公司战略与发展规划 - 公司将结合宏观经济和资本市场情况，围绕主业探寻产业投资与并购机会，后续并购更多关注IC设计业务，以加强产业融合，提升竞争力 [3] - 未来坚持“电子元器件分销业务与自研芯片设计业务”双轮驱动模式，聚焦汽车电子领域，深化两大业务协同效应，成为国产汽车模拟芯片设计领军企业和国内电子元器件分销领域细分市场有影响力的合作伙伴 [3] 业务板块发展策略 分销业务 - 加速推进并购企业业务融合，整合供应商资源、优化管理体系、共享客户网络，提升运营效率与盈利能力 [4] - 把握高阶智能驾驶机遇，拓展产品矩阵，开拓国内外市场，构建全球化服务网络 [4] - 追踪电子元器件技术趋势，在AI服务器、人形机器人核心部件及低空经济等领域提前布局 [4] 自研IC业务 - 聚焦优势产品线，巩固汽车电子领域市场份额，筛选优质并购标的，扩充研发力量，完善产品矩阵 [5] - 强化研发投入，攻关系统级芯片集成技术，提高产品竞争力，扩大汽车模拟芯片市场份额 [5] 业务数据与指标 - 2019年以来，自研IC业务毛利率基本保持在40%-45%，2024年度为46.95%，同比增加6.52个百分点 [5] - 截至2025年5月20日，公司股东人数为1.6万余人 [6] - 2025年一季度，公司销售额135,512.62万元，较上年同期增长121.05%，毛利率为13.35% [9] - 2025年一季度，电子元器件分销业务营业收入为128,277.52万元，较上年同期上升137.37% [9] - 2025年一季度，自研IC业务营业收入为7,092.77万元，其中车规级IC收入为5,503.65万元，较上年同期增加了7.94%，自研IC业务毛利率为44.46%，与上年同期基本持平 [9] 行业情况与市场格局 - 车规级模拟芯片供应以欧美厂商为主，国内市场为辅，国产化率在10%-15%，公司IC业务销售额在国内车规级模拟厂商中位列前三 [6] 公司运营相关问题 - 2024年全年汇兑收益近1,300万元，2025年一季度汇兑损失约960万元，主要因日币汇率升值，公司持有日币贷款，管理层将择机开展外汇远期业务 [6] - 公司最新一期资产负债率为56.40%，将基于市场和战略制定股权融资计划 [7] - 收购上海类比半导体处于方案磋商阶段，后续进展将按法规披露 [7] - 子公司经营正常，订单情况稳定 [7] - 威雅利自2024年9月并入公司后扭亏为盈，公司将推进其复牌事项 [7] - 今年主要新品量产包括1通道线性降压恒流LED驱动IC等多种产品，增量市场来自中国及日本，主要为原产品新项目和新产品项目拓展 [8][9]

人事变动 - 公司聘任孔志强为副总经理 任职期限至本届董事会任期届满之日止 自2025年5月23日起生效 [1][3] - 孔志强现任董事会秘书 通过高新区临沂君安企业管理中心间接持有公司股份3,060,000股 占公司股本1.86% [3] - 此次人事调整为谋求深交所上市后的首次人事调整 [3] 上市进展 - 公司拟将上市辅导备案板块变更为深圳证券交易所创业板 辅导机构仍为中金公司 [3] - 2025年4月7日中金公司向山东证监局报送变更发行上市申报板块说明 4月8日山东证监局接收变更申请 [3] 财务表现 - 2024年公司实现营业总收入10.77亿元 同比增长15.81% 毛利率21.36% 归属净利润9956万元 同比增长13.27% [4] - 2024年年度权益分派基准日合并报表未分配利润342,548,824.37元 母公司未分配利润45,994,530.42元 [4] - 本次权益分派共计派发现金红利24,720,000元 以总股本164,800,000股为基数 向全体股东每10股派1.50元 [4] 主营业务 - 公司主要通过销售软磁铁氧体磁粉、软磁铁氧体磁心、电子元器件及电源等产品取得营业收入 [6] - 报告期内公司营业收入能够覆盖各类成本费用支出 盈利情况良好 盈利模式稳健 [6]

业务现状与发展 - 公司AI眼镜业务处于培育及拓展阶段，出货基数小但增长稳定 [2] - 与英伟达合作处于研发导入阶段，部分料号已有少量供货 [3] - 磁性器件业务拥有丰富产品矩阵与市场资源，热点产业带动出货量稳定增长；射频器件业务后续有望随新应用落地迎来业绩拐点；显示模组业务是主要现金流业务，提供稳定收入和客户资源 [3] - 射频滤波器行业竞争激烈，各细分产品面临较大竞争压力，射频业务总体亏损，主要是声表滤波器亏损 [3][4] - 公司与小米等知名客户合作产品广泛，包括LTCC和SAW滤波器、电感等，合作方式有直供和ODM模式 [4] - 供应无人机产业的功率电感、叠层电感产品出货量稳步增长 [4] - 金之川上半年业绩随管理变革和客户需求改善而持续改善 [5] - 公司一体电感和绕线组合电感在浪潮、中兴、联想等国内企业已量产供货，在摩尔线程、天数等企业也批量供货 [10] - 公司智慧园二期电感产线已投产，产能利用率较高；射频产线尚处净化装修阶段，预计三季度投产 [10][11][13] - 公司车规业务整体盈利，已获国内大型车企项目订单，预计规模扩大后成业绩增长主要贡献板块 [12] - 公司LCM显示模组一季度业绩较同期改善，受欧美客户备货拉动，未来市场发展需关注美国关税政策和消费市场复苏情况 [12] 未来增长点与规划 - 未来增长点包括消费电子客户业绩增长、智能汽车等大行业客户需求、光储充行业发展、AI等大行业需求上扬和技术迭代、6G通信等产业发展需求、上下游行业投资并购整合 [5] - 未来将持续布局云数据中心、端侧电子产品及存储产业，锚定汽车电子、光伏储能、服务器与机器人市场，提前谋划资源整合，引进高素质人才 [6] - 持续聚焦消费电子和汽车电子核心客户，做好AI、服务器、机器人等新领域拓展和新产品研发投入 [8] 研发投入与技术升级 - 2024年研发投入重点围绕核心产品、工艺、市场与人才等方面，如耦合电感、TLVR电感、铜铁共烧工艺、微型电感产品等 [8] - 核心产品研发技术升级方向集中在客户对元器件性能参数等升级需求、AI等新技术带来的硬件变化要求、拓展新能源汽车领域客户需求、关注新增客户拓展机遇和前沿技术开发需求 [12] 业绩相关情况 - 一季度业绩变化因素包括星源电子显示模组业务出货金额上升、本部车规产品规模小且毛利率低、射频业务未改善、消费电子市场价格竞争激烈致产品毛利率下降 [8] - 汽车电子业务目前规模小但盈利，一季度毛利变化受产品降价、出货结构变化、车规新客户毛利低等因素影响，下半年将改善产品结构和出货规模提升毛利率 [10] 市值管理与资本运作 - 公司已制定市值管理方案，会根据股东要求和股价走势积极做好市值维护工作 [13][14] - 因2021年限制性股票激励计划首次授予第一类限制性股票第三个解除限售期条件未成就，于2025年1月完成回购注销手续 [13] - 鉴于股价走势低于预期，并购配套募资尚未实施，将积极做好分红和二级市场沟通工作 [13] - 公司将根据股价走势情况做好配套募资决策，考虑定增时机 [12][13] 其他问题回复 - 暂无引进战略投资者意向 [4] - 射频业务总体亏损是净利亏损概念，收支平衡是现金流概念，不矛盾，管理层持续减亏和控制出货规模，产品业绩处行业较好水平 [4] - 公司定价根据市场竞争和客户投标情况，采取随行就市策略 [7] - 暂停BAW滤波器研发工作，将根据行业发展格局变化稳健调整投资和研发节奏 [11] - 公司股权结构合理，股东中不存在纾困资本 [11] - 开展收并购及投资基于战略发展需要，将做好并购整合工作，加大研发投入和人才引进 [11]

报告核心观点 - 煤炭行业煤价底部企稳，预计6月出现拐点，动力煤价格反弹，焦煤淡季不淡 [1][2][3] - 电子行业G1机器人格斗表现出色，伴随技术升级商业化进度有望加速 [1][6] - 百度集团智能云增长亮眼，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [1][10] 今日重点推荐 煤炭行业 - 投资建议推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源等公司 [2] - 4月全国煤炭产量环比下降，反映市场盈利压力，预计5月产量继续下降 [2] - 动力煤预计6月价格反弹，焦煤铁水需求见顶，有望淡季不淡 [3] 电子元器件行业 - 投资建议推荐峰岹科技、奥比中光 - UW等公司 [6] - G1机器人格斗平衡性强、动作流畅度高，但泛化能力有待提高 [7][8] - 智能化与仿真数据采集将加速机器人商业落地 [8] 百度集团 - 调整25 - 27年收入和净利润预测，给予25年10xPE，目标价101港元，维持“增持”评级 [10] - 25Q1营收和利润超预期，AI驱动智能云持续高增，AI搜索转型加速，用户增长创新高 [10][11][13] 今日报告精粹 牧高笛 - 预计2025 - 2027年EPS为1.20/1.37/1.55元，给予2025年24倍PE，目标价28.8元，维持“增持”评级 [17] - 2024年和2025Q1业绩承压，外销订单弱复苏，自有品牌业务待改善 [17][18] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，推荐小鹏汽车、耐世特等公司 [20] - 近一周和近一个月汽车行业部分指数和标的有涨跌表现 [20] - 5月1 - 18日乘用车和新能源市场零售有增长，豪能股份布局机器人传动领域 [21] 爱奇艺 - 维持“增持”评级，下调目标价至2.03美元 [23] - 25Q1收入及利润环比回升，会员与广告承压，核心长视频领域持续输出，微短剧展示可观潜力 [23][24] 亚辉龙 - 下调至谨慎增持评级，下调2025 - 2026年EPS预测，给予2025年PE 24X，目标价15.60元 [26] - 2024年和25Q1业绩短期承压，发光国内增长承压，海外市场快速增长，仪器装机和流水线拓展顺利 [27][28] 社会服务业 - 投资观点关注高中教育体制改革等多个方向 [29] - 上周商贸零售和消费者服务板块有涨幅表现，部分股票涨幅居前 [29] - 社服和零售行业有多项重点信息及数据更新，多家公司发布25Q1营收和利润情况 [29][30] 纺织服装业 - 投资建议推荐申洲国际、安踏体育等公司 [31] - 4月服装零售数据平稳增长，环比Q1略有降速，近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期 [32] - 美国加征关税对不同公司影响分化 [33] 策略团队每周市场观点 - 大势研判继续看好中国A/H股市，并购重组创新改革，产业整合与升级提速 [35][36] - 行业比较新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐多个行业和主题 [37]

5月27日晚间，A股市场两家上市公司——罗平锌电（002114）和*ST东晶（002199）相继发布公告称，因控股股东筹划控制权变更 事项，公司股票自5月28日起停牌。 从县级到市级国资的"升级" 罗平锌电公告显示，控股股东罗平县锌电公司拟向曲靖市发展投资集团有限公司（简称"曲靖发投"）协议转让7242.76万股（占总股 本22.396%）。 若交易完成，实际控制人将由罗平县国资委变更为曲靖市国资委。值得关注的是，此次转让需经国资监管部门批准，且涉及股份为 控股股东当前持股的81.74%，交易完成后罗平县锌电公司持股比例将降至5%，彻底退出控股地位。 曲靖发投作为市级国资平台，业务涵盖基建投资、产业基金运营及国有资产管理，其入主或为罗平锌电带来资源整合机遇。公司近 年业绩承压明显，2024年营收12.6亿元同比降18%，净利润亏损7885万元；2025年一季度营收再降53.55%，亏损扩大至4500万元。 分析认为，市级国资的介入可能通过资金支持、债务重组或资源注入帮助公司改善经营，尤其在锌价波动、自给率不足的行业背景 下，提升产业链稳定性至关重要。 截至5月27日收盘，罗平锌电股价报收于7.19元/股，总市 ...

控制权变更 - 公司公告控制权可能发生变更 拟入主方属于股权投资行业 计划自5月28日起停牌不超过2个交易日 [2] - 第一大股东蓝海投控(持股10.02%)及股东李庆跃(持股6.85%)正与第三方筹划控制权变更事项 交易完成后对手方预计持股25%-29.99% [4][6] - 目前交易各方尚未签署协议 需就具体方案进行磋商 公司当前无控股股东及实控人 [6][7] 股价异动 - 5月27日尾盘突然涨停 收盘价6.26元/股 总市值15.24亿元 当日成交量13.16万股 [2][4] - 停牌前最后5分钟出现密集成交 14:55-15:00累计成交210手(每手100股) 推动股价封涨停 [4] 公司基本面 - 2024年营收2.17亿元(扣除后2.16亿元) 归母净利润-7345.34万元 扣非净利润-7909.78万元 因财务指标触及退市风险警示自3月26日起被*ST [11] - 2025年一季度末普通股股东总数22,215户 蓝海投控所持股份中16,481,853股处于质押状态 [7] - 公司主营晶振产品研发生产 产品涵盖谐振器/振荡器/车载晶体等 是国家专精特新"小巨人"企业 2007年深交所上市 [9][10] 管理层动态 - 5月13日业绩说明会上管理层曾否认存在重整或股权转让计划 但5月27日突然公告控制权变更 [8][9] - 董事长王皓表示2025年工作重点是发展晶振主业和"摘星摘帽" 计划加大销售/研发投入 寻求新利润增长点 [11]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告研究的具体公司营收受下游需求拉动和华为加持持续增长，但利润表现与之不匹配，资本运作频繁且存在利益输送嫌疑，行业竞争加剧，公司还面临无法自我造血、股东回报差等问题 [10][16][32] 根据相关目录分别进行总结 下游需求拉动、华为加持，营收持续增长 - 实控人马飞及其亲属合计直接持有公司 50.2%的股份，公司主要从事电磁屏蔽、热管理等材料及器件的研发、生产与销售，是华为长期合作供应商，2024 年度华为销售额占公司营收 17%左右 [10][11][12] - 公司产品主要应用于消费类电子、通信、新能源领域，随着行业发展，相关市场需求增长，2019 - 2024 年公司营收 CAGR 为 13.9%，2025 年 Q1 继续增长 14.7%，营收 11.8 亿元 [15][16] - 热管理、电磁屏蔽、轻量化材料及器件三大业务营收占比分别为 37%、26%、14%，均呈现增长态势 [19][20] AI 服务器液冷业务备受瞩目，但贡献还小 - 2024 年公司国内业务受益于消费类电子市场回暖等因素，扣非净利润同比增长 93%，2025 年 Q1 继续同比增长 30%，境外营收占比为 22% [23][24] - 市场对公司 AI 服务器液冷相关业务关注高，中国液冷服务器市场预计 2024 - 2029 年年复合增长率达 46.8%，2029 年规模达 162 亿美元 [25][26] - 公司 AI 服务器液冷业务开展顺利，营收显著增长，自主研制的 3D VC 散热器散热功耗可达 1400W，但未披露具体营收，贡献较小 [28][30] 营收增长、利润背离，资本运作是协同发展，还是利益输送？ - 公司营收持续增长，但利润表现不匹配，近六年扣非净利润高点在 2019 年，2021 年亏损，后逐渐回升，2025 年一季度为 3619 万元，毛利率在 2020 - 2021 年下滑，后维持在 17% - 19% [32][33] - 上市以来公司资本运作频繁，多起运作收到深交所关注函，如高溢价收购博纬通信又低价卖回，高管及实控人在股价上涨期间减持，博纬通信业绩承诺完成率仅 33.9%，补偿方案遭质疑 [37][38][43] - 2025 年 1 月拟 3.8 亿元收购江苏中煜 100%股权，属关联交易，溢价率 219%，新增超 2 亿商誉，业绩承诺回购条款宽松 [54][57][59] 竞争日益加剧，虾米各自为战 - 热管理和电磁屏蔽业务贡献绝大部分毛利，2024 年占比分别为 46%、41%，行业市场容量和需求增长，企业数量增加，竞争加剧，行业集中度低 [62] - 导热材料领域飞荣达国内领先，市占率不到 10%，电磁屏蔽业务全球市占率不到 2%，与同行相比，公司产品线齐全、应用领域广、规模略胜一筹，但热管理业务毛利率无优势 [63][66][72] 闲置募集资金补流，常年无法自我造血 - 公司经营活动现金流量无法覆盖资本开支，上市 8 年累计股权募资 20.7 亿，外延并购不断，募投进展不佳，2023 年定增募投项目到 2024 年 12 月底进展不到 6% [78][80][82] - 2023 年 8 月以来滚动式用募集资金补流，每次 4 亿元，上市至今累计分红 1.4 亿，实控人等减持累计套现超 3 亿 [84][85]

报告行业投资评级 - 电子元器件行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及后续大厂AI+AR眼镜密集发布催化，推荐歌尔股份、恒玄科技、水晶光电、蓝特光学、龙旗科技、蓝思科技，相关标的有星宸科技、雷神科技、环旭电子、天键股份、佳禾智能、弘景光电、舜宇光学科技等 [1] - AI+AR眼镜为多模态交互全融合的最佳载体，依托摄像头实现图像输入，结合戒指、手表、手环等设备，实现多种交互方式，赋能多种场景，将受益多模态大模型的演进 [2] - AI+AR眼镜年内迎密集发布，Meta与雷朋联名的Rayban - Meta AI眼镜销量已突破200万台，25年Meta有望发布带显示的AR眼镜，Rokid Glasses、雷鸟X3 pro将在Q2正式发售，小米、三星、字节等大厂亦有望在2025年入局发售AI智能眼镜 [2] - 全球AI眼镜出货量有望高速增长，24年全球AI眼镜销量234万台，预计2025年全球AI智能眼镜销量550万台，同比增长135% [2] 相关目录总结 可比公司估值情况（截至2025年5月23日） | 可比公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 歌尔股份 | 21.19 | 739.74 | 0.79 | 0.98 | 1.31 | 27.56 | 21.62 | 16.18 | 增持 | | 恒玄科技 | 379.00 | 454.97 | 3.86 | 4.12 | 5.31 | 99.71 | 91.99 | 71.37 | 增持 | | 水晶光电 | 18.91 | 262.97 | 0.75 | 0.93 | 1.17 | 25.26 | 20.33 | 16.16 | 增持 | | 蓝特光学 | 22.51 | 90.76 | 0.55 | 0.93 | 1.13 | 43.22 | 24.20 | 19.92 | 增持 | | 龙旗科技 | 38.02 | 176.83 | 1.10 | 1.89 | 2.14 | 36.43 | 20.12 | 17.77 | 增持 | | 蓝思科技 | 20.97 | 1044.89 | 0.73 | 1.08 | 1.34 | 28.71 | 19.42 | 15.65 | 增持 | | 雷神科技 | 36.33 | 36.33 | 0.51 | 0.69 | 0.92 | 71.24 | 52.65 | 39.49 | | | 星宸科技 | 53.31 | 224.47 | 0.62 | 0.81 | 1.08 | 92.01 | 65.81 | 49.36 | - | | 环旭电子 | 13.52 | 296.93 | 0.76 | 0.95 | 1.14 | 17.86 | 14.23 | 11.86 | - | | 天键股份 | 37.82 | 61.60 | 1.30 | 1.34 | 1.87 | 27.95 | 28.22 | 20.22 | - | | 佳禾智能 | 15.74 | 59.89 | 0.11 | 0.34 | 0.48 | 181.49 | 46.29 | 32.79 | - | | 舜宇光学科技 | 62.20 | 680.97 | 2.47 | 3.13 | 3.70 | 24.43 | 19.87 | 16.81 | - | [3]

股权转让与资本运作 - 控股股东马飞终止向云南国际信托转让2900万股股份（占总股本5%），原转让价15.72元/股对应总价款4.6亿元，终止原因为优化股权结构及改善财务结构[2] - 协议曾删除关键条款"乙方支付转让价款以委托人交付信托资金为前提"，引发对资管产品实际委托人及真实目的的质疑[5][6][8] - 市场解读终止传递实控人对公司信心，但存在逻辑矛盾[10] 股东结构与核心业务 - 实控人马飞家族合计持股50.2%，其中马飞直接持股40.28%[12][13] - 公司主营电磁屏蔽/热管理/基站天线/轻量化材料器件，三大业务2024年营收占比分别为26%/37%/14%[13][21][22] - 华为系第一大客户，2024年销售额8.97亿元占比17.84%，合作覆盖消费电子/通信/新能源领域[14][15][16] 行业趋势与增长驱动 - 消费电子/通信/新能源收入占比38%/27%/35%，AI/5G/数据中心发展推动电磁屏蔽和散热需求[17] - 2019-24年营收CAGR达13.9%，2025Q1营收11.8亿元同比增14.7%，扣非净利同比增30%[18][26] - 液冷服务器市场预计2024-29年CAGR46.8%，公司3D VC散热器技术达1400W功耗行业领先[28][30] 财务与并购问题 - 毛利率从2019年29.8%降至2024年19.2%，扣非净利未突破2019年2.8亿元高点[34][37][41] - 高溢价收购博纬通信（10倍PB）后低价回售原股东，导致1亿元损失，业绩承诺完成率仅33.9%[43][50][57] - 2025年关联收购江苏中煜溢价219%，业绩承诺条款宽松（两年累计净利仅需3000万元）[61][65] 竞争格局与经营风险 - 导热材料市占率不足10%，热管理业务毛利率18%低于中石科技30%[69][70][78] - 电磁屏蔽全球市占率低于2%，行业集中度低且议价权弱于下游大客户[72][74] - 上市8年累计股权募资20.7亿元，募投项目进展缓慢（新能源项目投资进度仅5.69%）[86][89][92] 股东减持与资金运作 - 实控人家族通过减持累计套现超3亿元，2023年单次减持金额达6.75亿元[91][93] - 累计分红1.4亿元远低于募资额，频繁使用募集资金补流（2023年起每次4亿元滚动操作）[91]

指数表现 - 中证高端装备细分50指数5月26日上涨1 01%报2437 01点 成交额175 42亿元 [1] - 该指数近一个月上涨2 48% 近三个月下跌1 82% 年初至今下跌0 96% [1] 指数构成 - 样本选取50只涉及航空航天装备制造 航空动力及控制系统 微波雷达 卫星导航 光电红外 通信设备 电子元器件 信息安全 航空航天材料等业务的上市公司证券 [1] - 基日为2012年12月31日 基点1000 0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比45 82% 中航沈飞(7 3%) 中航光电(6 9%) 航发动力(6 21%) 中航西飞(4 69%) 中国长城(3 85%) 中航机载(3 78%) 海格通信(3 32%) 航天电子(3 21%) 中航成飞(3 2%) 菲利华(3 17%) [1] - 沪市股票占比51 68% 深市股票占比48 32% [1] 行业分布 - 工业占比74 18% 原材料占比10 73% 信息技术占比7 6% 通信服务占比7 49% [2] 样本调整机制 - 每半年调整一次样本 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时从指数中剔除 [2] 跟踪基金 - 公募基金包括嘉实中证高端装备细分50联接A/C及ETF [2]