中国股市表现与基本面支撑 - 2025年中国股市是全球表现最好的市场，年末面临获利回吐压力[3] - 中国公司在全球地位不断上升的趋势是投资核心逻辑[3] - 股市上涨有基本面支撑，支撑力量从房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业[3] 通缩预期修复 - 近三年中国上游行业处于通缩状态，2025年通缩压力开始向下游传导[7] - 反内卷工作具体化，上游反通缩效果在未来3至6个月将传导至下游[7] - 工业金属价格和猪肉利润率从7月开始提升，猪农利润率发生明显变化[7] - 铁矿石价格回暖，未来3至6个月上游PPI通缩压力减少，消费意愿将滞后3至6个月回暖[7] - 9月和10月工业企业利润增长超20%，上游企业出现量价齐升[8] - 股票市场已假设反内卷工作将取得圆满成功[8] 经济周期与工业利润支撑 - 每一轮经济周期从底部到顶部再回到底部需3至4年[10] - 经济周期指标已回到相对高点，说明股市运行有基本面支撑[10] - 香港市场渐入佳境，但需经济政策支持[10] - 上证指数和工业利润同涨同跌，工业利润不断修复将支持上证指数继续创新高[10] - 深证成指在长期上升趋势下沿，将继续从上沿修复[10] - 长债收益率曲线继续陡峭化，是经济最大基本面[10] 新兴产业与市场结构变化 - 房地产及相关行业对GDP贡献率降至10%左右[9] - 新能源车、半导体、人工智能、机器人等新兴行业和高端制造业发展强势[9] - 股票走势与房价、10年期国债走势分道扬镳[9] - 黄金走出历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司，2025年以来最高涨幅超过65%[9] - 白银价格涨势不俗，伦敦现货白银最高涨至54.468美元/盎司，2025年以来最高涨幅近80%[9] - 贵金属行情反映历史性变化，如美国国债将突破40万亿美元，日本进行财政刺激和扩张[9] - 以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，工业金属接力上涨是大概率事件[9] 波浪理论与市场展望 - 中国股市30年大周期中，第五浪最值得期待，刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期[5][11] - 一浪到2001年，二浪回调，三浪2005年重新启动到2015年，第四浪从2015年至今经历10年[11]

全球经济背景与系统特征 - 全球经济正脱离线性轨道，进入一个由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统，系统对扰动的敏感性显著提升，经济运行呈现出高度不稳定和韧性优化的双重特征[1] - 主要经济体政策取向差异加剧了全球结构性分化，而结构性改革、产业链重组与技术创新也在同时重塑增长基础[1] - 全球经济正运行于旧均衡解构与新均衡生成的过渡区间，处于双向临界状态，上行潜力与下行风险并存[2][6] 中国资产的投资机遇 - 中国庞大的国内市场、持续的产业升级以及相对充裕的政策空间，使其资产类别正被推向全球资金视野的中央[1] - 在全球经济“混沌式演化”的背景下，中国资产正面临重要的价值重估机遇，中国通过结构性改革、产业链优化与技术创新的系统推进，正在构建新的增长基础[6] - 2026年，全球货币政策宽松预期与美元走弱趋势，为新兴市场资产创造有利环境，去美元化趋势为整体新兴市场资产创造了有利条件[6] 企业盈利与市场表现展望 - 预计2026年MSCI中国指数每股收益将增长10%，主要动力来自反内卷措施推动行业利润率回升，以及资本支出下降带来的折旧摊销费用减少[2] - 若反内卷行动的行业利润率能提升到历史平均水平的一半，可能抬升MSCI中国指数每股收益3个百分点[2] - 中国持续加码的政策支持正有效提振企业盈利能力和投资价值，上市公司ROE水平与股息回报率有望进入稳步上升通道[2] - 联博基金维持对A股市场的乐观展望，相信在政策红利持续释放、企业盈利稳步改善和全球资金配置需求等多重因素驱动下，A股市场有望延续近一年来的有利表现[2] 人工智能产业链投资 - 人工智能正在成为驱动中国经济转型升级的实质性力量，2025年更被认为是“AI应用元年”[3] - 全球企业乃至主权国家预计将持续加码AI投入至少至2026年，这有望将为相关企业的盈利增长提供可持续的支撑[4] - 中国市场的AI赋能板块，尤其是那些供应至全球关键赋能企业的公司，或继续具备配置价值，中国本土AI应用场景的快速落地也为技术迭代和商业模式创新提供了土壤[5] - 中国在AI技术应用层面的创新正在反哺全球产业链，从智能制造到商业服务，从医疗健康到金融服务，AI技术正在全方位地提升中国产业运行的效率和质量[5] 资金流动与估值预期 - 对MSCI中国指数的2026年年末目标为100，较当前水平的上涨空间为14%[6] - 预测以下资金流入将抬升估值4%：国内机构投资者、散户因低利率环境入场、以及外国机构投资者基于多元化需求配置[6] - 随着全球增长改善，部分“出海”股票展现出利润率和盈利韧性，2025年其收入和盈利增长加快，超过了整体市场[6] 重点投资领域与策略 - 建议投资者或可采取长线观点，重点关注中证500等估值、成长兼具的板块，并把握AI产业链、政策受益领域及优质民营企业等结构性机会[2] - 继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注那些估值较低、正在迎头赶上的受益企业[3] - 已看到科技独立、韧性供应链、脱碳与能源安全三大关键领域的机遇，这一判断与中国当前的产业发展方向高度契合[4] - 依然看好互联网、硬件科技和券商，这一偏好反映了中国市场在AI技术商业化应用方面的先发优势[5]

房地产周期与市场现状 - 房地产长周期上行阶段在2000年至2020年，市场普遍存在房价持续上涨的思维定势[2] - 判断房地产行业在2020年前后见顶，当前处于下行周期，核心城市平均租售比估计在2%左右（相当于50倍市盈率），合理水平应为3%（接近30倍市盈率）才可能见底[2][3] - 香港租售比接近5%（相当于20倍市盈率），而上海租售比应不到2%[3] - 2024年前10个月房地产开发投资同比下降14.7%，呈现加速下滑趋势[3] - 房地产下行对经济影响广泛，前10个月民间投资增速为-4.5%，即便剔除房地产投资仍接近零增长，并对银行、信托等金融业带来负面影响[3] - 2021年后同时出现城镇化进程放缓、老龄化加速和总人口下降等多重压力，房地产下行周期尚未结束[4] - 房地产与高科技是协同关系而非替代关系，房地产相当于经济体的消化系统，制造业更新换代相当于代谢系统[6] 出口表现与前景 - 2024年前10个月以美元计价的货物出口金额增长5.3%，超出预期，资本与技术密集型产品占比逐步上升[7] - 劳动密集型商品出口占比下降，对新兴市场出口显著增加，体现出口韧性[7] - 欧盟前10月商品进口（美元）累计增长7%，美国增长8.8%[7] - 中国出口价格指数从2023年至今累计下行18%[7] - 预计2025年出口增速将回落，受美国“抢进口”效应消失及对新兴市场出口高基数影响[10] - 大国博弈存在长期性，关税战已蔓延至产业链与供应链之战，中美贸易额预计将减少[10] - 在全面脱钩大趋势下，未来出口前景并不乐观[10] 消费趋势与挑战 - 在GDP支出法中，最终消费对经济增长的贡献率将越来越大，2024年若实现5%增速，最终消费贡献将超一半[11] - 2024年消费呈现前高后低走势，因以旧换新3000亿额度大部分在上半年使用，去年1500亿额度体现在下半年造成高基数[14] - 消费长期提升需居民收入增长和边际消费倾向提高，但房地产下行周期下难现超预期收入增长[14] - 估计到2030年公共财政用于填补社保缺口的资金将超过4万亿元，占公共财政支出12%以上，因人口老龄化加速[14] - 居民部门偿债率（每年还本付息额/可支配收入）偏高，接近日本和美国的两倍[17] - 通过财税体制改革增加中低收入群体收入占比对促消费有利，但改革知易行难且有时间成本[17] 物价回升与就业挑战 - 反内卷有利于物价合理回升，产能收缩有利于反内卷，但收缩幅度过大会减少制造业增加值，不利于GDP增速和就业[18] - 扩大消费需求是反内卷最有效手段，但消费扩大需要居民收入增长[18] - 当前灵活就业者数量增多，大学毕业生面临就业难压力，形成菲利普斯曲线关系（失业率与通胀率反比）[19] - 日本2021年后走出通缩与国民收入倍增计划及老龄化导致劳动力短缺、失业率下降有关[19] - 中国房地产下行周期未走完，居民和民营企业部门降杠杆继续，就业率提升难度大[22] - 物价回升需多管齐下，如增加城乡居民社保总规模、通过放宽服务业准入范围扩大就业等[22] 经济增长目标与财政政策 - 估计2026年GDP目标仍为5%左右，为实现2035年人均GDP翻番及成为中等发达国家目标[24][25] - 实现中期人均GDP目标存在多个不确定因素：增长率、汇率和总人口[24] - 预计2026年广义财政赤字将有1.3万亿元左右增量，从11.9万亿元提高到13.2万亿元，广义赤字率从8.4%左右提高到9.0%左右[26] - 公共财政赤字率从2024年的4.0%提高到4.5%，对应赤字约为6.6万亿元[26] - 新增专项债额度或从4.4万亿提高到4.8万亿，同时发行超长期特别国债1.8万亿元，比2024年增加5000亿元[26] - 经济收缩时代财政政策作用大于货币政策，需积极发挥中央财政杠杆作用，期望2026年推出财税改革[28] 货币政策与利率空间 - 2021年之前，中国十年期国债收益率与名义GDP增速之间存在巨大缺口，说明利率水平长期偏低，利于投资拉动型增长[29][32] - 2024年前10个月固定资产投资增速为负，社会融资主要来自政府发债，民间投资和消费意愿不足，银行贷款贷不出去，实际利率水平与20年前差不多，2026年应该降息[33][35] - 但降息会导致银行净息差减少，中国银行平均净息差约1.5%，在全球已偏低，加之中间业务收入占比较低，降息是两难选择，估计2026年降息幅度在10-20个基点之间[35] - 期望财政政策与货币政策紧密协调，如央行扩表大量认购国债，将提高市场对经济增长前景的预期[38] 股市表现与盈利基础 - 近期股市上涨主要因素是估值提升而非盈利增长，2021年至今A股总利润增长大大落后于GDP增速，而全社会债务增长明显快于GDP增速[39] - 2024年前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（增长1.36%），净利润4.7万亿元（增长5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45%，是否盈利增速拐点还需观察[40] - 观察2000年以来A股市场，除14~15年资金驱动上涨外，每次市场大幅上行均与净利润增速提高同步，形成慢牛的基础是企业盈利能够持续增长[41][43] - 2020年到2024年，沪深300指数全收益率为1.2%，其中分红贡献2.3%，估值贡献0.4%，企业盈利贡献-1.5%；而美国标普500全收益率为14.8%，企业盈利贡献9.3%[43] - 中国上市公司ROE中位数大约不足美股三分之一，解释为何“盈利才是股市晴雨表”[44][47] - 楼市与股市是相辅相成关系，而非跷跷板关系[44] - A股结构性牛市值得期待，全球处于AI革命早期，美国M7加博通（40多倍市盈率）的盈利水平和估值明显好于互联网泡沫期[47]

越南基地建设进展 - 越南基地一期已投产，建有4条HRSG生产线 [2] - 剩余8条生产线处于建设中状态 [2] 客户与订单情况 - 公司已通过部分客户的生产体系认证并获得相应订单 [2] - 潜在客户正在进行前期审厂流程，审厂完毕后将进入订单谈判环节 [2]

文章核心观点 - 2026年中国经济将呈现“革故鼎新”的特征，表现为短期名义经济增长明显回升、行业去旧迎新、经济再平衡扩大内需、宏观政策框架更加短长期并重 [5] - 经济仍将延续修复式增长格局，但名义GDP增速将从2025年的4%上升至2026年的5%，这对权益市场的配置风格将产生较大影响 [9] - 行业层面出现去旧迎新、转换赛道的局面，房地产等旧行业贡献下降，而AI、新质生产力等新兴产业和未来产业影响力将不断跃升 [10] - 政策层面将更加注重短期和长期兼顾，以应对经济再平衡和促进新兴产业发展 [11] 经济新模式：修复式增长 - 中国经济处于修复式增长过程，而非典型的周期性复苏，其特点是经济动能并非持续变强，且伴随通胀下行压力 [13] - 修复式增长面临三大部门压力：居民部门收入信心下滑、贷款意愿下降、预防性储蓄增强 [13]；企业部门存在债务压力与产能过剩问题，PPI同比持续负增长 [15]；地方政府面临土地财政模式退潮和化债压力 [17] - 修复式增长具有四大特征：增长低于潜在增长动能弱 [19]；供需失衡背景下低通胀环境常态化 [21]；宏观预测难度加大带来增长不确定性 [24]；财政货币政策要求持续宽松 [26] 行业新变化：旧势力下降与新势力上升 - 房地产行业持续调整，2025年1-10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，新开工面积下降19.8%，市场进入“L型”筑底阶段 [28] - 反内卷政策在多个行业推进，涉及钢铁、水泥、光伏、储能、汽车、建筑等行业，旨在治理低价无序竞争和推动落后产能退出 [32] - 部分行业景气度已改善，包括农林牧渔相关的养殖业、饲料、农化制品，以及顺周期板块中的普钢、水泥、塑料等 [32] - AI已成为美国经济增长核心驱动力，AI投资相关产业对美国GDP增长拉动约1个百分点，美股科技股龙头2025年CAPEX预计达4000亿美元以上，同比增长近70% [35] - 中国“三新”经济增加值占GDP比重已超过18%，十五五规划将构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [37] - 产业布局呈现三梯队格局：传统产业提质升级，新兴产业加快规模化发展，未来产业探索多元技术路线 [39] 经济再平衡：内需与外需 - 中国经济呈现“供强需弱”特点，外需拉动模式难以持续，扩大内需是应对国际不确定性的根本 [40] - 扩大内需需从三大支柱发力：提升居民收入（工薪收入和财产性收入） [46]；优化收入分配提升居民部门在国民收入分配中占比 [48]；完善社会保障释放居民消费潜力 [49] - 对外投资出现结构性变化，2024年中国对东盟直接投资占比达到17%以上，较前一年环比上行3.7个百分点 [52] 2026年经济展望 - 预计2026年维持5%左右经济增长目标，名义GDP增速从2025年的4%上升至5% [55][82] - 通胀将回升，预计2026年PPI下跌0.6%左右（2025年预计下跌2.6%），CPI增长0.4%左右（2025年预计零增长） [78][80] - 中美贸易摩擦缓和，预计2026年中国出口增长5%左右，进口增速回升至3%左右 [60] - 居民消费将改善，预计2026年社会消费品零售总额增长4.4%，较2025年增速4.2%改善 [64] - 投资增速可能回升，预计2026年房地产开发投资下降10%，制造业投资增长5%，基建投资增长5%，整体固定资产投资增长2%左右 [73] - 宏观政策保持宽松，财政政策赤字率维持4%不变，货币政策可能降准降息一次 [74][76] - 人民币汇率可能延续升值趋势，预计2026年底升至6.9元/美元左右 [83] 大类资产展望 - A股市场风格将更趋均衡，催化因素从“流动性”转向“价格盈利”，除了景气成长外，周期反转也值得关注 [92] - 中债收益率存在上行空间，名义GDP回升、企业盈利推升、股市分流等因素对债市形成压力 [94] - 美股持续震荡向上格局未扭转，截至2025年10月美股收益率达20.2%，主要由企业盈利增长12.5%贡献 [96] - 美债收益率中枢预计小幅下行，但面临政策尾部风险 [97] - 美元指数预计在2026年保持区间波动，受欧美利差和地缘政治因素影响 [99] - 商品市场呈现避险周期轮动，黄金作为储备资产吸引力增强 [103]

装备工业增长表现 - 前10个月规模以上装备工业增加值同比增长16.5%，增速高于全国水平7个百分点 [1] - 全省制造业投资增速达到5.9%，高于全国增速3.2个百分点 [1] - 高技术制造业投资保持高速增长，同比增长33.3% [1] 工业投资与技术升级 - 工业技术改造投资同比增长25.5%，增速高于全国水平25个百分点 [1] - 制造业技改投资同比增长14.9%，增速高于全国水平16个百分点 [1] - 工业技改投资持续保持增长态势 [1] 未来发展重点 - 工信系统将以冲刺状态全力打好全年收官战，持续巩固工业增长势头 [1] - 加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [1] - 为黑龙江工业"十五五"良好开局奠定坚实基础 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月25日召开第三届第二十一次董事会会议，审议了关于“华锐转债”转股价格调整的议案 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中制造业占比98.82%，其他业务占比1.18% [2] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为70亿元 [3]

股东持股变动 - 资产经营公司及其一致行动人技术转移公司于2025年11月25日收盘后完成减持计划，合计减持股份约144万股 [1] - 减持后，上述股东合计持股数量由792万股减少至约648万股，占公司总股本比例由9%下降至7.36% [1] 公司基本情况 - 公司市值为44亿元 [2] - 2024年1至12月份，公司营业收入几乎全部来源于制造业，该业务占比达99.08%，其他业务占比为0.92% [1]

政策支持与实施成效 - 全国规模以上工业企业达52.2万家，同比增长3.4% [1] - 1-8月支持制造业发展的主要政策减税降费及退税近1.3万亿元 [1] - “十四五”时期全国累计新增减税降费超过10万亿元 [1] 企业负担调查评估结果 - 反映税收和缴费负担感受重的企业占比较上年均下降3个百分点 [2] - 原材料、人工、物流、能源等领域成本负担感受较上年有不同程度减轻 [2] - 企业对各地政务服务、涉企行政执法等工作成效总体较为满意 [2] 现存问题与企业诉求 - 部分政策信息不共享、平台不统一问题突出 [2] - 部分地方和领域仍存在以罚代管、以罚增收等现象 [2] - 企业呼吁进一步降低企业税费成本，持续优化营商环境 [2]

中国产业政策 - 工信部启动国家新兴产业发展示范基地创建，覆盖新一代信息技术、新能源等9大领域，目标到2035年建成100个园区类和1000个企业类基地，入选主体将获得政策与资源倾斜 [2] - 新一代信息技术、新能源等9大新兴产业企业可通过申报示范基地获取政策与资源支持，其上下游配套行业如供应链、服务类也将间接受益于基地产能扩张 [2] 美国货币政策与科技政策 - 美联储多位官员释放12月降息信号，CME“美联储观察”显示降息25个基点概率达82.9%，纳指单日大涨2.69%，科技股普涨 [2] - 跨境融资依赖度高的行业如外贸、海外投资企业美元融资成本将下降，科技行业尤其是美股上市科技企业估值修复，利于再融资与业务扩张 [2] - 特朗普签署AI“创世纪计划”行政令，开放联邦科学数据集，亚马逊拟投资500亿美元为美政府拓展AI与超算基建 [2] - AI技术研发、算力基础设施行业如芯片、超算设备将获政策与订单双支撑，ToB端AI解决方案企业可对接联邦数据资源，拓展政府及企业客户 [2] 欧盟预算与产业政策 - 欧盟通过2026年1928亿欧元预算，重点投向国防、高端制造，预留7.16亿欧元应急资金，相关产业链可对接采购渠道 [3] - 国防装备制造、高端制造业如精密机械、工业自动化将获欧盟采购订单倾斜，跨境安防技术、配套服务行业也可把握市场机会 [3] 以色列货币政策 - 以色列央行首次降息，基准利率从4.5%降至4.25% [3] - 在中东有贸易、投资布局的行业如基建、跨境电商融资成本下降，可扩大当地业务规模 [3] 中概股与科技行业 - 纳斯达克中国金龙指数涨2.82%，禾赛科技涨超12%，百度、阿里等科技企业受资本青睐 [4] - 中概互联网、科技行业如自动驾驶、AI大模型估值提升，利于企业融资、并购及海外市场拓展，其供应链企业如零部件、服务提供商也将受益于订单增长 [4] 大宗商品市场 - 现货黄金突破4140美元/盎司，WTI原油站上59美元/桶 [4] - 能源如原油、天然气、贵金属如黄金、白银生产行业利润空间扩大，制造业尤其是原材料依赖度高的行业需做好成本锁定 [4] 加密资产与监管 - 欧央行警示稳定币分流欧元区零售存款风险 [5] - 加密资产、跨境支付行业需强化合规审核，与稳定币相关的服务企业如结算、托管需提前调整业务模式以适配监管要求 [5] - 比特币升破89000美元，泰国Bitkub拟2026年赴港上市融资2亿美元 [6] - 区块链、数字资产服务行业可布局香港市场，把握亚洲数字资产枢纽的政策与业务机会 [6] 国际贸易关系 - 美国施压欧盟修改数字法规以换取钢铝关税下调遭拒 [6] - 钢铝进出口行业面临关税波动风险，需提前制定成本对冲方案，依赖美欧贸易的供应链企业如加工制造需拓展多元市场以分散风险 [6]