市场表现与指数动态 - 2月12日，港股市场承压，消费板块震荡调整，截至14:20，中证港股通消费主题指数下跌1.3% [1] - 指数成分股涨跌互现，康耐特光学涨幅居前，百威亚太跌幅居前 [1] 政策与行业环境 - 商务部办公厅发布关于做好2026年春节假期消费品以旧换新工作的通知，强调加强补贴资金保障，鼓励消费者走出家门消费购物 [1] - 中国银河证券指出，消费板块当前估值处于相对低位，临近春节促消费政策增多，消费活力逐渐提升，消费板块有望上涨 [1] 指数构成与估值分析 - 中证港股通消费主题指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，以及潮玩、金饰、运动服饰、白电等资产 [1] - 截至2月11日，该指数滚动市盈率为18.6倍，位于2020年发布以来3.9%分位处 [1] 相关金融产品动态 - 港股通消费ETF易方达（513070）管理费率为0.15%/年，是全市场港股消费类ETF中唯一的低费率产品 [1] - 截至2月11日，该产品连续6个交易日获资金净流入，合计超10亿元 [1]

中央及地方文旅促消费政策 - 文化和旅游部启动2026年全国春节文化和旅游消费月系列活动 围绕年俗、演出、展览、冰雪游、避寒游、亲子游等热点推出产品与活动[1] - 全国层面计划举办约3万场次文旅消费活动 发放超3.6亿元消费券等补贴 并推出门票减免、票根联动、跨区域优惠等普惠举措[1] - 北京市级财政通过“北京文化消费促进行动”投入1695万元 撬动平台及企业投入逾5500万元 预计惠民补贴总额将超7000万元[1] - 上海市60家热门景区在春节假期前后推出门票低至半价、生肖特惠、套票联票等多重优惠[1] - 广西举行“购在中国—2026广西乐购新春消费季”活动 推出六大主题28项特色主题及超1000场春节促消费活动[1] 春节旅游市场预测与趋势 - 携程《2026马年春节旅游市场预测》显示 在超长拼假、亲子游火热、外国游客“反向春运”、反季节旅行升温等因素叠加下 今年春节旅游市场有望刷新“最热春节”纪录[2] - 多元需求推动行业焕新升级 携程认为今年春节旅游市场将呈现供需两旺、品质提升的特点[2] 港股通消费主题ETF概况 - 港股通消费ETF华夏（513230）跟踪中证港股通消费主题指数[2] - 该指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头 更包含潮玩、金饰等高弹性资产 以及运动服饰、白电等高股息标的[2] - 指数成分股近乎囊括港股消费的各个领域 包括泡泡玛特、百胜中国、老铺黄金、安踏体育、农夫山泉、蜜雪冰城等消费龙头[2]

港股市场表现 - 2月12日港股大盘盘初跌幅扩大，恒生指数下跌0.72%，恒生科技指数下跌1.44%，国企指数下跌0.71%，大型科技网络股普遍调整 [1] - 港股消费板块开盘后窄幅震荡，港股通消费ETF华夏（513230）现下跌约0.7%，持续打开低位布局通道 [1] 春节消费市场数据 - 抖音生活服务报告显示，与去年春节前同期相比，鱼灯巡游团购销售额增长890%，冰上游玩类与家纺品类团购销售额均增长超16倍，年夜饭销售额增长185%，酒店宾馆和客栈民宿订单增长显著 [1] - 1月26日至2月8日期间，综合商场抖音团购销售额同比增长126%，服饰鞋帽销售额增长124%，商超购物券销售额增长103% [1] - 2026年春节假期国内旅游市场计划出游人数较去年同期激增300%，市场呈现“量价齐升”态势 [1] 春节旅游市场展望 - 携程《2026马年春节旅游市场预测》显示，在超长拼假、亲子游火热、外国游客“反向春运”、反季节旅行升温等因素叠加下，今年春节旅游市场有望刷新“最热春节”纪录 [1] - 多元需求推动行业焕新升级，携程认为今年春节旅游市场将呈现供需两旺、品质提升的特点 [1] 港股通消费ETF华夏（513230）概况 - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数，指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，也包含潮玩、金饰等高弹性资产，以及运动服饰、白电等高股息标的 [2] - 指数成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、百胜中国、老铺黄金、安踏体育、农夫山泉、蜜雪冰城等消费龙头公司 [2]

港股市场表现 - 2月12日港股大盘盘初跌幅扩大 恒生指数下跌0.72% 恒生科技指数下跌1.44% 国企指数下跌0.71% 大型科技网络股普遍调整 [1] - 港股消费板块开盘后窄幅震荡 港股通消费ETF华夏（513230）现跌约0.7% 持续打开低位布局通道 [1] 消费行业政策支持 - 商务部联合9部门策划“乐购新春”春节特别活动 指导增加补贴并开展有奖发票活动 [1] - 各地已安排20.5亿元人民币资金 通过发放消费券等形式直接惠民 [1] - 商务部将支持15个城市开展国际化消费环境建设试点 并已会同财政部下拨首批10亿元人民币资金 [1] - 金融监管总局将从四方面引导金融机构提供便利的金融服务 [1] 机构研究观点 - 银河证券研报指出 美联储短期内降息预期降低将影响投资者风险偏好 [1] - 科技板块仍是中长期投资主线 在产业链涨价、国产化趋势、AI应用加速推进等多重利好共振下 有望震荡上行 [1] - 消费板块有望持续受益于政策支持 且当前估值处于相对低位 中长期上涨空间较大 [1] - 后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况 [1] 港股通消费ETF华夏（513230）概况 - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头 更包含潮玩、金饰等高弹性资产 以及运动服饰、白电等高股息标的 [2] - 成分股近乎囊括港股消费的各个领域 包括泡泡玛特、百胜中国、老铺黄金、安踏体育、农夫山泉、蜜雪冰城等消费龙头 [2]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]

核心观点 - 晨会纪要的核心观点覆盖电子、计算机、银行、食品饮料等多个行业，重点关注AI算力驱动的高端材料需求、Token消耗增长、资产代币化合规化以及部分消费行业的业绩与估值修复 [2][3][4] 电子行业（覆铜板-CCL） - **南亚新材核心观点**：预计公司2025-2027年营收分别为49.48、61.75、73.41亿元，归母净利润分别为2.24、5.11、7.83亿元，给予2026年目标市值229.80亿元，目标价97.88元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7] - **AI驱动高端CCL迭代**：224G高速互联要求CCL的Dk/Df均值由3.2/0.0012严苛至3.0/0.0009，AI服务器CCL用量达传统设备的3-5倍，NVIDIA算力节点已由H100（M7）升级至GB200（M8），2026年M9等级CCL有望大规模放量 [8] - **行业格局与公司机遇**：台光电预计2024-2027年高端CCL以40%的CAGR高速放量，但2024年全球高频市场CR3份额达81.4%，由台光电、斗山、台耀垄断，当前缺货背景下中国大陆厂商迎来导入机遇 [8] - **公司技术突破**：南亚新材是内资首家全系列高速产品通过华为认证的高端CCL厂商，M6-M8产品已批量用于国内头部算力客户，同时针对海外高端场景的送样验证及M6-M9全系列LowCTE材料测试正加速推进 [8] - **供需共振驱动量价齐升**：自2025年12月起建滔、南亚等主流厂商密集发布调价函，覆铜板价格单周最大涨幅达10%-20% [9] - **高阶应用需求强劲**：高阶HDI受益于AI终端集成化，预计2029年全球市场规模将达169亿美元；2030年全球汽车PCB市场有望增至122亿美元；IC载板受存储高景气驱动，BT载板材料交期已拉长至16-20周 [9] - **公司产品线进展**：公司高可靠性HDI材料已获终端认可并进入量产，适配800V快充的CTI600车载材料已实现规模化交付；IC载板材料亦通过ICS认证，2025年进入批量量产元年 [9] 计算机行业（AI与大模型） - **Token需求巨大**：2025年10月，OpenAI宣布ChatGPT周活达8亿，其API每分钟有近60亿tokens产生；2026年2月，谷歌披露其第一方模型每分钟处理的token数已超过100亿个；Gemini应用月活超7.5亿，环比增1亿 [11] - **国内AI应用活跃**：字节豆包在2025年底成为国内首个日活破1亿的AI产品，其大模型日均Token处理量达63万亿，半年增长超200%；阿里“千问”项目月活于2026年1月突破1亿 [11] - **AIAgent加速发展**：AI智能体从“对话消耗”走向“任务消耗”，例如开源项目OpenClaw可让AI自主完成清理邮件、转换文件等任务；阿里千问App推出“任务助理”；Kimi的K2.5引入AgentSwarm功能，可调度最多100个Agent并行工作，支持1500次工具调用，速度比单智能体快4.5倍 [12] - **建议关注产业链**：报告建议关注CDN（网宿科技）、IDC（东阳光、润泽科技、世纪互联、数据港、科华数据）、服务器（浪潮信息、华勤技术、协创数据）、设计服务（芯原股份）、网络监控（恒为科技）等环节 [13] 银行行业（金融科技） - **资产代币化新规落地**：2026年2月6日，证监会发布《关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引》，允许境内主体备案后在境外合法合规发行资产支持证券（ABS）代币 [15] - **顶层设计与合规底线**：《指引》明确了业务定义，并要求业务必须嵌入现行的跨境投资、外汇管理及网络和数据安全法律体系 [15] - **准入机制严格**：《指引》规定六类不得开展业务的情形，包括危害国家安全、主体存在违法犯罪记录、资产存在权属纠纷等 [16] - **实施备案制管理**：采用证监会主导的事前备案制，要求境内主体在业务开展前报送完整材料，证监会可视情况征求其他部门意见 [16] - **加强持续监控与国际协作**：要求境内主体在发行完毕或发生重大风险时履行报告义务，证监会将加强与境外监管机构的跨境协作和信息共享 [17] - **行业影响**：为持有优质基础资产的企业提供了更多元、标准化的融资渠道；严监管下尽调、发行标准升级，需中介机构同时具备传统金融与金融科技审计能力，或将加速行业出清，头部机构有望获得更大市场份额 [3][17] 食品饮料行业（白酒） - **顺鑫农业业绩承压**：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润为-1.2亿至-1.9亿元，同比下降150.2%至181.3%，白酒业务销量同比减少 [19] - **白酒指数表现**：截至2026年2月5日，白酒指数涨幅6.5%，跑赢上证指数（2.8%）、深证成指（2.6%）和创业板指（0.5%），但该指数在2022年至2025年已连续四年下跌 [19] - **行业基本面承压**：白酒产量单月值已连续负增长，行业进入存量竞争，集中度提升、马太效应加剧，消费呈现由“量”向“质”的转变 [20] - **公司积极求变**：牛栏山通过推出新品金标牛进行品牌升级，并借助短剧植入、新媒体营销、“烟火气”活动等方式进行多元化传播和消费者互动 [20] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年营收为72.6/79.6/86.7亿元，同比-20.4%/+9.5%/+8.9%；归母净利润为-1.5/0.6/1.7亿元，给予“增持”评级 [4][21] 交通运输行业（快递） - **中通快递业绩增长**：预计2025年收入在485.0亿至500.0亿元之间，较2024年的442.807亿元增长约9.5%至12.9%；2025年包裹量达385.2亿件，同比增长13.3% [23][24] - **季度数据**：推算2025年Q4收入在139.1203亿至154.1203亿元之间，同比增长约7.68%至19.29%；Q4包裹量105.61亿件，同比增长约9.27%，增速超过行业平均（4.97%），在主要快递企业中排名第五 [23][24] - **行业受益反内卷政策**：2025年8-9月，多省份响应反内卷政策，快递价格实现提价，参考2021年情况，价格仍有提升空间 [25] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年EPS分别为11.10/12.07/13.28元/股，维持“买入”评级 [25] 国防军工/科技消费（通用航空） - **西锐发布新品**：发布visionJet G3新品，实现智能化/舒适度升级，包括航电全面升级搭载CPDLC系统、更宽敞的后排空间，以及最大飞行速度、有效载重、飞行高度的略升 [28][31] - **利好订单与产能**：新品落地有望利好订单持续获取，伴随产能扩张，交付结构将不断提升，更高端的产品将适配更高端的服务，带动盈利能力提升 [28] - **盈利预测与评级**：预计公司2025-2027年分别实现净利润1.6/1.9/2.4亿美元，对应PE为18.4/15.3/12.4倍，维持“买入”评级 [28] 家用电器行业 - **海尔集团经营数据**：2025年海尔集团实现全球收入4268亿元，利润322亿元，同比分别增长6.3%和6.7%，连续17年位居大家电销量品牌份额全球第一 [30] - **春风动力面临诉讼**：北极星公司向美国际贸易委员会提出申请，指控春风动力在美销售的特定越野车辆及其零部件违反337条款，试图禁止其产品进入美国市场 [31] - **富世华业绩下滑**：2025年全年运营利润29亿瑞典克朗，运营利润率跌至6.2%（同比-0.4pct），第四季度运营利润亏损8.41亿瑞典克朗，受销量下滑、外汇和关税不利影响 [32] - **投资建议三条主线**：首推白电（海尔智家、美的集团、格力电器）；精选消费科技个股（科沃斯、安克创新等）；出海关注行业beta上行的TCL电子、泉峰控股等 [32] 宏观与策略 - **宏观政策十大动向**：包括多数省份GDP目标定在5%左右；宏观政策基调“稳中求进、提质增效”；2026年以扩内需为首要任务；能耗双控转向碳排放双控，国家电网“十五五”投资4万亿元等 [34][35] - **策略核心观点：楼市重启**：报告认为，美联储可能在2026年中开启QE，将彻底打开中国国内政策空间，中国央行或将快速QE化债，实质性重启楼市 [44] - **行业配置建议**：上半年建议交易PPI，配置石油/化工（大炼化）；下半年交易CPI，配置白酒/恒生科技 [48][49] - **A股估值扫描**：本周A股总体估值收缩，食品饮料行业领涨，当前食品饮料行业整体PE(TTM)处于历史17.1%分位数；算力基建（剔除运营商/资源类）的相对PE(TTM)从上周的3.86倍降至3.73倍 [52] - **估值与盈利比较**：当前农林牧渔、公用事业、非银金融等行业同时具有低估值高盈利能力的特征；建筑材料、电力设备、传媒、电子兼具低估值与高业绩增速 [53] 电力设备与新能源 - **国家超算互联网上线**：国家超算互联网核心节点上线，为全国最大的单体国产算力资源池，将为万亿参数模型训练等场景提供算力服务 [73] - **特斯拉与宁德时代技术进展**：特斯拉干电极工艺实现规模量产；长安汽车将全球首搭宁德时代钠离子电池 [74] - **电网投资与特高压**：国家电网明确“十五五”投资聚焦绿色转型与跨区输电能力提升；青海、内蒙古外送通道建设提速 [74] - **海上风电与储能**：2025年国内海上风电新增并网装机6.12GW；2026年1月国内储能市场共计完成36.3GWh订单，其中宁夏市场完成7.76GWh，位居区域之首 [74][75] - **光伏与专利许可**：爱旭股份拟花16.5亿元向TCL中环购买五年的“背接触”太阳能电池及组件相关的专利许可 [75] 非银金融行业 - **行业周度表现**：本周非银金融指数跌1.33%，跑赢沪深300指数0.73pct；银行指数涨1.70%，跑赢沪深300指数3.04pct [77] - **保险业态势稳健**：2025年保险业原保费收入6.12万亿元，同比+7.4%；总资产41.31万亿元，同比+15.1%；当前A股保险股估值约0.73倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有38%空间 [77] - **居民资金入市趋势加强**：2026年1月上交所A股新开户数为491.58万户，新开户同环比增速高于市场日均交易额和新发权益型基金 [78] - **资产代币化监管指引落地**：证监会发布指引，在严监管前提下为境内合格主体赴境外开展资产代币化业务保留政策空间 [79] 建筑装饰行业 - **政策推动投资止跌回稳**：国务院常务会议指出要促进有效投资，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [81] - **专项债发行加速**：截至2026年2月6日，本年累计新增发行专项债5019.55亿元，相比2025年同期增长135.88% [82] - **水泥价格回落**：本周全国水泥市场价格环比回落1%，企业平均出厂价为258.4元/吨，环比下降0.3% [82] - **板块行情**：2026年初至今，建材指数累计上涨14.10%，在30个行业中位居第2 [82]

核心观点 - 多数分析师认为当前市场处于上涨延续与短期波动交织的状态 持股过节的核心逻辑源于对春季行情的坚定信心 资金面充裕、政策催化、日历效应和估值与盈利四大逻辑共振 共同驱动春节前后行情上行 [1][2][3] - 投资策略上应聚焦科技成长与资源品双主线 同时围绕顺周期消费、周期涨价、防御性资产形成多元布局 核心在于避免完全空仓 通过分散配置与止损止盈策略控制不确定性 [1][6][8] 持股过节逻辑 - 历史规律显示春季行情具有较高胜率 过去12年中2月上证指数胜率达75% 中证2000胜率高达83% 中小盘与科技成长风格平均涨幅领先 [2] - 2025年12月中旬至2026年3月初被视作做多窗口期 持股策略的核心机遇在于规避踏空风险 中长期收益率更为稳定 [2] - 流动性宽松与政策预期构成支撑 央行逆回购持续投放跨年资金 “十五五”规划与重要会议政策窗口临近 节前布局可提前锁定红利 [2] - 一季度定期存款集中到期或为市场带来充裕的增量资金 叠加战略投资者制度新规落地、完善发电侧容量电价机制等利好催化 春节前后有望迎来新一轮上涨行情 [2] 推动春季行情的四大因素 - **资金面充裕是核心逻辑**：一季度定期存款将集中到期 叠加宽基ETF抛售潮逐步结束 市场增量资金将明显改善 [3] - **政策与产业催化构成关键驱动**：证监会战略投资者制度新规系统性地完善了中长期资金入市通道 两部门部署完善发电侧容量电价机制补齐了储能产业制度拼图 AI大模型密集突破形成产业端强支撑 反内卷政策由预期转向基本面驱动 国企占比高、行业集中度高的领域将迎来业绩改善 [4] - **日历效应与风格轮动呈现规律性逻辑**：复盘2009年以来春季行情 万得全A平均上涨57天、涨幅20.71% 其中估值提升贡献17.18% 主要源于风险溢价下降0.9个百分点 风格上呈现“节前价值搭台、节后成长唱戏” 春节前家用电器、银行等蓝筹胜率领先 节后环保、电子、计算机等成长板块表现更佳 市值维度则是“节前大盘占优、节后中小盘领跑” [4] - **盈利与估值匹配形成安全边际逻辑**：2026年春节行情与过往的共性是估值驱动 差异在于监管层逆周期调节化解了过热风险 估值分化未达极致 TMT板块交易拥挤度相对适中 市场将从估值驱动转向盈利驱动 盈利修复将成为市场聚焦核心 [5][6] 投资主线与多元化布局 - **科技成长是中长期核心主线**：应长期坚守科技成长与资源品双主线 短期科技赛道受益于资金面、风险偏好与政策催化 重点关注AI、电力设备等领域 2026年AI投资逻辑将从硬件端切换至应用端 需聚焦传媒、计算机、恒生互联网等有业绩支撑的应用领域 同时存储芯片、消费电子等硬件细分仍具吸引力 “AI+”被列为高Beta属性的核心方向 覆盖AI硬件、AI应用、军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池等相关方向 [6] - **顺周期与消费板块关注结构性机会**：把握扩内需主线 关注健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济等新需求领域 旅游、酒店、航空、免税、餐饮等出行相关产业链将受益于春节消费场景复苏 消费板块驱动逻辑已从总量增长转向结构升级 商务部“乐购新春”方案支持的数字消费、绿色消费、智能消费等细分领域 以及白酒、零售等政策受益品种 将成为节前具备防御性、节后具备修复性的重点 [7] - **周期与资源品板块存在涨价与补涨双重逻辑**：周期板块需兼顾涨价逻辑与政策推进的节奏 基础化工、电力设备具备明确的配置机会 大宗商品行情正处于扩圈阶段 工业金属、战略小金属有望出现补涨行情 化工、能源品也具备配置价值 关注PPI改善背景下 光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等广谱反内卷领域的投资机会 [7] - **防御性配置以高股息资产作为核心底仓**：险资等机构资金正持续加仓红利资产 白电、银行、燃气、出版、水泥、通信运营商等方向有望参与本轮行情 银行板块股息率超过6% 显著高于10年期国债收益率 节前主力资金连续加仓使其成为避险资产优选 公用事业类资产也因现金流稳定性适合低风险投资者配置 稳定型红利、黄金、经过优化的高股息资产被列为中长期底仓 为投资组合提供安全垫 [8] 策略建议 - 对于中风险偏好者 建议可以一半仓位止盈 另一半采取“哑铃型策略”均衡配置红利与科技资产 或采用“核心+辅线”模式 以宽基ETF为底仓、行业主题为增强 [2] - 风险中性者轻仓持股聚焦高股息与消费 保守者优先持币锁定收益 关键是避免完全空仓 保持对市场的关注 [3]

百胜中国2025年业绩表现 - 2025年2月4日公布全年业绩后 公司股价单日涨幅超过9% 创下自2023年10月以来的新高 [1] - 2025年全年经营利润达到13亿美元 同比增长11% [1] - 2025年全年净新增门店1706家 总门店网络扩展至18101家 覆盖中国超过2500座城镇 [1] - 2025年第四季度经营利润同比大幅提升25% 同店销售额实现连续第三个季度增长 [1] 春节消费市场政策与展望 - 商务部等9单位印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》 组织餐饮名店、老字号及地方特色小吃企业推出年夜饭套餐、团圆宴及美食增值服务 [1] - 活动鼓励发布美食地图 在步行街、公园等地设置年味美食市集 并举办美食大赛、厨艺比拼等活动以推广节日热销商品 [1] - 华创证券认为 春节消费旺季拉开帷幕 各地密集出台的促消费政策有望为全年消费市场实现“开门红”注入动力 [2] - 本轮活动呈现“政府主导、多方联动、全域覆盖”特征 通过“政策+活动”双轮驱动 深度融合商、文、旅、体、展等多元业态 [2] - 在政策支持和活动供给下 2026年春节消费市场有望强劲复苏 消费数据可能超市场预期 为全年消费持续回暖奠定基础 [2] 港股消费主题投资相关 - 港股通消费ETF华夏（513230）紧密跟踪中证港股通消费主题指数 覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头 以及潮玩、金饰、运动服饰、白电等标的 [2] - 截至2025年2月4日 该指数滚动市盈率为17.9倍 位于2020年发布以来2.3%的历史分位 股息率达3.6% [2] - 指数成分股广泛覆盖港股消费各领域 包括泡泡玛特、百胜中国、安踏体育、农夫山泉等消费龙头公司 [2]

核心观点 - 近期铜铝等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利能力的担忧 但通过复盘历史周期发现 原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱 白电龙头通过产品结构调整 费用节省等方式 盈利能力有望穿越周期 [1][2] 原材料成本影响分析 - 2026年1月 SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值同比分别上涨36.7%和20.9% [1][2] - 复盘历史周期 原材料上涨对白电龙头毛利率影响程度逐步降低 2009-2011年单季度毛利率降幅最高为5-7个百分点 2016-2017年最高为5个百分点左右 2020-2022年最高在2个百分点左右 [2] - 当前原材料上涨幅度低于2020-2022年 预计此轮成本上涨对白电公司毛利率影响或低于2020-2022年 整体毛利率降幅有望低于2个百分点 [2] - 部分白电企业已出现提价动作 叠加费用端提效及节省 预计净利率波动幅度相对更小 [2] 行业生产与需求状况 - 2026年2月我国白电合计排产量2379万台 较去年同期生产实绩下降22.1% 1-2月合计排产量预计下降5.0% 环比2025年第四季度排产10%以上的降幅有所修复 [3] - 分品类看 2月空调合计排产量1149万台 较去年同期产量下降31.6% 1-2月累计下降10.3% 冰箱合计排产量600万台 较去年同期产量下降17.0% 1-2月累计下降6.4% 洗衣机合计排产量630万台 较去年同期产量下降3.2% 1-2月累计下降2.4% [3] - 2月排产承压部分受春节错期影响 随着国补政策效果持续显现 白电排产有望延续企稳回升态势 [3] 市场零售表现 - 2025年中国家电市场零售规模8931亿元 同比2024年下滑4.3% [4] - 分品类看 空调零售额2357亿元 同比下降0.4% 冰箱零售额1271亿元 同比下降11.5% 洗衣机零售额963亿元 同比下降4.6% 干衣机零售额145亿元 同比下降10.4% 厨房小家电整体零售额663亿元 同比上涨3.8% 明火炊具零售额201亿元 同比微增1.6% [4] - 2025年家电零售规模在2024年国补较高基数下有所回落 受国补影响较小的小家电品类增长相对较好 [4] 其他重点数据跟踪 - 2026年1月家电板块月相对收益为-2.6% [4] - 2026年1月 LME3个月铜和铝价格月度环比分别上涨7.8%和4.8% 冷轧板价格月环比下降0.5% [4] - 2026年1月 美西 美东 欧洲集运指数环比分别上涨10.1% 11.3%和3.7% [4] 核心投资组合建议 - 白电推荐美的集团 海尔智家 TCL智家 海信家电 [5] - 黑电推荐TCL电子 海信视像 [5] - 小家电推荐石头科技 小熊电器 新宝股份 [5]

宏观与策略 - 固收+策略通过配置股票或商品等多元资产，在增厚收益的同时降低组合波动，改善夏普比率并降低回撤风险[6] - 历史回测显示，基于多资产构建的固收+最优组合，相比纯债组合年化收益率可提升2%，而最大回撤率仅增加3.1%；或能在年化收益率保持稳定的同时，使最大回撤率下降2.3%[7] - 1月第4周，市场资金合计净流出1483亿元，前一周净流出1739亿元，其中ETF净赎回1551亿元，沪深300ETF净赎回超2400亿元[8][35] - 短期市场情绪指标处于2005年以来高位，最近一周年化换手率达627%，处于历史90%分位；融资交易占比为9.65%，处于历史71%分位[9] - 长期情绪指标处于2005年以来中低位，最近一周A股风险溢价为2.48%，处于历史46%分位；沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率比值为1.2，处于历史7%分位[10] - 从行业热度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的行业是半导体（99%）、有色金属（98%）和国防军工（97%）[10] 商贸零售行业（黄金珠宝） - 近期金价波动剧烈，COMEX黄金开年至1月29日涨幅为12.28%，但1月30日单日跌幅达8.35%[10] - 报告以2013年“抢金潮”为镜鉴，当时金价快速下跌引发集中购买，推动2013年4月金银珠宝社零增速达72.16%，并显著拉高了相关公司年度业绩[10][11] - 本轮金价波动与2013年的共性在于：金价下跌前均经历了数年上行，强化了居民对黄金保值增值的认同感，预计下跌初期同样会出现集中消费热度[11] - 本轮与2013年的核心差异在于：当前购金核心驱动力是对资产配置优化、财富保值和传承的长期追求，而非短期抄底获利；同时行业增长逻辑转向依赖产品创新、工艺进步和文化叙事带来的“α收益”[12] - 投资建议关注两类方向：一是短期业绩有望加速的标的，如菜百股份、六福集团；二是产品设计或综合优势明显的头部企业，如老铺黄金、潮宏基、周大福等[13] 军工行业（商业航天） - SpaceX于2026年1月30日向FCC申请发射超100万颗卫星，构建全球首个“轨道数据中心系统”，目标是为全球数十亿用户提供AI推理和边缘计算服务[14] - 该计划标志着商业航天重点转向太空算力领域，预计9年完成部署，前3年完成10%，第6年部署50%[14] - 太空算力的GW级能耗需求及海量卫星激光组网需求，将为太空光伏、激光通信产业带来巨大发展前景，并引燃新一轮火箭发射潮[15] - 投资建议关注火箭端、太空算力、太空光伏、激光通信等各环节企业[15] 医药行业（创新医疗器械/肿瘤基因检测） - 肿瘤基因检测行业处于发展快车道，2025年国际龙头股价涨幅显著，如Natera、Exact Science、Guardant、Grail年度涨幅分别达52%、78%、221%、464%[16] - Exact Sciences是肠癌早筛领军企业，核心产品Cologuard在美国45-85岁平均风险人群的1.2亿可及市场中占比13%，公司2025年收入指引为32.2-32.35亿美元，同比增长16.7-17.2%[17] - Natera是微小病灶残留（MRD）检测龙头，2025年收入约23亿美元，其核心产品Signatera在2025年第三季度单季样本量首次突破20万，同比增长54%[18] - 国内企业进展迅速：艾德生物发布肺癌MRD产品III期临床结果；华大基因全面布局肿瘤早筛、诊疗和复发监测；燃石医学的多癌早检产品处于全球领先地位[19] 家电行业 - 近期铜、铝等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧，但复盘显示影响有限：2009-2011年周期中白电龙头单季度毛利率降幅最高为5-7个百分点，2020-2022年周期中最高降幅约2个百分点[20][21] - 2026年1月，SHFE铜和铝均价同比分别上涨36.7%和20.9%，涨幅低于2020-2022年，预计此轮对毛利率的影响有望低于2个百分点，部分企业已出现提价动作[21] - 白电排产增速环比改善：2月白电合计排产2379万台，较去年同期生产实绩下降22.1%；1-2月合计排产预计下降5.0%，较2025年第四季度超10%的降幅有所修复[22] - 分品类看，1-2月累计排产：空调下降10.3%，冰箱下降6.4%，洗衣机下降2.4%[22] - 2025年中国家电市场零售规模8931亿元，同比下滑4.3%，其中厨房小家电零售额663亿元，同比上涨3.8%，表现相对较好[23] 石化化工行业 - 行业正处于盈利企稳复苏阶段，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年前三季度归母净利润同比增长10.56%[24] - 供给端改善：化学原料及化学制品制造业固定资产投资额于2025年6月开始转负，多个子行业资本开支连续多季度转负，扩产周期接近尾声；“反内卷”政策出台推动落后产能有序退出[24][25] - 需求端：传统需求在环球央行降息周期及财政政策刺激下有望温和复苏；新兴需求从新能源到AI，关键化学品材料是支撑产业升级的重要推手[25] - 海外产能出清：受能源成本高企等因素影响，2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮，有利于中国化工企业提升全球市场份额[25] - 2026年1月，国际油价震荡上行，截至1月30日，WTI、布伦特原油期货结算价分别为65.21、70.69美元/桶，较去年底分别上涨13.57%、16.17%[26] - 投资方向推荐油气、炼油炼化、钾肥、磷化工，具体标的包括中国海油、中国石油、荣盛石化、亚钾国际、川恒股份等[27][28] 公司研究（奥瑞金） - 奥瑞金是国内金属包装龙头，2024年金属罐产量192.7亿罐，2012-2024年收入与利润年复合增速分别为12.0%和5.7%[28] - 两片罐业务：收购中粮包装后市占率超40%，行业处于盈利底部反转拐点，2025年第四季度提价初步验证；海外市场毛利率高出国内5-10个百分点，将成为未来增长核心驱动[29][30] - 三片罐业务：国内市占率23%位居第一，绑定中国红牛等优质大客户，产品定制化属性强，盈利稳定，毛利率高出两片罐10个百分点以上，是平滑经营波动的利润基石[30][31] - 盈利预测：预计2025-2027年收入为232.8亿、244.9亿、255.3亿元，归属母公司净利润为11.1亿、12.4亿、14.0亿元[32] 金融工程 - 券商金股：2026年1月，中邮证券、申万宏源证券、华龙证券的金股组合收益排名前三，月度收益分别为18.34%、17.37%、16.64%，同期沪深300指数收益1.65%[33] - 截至2026年2月2日，41家券商发布的2月金股去重后共273只A股，行业配置较高的有电子（12.83%）、机械（9.44%）、基础化工（8.47%）、有色金属（7.99%）[34] - ETF动态：上周（1月26日至30日）股票型ETF净赎回3247.33亿元，总体规模减少3609.35亿元；科创芯片ETF规模突破680亿元，沪深300ETF净赎回超2400亿元[35][36] - ETF估值：宽基ETF中，创业板类、上证50ETF的估值分位数相对较低；主题ETF中，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低[37]