——晨会纪要 2026 年 04 月 30 日 开源晨会 0430 | 沪深300 | 及创业板指数近1年走势 | | 吴梦迪（分析师） | | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 创业板指 | | wumengdi@kysec.cn | | 100% | | | 证书编号：S0790521070001 | | 80% | | | 观点精粹 | | 60% 40% | | | 总量视角 | | 20% | | | 【宏观经济】保持定力，科技破局——4 月政治局会议极简学习-20260428 | | 0% | | | 【策略】开源金股，5 月推荐——投资策略专题-20260429 | | 2025-04 | 2025-08 2025-12 | | | | 数据来源：聚源 | | | 行业公司 | | 昨日涨跌幅前五行业 | | | 【化工：亚钾国际(000893.SZ)】氯化钾价格高位，公司新增产能放量可期——公 | | | | | 司信息更新报告-20260429 | | 行业名称 | | 涨跌幅(%) | 【食品饮料：天味食品(603317.SH)】2026Q1 收入利润超预 ...

东材科技 20260428 摘要 2025 年高速电子材料收入近 6 亿元，2026 年目标保底 12 亿、优秀 15 亿、挑战 18 亿，不计新产能单月销售已破 1 亿元。 眉山 2 万吨高频高速树脂项目预计 2026 年 6 月底投产，将解决当前产 能瓶颈，支撑 2027 年收入规模冲刺 30-40 亿元。 2026Q1 净利翻倍，电子材料毛利率同比提升 6pct，主因高速材料放量 及山东埃蒙特经营改善（3 月实现单月盈亏平衡）。 高速电子材料四大系列（双马、活性酯、碳氢、聚苯醚）Q1 均实现翻 倍增长，碳氢树脂在全球 High-K 应用市占率约 15%-20%。 光学膜业务产能初具规模，PCB 干膜基膜 2026 年出货量预计达 1.3 万 吨（同比+225%），偏光片相关膜材销量预计翻倍。 原材料价格波动已通过动态调价传导，Q1 高速产品价格环比上涨约 5%，高端 M9 树脂单价达千万级，随规模化放量盈利空间巨大。 新能源材料聚焦电容器聚丙烯膜，5 条产线总产能 3,000 吨，受益特高 压及新能源车需求旺盛，盈利水平处于历史高位。 Q&A 请概述公司 2025 年全年及 2026 年第一季度的整体业 ...

投资评级 - 报告对雅化集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为，2026年第一季度锂盐价格延续上行，带动公司业绩高速增长 [1][6][7] - 报告看好公司作为国内民爆和锂行业领军企业，未来业绩存在较大向上弹性，核心驱动因素包括：锂盐价格上行、锂精矿自给率提升、民爆业务并购整合 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：公司实现营收85.43亿元，同比增长10.72%；归母净利润6.32亿元，同比增长145.95% [6] - **2025年第四季度业绩**：营收24.96亿元，同比增长39.36%，环比下降4.88%；归母净利润2.98亿元，同比增长191.10%，环比增长50.53% [6] - **2026年第一季度业绩**：营收28.30亿元，同比增长84.16%，环比增长13.38%；归母净利润3.39亿元，同比增长310.87%，环比增长13.55% [6] - **盈利预测上调**：基于锂盐价格持续上行及业绩超预期增长，报告上调了2026-2027年、并新增2028年盈利预测 [6] - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.69亿元、30.22亿元、34.13亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.23元、2.62元、2.96元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.6倍、11.5倍、10.2倍 [6] 锂盐业务分析 - **锂盐价格走势**：2025年第四季度，电池级碳酸锂市场均价由第三季度的7.24万元/吨上涨至9.05万元/吨，环比增长25.09%；2026年第一季度，均价大幅上涨至15.38万元/吨，环比增长69.88%；截至报告日（2026年4月29日），价格已达17.40万元/吨 [7] - **锂资源保障**：公司形成“自控矿+外购矿”的双重保障机制 [7] - **自控矿进展**：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已于2025年下半年达产，年产锂精矿约35万吨；四川李家沟锂矿已进入正常生产运营阶段 [7] 民爆业务发展 - **产能扩张**：2026年4月，公司以自有资金不超过3.621亿元收购潍坊龙海安防科技有限公司51%股权 [8] - **收购后产能**：收购完成后，公司拥有炸药生产许可产能33万吨（较原有的26余万吨增长）、工业雷管许可产能近9000万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1亿余米 [8] 财务数据摘要 - **历史及预测营收**：2024年营收77.16亿元，2025年85.43亿元；预计2026-2028年营收分别为168.18亿元、195.92亿元、221.56亿元 [10] - **历史及预测归母净利润**：2024年归母净利润2.57亿元，2025年6.32亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为25.69亿元、30.22亿元、34.13亿元 [10] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为24.4%、23.5%、23.8%；净利率分别为15.3%、15.4%、15.4%；净资产收益率（ROE）分别为18.9%、18.4%、17.2% [10]

利安隆（300596.SZ）：核心业务保 持增长，多元布局拓宽空间 2026 年 4 月 29 日 强烈推荐/维持 利安隆 公司报告 利安隆发布 2025 年年报：全年实现营业收入 60.23 亿元，YoY+5.91%，归母 净利润 4.97 亿元，YoY+16.48%。 公司业绩稳健增长。分板块看，①公司核心业务抗老化添加剂：2025 年实现 营业收入 47.74 亿元，同比增长 3.92%，出货量 13.80 万吨，同比增长 11.63%。 其中，抗氧化剂业务实现营收 19.20 亿元，同比增长 11.03%；光稳定剂业务 实现营收 20.75 亿元，同比微降 0.53%；U-pack 业务实现营收 5.96 亿元，同 比下滑 2.86%。②润滑油添加剂业务：2025 年实现营业收入 12.07 亿元，同 比增长 13.51%，出货量 6.71 万吨，同比增长 15.07%。利润方面，2025 年 公司综合毛利率同比提升 1.09 个百分点至 22.33%，带动净利润增长。 公司简介： 公司同时发布 2026 年 1 季报：Q1 实现营业收入 15.92 亿元，YoY+7.50%， 归母净利润 1.32 ...

报告投资评级 - 对利安隆（300596.SZ）维持“强烈推荐”评级 [2][5] 核心财务与业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入60.23亿元，同比增长5.91%；归母净利润4.97亿元，同比增长16.48% [3] - 2025年盈利能力提升：综合毛利率同比提升1.09个百分点至22.33%，带动净利润增长 [3] - 2026年第一季度业绩：Q1实现营业收入15.92亿元，同比增长7.50%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.34%；Q1综合毛利率同比提升1.22个百分点至22.74% [3] - 核心业务抗老化添加剂2025年表现：实现营业收入47.74亿元，同比增长3.92%；出货量13.80万吨，同比增长11.63% [3] - 抗氧化剂业务2025年实现营收19.20亿元，同比增长11.03% [3] - 光稳定剂业务2025年实现营收20.75亿元，同比微降0.53% [3] - U-pack业务2025年实现营收5.96亿元，同比下滑2.86% [3] - 润滑油添加剂业务2025年表现：实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%；出货量6.71万吨，同比增长15.07% [3] 业务板块进展与多元布局 - 抗老化添加剂产能与出海：现有产能24.21万吨，在建产能1.99万吨；2025年2月启动马来西亚研发生产基地建设，总投资不超过3亿美元，预计2027年投产 [4] - 润滑油添加剂业务进展：锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升；已与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议 [4] - 生命科学业务进展：生物砌块业务进入市场深度开拓阶段，关键项目二季度完成稳产稳销，已开拓下游知名药企及CDMO企业；F代核苷等产品启动日本市场早期开发；事业部单月销售额破百万；合成生物已完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段 [4] - 聚酰亚胺（PI）材料业务进展：通过跨境并购实现技术引进并完成海内外产能和技术整合；宜兴生产基地和研发中心预计2026年投入运营；已与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证 [4] 未来盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.09亿元、6.69亿元和7.46亿元 [5] - 每股收益预测：对应EPS分别为2.65元、2.91元和3.25元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年P/E值分别为17倍、15倍和14倍 [5] - 财务预测汇总：预计2026-2028年营业收入分别为65.78亿元、72.21亿元和80.06亿元，增长率分别为9.23%、9.77%和10.87%；预计归母净利润增长率分别为22.58%、9.83%和11.55% [11] 公司概况与市场数据 - 公司简介：利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和U-pack，并布局了润滑油添加剂、生命科学等业务 [6] - 市值与股本：总市值103.44亿元，总股本/流通A股2.2962亿股 [7]

核心业务进展 - 六氟磷酸锂产品计划在2026年完成客户导入并实现商业化交付 [1][2] - 六氟磷酸锂产品的具体工艺路线以环评公示报告为准 [2] - 新能源业务遵循大客户战略，产品价格根据市场行情报价 [2] 产能与生产状况 - K胺产线一直处于正常开工状态，根据客户订单需求排产 [2] - 所有产品均根据客户订单需求排产并交付，电解液出货量等具体数据以年度报告为准 [2] 财务与风险管理 - 公司通过套保业务减少部分汇率风险敞口 [1] - 公司正与客户沟通采用人民币结算以控制汇率风险 [1] 其他产品与客户信息 - 小核酸产品的商业化交付时间及具体客户信息属于商业机密，不便透露 [2]

公司基本情况与产能 - 公司是专业生产聚醚多元醇和聚酰胺树脂等新材料的规模化企业，专注于高性能、环保型新材料的研发、生产与销售 [3] - 聚醚系列产品总产能为129万吨 [3] - 尼龙66一期4万吨生产装置已建成并试生产 [3] 近期经营业绩 - 2025年度营业总收入为63.20亿元，同比增长12.38% [3] - 2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元，同比下降16.84% [3] - 2025年度聚醚系列产品总销量达82.09万吨，同比增长25.10% [3] - 2026年第一季度营业收入为19.89亿元，同比增长31.77% [3] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为4668.29万元，同比下降18.28% [3] 成本与费用情况 - 2025年净利润下滑受产品毛利率下降及工程项目转固导致固定资产折旧增加影响 [3] - 2026年第一季度管理费用为1899.81万元，同比上涨68.15%，主要因收入规模增长计提安全费用及固定资产折旧增加 [5] 技术与产品优势 - 公司自主研发了无需脱除链转移剂法的POP生产技术，提高了生产效率和产品稳定性 [3] - 公司拥有节能型液氮冷量循环利用系统等多项节能降耗、环保技术，取得良好经济和环保效益 [4] - 公司POP产品具有遇水不凝胶、低粘度、高固含量、低VOC、高白度等优势 [4] 融资进展 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已于2026年3月25日获深圳证券交易所受理，目前处于问询回复阶段 [4] 下游应用与客户 - 聚醚产品下游客户涵盖知名床垫品牌（如梦百合、喜临门）、鞋服品牌供应商（如李宁、耐克）、汽车品牌内饰厂商（如比亚迪、特斯拉）、防水建材企业（如东方雨虹）及胶粘剂、风电叶片、环氧地坪等多个行业知名企业 [5] - 特种尼龙产品下游应用领域包括电动牙刷、汽车结构件、储氢瓶等，市场仍在开发中 [6]

财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入154.94亿元，归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，实现扭亏为盈 [3] - 2026年第一季度实现营业收入43.20亿元，同比增长10.22%；归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长693.98% [3] 业绩增长驱动因素 - 行业供给侧优化：自2025年7月瓶片行业反内卷以来，行业产能利用率得到控制，社会及工厂库存大幅下降，供需关系改善修复了瓶片价差 [3] - 销售价格获得支撑：受国际地缘政治及原油价格上涨影响，瓶片销售价格获强力支撑，公司成功传导成本压力并保持良好加工费水平 [3] - 内需复苏与旺季驱动：国内经济温和回升，食品饮料赛道需求强劲，3月传统旺季后下游补库需求旺盛，呈现“供需两旺”态势 [3] 经营与市场状况 - 供应链保持韧性：尽管中东地缘政治冲突带来物流和原料扰动，公司凭借充足原材料储备、多元化采购渠道和强大供应链管理能力，保障了生产连续性 [3] - 海外市场机遇显现：中东冲突导致海外部分产能退出或受限，东南亚和欧洲出现产能缺口，为公司提供抢占海外市场份额窗口期，3月以来出口业务量价齐升，外销量创历史新高 [3] - 在手订单充裕，整体经营未因外部动荡受阻，并抓住了市场替代机遇 [3] 产能与项目进展 - 天然气制乙二醇的60万吨产能目前处于满开满销状态，在“成本稳定、售价上涨”的剪刀差效应下展现出可观利润弹性 [5] - 10万吨草酸产能和30万吨尼日利亚瓶片产能已进入投产前关键阶段，正进行最后设备调试，预计将于6月底正式投产，预计将显著增厚公司整体盈利水平 [5] 财务相关说明 - 投资收益主要来源于原材料（PTA、MEG）的套期保值业务，旨在锁定成本、规避价格波动风险以平滑利润波动 [6] - 2026年一季度应收账款及计提增加主要系海外业务激增所致，外销订单增长显著且多采用信用证结算，基于财务审慎原则按会计准则进行了计提 [7] - 经营性现金流短期波动与公司主动的营运资本管理有关，表现为存货和应收账款的增加，属于为锁定低成本原料、备货旺季销售及应对海外业务增长的良性增长 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩符合预期，维生素与蛋氨酸价格自2026年3月以来大幅上涨，同时尼龙新材料项目预计于2027年建成，成长动力充足，因此上调了未来盈利预测并维持“买入”评级 [6] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入**222.51亿元**，同比增长**3%**；归母净利润**67.64亿元**，同比增长**15.3%** [6] - 2025年第四季度业绩：营业收入**56.09亿元**，同比**下降3.8%**，环比**增长1.2%**；归母净利润**14.43亿元**，同比**下降23.2%**，环比**下降15.9%** [6] - 2026年第一季度业绩：营业收入**62.95亿元**，同比**增长15.72%**，环比**增长12.22%**；归母净利润**18.27亿元**，同比**下降2.8%**，环比**增长26.59%**，业绩符合预期 [6] - 盈利预测上调：预计公司2026-2028年归母净利润分别为**81.56亿元**（上调**6.47亿元**）、**85.98亿元**（上调**5.18亿元**）、**94.20亿元**，对应每股收益（EPS）为**2.65元**、**2.80元**、**3.06元** [6] - 当前估值：以2026年4月28日股价**35.39元**计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**13.3倍**、**12.7倍**、**11.5倍** [6][9] - 分红计划：公司拟派发现金红利**0.80元/股**（含税） [6] 分业务与子公司表现 - 2025年分业务营收与毛利率： - 营养品业务：营收**147.8亿元**，同比**下降1.8%**；毛利率**47.8%**，同比**提升4.59个百分点** [7][12] - 香精香料业务：营收**38.7亿元**，同比**下降1.3%**；毛利率**53.1%**，同比**提升1.30个百分点** [7][12] - 新材料业务：营收**21.1亿元**，同比**增长26.2%**；毛利率**29.6%**，同比**提升7.62个百分点** [7][12] - 2025年主要子公司业绩： - 山东新和成氨基酸（蛋氨酸）：营收**76.6亿元**，同比**增长18.1%**；净利润**29.7亿元**，同比**增长31.1%**；净利率**38.8%**，同比**提升3.85个百分点** [7][13] - 山东新和成精化科技（饲料添加剂）：营收**39.4亿元**，同比**增长5.4%**；净利润**18.1亿元**，同比**增长4.4%**；净利率**46.0%**，同比**下降0.45个百分点** [7][13] - 山东新和成药业（香料）：营收**38.8亿元**，同比**下降1.8%**；净利润**14.8亿元**，同比**增长8.9%**；净利率**38.3%**，同比**提升3.75个百分点** [7][13] 产品价格与产能动态 - 主要产品价格大幅上涨：受中东地缘扰动导致成本上涨影响，2026年3月以来维生素、蛋氨酸报价上调 [7] - 截至2026年4月29日市场价格及较年初涨幅： - 维生素A（VA）：**98.0元/公斤**，较2026年初上涨**56.8%** [7][15] - 维生素E（VE）：**96.5元/公斤**，较2026年初上涨**73.9%** [7][15] - 固体蛋氨酸：**50.0元/公斤**，较2026年初上涨**178.6%** [7][15] - 液体蛋氨酸：**36.0元/公斤**，较2026年初上涨**153.5%** [7][15] - 产能扩张：公司固体蛋氨酸产能已提升至**37万吨/年**，**18万吨/年**液体蛋氨酸（折纯）已正式投入生产运营，产能规模与竞争力增强 [7] - 新材料项目进展：PPS（聚苯硫醚）四期**8000吨**项目按计划有序实施；尼龙新材料项目一期规划年产**10万吨**己二腈、**10万吨**己二胺和**14万吨**尼龙66，预计**2027年**建成，将完善新材料板块布局 [7] 财务比率与预测摘要 - 成长性预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为**18.4%**、**9.3%**、**11.7%**；归母净利润同比增速分别为**20.6%**、**5.4%**、**9.6%** [9][16] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为**46.4%**、**42.6%**、**41.8%**；净利率分别为**31.1%**、**30.0%**、**29.5%**；净资产收益率（ROE）分别为**21.5%**、**19.5%**、**18.5%** [9][16] - 偿债能力预测：预计2026-2028年资产负债率分别为**25.7%**、**18.9%**、**16.9%**，呈下降趋势 [16]

投资评级与核心观点 - 报告给予新和成“买入”评级，并予以维持 [1][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩符合预期，维生素和蛋氨酸价格自2026年3月以来大幅上涨，且公司尼龙新材料项目预计2027年建成，为未来增长提供动力，因此上调了盈利预测，看好公司坚持“化工+”、“生物+”战略，成长动力充足 [6] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收222.51亿元，同比增长3%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.3% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比微降2.8%，但环比增长26.59% [6] - **盈利预测上调**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为81.56亿元、85.98亿元、94.20亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.65元、2.80元、3.06元 [6] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13.3倍、12.7倍、11.5倍 [6] 分业务与分子公司表现 - **分业务营收与毛利率（2025年）**： - 营养品业务：营收147.8亿元，同比下降1.8%；毛利率47.8%，同比提升4.59个百分点 [7][12] - 香精香料业务：营收38.7亿元，同比下降1.3%；毛利率53.1%，同比提升1.30个百分点 [7][12] - 新材料业务：营收21.1亿元，同比增长26.2%；毛利率29.6%，同比大幅提升7.62个百分点 [7][12] - **主要子公司业绩（2025年）**： - 山东新和成氨基酸（蛋氨酸）：营收76.6亿元，同比增长18.1%；净利润29.7亿元，同比增长31.1%；净利率38.8%，同比提升3.85个百分点 [7][13] - 山东新和成精化科技（饲料添加剂）：营收39.4亿元，同比增长5.4%；净利润18.1亿元，同比增长4.4% [7][13] - 山东新和成药业（香料）：营收38.8亿元，同比下降1.8%；净利润14.8亿元，同比增长8.9%；净利率38.3%，同比提升3.75个百分点 [7][13] 产品价格与产能动态 - **主要产品价格大幅上涨**：受中东地缘扰动等因素影响，2026年3月以来维生素和蛋氨酸报价上调。截至2026年4月29日，VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸市场价格分别为98.0元/公斤、96.5元/公斤、50.0元/公斤、36.0元/公斤，相较2026年初分别上涨56.8%、73.9%、178.6%、153.5% [7][15] - **蛋氨酸产能提升**：公司固体蛋氨酸产能已提升至37万吨/年，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）已正式投入生产运营，产能规模与市场竞争力增强 [7] - **新材料项目进展**：PPS四期8000吨项目按计划有序实施；尼龙新材料项目一期规划年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨尼龙66，预计2027年建成，将进一步完善新材料板块布局 [7] 财务比率与估值摘要 - **成长性预测**：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为18.4%、9.3%、11.7%；归母净利润同比增速分别为20.6%、5.4%、9.6% [9][16] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为46.4%、42.6%、41.8%；净利率分别为31.1%、30.0%、29.5%；净资产收益率（ROE）分别为21.5%、19.5%、18.5% [9][16] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为2.9倍、2.5倍、2.1倍 [9]