经济数据表现 - 二季度不变价GDP同比5.2%，略低于一季度和去年四季度的5.4%，高于市场预期的5.1%；上半年GDP实现5.3%的增长，高于5%的增长目标[1] - 6月工业增加值同比6.8%，较前月加快1.0个百分点；出口交货值同比增长4.0%，较前月的0.6%明显加快[2] - 6月零售增速回落至4.8%，节假日和餐饮分别拖累约0.5和0.55个百分点[3] 各领域情况 - 出口对工业增加值增幅贡献接近40%，下半年除11 - 12月，其他月份出口有望保持0 - 5%增长[2] - 居民消费倾向不高，二季度居民人均消费支出占可支配收入比例为68.6%，较2019同期低1.9个百分点[5] - 上半年固定资产投资累计同比2.8%，剔除地产投资后增长6.6%，分别较1 - 5月放缓0.9、1.1个百分点[5] - 6月地产销售面积、销售额当月同比分别为 - 5.5%、 - 10.8%，分别较5月低2.2、4.8个百分点[8] 政策与市场影响 - 增量政策出台可能推迟，7 - 8月或落实政策性开发性金融工具约5000亿元，8 - 9月房贷利率可能下调[9] - 权益市场行情短暂回落后回升，地产板块后续可能受政策预期推动反弹[10] - 债市情绪乐观，各期限利率债收益率普遍较日内高点下行1 - 2bp[11]

报告导读： 二季度我国经济总量仍然稳定，制造业仍有巨大的韧性和竞争力，不过供需关 系、量价关系等结构性问题仍然需要平衡。 在外部扰动下，二季度我国经济仍有韧性，增速高于年度目标，不过需求端仍需政策提振。 生产端持续保 持较高增速，高端制造和出口链表现强劲，但地产链偏弱；需求端消费和投资增速有小幅回落， 6 月餐饮 消费、基建投资、地产销售增速回落幅度较大。 总体来看，当前经济供需不平衡、通胀偏低等问题仍存，预计积极政策仍会发力。 下一阶段，一方面需通 过优化房地产政策、加大基建补短板、提振居民消费等措施扩大内需，推动供需形成良性循环，巩固复苏 基础。另一方面，也需要通过"反内卷"破解生产端产能过剩困局，减少无效供给、优化经济结构。 风险提示： 贸易局势不确定性加强，国内需求超预期回落。 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立 独立运营的唯 官方订阅号 其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 报告来源 以上内容节选自国泰海通证 ...

经济增长整体表现 - 二季度实际GDP同比5.2%，处于较高增长区间，但名义增速降至3.9%，内需内生增长动能不足[3][13] 消费情况 - 6月社零总额和限额以上零售同比分别为4.8%和5.5%，较5月回落1.6和2.7个百分点[4][14] - 必需品和餐饮增速走低，通讯器材补贴效果衰减，6月同比回落19.1个百分点至13.9% [4][14] - 房地产相关耐用消费品6月同比增长10.2%，汽车、家具等有回升 [14] 投资情况 - 6月固定资产投资同比-0.1%，较5月下滑2.9个百分点，三大行业同步走弱 [5][18] - 6月住宅销售面积同比跌幅加深至-7.3%，新建及二手住宅价格环比跌幅扩大 [5][22] 工业情况 - 6月工业增加值同比上行1.0个百分点至6.8%，部分制造业行业有提升 [5][28] 下半年展望 - 出口和消费面临不确定性，投资需求或持续偏低，经济高增可持续性不强 [6][34] - 出口可能面临关税环境严苛的下行压力，消费内生动能需加码刺激 [6][34] - 需货币财政政策择机刺激，8月后出口回落快则中央财政或加大扩张力度 [6][34]

二季度经济增速分析 - 二季度实际GDP增速5.2%、上半年累计增长5.3%，预计能完成全年5%左右目标；名义GDP二季度增长3.9%，低于Q1的4.6%，Q2的GDP平减指数约为 -1.2%，相比Q1降幅扩大[1] - 上半年社零增长5.0%、商品房销售累计增速 -3.5%、出口累计增长5.9%，均高于去年同期[1] - 上半年居民可支配收入同比 +5.3%；前5个月政府部门一般公共预算收入累计 -0.3%、政府性基金收入 -6.9%，高于去年同期；前5个月规上工业营收同比 +2.7%、利润 -1.1%，前4个月规模以上服务企业营收 +7.2%，弱于去年同期[1] 6月经济边际变化 - 6月工业增加值同比从5.8%升至6.8%，出口增速从4.8%回升至5.8%，装备制造业是主要支撑，工业机器人、太阳能电池、新能源汽车产量同比有不同程度增长[1] - 6月社零当月增速从6.4%降至4.8%，部分“以旧换新”产品销售增速回落，6月“以旧换新”前两批1620亿资金即将用尽，7月剩下1380亿资金下达后仍将支撑耐用品消费[1] - 6月固定资产投资累计增速从3.7%降至2.8%，广义基建累计增速从10.4%降至8.9%，制造业投资累计增速从8.5%降至7.5%，下半年新政策性金融工具落地有望支撑投资[1][4] - Q2工业产能利用率环比下降0.1个点至74%，“反内卷”政策加快落地，预计下半年加快经济供需再平衡[4] 下半年经济变数 - 消费、出口、房地产销售上半年强于去年同期，下半年其强势表现能否持续存疑，房地产销售Q2逐月走弱，4 - 6月累计增速分别为 -2.8%→ -2.9%→ -3.5%[4] - 关注政策性金融工具落地节奏和支持领域、消费政策会否加码补贴、“反内卷”政策具体抓手和力度，三者影响内需和供给，是下半年经济再平衡关键[4]

GDP与物价 - 二季度GDP总量341778亿元，增速5.2%，名义增速3.9%，环比增速1.1%，上半年GDP增长5.3%，超全年5%目标，三季度以推动物价回升为主[2][5] 消费 - 6月社零同比增长4.8%，餐饮收入大幅下滑5个百分点至0.9%，服务零售额增速5.3%，增速下滑因以旧换新补贴节奏把控、居民前置更换耐用品拖累、餐饮收入下滑[2][11] 投资 - 上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，民间固定资产投资同比下降0.6%，制造业投资增长7.5%，基建投资累计增速4.6%，房地产开发投资同比下降11.2%[23] 工业 - 6月工业增加值同比实际增长6.8%，环比增长0.50%，1 - 6月同比增长6.4%，“抢出口”和“抢两新”带动增长，产销率为93.3%，较前值下降1.6pct[53][59][63] 就业 - 上半年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，6月为5.0%，本地户籍失业率从5.0%涨至5.1%，外来户籍和外来农业人口失业率降至4.8%[65] 风险 - 存在国内经济下行、政策落实不及预期、市场信心恢复不及预期、外需走弱等风险[4][78]

固定收益定期 房产成交回落——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 126.6 点（前值为 126.5 点），当周（7 月 7 日-7 月 11 日，以下简称当周）同比增加 5.2 点（前值为增加 5.2 点）， 同比增幅不变。利率债多空信号不变，信号因子为 4.7%（前值为 4.8%）。 工业生产高频指数为 125.9，前值为 125.8，当周同比增加 4.9 点（前值 为增加 4.9 点），同比增幅不变。 商品房销售高频指数为 44.0，前值为 44.1，当周同比下降 6.4 点（前值 为下降 6.4 点），同比降幅不变。 基建投资高频指数为 119.3，前值为 119.0，当周同比增加 3.4 点（前值 为增加 3.0 点），同比增幅扩大。 出口高频指数为 144.0，前值为 144.1，当周同比增加 4.4 点（前值为增 加 4.7 点），同比增幅收窄。 消费高频指数为 119.6，前值为 119.5，当周同比增加 2.1 点（前值为增 加 1.9 点），同比增幅扩大。 证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 07 14 年 月 日 物价方面，CPI 月环比预测为 ...

港股市场表现 - 恒生科技指数收涨0.67%，恒生指数、国企指数分别上涨0.26%及0.52%，但大市成交额较上周五萎缩严重 [1] - 大型科技股多数上涨，快手涨3.33%，阿里巴巴、美团、腾讯涨幅在1%以内 [2] - 南向资金净买入82.43亿港元，其中港股通（沪）净买入31.02亿港元，港股通（深）净买入51.41亿港元 [14] 领涨行业及个股 加密货币概念股 - 欧科云链涨46.24%，雄岸科技涨35%，蓝港互动涨13.13%，新火科技控股涨7.02% [4][5] 电力股 - 北京能源国际涨9.32%，大唐发电涨6.37%，哈尔滨电气涨3%，中广核电力涨2.53% [6] 煤炭股 - 中国秦发涨6.21%，易大宗涨6.06%，中国神华涨5.81%，金马能源涨5.21% [7] - 信达证券指出，未来10天我国黄淮等地持续高温，电厂日耗或将维持高位，煤炭价格仍具上涨动能 [7] 药品股 - 泰德医药涨18.24%，四环医药涨15%，开拓药业-B涨12.71%，三生制药涨12.13% [8][9] 黄金及贵金属概念 - 中国白银集团涨14.29%，招金矿业涨5.71%，山东黄金涨4.05% [10] - 三菱日联分析师表示，市场不确定性提升避险资产吸引力，美联储鸽派预期支撑黄金需求 [10] 建材水泥股 - 中国建材涨7.4%，海螺水泥涨6.35%，华润建材科技涨4.28% [11][12] - 中国银河证券研报表示，建材行业加入"反内卷"号召，水泥行业供给有序可控，玻璃纤维企业盈利稳中向好 [12] 领跌行业及个股 酒店及度假村概念 - 古兜控股跌7.41%，激成投资跌4.07%，华住集团跌3.18% [13] 后市展望 - 中国银河证券预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主，港股绝对估值处于相对低位水平，中长期配置价值较高 [16]

港股市场表现 - 恒指早盘收涨0 11% 科指早盘收涨0 2% 恒指大市成交额1197亿港元 [1] - 港股今早轻微低开 恒指低开39点报24100点 早段波幅仅百余点 [1] 行业板块走势 - 建材水泥 煤炭 基建股走强 [1] - 贵金属 医药股持续走强 [1] - 化妆品 影视 铝业股走低 [1] - 医药外包概念 电子零件股回调 [1] 个股表现 - 汇景控股(09968 HK)涨超191% [1] - 欧科云链(01499 HK)涨超31% [1] - 蔚来汽车(09866 HK)涨近11% [1] - 海底捞(06862 HK)跌近4% [1] - 百度(09888 HK)跌近3% [1] 外围市场影响 - 上周五美股三大股指均下跌 道指跌逾200点 中国金龙指数小幅下挫 [1]

港股基建股异动拉升 - 中国中车(01766.HK)涨近9% [1] - 时代电气(03898.HK)涨超5.5% [1] - 中国中冶(01618.HK)、中国中铁(00390.HK)、中国铁建(01186.HK)、中国交通建设(01800.HK)等多股均涨超2% [1]

报告核心观点 - 市场轮动仍处于蓄力突破期，长期关注北交所泛科技+新消费的核心资产，重点关注锦波生物、诺思兰德等公司 [5][15] 本周策略观点 - 本周北证50指数上涨0.41%，北证专精特新指数上涨0.07%，北交所市场日均成交额下降23%，A股热点从银行大盘股向中盘核心资产扩散 [5][10] - 牛市氛围持续，微盘超额收益连续两周为负，但A股主题活跃度上升，资金轮动仍是大背景，北证指数近期滞涨、成交量下行，或因今年累计涨幅大、估值高于双创后需时间消化，后续仍有反弹可能 [5][11] 本周市场行情回顾 - 本周北证50上涨0.41%，北交所公司PE中值52.52倍，环比下跌，周交易额1077.60亿元，环比减少22.98%，截至周四，两融余额59.77亿元，较上周增加0.70亿元 [22] 北交所新股 - 本周北交所无新股上市，截至2025年7月11日，北交所共有268家公司上市交易，北矿检测过会，下周上会、申购、上市均为0家 [5][33] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 北交所个股中178只股票上涨，87只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为2.05，国义招标、奔朗新材涨幅居前，骑士乳业、科力股份跌幅居前 [41] 周换手率前五 - 同辉信息、中科美菱、中设咨询、艾能聚、灿能电力周换手率较高 [47] 本周重要公告 - 春光智能取得发明专利证书；合肥高科拟向子公司增资；国航远洋签署补充协议；佳先股份子公司拟投资项目并增资；戈碧迦拟增加固定资产投资；康农种业出售参股公司股权；广厦环能拟在迪拜设子公司；天纺标拟注销子公司；中寰股份竞拍取得建设用地使用权 [48][49][50] 本周新三板情况 - 截至2025年7月11日，新三板挂牌公司6063家，本周新挂牌6家，摘牌2家，新增计划融资0.00亿元，完成融资0.65亿元，中原辊轴、南通华新增发实施募集资金居前 [52][54][58]