美国乡村社会经济结构 - 美国乡村地区居住着4600万人，社区面貌和经济发展水平差异巨大 [14][32] - 传统印象中农民依赖农业，但当前美国乡村更重要的就业来源于制造业，其在乡村就业和收入结构中的比重甚至超过城市 [11][28] - “去工业化”导致制造业岗位持续流失，对乡村冲击尤为剧烈，因乡村社区往往仅依靠少数几家核心企业支撑就业 [11][29] - 如今美国乡村最大比例的就业集中于零售、餐饮、家庭医护及酒店等服务业，这些岗位薪资偏低、福利有限、工作时间不稳定 [11][29] - 经济转型困难和产业单一导致就业选择有限，例如肯塔基州格雷镇的家庭收入中位数仅为36,324美元，远低于该州62,417美元的平均水平 [5][22] - 当地高等教育水平低，格雷镇25岁及以上成年人中只有约13.6%拥有学士或更高学历，不到该州平均水平的一半 [6][23] - 娱乐活动匮乏，酗酒和毒品问题严重，小镇人口不到两千却有两家酒吧 [6][23] - 资本进入加剧不平等，例如格雷镇一对富裕兄弟几乎控制了镇里所有房产，推高生活成本 [5][22] 关键行业与就业市场 - 制造业是乡村就业和收入的关键支柱，但其岗位流失对社区经济造成重创 [11][28][29] - 服务业成为乡村最大就业来源，但岗位质量普遍较低 [11][29] - 大型企业如亚马逊在乡村地区创造就业，例如格雷镇20分钟车程外新建的亚马逊配送中心提供了一些工作机会 [5][22] - 科技工程企业（如穆格）和玩具制造商（如费雪）为纽约州西福尔斯村等乡村社区提供白领和技术岗位 [14][32] - 医疗行业发展吸引专业人士迁居乡村，例如布法罗市医疗行业发展带动医生家庭迁往西福尔斯村 [14][32] - 农业活动仍部分存在，密歇根州里默斯村约六成村民从事小规模农业活动（含后院种菜和养鸡） [10][28] - 商业驾照（CDL）是常见职业路径，用于在仓库和工厂担任司机 [5][22] - 零售业（如沃尔玛）和快餐店提供低薪工作 [5][22] 医疗保健政策与成本 - “奥巴马医改”（《患者保护与平价医疗法案》）旨在降低无保险人口比例，但面临批评，部分原因是导致一些投保人保费上升 [12][13][30] - 特朗普上任后颁布行政命令削减奥巴马医改项目，2017年税收改革取消了“个人强制医保” [13][31] - 拜登政府推出的《平价医疗法案》加强型补贴于2026年1月1日到期，预计超过2000万美国人将面临更高医保支出 [16][33] - 补贴到期导致个人医保费用飙升，例如纽约州居民艾伦的医保费从2025年每月1,400美元涨至2026年每月2,800美元 [16][33] - 医疗补助计划（Medicaid）是乡村低收入家庭的重要保障，但“大而美”法案削减了该项目，引发部分选民不满 [1][16][34] - 医保费用高昂，例如埃尔娜曾面临每月1,500美元的保险费用，而当时她每两周工资仅400-450美元 [12][31] - 托儿费用高昂，乡村地区一周托儿费用可达300美元，即每月1,200美元，加剧家庭经济压力 [11][29] 住房与生活成本 - 乡村房价相对较低，例如纽约州西福尔斯村的房价中位数约为29.5万美元，低于全美新房中位价39.2万美元 [15][33] - 迁往大城市可能大幅增加收入，但生活成本暴涨，例如从每月约1,000美元飙升至5,000美元以上 [15][33] - 物价飞涨影响日常生活，Z世代居民迈恩每周食品开销为40到50美元，并感到健康食品更贵 [7][25] - 居民对物价控制不满，迈恩指出除汽油降了几美分外，房租和生活开支未变便宜，买菜花费与一两年前几乎一样 [9][26] - 年收入3万美元的迈恩需与表姐分担每月2,000美元房租，上月支付900美元，导致可用于其他支出的闲钱有限 [6][24] 乡村选民政治倾向 - 2024年大选中，特朗普在乡村地区和小城镇获得63%的选票，高于2020年的60% [10][27] - 过去40年里，共和党逐渐主导了农村政治 [10][27] - 民调显示，49%的乡村居民不认可特朗普在经济方面的表现，高于认可的比例（43%） [3][21] - Z世代和千禧一代选民数量预计将占下届大选选民总数的一半以上，经济困境使乡村年轻人对政治人物愈发不满 [3][21] - 存在政治光谱差异，例如纽约州西福尔斯村近25年偏向支持民主党 [14][32] - 政治立场导致社区分裂，例如西福尔斯村洗车行老板因高调支持特朗普而失去部分客户 [17][34] - 民主党正试图以关税与生活成本等议题重建与农村选民的信任，并在弗吉尼亚州州长选举中通过此策略在乡村得票率大幅提升 [17][34] - 民主党国会竞选委员会投入数千万美元争取乡村选民，并推出以农民为中心的新广告 [17][34] - 有专家认为，两党都辜负了农村地区，但共和党更擅长理解民众情绪和表达共鸣 [18][35]

投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点：预计公司FY2026Q3营收增速因电商放缓而承压，利润因闪购投入面临短期压力，但闪购亏损将收窄，且AI云业务在强劲需求下保持快速增长，是未来增长关键动力 [1][7] FY2026Q3业绩前瞻 - 预计FY2026Q3总收入为2929.03亿元，同比增长4.6%，增速放缓主要因电商业务收入增长降速 [7] - 预计集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%，利润端因闪购投入面临较大压力 [7] 电商与闪购业务 - 受宏观消费需求走弱及货币化率（take rate）高基数效应影响，预计FY2026Q3客户管理收入（CMR）增速将降至3.0% [7] - 闪购业务目标是拿下即时零售市场绝对第一，预计本季度GMV和客单价（AOV）将稳步提升，受益于用户结构、订单结构和履约成本优化 [7] - 预计闪购业务亏损将收窄，且相比竞争对手亏损收敛速度更快 [7] 云业务 - 得益于客户对AI算力及服务的强劲需求，预计阿里云FY2026Q3收入达428.52亿元，同比增长35.0% [7] - 预计阿里云本季度EBITA利润率环比持平，维持在9.0%左右 [7] - 公司在AI云领域布局持续深化，B端覆盖更多客户，C端增强对千问APP等AI应用的推广 [7] - 展望未来，由于阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [7] 盈利预测与估值 - 维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测为101,525/141,564/184,647百万元 [1][7] - 预计FY2026至FY2028年营业总收入分别为1,068,578/1,158,745/1,269,024百万元，同比增速分别为7.25%/8.44%/9.52% [1] - 预计FY2026至FY2028年归母净利润分别为82,635/122,871/166,013百万元，同比增速分别为-36.49%/48.69%/35.11% [1] - 基于Non-GAAP净利润，FY2026/FY2027/FY2028年对应市盈率（P/E）分别为28.4/20.4/15.6倍（按港币/人民币汇率0.89计算） [1][7] 财务数据摘要 - 报告发布日（2026年1月20日）收盘价为166.20港元，一年股价区间为81.65-186.20港元 [5] - 港股流通市值为2,851,471.40百万港元，市净率为2.73倍 [5] - 公司每股净资产为54.61元，资产负债率为40.98%，总股本为19,099.26百万股 [6]

江苏省消费市场表现与政策驱动 - 2025年江苏省社会消费品零售总额达4.6万亿元，同比增长3.3%，规模首次跃居全国首位 [1] - 全省以“苏新消费”四季主题活动为抓手，全年举办各类促消费活动超6800场，有效激活消费潜力 [1] 具体促消费举措与成效 - 消费品以旧换新政策带动相关产品销售超2300亿元，惠及1810万余人次，推动绿色智能消费普及 [1] - “苏品苏货”“三上”行动线上线下销售额已突破129亿元，助力江苏好物走向全国 [1] - 通过“我是厨神”系列活动与“百县千味”地标美食票选等活动，激活餐饮消费新动能 [1] - 夜间经济持续扩容，发布50个夜间消费集聚商圈（步行街）并上线夜间消费地图，通过“苏·超级夜”等活动提升吸引力 [1] 新业态培育与政策支持 - 精准落地离境退税“11条”、首发经济15条等政策，为入境消费与新型消费提供支持 [2] - 实施直播电商高质量发展“17条”与“繁星计划”，驱动线上线下消费深度融合，加速数字消费生态构建 [2] 未来发展规划与重点 - 2026年计划举办“一市一特色”促消费活动3000场以上，并深化“苏新消费+苏超联赛”联动IP，办好百场“苏超”嘉年华 [2] - 将2026年定为全省“服务消费突破年”，聚焦交通、家政、入境消费等6大重点领域及演出、情绪体验等4大潜力领域，打造全国示范性品牌项目 [2] - 在流通载体上，推进步行街（商圈）业态升级，深化南京、苏州一刻钟便民生活圈全域试点，同时培育县域“新市集”以激发下沉市场活力 [2]

宏观经济与政策 - 中国2025年全年GDP突破140万亿元人民币，同比增长5.0% [7][8] - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2% [8] - 2025年全年规模以上工业增加值同比增长5.9%，服务业增加值增长5.4% [8] - 2025年社会消费品零售总额为50.12万亿元人民币，同比增长3.7% [8] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）为48.52万亿元人民币，同比下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2% [8] - 2025年货物进出口总额为45.47万亿元人民币，同比增长3.8% [8] - 2025年居民消费价格（CPI）与上年持平，全国居民人均可支配收入为43377元，名义和实际均增长5.0% [8] - 国务院总理李强强调要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化创新驱动和扩大内需 [6] - 国际货币基金组织（IMF）将2026年世界经济增长预期上调0.2个百分点至3.3%，并将2025年中国经济增长预期上调0.2个百分点至5% [14] - 中国1月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）将公布 [2] 金融市场动态 - 周一（1月19日）纽约尾盘，标普500股指期货跌0.88%，道指期货跌0.80%，纳斯达克100股指期货跌1.11% [4] - 周一（1月19日）欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.34%，法国CAC40指数跌1.78%，英国富时100指数跌0.39% [6] - 周一（1月19日）纽约尾盘，ICE美元指数跌0.33%报99.065点 [5] - COMEX黄金期货涨1.77%报4676.70美元/盎司，COMEX白银期货涨6.49%报94.280美元/盎司 [5] - 在岸人民币兑美元夜盘收报6.9640，较上一交易日夜盘收涨80个基点 [5] - 沪银夜盘收涨5.88%报23565元人民币/千克，沪金夜盘收涨1.35%报1053.46元 [5] - 上期所原油期货2503合约夜盘收跌0.52%报440.30元人民币/桶 [5] - 恒生指数主连夜盘收涨0.20%报26640点，恒生科技指数主连夜盘收涨0.23%报5768点 [6] - 1月19日人民币兑美元中间价报7.0051 [31] - 美国10年期国债收益率报4.23%，VIX恐慌指数报19.42 [30] - 比特币报93095.56美元 [30] 行业与公司新闻 - 特斯拉宣布重启超级计算机项目Dojo 3的开发工作 [17] - 市场传闻福特汽车正与比亚迪商谈电池合作计划，或为混动车型采购电池 [18] - 万科企业股份有限公司新增一则被执行人信息，执行标的约10.90亿元人民币 [20] - 保时捷2025年中国市场销量为4.19万辆，同比下降26.28% [22] - 字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”宣布2.0品牌升级，推出新功能 [22] - 荣耀联合泡泡玛特推出行业首款潮玩手机荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版 [23] - 小鹏汽车董事长何小鹏宣布，公司用汽车标准研发的ET1版本第一台机器人顺利落地 [24] - Calvin Klein部分羽绒服由波司登代工生产 [26] - 2026阿里云PolarDB开发者大会将于1月20日举办 [2] - 沃尔玛百货将取代阿斯利康进入纳斯达克100指数 [2] - 我国成功发射卫星互联网低轨19组卫星 [10] 监管与法律事件 - 最高人民检察院要求依法维护经济金融安全，严惩走私出口战略矿产、非法集资、金融诈骗等犯罪，并会同证监会深化资本市场法治建设 [10] - 浙江证监局对市场大V金永荣操纵证券市场行为罚没合计8324.78万元，并采取3年证券市场禁入措施 [12] - 中国核工业集团有限公司原总经理顾军涉嫌严重违纪违法被调查 [11] - 央行发布《金融机构客户受益所有人识别管理办法》，自2026年1月20日起施行 [2] 上市公司公告摘要 - 盈方微拟取得上海肖克利和富士德中国100%股份 [34] - 荣盛发展子公司拟4000万元收购英德冀宏100%股权 [34] - 新凤鸣拟购买独山港口发展35%股权 [35] - 东华软件拟3亿元设立全资子公司东华数智 [35] - 南山铝业拟投资4.37亿美元在印尼建设年产25万吨项目 [35] - 平治信息预中标约4.89亿元智算服务项目 [35] - 江河集团子公司中标2.2亿元西安太古里商业综合专业分包工程 [36] - 翔鹭钨业预计2025年净利润1.25亿元至1.8亿元 [37] - 湖南裕能2025年净利同比预增94%至136% [37] - 天合光能预计2025年净亏损65亿元到75亿元 [37] - 水井坊预计2025年归母净利润为3.92亿元，同比下降71% [37] - 江化微实控人将变更为上海市国资委 [38] - 南兴股份表示涉及AI业务的相关收入占公司整体营业收入比例较低 [38] 国际事件 - 美国总统特朗普宣布将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁在未达成协议情况下将税率提高至25% [9] - 特朗普拒绝说明是否会使用武力夺取格陵兰岛 [13] - 西班牙科尔多瓦省高速列车相撞事故已致40人死亡，调查重点包括钢轨焊接部位可能存在缺陷 [14] - 阿富汗首都喀布尔发生爆炸，造成7人死亡，其中包括一名中国公民 [15] - 保加利亚总统鲁门·拉德夫宣布将辞职并参加议会选举 [13] 其他重要事件 - 内蒙古包头市包钢板材厂发生爆炸事故，已造成6人死亡，4人失联，国务院安委会决定对事故查处挂牌督办 [10][11] - 嫣然天使儿童医院面临关停消息引发关注，截至1月19日下午已有31万网友向嫣然天使基金捐款1980多万元 [27] - 美国初创企业GRU Space宣布全球第一家“月球酒店”开放预订，5晚房价预计超过1000万美元 [28]

沃尔玛与小红书合作事件 - 沃尔玛与小红书的首个零售体验空间“玛薯店”于1月16日在深圳蛇口开业，沃尔玛成为首个入驻小红书电商的全渠道零售商超品牌 [1] - 该合作属于双方长期合作，非短期快闪店，双方将协同开发创意性联名商品 [1] - 联名商品涵盖烘焙、奶制品、健康饮品、休闲零食等核心品类，包括香菜味风味酸奶、多彩法式马卡龙、麻将曲奇饼干等，均属于沃尔玛旗下自有品牌“沃集鲜” [1] 沃尔玛的线上渠道布局 - 沃尔玛此前的线上渠道主要以自营APP和小程序为主，并在抖音上开设了官方旗舰店 [1] - 早在2016年，沃尔玛全球官方旗舰店入驻京东全球购，引入保健食品、个护美妆等品类的进口产品，目前该店已更名为“沃尔玛海外官方旗舰店” [1] - 沃尔玛目前在抖音、小红书和京东三个平台所提供的商品并不重合 [3] 小红书电商的战略方向 - 小红书电商于2025年提出的发展重心是，在基于“人”的“买手电商”基础上，通过“好货”与商家探索新增长点，构建好货心智是未来一段时间的目标 [3] - 对于小红书，“好货”的标准一是高品质，二是符合平台用户需求的差异化品类 [3] - 有参与调研的小红书电商人士以水果举例，当前各电商平台里大多售卖的是品质为C类的水果，品质更好的B类主要在垂类电商或线下商超售卖 [3] 沃尔玛自有品牌“沃集鲜”的发展 - “沃集鲜”为沃尔玛自有品牌之一，于2025年11月启动焕新升级，将原属“惠宜”的部分包装食品整合进来 [3] - 该品牌近一年已扩充到近千款商品，涵盖烘焙、食品饮料、生鲜等品类，公司希望将其打造为核心品牌符号 [3]

海南自贸港封关初期表现 - 2025年12月18日海南自贸港正式封关运行，成为中国首个“境内关外”地区 [2][31] - 封关后一个月内，元旦期间三亚入境机票订单量同比暴涨5倍，海口增长近3倍 [2][31] - 海口海关监管免税销售额达48.6亿元，同比增长46.8% [2][31] - 新增备案外贸企业5132家 [2][31] - 近5年来，海南新增实有经营主体270万，超过建省后32年总和 [13][42] 核心政策吸引力 - 在海南加工增值超过30%的货物可免关税进入内地市场 [2][31] - 企业所得税和个人所得税均封顶于15%，内地分别为25%和45% [2][31] - 海南对86个国家入境免签，内地为77个 [5][34] - 企业可零关税进口原料，如南美牛肉，加工后内销 [11][40] 企业投资与产业动向 - 中国绿发连续斥资50亿元拿下三亚中心地块 [2][31] - “煤老板”涌入抄底高端酒店，房地产行业传出山东客户拿下上百套小户型商办房的消息 [2][31] - 蜜雪冰城于2022年在定安县建生产基地，产品出口到38个国家 [13][42] - 京东到海南建设供应链总部，看好其作为备货中转站的潜力 [26][55] - 新加坡某主权基金亚太地区负责人正于澄迈县寻找地块建设智能跨境电商产业园 [24][53] 创业者案例与行业机会 - 杭州电商老板肖鹏考察农产品深加工，计划利用其抖音约76万粉丝进行线上销售 [5][34] - 宠物食品创业者张鸣飞在崖州湾注册公司，一周内建厂并成功申请加工增值免税试点企业，获得可观奖励 [10][39] - 京润珍珠作为试点企业，进口海水珍珠关税减免21%，产品终端价格相当于打七九折 [16][45] - 京润珍珠计划将海南从生产后方转变为面向国内和国际市场的前沿 [19][48] - 跨境电商从业者钱凌云指出，自贸港政策有助于解决跨境电商尾货处理问题，商品可零关税退回海南再转口 [26][55] 基础设施与区位优势 - 海南西部的洋浦港开通了24条直达东南亚的海上外贸航线 [11][40] - 建设中的崖州湾南山港距张鸣飞的工厂不到两公里 [11][40] - 三亚崖州湾科技城现代化程度高，但企业入驻率不到10%，写字楼售楼部闲置 [9][38] 政府服务与效率提升 - 张鸣飞申请试点企业，在管理局协调下审批流程用时不到一个月，而以往内地经验需花费十多万且耗时一年 [13][42] - 京润珍珠反映海关为其调整报关流程，在工厂设独立保税仓并24小时监控，提升了效率 [16][45] - 政府人员表现出的务实高效让企业感觉“这次是动了真格” [16][45] 当前面临的挑战与局限 - 海南供应链成熟度不足，电商园直播活动较少 [6][35] - 物流成本高企，举例5斤妃子笑荔枝成本50元，顺丰空运物流费达46元，无法与广东竞争 [20][49] - 琼州海峡无跨海大桥，商品依赖轮渡或空运 [20][49] - 台风天气影响港口运营，即使洋浦港也会停航，影响生鲜贸易 [21][50] - 常驻人口约1048万人，基数较小，被认为“吃不到人口红利” [9][38] - 海口大部分写字楼入驻率在五六成 [21][50] - 就业环境对高端人才吸引力不足，同样岗位薪资较北京上海折半 [21][50] - 多数企业落户主要为节税避税，用工需求不强，自动化设备进一步降低用工成本 [21][50] 市场定位与发展预期 - 观点认为海南不会取代香港，因其竞争力建立在普通法体系和资本自由流动上，但海南拥有廉价土地优势，适合加工制造业 [26][55] - 海南被视为海外市场的“跳板”和大型企业的备货中转站 [13][26][42][55] - 海南自贸港身份对品牌有背书作用，如海南生产的宠物食品和珍珠更易获得消费者信任 [14][43] - 目前除跨境贸易企业外，大部分赛道尚未盈利 [24][53]

2025年度业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计同比减亏23.36%至38.55% [2] - 预计实现归母净利润为-1820万元至-2270万元 预计实现扣非净利润为-2120万元至-2570万元 [2] - 营业收入较上年同期基本持平 但亏损幅度明显收窄 [2] 电商主业经营状况 - 电商业务销售收入增长面临阶段性压力 受行业竞争加剧及产品同质化影响 [2] - 公司积极推动库存结构优化 加快库存周转并清理效期不佳库存 相应利润空间受到一定影响 [2] - 通过精细化运营稳住销售基本盘与毛利率 同时开拓免税等新市场渠道 [3] - 拿下多款知名品牌产品的独家代理权 实现增量突破 [3] - 2025年成功引入3个大健康领域的品牌合作伙伴并建立行业口碑 [3] - 通过优化供应链、开展精益化管理等措施实现降本增效 [3] 并购重组打造第二增长曲线 - 在“并购六条”新政鼓励下 公司拟通过并购重组打造第二增长曲线 [3] - 拟以6.624亿元收购机器视觉企业杭州利珀科技股份有限公司97.44%股份 [3] - 该收购案一直在有序推进 已于2025年11月完成首轮交易所问询 [3] 并购标的利珀科技概况 - 利珀科技成立于2012年 由浙江大学博士团队创办 [4] - 是国家高新技术企业及专精特新“小巨人”企业 [4] - 是国内少数具备自主研发工业机器视觉算法、可视化集成开发软件平台和计算成像系统能力的公司 [4] - 2024年实现归母净利润3314.63万元 同比增长37.61% [4] - 2025年1-9月共计新增订单2.25亿元 已超过2024年全年新增订单金额1.61亿元 [4] - 预计2025年业务规模和订单会延续增长趋势 [4] 并购的潜在影响与未来展望 - 未来重组完成后 外界对公司的定义将不再局限于电商 [4] - 此番并购若能成功 不仅可直接改善公司业绩 也可助其顺势切入机器视觉领域 [4] - 公司发展空间有望进一步打开 [4]

大公司动态 - 理想汽车旗下驱动技术公司注册资本由1.8亿人民币增至3亿人民币，增幅约67%，并发生部分高管变更 [1] - 宁德时代旗下时代绿色能源有限公司新成立马鞍山润安新能源有限公司，注册资本455万元人民币，经营范围涵盖新兴能源技术研发等 [3] - 江中药业完成公司名称工商变更，拟将证券简称由“江中药业”变更为“华润江中” [4] - 腾讯创投与淘宝中国控股入股智能驾驶技术研发商杭州至简动力科技有限公司，该公司注册资本增至151.91万元 [7] 财务业绩与预测 - 良品铺子预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为-1.6亿元到-1.2亿元，上年同期为-4610.45万元，主因包括门店优化致收入下降、产品降价及非经常性收益减少 [2] - 福日电子预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润约-5000万元，扣非净利润约-7300万元 [5] 业务运营与增长 - 菜鸟全球海外仓2025年年度处理订单量同比增长32%，其全球供应链在18个国家和地区运营超40个海外仓，并计划在2026年扩大关键市场仓网覆盖与自动化升级 [6] - 保时捷2025年全球销量为27.94万辆，同比下滑10%，其中中国市场销量为4.19万辆，同比下降26.28%，公司称此为战略性的主动调整 [12] 新产品与技术发布 - 阿里健康旗下自研医学大模型产品“氢离子”已完成内测并开放下载，该产品定位为面向医生的AI工具 [10] - 飞书与安克创新联合发布“AI录音豆”智能硬件，重量仅10克，支持蓝牙与Wi-Fi传输，此为飞书首次涉足硬件领域 [11] - 特斯拉CEO马斯克表示，AI5芯片研发进展顺利，将是一款性能非常强大的芯片，特斯拉将重启Dojo3的研发工作 [12] 投融资 - 智能驾驶技术研发商Noumena获得数千万人民币Pre-A轮融资，投资方包括狮城资本、百度战投及靖亚资本 [8][9]

文章核心观点 - AI技术的低门槛与高隐蔽性正导致电商平台上的造假行为泛滥，包括买家利用AI生成瑕疵图进行“仅退款”欺诈，以及商家利用AI进行商品美化等虚假宣传，这严重破坏了电商生态的信任基础，并推高了信任成本 [1][2][5] AI羊毛党欺诈产业链 - 欺诈行为已形成成熟产业链，买家使用Nano Banana、Midjourney等AI工具，输入“商品破损”等提示词，几分钟内即可生成瑕疵图，用于申请“仅退款不退货”以无偿占有商品 [2] - 此类欺诈主要针对服装、美妆、食品等客单价较低、物流易损耗的品类，单次涉案金额多在几百元甚至几十元 [2][3] - 欺诈行为已从个体偶发升级为团伙化、专业化运作，内部分工明确，有人负责生成瑕疵图、注册账号、沟通申诉，并针对不同平台规则优化策略 [4] - AI生成的瑕疵图可精准模拟布料撕裂、玻璃碎裂、物流挤压变形等特征，大幅增加了平台审核的难度与成本 [2] 商家AI虚假宣传行为 - 部分商家利用AI技术进行虚假宣传，成为“反向欺诈者”，包括使用AI工具优化商品图片，将普通布料修成高端面料、去除瑕疵、放大优势，导致图片与实物严重不符 [5] - 在服装领域，滥用AI虚拟模特展示服装，对版型、化妆效果进行大规模“魔改”，导致消费者收到的商品与图片差异巨大 [5] - 针对中老年人，商家利用AI生成玄幻图片或视频，搭配神奇保健品功效进行诱导销售，有案例显示一位老人在一个月内下单此类商品总金额约500元，下单20余次 [5] - 商家常在AI生成图片角落标注“以实物为准”的小字，并将实物图藏在不起眼位置，利用老年人对电商操作的不熟悉来牟利 [5] 维权困境与执法挑战 - 中小商家因维权成本过高多选择妥协，单次损失金额小，但公证取证、律师咨询等费用往往超过损失金额，且诉讼周期长达3-9个月 [3] - 消费者遭遇AI虚假宣传后，维权多以双方协商或行政罚款结案，刑事追责案例极少，商家违法收益常高于处罚成本，导致“屡罚屡犯” [6][7] - 受害者分散、单笔金额过小使得消费者难以联合维权，也难以推进立案调查，导致遭遇行政处罚的商家不多，能被提起公诉的更是少之又少 [6] - 欺诈团伙的立案、量刑标准会按照团伙全体累计非法所得计算，且社会影响更严重往往会从重处理 [4] 证据固定与鉴定技术 - 维权关键在于第一时间固定证据，可将AI生成图片、沟通记录等信息提交给可信时间戳服务平台，形成不可篡改的证据链 [9] - 目前市面上的专业技术平台已能满足大部分AI图片的鉴定需求，AI生成图片在像素排列、细节处理等方面与真实图片存在明显区别 [9] - 司法实践遵循“举证责任分配”原则，若原告提供图片经技术平台鉴定为AI生成并提交报告，则举证责任转移至被告，被告需反驳鉴定结果 [10] 建议的解决方案与行业呼吁 - 建议受害者坚持维权，若平台不能解决问题则向公安机关报警，并最好委托律师撰写详细的书面报案报告，明确指出对方触犯的法律条款，以帮助公安机关快速理解案件核心 [10] - 呼吁最高人民法院尽快发布相关指导案例或司法解释，统一AI诈骗的量刑标准，明确其与传统诈骗的量刑差异，让各级法院有统一的裁判依据 [11] - 建议电商平台自行推出可信时间戳固定证据和AI图片鉴定服务，以降低维权成本，有效震慑违法者，重建交易信任 [11] - 一起案例显示，江苏一螃蟹卖家遭遇买家用AI合成死蟹视频要求退款，最终买家被警方行政拘留8天，退还185元货款并罚款185元 [9]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但建议关注具备大模型能力及平台生态的公司，并关注产品迭代、用户渗透率等指标 [1][5] 核心观点 - 2025年12月电商大盘增速显著放缓，实物商品网上零售额同比仅增长0.8%，2025年全年同比增长5.2% [1][2] - 阿里巴巴千问App打通生态内业务，上线超400项AI办事功能，MAU突破1亿，AI助手向交易执行闭环拓展是行业趋势 [1][3] - 各类AI工具/Agent产品对平台公司利润侧的提振作用将大于收入侧 [1][5] - 第四季度国内电商大盘增速放缓，主要受宏观消费疲弱、国补高基数影响，各平台GMV及收入增速或均有放缓趋势 [5] 行业数据与趋势 - **电商大盘数据**：2025年12月，实物商品网上零售额为1.3万亿元人民币，同比增长0.8%，占商品零售总额比例为32.3% [2] - **全年表现**：2025年全年，实物商品网上零售额为13.1万亿元人民币，同比增长5.2%，增速低于2023年的8.4%和2024年的6.5% [2] - **品类增速**：2025年全年，吃类商品网上零售额同比增长14.5%，穿类增长1.9%，用类增长4.1% [2] - **历史对比**：2025年12月增速较10月的4.9%、11月的1.5%进一步放缓 [2] 主要公司动态 - **阿里巴巴**： - 千问App接入淘宝、支付宝、高德、大麦等生态业务，实现从消费决策到交易执行的闭环 [3] - 阿里巴巴预计未来两年60-70%的数字世界任务将由AI完成 [3] - 千问App的MAU从12月中旬的突破3,000万快速增长至突破1亿 [3] - **拼多多**： - 国内业务内测“百亿超市”，覆盖刚需高频品类，并联合仓配服务商推出共享仓服务，提升履约时效 [4] - 海外业务TEMU已上线Shopify App Store，触达超30个国家市场 [4] - **其他平台**： - **天猫**：2025年超15万个新商户在天猫创牌，其中GMV超1亿人民币的新品牌数同比增长40% [4] - **京东**：2025年京东Plus会员为用户节省近300亿元人民币 [4] - **抖音电商**：2025年为商家节省超320亿元人民币运营成本 [4] - **年货节**：各平台启动大促，苹果官方旗舰店参加天猫年货节，京东上线AI年货地图提升履约效率 [4] 估值与财务数据（截至2026年1月16日） - **阿里巴巴**：市值3,930亿美元，市盈率（1FY/2FY）为27.8倍/19.2倍，市销率（1FY/2FY）为2.6倍/2.4倍，最新财年收入为10,357.03亿元人民币（同比增长4%），净利润为1,003.45亿元人民币（同比下降36%） [14] - **拼多多**：市值1,520亿美元，市盈率（1FY/2FY）为9.9倍/8.5倍，市销率（1FY/2FY）为2.4倍/2.1倍，最新财年收入为4,320.48亿元人民币（同比增长10%），净利润为1,118.79亿元人民币（同比下降9%） [14] - **京东集团**：市值420亿美元，市盈率（1FY/2FY）为11.1倍/9.2倍，市销率（1FY/2FY）为0.2倍/0.2倍，最新财年收入为13,104.81亿元人民币（同比增长13%），净利润为271.40亿元人民币（同比下降43%） [14] - **海外电商公司**：Shopify市值2,040亿美元，MercadoLibre市值1,050亿美元，Sea市值720亿美元 [14]