波黑联邦2025年11月财政交易额分析 - 2025年11月波黑联邦财政交易额为55.7亿马克 较2024年同期减少3.25亿马克 降幅达5.5% [1] - 财政交易额是民众消费账单总额及经济行为的直接反映 11月数据下滑表明家庭消费趋于谨慎 经济活力受到抑制 [1] - 尽管2025年累计财政交易额已达666亿马克 但11月的负增长清晰表明经济压力正通过消费环节日益凸显 [1] 经济放缓的具体表现与原因 - 基本生活物资 能源及服务价格上涨改变了民众消费优先级 购物量减少且更为谨慎 [1] - 许多经济界人士将“周日歇业”的法律规定视为造成当前状况的主因之一 [1] - 部分经济领域特别是小型零售业者和餐饮业者 正面临交易萎缩的寒冬 [1] 主要城市及地区经济表现 - 萨拉热窝作为主要贡献者 2025年11月财政交易额仅13.5亿马克 较去年出现下滑 表明即使最具活力的市场也难以抵挡经济放缓趋势 [2] - 图兹拉 莫斯塔尔和泽尼察等承载区域工业 贸易与服务功能的城市也呈现类似趋势 [2] - 经济结构单一 劳动力市场较弱的小型地方社区经济缓冲能力更为脆弱 这些地区的财政交易额下滑更大 经济复苏更为缓慢 [2] 对未来的潜在影响 - 财政交易额萎缩意味着税收减少 长远来看也意味着投资缩减 [2] - 若11月的下降趋势延续至12月 2025年全年的累计财政交易额可能大幅接近停滞状态 [2]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月24日，东百集团发布公告称，公司股票于12月22日至24日连续3个交易日收盘价格涨 幅偏离值累计超20%，自12月5日以来8个交易日涨停，累计涨幅131.64%，换手率远高于行业，静态市 盈率429.05、滚动市盈率404.88，均明显高于零售业平均水平。公司核实后确认无未披露重大事项，经 营正常，提示短期涨幅过大后的下跌风险。 ...

行业表现 - 零售板块在12月24日出现短线拉升行情 [1] - 东百集团股价涨停 [1] - 百大集团、合百集团、友好集团、茂业商业、宁波中百等公司股价跟随上涨 [1]

核心观点 - 青岛市正通过系统性地发展“票根经济”，将演唱会、体育赛事及交通票据等票根转化为城市消费“通行证”，串联起餐饮、住宿、交通、景区、文娱等多业态消费，旨在将一次性活动的“瞬时流量”转化为可持续的“文旅留量”，从而构建成熟的城市消费体系并扩张消费版图 [1][6][9] 交通票根优惠活动 - 青岛市文旅局联合多部门首次推出以“交通票根”为纽带的冬游专属优惠活动，活动持续至2026年2月28日，覆盖元旦、春节等消费节点 [3] - 游客凭7日内抵达青岛的火车或飞机票根，可享受全市400余家商户提供的近700项优惠，涵盖景区、酒店、文博、餐饮、影院等 [3] - 政策推行效果显著，例如崂山风景区在半个多月内已核销交通票根4000余张，客流量同比有所增长 [3] - 特定场景消费被激活，例如在2023年12月5日至17日期间，通过票根销售的海上旅游船票已达738张 [4] 多元票根应用与商家联盟 - 青岛将“票根经济”从演唱会延伸至体育赛事、展会等多类活动，例如凭华晨宇、张杰、潘玮柏等演唱会票根可解锁景区门票及酒店折扣 [6] - 为系统化发展，青岛市于2023年10月成立了首批“票根经济商家联盟”，初始成员110位，涵盖30家景区、33家星级酒店、11家文博场所、16家餐饮企业（148家门店）、1家连锁酒店（亚朵酒店39家门店）及19家其他商家，参与优惠门店总数达280家，且联盟后续不断扩容 [7] - 市场主体积极创新，例如亚朵酒店为持交通票根的游客提供门市价85折并再立减20元的优惠，该政策已为青岛门店带来600多位核销客户 [7] 经济模式与影响 - “票根经济”通过政策引导与市场创新“双轮驱动”，将票根从短期事件性优惠升级为全年有效的消费凭证，连接并撬动了餐饮、住宿、零售、文旅、夜经济等多个业态的协同发展 [6][7][8] - 该模式改变了传统票根对应单一消费场景的局限，将其嵌入多种业态，使孤立的消费场景串联成完整的体验路线，助力城市消费从“单点爆发”升级为“多点开花” [9] - 核心目标在于将“瞬时流量”转化为“文旅增量”，通过票根延伸的权益鼓励游客延长停留时间、增加消费场景，从而将旅游收益从“峰值闪亮”变为“长线发光” [9][10] - 年轻人是该模式的重要参与和传播群体，他们视票根为情感锚点和旅行记录，并通过在社交平台分享打卡，将票根转化为城市的“传播引擎”，放大活动影响力 [10]

公司治理与战略调整 - 公司于12月22日晚间召开2025年第四次临时股东会 并审议通过了多项议案 [1] - 股东会审议通过的议案包括《关于增加经营范围暨修订的议案》 表明公司业务范围可能将进行拓展或调整 [1] - 股东会同时审议通过了关于董事会换届选举的议案 包括非独立董事和独立董事的选举 预示着公司治理层将发生变更 [1]

市场表现 - A股市场零售股出现回升行情 [1] - 东百集团股价表现强劲，逼近涨停 [1] - 上海九百、中百集团、中兴商业等零售股跟随上涨 [1]

宏观经济增速与前景 - 2024年俄罗斯GDP增速创12年来最高水平，达到4.3% [1] - 2025年经济进入“可控降温期”，GDP增速预计回落至1%左右，可能低于官方预期 [1] - 2025年一季度GDP环比萎缩，二、三季度实现小幅正增长 [2] - 俄罗斯科学院经济预测研究所预计2025年经济增速为0.7% [2] - 有商业银行分析师预计2025年GDP增速为0.9% [2] - 过去3年（2022-2024年），俄罗斯GDP累计增长率达9.7% [5] - 俄央行预测2026年GDP增速将达到1% [5] 行业表现与驱动力 - 工业生产仍是经济增长主要驱动力，尽管增速放缓但对GDP贡献显著 [2] - 在预算资金支持下，加工制造业对经济增长起到更稳定支撑作用 [2] - 机械制造业和化工生产保持显著增长 [2] - 多数行业对经济增长的贡献呈现疲软态势 [2] - 目前较为稳定的增长来源是公共行政和军事部门，反映出预算刺激作用 [2] - 展望未来，不同行业增速将呈现显著差异：制造业增速可能在2.5%左右，而零售业增速则可能仅为1%左右 [5] 通货膨胀与货币政策 - 2025年11月俄罗斯通货膨胀率为6.6%，较3月的高位10.34%已连续8个月下降 [3] - 通胀率仍高于央行设定的4%目标水平 [3] - 通胀持续回落及国内需求降温，为放宽货币政策创造了更大空间 [3] - 预计到2025年年底，通胀率将降至5.7%至5.8% [3] 汇率与资本流动 - 2025年1月至11月，卢布对俄罗斯主要贸易伙伴货币的实际有效汇率上涨25.2% [3] - 2025年11月单月，卢布实际有效汇率上涨0.8% [3] - 2025年11月，卢布实际汇率对美元上涨1%，对欧元上涨1.7%，对人民币上涨0.7% [3] - 卢布保持坚挺意味着资本外流速度大幅减缓，但也对国内财政收支造成一定压力 [3] 财政、债务与资产结构 - 2025年前9个月，俄央行和国家福利基金账户中的流动资产总额增加3550亿卢布，达到4.2万亿卢布 [4] - 在国家福利基金的流动资产构成中，58.2%为人民币，41.7%为黄金，0.01%为卢布 [4] - 2025年前9个月俄罗斯公共债务增加10.1%，即2.9万亿卢布，截至10月1日达32.98万亿卢布 [4] - 其中国内债务增加3.6万亿卢布至27.3万亿卢布；外债（以卢布计算）减少6678亿卢布至4.6万亿卢布 [4] - 未来3年，俄罗斯的国债占GDP的比重目标是不应超过20% [4] 官方立场与未来政策重点 - 官方认为2025年经济增速放缓在计划之内，致力于保障经济可持续增长 [4] - 2026年及以后，俄罗斯经济将聚焦两个重点：实现经济高质量发展和实现经济平衡增长 [6][7] - 已启动一项持续至2030年的结构性经济改革计划，旨在创造高科技产业和高附加值生产领域的现代化、高薪就业岗位，并扩大国内商品消费 [7] - 必须在控通胀、稳汇率、保平衡与保增长之间寻求平衡，低于2%的年增速将无法实现国家发展目标 [7] - 目标是在2026年年底重振经济，缩短“降温期” [7]

文章核心观点 - 河南省经济在2025年呈现“稳中向好、趋新向优、韧性增强”的态势，并已进入扬长补短、全面崛起的关键阶段[5][7] - 面对2026年“十五五”开局之年的挑战，需辩证看待“危与机”，通过坚定信心、抓好落实，以高质量发展的确定性应对不确定性[8][12] - 需科学统筹国内国际两个大局，把握宏观政策机遇，深挖内需潜力与自身优势，将政策红利转化为发展实效，实现“十五五”良好开局[13][15][16] 准确研判时与势 - **2025年经济态势**：全省紧扣“1+2+4+N”目标任务体系，推动经济运行呈现“稳中向好、趋新向优、韧性增强”的态势[5] - **内需潜力释放**：胖东来、蜜雪冰城等本土品牌持续出圈，折射出消费市场的深厚潜力和创新活力[6] - **产业升级与创新驱动**：前11个月战略性新兴产业、高技术制造业增加值实现两位数高速增长，创新驱动正在重塑产业筋骨[6] - **融入全国统一大市场**：郑州市入选全国要素市场化配置综合改革试点，中欧（亚）班列年开行量超3000列，郑州机场年货邮吞吐量突破100万吨[7] - **改革开放深化**：国企改革深化，“高效办成一件事”深入推进，为经营主体纾困减负[7] - **发展优势转化**：河南拥有市场潜力巨大、区位交通优越、产业体系完备、人力资源丰富、文化底蕴深厚等优势，正进入将其转化为发展胜势的关键阶段[7] 辩证看待危与机 - **面临挑战**：市场预期偏弱，消费、投资增长动力不足；科技创新能力不强，新质生产力亟待发展壮大[9] - **经济地位与责任**：作为全国第六、中部第一经济体，河南需为全国发展大局扛稳责任[10] - **信心来源（内需市场）**：近1亿人口的超大规模市场，需求激活后释放的内生动力能为全国统一大市场建设贡献“河南份额”[11] - **信心来源（工业体系）**：拥有41个工业大类全覆盖的完整自主工业谱系，系统性优势转化为发展底气和信心[11] - **落实关键**：以高质量发展的确定性应对不确定性，将中央经济工作会议“八个坚持”重点任务与省委明确的10个方面具体工作转化为具体行动和发展实效[12] 科学把握内与外 - **国际环境应对**：面对百年变局加速演进、关税战贸易战等不确定因素，需保持战略定力，审时度势，以抓机遇促发展的成效为全国大局作贡献[14] - **国内政策机遇**：中央经济工作会议部署“坚持稳中求进、提质增效”，发挥存量与增量政策集成效应，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为经济大省提供政策支撑[15] - **省内挖潜方向**：深入实施提振消费专项行动，加快新型消费服务综合体建设，高质量推进“两重”等项目建设，促进民间投资发展，让内需“活”起来、循环“畅”起来[16] 2026年经济工作总体要求 - **指导思想与目标**：以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，融入和服务加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进，实现“十五五”良好开局[17] - **工作重点**：持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，深度融入和服务全国统一大市场建设，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[17][18]

文章核心观点 - 当周全球市场呈现分化格局，美国关键经济数据弱于预期但受数据质量问题扰动，市场对美联储降息预期波动不大，1月维持利率不变仍是大概率 [1][54] - 日本央行如期加息25BP，同时日本国会通过了大规模经济刺激计划，美国特朗普政府宣布向军人发放现金 [1][50] - 欧央行维持利率不变并上修经济增长预测，显示对经济恢复信心增强 [68][69] 大类资产表现 - **全球股指**：发达市场股指涨跌互现，英国富时100上涨2.6%，法国CAC40上涨1.0%，纳指上涨0.5%，日经225下跌2.6%，恒生指数下跌1.1% [1] - **新兴市场股指**：多数下跌，韩国综合指数下跌3.5%，开罗CASE30下跌2.6%，巴西IBOVESPA指数下跌1.4%，胡志明指数上涨3.5% [1] - **美国行业**：标普500行业涨跌互现，可选消费、材料、医疗保健分别上涨1.0%、0.6%、0.6%，能源、房地产、日常消费分别下跌2.9%、1.4%、0.9% [5] - **欧元区行业**：多数上涨，金融、公用事业、通信服务分别上涨3.5%、1.7%、1.5%，科技、能源分别下跌1.2%、0.1% [5] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌2.8%、1.1%、2.0%，行业方面必需性消费、金融分别上涨1.6%、1.1%，非必需性消费、电讯业、地产建筑分别下跌3.0%、2.6%、2.3% [9] 利率与汇率 - **发达国家国债**：10年期国债收益率涨跌互现，美国下行3.0bp至4.16%，德国上行4.0bp至2.98%，英国下行4.5bp至4.45%，日本上行1.6bp至1.97% [15] - **新兴市场国债**：10年期国债收益率多数上涨，土耳其大幅上行175.5bp至30.32%，巴西上行25.7bp至13.88%，越南上行2.9bp至4.15%，泰国下行3.4bp至1.68% [20] - **外汇市场**：美元指数上涨0.3%至98.71，日元兑美元贬值1.2%，欧元兑美元贬值0.3%，主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔贬值2.0%，仅菲律宾比索升值0.8% [25] - **人民币汇率**：兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率变动至7.0336，欧元兑人民币贬值0.3%，日元兑人民币贬值1.0% [31] 大宗商品 - **能源与农产品**：WTI原油价格下跌1.6%至56.5美元/桶，布油价格下跌1.1%至60.5美元/桶，焦煤价格上涨9.0%至1108元/吨，螺纹钢价格上涨1.9%至3119元/吨 [36] - **贵金属与有色金属**：COMEX黄金上涨1.2%至4354.0美元/盎司，COMEX银大幅上涨9.4%至66.8美元/盎司，LME铜上涨0.4%至11837美元/吨，LME铝上涨2.4%至2943美元/吨 [37][42] - **其他商品**：当周大宗商品价格多数上涨，玻璃价格上涨11.3%，铁矿石上涨2.6%，豆粕下跌1.3%，棕榈油下跌3.5% [37] 海外重要事件与数据 - **日本经济刺激**：日本国会参议院正式通过2025财年补充预算案，一般会计总额达18.3万亿日元（约合1180亿美元），较上年度的13.9万亿日元增加约31% [50] - **美国军人现金发放**：特朗普宣布向145万名现役军人及符合条件的国民警卫队成员发放一次性1776美元现金，总成本约26亿美元 [50] - **美国就业数据**：11月非农新增就业6.4万人，高于预期的5万人，但10月非农就业减少10.5万人，11月失业率上升至4.6%，高于预期的4.5%，平均时薪环比增长0.1%，低于预期的0.3% [58] - **美国通胀数据**：11月CPI同比回落至2.7%，核心CPI同比为2.6%，均大幅低于市场预期，数据受政府关门导致的统计方法（“结转法”）影响而被压低 [60] - **美国零售数据**：10月美国零售销售环比为0%，但剔除机动车、加油站口径的零售销售环比为0.5%，强于市场预期的0.4% [62] - **央行动态**：日央行12月会议加息25BP至0.75%，符合预期 [65]，欧央行12月会议维持利率不变，符合预期，并上修2025-2027年经济增速预测，其中2025年实际GDP增速预测从1.2%上修至1.4% [68][69] - **美国高频数据**：截止12月13日当周，美国失业金初申领人数为22.4万人，低于市场预期，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.5% [71][78] 美联储政策预期与官员观点 - **利率预期**：尽管11月非农与CPI数据弱于预期，但因数据质量问题，市场降息预期冲击较小，1月美联储维持利率不变仍是大概率，市场定价显示1月会议维持利率在275-300bp区间的概率为79% [54][55] - **官员立场**：近期多位美联储官员发表讲话，理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比、理事沃勒等持鸽派观点，认为通胀接近目标、有降息空间，亚特兰大联储主席博斯蒂克持鹰派观点，倾向于维持利率不变，波士顿联储主席柯林斯等持中性立场 [57]

文章核心观点 - 近期人民币兑美元大幅升值并非主要由“年终结汇潮”推动，结汇率在10月、11月连续走低至54.1%和52.0%，且多项市场指标未显示结汇加速迹象 [109] - 人民币此轮升值主要受两大因素影响：10月下旬至11月，央行通过逆周期因子进行调节；12月以来，美元指数走弱提供了助力 [109] - 历史规律显示，“年终结汇”现象确实存在，主因四季度经常账户收入集中到账，但结汇率的改善通常滞后于汇率升值1-2个季度，且受春节时点影响 [110] - 展望未来，滞后性的结汇需求可能对短期人民币汇率继续走强构成支撑，但需警惕美元反弹风险以及央行平抑波动的操作 [111] 大类资产表现 - **全球股指**：当周发达市场股指涨跌互现，英国富时100、法国CAC40、纳指分别上涨2.6%、1.0%、0.5%；日经225、恒生指数、澳大利亚普通股指数分别下跌2.6%、1.1%、0.7% [3] - **美国行业**：标普500行业涨跌互现，可选消费、材料、医疗保健分别上涨1.0%、0.6%、0.6%；能源、房地产、日常消费分别下跌2.9%、1.4%、0.9% [8] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌2.8%、1.1%、2.0%；行业方面，仅必需性消费和金融分别上涨1.6%和1.1% [14] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率涨跌互现，美国10年期国债收益率下行3.0个基点至4.16%，日本10年期国债收益率上行1.6个基点至1.97% [18] - **新兴市场国债**：新兴市场10年期国债收益率多数上涨，土耳其大幅上行175.5个基点至30.32%，巴西上行25.7个基点至13.88% [25] - **外汇市场**：美元指数上涨0.3%至98.71，日元兑美元贬值1.2%，人民币兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率降至7.0336 [31][40] - **大宗商品**：大宗商品价格多数上涨，WTI原油下跌1.6%至56.5美元/桶；COMEX黄金上涨1.2%至4354.0美元/盎司，COMEX白银大幅上涨9.4%至66.8美元/盎司 [45][52] - **工业金属**：有色金属价格多数上涨，LME铜上涨0.4%至11837美元/吨，LME铝上涨2.4%至2943美元/吨 [52] 海外关键事件与数据 - **日本政策**：日本国会正式通过2025财年补充预算案，总额达18.3万亿日元（约合1180亿美元），较上年增加约31%，为首相高市早苗上台后首个大规模经济刺激计划 [64] - **美国政策**：特朗普宣布向约145万名现役军人发放一次性1776美元现金，总成本约26亿美元，旨在表彰军人贡献 [64] - **美联储动态**：尽管美国11月非农与CPI数据弱于预期，但由于政府关门导致的数据质量问题，市场降息预期波动不大，市场预计美联储1月会议维持利率不变仍是大概率事件 [70] - **美国就业**：美国11月失业率升至4.6%，非农新增就业6.4万人，但数据“可信度”或受政府关门导致的家庭调查回复率低（仅64%）影响 [74] - **美国通胀**：美国11月CPI同比回落至2.7%，核心CPI同比2.6%，均大幅低于市场预期，数据质量受政府关门影响，采用了可能压低通胀水平的“结转法”进行插补 [76] - **美国消费**：美国10月零售销售环比为0%，但剔除机动车、加油站口径的零售销售环比0.5%，强于市场预期的0.4%，显示假日购物季开局有一定韧性 [78] - **央行决议**：日本央行如期加息25个基点至0.75%；欧洲央行12月会议维持利率不变，并上修了2025-2027年经济增速预测 [81][84] - **美国高频数据**：截至12月13日当周，美国初请失业金人数为22.4万人，低于预期；亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.5% [86]