行业需求与政策背景 - 卫星互联网通过规模组网提供全球宽带接入服务 是地面通信的补充和增强 也是实现万物互联的基础 [2] - 国家层面政策近期频出 低轨卫星部署具备迫切性 轨道和频段资源为先到先得 正成为大国战略竞争的关键领域 [1][2] - 美国SpaceX公司的星链进展最快 目前发射卫星数量已超1万颗 [2] - 我国正在推进两大卫星互联网核心项目 分别为GW星座和千帆星座 远景规划组网卫星总数分别达到1.3万颗和1.5万颗 [2] - 根据国际电信联盟规则 卫星频率和轨道资源的分配有严格的发射时间与数量要求 否则将丧失资源使用权 [2] - 预计2026年我国两大星座将进入组网加速阶段 [1][2] 火箭运力供给与成本 - 火箭运力是组网加速建设的基础 目前我国在用火箭仍多为国家队长征系列 面临运力紧缺问题 [3] - 运力瓶颈的核心在于发射频率、运载规模以及运载价格 [3] - 从运载规模看 商业火箭公司蓝箭、天兵、中科宇航等均开始验证新型号大运载能力火箭 后续有望承接更多两大星座发射任务 [3] - 入轨发射是当前市场刚性需求 且正逐步向常态化、高频次方向发展 [3] - 可回收是未来降低运载价格的核心路径 目前已在推进验证 [3] - 12月3日 蓝箭航天自主研制的朱雀三号遥一运载火箭成功完成首飞 并开展了火箭一级回收验证 [3] - 对标海外 猎鹰9在2020年后随星链快速部署发射量逐年攀升 在4年内年发射数量增加了4.28倍 [3] - 若我国火箭成功实现回收复用 将大大降低卫星发射成本 奠定后续组网进程加速的重要基础 [1][3] 火箭成本结构与投资机会 - 运载火箭主要组成部分包含结构系统、推进系统和控制系统等 [4] - 根据航天产业网统计 火箭制造成本中发动机占比最大 其次是箭体结构 分别占比54%和24% [4] - 火箭一子级、二子级、整流罩在成本中占比分别为66%、22%和11% [4] - 作为大国战略竞争的关键领域 低轨卫星部署催生对火箭发射的巨大运力需求 看好商业火箭相关零部件标的 [1]

行业背景与全球演变 - 全球商业航天竞赛的关键起点可追溯至2002年，埃隆·马斯克创立SpaceX并决定自造火箭，改变了行业共识[4] - SpaceX通过猎鹰系列火箭的研发、回收和规模化发射，将商业火箭从“技术奇观”转变为“产业工具”，到2010年代末期已占据全球商业入轨发射市场超60%的份额，打破了传统巨头的垄断[6] - 传统美国航天发射市场由波音、洛克希德·马丁等巨头主导，后合并为联合发射联盟（ULA），其主力火箭单次发射成本普遍在1亿至数亿美元之间[5] 中国商业航天政策与市场启动 - 中国航天长期由国家队主导，核心聚焦国家战略任务[8] - 2014年11月，国务院印发“60号文”，首次在国家层面明确鼓励民间资本参与民用空间基础设施建设，标志着商业航天政策破冰[9] - 2015年，《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015—2025年）》发布，明确支持民间资本投资卫星研制和系统建设，商业航天开始真正升温[10] 中国民营火箭公司格局 - 政策鼓励下，一批背景各异的民营火箭公司自2015年起陆续成立[11] - 蓝箭航天（2015年成立）目标直指更高运载能力与可重复使用路径[11] - 深蓝航天（2016年成立）主攻低成本可重复使用液体火箭路径[11] - 星际荣耀（2016年成立）强调资本效率、工程节奏和商业订单[12] - 星河动力（2018年成立）由体制内出身的航天人刘百奇创立[13][14][20] 星河动力公司发展路径 - 公司创始人刘百奇拥有北京航空航天大学博士学位，曾在中国运载火箭技术研究院从事运载火箭总体设计工作，深度参与国家火箭体系工程实践[17][18][19] - 创业前进行了系统调研和团队搭建，核心团队均拥有扎实的学术背景和长期一线工程经验[19] - 公司确立了“从小做起、以战养战”的务实发展路径：先以小型固体火箭切入市场，再挑战液体火箭[22] - 具体产品路径为：通过“谷神星”系列固体火箭提供发射服务积累经验与现金流，再推进“智神星”系列可回收液体火箭研发[22] 核心产品“谷神星一号”成就 - “谷神星一号”是一款长度约20米、直径1.4米的小型固体运载火箭[22] - 自2023年12月5日成功复飞以来，已连续取得11次成功发射[3] - 截至2025年9月，该型号已成功完成高达20次的商业发射交付，成为中国发射次数最多、成功次数最多的民营商业运载火箭[3][23] - 创造了多项国内民营火箭纪录：首次将商业卫星送入500公里太阳同步轨道（2020年11月7日）、首次一箭多星商业发射（2021年12月7日）、首次海上发射（2023年9月5日）[22] 公司经营与资本表现 - 公司商业模式被比喻为“往太空‘送快递’的公司”，通过发射服务收取费用[22] - 融资节奏与工程进展同步：2019年完成1亿元“天使+”轮融资，2020年完成2亿元A轮融资[25] - 2025年9月，公司完成高达24亿元的D轮融资，刷新了国内民营火箭企业单笔融资金额纪录，成为我国商业航天领域金额第二高的单笔融资案例[25] - 2025年10月22日，公司已正式向北京证监局提交IPO辅导备案，加入“民营火箭第一股”的竞争行列[25] 行业制度环境进展 - 2025年12月26日，上交所发布指引，明确为商业火箭企业适用科创板第五套上市标准提供制度支持，商业航天开始被纳入更清晰的制度框架[25]

商业火箭专题电话会纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：商业航天/商业火箭[1] * 涉及公司：蓝箭航天（朱雀系列火箭）、天兵科技（天龙系列火箭）、星际荣耀（长石系列火箭）、SpaceX（猛禽发动机）[3][5][10][19] * 提及供应商：航天电子所、航天电器、中航光电、铂力特、苏州光年探索空间有限公司、洛阳825所、航天动力研究所等[3][6][9][15][20] 核心观点与论据 火箭回收技术 * 朱雀山、长石二甲和天龙山的一子级回收均采用垂直起降技术，降落过程需进行三次点火以控制落区位置和精准着陆[3] * 蓝箭公司最近一次回收失败是由于第三次点火时姿态未达预设状态，导致伺服机构失控[3] * 长石二甲火箭回收失败是因二次点火时推进剂未能及时灌注到发动机入口，导致点火程序未达最佳状态，引发发动机气蚀或混合比异常[21] 火箭发动机系统 * 朱雀三号使用9台天鹊12A甲烷发动机，总推力约7200千牛，可实现40%至110%的变推力调节[5] * 天龙三号采用9台天火12发动机，总推力超过800吨[5] * 长石十二号使用4台液体燃料发动机100K，总推力130吨[5] * 发动机核心部件如涡轮泵转子、叶片和燃烧室喷注器采用3D打印高温合金，壳体使用钛合金[3][15] * 发动机成本中，燃烧室和涡轮泵占比最高，达70%-80%[3][15] * 猛禽三代发动机采用全流量补燃技术，通过双预燃室设计实现二次增压，提高比冲和推力，真空推力可达300吨[3][17] * 猛禽发动机与朱雀3、天龙3等商用发动机不在同一维度，前者采用分级燃烧设计，性能更优，使用甲烷燃料避免了结焦问题[10] * 长12甲使用的YF100K高压补燃发动机性能优越，但成本较高，每台约2000万至3000万元，而朱雀系列每台仅需四五百万元[10] 火箭结构与供应链 * 天龙三火箭一级和二级储箱由苏州光年探索空间有限公司提供，一级储箱成本约2500万至3000万元，占整个火箭成本的30%左右，未来预计降至1500万至2000万元[3][20] * 火箭电气系统价值量占比约10%-15%，主要供应商包括航天电子所、航天电器、中航光电等[3][6] * 电气系统中的嵌入式计算机及执行机构所用控制芯片主要来自体制内厂家，商业火箭为降低成本倾向于选用低质量等级芯片[13] * 电气系统目前成本较高，例如伺服驱动器单套采购成本可能高达60万元，但批量采购可降至十几万至二十万元[14] * 涡轮泵生产主要依赖体制内单位如航天动力研究所，零配件生产完成后由原厂进行组装[9] 研发、生产与测试策略 * 商业火箭公司采取自主设计结合外部生产策略，严格筛选供应链，借鉴军工体系经验，并采用3D打印等先进工艺以确保产品质量与可靠性[3][8] * 火箭发动机研制周期长，需经历点火系统测试、半系统调试、推力室点火和整机首次点火等阶段，再进行长时间实车可靠性验证，从预研到量产大约需要三年时间[3][12] * 公司在材料选型与质量把控上依赖供应链进行整合与检测，提出要求后由供应链负责谈判、检测并出具合格报告，公司进行抽查但不进行全面筛选以控制成本[16] 发射场与地面系统 * 发射场建设属于一次性投入，成本相对火箭本身较低[11] * 例如长沙基础业火箭工业公司的发射场投入约6亿元至7亿元，而蓝箭和天兵控制在3亿元左右[11] * 地面控制系统包括测发控加注系统，通过自主研发软件实现全自动化操作，一些基础元器件如西门子的PLC或DCS被广泛应用于地面附属设备中[7] 其他重要信息 * 天龙山火箭目前在酒泉发射场进行发射任务，朱雀3和天宫3预计1月底进行首飞，此次首飞不回收[19] * 如果首飞成功，后续火箭将陆续进场，并在14号开始改进为回收型，下半年测试回收型状态，争取年底或明年实现回收舱成功测试[19] * 电磁弹射技术在航天领域的应用目前更多是概念性研究，实用性和可行性尚待验证，真正商用化还需时间和进一步探索[22]

政策与市场环境 - 国家国防科工局会议强调促进商业航天发展并推动航天产业化 [1] - 上交所于2025年12月26日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》为商业火箭企业明确了上市通道 [1] 行业运营与市场表现 - 2025年我国完成航天发射87次其中民营商业火箭企业执行23次成功入轨航天器324颗 [1] - 截至2025年11月支持直连卫星功能的手机终端销量超过2500万台 [1] - 卫星物联网商用试验启动可回收火箭技术迭代推动空天地一体化通信网络加速成型 [1] 企业存量与区域分布 - 截至1月4日我国现存卫星通信相关企业6.18万家 [2][3] - 企业存量区域分布以华东和华南地区为主各现存约1.5万家合计占比47.4% [2][3] - 西南地区企业存量占比13.1% [3] 企业注册增长趋势 - 2025年全年我国新注册卫星通信相关企业1.56万家创近十年注册量新高同比增长48.6% [2][4] - 2020年注册量同比大幅增长86.9%至0.49万家为近十年增速峰值 [4] 新注册企业区域分布 - 2025年新注册企业中华东地区占比23.6%华南地区占比19.2% [5] - 2025年华中地区新注册企业占比15.6%超过西南和华北地区成为当年注册量第三大区域 [2][5]

火山引擎成为总台春晚独家AI云合作伙伴 - 火山引擎正式成为中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》独家AI云合作伙伴 [1][2] - 公司将基于多模态大模型和云计算技术，深度参与春晚节目、线上互动和视频直播 [2] - 火山引擎为字节跳动旗下云和AI服务平台，过去五年为抖音春晚直播提供技术支撑，并曾保障2021年总台春晚703亿次红包互动 [2] - 此举旨在巩固公司在AI云领域的领先位势，并加速To B业务的规模化落地 [2] 长鑫科技冲刺科创板IPO - 国内最大DRAM存储芯片厂商长鑫科技科创板IPO申请获受理，拟首发募资295亿元 [3] - 公司2022年至2024年及2025年上半年分别亏损83.28亿元、163.4亿元、71.45亿元、23.32亿元，近三年累计亏损超300亿元 [3] - 按2025年第二季度DRAM销售额计算，长鑫科技全球市场份额为3.97% [3] - 按产能和出货量统计，公司为中国第一、全球第四的DRAM厂商，但与全球前三大厂商（三星电子、SK海力士、美光科技）合计94.27%的市场份额仍有较大差距 [3] 蓝箭航天冲刺科创板IPO - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请获受理，拟募资75亿元 [4] - 募集资金中，27.77亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目 [4] - 公司2022年至2024年营收分别为78.29万元、395.21万元和427.83万元，净亏损分别为8.21亿、12.16亿、9.16亿元 [4] - 2025年上半年，公司营收3643.19万元，净亏损为6.35亿元 [4] - 商业火箭行业当前普遍面临技术验证优先、盈利滞后的共性问题 [5] - 2026年，随着中国星网等大型星座建设进入集中发射窗口期，具备中大型可重复使用火箭能力的企业将迎来工程能力与资本市场的双重检验 [5] 2026年消费品国家补贴政策更新 - 2026年消费品国家补贴政策发布，智能眼镜首次被纳入国家补贴范围 [7][8] - 家电以旧换新补贴聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品，家用灶具和吸油烟机不再列入补贴范围 [7] - 数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴，支持范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品 [7] - 家电以旧换新补贴调整为仅针对1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限1500元 [7] - 数码和智能产品补贴按产品售价（每件不超6000元）的15%计算，即每件补贴不超过500元 [7] - 据洛图科技数据，2025年中国AR设备（带显示）销量预计达45.2万台，同比增长近70% [8] - 2025年中国AI眼镜（不带显示）销量预计达137万副，同比增长215.7% [8] - 京东宣布，2025年已投入近300亿元支持国补进乡村，2026年将继续加大投入力度 [9]

公司IPO与发行概况 - 公司于2025年12月31日向上交所提交科创板IPO申请，被市场称为“中国版SpaceX” [1] - 本次IPO计划发行不低于4000万股，占发行后总股本不低于10.00%，募集资金75亿元，据此计算的发行总估值为750亿元 [3][23] - 募集资金将主要用于可重复使用火箭产能提升项目（拟投资27.7亿元）和可重复使用火箭技术提升项目（拟投资47.3亿元），合计75亿元 [24] 行业与政策背景 - 上交所于2025年12月26日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，为商业火箭企业上市明确了技术等要求 [1][5][6] - 商业航天是推动航天产业发展、建设航天强国的重要力量，商业火箭作为中游关键环节，正处于大规模商业化进程的关键时期 [6] - 2024年、2025年政府工作报告两次提出推动商业航天产业集群发展，2025年10月的“十五五”规划建议也强调加快航空航天战略性新兴产业集群发展 [6] 公司技术与业务里程碑 - 公司已实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果，符合科创板第五套上市标准的具体规定 [7][9] - 2025年12月3日，公司朱雀三号遥一运载火箭成功发射，火箭二子级进入预定轨道，一子级进行了返回回收场试验，其450公里轨道一次性任务运载能力为11.1吨 [9] - 公司已取得从事主营业务所必需的军工业务资质和许可，历次火箭发射活动前均已取得发射许可 [9] 公司财务表现 - 公司报告期内持续亏损且尚未盈利：2022年至2025年上半年，归属于母公司所有者的净利润分别为-80,367.19万元、-118,750.75万元、-87,587.43万元及-59,653.55万元 [11][12][14] - 公司营业收入规模较小但增长迅速：2022年至2025年上半年，营业收入分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元及3,643.19万元 [11][12] - 公司研发投入极高：2022年至2025年上半年，研发费用分别为48,722.45万元、83,042.93万元、61,256.49万元及35,958.82万元，研发投入占营业收入的比例极高，2022年达62,231.80% [12][13][14] - 公司资产规模持续增长：截至2025年6月30日，资产总额为635,349.85万元，归属于母公司所有者权益为346,728.23万元 [11] 公司科创属性与核心技术 - 公司完全符合科创板科创属性评价标准一：最近三年累计研发投入超过8000万元；截至2024年底研发人员占比32.98%；拥有应用于主营业务的液体燃料火箭相关发明专利267项 [13] - 公司作为主要参与单位，其“复杂多变工况离心泵关键技术及工程应用”项目于2024年荣获国家科技进步二等奖，该技术已成功应用于公司“天鹊”系列发动机并支撑朱雀二号火箭的商业发射 [13] - 公司作为牵头承担单位之一，参与了国家某专项工程项目A [13] 公司治理与股权结构 - 董事长、总经理张昌武（1983年生）通过直接和间接方式合计持有公司16.1004%的股份，并通过特别表决权安排控制公司75.2019%的表决权 [16][17][21] - 公司设置了特别表决权股份，张昌武及其控制的实体所持股份拥有每股10倍的表决权 [17] - 核心管理层持股情况：董事兼副总经理张晨（前普华永道会计师）持股1.1402%；董事会秘书张宇蛟（前金杜律师）持股0.0366%；副总经理戴政持股0.2562% [2][18][19][21] - 若公司上市后市值达到1000亿元，张昌武持股市值将达161.004亿元，张晨持股市值将达11.402亿元，张宇蛟持股市值将达0.366亿元（3660万元） [21]

公司股价与交易表现 - 金风科技(02208)股价高开逾4%，截至发稿时上涨4.4%，报14港元 [1] - 成交额为134.12万港元 [1] 关联公司上市进展 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请获受理，正式冲刺科创板“商业火箭第一股” [1] - 蓝箭航天拟采用科创板第五套标准上市，标志着该上市标准正式扩大至商业航天领域 [1] - 蓝箭航天目前仍处于亏损状态 [1] 公司股权投资 - 根据金风科技2023年年报，公司持有蓝箭航天8.3%的股权 [1] 关联公司业务与技术里程碑 - 蓝箭航天成立于2015年，是国内首批民营商业火箭企业之一 [1] - 2023年，其朱雀二号遥二火箭成功入轨，成为全球首枚实现入轨的液体甲烷火箭 [1] - 2025年10月18日至20日，朱雀三号遥一火箭完成首飞任务第一阶段加注合练及静态点火试验 [1]

金风科技股价表现 - 金风科技（02208）早盘股价高开超过6% [1] - 截至发稿时，股价上涨5.82%，报14.19港元 [1] - 成交额为1560.60万港元 [1] 蓝箭航天IPO进展 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请于12月31日获上交所受理 [1] - 公司正式冲刺科创板“商业火箭第一股” [1] - 根据招股书申报稿，蓝箭航天目前仍处于亏损状态 [1] - 公司拟采用科创板第五套上市标准，标志着该标准正式扩大至商业航天领域 [1] 金风科技与蓝箭航天股权关系 - 根据金风科技2023年年报，公司持有蓝箭航天空间科技股份有限公司8.3%的股权 [1] 蓝箭航天公司背景与技术进展 - 蓝箭航天成立于2015年，是国内首批民营商业火箭企业之一 [1] - 2023年，其朱雀二号遥二火箭成功入轨，成为全球首枚实现入轨的液体甲烷火箭 [1] - 2025年10月18日至20日，朱雀三号遥一火箭在东风商业航天创新试验区完成首飞任务第一阶段加注合练及静态点火试验 [1]

公司IPO进展与上市标准 - 蓝箭航天科创板IPO申请获受理，有望成为A股“商业火箭第一股” [1][5] - 公司拟采用科创板第五套上市标准，该标准已正式扩大至商业航天领域 [1][5] - 根据指引，适用第五套标准的阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [1][5] - 公司表示符合第五套标准规定：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务经国家批准，市场空间大，已取得阶段性成果 [1][5] - 此次发行拟募集资金75亿元，全部用于可重复使用火箭的产能与技术提升项目 [1][5] - 公司从去年7月启动券商辅导到获得受理仅用时约5个月，IPO进展在商业火箭领域最快，最快有望在今年中登陆资本市场 [3][7] 公司业务与产品 - 蓝箭航天成立于2015年，是国内头部民营航天企业之一，专注于液氧甲烷推进剂的中大型运载火箭研发与运营 [1][5] - 公司主要提供以液氧甲烷运载火箭为载体的商业航天火箭发射服务及技术开发服务 [2][6] - 核心产品为“朱雀”系列液氧甲烷运载火箭 [2][6] - 朱雀二号系列火箭是中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭 [2][6] - 朱雀三号运载火箭是中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，于去年12月3日发射入轨，是国内首次尝试一级回收的运载火箭 [2][5] 公司财务与研发状况 - 截至去年6月30日，公司资产总额为63.53亿元，资产负债率为40.36% [2][6] - 2022年至2024年，公司营收规模较小且持续未盈利 [2][6] - 去年上半年，公司实现营收3643.19万元，业绩增长明显，但归母净利润仍亏损5.97亿元 [2][6] - 商业航天属于高研发投入、研发周期长的行业 [2][6] - 2022年至2024年，公司研发投入均是营收的百倍以上 [2][6] - 去年上半年，公司研发投入相当于其营业收入的近10倍 [2][6] 行业背景与市场空间 - 全球各国正抓紧布局轨道卫星以占据稀缺轨道资源，我国卫星互联网建设已进入验证阶段，即将开展批量组网发射 [3][6] - 根据备案，目前我国累计布局卫星数量需求超过6万颗，商业运载火箭运力需求巨大，市场空间极其广阔 [3][6] - 最近一年来商业火箭企业扎堆冲击A股市场，截至目前已有5家商业火箭企业处于IPO流程中，分别是蓝箭航天、中科宇航、天兵科技、星河动力、星际荣耀 [3][7] - 除蓝箭航天外，星河动力、中科宇航、天兵科技、星际荣耀等公司目前处于IPO辅导阶段 [3][7]

公司IPO与募资计划 - 蓝箭航天空间科技股份有限公司科创板IPO申请于2025年12月31日获受理，拟募资75亿元[1] - 募集资金将全部用于可重复使用火箭产能提升项目（拟投资27.7亿元）和可重复使用火箭技术提升项目（拟投资47.3亿元），两个项目投资总额合计84.62亿元[5][6] 上市标准与政策背景 - 公司是科创板第五套上市标准扩围以来首家IPO获受理的公司[1] - 上交所于2025年12月26日发布专门指引，为商业火箭企业适用第五套标准发行上市提供通道[2] - 该指引支持处于成长期、资金需求强、尚未完全释放业绩的商业航天企业融资，要求企业拥有关键核心技术并具备明显技术优势，且在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨的阶段性成果[2] 公司技术与产品地位 - 公司是国内领先的商业航天企业，主要从事液氧甲烷发动机及运载火箭的研发、生产并提供商业航天火箭发射服务[1] - 公司在国内率先完成了基于不锈钢箭体与液氧甲烷动力系统的重复使用运载火箭关键技术攻关[5] - 公司朱雀二号系列火箭是中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭[5] - 公司朱雀三号火箭是中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭，研制进展在国内处于领先地位[5] 公司未来发展规划 - 公司将持续推动朱雀二号系列火箭的批量化生产，对外提供成熟稳定的发射服务解决方案[6] - 朱雀三号将持续迭代，实现从回收到重复使用的技术突破，再到常态化重复使用发射的航班化运营[6] - 公司计划进一步研制220吨级全流量分级燃烧液氧甲烷火箭发动机，升级迭代朱雀系列火箭[6] 行业影响与意义 - 科创板为商业火箭企业打开重要融资通道，有望加速资本要素向商业航天集聚，缓解企业资金瓶颈，推动关键技术加速迭代[3] - 以火箭为牵引，将带动先进材料、精密制造、测试验证等上下游协同升级，助力航天强国建设[4] - 公司未来将满足低成本、大运力、高频次的商业航天需求，为国家重大航天工程及卫星互联网发射组网提供运力支撑[5]