核心观点 - 2025年中国企业IPO市场整体呈现止跌回升态势，全球范围内294家企业成功上市，IPO数量同比上涨29.52%，募资金额达3725亿元，同比上涨1.52倍 [1] - 市场表现分化显著，港交所主板在IPO数量和募资额上均居全球各交易板块首位，A股市场年末发行加速，美股市场募资额则同比下降 [1][2] - VC/PE机构参与度持续深化，全年170家具有VC/PE背景的企业上市，渗透率达57.82%，机构账面退出回报同比大幅上涨 [1][20] 2025年 VC/PE 机构上市战绩一览 - 红杉中国以参投16家上市企业的战绩位居榜首，深创投集团和中金资本均参投15家企业紧随其后 [1][16] - 共有18家机构投资上市企业数量达到或超过6家，其中包括IDG资本（12家）、毅达资本（11家）、建银国际（10家）等 [17][18] 核心发现 - 全年170家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率为57.82% [20] - 电子信息行业账面退出回报近两千亿元，港交所主板账面退出回报最高 [20] - 全球市场294家中企IPO，港交所主板在IPO数量及募资金额上均居首位 [20] 中国企业 IPO 退出分析 中国企业 IPO 退出机构渗透分析 - 2025年，共170家具有VC/PE背景的中企上市，数量同比上涨27.82%，VC/PE机构渗透率为57.82% [21] - 2025年12月，共35家具有VC/PE背景的中企上市，VC/PE机构渗透率升至80%，创年内新高 [21][24] 中国企业 IPO 退出账面回报分析 - 2025年，VC/PE机构IPO账面退出回报规模为4318亿元，同比上涨1.16倍 [27] - 2025年12月，账面退出回报规模为1085亿元，同比上涨1.47倍，环比上涨3.52倍 [27] - 电子信息行业账面退出回报为1828.12亿元，为各行业最高；消费行业账面回报倍数为13.71倍，为各行业最大 [27][31] 中国企业 IPO 退出交易板块分析 - 从交易板块看，港交所主板账面退出回报为2383.79亿元，上交所科创板为1220.53亿元，两个板块均超千亿元 [31][32] - 纳斯达克全球精选市场账面回报倍数为80.03倍，为各板块最高，主要来源于霸王茶姬的IPO发行 [31][32] - 奇瑞汽车以610.39亿元的账面退出回报居首，共有10家企业账面退出回报超100亿元 [31][33] 中国企业 IPO 全球市场分析 中国企业全球 IPO 分析 - 2025年，全球市场共计294家中国企业成功IPO，IPO数量同比上涨29.52%，募资金额为3725亿元，同比上涨1.52倍 [34] - 2025年12月，IPO数量为44家，同比上涨51.72%，募资金额为542亿元，同比上涨2.25倍 [34] - 2025年下半年IPO募资金额显著高于上半年，全年有7个月IPO募资金额超过300亿元 [34][37] 中国企业 A 股 IPO 分析 - 2025年，共有116家中国企业在A股市场IPO，数量同比上涨16%，募资金额共计1287亿元，同比上涨93.83% [40][47] - 2025年12月，A股18家企业上市，募资314亿元，上市数量与募资金额均创年内新高 [2][47] - 政策层面，科创板第五套标准扩容、创业板第三套标准启用，支持未盈利创新企业上市，第四季度共有6家未盈利企业上市 [47] - A股市场时隔两年再现百亿级IPO项目，华能募资超百亿元，GPU芯片企业摩尔线程、沐曦股份登陆科创板 [53][54] 中国企业港股 IPO 分析 - 2025年，共有112家中国企业在香港IPO，数量同比上涨67.16%，募资金额达2360亿元，同比上涨2.29倍 [40][56] - 2025年12月，港股IPO数量25家创下年内新高 [56] - 全年共有23家企业实现两地上市，其中20家为A+H上市，3家为港美两地上市 [56] 中国企业美股 IPO 分析 - 2025年，共有66家中国企业在美股IPO，创十年新高，但募资金额仅78亿元，同比下降20.41% [2][40] - 美股上市企业中，香港企业占比达50% [2] 中国企业 IPO 行业与地区分析 中国企业 IPO 行业分析 - 从上市数量看，电子信息行业以48家位居榜首；从募资金额看，能源及矿业以784.38亿元领先 [2] - 半导体领域有22家企业上市，产业成熟度较高 [2] - 医疗健康、金融行业上市数量同比涨幅均超1倍，公用事业募资金额同比暴涨139.69倍 [2] 中国企业 IPO 地区分析 - 从上市企业总部所在地看，江苏以46家上市企业居数量第一 [2] - 福建募资571.78亿元，同比上涨21.57倍，表现最为亮眼 [2] - 广东、北京、浙江等地区也保持活跃 [2] 中国企业十大热门 IPO 中国企业 IPO 募资金额与当日市值 TOP10 - 宁德时代以327.84亿元募资额居首，当日市值达12778.27亿元领跑全场 [3] - 募资金额TOP10企业中，有8家在港交所上市，6家实现A+H两地上市 [3] IPO 政策回顾 - 境内市场持续优化上市制度，科创板第五套标准扩容、创业板第三套标准启用，支持未盈利创新企业上市，同时中长期资金入市政策落地 [3] - 境外市场波动较大，纳斯达克多次修改上市标准提高门槛，SEC启动中国公司上市新规审查，而香港联交所推出“科企专线”等举措吸引优质企业 [3]

近期A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复。与此同时，主要宽基指数涨 跌互现，市场风格分化进一步加剧。代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证 1000等中小盘指数则大幅领涨。逆周期调节政策落地后，春季行情将如何演绎？市场结构性分化会否延 续？请看本周机构研判。 中信证券： 市场信心持续恢复中消费链的增配时点就是当下 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，在此背景下，不同行业和个股的承接力相差较大。从结构上来看， 主动型机构超配的板块和个股在宽基ETF赎回潮中反而超额收益更明显。往后看，市场信心处于持续恢 复过程中，只要估值处于相对低位、具备增长逻辑且非宽基权重股的行业，预计都将出现修复。其中消 费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复。 此外，在"资源+传统制造定价权重估"的基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础 组合，仍然是优先配置方向。在此基础上，投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需 品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益。 兴业证券： 2月是主要指数全年胜率最高的月份之 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 景气向上 1 、华创宏观 WEI 指数上行 ： 截至 1 月 18 日，指数为 8.15% ，较前一周的 5.28% 上行 2.86 个点，或与春节错位有关。 2 、出口：集装箱吞吐量四周同比小幅回升。 截至 1 月 19 当周，我国港口集装箱吞吐量环比 0.6% ，上周环比为 5.5% ，四周同比为 7.6% ，截至上周四周同比为 7.3% 。 3 、价格：油价、金价、铜价均上涨，农产品价格普涨 。 COMEX 黄金收于 4936 美金 / 盎司，上 涨 7.5% ； LME 三个月铜价收于 12980 美元 / 吨，上涨 0.4% ；美油收于 61.6 美元 / 桶，上涨 2.7% ，布油收于 65.9 美元 / 桶，上涨 2.7% 。农产品中，涨幅较多的，鸡蛋批价上涨 7.2% ，猪 肉批价上涨 2.3% ，蔬菜批价上涨 2.3% 。 4 、地产： 1 月 12 日当周，二手房挂牌价大幅反弹， 一线上涨 0.9% ，全国上涨 0.3% 。 景气向下 1 、商品房销售面积降幅 ...

市场行情回顾 - 2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11点，较1月16日上涨1.81%，中证转债同期上涨2.92% [5] - 从2026年开年以来的全年维度看，万得全A上涨7.53%，中证转债则上涨8.66% [5] - 转债行业方面，上游资源与高端制造表现突出，纺织服饰、钢铁和石油化工转债分别上涨7.44%、6.67%和6.65%，电力设备、汽车转债分别上涨4.92%、4.87% [8] - 社会服务、传媒转债表现靠后，分别下跌7.53%、1.93% [8] - 转债市场成交热度下降，全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元，日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [28] 转债估值水平 - 截至2026年1月23日，转债百元溢价率为41.12%，处于2020年以来100%分位数的历史最高水平 [1] - 偏股型转债估值继续拉伸，100元平价对应的估值中枢为41.12%，环比上升0.40个百分点，130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [10] - 偏债型转债估值有所回落，80元平价对应的估值中枢为54.44%，较1月16日下降0.15个百分点 [10] - 各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数（自2017年和2020年起）均为100% [13][14] - 当前存量转债正股估值（PE_TTM）均值为40.89，处于2017年以来87.40%、2020年以来96.00%和2023年以来99.70%分位数的高位 [30] 市场结构与价格 - 全市场转债价格中位数上升至143.19元，加权平均值为147.00元，算术平均值为171.09元，分别环比上升2.96%、2.82%以及3.57% [23] - 转债绝对价格持续走高，140元以上转债占比为56.50%，成为市场分布最多的价位，其次为130-140元的转债，占比23.34% [23] - 绝对价格120元以下转债接近消失，130元以下转债也大量减少 [2][18] - 转债价格中位数已突破140元，使得以往将130元或135元作为大级别择时指标的参考意义下降 [3][20] 资金流动与市场情绪 - 开年以来，随着转债市场持续强势及年末考核压力结束，大量FOMO资金重新涌入市场，进一步推升转债估值 [2][15] - 可转债ETF迎来资金流入，例如1月6日转债指数大涨突破高点时，单日净申购0.58亿份（对应15.20亿元），1月20日市场回调时，ETF单日净申购1.26亿份（对应14.55亿元），显示资金抄底意愿较高 [15] 估值定价锚的演变 - 偏债型品种的估值定价锚——纯债溢价率，因低价转债占比明显减少，其实际意义已下降（除临期偏债转债外） [2][18] - 高价偏股型转债的估值定价锚——转股溢价率，已显著拉高，弹性转债估值动辄30%以上，进攻性强的甚至逼近40%，远高于传统10%-20%的水平 [2][18] - 通过转债估值水平反推发行人强赎意愿的可行性降低，参与个券行情需更多从正股短期情绪出发 [2][18] - 从策略层面看，各类传统转债指标的提示性意义均在下降，投资者可能需要更多关注权益市场的择时指标 [3][20] 供给与发行情况 - 2026年1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行 [25] - 截至1月23日，2026年转债市场累计发行规模为57.80亿元，处于近年来较低水平 [25] - 待发新券方面，博士眼镜（3.75亿元）新获批文 [25][28]

核心观点 - 市场春季躁动行情或将继续，中小盘风格有望占优，投资思路建议科技与周期两翼齐飞 [4][6][7] - 宽基指数ETF大幅净流出并非离场信号，而是市场健康、中央汇金为未来积累筹码的表征，与居民及机构买入弹性较大的非宽基ETF形成对冲 [5] 总量研究 投资策略 - 市场日均成交额放量上新台阶时，中小盘风格大概率优于大盘，占优时长通常为2-3个月，1月以来中小盘占优时长仅1个月，只要成交额不明显缩量，其占优概率仍较高 [6] - 投资配置建议：科技内部修复和高低切（军工、传媒、AI应用等）；PPI改善及反内卷受益（有色、化工、光伏等）；中长期底仓（黄金、优化高股息） [7] 金融工程 - 商品价格与股市存在联动，商品类公司定义为成本或收入受商品价格影响较大的公司，典型行业包括有色金属、化工、汽车、家电等 [10] - 产业链不同环节股价与商品价格关系不同：上游资源型企业利润与商品价格正相关；中游加工型企业利润取决于价差或加工费；下游消费型企业理论上与商品价格负相关，但景气度变化可能导致同涨同跌 [11] - 构建了针对铜、铝、黄金、原油等商品的股商联动策略，例如多铜策略对应铜矿组合，空铜策略对应电缆组合 [12][13] - 黄金股对金价波动的敏感性高于商品本身，其相对净值走势与金价基本同步，弹性值在多个阶段显著高于1 [13] 行业与公司研究 中小盘/商业航天 - SpaceX计划于2027年推出第二代星链系统，旨在提供类似5G的高速网络服务，整体容量预计比一代提高100多倍，吞吐量提升20倍以上 [16][17] - 美国联邦通信委员会已批准SpaceX再部署7500颗第二代卫星，以巩固其先发优势和竞争壁垒 [17][18] - SpaceX计划在2026年上市，拟募资超300亿美元，目标估值约1.5万亿美元，有望创史上最大规模IPO，募资将部分用于开发太空数据中心 [61] - 马斯克计划未来4至5年部署100GW/年的太空数据中心，利用星链第三代卫星改造，构建太空算力网络 [19] - 相关受益标的包括卫星能源系统（迈为股份等）、卫星天线系统（信维通信等）、火箭产业链（拓普集团等）及太空算力产业链（浩瀚深度等） [20][64] 海外消费 - 潮玩行业：截至2025年12月，国内线下潮玩门店达9689家，环比净增184家，12月平均店效同比+13%，泡泡玛特店效同比+47% [22] - 免税行业：口岸进境免税新政一次性新设41家二三线城市口岸免税店，中免、深免等龙头有望受益 [22] - 餐饮行业：2025年茶饮供给收缩，咖啡加速扩张，瑞幸净增门店7922家，幸运咖净增4926家；锅圈凭借“社区央厨”系统打造爆品，2026年启动覆盖社区、乡镇等场景的“四店齐发”布局 [23][24] - 美丽行业：花物堂旗下“半亩花田”品牌2025年前三季度身体护理/发部护理收入分别为7.9/4.8亿元，同比+60.7%/+496.1% [25] 农林牧渔 - 生猪：截至2026年1月23日，全国生猪均价12.92元/公斤，供给压力后置，春节前后猪价存在回落风险 [28] - 白羽鸡：鸡价小幅回落但养殖利润由亏转盈，因法国、美国等地爆发禽流感，国内祖代白羽肉鸡种鸡引种工作被迫中断，短期供给弹性偏弱 [29] - 数据：2025年末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9% [30] 传媒 - AI入口争夺升级：腾讯元宝宣布分10亿现金红包；阿里千问App全面接入淘宝、支付宝等生态；快手视频生成大模型可灵AI的MAU在2026年1月突破1200万，2025年收入预计达1.4亿美元 [34] - 游戏板块：心动公司《心动小镇》手游国际服下载量突破1000万；巨人网络《超自然行动组》周年庆活动后畅销榜排名升至第6 [35] 汽车 - 大缸径柴油发动机：北美数据中心迈向“自供电”模式，柴发作为冗余电源需求刚性；AI浪潮推升机柜功率密度，催生对高功率柴发（如2-4MW机型）的刚性需求 [38][39] - 市场空间：全球数据中心发电机市场空间预计将从2023年的60亿美元增至2030年的120亿美元 [39] - 供需格局：外资品牌如康明斯订单交付周期达12-18个月，行业供不应求，柴发价格持续上行 [40] - 人形机器人：宇树科技2025年人形机器人出货量超5500台；小鹏汽车首台ET1版机器人落地，计划2026年量产高阶人形机器人 [68][91] 海外科技/机械 - 人形机器人：马斯克宣布Optimus将于2026年底至2027年向公众销售；魔法原子机器人将亮相2026年央视春晚；宇树科技2025年实际出货量突破5500台 [68] - 家用机器人：CES2026上，石头科技推出轮足扫地机器人G-Rover，追觅展示“全屋智能生态”，科沃斯构建家庭服务机器人矩阵 [46] 非银金融 - 券商：截至1月23日，2026年1月新成立股票和混合类基金份额443亿，同比+56%；开年以来日均股基成交额3.64万亿，较2025年Q1的1.77万亿增长105% [49][50] - 保险：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上季度微降1bp；2026年开门红个险渠道新单增速向好，银保渠道有望延续高增长 [51] 煤炭开采 - 价格：截至1月24日，秦港Q5500动力煤平仓价685元/吨，环比下降10元/吨；京唐港主焦煤报价1800元/吨，焦煤期货从6月初719元反弹至1157元，累计涨幅60.9% [56] - 投资逻辑：动力煤价格修复目标为煤电盈利均分线（测算2025年约750元），炼焦煤目标价可参考其与动力煤价格的比值（约2.5倍） [57] 计算机 - SpaceX进展：第三代星舰计划2026年首飞，具有近地轨道100+吨运载能力；计划2026年开始发射第三代卫星，单星提供超1000Gbps下行链路容量 [62][63] 商贸零售 - 社零数据：2025年全年我国社零总额同比+3.7%，其中12月同比+0.9% [72] - 黄金珠宝：老铺黄金北京SKP门店启动情人节大促，销售火热，在金价走高与涨价预期下，关注春节销售超预期催化 [72] 食品饮料 - 板块处于基本面与估值低位，春节旺季备货为核心催化，预计2026Q1业绩有望实现较快增长 [80] - 细分方向：原奶/乳制品板块供需格局优化，2026年奶价有望企稳回升；零食赛道景气度高；餐饮供应链受益于餐饮复苏 [80][81] 化工 - 降碳趋势：零碳工厂建设意见提出，2026年起遴选标杆，到2030年拓展至石化化工等行业；碳交易市场完善下，低能耗龙头企业有望充分受益 [84] - 氯化钾：1月23日市场均价3295元/吨，同比增长27.52%，国产钾供应缩减、进口成本攀升，市场格局稳中偏强 [85] 医药 - 动保原料药：氟苯尼考均价从400-700元/kg下降至近期的100-200元/kg，行业出清加速，2026年价格有望迎来周期性回升 [94][95] - 肝素及碘造影剂原料药：肝素原料药价格近两年基本企稳；碘原料价格受电子行业需求拉动有所回升 [96]

④洛阳钼业完成重大金矿资产收购，强化贵金属资源布局 ①印度大幅下调汽车进口关税，为欧盟高端车企打开市场空间 洛阳钼业公告其通过控股子公司完成收购加拿大Equinox Gold Corp.旗下Aurizona金矿、RDM金矿、 Bahia综合矿区100%权益。此次收购涉及的黄金资源量达501.3万盎司，黄金储量达387.3万盎司，预计 2026年将带来6至8吨的黄金年化产量增量。 根据印度与欧盟达成的贸易协定，印度将把汽车进口关税从最高110%立即降至40%，并随时间推移进 一步下调至10%。关税削减将针对进口价格超过1.5万欧元的汽车。AT Global Markets 首席分析师Nick指 出，美国方面参与了潜在的汇率检查，其影响不仅限于日元，还可能波及全球市场。 ②市场高度紧张日本当局干预汇市，或引发全球金融市场连锁反应 日本首相高市早苗对汇率异常波动发出行动警告，表示政府将针对投机性或异常市场行为采取必要措 施。Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示，汇率检查通常是采取干预行动前的最后警 告。外汇交易员正严阵以待，以防日本政府干预以阻止近期日元的下滑，此次行动甚至可能得到 ...

宏观：美元资产的“双击时刻” - 美元资产因信用破裂和流动性抽离遭遇“双击时刻” 特朗普将格陵兰议题提升至国家安全高度并对欧洲盟友发出关税威胁 导致美股、美债、美元一度出现三杀 美元与美债再次走出“死亡交叉” 黄金、白银等避险资产走强 加密货币承压[3] - 日本首相高市早苗宣布提前解散众议院引发日债抛售潮 市场担忧套息交易反转 日债利率快速大幅上行挤压全球融资套利链条 迫使风险资产降杠杆并影响美债等核心市场流动性[3] - 美国“K型经济”背景下 美元资产回撤易引发特朗普政策反转 其在达沃斯论坛撤销对欧关税威胁 欧美宣布重启贸易协议表决程序 美股反弹但避险资产持续走强 反映全球货币体系分裂的中长期逻辑[4] - 日本面临稳利率与稳汇率的两难困境 对美债产生负向外溢效应 日元升值虽能缓解但无基本面支撑 可能削弱出口并触发套息交易反转 反噬美债市场流动性[4] - 美国经济数据显示消费者信心出现企稳迹象 1月密歇根大学消费者信心指数为56.4 较前值54略有反弹但仍处历史极低水平[4][5] - 美国就业市场表现平稳 1月17日当周初次申请失业金人数为26万人 符合季节性 但持续申请失业金人数处于高位[4] - 美国住房贷款申请表现温和 1月16日当周MBA抵押贷款购买指数为78.2 前值79.9 再融资指数为319.4 前值340.9 再融资活动保持活跃[4] 策略：2025年第四季度基金持仓动向 - 2025年第四季度主动偏股基金重仓市值环比减少1956.5亿元至3.38万亿元 股票仓位环比降至84.2% 持仓集中度CR20环比上升0.2%[8] - 主动基金风格轮动 增配以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹及中证500 大幅减配中证1000 大幅增配周期和金融板块 减配成长和消费板块[8] - 行业配置上全面增配周期金融并聚焦AI硬件基建 主要增配有色、通信、非银、机械、基化 减配传媒、电子、电新、医药、军工[9] - 中上游周期板块获明显增配 有色、化工加仓幅度居前 国际地缘冲突和国内反内卷造成资源供给受限及供需格局改善带来普遍涨价[9] - 科技配置显著分化 通信设备因AI基建投资带动景气提升被大幅加仓 通用设备、汽零加仓集中在液冷、柴发、机器人环节 消费电子、电池、化学制药、游戏、军工电子、半导体等赛道被明显减配[9] - 消费板块中必选消费被继续减配 白酒、饲料减配居前 但休闲食品获明显加仓 可选消费被小幅加仓[9] - 非银板块被大幅增配 保险、证券加仓幅度较大 主要得益于增量资金入市与新业务价值高增[9] - 2025年第四季度主动基金大幅减配港股 重仓市值环比减少866亿元至2952亿元 配置比例环比显著下滑3.2%至15.6% 增配港股保险、石油、航司、有色等周期与金融板块 减配港股互联网与半导体龙头[10] - 基金发行或迎来拐点 截至2026年1月23日 主动股基收盘价升至2220点接近前高 上证指数站上4000点 最近半年、一年、两年和三年实现正收益的普通股票基金占比分别为86.0%、98.1%、96.8%和72.1% 赚钱效应延续[10] - 业绩增长确定性强的科技硬件、有色和非银方向胜率较大 估值分位不极端、仓位适中或偏低的医药、电新、服务消费以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散[10] 固收：人民币升值结汇对银行间流动性的影响 - 人民币升值导致企业结汇增加 但若央行不购汇 则不会通过外汇占款投放基础货币 反而会对银行间流动性形成收紧压力[15] - 银行代客结售汇顺差不等于央行外汇占款提升 2025年12月央行资产负债表中外汇占款科目环比下降27亿元 而商业银行国外资产环比大幅增长5950亿元人民币 叠加人民币升值导致外币资产缩水约2000亿元 基本对应当月银行代客结售汇顺差999亿美元 表明顺差外汇头寸留在了商业银行表内[16] - 银行结汇过程本身会消耗表内人民币准备金 客户结汇资金存留银行形成存款增加导致银行扩表 但在基础货币未增加情况下 存款增加需匹配更多法定准备金 反而导致超额准备金下降 收紧银行间流动性[17] - 2026年人民币继续升值不必然导致银行间资金收紧 关键取决于央行是否主动加大基础货币供给进行呵护 为稳汇率、稳增长及配合财政发债 央行有必要维持流动性宽松[18] 机械：光伏设备产业新周期 - 马斯克提出SpaceX和特斯拉计划在未来三年内部署合计200GW光伏产能 随着低轨卫星进入密集发射期及太空算力商业化趋势 有效驱动光伏扩产需求 核心设备厂商有望率先受益[22] - 数据中心算力需求提升对“稳定、低成本、可快速复制”的光伏+储能配置需求加速 带动地面端光伏装机从传统电力需求转向算力基础设施驱动[22] - 低轨卫星与太空算力发展推动太空光伏进入产业化验证阶段 对电池效率、轻薄化、柔性化提出更高要求 打开高端制造与定制化设备的增量空间[22] - 太空光伏短期技术路线有望采用硅基P型HJT 其具备低温对称工艺与超薄硅片带来的轻量化潜力及抗辐照方案推进 长期看钙钛矿叠层凭借高效率、柔性薄膜及环境适应潜力 若在封装寿命与大面积一致性上突破 有望成为主流技术路线[23]

1月20日，香港《南华早报》一篇评论，将中欧围绕电动汽车达成的贸易安排称为双边关系的"好兆 头"。这一乐观信号背后，是欧洲内部政策逻辑的深刻分野与复杂互动。就在此前一周，两大关键决策 先后落地：1月12日，欧盟委员会发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》，为中国电动汽车进入欧 洲构筑起精细复杂的合规门槛；1月19日，德国政府宣布重启总额30亿欧元、且不设品牌限制的电动汽 车购置补贴计划。欧盟层面着力修筑规则之墙，作为欧盟成员国之一的德国则务实敞开市场之窗。这两 股看似相悖的政策力量，共同将中欧电动汽车博弈推入一个全新阶段——从单一的关税对抗，演进为 由"欧盟规则约束"与"德国市场逻辑"双重主导的复杂竞争格局。中国企业面临的，已是一道需要在严密 合规与动态市场中寻求平衡的战略考题。 环境之变：中国车企的"双轨"挑战 欧盟层面的最新动向，标志着其对华电动汽车竞争策略发生了根本性转向。其重心已从运用关税进行外 部价格压制，转向通过构建自主、精细的长期规则体系，从内部重塑市场竞争的基础。 1月12日公布的指导文件，核心是确立名为"最低进口价格"的监管新范式。文件明确规定，承诺的价格 水平"必须足以消除补贴的损害影响" ...

全球经济增长格局 - 国际货币基金组织预计2025年全球经济增速为3.2% [1] - 发达经济体增长面临较大挑战，美国、欧元区、日本经济增速分别降至2.0%、1.3%和1.1% [2] - 新兴市场与发展中经济体成为全球增长主引擎，增速达4.2%，其中东盟国家增速保持在4.7% [2] - 亚太区域继续引领全球增长，东南亚国家成为全球制造业布局新热点 [2] 全球增长的结构性挑战 - 全球债务总额攀升至337.7万亿美元，占GDP比例超过350% [2] - 美国联邦债务总额接近39万亿美元，到2030年其政府债务占GDP比重将升至143.4% [2][3] - 人口老龄化问题加剧，例如日本65岁以上人口占比已超过30% [2] - 低收入国家面临外部援助减少与偿债成本高企的双重压力，发展中国家外债偿付缺口达7410亿美元 [3][8] 贸易保护主义与供应链重塑 - 美国加征“对等关税”使其平均有效关税税率升至1934年以来最高水平，受影响的贸易额较上一报告期增长约4倍 [4] - 高关税导致全球供应链成本上升40%，并预计使美国经济增速由2024年的2.8%降至2025年的2.0% [4][5] - 全球供应链加速向区域化、本土化调整，企业生产布局转向“近岸化”和“多元联盟化” [5] - 发展中国家间贸易合作深化，南南贸易增长8%，高于全球平均水平 [5][13] - 世贸组织将2026年全球货物贸易增长预期大幅下调至0.5% [6] 金融波动与货币体系演变 - 国际金价创下自1978年石油危机以来最大涨幅 [7] - 全球央行外汇储备中美元占比已从本世纪初的70%以上降至近几年的58%左右，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金 [7] - 美元在全球外汇储备中的份额降至56%，创30年来新低 [7] - 各国通过增持黄金、减持美债、推动本币结算（如人民币结算原油交易）等方式减少对美元依赖 [7] - 数字货币应用提速，欧洲、日本分别发行与欧元、日元挂钩的稳定币 [7] 科技与产业变革驱动 - 人工智能与绿色产业成为世界经济双轨驱动力 [9] - 美国科技巨头的AI相关投资规模达数万亿美元，全球1300家主要科技型企业的有息负债总额升至1.35万亿美元，为2015年的4倍 [9] - 世贸组织预测，到2040年AI可能推动全球贸易额提升34%至37% [9] - 绿色转型加速，中国在风电、光伏等领域的投入使全球清洁能源成本下降，新能源汽车渗透率突破50% [10] - 全球数字贸易出口规模从2020年的4.59万亿美元增至2024年的7.23万亿美元，年均增速达12.1% [11] - 全球数字服务贸易规模达4.64万亿美元，同比增长8.3% [6] 新兴力量崛起与全球治理 - 全球南方国家经济总量占全球比重超过40%，对世界经济增长的贡献率达到80% [12] - 南南合作深化，印度尼西亚正式加入金砖合作机制，9个伙伴国加入，“大金砖合作”不断深化 [12] - 金砖国家数字经济总体规模超6万亿美元 [12] - 中国2025年经济总量达140万亿元，同比增长5% [13] - 非洲大陆自由贸易区正式运行以来，区域内贸易比重显著提升 [13]

政策背景与战略地位 - 纵深推进全国统一大市场建设在2025年中央经济工作会议中首次写入经济工作总纲，战略地位显著提升[8] - 2023年中国全要素生产率约为美国的47%，通过建设统一大市场提升资源配置效率是提高全要素生产率的主要途径之一[13] 行业与区域现状分析 - 服务业要素流通存在堵点，公共管理、住宿餐饮、综合技术服务行业省外要素投入占比分别为7.23%、11.54%、11.99%，居所有行业后三位[14] - 资源相关产业和部分高技术制造业（如专用设备、通信计算机电子设备）要素国内流动相对通畅，省外要素投入占比在50%以上[14] - 各省参与度分化明显，山东、四川、湖北、福建省外要素投入占比分别为8.53%、9.53%、10.78%、12.71%，居内地省市后四位，而广东、江苏、浙江、上海参与度更高[19] - 2024年全国GDP前十省份中，除上海外，其余省外投入占比均在30%以下，低于全国平均水平（31.01%）[19] 核心举措与影响推演 - 短期核心举措包括优化调整税收优惠和财政补贴政策，主要影响电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备等重点行业[3] - 2024年A股上市公司中，电子、汽车、电力设备、医药生物、机械设备五个行业收到的政府补助合计占总额的45.27%[29] - 要素市场化配置综合改革在10个地区开展为期2年试点，东南沿海地区有望率先突破，现代服务业（信息技术服务、医疗、金融）将受益[28][51] - 借鉴欧盟经验，统一大市场能极大提高经济效率，但面临内部壁垒阻碍，全面推行需财税体制改革和地方绩效考评体系优化[3][48] - 规范财政补贴将推动电子、汽车等依赖补贴的行业加速整合与产能出清，改善供需关系[37][50]