行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 地产政策持续释放，一方面托底需求，另一方面降低交易成本增加市场流动性 [3] - 2025年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖 [3] - 2026年内需将迎来基本面与估值的双重修复 [3] 行业基本情况与行情回顾 - 行业收盘点位为5362.85，52周最高为5449.43，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（2025年12月27日至2026年1月4日），申万建筑材料行业指数下跌1.59%，同期上证指数上涨0.13%，深证成指下跌0.58%，创业板指下跌1.25%，沪深300下跌0.59% [7] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第23位 [7] 细分行业分析与展望 水泥 - 年末全国市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [4][9] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [9] - 中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [4] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [4] 玻璃 - 行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][16] - 供给端，近期多条产线在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][16] - 报告关注旗滨集团 [4] 玻纤 - 需求端，风电热塑等领域走货相对平稳，传统粗砂需求有所放缓 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [4] - 报告关注中国巨石、中材科技 [4] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 [5] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [5] 近期重点公司公告 - 中材科技发布2025年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权数量为1,540万份，约占公告日公司总股本167,812.3584万股的0.92%，首次授予行权价格为每份36.65元 [19] - 中国巨石发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予限制性股票总量不超过3453万股（占激励公告前股本总额的0.86%），首次授予激励对象不超过618人（占2024年末公司员工人数的4.59%），首次授予股价为10.19元 [19]

文章核心观点 - A股房地产板块呈现显著短线拉升 板块内个股活跃 成交量普遍放大 市场资金关注度显著提升 是对近期多项权威政策利好的积极反应[1] - 2026年1月以来 房地产行业迎来多项政策利好密集落地 包括个人售房增值税新政实施 权威文章释放稳预期信号 以及多地优化楼市政策 为行业发展注入动力并指明方向[1][2] - 房地产板块的回暖将同步利好其产业链上下游多个行业 包括家居家装 建材和物业管理行业 这些行业的需求与市场规模有望随之扩大[3] 房地产板块市场表现 - 板块呈现显著短线拉升态势 龙头股中新集团率先强势涨停 成为领涨标杆 城建发展一度封板[1] - 世联行 招商蛇口 新黄浦 保利发展 信达地产等一众核心标的同步跟涨 板块整体赚钱效应凸显[1] - 板块内个股成交量较前一交易日普遍放大 量能有效配合为短线拉升提供支撑[1] 近期主要政策利好 - **个人售房增值税新政**：自2026年1月1日起实施 个人出售购买不足2年的住房按3%征收率全额缴纳增值税 出售购买2年及以上住房免征增值税 同时废止2016年过渡政策 该政策直接降低二手房交易税费成本 有助于提升流通效率并传导至新房市场[1] - **权威文章释放稳预期信号**：2026年1月1日《求是》杂志发表特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》 强调房地产业是国民经济的重要产业和居民财富的重要来源 重申2026年政策以稳定预期 缩短调整时间为目标 提出“政策要一次性给足 不能采取添油战术” 并指出要通过取消限制性措施促进刚性及改善性住房需求释放[2] - **多地优化楼市政策落地**：北京于2025年12月24日优化调整房地产政策 大幅降低购房门槛 精准释放新市民 多子女家庭需求 新政后部分楼盘到访量显著增加 市场热度回升 此外 广东茂名 安徽合肥等多地也出台降低购房门槛 优化审批 打造“好房子”样板等措施 形成政策合力[2] 产业链受益行业分析 - **家居家装行业**：房地产交易活跃度提升 无论是新房交付还是二手房翻新 都将直接拉动家居家装需求释放 二手房交易后装修翻新需求是定制家居等细分领域的核心业务增量 增值税新政下装修市场规模有望进一步扩容[3] - **建材行业**：房地产项目的开工 施工与装修环节将带动水泥 玻璃 防水材料 石膏板等建材需求放量 土地成交活跃与项目开工提速将直接拉动基础材料需求 头部建材企业凭借产能与成本优势将优先受益 同时 防水建材 管材等领域的技术升级也为行业龙头打开增量空间[3] - **物业管理行业**：房地产市场稳定发展将带来社区规模扩大与入住率提升 为物业管理行业提供广阔市场空间 新房交付直接增加存量项目 二手房交易后业主入住也将提升现有社区物业服务需求 带动物业费收入与增值服务收入增长[3]

文章核心观点 - 企业从个亿级到万亿级的业绩增长遵循“点、线、面、体、空”的战略发展逻辑，不同规模阶段需要不同的增长模式驱动 [1][3] - 个亿级增长依赖渠道突破，十亿级增长依赖产品线延伸，百亿级增长依赖品类面扩张，千亿级增长依赖平台体构建，万亿级增长依赖生态空布局 [1][27] - 企业增长的本质是商业模式从“打猎模式”（项目式）向“挑水模式”（可复制）、再向“产业链模式”、“平台模式”最终到“生态模式”的持续演进 [28][30] 个亿级（0到1亿）增长：点式突破 - 核心在于通过渠道撕开市场缺口，产品和品牌是基础保障 [6][9] - **伟星咖乐案例**：通过解决防水涂料行业“无颜色、不环保”的痛点，创新推出彩色环保产品，并在终端通过现场演示（刷筐防水实验）的方式，直观解决用户信任问题，从而快速打开渠道 [4][5][6][7] - **山源科技案例**：将“黑匣子”概念嫁接到矿灯上，创造“矿灯黑匣子”新品类，以300元的低价和工程福利渠道切入，并通过一次矿难事故中的成功救援案例证明产品价值，实现从几千万到数亿营收的突破 [10][11] - 个亿级企业需将品牌和产品预埋好，寻求渠道突破，用渠道成功反证产品和品牌的正确性，形成从0到1的闭环 [12] 十亿级（1亿到10亿）增长：线式延伸 - 增长逻辑从单点渠道突破转向产品线的拓展与关联产品的集群 [13][15] - **火星人案例**：作为集成灶行业后来者，从单一集成灶产品起步，模仿领先者模式打通渠道，随后推出集成厨房概念，整合多种厨电产品，实现从数亿到二十多亿营收的增长，并成为行业第一品牌和第一市值上市公司 [13] - **罗莱家纺案例**：从传统家纺产品（床品套件、芯类）延伸至家居饰品、香薰、家居服饰等，构建“生活家居”场景概念，营收从7亿多实现突破，但后续因品类过于分散（涉足智能家居、健康产业等）而在冲击百亿时受阻 [14][15] - 十亿级增长需将关联产品整合成清晰的品类概念，为向百亿级的品类面增长过渡做准备 [15] 百亿级（10亿到100亿）增长：面式扩张 - 增长逻辑在于通过多品类拼图实现结构化、持续化的面式增长，关键在于业务的相关性和精耕化 [16][19] - **苏泊尔案例**：从高压锅单一产品起家，切入经销商和商超渠道，随后拓展至炒锅、汤锅、奶锅等系列，形成炊具品类集群，营收从二十多亿增长至近200亿，并通过“每天每店多卖一口锅”等单店提升工程助力增长 [16] - **爱仕达对比案例**：与苏泊尔起点相似（十余年前营收均约20多亿），但后续多元化进入家居、机器人等非相关领域，导致主业受影响，十余年后营收仍在20多亿徘徊 [16][17] - **安踏案例**：在行业普遍“跑马圈地”开店时，实施“不开店”战略，将招商专员转为运营专员，重点帮助经销商“不关店”，提升终端运营效率。此战略使其在疫情前夯实基础，疫情中逆势增长至500多亿营收，并将此成功模式复制到斐乐、萨洛蒙、始祖鸟等品牌，市值最高达5000多亿 [18][19] 千亿级（100亿到1000亿）增长：体式构建 - 增长逻辑是整合多个点、线、面，构建复杂的平台体，实现用户、资源、业务的协同 [20][24] - **首旅如家案例**：首旅集团（拥有金建出租车、全聚德、王府井等分散品牌）以110亿收购如家（经济型酒店，拥有2亿会员和5000家终端）。合并后，如家团队反向整合首旅业务，集团更名为“首旅如家”，将如家单一产品的2亿会员导流至首旅旗下20多个品牌，打造泛文旅平台，实现用户和资源的打通 [21][22][23] - **物产云商案例**：由浙江省物资局改制的地方国企，原为B端供应链企业（类似放大版怡亚通），营收在2000亿左右徘徊。后通过打造“屈臣氏+全家”模式的复合便利店（热选），入驻政府及国企大院，将其供应链能力向C端转化，打通G端、B端、C端，形成平台逻辑，营收从两三千亿增长至六千亿 [24] 万亿级（1000亿到10000亿）增长：生态布局 - 增长逻辑在于实施统一、简单的“一个品牌”生态战略，要求子业务在细分领域进入前三，形成无边界宏图 [25][26] - **中粮案例**：十年前与上海光明集团营收均为一千多亿，中粮通过推行“一个中粮”的万亿生态战略，统一主品牌和主战略（除非子品牌如蒙牛势能超过主业），并要求所有子业务在细分行业进入前三，最终营收接近一万亿，而光明仍在一千多亿 [25] - **中建案例**：近3万亿营收的央企，通过打通集团-局-公司的品牌、战略、业务三位一体体系，以铁军文化打造无边界、全球化的产业链平台生态，旗下三局、八局单独营收已达世界500强标准 [26] 商业模式演进路径 - **打猎模式 (a+b+c)**：项目式、工程式，业务不可复制，门槛低但无持续未来，常见于初创企业 [28] - **挑水模式 (1+1+1)**：业务变得相对可复制和可预期，但依赖人力，存在增长瓶颈 [28] - **产业链模式**：通过构建基础设施（如铺水管、建水站）使产品/服务直达用户，但前期投入大、风险高，如物产云商 [28] - **平台模式**：联动产业链上中下游及多边市场（C端、B端、G端），建成后边际收益高，如如家利用5000家酒店和2亿用户资源，在前台增设货柜（如家优选商城）年创收十亿，几乎零成本 [29][30] - 企业增长需先将单品、单店、单区做透，再考虑横向复制或纵向拉通，否则扩张越快风险越大，如美特斯邦威因盲目开店（新开1000家倒掉500家）导致衰退 [31][32][33]

新政核心亮点 - 售价不超过所在市县上一年度商品房均价的60% 例如三亚引进人才安居房价格为每平方米1.28万元 较商品房节省一半以上[3] - 购房满5年即可申请上市交易或申购政府产权份额 资产流动性强[3] - 覆盖本省户籍居民 引进人才 以及持居住证满2年并连续缴纳2年社保或个税的非户籍家庭[3] - 户型以100平方米以下中小套型为主 多子女家庭可优先选择大户型 并享受更高公积金贷款额度[3] - 截至2025年底 海南已累计开工安居房11万余套 配售5万余套 另有6万余套库存和在建房源[3] 基建行业机遇 - “十四五”期间海南计划建设25万套安居房 要求项目交通便捷且配套完善 教育 医疗 商业设施需同步规划 建设与交付[4] - 为衔接安居房片区 海南将升级交通网络 包括提升农村公路 优化城市路网 新建村内道路100公里 并完善灌区和水利设施[4] - 每个安居房片区需配建学校 卫生院 社区服务中心 目标使乡镇卫生院达标率提升至90%以上[4] - 同步推进老旧小区改造与存量用地盘活 例如海口通过城市更新配建大量安居房[4] - 相关基建投入预计拉动万亿级市场 建材 建筑 市政工程领域将率先受益[4] 消费行业机遇 - 安居房将催生“安家消费” 一套100平方米房屋的装修及家电家具购置费用约10万至15万元 预计千万家庭将支撑起万亿级消费市场[4] - 大宗消费如装修 家电 家具成为刚需 2025年海南公积金发放房贷86.88亿元 带动了大量家庭装修需求[4] - 人口聚集将催生社区商业需求 如超市 餐饮 母婴店 推动县域商业体系完善[4] - 人口流入还将刺激教育 医疗 养老 文旅等服务消费升级 助力康养和旅游产业发展[5] 农业行业机遇 - 为保障新增人口需求 海南将稳定407万亩粮食播种面积和15万亩常年蔬菜基地 并推广“海南好米”种植30万亩以上[5] - 计划培育“海南鲜品”区域公用品牌 新增35个农产品品牌 并通过冷链物流和“岛外销地仓”将热带水果 海鲜 蔬菜销往全国[5] - 依托“南繁硅谷”平台 发展生物育种 耐盐碱水稻等技术 建设高标准热带作物育种实验室 以科技提升农业效益[5] 科技行业机遇 - 安居房建设要求采用绿色建筑和装配式建筑 2025年海南新开工装配式建筑占比目标为80%以上 推动智能建造技术普及[5] - 数字服务需求激增 包括公积金业务“零材料”智能审批 租房提取“秒批秒到账”以及政务服务全程线上办理[5] - 科技企业将参与智能安防 绿色能源 智慧物业等配套建设 带动人工智能 物联网等产业在海南落地[5] 政策执行要点 - 一个家庭限购一套安居房 申请材料需真实 弄虚作假可能导致房屋被收回 处以1万至5万元罚款并影响个人征信[6] - 安居房价格及申请细则由各市县制定 存在区域差异 例如三亚与琼海要求不同 需以当地官方通知为准[6]

政策法规更新 - 市场监管总局会同有关部门修订发布《绿色产品认证与标识管理办法》[1] - 该办法是我国首次对绿色产品认证活动进行系统性、全面、统一的规范[1] - 标志着绿色产品认证与标识体系从单一标识管理向认证全链条监管的重大转变[1] 管理办法核心原则 - 办法立足“统一产品目录、统一评价标准、统一认证规则、统一产品标识”原则[1] - 聚焦绿色产品认证活动全过程监管[1] - 明确体系分级分类管理思路，清晰界定绿色产品全项认证与分项认证的适用场景[1] 具体规定与责任 - 对认证实施、证书管理、标识使用以及监督责任等内容作出细化规定[1] - 明确各相关方的主体责任，为相关工作提供明确指引[1] 当前认证覆盖情况 - 绿色产品认证目录共覆盖122种与消费者密切相关的产品[1] - 覆盖产品包括电子电器、家具、建材、快递包装、纺织品等[1] - 截至目前，有效认证证书近4万张，涉及获证企业8000余家[1]

纪要涉及的行业或公司 * 中金公司量化策略团队 [3] * 行业轮动模型推荐行业：银行、建材、计算机、综合金融、煤炭及综合 [5] 核心观点与论据 市场风格判断 * 2026年1月A股市场风格：在成长价值维度上暂时维持对价值风格占优的判断，但略微向成长风格倾斜 [3] * 量化策略综合评分显示，价值风格偏好减弱，综合得分从上一期的0.48下降至负0.3，但短期内价值风格可能仍占优 [3][4] * 大小盘维度：由看好大盘转为均衡偏小盘，综合得分从0.72下降至负0.16，短期内小盘或中小盘可能略微占优 [3][4] * 小盘股优势驱动因素：宏观环境和市场情绪，包括偏股基金募资额、创新高个股占比及期限PCR等指标都偏向小盘，期限利差上升和出口额月同比上升也利好小盘 [4] 资产配置观点 * 对国内股票资产相对看好，对商品资产持中性态度，债券相对推荐顺位靠后 [3][5] * 宏观预期差角度：对股票和商品持谨慎态度，对债券中性 [3][8] * 左侧择时维度：对股票市场持乐观态度，有4个看多信号和1个看空信号 [3][8] * 技术面阻力支撑维度：认为当前市场顶部存在一定阻力，有震荡可能 [3][8] 行业轮动观点 * 行业轮动模型目前处于快速轮动状态 [3][5] * 2025年12月模型持仓行业跑输基准0.7% [3] * 2025年全年组合收益率35.2%，跑赢同行业等权基准11个百分点 [3][5] * 2026年1月模型最新推荐行业包括银行、建材、计算机、综合金融、煤炭及综合，相比上个月调出了有色金属等行业 [5] 主动量化选股策略表现 * 策略体系包括紧急积极成长型策略、稳健型策略以及小盘掘金策略 [6] * 2025年12月表现最优的是紧急积极成长型策略，其中成长趋势共振选股策略收益率达到6.8% [6] * 成长趋势共振选股策略全年收益率46.4%，超额13个百分点 [3][6] * 小盘掘金类中的低关注掘金策略全年累计收益86%，是所有跟踪组合中表现最好的 [6] * 稳健型策略：红利优选全年收益率8.4%，价值股优选7.9%，相比于中证红利全收益指数都有约4个百分点左右的超额，但绝对收益受制于红利风格平淡影响 [6] * 展望2026年1月，策略轮动模型认为红利类策略胜率相对较高 [6] 市场环境与投资机会 * 当前正处于市场分化度较大的阶段，有利于价值红利类策略 [9] * 1月份是年报预告密集披露的时期，个股盈利预告明显超出预期存在投资机会 [9] 其他重要内容 量化模型最新进展 * 中金量化策略团队开发了基于强化学习、深度学习及大语言模型的量化策略，并推出了期权择时模型 [3][10] * 强化学习因子挖掘模型：2025年12月跑赢基准0.38个百分点，全年累计收益35.06%，累计跑赢基准2.41个百分点 [10] * 基于深度学习的选股模型（结合Transformer和GRU结构）：在中证1,000指数中，12月份累计收益2.26%，跑赢基准0.39个百分点，全年累计跑赢5个百分点 [10] * 树模型与MMLP深度学习结合的选股策略：在中证1,000中12月份累计收益1.11%，全年累计跑赢37.89个百分点 [10] * 基于期权隐含波动率构造的期权情感走势指标：自2025年5月发布以来，样本外整体胜率特别是在看空方向上表现突出 [10] * 该期权指标在2024年12月绝对收益6.6%，跑赢基准3.1个百分点，自发布以来累积收益37.47%，累积跑赢基准11.21% [10] * 该期权指标在去年12月10日至17日成功规避了市场快速下跌风险 [10]

涉及的行业与公司 * **行业**：建筑建材、交通运输（航空、快递、油运）、有色金属、煤炭、房地产、消费建材、免税零售、集运 * **公司**： * **建筑/建材**：中国建筑、四川路桥、隧道股份、中材国际、正东设计、华阳国际、东珠生态、东方雨虹、兔宝宝、伟星新材、中国巨石、中材科技 * **交通运输**：吉祥航空、华夏航空、南方航空、招商轮船、中远海能、极兔速递、嘉友国际、中通 * **有色金属**：立秦、江铜港股、中国铝业港股、南山铝业国际、虹桥、紫金矿业、华友 * **房地产**：华润置地、金发股份 * **其他**：科达制造 核心观点与论据 建筑建材行业 * 行业订单总体保持相对充分，但资金是制约企业产值释放的核心因素[2] * 传统基建领域，推荐高股息、低估值序列的公司，如中国建筑、四川路桥、隧道股份和中材国际等，因其核心竞争力较强，经营稳定，分红股息率较高[2] * 关注积极转型新科技、新产业的中小企业，如正东设计、华阳国际等，可能迎来突破[2][3] * 消费建材领域，头部公司市占率提升，经营趋稳健，建议左侧布局已证明核心竞争力的公司，如东方雨虹、兔宝宝、伟星新材[2][3] * 关注因AI产业链兴起而需求增加的高端产品公司，如中国巨石、中材科技[2][3] 交通运输行业 * **航空**： * 2025年元旦假期民航客流日均同比增长11%，票价同比增长9.8%[4] * 海南离岛免税销售额日均2.4亿元，同比增长129%；客单价8,527元，同比增长43%[4] * 预计2025年春节假期（9天）将有良好表现，二次出游比例增加，春运期间票价有望实现正增长[5] * 若油价因委内瑞拉事件短期上涨导致航空股价下跌，将是加仓机会[5] * 持续看好航空板块，推荐吉祥航空、华夏航空、南方航空[2][5] * **快递**： * 看好出海方向，推荐极兔速递（1月7日发布Q4经营数据）和嘉友国际（非洲市场）[2][6] * 国内快递需等待一二月份数据验证，12月份件量平稳，同比无明显增幅[6] * 2026年看好中通等龙头公司，其市占率和利润有回升趋势，且市盈率(PE)仅为10倍，估值较低[2][8] * **油运**： * 美国政府可能接管委内瑞拉原油，将利好VLCC长距离需求，并潜在催化油轮市场，推荐招商轮船及中远海能港股[5] * 因地缘局势复杂化，对油运板块持阶段性看好的态度[10] * **集运**：预计2025年和2026年，集运行业将面临船队重归红海的影响，需持续关注[9] 有色金属行业 * 最近五日内，有色金属商品价格普遍上涨，其中钴上涨了8个百分点，镍上涨了7个百分点至每吨1.7万美元左右，白银在12月交割月中上涨了6个百分点[11] * 有色金属权益市场表现良好，例如立秦涨幅达24%，江铜港股涨18%，中国铝业港股涨13%[11] * **委内瑞拉事件影响**：短期内因避险需求增加对黄金形成利多；长期看，美国试图通过控制委内瑞拉石油来压低本国通胀，对黄金形成利空；需重新评估南美地区资源风险[12] * **刚果金钴出口配额**：延长至2025年底并允许延期到2026年一季度，缓解了市场对于配额直接消失的担忧，但由于运输周期较长，中国钴市场仍面临原料短缺问题，预计钴价将在未来一季度继续上升[13] * **2026年投资主线**： 1. 宏观宽松叠加供给缺乏弹性及AI需求推动，看多铜、铝、锡[14] 2. 储能需求增强背景下碳酸锂迎来变革之年[14] 3. 印尼政府削减镍产量带来的反转机会[14] 4. 反内卷政策带来的过剩品种如氧化铝和钢铁阶段性的看多机会[14] * 权益方面，能源金属(镍、钴、锂)排第一位，其次是黄金，再次是高胜率品种如铜铝，最后是战略小金属板块[14] 煤炭行业 * 过去一周煤炭板块指数下跌0.74%，跑输沪深300指数[15] * 煤炭价格处于调整过程中，但下降速度放缓，周日煤价出现上涨迹象反映基本面逐步见底[15] * **供给**：大型集团销量周环比下降11%，同比下降20%[15] * **需求与库存**：用电量周环比提升0.2%；化工煤耗同比增30万吨；钢铁耗煤维持高位；全社会库存周环比下降300万吨，同比增360万吨但去库速度较快；焦煤库存同比下降200万吨[15] * 本周秦皇岛港动力煤价格降12元/吨[15] * 地缘政治扰动短期内对原油市场有提振作用，加上假期期间海外煤炭公司和原油公司的上涨趋势，预计A股煤炭板块将会上涨[16] * 后续需关注国内煤炭政策的落地时间，以及一季度煤炭供给增量和政策变化[16] 房地产行业 * 房地产在国民经济中重要性依然很高，占GDP比重达到13%，带动就业人口超过7,000万人[17] * 长期来看，我国每年新建住宅规模应在1,000万到1,400万套之间，对应至少7万亿的市场规模[17] * 2025年1-11月商品房销售金额为7.5万亿元，预计全年销售金额约为8万亿元左右[17] * 官方明确表示将继续出台政策，但要理性客观、有针对性地出政策，不再采用小步慢跑的方式，而是一次性给足[17] * **新模式**：从高周转、高杠杆、高负债转向产品、服务、运营一体化，支持房企从以新房销售为主转向更多持有物业并提供高品质、多样化居住服务，包括商业管理、地产基金管理、二手中介服务及物业管理等领域[17][19] * 我国城镇人均住房建筑面积不足30平方米的家庭占比接近40%，人均住宅建筑面积不足20平方米的家庭占比约7%，仍有较广阔空间[19] * **政策节奏**：未来半年到一年内，预计首先要进行供给侧出清，然后才会出台更坚定的政策支持[20] * **投资建议**： * 看好综合性强且具备稳定现金流业务的房企，如华润置地和金发股份[2][20] * 关注中国巨石（玻纤业务）和科达制造（海外建材业务及锂业投资），它们在2026年的利润具有较大弹性[2][20] * 短期避险可选择港资商管类公司，但其向上弹性有限[20] 其他重要内容 * **元旦假期整体数据**：2025年元旦假期跨区域人流同比增长18%，铁路客流同比增长53%[4]；国内出游人次恢复到2019年同期的115%，国内旅游收入848亿元，恢复到112%[4] * **房地产相关毛利率**：商业管理公司毛利率通常在60%-70%左右；地产基金管理毛利率在30%-50%之间；二手中介服务毛利率约为30%；住宅物业管理毛利率约为10%-15%[21]

核心观点 - 报告维持建筑材料行业“持有”评级，认为行业各子板块盈利已普遍于2024年至2025年见底，供给端自律与调节为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，建议关注竞争力强的龙头公司的阿尔法机会 [2][34] - 中国巨石与中材科技首次发布股权激励计划，设定了2026-2028年明确的扣非净利润增长目标，彰显了公司对中长期发展的信心，其业绩考核目标被解读为“保底水平”，实际业绩存在超预期可能 [6][17][18][21] - 《求是》杂志发文旨在“切实改善和稳定房地产市场预期”，提出政策应“一次性给足”，这增强了2026年房地产政策加码的预期，若政策落地有望带动房地产市场企稳，从而对建材需求形成支撑 [6][22][23] 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - 行业景气继续下行，但龙头公司收入和利润率先修复：2025年第三季度消费建材行业收入同比-1.2%，降幅较前两个季度（-5.2%/-6.2%）明显收窄，样本公司中21家Q3收入增速环比改善，显示龙头经营韧性 [40][42] - 长期逻辑稳固：受益于存量房需求，行业长期需求稳定性好，且集中度持续提升，优质细分龙头中长期成长空间大 [6][34][54] - 建议关注公司：三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [6][34][54] 水泥 - 本周价格环比回落：截至2026年1月2日，全国水泥含税终端均价353元/吨，环比下降1.17元/吨（-0.3%），同比下跌53.83元/吨；全国水泥出货率40.33%，环比下降1.07个百分点 [6][56] - 行业处于底部震荡：2024年盈利见底，2025年预计同比小幅增长，企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本同比下降（动力煤价格688元/吨，同比-10.65%），盈利中枢有望提升 [35][66] - 估值处于历史底部：截至2025年12月31日，SW水泥行业PE（TTM）为14.90倍，PB（MRQ）为0.73倍 [67] - 建议关注公司：华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [6][35][73] 玻璃 - 浮法玻璃价格下跌，光伏玻璃持稳：截至2025年12月31日，国内浮法玻璃均价1119元/吨，环比-1.3%，同比-19.6%；光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [6][74][84] - 供给端自我调节：浮法玻璃行业产能利用率82.14%，2025年累计净新增产能为-5760吨/日，显示供给收缩；光伏玻璃在产日熔量87940吨/日，同比下降7.32% [74][77][84] - 建议关注公司：旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [6][39][92] 玻纤/碳基复材 - 粗纱价格维稳，电子纱供需趋紧：截至2025年12月31日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价3250-3700元/吨，环比持平，同比-5.22%；电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，环比持平，高端产品有提涨预期 [6][96] - 龙头格局清晰，受益于高端需求：行业形成以中国巨石为首的稳定第一梯队竞争格局，AI PCB高频高速趋势将带动特种玻纤布（如Low-Dk、Low-CTE）量价齐升，中材科技等厂商将充分受益 [21][36] - 建议关注公司：中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份 [6][36] 近期重点事件与数据 公司动态 - **中国巨石股权激励**：拟授予不超过3452.82万股（占总股本0.86%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于34.3/36.6/39.6亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于38.5%/27%/22% [6][17] - **中材科技股权激励**：拟授予1540万份股票期权（占总股本0.92%），考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润分别不低于16.4/19.9/26.7亿元，以2024年为基数复合增长率分别不低于107%/73%/62.5% [6][18] 高频地产数据 - 新房成交走弱：2025年12月前30天，46城新房成交面积同比-35.4%，最近一周同比-39.0%；30大中城市商品房新房成交面积最近一周同比-24.0% [24] - 二手房成交降温：2025年12月前30天，11城二手房成交面积同比-22.2%，最近一周同比-8.5% [24] 元旦假期港股表现 - 港股建材公司中水泥板块领涨：亚洲水泥（中国）涨4.3%，华润建材科技涨3.2%，海螺水泥涨2.9%，华新建材涨2.8% [16][19]

核心观点 报告对截至2025年12月31日的A股市场估值及多个重点产业链的中观景气度进行了周度跟踪分析，旨在为投资者提供市场结构及行业动态的参考[1] A股估值概览 - **整体估值水平**：截至2025年12月31日，中证全指（剔除ST）的市盈率（PE）为21.6倍，处于历史81%分位；市净率（PB）为1.8倍，处于历史42%分位[2] - **主要宽基指数估值**： - 上证50 PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史43%分位）[2] - 沪深300 PE为14.2倍（历史65%分位），PB为1.5倍（历史39%分位）[2] - 中证500 PE为33.8倍（历史64%分位），PB为2.3倍（历史51%分位）[2] - 中证1000 PE为46.3倍（历史65%分位），PB为2.5倍（历史46%分位）[2] - 国证2000 PE为57.1倍（历史73%分位），PB为2.7倍（历史67%分位）[2] - 创业板指 PE为40.8倍（历史35%分位），PB为5.5倍（历史63%分位）[2] - 科创50 PE为161.1倍（历史97%分位），PB为6.1倍（历史66%分位）[2] - **成长与价值相对估值**：创业板指相对于沪深300的PE比值为2.9倍，处于历史21%分位；PB比值为3.7倍，处于历史59%分位[2] 行业估值比较 - **高估值行业**： - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发）[2] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信[2] - **低估值行业**：PE与PB估值均在历史15%分位以下的行业为医疗服务、白色家电[2] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**：产业链中下游价格普遍上涨[2] - 上游：多晶硅期货价下跌1.2%，现货价基本持平[2] - 中游：硅片主流品种均价上涨10.8%，企业库存接近合理水位[2] - 下游：电池片均价上涨11.8%，光伏组件主流品种均价上涨1.1%[2] - **电池**： - 原材料：钴现货价上涨6.8%，镍现货价上涨5.5%[2] - 锂盐：碳酸锂现货价上涨0.9%，氢氧化锂现货价上涨8.4%[2] - 正极材料：三元811型正极材料价格上涨1.2%，磷酸铁锂正极材料价格基本持平[2] 科技TMT产业链 - **半导体**：费城半导体指数本周上涨2.2%，中国台湾半导体行业指数上涨5.1%[3] - **存储**：DXI指数（DRAM产出价值）本周上涨7.2%，AI算力相关的高性能产品需求旺盛[3] - **消费电子**：2026年“国补”方案公布，数码和智能产品继续享受15%补贴，单件最高500元，新增智能眼镜品类[3] 地产链 - **钢铁**：螺纹钢现货价微涨0.1%，期货价下跌0.4%；成本端铁矿石价格上涨1.5%；供给端，2025年12月中旬全国日产粗钢量环比下跌0.4%[3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.3%；玻璃现货价下跌2.1%，期货价上涨0.9%[3] 消费产业链 - **猪肉**：生猪（外三元）全国均价本周上涨10.4%，猪肉批发均价上涨1.4%[3] - **白酒**：飞天茅台原装批发参考价回落3.5%至1505元，散装批发参考价回落3.9%至1490元[3] - **农产品**：玉米价格上涨0.3%，玉米淀粉价格下跌0.4%；小麦价格上涨0.2%，大豆价格基本持平[3] 周期产业链 - **有色金属**： - 贵金属：COMEX金价下跌4.8%，COMEX银价下跌9.3%[3] - 工业金属：LME铜上涨2.7%，LME铝上涨2.2%，LME锌上涨1.3%，LME铅下跌0.3%[3] - 稀土：错钓氧化物价格上涨2.5%[3] - **原油**：布伦特原油期货收盘价下跌2.4%，收报60.8美元/桶，2025年全年累计下跌近20%[3] - **煤炭**：秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价下跌0.4%至678元/吨；焦煤价格下跌0.3%至1514元/吨[3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数（BDI）上涨0.3%至1882点；中国出口集装箱运价指数上涨2.0%至1146.67点[3]

核心观点 - 1月市场中期趋势依旧向上，但短期应保持交易思维，配置上围绕科技与周期的双主线共识，交易上博弈产业催化 [1][2][6][8] 1月市场观点 大势研判 - 中期维度，海内外共振宽松方向确定，价格端修复趋势延续，居民财富入市潜力大，反内卷叠加稳增长的政策路径明确，中期趋势向好 [1][6][8] - 短期维度，市场情绪躁动迹象显现，但行情更多依赖叙事、政策博弈和产业催化等短期因素，盈利驱动偏弱，宜保持交易思维 [1][7][8] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，股市回报更多源自估值贡献，盈利实现企稳但贡献仍低 [6] - 展望2026年，以AI为代表的科技产业浪潮与供需双向发力拉动的上游周期涨价趋势，是盈利周期上行的两个重要期待，科技与周期有望成为引领盈利定价的双主线 [6] 投资建议 - 配置维度：重点围绕市场共识配置处于趋势中的资产 [2][8] - 科技领域优先关注AI算力、储能、存储芯片等 [2][8] - 周期领域优先关注反内卷与涨价验证的交集方向，如有色、化工、钢铁等 [2][8] - 交易维度：短期重点围绕产业催化参与 [2][8] - 国内优先关注商业航天、软件信创等 [2][8] - 海外映射类优先关注机器人、消费电子、互联网传媒等AI应用端的催化反馈 [2][8] 1月金股组合 东阳光 (600673.SH) - 公司对AIDC领跑者秦淮数据的整合进入资金实质交付阶段，各方累计出资112亿元，其中东阳光已出资30亿元，合计280亿元交易价款即将完成交付，交易完成后公司将间接参股秦淮数据中国（持股≤30%）[9] - 秦淮数据在总体规模、能力建设、财务状况等维度排行业第二，在绿色低碳维度排行业第一，处于“强势领跑”地位，其中国业务预计2025年EBITDA将接近40亿元人民币 [9] - 公司是稀缺的拥有氟化工禀赋的液冷解决方案商，依托氟化工产业禀赋和制造基因，液冷解决方案放量在即，整合秦淮数据有望成为业务放量的起点 [10] - 公司掌握积层铝电容器独家专利，超级电容器研发取得突破，整合秦淮有助于加速高性能电容器业务放量 [10] - 氟化工主业景气高速上行，制冷剂受配额管控供给存在刚性约束，价格逐年上行，同时AI服务器相变冷板渗透趋势将为制冷剂带来新增需求 [11] - 预计公司2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元 [11] 金盘科技 (688676.SH) - 2025年前三季度公司海外市场收入15.90亿元，占比提升至30.85% [13] - 2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比增长337.47% [14] - 公司是海外AIDC核心供应商，已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST（固态变压器）样机，正推进测试认证及迭代升级 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元 [14] 耀皮玻璃 (600819.SH) - 2025年前三季度公司实现归母净利润1.2亿元，逆势增长28.7% [16] - 汽车玻璃业务2025年上半年收入10.1亿元，同比增长16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4个百分点，子公司上海耀皮康桥汽车玻璃实现净利润3358万元，规模已超2024年全年 [16] - 浮法玻璃业务重点布局黑玻、TCO玻璃等高附加值产品，2025年上半年毛利率22.3%，同比提升7.7个百分点，相关子公司合计净利润0.77亿元，同比增长251.0% [16] - 钙钛矿电池产业化进程加速，不完全统计下相关企业产能规划接近7GW，TCO玻璃作为基底材料，若7GW产能全部落地，需求量将超过3800万平方米 [17] - 公司TCO玻璃技术国内领先，现有2条产线，主要客户包括京东方、仁烁光能、协鑫光电等知名企业，子公司大连耀皮2025年上半年TCO玻璃业务净利率高达17.6% [17] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2% [17]