报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铜价回落受美联储降息会议上鲍威尔鹰派发言及国内制造业PMI数据景气度下降影响，但基本面来看铜价难改长期偏强趋势，目前铜价回调看待为主，中长期依然偏强[3] 各目录总结 行情分析 - 宏观方面，中美商贸会谈提供积极信号，投资者风险偏好回升，贸易关税好转提振铜下游需求，上周美联储降息25个基点，但鲍威尔鹰派发言使市场对12月降息预期下降，压制铜价上涨空间；国内10月制造业PMI降至49.0%，“十五五”规划明确发展方向[3] - 供给方面，铜矿资源偏紧，印尼铜矿事故影响供应至明年，本周铜精矿库存回升但低于去年同期，长协定价预计为零或负值；10月8家冶炼厂检修，11月预计5家检修，铜产量下行；近期铜价上涨预计废铜供应增加[3] - 需求方面，近日铜价上涨抑制下游需求，下游开工小幅下移，但长期铜需求强劲，电网工程投资、AI算力发展及房地产止跌企稳带来持续增长需求[3] 宏观情况 - 10月我国制造业PMI为49%，比上月降0.8个百分点，非制造业PMI为50.1，比上月升0.1个百分点，综合PMI产出指数为50%，比上月降0.6个百分点[5] - 10月30日中美元首会晤，美方取消部分关税，双方延长部分关税排除措施，暂停部分出口管制措施[7] - 10月30日美联储降息25个基点，利率调至3.75%-4.00%区间[7] 沪铜价格走势 本周沪铜冲高回落，最高价89270元/吨，最低价86530元/吨，周振幅3.12%，区间跌幅0.81%[9] 沪铜现货行情 截至10月31日，华东现货平均升贴水0元/吨，华南平均升水0元/吨，下游高价拿货意愿不足，持货商升水承压，现货升贴水低位运行[14] 伦铜价差结构 截至10月31日，LME铜周内涨0.68%，报收于10915美元/吨，近期受美元走强影响承压运行[19] 铜精矿供给 - 10月31日数据显示，铜精矿港口数据46.1万吨，周环比增14.11%，9月中国进口铜精矿及其矿砂2587万吨，同比增6.2%，环比减6.23%；本周库存回升但低于去年同期，印尼铜矿事故影响供应至明年[24] - 今年以来铜矿端多发扰动，印尼Grasberg铜矿等事故造成偏紧供应预期[24] - 10月28日报道，印尼同意向安曼矿业国际公司发放铜精矿出口许可，或缓解供应紧张[24] 废铜供给 2025年1-9月中国废铜进口144.96万金属吨，同比增1.39%，受770号文影响阳极铜采购受影响，近期铜价上涨预计废铜供应增加[29] 冶炼厂费用 - 截止10月31日，我国现货粗炼费（TC）-42.06美元/干吨，RC费用-4.13美分/磅，TC/RC费用弱稳，长协定价预计为零或负值[33] - 10月8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能140万吨，检修影响量较9月增加4.73万吨[33] - 金银和硫酸价格高位，副产品及长协定价弥补部分亏损，但冶炼加工费负值仍有负面影响[33] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量环比降2.94万吨，降幅2.62%，同比增幅9.63%；11月预计5家冶炼厂检修，铜产量下行[37] - 9月中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，未锻轧精炼铜阴极及阴极型材出口2.64万吨，同比增81.47%，环比减28.15%[37] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增2.98%[42] - 近日铜价上涨抑制下游需求，下游开工小幅下移，但长期需求强劲，电网、AI、房地产带来增长需求[42] 铜材 - 超半数精铜杆企业减产停产，预计长期正常生产企业占25%，因铜价提升下游拿货不积极[47] - 铜管企业生产开工平稳，按实际订单调节开工率；铜箔供应偏紧，开工负荷高位[47] 电网工程数据 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增17.5%，太阳能、风电装机容量同比分别增45.7%、21.3%；1-9月全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降251小时[51] 房地产基建数据 1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比降5.5%，住宅销售面积降5.6%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9%，住宅销售额下降7.6%[57] 汽车/新能源汽车产业数据 - 9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增23.7%和24.6%[61] - 10月1-19日，全国乘用车市场新能源零售63.2万辆，同比增5%，环比增2%，渗透率56.1%[61] - 2025年汽车“以旧换新”中，新能源汽车占比57.2%，带动1-9月新能源乘用车零售同比增24.4%，市场渗透率达52.1%[61] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存继续去化，截至10月31日去化1725吨至13.46万吨，同比大幅偏低[66] - 截至10月31日COMEX铜库存35.57万吨，环比上周+2.21%，232铜关税调查以来累库至同比偏高300%，全球总库存仍偏低[66] - 截至10月30日上海、广东两地保税区铜现货库存累计11.47万吨，库存下降[72] - 上期所库存累库，截至10月31日库存3.97万吨，环比上周增长13.23%[72]

策略观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期的最佳窗口 [1][6] - 提出五个做多顺周期的理由：顺周期是“时间的朋友”（股价落后于基本面改善）[6]；“十五五”规划潜在要求GDP实际增长4.1%以上 [7]；跨境资本回流将反哺内需 [8]；公募新规推动持仓从TMT向顺周期“再平衡” [9]；增量资金流入放缓，市场进入博弈深水区 [10] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[10] A股盈利状况 - A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润同比增速1.64%（25Q2为0.62%）[2][13] - 创业板和科创板25Q3累计利润同比增速分别为17.11%和-5.03%（25Q2为9.20%和-26.25%）[2][13] - 预计26年A股剔除金融利润同比增速11%，市场将从估值驱动转向盈利驱动，进入牛市第二阶段 [14] - 25Q3制造/TMT/金融利润同比增速改善明显，可选消费利润增速持平，必需消费利润增速转负 [18] 行业资本开支与现金流 - TMT行业25Q3购建资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），自由现金流同比减少928亿元，CAPEX扩张侵蚀现金流 [15] - 通信设备/半导体行业CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振高景气阶段 [15] - 材料与制造业CAPEX保持收缩，自由现金流明显改善，三季度同比分别改善1100亿元和1732亿元 [16] - 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海/航空装备/工程机械）等细分行业CAPEX收缩修复现金流 [16] 宏观数据 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，生产指数回落2.2个百分点，受关税威胁和假期因素扰动 [4][23] - 10月制造业PMI原材料购进价格回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落至47.5%，预计PPI下跌接近尾声 [4][24] - 非制造业PMI总体平稳，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1% [24] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [25] 债券市场 - 25年9月债券托管量环比少增，中债登和上清所托管量合计175.5万亿元，较8月增0.9万亿元（环比减0.6万亿元）[27] - 商业银行9月增持利率债5654亿元（8月增持12979亿元），广义基金增持利率债504亿元（8月增持1207亿元）[29] - 25年9月银行间杠杆率小幅升至107.2% [30] - 9月商业银行增持7211亿元国债，与7284亿元的国债净融资额接近 [31] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [19] - 整体法下毛利率20.73%（同比-2.26pct），中位数毛利率47.34%（同比+7.45pct）；三费合计费用率19.64%（同比-2.08pct）[20] - 应收账款占营收比例37.75%（同比-4.02pct），经营活动现金流量净额-341.36亿元，同比收窄22.72% [21] - 大市值公司营收增速18.45%，扣非归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；智驾板块业绩亮眼，AI应用板块营收稳健增长 [21] 重点公司业绩 - **华大九天**：25年前三季度营收8.05亿元（同比+8.2%），归母净利润906万元（同比-84.5%）；Q3单季营收3.03亿元（同比+1.2%），研发费用率69.2% [46][47] - **九洲药业**：25年前三季度营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48亿元（同比+18.51%）；毛利率37.55%（同比+2.8pcts），CDMO业务毛利率约40% [50] - **新乳业**：25Q1-3营收84.34亿元（同比+3.49%），归母净利润6.23亿元（同比+31.48%）；毛利率29.47%（同比+0.4pct），净利率7.39%（同比+1.6pcts）[53] - **伊利股份**：25Q1-3营收905.64亿元（同比+1.71%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%）；Q3液体乳营收同比-8.83%，奶粉及奶制品营收同比+12.65% [61][62] - **格力电器**：25Q1-3营收1371.8亿元（同比-6.5%），归母净利润214.6亿元（同比-2.3%）；Q3营收同比-15.1%，宣布中期分红55.9亿元 [83][84] - **海尔智家**：25Q1-3营收2340.5亿元（同比+10.0%），归母净利润173.7亿元（同比+14.7%）；内销Q3同比+10.8%，卡萨帝品牌Q1-Q3增长18% [86][87] - **华宝新能**：25Q1-Q3营收29.42亿元（同比+37.95%），归母净利润1.43亿元（同比-10.62%）；欧洲市场同比增长132.30%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元 [90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期来看美国以预防式降息为主，宽松货币政策带动通胀上行，对市场形成正反馈，铜金比对价格形成支撑；铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开；低附加值传统消费走弱，但储能电池、新能源汽车以及未来的AI增长将弥补其下滑造成的不利影响，铜的长期上涨趋势未变[6]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜市场综述 行情回顾 10月铜价加速上涨，10月10日最低触及伦铜10374美元/吨，或沪铜82630元/吨，最高达历史高点压力位11094美元/吨，或沪铜88700元/吨；宏观上美国政府停摆、特朗普发文加征关税后中美关系缓和；基本面上铜矿紧张加剧，国内产量下滑，非美地区库存难提高，消费终端边际走弱，下游对高价接受度不足[5][11][12]。 行情展望 供应上，铜矿供应增量下调到5万吨，低于2024年的66.55万吨，且实际增量或进一步下调，预计精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%；消费上，预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国表观消费增速从去年的3.72%提高到今年的4.56%；价格上，下方支撑位85000 - 86000元/吨，短期压力位89000 - 90000元/吨，若突破压力位，上方空间打开；比值上，若出口窗口打开，正套阶段性离场，后期再择机入场[13][14][16]。 第二部分 中美关系缓和，美联储降息预期增强 当地时间10月10日特朗普发文加征关税后中美关系缓和，10月30日双方领导人将在釜山会面，宏观情绪回暖；10月29日美联储降息25个基点，但12月降息概率从95%暴跌至65%，美国就业数据疲软，CPI同比增长3%，整体平稳，长期宽松预期不变；国内9月制造业PMI小幅反弹，生产和新订单指数上升，但仍处于荣枯线以下，个人所得税同比触底反弹，消费增长动力不足，社会消费品零售总额下滑[23]。 第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜精矿供应增量骤降 预计2025年全球铜精矿增量约5万吨，同比增长0.22%，低于2024年的66.55万吨的增量，11月加工费大概率小于等于0美元/吨；分企业来看，自由港、Ivanhoe等五家企业生产计划较年初下调了23.9万吨；2025年8月中国铜精矿进口量提高到258.7万实物吨，同比增长6.43%，1 - 9月累计进口量为2268.3万实物吨，同比增长7.58%[34][35][36]。 再生加工企业开工下滑，废铜供应紧张阶段性缓解 2025年9月我国铜废料及碎料进口量达18.4万实物吨，同比增加14.84%，1 - 9月累计进口量为169.9万实物吨，累计同比增加1.53%，从美国进口量下降，从日本、泰国进口量增长，从欧盟进口量整体下滑；税返清退政策不确定性限制再生铜加工企业开工，再生铜杆利润尚可但销售难度大；9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%，1 - 9月累计进口57.88万吨，累计同比减少15.58%；9月进口废铜锭3.98万吨，环比减少7%，同比增加68%，1 - 9月累计进口34.62万吨，累计同比增加94%[44][45][46]。 原料供应不足向冶炼端传导加速 预计2025年全球精炼铜产量增加95万吨，同比增长3.53%，低于2024年的4.3%，国内与海外冶炼产量此消彼长；海外方面，嘉能可等多家冶炼厂减产或停产，日本冶炼厂可能受低加工费影响减产；国内方面，9月电解铜产量为112.1万吨，环比下降5.05万吨，同比上升11.62%，预计10月产量环比下降3.85万吨，1 - 9月累计进口精炼铜254.2万吨，同比下降4.06%，预计进口流入速度放缓[50][51][53]。 第三部分 消费面分析 传统消费增速明显下滑 房地产市场淡季延续，1 - 9月全国新建商品房销售面积和住宅销售面积同比下降，房屋竣工面积同比下降，预计第四季度新增优质供地对新房销售有支撑，二手房交易活跃度温和修复，但房地产新开工仍处于低位，拖累电解铜消费，预计2025年建筑耗铜量减少12.37万吨到111.37万吨；电网和电源工程受价格拖累，1 - 9月电网投资完成额累计同比增长9.9%，电源工程投资完成额累计同比上升0.6%，9月电线电缆开工率下降，高铜价抑制下游采购意愿，预计10月中国铜线缆出口下降；家电排产加速下滑，2025年11月家用空调排产较去年同期下降23.7%，预计空调全年消费增速下滑到5%，远低于2024年的19.5%[61][62][67]。 汽车消费韧性凸显 国内汽车消费保持高速增长，9月产销环比和同比均增长，1 - 9月产销同比分别增长13.3%和12.9%，10月进入旺季，新能源汽车产销同比分别增长35.2%和34.9%，2026年起恢复征收购置税将带动2025年销量；欧美新能源汽车消费提速，2025年1 - 8月全球新能源汽车销量累计同比增加23.46%，美国1 - 9月累计同比增长10.01%，欧洲1 - 9月累计同比增长28.73%，预计2025年全球新能源汽车耗铜量增加到140.11万吨[86][95][103]。 风光发电超预期增长 光伏装机超预期增长，2025年1 - 9月中国光伏新增装机量240.27GW，同比增加79.39GW或49.34%，中国光伏业协会上调今年新增装机量预测到270 - 300GW，同比增长2.5%，低于2024年的28.7%，预计2025年全球新增光伏装机量将增长至630GW；风电装机集中投产，2025年1 - 9月中国风电新增装机量61.09GW，同比增加21.97GW或56.16%，CWEA预测2025年中国风电新增装机达到105 - 115GW，GWEC预计2025年全球新增风电装机量增加到138GW，同比增长17.95%，预计2025年风光需求增加20.85万吨[104][119][120]。 锂电铜箔爆发式增长 2024年全球铜箔产能254.4万吨，其中锂电铜箔产能161.35万吨，同比增长37.55%；2025年1 - 9月中国锂电铜箔产量62.43万吨，同比增长38%，若全年按35%的消费增速测算，今年锂电铜箔产量将达到85.38万吨，同比增加22.14万吨，带动国内消费1.38%[126]。 消费总结 预计全球消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%，中国消费增速从4.5%下滑到3.8%；海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，房地产和家电是主要拖累，光伏下行明显，电线电缆和汽车消费是支撑，锂电铜箔是关键带动力量；下游对高价接受度差，但加工企业和下游原料库存低，价格回调时下游补库需求将释放[131]。 第四部分 供需平衡表 供应方面，预计2025年铜矿增长5万吨，增速0.22%，精铜产量增加95万吨，增速3.53%；消费方面，预计2025年消费增速下降到3.4%，低于去年的3.76%；2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计缺口扩大到68万吨，2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.6万吨，集中在美国；国内1 - 6月消费爆发式增长透支后期需求，预计10 - 12月消费增速下滑，若冶炼厂加大废铜采购，表观消费将好于实际消费[135][136]。

报告行业投资评级 - 绝对价格：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 近两日黄金价格从低位反弹，铜价创出新高，金铜比价未来或仍有收敛需求，但价格接近甚至超9万元/吨后，因需求端现实无靓丽表现，有卖出套保需求的企业可择机操作，目前铜价易涨难跌格局暂时难改 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月30日，沪铜主力合约开于88780元/吨，收于87960元/吨，较前一交易日收盘-0.85%；夜盘开于87380元/吨，收于87270元/吨，较午后收盘下跌0.78% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水130至升水20元/吨，均价贴水55元，较前日微涨5元，电铜价格区间87800 - 88330元/吨；期铜早盘自89000元/吨高位回落，随后在88200元/吨附近窄幅整理；跨月价差维持Contango结构，进口亏损近千元；市场采销情绪略有回暖，下游逢低刚需补货，两地情绪指数分别为2.87和3.15；盘初贴水报价促进部分成交，好铜资源相对紧俏；预计明日下游备货意愿提升，但高铜价下持货商出货意愿不强，成交仍将集中于低价资源 [2] 重要资讯汇总 - 中美领导人会晤，经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，双方团队将继续谈判；中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应调整或暂停实施相关反制措施，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [3] - 美国财长贝森特称美联储主席第二轮面试即将开始，可能在圣诞节前选出候选人，赞赏美联储降息25个基点但“不喜欢其措辞”，鲍威尔曾释放偏鹰信号 [3] - 欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处2%目标水平，不急于调整政策；欧元区经济增长好于预期有韧性，但地缘政治紧张与美国关税不确定性构成风险 [3] 矿端 - New Gold第三季度业绩强劲，其位于安大略省的矿山创下历史最高产量，有望达成全年指引目标；Rainy River金矿第三季度黄金产量达100301盎司，比第二季度增长63%，全成本大幅下降39%；New Afton铜金矿第三季度黄金产量为14912盎司，同期铜产量为1200万磅；合并黄金产量达15213盎司，为全年目标完成提供关键支撑 [4] 冶炼及进口 - 智利国家铜业公司（Codelco）正审查未来数年的运营与投资方案，部分管理人员推动战略转向，将利润优先于产量；今年年度规划会议包含对“边缘资产”的方案评估，涉及Gabriela Mistral矿和Potrerillos冶炼厂，目前尚未决策，公司仍可能按现有计划推进资产运营 [4] 消费 - 有色金属供需格局品种分化：铜、铝等绿色金属受益于新能源与电网建设，光伏、风电项目拉动需求增长，供给端受能耗约束持续偏紧 [5] - 锂、镍、钴等新能源矿产政策双重赋能，需求端依托新型能源体系建设，动力电池与储能领域需求扩张，供给端通过找矿突破战略行动加强国内勘探，推动技术创新降本增效 [5] - 锌、铅等传统金属依赖基建投资托底，高纯镓、钨硬质合金等高端品种在新兴产业带动下需求攀升 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化775吨至134950吨，SHFE仓单较前一交易日变化1692吨至37437吨 [6] - 10月30日国内市场电解铜现货库存18.26万吨，较此前一周变化 -0.19万吨 [7] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 10 - 31）|昨日（2025 - 10 - 30）|上周（2025 - 10 - 24）|一个月（2025 - 10 - 01）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜）|升水铜 - 55 0<br>平水铜 - 95<br>湿法铜 - 165<br>洋山溢价 52<br>LME（0 - 3） - 20|升水铜 - 60 - 5<br>平水铜 - 95<br>湿法铜 - 165<br>洋山溢价 53<br>LME（0 - 3） - 20|升水铜 10 40<br>平水铜 - 10<br>湿法铜 - 55<br>洋山溢价 53<br>LME（0 - 3） - 6|升水铜 15 70<br>平水铜 - 30<br>湿法铜 - 80<br>洋山溢价 54<br>LME（0 - 3） - 29| |库存<br>（吨）|LME 134950<br>SHFE 104792<br>COMEX 314486|SHFE 无数据<br>COMEX 316033|SHFE 110240<br>COMEX 314339|COMEX 293208| |仓单|SHFE仓单 37437<br>LME注销仓单占比 10.84%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 50<br>CU07 - CU06主力 - 近月 50|SHFE仓单 35745<br>LME注销仓单占比 8.30%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 40<br>CU07 - CU06主力 - 近月 30|SHFE仓单 36048<br>LME注销仓单占比 6.78%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 50<br>CU07 - CU06主力 - 近月 40|SHFE仓单 26823<br>LME注销仓单占比 6.86%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 300<br>CU07 - CU06主力 - 近月 - 240| |套利|CU07/AL07 4.14<br>CU07/ZN07 3.93<br>进口盈利 - 883<br>沪伦比（主力）8.05|CU07/AL07 4.17<br>CU07/ZN07 3.95<br>进口盈利 - 823<br>沪伦比（主力）8.00|CU07/AL07 4.07<br>CU07/ZN07 3.85<br>进口盈利 - 890<br>沪伦比（主力）7.96|CU07/AL07 4.02<br>CU07/ZN07 3.81<br>进口盈利 - 528<br>沪伦比（主力）8.07| [29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国铜工业在“十四五”取得显著成就，“十五五”将分两步建成铜工业强国 但行业面临资源保障不足、铜价高企、铜铝替代、企业利润承压等挑战 全球铜市场长期紧平衡，需行业协同、技术创新和生态构建应对[1][5][11] 分组1：“十五五”将全面实现铜工业强国 “十四五”核心发展成就 - 产量与消费规模：改革开放46年来我国铜工业保持较快增长，“十四五”延续增长态势 2024年精炼铜产量全球占比接近50%，消费量占比达58%，人均消费量10kg，2020 - 2024年消费量从1266万吨增长至近1500万吨 国内消费结构中电力领域占比50%，与国际有区别[3][6] - 企业与资源地位：我国有2家企业入围全球矿产铜前十，紫金进入全球前四位 国内精炼铜产能集中在江西、山东等省份，形成区域产业集群 国内西藏、川西发现大型铜矿，海外刚果金项目由中国企业主导[6][7] - 经济效益：“十四五”期间铜工业营业收入从1.7万亿元增长至3万亿元，增幅14.9% 利润从454亿元增至953亿元，在有色金属行业占比22%[7] - 技术创新：实现铜管材、铜箔等进口替代，2019年铜管材转为净出口，国内企业轧制出超2万米的6μm铜箔等[7] “十五五”战略规划 - 总体目标：分两步推进，2025 - 2030年基本建成，聚焦自主创新等四大方向；2030 - 2035年全面建成，提出能耗优化、产业链完善等6项核心目标[5][9] - 重点目标：围绕科技攻关等五大领域推进工作，结合实际制定实施路径确保目标实现[10] 分组2：铜矿产业现状与企业绿色转型 全球与中国铜矿产业格局 - 全球格局：2024年全球铜资源储量9.8亿吨，集中在智利等国，产量2298万吨，消费量2350万吨，新能源领域占比27%[11][12] - 中国现状：中国铜资源储量4100万吨，占全球4.2%，静态保障年限24年 2024年产量1364万吨，全球占比49.9%，消费量全球占比58%，对外依存度高 有政策支持产业向质量效益转型[11][15] 铜产业发展挑战 - 铜价高企抑制下游需求：2025年国庆后铜价近8.9万元/吨，电缆和新能源汽车成本增加，上半年加工企业订单量同比降7.3%[16] - 铜铝替代加速：铜铝价格比超4时，下游倾向用铝替代铜，铝业协会开展专项研究[16] - 冶炼企业利润承压：2025年铜加工费约 - 40美元/吨，企业依赖副产品利润补贴生产[17] 分组3：圆桌讨论：挑战与机遇共存 矿山铜供应呈现“短期增长，长期瓶颈”的特点 - 需求增长：新能源汽车和人工智能驱动铜需求结构性增长，预计2035年汽车行业用铜量达350万吨，人工智能电力需求达2万多亿度[20] - 供应情况：2026 - 2027年矿山铜有增量，2028年后增长大幅萎缩，预计2035年缺口450万吨[20] LME与COMEX铜价差最高达2500美元时，存交割套利机会 - 机遇：LME与COMEX价差最高2500美元/吨，贸易商采购交割可获利，价差波动带动金融衍生品创新应用[22] - 挑战：市场准入门槛高，中国进口量减少，政策与价格风险加剧[22] - 应对方向：加强全球化布局，推动服务升级，促进人民币在铜定价中应用[23] TC/RC低迷核心在于供需错配和行业协同不足 - 现状：2025年TC从80美元/吨骤降至21.25美元/吨，降幅75%，现货与长单价差扩大[25] - 原因：中国冶炼产能扩张快，矿山铜供应增长慢，行业协同不足[25] - 建议：联合减产与调控项目，坚守长单价格体系，关注2026年长单加工费确定节点[26] 2025年全球铜产业链供需格局与价格预测 - 宏观与政策：美国制造业回流影响铜市场，特朗普政策推动制造业回流，美联储降息，美元走弱支撑铜价[28] - 供需格局：矿山铜供应紧张，冶炼产能扩张，废铜短期难抵缺口，消费端长期无忧，库存近半集中在美国[29] - 价格预测：2025年铜价维持高位，预计2026年升至12000美元/吨[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管美联储降息后表态偏鹰，且中美两国领导人会晤结果稍不及预期，但在降息、经贸谈判推进和国内“十五五”规划定调下，宏观情绪预计仍偏正面；产业上铜矿供应紧张预期维持，四季度全球电解铜供应预期收紧，加上当前中国和LME铜库存偏低、铜消费季节性偏强，基本面过剩压力不大，历史新高的铜价后续仍可能进一步走强 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 铜价创新高情况 - 10月29日，伦敦铜价和上期所铜价均创下历史新高，伦铜最高触及11200美元/吨，沪铜主力合约最高触及89270元/吨；伴随价格上涨，伦铜和沪铜持仓量均显著增加，总持仓量来到历史相对高位 [2][4] 宏观情绪面 - 近期全球贸易紧张局势明显缓和，市场风险偏好改善，中美两国领导人会晤虽未正式签署协议，但现有关税下调和经贸谈判继续对市场情绪仍相对有利 [5] - 美联储降息25BP，将于12月1日结束缩表；美国通胀压力减轻，劳动力市场放缓，货币政策预计不会收紧；国内“十五五”规划建议对整体情绪面有提振 [6] 供应紧张预期 - 全球第二大铜矿Grasberg铜矿停产以及原料端紧张情绪推动铜价冲击历史新高，当前铜矿供应仍维持紧张预期且程度加剧；10月以来多家公司下调全年生产指引，16家上市公司三季度报告对全年生产指引较二季度下调约30万吨，全年产量指引约为1320万吨，较2024年实际产量减少约17万吨，较2024年年度报告指引下调超3% [7][12] - 铜矿供应紧张使铜精矿粗炼费TC再次下行，国内港口铜精矿库存连续减少，现货供应边际收紧 [12] - 海外多家冶炼厂有减产、检修计划；国内前三季度电解铜大幅增长，主要因进口铜精矿原料供应增加、国产铜精矿产量恢复增长、废铜产粗铜数量增加以及铜精矿库存消耗等；展望四季度，国内电解铜生产原料供应增长面临压力，预估产量同比增量降至20万吨左右，环比三季度减少约25万吨，供应明显收紧 [19][23][24] 当前需求情况 - 全球电解铜显性库存存在结构性问题，主要集中在COMEX市场，上期所和LME库存偏低；美国有囤铜应对关税风险的需要，且COMEX - LME价差维持正数，进口套利窗口曾打开，美国仍有进口铜需求，短期美国铜库存预计难以回流美国以外市场 [27] - 铜价上涨抑制下游消费意愿，但当前非消费淡季，新能源、数据中心、电力等刚性需求依然存在，废铜对精炼铜替代减少，预计国内铜库存不会在铜价上涨中明显累积 [27]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 31 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 沪铜冲高回落，主力合约最高涨至 89270 创历史新高，后因美联储议息会议降息及中美釜山会晤影响收跌，现货涨 300 至 88065，现货贴水收窄至 55，周内社库下降 0.19 万吨，现货进口亏损 880，进口窗口持续关闭 [10] - 短期市场利好已在盘面兑现，有震荡整固需求，考虑年底铜矿供应紧张及 CSPT 小组倡议，供应端支撑加强，策略上可逢低做多 [10] 行业要闻 - 英美资源集团位于智利的旗舰铜矿 Collahuasi 矿面临矿石品质下降问题，明年产量受限，2027 年产量有望回升至约 60 万吨，预计 2025 年下半年末触达露天矿矿石品位更高区域，新海水淡化厂明年全面上线 [11] - 智利国营矿业公司 ENAMI 获价值 17 亿美元铜冶炼厂环境许可，新冶炼厂每年将处理多达 85 万吨铜精矿，生产多达 24 万吨阴极铜，是 Heman Videla Lira 冶炼厂设施现代化改造项目一部分，现代化冶炼厂将确保盈利和可持续运营，产能近旧厂三倍 [11]

高盛对铜价的观点 - 铜价向每吨10,000至11,000美元预测区间上端盘整是合理的，但任何明显突破不太可能持续 [1] - 铜价曾于周三因供应担忧和贸易前景改善突破纪录高点至每吨11,200美元 [1] - 铜价周四回落，因美元走强对以美元计价的资产造成压力 [1] 铜市场基本面与供应前景 - 不认为铜市预期基本面紧缩将在未来六个月出现 [1] - 即使全球精炼铜产量大幅下降，2026年市场仍将出现小幅供应过剩 [1] - 2026年每吨10,500美元的铜价预测与市场供应过剩前景一致 [2] 投资者头寸与市场动态 - 如果全球可见铜库存没有持续下降，投资者可能在2026年初开始出脱铜多头仓位 [2] - 尽管LME铜投资者头寸紧张，但COMEX未平仓合约仍低于2024年第二季度峰值，表明投资者有进一步进入COMEX市场的可能 [2] - 投资者进入COMEX市场可能会暂时进一步推高LME铜价 [2] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制三大挑战 [3]

期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格在10月30日下跌266.5美元，收报每吨10,917.0美元，跌幅为2.38% [1] - 此次下跌前，期铜价格在10月29日因供应担忧触及每吨11,200美元的历史纪录高位 [1] - 上海期货交易所交投最活跃的铜合约价格收低0.1%，至每吨87,960元 [4] 基本金属市场整体表现 - 伦敦金属交易所其他基本金属价格普遍下跌，三个月期铝报每吨2,863.50美元，下跌23.50美元，跌幅0.81% [2] - 三个月期锌报每吨3,037.50美元，下跌45.00美元，跌幅1.46% [2] - 三个月期铅报每吨2,022.00美元，下跌4.50美元，跌幅0.22% [2] - 三个月期镍报每吨15,230.00美元，下跌136.00美元，跌幅0.89% [2] - 三个月期锡报每吨35,792.00美元，下跌392.00美元，跌幅1.08% [2] 价格驱动因素：宏观与需求 - 价格回落受美联储对美国降息的谨慎言论以及对需求的担忧拖累 [1] - 美联储主席鲍威尔对12月降息前景表示怀疑，称降息"并非板上钉钉" [4] - 美联储言论推动美元指数创下三个月新高，使以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家更昂贵 [4] - 中国现货市场上，购买铜较上海期货交易所期铜价格从10月15日的每吨溢价90元转为10月30日的每吨贴水55元，显示实物需求不振 [4] 行业供应基本面 - 主要铜矿商报告称今年前九个月铜产量下降，一系列生产中断导致分析师上调了对明年铜价的预期 [4] - 智利9月铜产量同比下降4.5%，至456,663吨 [4] - 铜市基本面被描述为看涨，但一些矿商进行远期抛售以锁定高价，可能会抑制铜价升势 [4] - 有观点认为铜生产商进行了相当多的套期保值操作，阻止了铜价真正飙升 [5] 机构观点与价格预测 - 高盛表示，目前铜市场基本面表明价格将向每吨10,000至11,000美元的预测区间的上端盘整是合理的，同时补充说任何明显的突破都不太可能持续 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种有色金属品种进行分析，各品种行情受宏观经济、供需关系等因素影响，交易策略因品种而异，如铜中期上涨但追多需警惕回撤，氧化铝短期低位磨底，铝待情绪企稳后震荡上行等[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场回顾：主力合约沪铜 2512 收于 87960 元/吨跌幅 0.1%，LME 收于 11090 美元/吨涨幅 0.55%；沪铜现货升水低位企稳，广东库存 3 连降，华北持平昨日[1] - 重要资讯：美联储降息但鲍威尔鹰派表态，市场对 12 月降息概率暴跌；SMM 预计下周铜市场“供应减少、消费疲软”库存或增加；智利国有矿业公司获新建 17 亿美元铜冶炼厂环境许可[2] - 逻辑分析：宏观上鲍威尔鹰派言论致美元走高，中美会谈略不及预期；基本面铜矿供应扰动增加，加工费或降低，预计 10 月电解铜产量下降，供应偏紧，消费终端走弱[3][4] - 交易策略：中期上涨行情延续，逢低多但追多警惕短线回撤；跨市正套继续持有，国内库存下降后布局跨期正套[5][6] 氧化铝 - 市场回顾：期货氧化铝 2601 合约环比下跌 28 元至 2816 元/吨；现货多地持平，上期所氧化铝仓单 10 月 30 日环比增加 2389 吨至 225761 吨[8][10] - 相关资讯：唐山市启动重污染天气 II 级应急响应，某大型氧化铝企业 2 台焙烧炉检修；全国氧化铝库存量较上周增 6.9 万吨[9] - 逻辑分析：供需仍显著过剩，但市场对后续减产存预期致价格低位窄幅反弹，不过减产未落地、进口窗口打开压制反弹幅度[11] - 交易策略：供给端 11 月有减产预期，短期价格低位磨底；套利和期权暂时观望[12][13] 电解铝 - 市场回顾：期货沪铝 2512 合约环比下跌 10 元至 21245 元/吨；现货华东涨 30，华南持平，中原涨 10[16] - 相关资讯：中美经贸团队达成成果共识，美方取消 10%关税并延长对等关税暂停一年；美联储降息 25 基点但鲍威尔鹰派表态；铝锭现货库存总量下降；部分海外铝厂减产[16][17] - 交易逻辑：宏观上美联储鹰派发言使 12 月降息不确定，中美关税缓和；基本面海外铝供需紧张，国内消费有韧性，内外价差有收窄空间[18] - 交易策略：待市场情绪企稳后铝价维持震荡上行预期；套利和期权暂时观望[19][20][21] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货铸造铝合金 2512 合约环比上涨 100 元至 20750 元/吨；现货多地持平，仓单环比增加 238 吨，三地再生铝合金锭日度社会库存有变化[24][25] - 相关资讯：同电解铝相关资讯的中美经贸和美联储情况[24] - 交易逻辑：宏观上美联储鹰派发言增加不确定性但中美贸易谈判有利；基本面废铝供应紧张，行业供给收缩，需求有韧性，价格将维持偏强震荡[26] - 交易策略：铝合金价格回调企稳后维持偏强趋势；考虑多 AD 空 AL 套利；期权暂时观望[27] 锌 - 市场回顾：期货沪锌 2512 跌 0.13%至 22365 元/吨，指数持仓增加；现货上海地区交投未见改善[31] - 相关资讯：多家锌矿有检修、复产及减产计划[32] - 逻辑分析：国内冶炼厂冬储抢货，国产 TC 下调，冶炼厂盈利缩窄或减产；消费旺季将过或转淡；海外库存低位，LME 锌价偏强；关注国内出口及海外交仓情况[33] - 交易策略：逢低做多，关注出口量级及北方新建冶炼厂投产情况；可提前布局买 SHFE 抛 LME 操作；期权暂时观望[34] 铅 - 市场回顾：期货沪铅 2512 跌 0.06%至 17350 元/吨，指数持仓减少；现货 SMM1铅均价持平，下游采购观望[37] - 相关资讯：SMM 铅锭五地社会库存总量下降；华东一家大型再生铅炼厂将投产[38] - 逻辑分析：部分铅蓄企业订单好转但因铅价高和库存高或减停产，再生铅冶炼企业复工进程加快，供应预期增加需求转淡，铅价或下行[39] - 交易策略：国内社会库存去库获利空单可部分止盈，若复产加快铅价或再跌；套利暂时观望；卖出虚值看涨期权止盈离场[40] 镍 - 市场回顾：期货沪镍主力合约 NI2512 下跌 40 至 120980 元/吨，指数持仓增加；现货金川升水、电积镍升水上调，俄镍升水持平[42] - 重要资讯：国轩高科密歇根州电池厂停建；印尼 1 - 9 月投资增长，镍等成增长驱动力；Nickel Industries 业绩强劲[43][45] - 逻辑分析：美联储降息鲍威尔放鹰，夜盘有色带动镍价上涨；LME 镍库存增长，供需宽松抑制镍价空间，下方有成本支撑，镍价宽幅震荡[45] - 交易策略：宽幅震荡；套利暂时观望；卖出 2512 合约宽跨式组合[46][48] 不锈钢 - 市场回顾：期货不锈钢主力合约 SS2512 下跌 50 至 12725 元/吨，指数持仓减少；现货冷轧 12550 - 12850 元/吨，热轧 12450 - 12500 元/吨[50] - 重要资讯：青山钢厂、北港新材料计划减产；中国台湾省不锈钢产业链成本阵痛[51] - 逻辑分析：10 月终端需求不乐观，供应端 200 系钢厂减产，300 系冷轧货源足，成本支撑弱，价格虽有反弹但遇阻力[51] - 交易策略：反弹沽空；套利暂时观望[52][53] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡 2512 收于 283600 元/吨，下跌 2650 元/吨；现货价格高位震荡，下游采购谨慎[55] - 相关资讯：中美经贸团队达成关税相关成果[56] - 逻辑分析：中美元首会晤略不及预期，印尼查非法采矿对产量影响不大，矿端供应紧张，加工费低，国内冶炼厂原料库存低，需求缓慢复苏，关注缅甸复产及消费兑现[57] - 交易策略：高位震荡，关注中美贸易关系；期权暂时观望[58][59] 工业硅 - 重要资讯：商务部等 5 部门整治“内卷式”竞争，建立公正平等营商环境[61] - 逻辑分析：西北硅厂开工率至高位，西南月底停炉，预计 11 月产量降低；需求方面有机硅、铝合金需求变动不大，多晶硅排产下调，有去库可能；短期焦煤走强部分厂家上调价格[62] - 策略建议：短期多单持有，前高附近离场；暂无套利；卖出虚值看跌期权[63] 多晶硅 - 重要资讯：重庆市发布新能源机制电价竞价通知，涵盖电量规模、申报充足率等多方面内容[65][66][67] - 逻辑分析：西南产能降低负荷，11 月减产，预计产量降至 11.4 万吨；需求预期差但出口和终端有韧性，11 月硅片排产微降，11 月紧平衡；老仓单利空削弱，产能整合平台 11 月落地预期增强，现货成交少且盘面升水，可能回调[69][71] - 策略建议：短期多单减仓兑现收益，后市逢低买入；远月合约反套；买看涨期权持有[72][73][74] 碳酸锂 - 市场回顾：期货碳酸锂 2601 合约上涨，指数持仓和广期所仓单增加；现货电碳、工碳环比上调[76] - 重要资讯：10 月新能源车零售情况；广西华友锂业有年产 6 万吨锂盐改造项目；中方暂停锂电池及其材料出口管制措施一年[77][78] - 逻辑分析：本周产量环比减少去库加速，预计 11 月继续去库，基本面获多头青睐，持仓超 7、8 月高点，涨势未结束，盘面强势[78] - 交易策略：回调买入；套利暂时观望；卖出虚值看跌期权[80]