市场表现 - 1月26日大盘走势震荡，主要股指涨跌互现，大盘蓝筹反弹，券商、银行板块携手发力 [1][7] - 具体个股表现：财通证券一度冲击涨停，现涨逾4%；宁波银行涨超5%；兴业证券、杭州银行涨超3%；农业银行、华泰证券涨超2% [1][7] - 热门ETF表现：规模389亿元的券商ETF（512000）场内价格一度上探2%，现涨0.7%；规模最大的银行ETF（512800）场内价格一度涨逾1%，现涨0.91%，近4日连续吸金合计4.14亿元 [1][7] 券商行业观点与机会 - 随着行业活跃和成交量激增，券商股业绩普遍大幅增长 [3][9] - 国泰海通证券指出，非银金融板块仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [3][9] - 中长期增量资金加速入市，看好居民资金入市带来的财富管理主线券商投资机会 [3][9] - 中信证券表示，可以逢低增配非银金融，在宽基ETF集中赎回期间，投资者有充裕时间窗口配置而无需追高 [3][9] - 人民币升值可能促使资本账户跨境管制放松，加速非银金融企业出海和全球化 [3][9] 银行行业观点与机会 - 首批上市银行业绩快报发布，业绩呈现平稳修复，关注政策成效进一步释放 [3][10] - 在资金面、低利率环境、密集分红等因素驱动下，银行当前红利属性延续 [3][10] - 以险资为代表的长线资金持续增持银行股，加速定价效率提升和估值重构，继续看好银行板块红利价值 [3][10] 相关金融产品 - 券商ETF（512000）及其联接基金被动跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具 [3][10] - 券商ETF（512000）最新基金规模超389亿元，年内日均成交额超11亿元，为A股规模、流动性居前的顶流券业ETF [3][10] - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [4][10] - 银行ETF（512800）最新基金规模超113亿元，年内日均成交额超8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳 [4][10]

市场整体表现 - 1月26日早盘A股市场表现分化，沪指微涨0.12%，深证成指下跌0.74%，创业板指下跌0.86% [1] - 上证50指数表现较强，上涨0.87% [1] - 市场整体疲软，沪深北三市合计成交额约2.26万亿元，超3700只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 保险、石油、有色、煤炭、券商等板块走强，黄金概念与生物疫苗概念活跃 [1] - 半导体、零售、酿酒、地产等板块走低 [1] 机构市场观点 - 中银证券认为，春季躁动行情已进入高位震荡与预期分化阶段，市场结构分化可能增加 [1] - 市场对扩内需政策及遏制行业“内卷”的供给侧改革抱有期待，周期股存在阶段性催化 [1] - 节前市场可能进入震荡博弈阶段，建议重点关注业绩主线 [1] 有色金属行业展望 - 2026年有色金属行业有望受益于产业趋势与金融属性的双重驱动 [1] - 金融属性方面，美联储降息预期与避险情绪有望驱动行业估值提升 [1] - 产业趋势方面，在中美博弈背景下，稀土、钨、锑等小金属具有战略价值重估空间 [1] - 短期来看，行业上行斜率可能放缓，建议重点关注具备业绩支撑的工业金属及贵金属板块 [1]

市场整体表现 - 1月26日A股早盘走势分化，沪指涨0.12%，深成指跌0.74%，创业板指跌0.86%，市场逾3800只个股下跌 [1] - 市场风格转向防御，代表风险偏好的热门股炒作退潮，卫星ETF大跌近5% [1] - 大金融板块护盘，券商、保险等方向领涨 [1] 强势板块与行业 - 贵金属概念持续爆发，现货黄金首次突破5000美元/盎司，上期所沪银主力合约触及涨停，涨幅为17.0% [2] - 有色及贵金属板块多股涨停，如豫光金铅2连板，湖南黄金、盛达资源、恒邦股份等 [2] - 油气板块走强，中国海油涨超6%创历史新高，和顺石油涨停，中国石油、中国石化跟涨 [3] - 美国天然气期货价格自2022年以来首次突破每百万英热单位6美元关口 [3] - 化工板块异动拉升，红宝丽直线涨停 [1] 弱势板块与行业 - 白酒板块震荡下挫，洋河股份跌超8%，创2017年11月以来新低 [4] - 洋河股份发布2025年度业绩预告，预计净利润同比下降62.18%-68.30%，预计第四季度亏损14.51亿元-18.59亿元 [4] - 商业航天、军工、半导体芯片、大消费等方向跌幅居前 [1] 机构观点与后市展望 - 中信建投建议坚守“科技+资源品”双主线，科技方面关注AI半导体、新能源、AI应用、太空光伏、创新药，资源品方面关注有色、化工、机械等行业 [5] - 中信证券认为市场信心持续恢复，可逢低增配非银（证券、保险）及部分内需或高景气品种（如免税、航空、建材、半导体设备等） [1][6] - 东方证券认为市场恐慌情绪消解，正慢慢重拾涨势，商业航天、AI算力、存储芯片等领域具备政策与产业双重支撑 [7] - 华西证券认为，参考历史规律，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间，受美联储降息预期、美元信用不稳及地缘政治不确定性影响，金价有望进一步上涨 [2] - 东海证券指出，原油价格是周期判断关键变量，若2026年油价趋稳后温和上涨，将利好炼化盈利修复 [3] - 华创证券认为，白酒行业已进入“挤压式增长”阶段，未来投资逻辑需聚焦确定性 [4]

核心观点 - 国泰海通非银团队认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银股带来机会 [1] - 非银板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 四季度公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 市场上涨带动增配，四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交额2.45万亿元，环比下降3%但仍处高位 [2] - 个股持仓显著提升，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券由0.1579%提高至0.1989% [2] - 建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 四季度公募基金对保险板块配置比例从1.03%大幅升至2.13%，欠配幅度收窄至0.33% [1][3] - 四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓分化，中国人寿持仓市值比例从0.019%微升至0.020%，中国平安从0.68%大幅提高至1.449%，中国太保从0.22%提高至0.422% [3] - 基于配置资金持续入市并优先增配低估值标的的预期，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 四季度公募基金对多元金融及金融科技板块持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉和越秀金控获增配，持仓市值比例分别从0%提升至0.0027%和从0%提升至0.0025% [3] - 看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的，驱动因素包括增量资金入市政策、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加 [3] 投资机会展望 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

华泰证券核心管理层调整 - 华泰证券选举55岁的王会清为新任董事长，任期三年，王会清拥有法学、财政学博士学位，是注册会计师和公司律师，曾任江苏省国际信托总经理、利安人寿董事长等职，并于2025年11月起任公司党委书记 [1] - 华泰证券同时聘任周易续任公司首席执行官及执行委员会主任，任期三年，完成了核心管理层的平稳过渡 [1] - 华泰证券资管子公司完成人事调整，江晓阳由代董事长、总经理转任董事长，朱前由副总经理升任总经理，刘博文兼任首席风险官 [2] 基金发行市场动态 - 截至2026年1月24日，今年以来新成立基金数量达76只，合计募集资金规模为719.39亿元，平均每只基金发行规模为9.47亿元 [3] - 新发基金市场中爆款产品频现，发行规模达20亿元的爆款基金有12只，这12只基金合计募集资金390.33亿元，占全部新基金总发行规模的54.3% [3] - 2026年开年以来，已有超过200只基金年内业绩回报超过20%，良好的业绩表现直接带动了权益基金新发市场的回暖 [3] 管理层调整的影响与意义 - 华泰证券新任董事长王会清丰富的金融与国资管理经验，将助力公司深化战略布局并优化治理结构 [1] - 华泰证券资管新任董事长及总经理均为公司资深骨干，此次调整有利于公司资管业务的战略延续及团队稳定 [2] - 龙头券商核心管理层人事落定，有助于强化证券板块的稳定性，并为行业改革与创新发展注入确定性 [1] 市场情绪与资金动向 - 基金发行显著回暖及爆款产品频现，显示投资者对权益市场的信心增强 [3] - 绩优基金获得资金追捧，将推动新发基金建仓，有利于优质上市公司的估值修复 [3] - A股市场的结构性机会被市场认可，增量资金入场有望提升板块活跃度，为市场整体情绪带来积极支撑 [3]

市场整体观点 - 卖方策略对后续行情整体保持乐观，认为业绩与题材将共同驱动市场[1] - 市场结构出现新变化，地产链、资源品及涨价链表现扩散，显示中低风险偏好增量资金正在流入[1][3] - 中长期视角下，对比A股历次牛市，本轮行情仍处中段，“慢牛”趋势有望延续[2] 市场行情与空间分析 - 对比2007年、2015年、2021年牛市高点，沪深300指数曾触及5300-6000点区间，当前指数点位仅至中段[2] - 当前沪深300风险溢价为5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均降低至2.5%水平[2] - 从市值角度，A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会[2] 流动性环境与资金面 - 人民币汇率阶段性企稳偏强、整体流动性环境保持相对宽松，对高弹性资产形成支撑[1][3] - 今年上半年将是居民存款集中到期的高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口[2] - 本轮人民币的持续升值，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源[2] - 春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强[2] - 增量资金的潜在利多在于险资增配权益、理财产品股债转换、公募基金发行回暖等[2] 春季行情主线与关注方向 - 春季行情可继续关注两条主线：一条是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向；另一条是盈利弹性预期较大的涨价链[1][3] - 春节后至两会期间，策略重点可转向一季报预期向好的海外算力产业链，把握全球科技产业升级背景下，算力基础设施与相关硬件环节带来的结构性投资机会[1][3] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散[2] - 周期板块也是春季行情中的弹性品种，政策和盈利均有预期[2] - 可关注行业方向：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等；重点关注主题：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等[3] 具体板块与行业机会 - 关注科技行情扩散、涨价主线及年报高增方向[2] - 有色金属、新能源、半导体芯片等行业供需格局较好，价格持续上行，景气较高[2] - 在业绩预期逐步形成的阶段，具备订单或景气验证线索的方向更具配置价值[3] - 从基本面配置逻辑中，关注高景气且有一定持续性及景气改善或有底部反转迹象的电池、部分化工品等[4] - 从主题切换视角，关注涨价逻辑的扩散，如有色金属、存储芯片、基础化工、煤炭等方向[4] - 市场信心持续恢复过程中，只要在相对低位、能讲出逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能将修复[2][3] - 可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益[2][3] - 资产配置将走向实物资产与中国资产，这是2026年的双主线[3] - 实物资产重估仍在继续，全球投资带来的实物消耗也正在途中，包括铜、铝、锡、黄金、锂、原油及油运[3] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种[3] - 关注受益于资金回流回升通道的行业，如航空、免税、酒店、食品饮料[3] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融[3] 业绩披露期市场特征 - 复盘2010年以来业绩预告披露期内的市场表现，景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益[3] - 2010年以来1月中旬-1月底业绩预告披露期间内，市场上涨的概率约为50%，走势相对震荡[4] - 结构上，业绩增速及其后续可持续性是行业获得超额收益的重要线索[4] - 当春季行情中主线行业业绩增速相对较高时，主线行业的涨幅有望持续；若市场主线业绩增速相对偏弱，主线短期或出现调整，景气修复行业或有望占优[4]

文章核心观点 - 兴业证券认为，当前市场的降温仅影响行情节奏和结构，支撑春季行情向上的核心逻辑未变，行情仍在半途，向上趋势延续且赚钱效应扩散 [1] 流动性环境与后续催化 - 流动性充裕是核心驱动力，源于险资“开门红”新增保费入市、居民存款集中到期及人民币升值吸引外资回流 [1] - 截至1月中旬，头部险企个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费30%需入市配置带来增量资金 [1] - 2022年以来居民定期存款抬升，按主流3年期推算，今年上半年是集中到期高峰，配合风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [2] - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高，人民币升值吸引境外资金回流成为流动性来源 [2] - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，资金对宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [3] - 12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告提供结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力提供偏暖环境，AI、商业航天等产业催化不断 [3] 后续结构性催化 - 下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力受关注，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向亦有催化 [4] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后一周，业绩对结构影响将更显著，根据规则需在1月31日前有条件披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入高峰，最终披露率约55% [4] - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中304家预告净利润增速超50%，主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等行业 [5] - 当前年报预告业绩超预期个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向 [5][6] 业绩披露期基本面亮点挖掘 - 随着年报预告披露高峰及北美科技财报集中披露，业绩对结构影响将更显著，需聚焦基本面挖掘亮点 [7] - 结合年报预告线索与近期盈利预期上修情况，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件、电池、医药、钢铁、非银等 [7] - 年报预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药、电池、AI硬件等，此外还有公用环保及部分消费行业 [7] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：科技领域的中下游端侧应用如消费电子、软件、传媒；先进制造领域的新能源、军工、汽车、机器人链、医疗服务；周期领域的建材、有色、煤炭、钢铁、化工、航运港口、环境治理；消费领域的食品加工、零售、白电、互联网电商；金融领域的保险、券商、农商行 [7] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件、新能源电池、周期钢铁、红利板块、部分消费行业及非银金融等 [8] 2月市场展望与主题关注 - 历史经验显示，1月业绩预告披露完毕后，2月重回基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕及两会前市场躁动，是核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好，市场向上弹性有望再次打开 [9] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块占优 [9] - 进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用、“马斯克主题”、缺电叙事等 [9]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

文章核心观点 - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮行情仍在半途，充裕的流动性是核心驱动力，后续市场赚钱效应有望扩散，2月有望迎来核心做多窗口 [1][10][29] 流动性环境与驱动因素 - 险资“开门红”为市场带来大量增量资金，截至1月中旬，头部公司个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费已突破百亿，银保渠道甚至出现翻倍增长，新增保费有30%需入市的硬性配置需求 [5] - 居民定期存款集中到期有望转化为权益资产增量，2022年以来居民定期存款开始抬升，若按主流3年期限，今年上半年将是集中到期高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度是重要增配窗口 [5] - 人民币升值吸引境外资金回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创有数据以来单月历史新高，为市场提供流动性来源 [7] 市场风险偏好与结构特征 - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告有结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力，AI、商业航天等产业催化不断 [10] - 在风险偏好托底和流动性充裕环境下，资金对各类宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散，成为春季行情结构上的重要特征 [10] 后续潜在催化因素 - 产业层面迎来密集催化窗口，下周将迎来北美科技巨头超级财报周，市场关注其资本开支持续性及AI投资变现能力，有望对A股算力链和AI应用形成映射，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向也有催化 [10] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后窗口，业绩对行情结构影响将更显著，根据规则，净利润为负、扭亏为盈或同比变化超50%需强制披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示最终披露率可达55%左右 [12] 已披露业绩预告亮点 - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超50%的个股有304家，主要集中在算力（半导体、通信设备、元件）、化工、新能源（电池、电网设备、光伏）、医药、有色、计算机等方向 [15] - 业绩超预期（净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上）的个股主要集中在存储、新能源（电池储能、电网设备）、化工（农化制品、塑料）、医药（创新药）等方向 [18] - 具体超预期个股示例：佰维存储预告净利润9.25亿元，超预期118%；中科蓝讯预告净利润14.15亿元，超预期276%；五矿新能源扭亏预告净利润2.30亿元，超预期177%；药明康德预告净利润191.51亿元，超预期26% [19] 业绩线索与行业挖掘 - 结合年报预告与盈利预期边际上修，当前业绩有亮点但本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、券商等 [22] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业广泛分布在科技、先进制造、周期、消费及金融领域 [25] - **科技领域**：除上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）外，中下游端侧应用领域如消费电子、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）盈利预测上修较多，例如消费电子行业上修公司利润占比达23%，预测净利润增速31%；影视院线上修公司利润占比达48%，预测净利润增速439% [26][27] - **先进制造领域**：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等盈利预测上修较多，例如光伏设备预测净利润增速119%；航海装备预测净利润增速157%；电池预测净利润增速54% [26][27] - **周期领域**：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理等盈利预测上修较多，例如玻璃玻纤预测净利润增速128%；工业金属预测净利润增速37%；普钢预测净利润增速2895% [26][27] - **消费与金融领域**：食品加工、零售、白电、互联网电商、保险、证券等盈利预测上修，例如保险行业上修公司利润占比达100%，预测净利润增速32%；证券行业上修公司利润占比49%，预测净利润增速45% [26][27] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子、通信设备、元件）、新能源（电池）、周期（钢铁）、红利（白电、煤炭、航运港口、物流、农商行）、消费（零售、食品加工、影视院线）、非银（保险、券商）等 [27] 2月市场展望与风格 - 历史经验显示，2月随着业绩预告披露完毕重回基本面空窗期，叠加春节前后流动性充裕，至两会前是市场躁动核心窗口，市场向上弹性有望再次打开 [29] - 日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，例如历史数据显示2月上半月小市值风格胜率达80%，高PE风格胜率达70% [29][32] - 结构上，进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业催化密集来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用（传媒、计算机）、“马斯克主题”（商业航天、人形机器人、辅助驾驶）、缺电叙事（电网设备、可控核聚变）等 [32]

报告行业投资评级 - 报告对券商和保险行业均持积极看法，评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括1月业绩快报等 [2] - 保险板块尽管近期因资金面及业绩预期调整出现波动，但依然看好中期系统性价值重估机会 [2] - 人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望接棒NBVM成为驱动NBV增长的核心动力 [2] 市场回顾总结 - 本周（2026/1/19-2026/1/23）沪深300指数下跌0.62%，非银指数下跌1.45% [5] - 细分行业中，券商指数下跌0.61%，保险指数下跌4.02%，多元金融指数上涨3.10% [5] 券商板块核心要点 - **资金配置**：4Q25主动权益公募基金重仓非银板块比重为2.96%，环比增加102个基点，超越近3年均值（1.63%）[2] - **配置系数**：非银行业配置系数为0.45（3Q25为0.30），高于近3年均值（0.24）[2] - **券商持仓**：券商板块（含东方财富）重仓比为0.66%，环比增加9个基点 [2] - **持仓集中度**：券商板块重仓规模前三为华泰证券（A股32亿元，占证券II A股重仓27.36%）、中信证券（A股32亿元，占27.35%）、国泰海通（A股17.8亿元，占15.19%）[2] - **板块欠配**：券商板块相对沪深300指数低配5.93个百分点，是所有申万二级行业中最为欠配的板块 [2] - **业绩快报**： - 光大证券预计2025年归母净利润37.3亿元，同比增长22% [2] - 国联民生预计2025年归母净利润20.1亿元，同比增长405.3% [2] - 东北证券预计2025年归母净利润14.8亿元，同比增长69.1% [2] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [2] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、东方证券A+H和兴业证券 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块核心要点 - **预定利率企稳**：2025年四季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89%，较上期下降1个基点，降幅环比收窄8个基点，呈现明显企稳态势 [2] - **利率展望**：报告维持2026年全年预定利率不会下调的预期，预计1Q26研究值有望回升至1.96% [2] - **负债端展望**：在此预期下，人身险负债端业务节奏有望回归正常，2026年新单有望成为驱动NBV增长的核心动力 [2] - **渠道与产品**：银保渠道市场集中度有望继续提升，预计为头部公司核心增长动能；分红险正式接棒增额终身寿险，成为人身险公司核心拳头产品 [2] - **投资建议**：推荐中国人寿(H)、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注中国太平、众安在线 [2] 非银行业资讯总结 - **基金业绩比较基准新规**：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明4个方面发力，明确了存量产品基准调整过渡期一年 [7] - **新规原则**：业绩比较基准需遵循代表性、客观性、持续性、约束性四大原则 [7] - **披露要求**：基金定期报告需披露实际投资与基准在收益率、波动率等方面的对比情况 [7] - **基准变更披露**：业绩比较基准变更后一年内，定期报告需持续披露变更事项，并将基金业绩同时与变更前后的基准进行比较 [8] - **期货市场开放**：证监会新增14个期货及期权品种纳入境内特定品种，允许境外交易者参与，这是2018年以来扩大规模最大的一次 [9] 个股重点公告总结 - **中国太保**：2025年累计原保险保费收入同比增长8.1%，其中太保寿险银保渠道增长42.0%，其他渠道增长154.7% [10] - **中国人寿**：宣布两项关联投资，一是拟出资40亿元参与成立汇智长三角私募基金（总规模50.515亿元），二是拟出资84.915亿元参与成立北京国寿养老产业股权投资基金二期（总规模85亿元）[11][12] - **华泰证券**：董事会决议向全资子公司华泰国际金融控股有限公司增资不超过90亿港元，用于支持境外业务发展 [16] - **国联民生**：2025年度归母净利润预计20.08亿元，同比增长406%左右 [13] - **东北证券**：2025年度归母净利润预计14.77亿元，同比增长69.06% [14] - **光大证券**：2025年度归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [15] - **越秀资本**：2025年度归母净利润预计34.41亿元-36.70亿元，同比增长50%-60% [16] - **渤海租赁**：2025年度归母净利润预计亏损2.5亿元-5亿元，主要因子公司出售股权产生商誉减值约32.89亿元；剔除该影响后，净利润预计28亿元-30.5亿元，同比增长210%-237% [18] - **国泰海通**：A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个限售期解除限售条件成就，49名激励对象可解除限售291.69万股 [19] - **永安期货**：持股5%以上股东浙江东方计划减持不超过公司总股本3%的股份 [20] 行业重点数据跟踪总结 - **市场成交**：截至2026年1月23日，月度日均成交额为30,388.36亿元 [29] - **两融余额**：截至2026年1月22日，两融余额为27,249.13亿元 [34] - **股权融资**：2026年1月（1-23日），股权融资首发募资35.04亿元，再融资共完成1,148.53亿元 [33][38] - **债券承销**：2026年1月（1-23日），券商主承销债券7,621.77亿元 [38]