消费券刺激效应 - 上海黄浦区发放大额消费券后，黄金首饰店出现排队抢购现象，叠加消费券后黄金价格降至600多元/克[2] - 五一期间参与活动的33家重点企业销售额同比增长19.2%，其中黄金店营业额翻倍[2] - 5月CPI数据显示金饰品价格同比上涨40.1%，远超机票(1.2%)和旅游(0.9%)涨幅[3] 投资属性消费趋势 - 消费品"以旧换新"政策带动1.1万亿元销售额，其中汽车412万份/家电7761.8万台/手机5662.9万件[7] - 家电平均使用年限超10年，手机换机周期延长至3-4年(占比50%)，5年以上用户达12.5%[10][12] - 潮玩盲盒出现"二手交易火爆""价格翻倍"现象，隐藏款溢价刺激购买欲[14] 消费贷资金流向 - 2018年个人短期消费贷规模达8万亿元，较2014年翻倍，但同期社零增速仅9.4%[18] - 2016-2017年3.8万亿消费贷增量与购房首付3.4万亿增长高度关联[20] - 2024年40家银行消费贷余额增9500亿元，部分银行增速超90%，低利率(破3%)引发套利[21] 服务消费发展现状 - 当前人均服务消费仅为历史趋势值的87.7%，显著低于商品消费[34] - 统计盲区包括教育培训/医疗/文旅等传统服务，以及直播打赏/知识付费等新型消费[32] - 618数据显示宠物行业(653品牌翻倍)/数码相机(富士+170% 大疆+540%)等细分赛道爆发[40] 消费结构演变特征 - 住房资产占比从60%降至57.8%，储蓄增加形成风险对冲[26][27] - 消费决策遵循"量资产而出"原则，需维持家庭资产80%水位线才敢消费[28] - 服务消费增长依赖供给质量提升，需加强文体娱/医疗养老等基建投入[38] 代际消费差异 - 90后被视为最后一代生产者，00后成为第一代消费者红利群体[47] - 消费分层催生个性化定制需求，银发经济/宠物经济等新赛道崛起[41] - 促消费需从"为未来投保"转向"活在当下"型服务消费[48]

黄金价格波动 - 国际现货黄金价格一度跌至3301美元/盎司，随后反弹至3333美元/盎司 [1] - 国内品牌首饰金价格下跌，周六福足金999饰品报978元/克，较昨日跌7元/克 [3] - 上海黄金交易所提示近期贵金属价格波动剧烈，要求会员做好风险防范 [3] 黄金消费趋势 - 消费者更倾向购买小克重金饰以降低金价波动风险 [6] - 古法金、珐琅彩及精致镂空雕刻等产品更受消费者偏爱 [6] - 黄金"以旧换新"和"回收"业务持续升温，部分消费者选择高位变现 [6] - 北京某珠宝城商家表示，客流量较此前高峰回落，但日均仍有数十笔成交，周末可达上百笔 [5] 央行增持与市场预期 - 中国人民银行连续7个月增持黄金，累计增持103万盎司，但增速放缓 [8] - 世界黄金协会调查显示，69%受访央行预计未来5年黄金储备份额将上升 [8] - 62%受访央行预计美元储备比例将下降 [8] - 东方金诚首席宏观分析师认为，国际金价可能长期易涨难跌 [8] 黄金价格前景 - 世界黄金协会认为黄金价格仍有上涨潜力，通胀和经济增长放缓或支撑金价 [9] - 全球贸易摩擦影响可能在未来6个月显现，黄金或成为滞胀环境中的抗跌资产 [9]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 文旅关注暑期旺季催化、文旅结合 IP 的新消费逻辑延伸以及“苏超”对江苏区域性的主题带动，潮玩受消费政策支持和消费心理宽松影响，龙头标的受关注，黄金珠宝建议关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，个护老品类的细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向，医美关注淡季需求变化并提前布局 Q3 新品发布节奏 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 免税及景区 免税 - 公司及行业跟踪：2025 年端午节假期海关监管离岛免税购物金额 1.87 亿元，购物数量 15.61 万件，购物人数 3.13 万人次，较 2024 年有所下降；珠免集团客流量同比增长 12%；中国中免已有 4 家市内免税店开业，9 家在筹备；岭南控股旗下中免市内免税品（广州）有限公司完成工商设立登记 [13] - 投资建议：关注免税运营商市内免税店开店催化、承接入境游游客消费预期，建议关注中国中免、王府井、岭南控股等，持续关注海汽集团、海南发展等免税资产注入预期进展 [14] 旅游景区 - 行业跟踪：2025 年端午节假期全社会跨区域人员流动量累计 6.57 亿人次，日均 2.19 亿人次，同比增长 3.0%；6 月 7 日中国内地 - 地区/国际航班执行量恢复至 2019 年基期的 81.58%；铁路、公路、民航客运量同比有不同程度增长，水路客运量同比下降 [15][16] - 公司跟踪：峨眉山 A 新增精酿啤酒布局，6 月 10 日峨眉雪芽茶啤将上市；祥源控股集团拟 22.95 亿港元战略投资海昌海洋公园；众信旅游暑期出游人数较去年同期增长 70%，GMV 增长 80%左右，亲子客群占比预计超六成 [18][20] - 投资建议：关注后续暑期预期情况，建议关注暑期核心旺季区域西域旅游、长白山等；关注 IP + 景区概念延伸，关注峨眉山 A、长白山、祥源文旅、海昌海洋公园等 [22] 潮玩 - 消费政策延续支持，消费心理边际宽松，潮玩作为情绪价值载体需求韧性较强，泡泡玛特股价韧性较强，布鲁可新品反馈热烈；行业成长空间广阔，未来将由渠道驱动转向产品驱动，高利润率品类占比提升 [23] 酒店 - 2025 年第 22 周受端午假期错位影响，Rvepar/ADR/OCC 同比高增；分品牌档次看，经济型、豪华型 RP 提升，中档、高档下降；分城市线级看，各线城市 Rvepar 均有增长；全国 15 间房以上酒店客房量同比+7.9%，供给增长主要来自下沉市场 [24][25][28] 教育 - 2025 年国内高考报名人数 1335 万人，同比略降，预计到 2034 年前后高考应届生人数将维持在高位，竞争压力短期难降 [31] - 投资建议：关注职业技能培训&公考标的中国东方教育；关注学大教育，受益于高考培训需求释放 [34] 医美美妆 医美 - 行业在精细化营运与格局优化下，头部机构全年业绩有望较好达成；近期上游厂商进入密集新品发布期，多款产品获批或即将上市 [35] - 投资建议：关注四环医药，其少女针 + 童颜针产品获批有望拉动 26 年医美收入放量，创新药获批有望带动全年业绩；关注锦波生物，薇旖美渠道放量，胶原蛋白凝胶产品有望下半年上市 [36] 美妆 - 美护板块市场关注度提升，细分赛道结构性机会突出，看好具备业绩高确定性和高成长性的标的 [40] - 投资建议：关注毛戈平，品牌势能持续向上，618 品牌天猫 + 抖音增长 60%+，看好长期发展 [40] 个护 - 个护行业供需共振驱动传统品类创新升级，老品类细分化、功效化及情感文化溢价是核心方向 [41] - 投资建议：关注若羽臣，自有品牌绽家新品香氛洗衣液放量，新孵化保健品品牌斐萃快速起量；关注润本股份，深耕驱蚊、婴童护理领域，产品高性价比，旺季需求共振有望延续高增 [41][42] 人力资源 - 2025 年 1 - 4 月全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，4 月为 5.1%，比上月下降 0.1 个百分点；4 月 16 - 24 岁劳动力（不含在校生）城镇调查失业率环比下降 [46] - 投资建议：Q2/Q3 是传统用工旺季，建议关注灵活用工龙头科锐国际、国资人服巨头北京人力 [48] 会展及体育 会展 - 米奥会展举办的 2025 印尼雅加达国际工业周圆满落幕，展区 40,000 平方米，汇聚超千家展商，吸引超 45,000 人次专业买家 [49] - 投资建议：关注米奥会展，出境会展卡位稀缺，关注二季度业绩兑现情况 [49] 体育 - “苏超”热度攀升，端午赛带动主场 6 个城市银联异地渠道文旅消费总额增长 14.63% [53] - 投资建议：关注“苏超”对体育、出行服务板块的带动，建议关注天目湖、南京商旅、金陵体育等，以及草坪业务公司共创草坪 [53] 餐饮 - 2025 年 4 月社零餐饮收入边际企稳，同比+5.2%，环比 25Q1 + 0.5pct；端午期间重点省市餐饮企业收入同比个位数增长；茶饮行业供需格局阶段性改善，4 月供给企稳复苏，连锁化率为 49%，仍有提升空间；4 月茶饮品牌店效同比改善，预计全年头部茶饮品牌开店速度提升 [54][56][58][61] 黄金珠宝 - 截至 2025 年 6 月 6 日，沪金收盘价为 779.88 元/g，2024 年年末以来金价持续走强，支撑终端黄金饰品消费，2Q2024 消费基数低，今年消费量有望稳定，主要品牌终端销售止跌回升，4 月限额以上单位金银珠宝类零售额达 296 亿元，同比+25.30% [65] - 投资建议：关注终端店效高增及门店拓展空间大的品牌，如潮宏基、老铺黄金 [70]

黄金市场概况 - 黄金价格今年持续飙升，达到4位数高价，导致部分消费者望而却步 [1] - 深圳水贝是国内最大黄金珠宝集散地，年黄金成交率超50%，价格显著低于品牌专柜 [5][7] - 水贝黄金工费优势明显：周大福工费约100元/克，水贝仅需几十元/克 [7] 深圳水贝市场乱象 - 3·15曝光水贝市场存在镀金造假现象，包括"金包银"和掺铼等手法 [11][13][15] - 造假手段专业化：免费刻印"足金999"字样、提供全套品牌包装 [13] - 掺铼黄金密度与真金相似，连专业回收商也难以辨别 [15][17] - 注水黄金等新型造假手段出现，不良商家通过无标识商品逃避追责 [17][19] 永坤黄金暴雷事件 - 永坤黄金成立于2014年，通过线上线下高息产品吸引投资者 [21][27] - 线下模式：签订《黄金委托保管合同》和《黄金回购合同》，承诺保本保利 [23][25] - 线上推出"预定金条"产品，年化收益率远超行业正常水平 [27][32] - 采用庞氏骗局模式，用新投资者资金支付旧账，涉及托管黄金5359千克（价值41亿元） [34] - 金价上涨导致资金链断裂，最终暴雷 [34] 行业影响 - 水贝市场乱象和永坤事件严重损害黄金市场信誉 [3][36] - 事件凸显非正规渠道黄金交易风险，建议消费者选择正规商家 [36]

黄金价格波动 - 国际现货黄金价格一度跳水至3301美元/盎司，随后反弹至3332 63美元/盎司 [1] - 国内部分品牌首饰金价格下跌，如周六福足金999饰品报978元/克，较昨日跌7元/克 [1] - 上海黄金交易所提示近期贵金属价格波动剧烈，需做好风险防范 [1] 黄金消费新变化 - 国际金价年初以来最高涨幅近30%，国内品牌首饰金价格最高突破每克千元 [3] - 近期金价波动导致首饰金价单日波动可达几元到几十元 [5] - 消费者倾向购买克重小的产品以降低风险，偏爱古法金、珐琅彩及精致镂空雕刻等产品 [5] 以旧换新与回收业务 - 黄金"以旧换新"和"回收"业务持续升温，消费者将老款金饰换新或高位变现 [7] - 部分金店提供免费验金服务，换新业务量较此前增长超过30%甚至50% [9] 央行黄金储备动态 - 5月末黄金储备报7383万盎司（约2296 37吨），环比增加6万盎司（约1 87吨） [11] - 我国官方国际储备资产中黄金占比为7 0%，低于全球15%左右的平均水平 [11] - 世界黄金协会调查显示69%受访央行认为未来5年黄金在全球总储备的份额将会上升 [11] - 62%受访央行认为未来5年美元储备所占比例将会下降 [11] - 央行购金主要动机包括重新平衡储备量、调整购入量、担忧金融市场动荡等 [11]

报告核心观点 报告围绕2025夏季电商零售投资策略展开，指出内需崛起背景下新消费呈现高景气，从宏观政策、新消费特点、电商发展、线下零售变革等多方面分析行业趋势，并给出投资建议，看好具备产品差异化、平台高质量增长、外贸韧性及供应链升级等优势的企业 [3][4][5] 各部分总结 宏观：内需提振，政策加力推动新消费 - 社零总额增速稳中有升，25年1 - 4月同比增加4.7%，线上消费增长加快、渗透率提升，国补政策扩品类助力限额以上消费增长，1 - 4月限额以上商品零售增速达6.0% [11][12] - 国家出台系列促消费政策，关注新场景、新模式、新需求，如发展新零售业态、促进服务消费、推动冰雪经济等 [13] - 可选品类增长支撑社零增速改善，金银珠宝、通讯器材、家电等品类增速表现较好 [14] 新消费强景气，年轻人看重情绪价值满足 - 消费需求侧对情绪价值关注度提升，以“悦己”为代表的新消费兴起，2024年消费者为取悦自己、彰显个性的购物动机占比提升 [18] - 黄金珠宝品牌增长分化，老铺黄金等品牌凭借产品设计和门店质量优势领跑，部分前期靠渠道扩张的品牌增长压力大 [21][22] - 黄金珠宝行业转向产品设计和品牌化能力比拼，金饰产品及品牌长周期beta开启，行业供需、关键驱动因素发生变化 [24] - 国潮黄金领衔，高端及时尚金增长突出，国风造型、IP联名等驱动高端黄金饰品销量增长 [25] - 黄金珠宝行业渠道扩张红利减弱，头部企业向“质量提升”转型，部分品牌仍有扩张空间，预计25年品牌商将关注单店盈利质量提升 [33] - 25年黄金旺季终端回暖，4月黄金珠宝社零同比增长25.3%，远超社零同期增速，4月22日伦敦金现收盘价创新高，央行连续7个月增持黄金 [39] - 新世代消费者情绪需求带动潮玩崛起，2024年IP角色类玩具市场规模预测同比增长20.6%达486亿元，中国IP授权产品市场空间广阔 [48] - 量子之歌和名创优品在潮玩领域表现突出，量子之歌旗下IP与产品扩容，名创优品深化IP战略，推出多款重磅IP联动新品 [56] 电商优化生态，AI和即时零售开拓增量 - 线上消费动力强劲，25年1 - 4月全国网上零售额同比增长7.7%，非实物网上零售额增长提升至10% +，快递量保持高增 [61] - 国补驱动平台GMV增速差距收敛，全网带电品类增长亮眼，如淘天、京东、抖音等平台在618大促中带电品类表现出色 [66] - 平台加大资源优化商家及用户生态，货币化率表现分化，阿里、京东TR处于上行通道，拼多多货币化率同比小幅回落 [72] - 核心业务增速及盈利分化，25Q2各平台加大对潜力新业务培育和主站内部投入，预计利润增速将进一步分化 [75] - AI成为新增长极，互联网大厂持续投入，阿里云、快手等平台AI相关收入增长亮眼 [77][78] - 即时零售成为零售行业增长新引擎，预计2026年市场规模将达11750亿元，构建了独特的供给与履约体系 [89] - 即时零售竞争加剧，美团、京东、阿里三大平台加大补贴投入，各有优势，美团核心客群规模大且心智成熟 [95] - 关税不确定性冲击下，拼多多海外业务增速放缓，阿里聚焦多元化市场布局，美团海外扩张持续，计划在巴西投入10亿美元 [97][98] - 义乌小商品市场运行高景气，出口地结构优化，具备较强抗关税风险能力，2025年一季度对东盟、欧盟、一带一路国家进出口额同比增长迅速 [106] 线下零售供给侧改革进入深水区，选品 + 体验强化差异化竞争 - 线下各业态增速边际回暖，2025年1 - 4月便利店、专业店等零售额同比增长，重点大型零售企业销售震荡修复 [112] - 超市企业积极推进门店调改，如永辉、步步高，长期需搭建选品能力和配套供应链体系 [116] - 百货商业着眼“体验”，落地新业态场景，如百联ZX创趣场、凯德MALL·大峡谷等项目，重庆百货、大商股份等推动门店调改升级 [119][121] - 商务部出台措施促进出口转内销，永辉超市、华润万家等线下零售企业助力外贸企业开拓国内市场 [124] 投资分析意见 - 建议关注具备产品差异化和高品牌认知的黄金珠宝品牌，如老铺黄金、潮宏基等；聚焦IP经济的集团，如名创优品、量子之歌 [3] - 看好平台高质量增长势能，推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [4] - 关注关税波动下外贸韧性验证的小商品城，超市行业供应链及商品力升级的永辉超市等，百货商业调改的重庆百货等 [5]

核心观点 - 618大促表现稳中有进，新消费行情持续扩圈，维持商贸零售板块“优于大市”评级，推荐美容护理、黄金珠宝、IP潮玩、跨境出海等领域相关标的 [1][2] 618阶段性表现情况 平台数据 - 京东5月30日晚8点开启第一波618，开门红1小时，成交额、订单量、下单用户数同比增长均超200%，超2万个品牌成交额同比增长超3倍 [1][10] - 天猫618第一阶段，截至5月30日晚9点，217个品牌成交破亿 [1][10] - 美团闪购5月28日至6月1日，50余类商品成交额相比去年同期增长超过1倍，其中白酒成交额增长近19倍，智能设备增长超8倍 [10] 品牌数据 美妆行业 - 天猫护肤品销售榜前十中，珀莱雅排名第一，巨子生物旗下可复美排名第十；彩妆销售榜前十中，圣罗兰排名第一，国货品牌毛戈平和彩棠分别位列第二和第三；男士护理中，高夫品牌排名销售榜第十 [11] - 抖音5月13日 - 5月26日抢先购期间，美妆高光品牌榜，国货品牌韩束排名第一，珀莱雅和毛戈平分别位列第八和第十 [11] 黄金饰品行业 - 天猫黄金销售榜中，老铺黄金位列第一，周生生/周大福分别位列第二和第三 [12] - 抖音珠宝高光品牌榜，5月13日 - 5月26日期间，菜百排名第三，中国黄金/周大福/周大生分别排名第5 - 7名 [12] 潮玩行业 - 泡泡玛特在天猫“玩具潮玩”品牌销售榜排名第二，仅次于乐高；布鲁可在天猫“全年龄段玩具”品牌销售榜排名第四 [14] 2025年618新特征新变化 促销规则简化，活动时间拉长 - 天猫5月13日晚8点开启预售，取消跨店满减活动，保留官方折扣和平台补贴，官方立减8.5折，叠加大额消费券等 [19] - 京东推出满200减20神券等多重优惠，首次整合“以旧换新”国家补贴和京东百亿补贴 [19] - 抖音活动商品价格立减15%，国补可叠加消费券和折扣优惠 [19] 即时零售发力618，与线下零售结合 - 美团5月28日开启618大促，联合线下品牌，首周新客大幅增长近6成，带动超50个品类商品成交额同比增长翻倍，超800个品牌商、零售商成交额增长翻倍 [20] - 京东以外卖业务布局即时零售，618期间京东外卖百亿补贴持续加码，下单最高立减61.8元，上线三个月后日订单量突破2500万单，超150万家餐饮门店入驻 [20] AI深度参与助力商家运营和消费者体验 - 商家运营方面，京东云向POP商家开放五大免费AI爆款营销产品，数字人直播把直播成本降低至真人的1/10，能平均提升直播间转化率30%；阿里妈妈推出三大AI能力 [24] - 消费者购物体验方面，AI增强交互体验，商品推荐更精准智能 [24] 近期行业数据跟踪 社零数据 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%；除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%；除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2% [28] - 4月商品零售额33007亿元，增长5.1%，增速较3月略回落0.8pct；餐饮收入4167亿元，增长5.2% [28] - 2025年1 - 4月全国网上零售额47419亿元，比上年增长7.7%；实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%；吃类、穿类、用类商品分别增长14.6%、0.5%、5.5% [29] - 2025年1 - 4月线下业态均实现增长，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%，百货店和品牌专卖店分别增长1.7%、1.4% [29] - 必选品类中，粮油食品/饮料/烟酒4月分别同比增长14%/2.9%/4%；可选消费中化妆品类增长7.2%，增速较3月提升6.1pct；金银珠宝类同比增长25.3%，增速较3月加速14.7%；家用电器和音像器材类4月同比增长38.8% [32] 板块行情及估值 - 2025年5月，商贸零售指数上涨1.66%，略跑输沪深300指数0.19pct；美容护理指数上涨2.55%，跑赢沪深300指数0.7pct [42] - 商贸零售中电商服务指数涨幅领先，达到11.56%；商业物业经营指数和跨境电商指数分别上涨8.5%/5.89%；美容护理中化妆品制造及其他指数涨幅12.86% [42] - 2025年5月商贸零售指数在申万31个一级子行业中排名倒数第21位；美容护理指数涨跌幅排名第14位 [47] - 截至2025年6月8日，商贸零售行业PE（TTM）37.79倍，美容护理行业PE（TTM）40.02倍 [47] 个股行情 - 2025年5月，商贸板块涨幅排名前五的个股为丽人丽妆、若羽臣、翠微股份、国光连锁、跨境通 [52] - 2025年5月，美容护理板块涨幅前五的个股为青岛金王、可靠股份、拉芳家化、水羊股份、依依股份 [52] 投资建议 美容护理 - 板块基本面具备较强横向比较优势，随着618大促推进，龙头公司在高溢价新品创新支撑下，借力兴趣电商渠道，有望实现确定性爆发增长，持续推荐登康口腔、若羽臣、毛戈平、贝泰妮、丸美生物、上海家化等 [2] 黄金珠宝 - 行业二三季度进入去年同期低基数阶段，整体增速有保障，一口价时尚度较高的黄金产品增速预计高于行业整体，重点推荐潮宏基、菜百股份、老铺黄金、曼卡龙等 [3] IP潮玩 - 年轻消费者情绪价值的载体，头部企业掌握核心IP储备，借助新媒体渠道，产业变现爆发力强，海外市场空间广阔，继续推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [3] 跨境出海 - 随着外部关贸环境阶段性转暖预期强化，部分优质出海品牌迎来布局机遇，头部平台型企业具备强抗风险韧性，推荐安克创新、小商品城等 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、必选消费、乳品、啤酒、饮料、零食、餐饮链、黄酒、农林牧渔、潮玩、连锁零售、茶饮、餐饮、黄金珠宝、母婴、美妆、家电、电子烟 - **公司**：泡泡玛特、名创优品、蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪、瑞幸咖啡、幸运咖、达美乐、百胜、雅朵、老铺黄金、潮宏基、周大福、周大生、来馨通铃、菜百股份、孩子王、哗裕实业、巨子生物、润本股份、上美股份、格力、海信视像、TCL 电子、石头科技、追觅科技、布鲁可、英美烟草、思摩尔、统一企业中国、妙可蓝多、安琪酵母、伊利股份、青岛啤酒、海天味业、立高、卫龙、盐津珠江、燕京、HNH 国际控股、安井、会稽山、古越龙山、海大集团、宠物 IQ、乖宝、中宠、万辰、锅圈、高鑫零售、亚朵、森宝积木、杰森动漫、莎莉文、青眼、尚美集团、麒麟大茶饮、中烟香港、牧原 [1][7][8] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场** - **投资价值**：关注度显著提升，成为主流投资方向，虽波动预期增加，但业绩超预期增长驱动股价上涨，PEG 小于 1 的公司值得重点推荐 [1][6][9] - **投资主线**：国货崛起、情绪消费、银发经济及 AI 智能家居 [1][11] - **推荐标的**：能反映未来消费趋势、提供情绪价值的消费品，如潮玩、黄金珠宝、美妆等领域的公司 [1] 2. **各行业情况** - **潮玩行业**：IP 运营成熟，渠道拓展多样，海外市场确定性增加，资金层面估值体系容忍度提高，推荐泡泡玛特、名创优品、布鲁可 [1][25][27] - **茶饮行业**：景气度较高，连锁茶饮是首推赛道，推荐蜜雪冰城、古茗、茶百道、茶姬、瑞幸咖啡 [1][29] - **黄金珠宝板块**：受益于金价上涨和精品金饰渗透率提升，4 月社零同比高增 25%，推荐老铺黄金、潮宏基和周大福 [1][4][34] - **美妆板块**：Z 世代推动品类创新和细分赛道发展，推荐巨子生物和润本股份 [1][4] - **母婴行业**：孩子王零售主业稳健增长，加盟业务快速扩张，布局 AI 玩具市场 [38][41] - **家电板块**：6 月以来压力大但 618 需求旺盛，回调是布局机会，关注格力、海信视像、TCL 电子、石头科技、追觅科技 [45] - **电子烟领域**：英美烟草 HNB 业务表现出色，长期看好思摩尔投资机会 [56][58] 3. **必选消费选股思路** - 重视大市值白马股价值重估，如伊利股份、青岛啤酒和海天味业 - 关注 AH 溢价较大或即将港股 IPO 的大市值公司 - 延续华泰证券的大众品推荐策略 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **2025 年华泰中期策略会**：分享消费公司最新情况和交流结论，发布热门公司中期策略报告，解读 618 数据及影响，讨论新消费公司后市表现及市场分歧，新加入的必选消费联席首席分析师分享各板块投资逻辑及重点推荐龙头公司基本面更新 [3] 2. **新消费 2.0 论坛**：涉及潮玩与 IP 经济、颜值经济和茶饮三个领域，多位嘉宾分享相关行业情况 [5] 3. **各公司具体情况** - **老铺黄金**：4 - 5 月核心商圈门店销售倍数增长，6 月 28 日解禁，若回调是买点 [35] - **潮宏基**：4 - 5 月终端动销高增，计划新增门店，拓展海外市场 [36] - **周大福**：同店销售向好，产品结构改善超预期 [37] - **孩子王**：4 - 5 月直营同店销售增长约 10%，加盟业务快速扩张，开展直播业务，发布 AI 玩偶产品，收购哗裕实业股权 [38][40][41][42] - **布鲁可**：股价自 5 月以来表现良好，新产品及 IP 陆续推出，海外业务持续开拓，拓展客群 [52][54][55] 4. **行业积极变化** - **黄酒行业**：格局优化、高端化路径明确、治理改善显著，技术进步，政策引导加强，推出年轻化产品 [20] - **农林牧渔板块**：推荐海大集团、宠物 IQ 和量贩零食板块，关注生猪养殖行业预期变化 [23] 5. **政策影响** - **家电行业**：部分区域国补政策调整，资金拨付接近尾声，市场情绪焦虑，但需求旺盛，预计国补延续 [45][47][48] - **清洁电器**：国补政策调整影响较大，中长期看好发展前景 [49][50]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：潮宏基、老凤祥、周大生、周大福 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 观点：今年一季度潮宏基业绩超预期，同店数据表现远超行业且趋势上行，未来业绩预期乐观 - 论据：大单品持续放量和业绩兑现，璀璨系列单品市场反馈好，消费者年龄层级下移带动客流和转化率提升；过去几年渠道端调整，直营门店数量减少且单店收入增长，利润提升；二三季度订货会一口价资产比例超 70%，克重计价黄金超 20%，预计体现在报表收入和业绩中；加盟店收入持续增长，预计终端 GMV 达 950 万，对应报表收入 350 万 [2][4][10] 2. **产品与渠道结构对利润率影响** - 观点：产品结构和渠道结构对利润率有双重影响 - 论据：产品从 18K 金向黄金珠宝调整，黄金珠宝毛利率低但收入结构稳定后收入增长体现在报表端；渠道从重直营转变为加盟为主，黄金占比提升对毛利率有负向影响，但加盟模式带来毛利率增长，今年一季度加盟收入占比提升带动毛利率增长 [6] 3. **超越同行核心因素** - 观点：潮宏基能超越同行 - 论据：及时进行产品端调整和定位新客群，凭借古法金品类突围；有强大数字化系统和对加盟商强管控能力，能及时调整；资产产品终端销售好推动加盟商自发提高拿货量，一季度店均收入增长约 30% [7] 4. **行业趋势及对潮宏基影响** - 观点：黄金珠宝行业整体下行，但为潮宏基带来开店机会 - 论据：金价高企和婚庆需求下滑致消费量减少；老凤祥、周大生关店超 150 家，周大福自 2023 年起闭店趋势明显，一季度闭店加速，为潮宏基开设新门店提供潜在空间 [2][9] 5. **开店成本优势** - 观点：潮宏基开店成本低于传统品牌 - 论据：对加盟商前期拿货量指标较低，能根据消费者反应迭代产品和制定拿货模型，更好把握消费者终端变化，加盟商更倾向轻量化模型 [11] 6. **投资回报周期优势** - 观点：潮宏基投资回报周期短，吸引加盟商 - 论据：潮宏基投资回报周期约 4 年，周大生和老凤祥超 6 年 [12] 7. **出海计划及预期** - 观点：出海是未来提升估值重要因素 - 论据：新加坡门店预计 6 月开业，爬坡和电销预期优；泰国两家加盟店表现良好，5 月单月销售额稳定在 100 万以上，全年预计销售额 1200 万 - 1500 万 [13][14] 8. **中期开店目标及潜力** - 观点：中期在东南亚和亚洲地区开店有潜力 - 论据：计划开设 200 - 300 家门店，预计贡献收入 6 亿 - 8 亿元，业绩 9000 万 - 1.2 亿元 [15] 9. **未来业绩增长点** - 观点：国内加盟店竞争和海外业务是未来业绩增长点 - 论据：国内加盟店竞争带来利润率弹性，2027 年业绩约 7.5 亿元，海外业务贡献 1.2 亿元，总体接近 8 亿 - 9 亿元，中期市值展望至少 200 亿以上 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 一口价批发贡献收入约 5% - 6%，客户计价仅 2.5% [10] - 去年潮宏基 700 万左右的加盟店收对应报表收入 220 万 [10]

公司简介 - 周六福控股有限公司创立于2004年，是中国知名的黄金珠宝零售企业，专注于黄金、铂金、K金、钻石及彩宝等首饰的研发设计、品牌运营与零售渠道管理 [1] - 2024年在中国珠宝品牌中排名第五（按门店数目计），在所有黄金珠宝公司中排名第六（按商品交易总额计），市场占有率为6.2% [1] - 按来自黄金珠宝产品的收入计，排名第十，市场占率为1.0% [1] 财务状况 - 2022-2024年收入分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，2023年同比增长66.0%，2024年增速放缓至11.0% [2][3] - 毛利率从2022年的38.7%下降至2024年的25.9%，累计下降12.8个百分点 [2][4] - 净利润从2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，但净利率从18.5%下降至12.4% [2][6] 收入 - 2023年营业收入同比大幅增长66.0%，2024年增长率显著放缓至11.0%，显示出增长动能减弱的趋势 [3] - 2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，高金价抑制了消费者的购买欲望 [3] - 加盟收入占比从55.4%降低至50.5% [3] 毛利率 - 2022-2024年综合毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，主要集中在2023年大幅下滑 [4] - 黄金销售占比提高（2024年黄金产品收入占比为84.35%），黄金产品毛利率较低（2024年约为6%），导致整体毛利率下降 [4] - 加盟店数量减少，2024年净减少254家门店，导致高毛利的服务费收入增长放缓 [5] - 线上渠道占比提升，从2022年的34.6%提高至2024年的40%，电商价格战加剧导致线上渠道毛利率从22.9%降至15.7% [5] 净利润 - 2022-2024年净利润持续增长，但增速放缓 [6] - 低毛利的黄金产品和线上业务占营收比上升，毛利结构被稀释 [6] - 费用刚性结构拉高成本基底，管理费用持续上升（2024年增长10%至2.76亿元） [6] 资产负债表 - 2024年净资产同比增加13.6%至30.98亿元，流动比率2.57，公司整体呈现低杠杆 [7] 公司优势 - 全国性品牌与广泛渠道网络，截至2024年底拥有超过4100家门店，加盟门店占比超96%，覆盖全国30个省级行政区 [7] - 品牌知名度与婚庆文化定位，为"中国婚庆珠宝领先品牌之一"，在三四线城市消费者中具备良好口碑 [8] - 高效的供应链管理能力，自建了集"设计、加工、物流"为一体的运营体系，2024年通过自建平台销售产品约56.2亿元，占比达76.9% [8] 投资风险 - 产品结构单一、毛利率承压，2024年黄金产品收入占比为84.35%，缺乏高附加值镶嵌类产品 [8] - 原材料价格波动风险大，2023-2024年国际金价上涨约30%，对公司成本端带来较强冲击 [8] - 加盟模式管理难度高，经营不确定性大，截至2024年底门店总数超4,100家，导致对终端的管理控制力弱 [9] - 品牌溢价能力不足，高端市场渗透弱，主要面向婚庆与大众黄金消费市场 [9] - 行业竞争激烈，市场集中度提升压力大，2022年市场份额仅1.2%，位列行业第六，与周大福（8%）存在明显差距 [9]