公司动态 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克于10月13日现身中国上海，参观了THE MONSTERS十周年巡展，这是其此次中国之行的首站活动 [1] - 在展览现场，库克与泡泡玛特创始人王宁及LABUBU艺术家龙家升进行了互动，共同参观了LABUBU系列的原创手稿与多元化产品 [1] - 艺术家龙家升现场向库克演示了使用iPad Pro绘制LABUBU的过程，创始人王宁则向库克赠送了礼物 [1]

公司高管动态 - 苹果公司首席执行官蒂姆·库克于2025年10月13日现身中国上海，参加LABUBU巡展活动，并与泡泡玛特创始人王宁及LABUBU创作者龙家升合影 [1] - 库克在活动中手持iPad，屏幕上展示了一幅包含LABUBU形象和Q版库克的简笔画，LABUBU向库克问好“Hello Tim” [4] - 苹果公司正酝酿多年来重大的管理层动荡，首席执行官蒂姆·库克的卸任传闻引发广泛关注 [5] - 即将年满65岁的库克自2011年接任首席执行官已逾十年，虽曾表示会留任至“合适时机”，但业界普遍认为公司正推进权力交接准备 [5] - 硬件工程高级副总裁约翰·特努斯被视为热门的首席执行官接班人，其公众曝光度显著提升，并深度参与核心产品决策 [5] - 首席运营官威廉姆斯、服务部门负责人库伊等多位高管也因年龄或职业规划面临变动 [5] 公司战略与挑战 - 此次管理层动荡与苹果公司在人工智能业务发展滞后、Vision Pro产品销售承压等挑战相关 [5] - 管理层重组旨在推动公司的技术突破与战略转型 [5] - 目前相关人事调整尚未获得官方确认 [5]

外贸总体表现 - 前三季度中国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%，增速较前8月加快0.5个百分点 [2] - 前三季度出口19.95万亿元，同比增长7.1%，连续8个季度保持增长；进口13.66万亿元，同比下降0.2% [2] - 9月当月进出口4.04万亿元，同比增长8%，为今年以来月度最高增速，其中出口增长8.4%，进口增长7.5% [3] 出口结构升级 - 前三季度出口机电产品12.07万亿元，增长9.6%，占出口总值的60.5%，占比提升1.4个百分点 [6] - 高技术产品出口增长显著，其中高端装备出口增长22.4%，仪器仪表出口增长15.2% [6] - 工业机器人出口增长54.9%，风力发电机组及零件出口增长23.9% [6] - 9月集成电路出口同比增长32.9%，汽车出口额同比增长10.9% [4] 企业案例与产业动能 - 山东歌尔微电子股份有限公司在智能传感器领域处于全球领先水平，并正切入汽车电子、智能家居等新赛道 [7] - 蓬莱大金海洋重工有限公司前9月出口海上风电产品实现收入41.47亿元，同比增长141.16%，产品出口至全球超过30个国家和地区 [7] - 全球人工智能投资高涨带动相关产品出口，为出口提供新增长动能 [4] 品牌出海趋势 - 中国企业出海模式正从依赖代工出口转向以自主品牌直接触达海外消费者 [8] - 国货美妆在跨境电商平台速卖通上的出海销量过去一年激增100% [9] - 国产IP衍生品在海外市场需求旺盛，今年“618”期间海外订单量同比实现三位数增长 [8] - 跨境电商平台推出“超级品牌出海计划”等举措，以体系化策略助力品牌开拓国际市场 [9]

假期消费整体表现 - 2025年国庆与中秋假期叠加形成更长假期窗口 带动境内与出入境出行热度高企 消费数据普遍表现亮眼 [1] - 消费趋势呈现年轻化与重体验特征 家居家电及户外运动等可选消费品类有较好表现 [1] 出行数据与结构变化 - 10月1日至8日全社会跨区域人员日均流动量同比增长6.2% [1] - 假期出行客单价同比提升14.6% 主要因出入境游持续恢复及国内长途游、分段游占比提升 [1] - 全国口岸日均出入境旅客数突破200万人 同比增长15% [1] 境内商圈消费情况 - 商务部重点监测的78个商圈前3日客流同比增长4.2% [1] - 商务部重点监测的78个商圈前3日营业额同比增长4% [1] 投资赛道与公司推荐 - 推荐关注潮玩及电子烟等悦己消费长期布局赛道 相关公司包括泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际 [1] - 推荐布局美妆及个护赛道的国货崛起趋势 相关公司包括毛戈平、巨子生物、上海家化 [1] - 关注内需政策支撑叠加旺季催化下的零售等政策催化受益板块 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2] 核心观点 - 中国潮玩行业呈现快速增长趋势 零售额从2019年的207亿元跃升至2024年的587亿元 复合年增长率达23.2% 预计将从2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元 复合年增长率预计为20.9% [3] - 线下展会是品牌曝光和创造消费新体验的重要场景 Wonder Festival 2025上海站企业展商数量突破400家 较2024年增幅超30% 个人展商增至2000余个 同比增幅约11% 两日参展人次超12万 [6] - 搪胶毛绒和手办是核心增长板块 搪胶毛绒市场份额预计从2024年的9.4%增长至2030年的13.6% 手办市场份额预计从2024年的45.1%增长至2030年的51.2% [3] - 北交所公司柏星龙通过子公司龙衍文创积极拓展C端文创业务 推出"独眼星球"等多个原创IP 并将首次参加2025年CTE中国玩具潮玩展 [3] 行业市场规模与增长 - 2024年中国潮玩行业零售额为587亿元 2019-2024年复合年增长率为23.2% [3] - 预计行业规模将从2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元 复合年增长率为20.9% [3] - 2024年全球潮玩行业市场规模为380亿美元 预计将从2025年的503亿美元增长至2030年的1047亿美元 复合年增长率为15.8% [21] - 日本潮玩市场预计从2025年的32亿美元增至2030年的55亿美元 复合年增长率为11.7% 东南亚市场预计从2025年的30亿美元增长至2030年的91亿美元 复合年增长率为24.6% [21] 市场竞争格局 - 中国潮玩行业市场格局相对分散 2024年前五大潮玩零售商市场份额合计为20.7% [3] - 前五大潮玩集合零售商的合计市场份额为5.3% [18] 北交所市场表现 - 本周（2025年9月29日至10月10日）北交所消费服务产业市值涨跌幅中值为0.47% 上涨公司达21家（占比54%） [3] - 格利尔（+6.54%）、中草香料（+4.81%）、中设咨询（+4.72%）、骑士乳业（+4.27%）、青矩技术（+3.04%）位列涨跌幅前五 [3] - 北交所消费服务产业企业市盈率中值由46.1X升至47.5X 总市值由1177.46亿元降至1155.03亿元 [3] 细分行业估值 - 泛消费产业市盈率TTM中值由57.2X降至56.2X [3] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由41.7X降至39.6X [3] - 专业技术服务产业市盈率TTM中值由30.6X降至30.3X [3] 重点公司动态 - 柏星龙推出第二代"独眼星球"数智陪伴型毛绒玩具 计划于2025年10月下旬推出 配备OLED表情屏、传感器与机械互动单元 [25] - 格利尔设立全资孙公司吉安格利尔能碳科技有限公司 以推进新型电力系统相关业务的落地实施 [3]

活动概述 - 活动名称为"潮玩总动员·2025成都文创产业（粤港澳大湾区）合作对接会"，主题为"文创天府 蓉耀未来"，将于2025年10月14日在东莞举行 [1] - 活动由中共成都市委宣传部指导，成都市文化产业发展促进中心主办，多个成都市部门及东莞市潮玩协会协办与支持 [1] - 活动旨在推动成都与粤港澳大湾区在潮玩产业领域的合作，展现成都文创产业发展势能，并推动具体产业项目落地 [1] - 预计将有逾百家粤港澳大湾区顶尖潮玩企业、商协会及投资机构代表，与成都相关政府部门及优质文创企业代表参会 [1] 行业背景与优势 - 2025年上半年，成都文创产业实现增加值1872亿元，同比增长7.4% [4] - 成都拥有"大熊猫""古蜀文化""三国文化"等超级文化IP，以及《王者荣耀》《哪吒》《遮天》等现象级数字文创内容，在IP创意、内容孵化与数字应用方面底蕴深厚 [4] - 粤港澳大湾区，尤其是东莞、深圳等地，拥有全球领先的潮玩设计、制造能力与覆盖全球的销售网络 [4] 合作内容与模式 - 对接会将进行成都市投资环境推介、潮玩产业合作机会清单发布，以及熊猫家园·大熊猫文化创意大赛推介 [4] - 现场将举行成都-粤港澳大湾区潮玩协同创新发展联盟成立仪式以及产业合作项目签约仪式 [4] - 合作模式为成都链接东莞潮玩制造集群与深圳、香港的全球销售渠道，大湾区企业与成都的顶级IP与创意设计资源结合，实现"IP孵化-智能制造-国际营销"的全链条对接 [4] 活动展望 - 活动被视为一场跨越山海的奔赴，标志着"天府文创"与"湾区智造"潮玩新篇章的开启 [1][5]

财务业绩表现 - 2024年公司营收达130.4亿元人民币，同比增长106.9% [1] - 2024年调整后净利润为34.03亿元人民币，同比增长185.9% [1] - 中国内地市场营收79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比提升至38.9% [1] - 截至2024年底，中国内地累计注册会员总数达4608.3万人，全年新增会员1172.9万人 [1] - 公司股价表现强劲，截至2025年3月27日，过去12个月涨幅达447.0%，远超恒生指数43.8%的涨幅 [3] 业务模式与增长驱动力 - 盲盒模式利用随机性设计（如隐藏款、限量款）激发收集欲，会员复购率超过50% [7] - 盲盒产品单价在59-99元之间，具有低单价、高毛利特性，毛利率达60%-70% [7] - 产品品类多元化，毛绒玩具、MEGA高端玩偶、可动关节玩偶等品类营收占比越来越高 [5] - 通过衍生品（如手机壳、钥匙链）的爆发式增长和产品类型延展来提升用户复购 [5][7] - 公司采用小批量高频上新策略，年均推出100多个新系列以保持市场新鲜感 [18] IP战略与运营 - 构建了以Molly、Dimoo、Skullpanda等为核心的头部IP矩阵，签约全球设计师形成差异化IP库 [11] - 2024年THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收均突破10亿元，另有13个IP营收破亿元 [26] - IP打造采用“有形象、无故事”的路径，不预设价值观以形成更广泛的情感共鸣 [23] - 通过全产业链运营，从设计、生产、销售到衍生品开发，延长IP生命周期 [12] - IP具有高附加值，能提升合作品类的价值，例如印有MOLLY的杯子售价可翻倍 [26] 渠道与用户运营 - 线下通过直营店和机器人商店构建沉浸式消费场景，线上通过天猫旗舰店、微信小程序（抽盒机）、葩趣APP形成生态闭环 [14] - 微信小程序“泡泡玛特抽盒机”成为销售占比最高的电商渠道，并融合视频号直播、微信小店送礼功能等进行私域运营 [18][21] - 通过潮玩展会（如PTS国际潮玩展）、粉丝社群运营强化用户归属感和圈层文化 [16] - 会员体系数据与各平台打通，共享超过4600万注册会员信息，进行精细化运营 [18][21] - 目标用户以18-35岁年轻群体为主，占比超过80%，潮玩成为其“精神陪伴”和情感满足的载体 [16] 行业趋势与战略方向 - 行业核心逻辑从“卖产品”转向“经营用户的情感世界”，产品成为情感价值与社交身份的载体 [28][29] - 未来精神消费将呈现情感化、游戏化、虚拟化、圈层化特征，构建“物质-情感-虚拟”三位一体的新消费生态 [29] - 公司战略重心从拉新年轻人转向陪伴老用户成长，满足更多生活场景的需求，实现情绪价值与生活场景的结合 [18] - 通过跨界联名（如与迪士尼、哈利波特合作）实现破圈，触达泛娱乐人群 [18] - 公司的成功本质是“情感消费+社交货币+稀缺经济”的结合，对泛娱乐、新消费品牌具有借鉴意义 [30]

公司概况 * 纪要涉及的公司为泡泡玛特[1] 财务表现与业绩指引 * 公司预计2025年第三季度收入同比增长150%以上[2] * 三季度经营情况将在10月中下旬对全年利润产生积极影响[2] * 京东平台7-8月双月收入约3,560万元，同比增长接近100%[2][4] 各渠道销售表现 * 9月线下电销预计同比增速与8月持平，主要由补货和新品驱动[2][4] * 抖音渠道销售额同比增速超2月峰值，创今年新高，得益于3.0版本补货、新款补货及超品日活动[2][4] * 天猫平台保持80%以上的同比增长[2][4] 产品与新品表现 * 9月新品整体表现强劲，硬性手办中"demo的今天星期八"系列因场景设置在社交媒体有较高传播度[3] * 其他新品包括"小甜豆的一天"、"新星人"和"吉斯盖的爱心小熊"，其中两款为植绒质地[3] * 合作应景手办有奇奇弟弟、玩闹兄弟、利波特、疯狂动物城和金铲铲等，均有良好表现[3] * 毛绒系列上线三个新品，包括新星人、Wise Series和天线宝宝说你好系列，其中Wise Series为热款[3] 海外市场拓展 * 美国新增3家门店，新加坡也有新增门店[2][5] * 加拿大、法国波尔多、中东地区有新店开业，但尚未反映在官网统计中[2][5] * 新西兰、澳大利亚、英法、意大利、西班牙、荷兰、港澳台、日本、韩国等市场维持稳定状态[5] 旺季展望与运营策略 * 下半年为营销旺季，新品势能及数量高于上半年，万圣节和圣诞节等传统节点预计带来可观销量[2][6] * 公司通过全球化供应链及价格转嫁能力应对关税成本上涨，硬性手办和毛绒系列均已涨价[2][7] * 公司具备关税成本转嫁能力，即使最悲观情况下，影响相对有限[7] 其他重要信息 * 在4月份的一次调整中，公司股价从4月7日的大跌21.9%逐步恢复，到4月底已接近20%的涨幅，验证了应对关税成本上涨的有效策略[7]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 社会服务行业整体呈现结构性机会，消费复苏呈现渐进式特征，线下体验经济与新兴消费赛道表现亮眼 [5][6][7] - 旅游市场量增价跌，居民长途出行意愿足但消费力恢复缓慢，体验式消费如演艺、赛事等景气度高 [5][16][22] - 新兴细分领域如潮玩载具品类、精酿啤酒、AI驱动的美图应用等展现出强劲增长潜力和投资机会 [5][6][29][50] - 抖音等线上平台美妆销售保持增长，头部效应明显，国货品牌通过自播渠道实现快速增长 [7][72] 按目录章节总结 国庆假期旅游市场 - 2025年中秋国庆假期国内旅游人次8.88亿，日均同比+1.6%；旅游收入8090亿元，日均同比+1%；人均消费911元，日均同比-0.6%，增速较2025年春节和五一假期收敛 [5][16] - 全社会跨区域人员流动量日均同比+6.2%，铁路、自驾、民航客运量日均分别同比+2.6%、+7.1%、+3.4%，长途跨省出行意愿强 [16] - 假期出入境人次日均204.3万，同比+11.5%，其中外国人入境人次同比+21.6% [18] - 线下服务消费表现优于商品消费，文化艺术服务销售收入同比+18.6%，艺术表演场馆销售收入同比+50%，体育场馆服务、健身休闲活动销售收入同比分别+12.5%、+15.4% [22] 潮玩载具玩具市场 - 2023年全球载具类玩具市场规模967亿元，市场份额12.5%；中国市场规模151亿元，市场份额14.4% [5][29] - 2024年欧美G12国家车辆玩具销售额同比+3%，连续5年正增长；2025年上半年销售额同比+2% [29] - 国内车模市场美泰、多美领跑，2024年市占率分别为17.4%和6.2% [36] - 美泰风火轮品牌2024年销售额15.8亿美元，同比+10%；2025年上半年销售额同比+6.9% [43] 精酿啤酒市场 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年428亿元增长至2024年680亿元，预计2030年突破2000亿元，CAGR达18.5% [6][53] - 2024年中国啤酒总产量同比-0.6%，但精酿啤酒门店数量逆势增长，截至2025年6月达1.66万家，同比+28% [6][59] - 头部品牌泰山原浆、优布劳、蜜雪集团旗下福鹿家在营门店数分别为3074家、1924家、755家 [6][61] - 鲜啤福鹿家门店从2024年底346家快速扩张至2025年6月755家，覆盖全国27个省份，2025年9月新开64家 [6][64] 美图公司动态 - 美图秀秀凭借AI合照功能荣获欧洲14个国家App Store总榜第一，28个国家分类榜第一 [6][68] - 公司大模型产品RoboNeo上线首月MAU突破百万，进入全球数十个国家应用商店分类榜前10名 [6][70] 抖音美妆销售 - 9月抖音美妆类目GMV同比+19.69%；TOP20品牌总GMV突破30亿元，同比+38.59%，市场份额达17.6% [7][72] - 韩束以超5亿元GMV领跑，TOP20中新入榜品牌达7个；国货品牌自营GMV占比超50%，韩束和百雀羚自营占比均超70% [7][72] - 抖音平台千元以上价格段商品GMV占比从8月10.83%降至9月9.74%，300元以内价格段占比提升2.54个百分点 [75] 行业行情回顾 - 近两周（9.29-10.10）社会服务指数-1.19%，跑输沪深300指数2.66个百分点，在31个一级行业中排名第27 [7][82] - 2025年初至今社会服务行业指数+7.62%，弱于沪深300指数（+17.33%），行业排名第22 [82] - 10月以来（10.2-10.10）港股消费者服务指数-4.57%，跑输恒生指数2.47个百分点，行业排名第27；2025年初至今该指数-16.84%，行业排名第30 [93]

投资理念 - 投资是持久战 需要对商业本质有深刻理解 对价值创造有坚定信念 并等待合适价格 [4] - 买股票就是买公司 股票代表实实在在的企业所有权 [5] - 将80%以上精力用于评估目标公司的商业行为对其自身价值的影响 [3][5] - 投资框架中评估商业活动是第一要务 其次是等待合适的市场价格 宏观经济 流动性 市场风格等因素重要程度较低 [3][5] 选股方法论 - 全面考量公司所在产业发展趋势 公司战略与产业发展趋势是否匹配 以及公司是否具有优秀执行管理团队 [3][5] - 产业趋势 公司战略和管理团队三者高度匹配 才能带来企业长期竞争力持续提升与股东回报稳健增长 [3][5] - 首先关注行业核心生产要素 即企业凭借何种关键资源构筑护城河 以及这些生产要素变化方向 [6] - 关注企业家对其行业是否有充分认知 管理团队是否务实且高效 重点考察企业人力资源 财务资源等是否投向行业变化方向 [6] - 好公司定义与投资机构管理规模相适应 灵活高效适当规模组织更能捕捉战略机遇实现超额成长 [7] - 聚焦长期空间大 风险低的核心标的 淡化短期估值或一两个季度增速 更关注企业未来几年发展趋势和终局价值 [7] 重点关注领域 - 坚持自下而上选股方法 挖掘创新药 出海 新兴消费领域优质公司 [8] - 创新药领域 中国创新药企业已具备全球领先药物研发能力 尤其在生物工程化落地方面受益于生物工程师红利 [9] - 减肥药和癌症免疫领域投资机会值得重视 部分中国新药已具备全球竞争力且成为海外MNC巨头采购重要方向 [9] - 出海产业链 具备海外产能的中国企业有望获取更多订单 [10] - 新兴消费领域 考虑欧美市场支付能力较高 潮玩类龙头公司增长空间与确定性较高 [10] - 汽车领域 随着充电技术进步与超充网络完善 高端纯电预计将迎来快速发展周期 智能驾驶技术进入明显改善驾驶者体验阶段 [10]