以来，食品饮料制造业投资延续高增长，截至4月，食品制造业同比增16.6%，酒、饮料和茶制造业同比增9.8%，高于社会投资增长水平 [27] 国内产出及进口数量 - 2025年1至4月，葡萄酒、啤酒等民生消费品产量延续收缩态势，鲜冷肉产量由减转增，食用植物油温和增长 [31] - 2025年1至4月，玉米、小麦等进口数量累计同比减少，干鲜果及坚果持续增长但增幅收窄，3月以来大豆进口数量由增转减 [36] - 2025年4月，乳制品进口数量由增转减，啤酒进口数量连续四个月高增长，葡萄酒进口数量由增转降 [38][41] 要素价格 - 除豆油等价格同比上涨外，原奶等价格延续跌势，国内原奶价格环比下跌0.30%，同比下跌8.4% [42] - 易拉罐价格同比上涨，涨幅收窄，PET价格延续跌势，面粉价格同比下跌 [42] - 豆油价格上涨，菜籽油价格环比回落，玉米油价格下跌，葵花子价格同比大幅上涨 [43] - 蔬菜价格指数环比回落但同比上涨，辣椒价格高位回落，同比涨幅收窄 [43] - 谷氨酸钠进口价格涨幅收窄，猪肉价格回落，牛肉价格反弹，鸡肉价格延续跌势 [44] 河南省企业动态 河南省上市公司经营业绩 - 2024年，仲景食品和莲花控股营收和净利润同比增长，双汇发展等营收和净利润同比下降，部分公司毛利率有变化 [45] - 莲花控股业绩增长突出，仲景食品维持收入增速，预制食品行业面临困难，双汇发展成本压力小但冷鲜业务收入受影响 [45][46] 河南省上市公司二级市场表现 - 2025年5月以来，河南省上市公司中预制菜和复调类标的市场表现较好，三全食品等有不同涨幅 [49] 投资策略及风险提示 投资策略 - 食饮行业内部新兴市场多，体现居民消费升级趋势 [52] - 2025年6月推荐关注软饮料、保健品等板块投资机会，零食行业市场和渠道情况健康，软饮料行业竞争格局改善，保健品和烘焙有市场机会，啤酒有季节性行情 [53][54] 股票组合 - 2025年6月份股票投资组合包括安琪酵母、千味央厨等公司 [55]

公司备案补充材料要求 - 证监会要求溜溜果园补充说明新增入股股东是否存在利益输送情形 [1] - 需说明国有股东履行国有股标识等国资管理程序进展情况 [1][2] - 需核查备案材料中控股股东认定结果不一致的原因及认定标准 [1] - 需说明新增股东入股价格公允性及与董监高的关联关系 [2] - 需列示募集资金用于境内外投资项目的具体金额及比例 [2] - 需说明公司及下属公司涉及用户信息收集使用情况及数据安全措施 [2] 公司业务概况 - 溜溜果园是中国果类零食领军企业及梅产品领导者 [2] - 公司致力于弘扬青梅文化并推出天然健康零食 [2] - 采用梅+产品开发战略打造多元化梅产品矩阵 [2] - 产品涵盖传统经典系列及创新风味系列 [2] - 依托多元化销售渠道及强大研发能力提供营养果类零食 [2] 上市进展 - 溜溜果园于4月16日向港交所递交主板上市申请 [1] - 联席保荐人为中信证券及国元国际 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年5月23日-6月5日SW食品饮料行业指数整体下跌1.83%，跑输沪深300指数约0.90个百分点，多数细分板块跑赢沪深300指数，行业估值低于近五年估值中枢 [13][21] - 白酒端午动销平淡，上半年以消化库存为主，动销有压力，全年有望前低后高，建议关注贵州茅台等；大众品板块关注与餐饮供应链相关板块，啤酒、软饮料等进入消费旺季，调味品、乳品、零食等板块各有关注指标，可关注海天味业等标的 [6][51] 根据相关目录分别进行总结 1.行情回顾 - SW食品饮料行业跑输沪深300指数，2025年5月23日-6月5日行业指数整体下跌1.83%，涨幅位居申万一级行业第二十六位 [13] - 多数细分板块跑赢沪深300指数，软饮料板块涨幅最大为8.72%，白酒板块跌幅最大为-3.87% [15] - 约70%的个股录得正收益，均瑶健康、妙可蓝多等涨幅居前，五芳斋、山西汾酒等跌幅居前 [17] - 行业估值低于近五年估值中枢，截至2025年6月5日，整体PE约21.40倍，相对沪深300 PE为1.80倍 [21] 2.行业重要数据跟踪 - 白酒板块：2025年6月5日，飞天2025散装批价、普五批价、国窖1573批价较5月22日分别下降75元/瓶、10元/瓶、10元/瓶 [24] - 调味品板块：2025年6月5日，豆粕、白砂糖市场价及玻璃现货价较5月22日下降，黄豆价格月环比增长1.87%，同比下降6.34% [27] - 啤酒板块：2025年6月5日，大麦、玻璃、铝锭价格较5月22日下降，瓦楞纸价格上涨 [34] - 乳品板块：2025年5月30日，生鲜乳均价较5月23日下降0.01元/公斤 [39] - 肉制品板块：2025年6月5日，猪肉平均批发价较5月22日增加0.03元/公斤，截至3月我国生猪存栏约4.17亿头，同比增长2.16% [40] 3.行业重要新闻 - 1 - 4月酒饮茶制造业营收增长3.7%，利润总额增长3.5% [43] - 广东啤酒产量增长1.3%，4月同比增长13.1%，1 - 4月累计同比增长1.3% [44] - 1 - 4月青岛啤酒产量同比增长3.9% [45] 4.上市公司重要公告 - 白酒板块：贵州茅台5月累计回购股份129.26万股，截至5月底累计回购331.01万股，支付总金额51.00亿元 [46] - 调味品板块：天味食品5月23日首次回购股份34.09万股，支付总金额395.47万元 [48] - 乳品板块：西部牧业5月自产生鲜乳2759.03吨，同比增长1.26%，月环比下降8.79% [49] - 零食板块：洽洽食品截至5月31日回购股份94.46万股，成交总金额2528.14万元 [50] 5.行业周观点 - 白酒板块动销平淡，上半年消化库存，全年有望前低后高，关注高端、次高端及区域白酒标的 [6][51] - 大众品板块关注餐饮供应链相关板块，啤酒等进入旺季，各板块关注不同指标，推荐海天味业等标的 [6][51]

市场表现 - A股三大指数本周持续回暖，上证指数、深证成指、创业板指分别涨1.13%、1.42%、2.32% [1] - 全市场ETF平均涨幅1.47%，跨境类ETF表现亮眼，平均涨幅达2.23% [1] - 债券ETF配置价值凸显，大宗商品ETF持续下行 [1] ETF涨幅 - 人工智能和创新药主线带动相关ETF走强，创业板人工智能ETF华宝（159363）涨幅6.57% [2] - 恒生创新药ETF（159316）涨幅6.47%，港股通创新药ETF（159570）涨幅6.13% [2] - AI人工智能相关ETF表现强势，创业板人工智能ETF国泰（159388）、创业板人工智能ETF华夏（159381）均涨超6% [2] ETF跌幅 - 消费和汽车ETF回撤明显，大湾区ETF（512970）跌幅2.21% [4] - 汽车零部件ETF（159565）跌幅1.86%，消费ETF易方达（159798）跌幅1.57% [4] - 消费龙头ETF（159520）跌幅1.44%，日本东证指数ETF（513800）跌幅1.27% [4] 资金流向 - ETF市场整体资金净流出24.88亿元，股票型ETF净流出35亿元 [6] - 债券ETF成为流入主力，短融ETF（511360）流入14.69亿元 [8] - 信用债ETF（511190）流入10.38亿元，上证公司债ETF（511070）流入10.32亿元 [8] 成交额 - 上证公司债ETF（511070）周成交额达363.50亿元，位居榜首 [10] - 政金债券ETF（511520）成交额328.72亿元，短融ETF（511360）成交额295.71亿元 [10] - 债券类基金为场内交易重点，信用债ETF（511190）成交额284.72亿元 [10] 新发ETF - 国泰创业板新能源ETF（159387）跟踪创业板新能源指数，累计涨幅139.84% [11] - 景顺长城沪深300增强策略ETF（159238）采用增强型指数策略，聚焦高质量核心资产 [12] - 万家创业板50ETF（159372）市盈率28.74倍，估值处于历史低位 [13] - 华安恒指港股通ETF（520940）聚焦金融、科技、消费板块，南向资金持续流入支撑港股 [14] 行业动态 - 2025全球人工智能技术大会（GAITC 2025）召开，AI板块处于技术与商业化双重拐点 [3] - 消费淡季影响汽车和消费ETF，但机构看好未来消费市场回暖 [5] - 零食板块新品表现亮眼，新渠道渗透率提升带来放量机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出Z世代是零食消费主力军，其消费偏好促使零食行业在口味、包装和营销等方面变革，未来零食将在口味、包装和市场竞争等方面呈现新趋势，品牌需迎合Z世代需求制定策略 [5][10][69] 根据相关目录分别进行总结 Z世代——零食消费主力军 - Z世代人口规模大，中国90/00后约3.4亿人，占总人口1/4，月均可支配收入比全国均值高49.36%，80%以上每月零食饮料花费超400元 [5][8] - Z世代成零食消费主力军，重塑行业格局，推动产品研发“健康化”与“刺激化”，变革营销方式 [10][11][12] Z世代零食口味偏好趋势 - 口味变淡，关注健康，谈“糖”色变，关注食盐危害，区分脂肪优劣 [14][16][17] - 重口味需求，重口味零食受青睐，市场表现不错 [18][19] - 多元口味探索，尝新欲望强，推动市场创新发展 [20][21][22] 零食口味创新案例 - 劲仔小鱼推出五大口味，精准迎合偏好，热销全球40国，累计销量超140亿包 [25][26] - 其他品牌呈现“健康化”与“刺激化”结合，开发独特风味，添加功能成分 [27] Z世代对零食包装的要求 - 高颜值包装，Z世代颜控，三顿半、空刻意面包装受青睐 [30] - 实用便捷包装，满足Z世代便捷消费需求，小仙炖燕窝、劲仔小鱼包装有优势 [32] 零食包装的社交属性体现 - 分享打卡，Z世代乐于在社交网络分享零食，社交货币属性包装能自传播 [36][37] - 话题互动，品牌通过包装设计和营销活动引发话题，聚焦圈层营销 [39] 包装创新案例 - 空刻意面包装时尚，提供便捷体验，市场反响好 [42][43] - 三顿半包装独特，成社交货币，提升品牌知名度 [46][48] Z世代零食消费场景与口味、包装适配 - 一人食场景，自嗨锅切入，口味重，包装实用 [52] - 社交分享场景，口味普适，包装独特有趣 [55] - 其他场景，通勤需方便携带，办公选坚果柠檬水，娱乐重口味受欢迎，劲仔小鱼适配多场景 [57] 零食品牌迎合Z世代的策略 - 口味创新，针对健康问题开创新品类，添加功能性成分，挖掘天然原材料功效 [60][61] - 包装设计，采用Z世代视觉语言，兼顾定位传达，融入社交属性 [63] - 营销推广，线上线下结合，利用明星效应，开展话题互动 [66] Z世代零食消费未来趋势 - 口味创新，注重健康与美味融合，开发新奇独特口味，融入地域特色口味 [69] - 包装发展，更环保、智能、个性，增加社交互动元素 [73][75][77] - 消费市场，新品牌崛起，竞争激烈，消费需求多元，营销注重线上和圈层 [81][82] 总结与启示 - 口味偏好追求创新与健康，包装偏好颜值与实用并重，社交属性有分享与互动需求 [84][87] - 创新与社交驱动消费，对零食品牌启示为口味创新、包装设计、社交营销、品质把控和场景适配 [89][90]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月6日10:05，中证主要消费指数(000932)下跌0.24%，成分股涨跌互现，东鹏饮料领涨2.84%，乖宝宠物领跌3.45% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.26%，最新价报0.78元 [1] - 前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)等 [4] 成分股涨跌幅及权重 - 贵州茅台权重10.39%但微跌0.07%，东鹏饮料权重3.40%且大涨2.84% [5] - 牧原股份上涨0.69%权重6.95%，温氏股份上涨0.54%权重5.83% [5] - 海天味业下跌0.23%权重4.45%，泸州老窖微跌0.05%权重6.27% [5] 行业分析与投资机会 - 短期看好Q2新消费板块在低基数下的快速增长，长期关注情绪消费、质价比、健康化趋势 [1] - 零食板块新品表现亮眼，新渠道如零食量贩、山姆渗透率快速提升，推动供应链效率与品类创新 [1] - 中证主要消费指数PE-TTM仅19.65倍，处于近1年3.19%分位，估值处于历史低位 [4] 主要消费ETF产品特征 - 管理费率0.50%、托管费率0.10%，为可比基金中最低 [4] - 成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨4个月涨幅5.70%，上涨月份平均收益率4.87% [2] - 近1年超越基准年化收益1.98%，今年以来最大回撤5.57% [2][3]

新消费品牌崛起 - 泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金市值突破千亿港元，年涨幅超100%，引领IP潮玩、平价茶饮、古法黄金三大消费热潮 [1] - 差异化、情绪价值、性价比成为新消费品牌崛起的关键因素 [2] - 新消费品牌引发消费者抢购热潮，泡泡玛特LABUBU玩偶供不应求，老铺黄金门店需排队数小时 [3][5] 新消费品牌成功因素 - 老铺黄金采用"一口价"模式，将黄金饰品提升至奢侈品层级，二手市场溢价高于普通黄金产品 [7] - 泡泡玛特以盲盒模式革新传统玩具手办销售，蜜雪冰城通过高效供应链实现高性价比 [7] - 新消费品牌善用数字化工具与社交媒体，精准洞察年轻一代需求，建立情感连接 [9] 新消费市场表现 - 蜜雪冰城全球门店超4万家，日售饮品近2500万杯，全年终端零售额583亿元 [5] - 量贩零食品牌"鸣鸣很忙"拥有1.4万家门店，深度渗透下沉市场 [11] - 传统白酒行业增速仅7%，贵州茅台和古井贡酒营收增长10.7%和10.4% [8] 新消费行业趋势 - 2025年4月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1% [14] - 传统消费规模红利渐退，新消费价值溢价崛起，重点关注品牌、情绪与技术三大溢价方向 [14] - 政策层面大力提振消费，倡导发展"首发经济"，新消费领域持续引领风潮 [14] 新消费品牌挑战 - 部分新消费品牌过度依赖营销噱头和饥饿营销，产品力与创新力不足 [15] - 泡泡玛特玩偶存在品控问题，老铺黄金产品被投诉掉钻、变色 [15] - 新消费品牌需以工匠精神重塑产品力，以文化基因对抗时间周期，实现可持续成长 [15]

港股IPO市场表现 - 2025年5月港股IPO募资额创近4年多新高，宁德时代二次上市募资410亿港元，恒瑞医药募资98.9亿港元[1][2] - 截至5月31日港交所迎来28家新上市公司，总募资773.6亿港元，超去年全年募资额[2] - 今年以来港股新股集资额超760亿港元，同比增7倍，达去年全年近九成[1] 行业分布与市场趋势 - 硬科技与新消费领域成为资金追逐焦点[2] - 内地优质A股公司积极布局香港上市，消费板块热度持续，包括老乡鸡、三只松鼠等企业披露香港上市计划[4] - 科技公司如半导体行业的韦尔股份、纳芯微等也计划香港IPO[4] 驱动因素 - 中国AI技术突破修复港股市场情绪和信心[3] - 美联储降息周期带动南向资金与外资净流入，港股流动性显著改善[3] - 打新赚钱效应明显，提升机构和个人投资者参与度[3] 政策与市场环境 - 港交所推出一系列改革措施，包括降低特专科技公司上市市值门槛，优化IPO定价流程[4] - A股再融资渠道收紧促使企业转向港股寻求更灵活融资渠道[4] 机构观点与预期 - 惠理集团和瑞银认为港股新股市场融资规模显著增长，热潮将持续一段时间[2] - 千乘资本预计港股IPO热度趋势有望稳定持续至少12个月，推荐被投企业尽快准备[5][6] - 头部美元基金投资人看好消费板块持续热度，新茶饮和新能源公司上市表现强劲[4]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.06%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在31个申万一级板块中排名第27位，软饮料子板块表现亮眼上涨9.27% [4][9] - 白酒板块持续筑底，受“禁酒令”影响有情绪面冲击，但新规对行业直接影响有限，板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [4] - 啤酒需求旺季临近，终端动销已改善，随着气温升高、“618”刺激及消费政策提振，行业有望延续修复 [4] - 大众品中零食板块高景气高成长，魔芋和鹌鹑蛋品类表现好；餐饮供应链受益于消费券政策，长期是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，关注上游牧业公司和头部乳企 [4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 板块及个股表现：上周食品饮料板块下跌1.06%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，排名第27位；软饮料子板块上涨9.27%；涨幅前五为均瑶健康、会稽山、李子园、欢乐家、ST通葡，跌幅前五为好想你、迎驾贡酒、三只松鼠、山西汾酒、泸州老窖 [4][9] - 估值情况：截至2025年6月1日展示了各子板块PEttm估值 [15][16] 主要消费品及原材料价格 - 白酒价格：截至6月1日，2024年茅台散飞批价2070元，周环比降10元，月环比降50元；原箱批价2135元，周环比降5元、月环比降65元；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周环比持平，月环比降5元 [4][18] - 啤酒数据：2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比 - 0.6% [4][23] - 上游原材料数据：截至2025年5月23日，牛奶零售价12.17元/升，周环+0.16%，同比 - 0.49%；酸奶零售价15.80元/公斤，周环比+0.06%，同比 - 1.25%；生鲜乳3.07元/公斤，同比 - 8.90%；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元；截至5月30日，生猪14.40元/公斤，周环比+1.41%，同比 - 18.00%；仔猪20.66元/公斤，周环比 - 1.38%，同比 - 6.98%；猪肉价格41.99元/公斤，周环比 - 1.01%，同比 - 10.28%；白羽肉鸡7.37元/公斤，周环比+0.14%，同比 - 0.81%；牛肉63.49元/公斤，周环比 - 0.36%，同比+2.24%；玉米2380.39元/吨，周环比+0.18%，同比 - 2.33%；豆粕2975.14元/吨，周环比 - 1.75%，同比 - 14.13%；PET瓶片6350元/吨，周环比 - 0.78%，同比 - 13.61%；瓦楞纸3240元/吨，周环比+1.57%，同比 - 2.26% [25][27][28] 行业动态 - 京东618开启一小时红酒名庄酒成交额同比增长200%，洋酒礼盒成交额同比增长180%，葡萄酒品类销量同比增长超3倍，清酒品牌白鹤销量同比增长超4倍 [50] - 2025年4月广东规模以上企业啤酒产量41.65万千升，同比增长13.1%；1 - 4月累计产量143.79万千升，同比增长1.3% [50] 核心公司动态 - 5月27日涪陵榨菜向全体股东每10股派4.20元现金，共计派发现金红利4.85亿元，股权登记日6月3日，除权日6月4日 [52] - 5月29日海天味业每10股派8.60元现金，共计派发现金红利47.73亿元，股权登记日6月4日，除权日6月5日 [52]