报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马棕出口好于预期，印尼B40计划执行速度不快，年底或赶进度，出口量难以大增，产地供应整体偏紧张，加上明年B50需求乐观，支撑产地报价 [2] - 美国能源政策缺乏明确指引，且美政府停摆，市场波动性较高，不确定性较强 [3] - 国内油脂库存高位，但四季度需求支撑，中美中加贸易不确定条件下原料供应压力有限，油脂进入去库，下方空间有限，策略上短期以震荡思路对待，可关注棕榈油企稳后的入场机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 油脂价格区间预测 - 豆油月度价格区间为8000 - 8700，当前波动率11.5%，当前波动率历史百分位（3年）为2.4% [2] - 菜油月度价格区间为9700 - 10500，当前波动率10.4%，当前波动率历史百分位（3年）为0.1% [2] - 棕榈油月度价格区间为9000 - 9900，当前波动率20.2%，当前波动率历史百分位（3年）为24.1% [2] 油脂套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|油脂库存偏高，担心油脂价格下跌|多|为防止存货叠加损失，根据企业库存情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|25%|8600 - 8700| |精炼厂采购管理|采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购|空|为防止油脂价格上涨抬升采购成本，现阶段买入豆油期货，在盘面采购提前锁定采购成本|Y2601|买入|50%|8000 - 8100| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆油销售价过低|多|为防止进口库存叠加损失，根据企业自身情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|50%|8500 - 8600| [2] 利多解读 - 预计马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为606292吨，较上月同期出口的404688吨增加49.8% [4] - 美国全国油籽加工商协会（NOPA）9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，远超市场预期，继续给大豆市场提供支撑 [4] - 截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加97.8%至15.92万吨，自2025年8月1日至2025年10月12日，出口量为95.53万吨，较上一年度同期减少59.1%，截至10月12日，商业库存为146.68万吨 [4] 利空解读 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计为1800万公顷，较上月预估持平，较上一年度增加8.4%，产量预计为5110万吨，持平于上月预估，较2023/24年度增加6%；2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [6] - 由于巴西大豆溢价高企，中国尚未完成12月和1月船期的大部分大豆采购任务，交易商估计投机基金周四在大豆市场净买入3500手，周三净买入4000手 [6] - 截至10月8日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3754万吨，比一周前高出128万吨，去年同期销售量是2985万吨；预售2025/26年度大豆311万吨，比一周前高出19万吨，去年同期111万吨 [6] 各油脂价格及涨跌幅 |名称|单位|最新价|涨跌幅（价差）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油01|元/吨|9308|-0.04%| |棕榈油05|元/吨|9264|0.06%| |棕榈油09|元/吨|8946|-0.11%| |BMD棕榈油主力|林吉特/吨|4559|0.86%| |广州24度棕榈油|元/吨|9210|20| |广州24度基差|元/吨|-122|-10| |POGO|美元/吨|522.239|-1.168| |国际毛豆 - 毛棕|美元/吨|29.5|24.62| |豆油01|元/吨|8256|-1.34%| |豆油05|元/吨|8042|-1.06%| |豆油09|元/吨|7946|-0.7%| |CBOT豆油主力|美分/磅|50.85|0.04%| |山东一豆现货|元/吨|8500|40| |山东一豆基差|元/吨|204|26| |BOHO（周度）|美元/桶|48.482|-13.5728| |国内一豆 - 24度|元/吨|-620|50| |菜油01|元/吨|9935|0| |菜油05|元/吨|9494|0| |菜油09|元/吨|9402|0| |ICE加菜籽近月|加元/吨|636.5|2.2| |华东菜油现货|元/吨|10120|-50| |华东菜油基差|元/吨|235|17| |布伦特原油主力|美元/桶|60.73|0| |国内一豆 - 菜油|元/吨|1600|-10| [2][7][8][14][18]

生物柴油政策带来的需求提振 - 多国政策推动生物柴油掺混，成为豆油和棕榈油增量需求的主要来源 [2] - 美国EPA将2026年生物质柴油掺混目标提高至56.1亿加仑，所需原料总量2080万吨，按豆油投料占比40%计算，豆油用量达832万吨，较2024年增加232万吨，增幅38.5% [2] - 巴西批准将柴油中的生物柴油掺混率从14%提高至15%（B15）[3] - 印尼计划2026年启动B50计划，预计将额外产生530万吨毛棕榈油需求 [3] - 政策落地为豆油和棕榈油中期增量需求提供稳定支持，全球油脂供求中期面临收紧压力 [3] 价格表现与市场反应 - 美国EPA新提案提振CBOT美豆油期价当日强势涨停，第二日继续跳空高开、大涨近9% [2] - 美豆油期价在其后三个月基本维持在50美分/磅的年内高位区间，并一度触及57美分/磅上方的两年新高 [2] 原油价格低迷带来的挑战 - 国际原油价格重心从去年每桶70至80美元下滑至今年迄今的60美元上下，与2022年95美元左右的均价相比下跌三成 [4] - 低迷油价压低了生物柴油掺混的性价比，给未来生物柴油需求前景蒙上阴影 [4] - 生物柴油政策推广面临现实挑战，政策能否转变为实际油脂消费增量存在不确定性 [4] 短期市场不确定性 - 美国联邦政府新一轮停摆导致多份油脂市场相关报告延迟发布，增加市场短时不确定性 [4] - 基金选择离场观望，给油脂市场带来抛压 [4] 油籽原料供应宽松 - 美国农业部在9月供需报告中将2025/26年度美国大豆收获面积预估上调20万英亩，年度产量预估较8月调增0.09亿蒲式耳 [5] - 2025/26年度美豆出口预估被下修0.2亿蒲式耳，年末库存预计将达到3亿蒲式耳 [5] - 受贸易局势影响，中国本年度以来未下单一单美豆采购，导致CBOT仓库可交割大豆库存激增 [5] - 巴西2025/26年度大豆总产量预计达1.7767亿吨纪录高位，同比增3.6% [6] - 全球大豆丰产压力不减，美豆出口承压，美豆期价退守1000美分/蒲式耳关口 [6] 行业综合影响 - 植物油脂连接农产品和工业品两大板块，面临宏观经济变化带来的冲击 [6] - 尽管生物柴油政策长期内将支撑相关植物油需求并支撑价格趋涨，但原油等相关因素的表现会带来短期冲击 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周全球大类资产有波动率放大风险，建议维持对黄金等贵金属战略配置，下周对权益等风险资产持谨慎态度，风波平息后可关注权益资产买入机会；四季度中期维度上，持有权益>商品>债券基本配置观点 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 国内商品期货多数上涨，新能源材料涨幅居前 [1] - 股指方面，沪深300期货、上证50期货等有不同涨跌幅，今年沪深300期货涨幅117.06%、上证50期货涨幅12.73%等 [2] - 国债期货方面，2年期国债期货、5年期国债期货等有不同涨跌幅，今年2年期国债期货跌幅0.59%、5年期国债期货跌幅0.78%等 [2] - 外汇方面，美元指数、欧元兑美元等有不同涨跌幅，今年美元指数跌幅9.05%、欧元兑美元涨幅1294pips等 [2] - 利率方面，银存间质押7日、10Y中信国债收益率等有不同变化，今年银存间质押7日下降32bp、10Y中信国债收益率上升0.2bp等 [2] - 热门行业方面，电子、综合等行业有不同涨跌幅，今年电子行业涨幅51.00%、综合行业涨幅20.18%等 [2] - 海外商品方面，NYMEX WTI原油、COMEX电子等有不同涨跌幅，今年NYMEX WTI原油跌幅18.26%、COMEX电子涨幅60.08%等 [2] - 航运、金属等板块的品种有不同涨跌幅，如集运欧线月度跌幅3.37%、黄金月度涨幅7.19%等 [3] 宏观分析 - 海外关注特朗普新关税威胁与美国政府停摆边际变化，国内关注“十五五”规划和增量政策进度成效 [6] 资产观点 - 下周全球大类资产波动率或放大，建议维持黄金等贵金属战略配置，对权益等风险资产短期谨慎，四季度中期维持权益>商品>债券配置观点 [6] 观点精粹 |板块及观点|品种|近期市场逻辑|关注要点|短期判断| | --- | --- | --- | --- | --- | |金融：股市缩量反弹，债市延续偏弱|股指期货|科技事件催化成长风格活跃|小微盘资金拥挤|震荡上涨| | |股指期权|市场成交额整体小幅回落|期权市场流动性不及预期|震荡| | |国债期货|债市延续偏弱|政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期|震荡| |贵金属：鸽派预期主导价格上行|黄金/白银|9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大|美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势|震荡上涨| |航运：关注运价回落速率|集运欧线|三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动|9月运价回落速率|震荡| | |钢材 铁矿|库存压力突出，盘面表现不佳 宏观扰动频繁，市场情绪偏弱|专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态|震荡| |黑色建材：节后产业端难言向好，宏观及政策仍有利好预期|焦炭|成本支撑走强，盘面震荡运行|钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪|震荡| | |焦煤|竞拍氛围延续积极，盘面相对坚挺|钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪|震荡| | |硅铁|市场信心不足，期价低位运行|原料成本、钢招情况|震荡| | |锰硅|盘面上冲乏力，观望钢招定价|成本价格、外盘报价|震荡| | |玻璃|上游预期累库，现货仍有降价压力|现货产销|震荡| | |纯碱|交割库库存去化，供应维持稳定|纯碱库存|震荡| | |铜|贸易摩擦再起，铜价短期回落|供应扰动；国内政策超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退|震荡| | |氧化铝|基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压|矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端|震荡| | |铝|关注消费变化，铝价窄幅波动|宏观风险，供给扰动，需求不及预期。|震荡上涨| |有色与新材料：静待宏观政策明朗，基本金属震荡整理|锌|库存延续累积，锌价震荡偏弱|宏观转向风险；锌矿供应超预期回升|震荡| | |铅|再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行|供应端扰动；电池出口放缓；|震荡| | |镍|伦镍库存突破24万吨大关，镍价宽幅震荡|宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期|震荡| | |不锈钢|仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升|印尼政策风险、需求增长超预期|震荡| | |锡|供应约束仍存，锡价震荡运行|佤邦复产预期及需求改善预期变化情况|震荡| | |工业硅|关注西北复产节奏，硅价短期震荡|供应端超预期减产；光伏装机超预期|震荡| | |碳酸锂|供需双强下，价格震荡运行|需求不及预期；供给扰动；新的技术突破|震荡| |能源化工：贸易紧张局势略缓和，能源化工供需偏弱格局依旧承压|原油|宏观扰动节奏，基本面持续承压|OPEC+产量政策、 中东地缘局势|震荡下跌| | |LPG|供应仍显过剩，低估值难有改观|原油和海外丙烷等成本端进展|震荡下跌| | |沥青|跌势暂缓，沥青期价有望震荡|制裁和供应扰动|震荡| | |高硫燃油|燃油期价进入震荡模式|地缘和原油价格|震荡| | |低硫燃油|低硫燃油跟随原油震荡|原油价格|震荡| | |甲醇|港口库存小幅去化，甲醇宽幅震荡|宏观能源、海外动态|震荡| | |尿素|现货挺价未改，期价承压延续|秋季播种推进情况|震荡| | |乙二醇|无明显利多因素，供需相对承压，期价寻求支撑|煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦|震荡下跌| | |PX|国际油价僵持运行，PX变量有限跟随盘整|原油大幅波动、宏观异动、PTA装置大范围重启|震荡下跌| | |PTA|聚酯利润被动扩张，加大优惠力度，产销放量，PTA加工费仍然承压|原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期|震荡下跌| | |短纤|加工费支撑较好，工厂走货意愿增强|下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色|震荡下跌| | |瓶片|短期瓶片加工费好转|瓶片企业减产目标执行情况，终端需求|震荡下跌| | |丙烯|油价弱势与宏观扰动并存，PL震荡偏弱|油价、国内宏观|震荡下跌| | |PP|油价偏弱运行，PP延续走低|油价、国内外宏观|震荡下跌| | |塑料|油价回落叠加宏观扰动，塑料震荡偏弱|油价、国内外宏观|震荡| | |苯乙烯|价格突破前低，苯乙烯跌后略反弹|油价，宏观政策，装置动态|震荡下跌| | |PVC|低估值弱预期，PVC震荡运行|预期、成本、供应|震荡| | |烧碱|现货企稳，盘面逢低止盈|市场情绪、开工，需求|震荡| | |油脂|继续震荡盘整|美豆天气、马棕产需数据|震荡| | |蛋白粕|美豆盘面暂获支撑，双粕价格低位震荡|天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战|震荡| | |玉米/淀粉|情绪回暖，现货企稳，期货持续反弹|需求、宏观、天气|震荡| | |生猪|月度供需宽松，猪价整体承压|养殖情绪、疫情、政策|震荡下跌| |农业：情绪回暖但走势分化，NR明显反弹|天然橡胶|情绪回暖但走势分化，NR明显反弹|产区天气、原料价格、宏观变化|震荡| | |合成橡胶|受天胶带动小幅反弹|原油大幅波动|震荡| | |棉花|棉价低位震荡|需求、库存|震荡| | |白糖|糖价延续震荡偏弱|进口、巴西产量|震荡下跌| | |纸浆|弱势反弹依旧|宏观经济变动、美金盘报价波动等；|震荡下跌| | |双胶纸|窄幅震荡|产销、教育政策、纸厂开工动态等|震荡| | |原木|交割面利空，原木偏弱运行|出货量、发运量|震荡| [7][9]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格刷新历史高位至4322.04美元/盎司，单日上涨2.72% [1] - COMEX黄金期货价格报4329.80美元/盎司，单日上涨3.05%，盘中最高触及4336.70美元 [1] - 费城金银指数收涨3.41%至329.32点，纽约证交所ARCA金矿开采商指数收涨3.06%至2340.35点，均创收盘历史新高 [1] - 现货白银价格涨2.16%至54.1775美元/盎司，COMEX白银期货价格涨3.49%至53.170美元/盎司 [1] 贵金属驱动因素 - 贸易对抗阶段性升温、美联储主席暗示暂停缩表以及对年内两次降息的强烈押注共同推动黄金走强 [2] - 美国财政赤字与债务状况恶化、全球对抗加剧导致对当前金融体系不信任度上升，各国央行持续增持黄金 [2] - 黄金作为终极安全资产的长期叙事主导地位愈发明显，其他大类资产波动加剧进一步强化其避险需求 [2] 铜市场分析 - 夜盘铜价收涨，COMEX铜期货价格微涨0.20%至4.9845美元/磅 [1] - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [2] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，对铜价形成长期支撑 [2] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [2] 原油市场动态 - SC原油夜盘下跌1.83% [3] - 加沙停火协议签署，地缘政治紧张局势缓解对油价构成压力 [3] - 欧佩克预计今年全球石油日均需求增长130万桶，明年增长138万桶，强劲经济活动提振运输燃料需求 [3] - 短期油价呈现向下突破趋势 [3] 宏观经济与政策 - 央行公开市场操作净回笼3760亿元，同时开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，资金面保持宽松 [11] - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，PPI降幅收窄，社融存量同比增速保持高位 [11] - 美联储可能在未来几个月停止收缩资产负债表，并有望再次降息25个基点，美债收益率回落 [11] - 国务院表示将加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环 [11] 其他品种要点 - 甲醇夜盘上涨0.17%，国内煤制烯烃装置平均开工负荷为89.32%，沿海甲醇库存环比上涨4.9%至149.55万吨 [14] - 碳酸锂周度产量环比增加153吨至20516吨，周度库存环比减少706吨至136825吨，维持去库状态 [22] - 铁矿石需求有支撑，全球发运近期减量，港口库存去化速率较快，维持后市震荡偏强看涨格局 [24] - 马棕榈油10月1-15日产量环比增加6.86%，出口量环比增加12.3%，出口增长为价格提供支撑 [27] 外盘市场表现 - 标普500指数下跌0.63%至6,629.07点，美元指数下跌0.32%至98.35点 [10] - 伦敦金现价格涨2.85%至4,326.48美元/盎司，伦敦银价格涨2.06%至54.14美元/盎司 [10] - LME铜价微涨0.42%至10,620.00美元/吨，ICE布油连续价格下跌2.32%至61.02美元/桶 [10]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 马棕出口数据亮眼给油脂一定支撑，尽管市场面临库存高企及中美贸易紧张局势压力，但强劲出口数据为市场注入短期动力 [1][2] 市场分析 期货价格 - 棕榈油2601合约昨日收盘9322.00元/吨，环比变化 -8元，幅度 -0.09% [1] - 豆油2601合约昨日收盘8252.00元/吨，环比变化 +12.00元，幅度 +0.15% [1] - 菜油2601合约昨日收盘9932.00元/吨，环比变化 -27.00元，幅度 -0.27% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价9210.00元/吨，环比变化 -60.00元，幅度 -0.65%，现货基差P01 + -112.00，环比变化 -52.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8430.00元/吨，环比变化 -10.00元/吨，幅度 -0.12%，现货基差Y01 + 178.00，环比变化 -22.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10240.00元/吨，环比变化 -20.00元，幅度 -0.19%，现货基差OI01 + 308.00，环比变化 +7.00元 [1] 市场资讯 - 巴西地理与统计研究所10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较上个月预计增加0.1%，较去年增加3.6%；预计产量为1.65866亿吨，较上个月预计减少0.0%，较去年增加14.4%；预计单产为3478千克/公顷，较上月预计减少0.1%，较去年增加10.4% [2] - 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为781006吨，较上月同期增加12.3%；船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为862724吨，较上月同期增加16.2% [2] - 昨日三大油脂价格震荡，周三马棕油期货基准合约止跌回升，结束此前连续三日下跌走势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑回调较多时逢低试多，套利和期权建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 2025年10月14日，豆油2601收盘价8240元，跌28元；棕榈油2601收盘价9330元，跌34元；菜油2601收盘价9959元，跌63元 [3] - 豆油、棕榈油、菜油不同地区现货价和基差有差异，如张家港豆油现货价8460元，基差310元，跌10元 [3] - 月差方面，豆油1 - 5月差222元，跌14元；棕油1 - 5月差108元，跌32元；菜油1 - 5月差495元，涨57元 [3] - 跨品种价差上，01合约Y - P价差 - 1090元，涨6元；OI - Y价差1719元，跌35元；OI - P价差629元，跌29元；油粕比2.84，涨0.02 [3] - 进口利润方面，24度棕榈油（马来&印尼）盘面利润 - 159元，船期11月，CNF价1113元；毛菜油（鹿特丹）船期11月，FOB价1100元，盘面利润 - 815元 [3] - 2025年第41周，豆油商业库存126.5万吨，上周124.9万吨，去年同期113.0万吨；棕榈油商业库存54.8万吨，上周55.2万吨，去年同期51.6万吨；菜油商业库存57.1万吨，上周58.3万吨，去年同期41.6万吨 [3] 第二部分 基本面分析 国际市场 - 印尼政府或将调控毛棕榈油出口确保国内生物柴油供应，计划2026年下半年提升至B50，引发全球食用油供应减少担忧，采用B50需每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料，B40需1560万千升 [5] 国内市场（P/Y/OI） - 棕榈油：2025年10月10日全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比减0.46万吨，减幅0.83%，近期连续去库，处于历史同期中性略偏低水平，产地报价偏稳，进口利润倒挂收窄至 - 160附近，基差偏稳，短期缺乏明显驱动但底部支撑强，预计短期震荡运行 [6] - 豆油：上周油厂大豆实际压榨量114.28万吨，开机率37.04%，较前一周减少，处于历史同期低位，2025年10月10日全国重点地区豆油商业库存126.51万吨，环比增1.64万吨，增幅1.31%，处于历史同期偏高水平，基差偏稳，后期库存或小幅去库但整体不缺，现货成交一般，提货偏慢，短期供应充足，上涨乏力，预计震荡运行 [6][9] - 菜油：上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量1.4万吨，开机率3.73%，较前一周减少，2025年10月10日沿海菜油库存57.1万吨，环比减1.2万吨，处于历史同期高位但持续边际去库，欧洲菜油FOB报价增至1100美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 800附近，基差偏稳，预计沿海去库趋势延续，市场预期中加关系缓和，菜油有所回落，基本面变化不大，去库对价格形成支撑 [8][9] 第三部分 交易策略 - 单边：短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑回调较多时逢低试多 [11] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [11] 第四部分 相关附图 - 展示了华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，以及Y 1 - 5、P 1 - 5、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [14][17]

报告行业投资评级 - 报告对各行业给出了不同的投资评级，如铁矿石、上证 50、沪深 300、2 年期国债、5 年期国债为震荡；煤焦、卷螺震荡偏弱；玻璃、纯碱调整；中证 500、中证 1000 下行；10 年期国债上行；黄金、白银偏强震荡；原木波动加大；纸浆盘整；双胶纸、橡胶震荡；豆油、棕油、菜油宽幅震荡；豆粕、菜粕、豆二震荡偏空；生猪震荡偏强；PX、MEG、PR、PF 观望；PTA 震荡 [2][4][6][8][9] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响，价格走势各异，投资者需关注各行业的供应、需求、政策、成本等因素变化，并根据市场情况调整投资策略，同时降低风险偏好，股指多头控制仓位，国债多头轻仓持有 [2][4] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿石方面，特朗普关税施压，供应端有新担忧，钢厂盈利和铁水产量维持一定水平，单边驱动不强，价格走势强于成材 [2] - 煤焦方面，关税预期使黑色板块受压制，国内焦煤产量预计低于去年，蒙煤进口创新高，高炉生产积极，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空，关注低吸机会和反内卷政策 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，供应压力大，关注银十需求，成材累库带来压力，价格企稳需快速去库，市场对政策有预期，但新开工难快速回升 [2] - 玻璃短期供需格局无明显改善，产能利用率和周供应量略增，库存累库，房地产竣工下行拖累需求，关注旺季需求修复和产能政策 [2] 金融 - 股指期货/期权方面，上一交易日部分股指收跌，贵金属等板块有资金流向变化，我国货物贸易进出口总值增长，房地产专项债金额增加，市场避险情绪升温，建议降低风险偏好 [4] - 国债方面，中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性均有体现，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计整体偏强震荡 [4] 轻工业 - 原木上周出货量减少，9 月新西兰发运量增加，假期后供应迎小高峰，库存累库，现货价格偏强，成本端支撑增强，预计价格波动加大 [6] - 纸浆现货市场价格涨跌互现，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸现货价格偏稳，排产稳定，开工回升，出版招标有望改善需求，但利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂方面，美国政府停摆致市场缺数据，马棕油库存超预期增加，产量上升，出口好转，印尼政策利好但原油偏弱，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类方面，全球贸易关系恶化，美国新豆上市和巴西大豆播种带来供应压力，国内油厂开机率回升，进口大豆到港量增加，节后补库动力减弱，饲料消费增长受限，预计豆粕震荡偏空，关注相关情况 [6] - 豆二因美政府停摆数据暂停发布，阿根廷出口关税扰动，美新豆上市和巴西播种影响供应，国内进口大豆到港增加，预计震荡偏空，关注相关情况 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重下降，南方出栏加快，下游消化速度加快，结算价下行，开工率上升，供应充沛但下游拿货积极性差，气温下滑利好大猪价格但上涨空间受限，预计短期内震荡偏弱 [8] - 橡胶云南产区供应压力减少但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格上涨，越南天气改善，库存低，需求端轮胎企业产能利用率有变动，库存下降，预计宽幅震荡 [8] 聚酯 - PX 美国加征关税立场软化，油价反弹，自身供增需减，中期供需有压力，PXN 价差被压制，价格跟随油价波动 [9] - PTA 油价预期偏弱，PXN 价差低位，成本支撑减弱，供应回升，供需边际改善，价格跟随成本波动 [9] - MEG 上周港口累库，聚酯负荷坚挺但国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需过剩，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [9] - PR 原料及供需无有力支撑，聚酯瓶片市场持续疲态，关注工厂出货及下游跟进情况 [9] - PF 下游纱厂开工稳健，国际油价先跌后涨，预计涤纶短纤市场下滑压力减轻，大概率横盘整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑回调时逢低试多，套利和期权方面建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 油脂现货价格及基差：豆油2601收盘价8268，跌34，张家港、广东、天津现货价分别为8488、8588、8448，基差分别为320、220、180；棕榈油2601收盘价9364，跌74，广东、张家港、天津现货价分别为9284、9364、9484，基差分别为 -80、0、120；菜油2601收盘价10022，跌39，张家港、广西、广东现货价分别为10342、10342，基差分别为320、320 [3] - 月差收盘价：豆油1 - 5月差236，跌14；棕油1 - 5月差140，跌32；菜油1 - 5月差438，跌21 [3] - 跨品种价差：01合约Y - P价差 -1096，涨40；OI - Y价差1754，跌5；OI - P价差658，涨35；油粕比2.82，跌0.02 [3] - 进口利润：24度棕榈油马来&印尼船期11月，CNF价1110.5，盘面利润 -182；毛菜油鹿特丹船期11月，FOB价1100，盘面利润 -815 [3] - 周度油脂商业库存：2025年第39周，豆油本周124.9万吨，上周123.6万吨，去年同期115.6万吨；棕榈油本周55.2万吨，上周58.5万吨，去年同期50.6万吨；菜油本周58.3万吨，上周58.6万吨，去年同期41.0万吨 [3] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：2025年10月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加6.02%，出油率环比上月同期增加0.11%，产量环比上月同期增加6.59% [5] - 国内市场（P/Y/OI）：棕榈油期价震荡小幅收跌，9月26日全国重点地区棕榈油商业库存55.22万吨，环比减5.62%，产地报价稳中略降，进口利润倒挂收窄，基差偏稳，预计短期震荡运行，可回调轻仓试多 [5] - 豆油期价震荡小幅收跌，上周油厂大豆实际压榨量114.28万吨，开机率37.04%，10月10日全国重点地区豆油商业库存126.51万吨，环比增1.31%，基差偏稳，预计维持震荡运行，可回调逢低试多 [6] - 菜油期价震荡小幅收跌，上周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.4万吨，开机率3.73%，9月26日沿海菜油库存58.3万吨，环比降2.2%，欧洲菜油FOB报价增加，进口利润倒挂扩大，基差稳中有增，预计沿海去库延续，关注菜籽菜油买船及政策变动 [9] 第三部分 交易策略 - 单边：短期预计油脂盘面震荡运行，可考虑回调时逢低试多 [11] - 套利：观望 [11] - 期权：观望 [11] 第四部分 相关附图 - 展示华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 1 - 5月差，Y - P 01、OI - Y 01价差等历史数据图表 [14][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个大宗商品期货品种进行分析，认为宏观因素如中美关税、政策动态等对市场影响显著，各品种受自身供需基本面及宏观环境共同作用，走势分化，投资者需综合考虑多种因素制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 农产品 - **豆粕**：受宏观影响波幅加大，美豆盘面有下行压力，国内豆粕或阶段性反弹但空间有限，建议豆粕 05 合约高点布局空单、菜粕多单继续持有等[15][16][17] - **白糖**：国际增产但巴西制糖优势变小，外盘震荡；国内受台风影响甘蔗产量或降，郑糖短期偏震荡，建议单边观望[18][20][21] - **油脂板块**：9 月马棕库存超预期累库，中美贸易战使油脂短期或回落但整体震荡，建议单边观望、回调轻仓试多[22][23] - **玉米/玉米淀粉**：美玉米外盘回落，国内新作上市价格回落，盘面底部震荡，建议建立多单[25][27] - **生猪**：出栏压力大，现货和期货价格均预计回落，建议高点抛空[28][29] - **花生**：收获遇降雨，短期偏强震荡，建议 01 和 05 花生轻仓短多[30][32] - **鸡蛋**：供应端存栏高，需求一般，蛋价短期偏弱，建议近月合约逢高沽空[34][36] - **苹果**：部分产区果径偏小、降雨影响优果率，开称价高，盘面震荡略偏强，建议单边观望[38][42] - **棉花 - 棉纱**：中美贸易战对棉花供应影响不大但利空下游消费，预计美棉震荡、郑棉震荡略偏弱，建议单边观望[44][46] 黑色金属 - **钢材**：节前钢价下跌、节日供需偏弱，节后底部震荡，卷螺差有扩张趋势，建议单边观望、逢低做多卷螺差[49][50] - **双焦**：预计 10 月焦煤供需平衡，短期随宏观情绪走弱影响不大，可逢低轻仓布局多单[53] - **铁矿**：全球铁矿发运增量，需求国内走弱海外维持，矿价高位偏弱，建议现货高位套保[54][56] - **铁合金**：硅铁和锰硅自身估值不高，借宏观冲击空单减持，建议单边观望[57][58] 有色金属 - **贵金属**：贸易争端使短期受避险情绪驱动，建议单边低多、买入深度虚值看涨期权[60][61][62] - **铜**：关税引发短线受挫但长期趋势不变，矿端紧张，建议单边逢低多、跨市正套继续持有[65][66][69] - **氧化铝**：供需过剩，价格震荡偏弱，建议单边观望[70][71][72] - **铸造铝合金**：随铝价因关税下跌，废铝价格或坚挺，建议单边观望[74][75] - **电解铝**：短期因恐慌波动，中期偏强，建议单边观望[78] - **锌**：国内累库沪锌承压，外强内弱格局或延续，建议获利空单了结、关注出口窗口布局空单[80][82] - **铅**：供需双弱，10 月中下旬供应或增加，铅价有冲高回落风险，建议单边观望[84][87][88] - **镍**：波动加大、价格中枢下移，建议单边少量布局空单[89][91][92] - **不锈钢**：中美贸易战影响外需，库存上升，价格震荡下行，建议单边观望[93][95] - **工业硅**：11 月或小幅过剩，价格区间震荡，可在区间下沿多单参与，建议单边 9 月盘面低点附近多单参与[96][97] - **多晶硅**：10 月增产、需求走弱，11 月仓单注销或影响价格，建议单边 PS2512 合约 8 月低点附近试多[98][100] - **碳酸锂**：宽幅震荡、重心下移，若大跌至 6.8 - 7 万一线可轻仓试多，建议单边观望[102][103] - **锡**：供需双弱，关注缅甸复产进展，建议单边观望[106][107] 航运 - **集运指数（欧线）**：现货运价部分船司调涨，需求季节性回落、11 - 12 月或好转，长约季宣涨开启，建议 EC2512 剩余多单持有、逢低做多[109][113][114] 能源化工 - **原油**：关税预期反复，油价宽幅波动，4 季度 Brent 中枢预计下行，建议单边宽幅震荡、中期偏空[117][118][119] - **沥青**：供应压力大，短期关注成本扰动，建议单边震荡偏弱[121][122][123] - **燃料油**：高硫供需趋弱、低硫供应扰动，建议单边宽幅震荡、中期偏空[126][128] - **PX&PTA**：估值下移、供需偏弱，建议单边逢高空、多 PTA 空 MEG[129][133][136] - **乙二醇**：四季度有大幅累库预期，建议单边逢高做空[136][137][138] - **短纤**：聚酯原料累库、需求走弱，价格随主原料波动，建议单边逢高空[142][144] - **PR(瓶片)**：聚酯原料累库、需求走弱，价格随主原料波动，建议单边逢高空[145][149] - **纯苯苯乙烯**：成本缺乏支撑、供需预期走弱，建议单边逢高做空、卖出虚值看涨期权[150][153][154] - **丙烯**：成本下移、供应压力仍存，关税对贸易影响小，若中方反制或影响国内供应，建议单边观望[155][158] - **塑料 PP**：产能利用率提升，空单持有，建议单边 L 主力 01 合约观望、PP 主力 01 合约空单持有[159][160][164] - **烧碱**：短期弱现实、中期强预期，建议单边短期交易弱现实、中期关注低多机会[165][166][168] - **PVC**：供应高位、承压下行，建议单边空单轻仓持有[169][170] - **纯碱**：基本面偏弱、价格承压，建议单边偏弱走势、关注多玻璃空纯碱入场机会[173][174] - **玻璃**：环保酝酿中、价格震荡，建议单边易涨难跌、关注多玻璃空纯碱入场机会[174][175][178] - **甲醇**：短期震荡筑底，建议单边短期震荡偏强、卖看跌期权[179][180][182] - **尿素**：需求疲软、依旧偏空，建议单边震荡偏空[182][183][184] - **纸浆**：供应充足，建议单边观望、关注 11 - 1 反套机会[185][189] - **原木**：现货压制、需求疲软，建议单边观望、激进者逢高做空[190][193][194] - **胶版印刷纸**：供需整体趋弱，建议单边 01 合约背靠现货市场价格下沿做空、卖出 OP2601 - C - 4400[195][198] - **天然橡胶及 20 号胶**：轮胎库存去化，有小幅反弹可能，建议单边 RU 主力 01 合约和 NR 主力 12 合约观望、择机卖出 RU2601 购 15500 合约[198][200][202] - **丁二烯橡胶**：油端成本下移、支撑减弱，建议单边 BR 主力 11 合约观望[203][204]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年10月13日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 马来西亚9月底棕榈油库存接近约两年来最高，连续七个月增长，9月末库存较前月增加7.2%至236万吨，虽出口量增加且产出下降 [8] - 棕榈油价格短期快速上扬后市场可能技术调整，部分投资者获利了结，高价抑制买盘需求，盘面有回调风险，豆油和菜油同理，市场缺新利多题材，未突破上方压力，多头资金获利离场致盘面小幅收跌 [8] - 印尼2026年下半年实施强制性B50生物柴油计划或使棕榈油供应趋紧，支撑价格 [8] - 油脂板块多头资金主导，建议低买滚动做多 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 华东转三级菜油现货为OI2601+270，10 - 11月为OI2601+280；华东转一级菜油10月为OI2601+390；华东市场一级豆油基差价格11 - 1月01+230，12 - 2月01+240，1 - 3月01+200，4 - 7月05+250；广东贸易商棕榈油报价暂稳，东莞各厂24度01 - 70，东莞春金24度01+0 [7] 行业要闻 - 2025年9月马来西亚棕榈油产量184.12万吨，较8月下降1.36万吨，环比降0.73%；进口量7.84万吨，较8月增加1.99万吨，环比增33.95%；出口量142.76万吨，较8月增加10.19万吨，环比增7.69%；月末库存236.1万吨，较8月增加15.86万吨，环比增7.2% [9] 数据概览 - 包含华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑人民币汇率、美元兑林吉特汇率等图表 [13][14][23][28][29]