核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司、金融工程等多领域研究，分析市场走势与行业动态，为投资决策提供参考。如深圳推进综改试点，传媒、食品饮料等行业有新发展，金融工程关注基金与ETF表现[6][10][30]。 宏观与策略 深圳综合改革试点解读 - 6月10日中办、国办印发《意见》后，深圳积极推进综合改革试点，多项举措落地，6月20日召开工作大会部署相关工作[6]。 可交换私募债跟踪 - 20250616 - 20250620期间，辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模50亿元，正股为广发证券[7]。 转债市场周报 - 上周权益市场震荡下跌，消费板块疲弱，科技和银行板块表现较好；债市资金面偏松，延续震荡行情，10年期国债利率收于1.64%，较前周下行0.44bp[7]。 - 转债个券多数收跌，中证转债指数全周 - 0.17%，价格中位数 - 0.48%，算术平均平价全周 - 2.08%，全市场转股溢价率与上周相比 + 2.39%[8]。 - 预计权益市场延续指数震荡、内部主题轮动格局，转债配置需求旺盛，关注临期转债下修博弈机会[8][9]。 行业与公司 传媒互联网周报 - 本周传媒行业下跌1.78%，跑输沪深300和创业板指，涨幅靠前的有联建光电等，跌幅靠前的有粤传媒等[10]。 - OpenAI等AI大厂有新动态，北京出台游戏电竞支持办法，对优秀精品项目最高给予500万元奖励[11]。 - 本周电影票房3.66亿元，《Whiteout Survival》蝉联手游榜首，投资建议关注游戏、广告媒体、影视等板块及AI应用和IP潮玩[12][13]。 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块下跌0.02%，跑赢上证指数0.49pct，涨幅前五的有晨光生物等[14]。 - 白酒市场情绪回暖，政策执行注重方式方法，推荐贵州茅台等个股；大众品关注供需格局改善，推荐啤酒、零食等板块个股[15]。 家电行业周报 - 618全周期家电零售增长强劲，美的系零售额同比增长超20%，苏宁门店客流增长超100%；5月家电出口额下降8%，洗衣机和吸尘器表现坚挺[16][18][19]。 - 推荐白电、厨电、小家电等板块相关个股[20]。 轻工制造行业周报 - 5月轻工出口降幅扩大，美国家具零售额同比 + 8.8%，海外需求有韧性；国内以旧换新资金进度54%，有望释放家居需求；Meta发布AI运动眼镜新品[20][21][23]。 - 推荐家居、造纸、包装等板块相关个股[25]。 海外市场专题 - 中东地缘冲突升级，美联储6月按兵不动，美国4月资本大幅净流出，国际资金配置美债意愿减弱[26][27]。 - 衍生品隐含降息预期维持年内两次，美债利率全线上行，期限利差小幅收窄，建议中短久期优先，谨慎配置长债[28][29]。 化工行业快评 - 中东局势紧张加剧，美国介入伊以冲突，伊朗可能封锁霍尔木兹海峡，OPEC + 减产打折执行，美国原油产量预期下降[29][30]。 金融工程 海外资管机构月报 - 5月美国股票型基金涨幅中位数超5%，其中大盘成长型基金反弹近9%，美国公募基金市场资金流向有差异，头部资管机构资金净流入情况不同[30][31]。 ETF周报 - 上周股票型ETF周度收益率中位数为 - 0.87%，净申购127.95亿元，总体规模减少105.01亿元，不同类型ETF表现和规模变动有差异[33][34]。 - 部分ETF估值分位数有变化，融资融券情况不同，上周新成立8只ETF[35][36][37]。 金融工程日报 - 20250623沪指午后拉升，稳定币概念和油气股活跃，部分指数、行业、概念表现有差异[37]。 - 披露龙虎榜数据中，机构专用席位和陆股通资金流向有差异[40]。 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价779.84，涨跌幅 - 0.03%；ICE布伦特原油收盘价77.01，涨跌幅 - 2.33%等[41]。 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数最新收盘价42581.78，涨跌幅0.888387%；德国DAX指数最新收盘价23269.01，涨跌幅 - 0.349199%等[45]。 A股和港股资金流入流出前十 - A股资金流入流出数据暂无；港股资金流入前十有中国海洋石油等，流出前十有阿里巴巴 - W等[47][48]。

报告核心观点 看好2025年家电行业中期发展，聚焦“以旧换新”政策红利与新兴市场出口机遇，提出三大投资主线，包括兼具“低估值、高分红、稳增长”属性的白电板块、成长空间广阔的家电新消费品类、向汽零等领域转型的上游核心零部件企业，认为行业有望转暖[2][9]。 板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹 白电板块：25Q1内销排产增长，关税预期扰动出口 - 内销：24年以旧换新政策效果显著，25Q1延续增长趋势，24年家用空调累计内销出货量同比+5%，25年1 - 4月同比+6.0% [19] - 外销：25Q1增速超20%，4月外销增速回落，预计5 - 8月将迎来新一轮出口爆发期，24年家用空调累计外销同比+36%，25年Q1同比+24.5% [20] - 格局：二三线整体份额提升显著，CR3同比仍回落，2024年空调累计出货CR3同比-3.6pcts至60.3%，2025年4月达58.6% [21] - 库存：25Q1企业排产积极，渠道库存环比略有提升，截至2025年4月，渠道库存环比3月提升230万台 [21] - 空调：24年政策拉动零售效果显著，25Q1延续增长势头，25年Q1空调线下零售量同比+10.5%，4月单月线下/线上同比+10%/+39% [25] - 冰洗：Q1内销增速环比略有回落，外销韧性凸显，25Q1洗衣机内外销同比分别+8.5%/+2.8%，冰箱内销增速略有回落，出口延续双位数增长 [28] 厨电板块：24年首度纳入补贴名单，零售端同比高增 - 油烟机：25Q1保持双位数增长，高景气度延续，25Q1线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，4月单月线上环比提速，线下零售量同比增速超30% [34] - 洗碗机：零售表现亮眼，线下均价仍坚挺，25Q1线上/下同比分别+1.2%/+27.4%，4月线下增速提升至36.8% [35] 行情回顾：板块估值回落，具备较高配置性价比 - 板块估值底部修复，配置性价比凸显，24年开年白电板块估值修复，5月中旬后回调，7月底利好政策落地后稳步提升，25Q1因美国关税政策反复估值回落，但处于近年底部 [39] 机构持仓：Q1板块超配，主动基金布局多子板块 - 25Q1板块配置近4%，多子板块超配，截至2025Q1，公募基金重仓家电股占比3.96%，主动基金白电标的超配2.21%，零部件超配0.04% [43][44] 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振 地产：二手房成交显著回暖，新开工/竣工数据仍承压 - 25Q1住宅新开工/竣工数据仍低迷，新开工面积同比-24%，竣工面积同比-15%，现房销售良好，多一线城市二手房销售显著回暖 [50] - 空调内销与商品房销售周期有一定相关性，后疫情时代换新比例提升，多重利好政策有望带动市场改善 [56][59] 消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增 - 24年以旧换新拉动显著，25年政策延续，补贴加力扩围，24年中央支持以旧换新家电销售量超6000万台，拉动消费超2600亿元，25年截至5月31日，消费者购买家电产品7761.8万台 [61] - 24年以旧换新成效显著，4月多品类销售提速，24年相关品类线上零售量/额同比+19.1%/+25.0%，线下量/额同比+49.1%/+66.5%，25年4月多品类线上线下销售均提速 [67] - 国补资金快速消耗，多地出现停补潮，截至2025年5月31日，预计国补资金消耗1550 - 1650亿元，多地已出现断补情况 [72] 出口需求：25Q1量额双位数增长，多品类出口保持景气 - 家电出口逐季加速，多品类景气度回升，25Q1家电累计出口量同比+13%，出口额同比+10%，4月出口量/额增速略有回落 [75] - 新兴市场空间广阔，出口持续高增，或有望弥补北美市场缺口，4月我国向北美多品类出口增速转负，新兴市场家电渗透率低，市场空间广阔 [77] - 白电企业全球产能布局完善，不惧潜在关税影响，海尔、美的等企业在全球多地布局产能 [81] 出口成本：集运指数5月略有回升，汇率高位震荡 - 集运：FBX集运指数开年来有所回落，5月略有回升，2025年5月30日，较年初回落48.0%，环比4月同期提升10.8% [85] - 汇率：美元兑人民币汇率高位震荡，仍高于15年以来中枢水平，截至2025年6月4日，较年初提升0.01% [86] 大宗价格：铜价开年上行，Q2铜铝钢价均有小幅回落 - 铜价：25年开年持续上行，Q2略有回落，截至2025年6月6日，同比-2.6%，较年初+7.5%，较年内峰值-4.5% [88] - 铝钢价格：Q2以来铝钢价略有回调，较年初仍小幅上行，截至2025年6月6日，铝价较年初+1.5%，不锈钢价格较年初+1.2% [88] 板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注 白电板块：家空内销24Q4高增，25Q1高基数下仍维持景气 - 推荐海尔、美的、格力 + 海信家电的组合，看好白电产业链量价齐升 [2] 厨电板块：化以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化 - 油烟机、洗碗机等品类零售表现良好，25Q1油烟机线上/下同比分别+21.0%/+32.8%，洗碗机4月线下增速提升至36.8% [34][35] 清洁小电：国补 + 618显著拉动销售 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技等企业，这些企业在订单、量产、需求等方面有积极表现 [2] 个护小电：剃须刀、电吹风结构升级带动均价提升 - 相关产品均价持续提升，如电吹风高速化趋势带动销量增长 [42] 智能投影：行业销量有所回暖，市场两极分化趋势延续 - 激光（含混光）、4K路径投影产品份额快速增长 [45] 金股推荐 白电 - 推荐海尔、美的、格力、海信家电 [2] 小家电 - 推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [2] 核心零部件 - 推荐盾安环境、华翔股份、三花智控 [3]

核心观点 - 宏观方面美联储6月暂停降息，增量信息有限，未来或在经济数据恶化时降息，资产短期震荡，美元和美债收益率可能走弱 [1][2] - 家电行业短期有压力，热点在新消费，但有全球领先竞争优势和长期确定性，可关注白电、黑电、清洁电器及新智能产品投资机会 [1][9] - 化工行业静待周期筑底，关注内需提振、供给侧约束、新材料国产替代三条主线把握结构性机会 [1][15] - 电新行业结构分化，聚焦新技术与非美出口，AIDC、BC及铜浆新技术加速产业化，出海享红利，供需改善周期拐点将至 [1][18] - 金工领域公募基金高质量发展利好长线板块与被动投资，可通过分域选股构建量化策略，关注行业主题ETF和ETF+投顾策略 [23][24][25] - 农业行业25H2在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] 宏观 - 6月18日美联储保持联邦基金利率在4.25%-4.50%，继续缩表，符合预期，因关税不确定性未体现，官员担忧滞胀，点阵图降息指引边际鹰派 [2] - 6月经济预测下调经济增长，上调失业率和通胀，夯实“滞胀”预期，点阵图内部支持多次降息官员减少，但经济下行幅度才是降息关键 [3] - 美联储短期强调通胀风险，但消费走弱和失业率上升才会促成降息，市场认为会议偏鹰派，美元资产短期震荡 [4] - 美国经济短周期下行与长周期改革叠加有两种背离，2025下半年或收敛，资产短期震荡，美元中枢或降，美债收益率可能走弱 [6][7] 家电 - 2023 - 2025YTD（截至2025/5/31）SW家电指数分别上涨3.8%、25.4%、1.93%，内销受益必需品属性、政策刺激，海外受益全球优势和新兴市场渗透提升，龙头分红率提升和无风险利率下行带动估值提升 [9] - 短期行业有压力，内销补贴或难衔接、竞争加剧，海外担忧美国关税和全球经济影响，热点在新消费，但行业有全球领先优势和长期确定性 [10] - 商品消费受益国债补贴，家电受益品类增加，预计补贴支撑到三季度初，企业按补贴不延续安排经营，空调和清洁电器线上竞争激烈 [10] - 2025年4月美国关税影响出口，5月协议有缓解但仍负面，预计2026年美国市场订单向龙头集中 [11] - 白电关注业绩稳定性和估值提升趋势，黑电关注全球竞争力下业绩弹性，清洁电器关注龙头胜出机会，部分公司将引入新智能产品 [12] 化工 - 25Q1石油化工和基础化工归母净利润分别为170、371亿元，同比-23.5%、4.7%，销售毛利率处历史底部，油价中枢下移拖累石化业绩，基础化工业绩增长与规模扩张等有关 [15] - 预计25H2 Brent原油价格60 - 70美元/桶，成本压力缓解，行业景气修复与供需相关，供给端资本开支增速趋缓，低景气加速产能淘汰，需求端出口有挑战，政策聚焦内需 [15] - 内需主线关注民爆、钾肥、磷矿、改性塑料企业；供给侧约束关注涤纶长丝、有机硅、制冷剂企业；新材料国产替代关注成核剂、电子级PPO、COC/COP、高性能PI薄膜企业 [16] 电新 - 2025H1光储需求放缓、供过于求，电网风电海内外共振，AIDC崛起，电新指数超额收益来自储能板块核心个股 [18] - 136号文使光储短期承压，但全球能源趋势明确，25H2风电建设提速，AIDC需求旺盛，短期扰动不改产业趋势 [19] - 风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复，国内陆风价格回归理性，主机厂盈利有望修复，大兆瓦零部件或涨价 [19] - 2025年1 - 4月电网投资1408.0亿元，同比+14.6%，配用电出海提振，变压器出口178.3亿元，同比+38.2%，电网投资高景气，关注特高压及AIDC产业链 [19] - 国内储能短期承压，长期转向市场盈利驱动，看好国内独储、工商储和海外欧美大储、工商储及新兴市场户储 [20] - 光伏需求短期承压，产业链价格下行，新兴市场发展快，全球装机增长稳健，看好BC及铜浆新技术 [20] 金工 - 5月7日证监会方案利好长线板块与被动投资，主动产品强调报酬与业绩绑定，被动产品下调费率等 [23] - 主动权益基金可能更新业绩基准，聚焦国企、科技、消费主题，通过分域选股构建量化策略，回测显示可获超额收益 [24] - 2025年大类资产表现分化，债市向好，股市震荡，大宗商品各异，关注黄金、汽车、银行等行业ETF，行业主题ETF重要性凸显 [25] - 公募基金发展下ETF+投顾专业化趋势显著，银河金工团队回测的5种ETF量化策略中，大类资产宏观择时策略表现稳健 [26] 农业 - 25H1农业低位震荡上行，动物保健、饲料涨幅居前，渔业、种植业靠后，宠物、动保个股领先 [28] - 25H2农业在周期与成长、估值高低位间找平衡点，围绕生猪养殖和宠物板块投资 [28] - 生猪养殖板块依托估值和股价低位，具备配置性价比 [29] - 宠物食品行业增长快，头部企业受益行业增长和市占率提升，可通过提升主粮占比、扩张线上渠道、品牌分层/升级突破 [29] - 宠物医疗板块受益养宠观念提升医疗消费，宠物免疫率和药苗价格有提升空间，宠物医院连锁化、国产疫苗替代加速，关注动保领先企业 [29]

市场开盘情况 - 沪指低开0.10%报3358.91点，深成指低开0.13%报10039.00点，创业板指平开报2026.88点 [1] - 轨交设备、光伏、游戏板块涨幅居前，数字货币、油气、贵金属板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交额28.047亿，深证成指成交额60.44亿，北证50成交额1.98亿 [2] 机构观点 光大证券 - 市场调整主因中东局势担忧及资金获利了结，但指数仍处区间震荡格局 [3] - 可控核聚变、稀土、医药、新消费等前期强势板块带头下跌 [3] - 建议关注人形机器人概念 [3] 中金公司 - 全球IP商业化路径成熟，IP及衍生品产业将进入下一成长周期 [4] - 2024年全球IP玩具市场规模5251亿元，2024-2029年CAGR预计8%，中国及东南亚贡献近半增量 [4] - 中国IP玩具市场规模756亿元，2024-2029年CAGR预计17.2%，玩偶、拼装品类快速成长 [4] - 全球IP授权市场CR5为41%，CR10为54%，集中度持续提升 [4] 银河证券 - 白电板块投资需关注业绩稳定性及分红率提升 [5] - 黑电板块机会在于全球竞争力提升带来的业绩弹性 [5] - 清洁电器行业整合后龙头公司具备投资机会 [5] - AI与具身机器人技术将催生新智能产品 [5] 天风证券 - 美联储6月维持利率不变，9月降息落地难度较大 [6] - 下次降息或推迟至四季度，需满足通胀下行或失业率快速上升条件 [6] - 通胀风险偏高叠加政策不确定性，美债下半年仍有上行风险 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：红利资产、新消费、中国 REITs、固收、通信、公用环保、化工、煤炭、家电、房地产、交运、电力 - **公司**：中国移动、中国电信、中国联通、长江电力、万华化学、华鲁、宝丰卫星、格力、美的、海尔、海信视像、TCL 电子、华润置地、华润万象生活、新城、龙湖、中远海控、东方海外国际、海丰国际 纪要提到的核心观点和论据 红利资产投资 - **核心观点**：红利资产具有重要投资价值，高股息策略是底仓重要选择，在当前宏观背景下优势显著 [1][2][11] - **论据**： - 中证红利指数长期表现优异，仅在特定市场环境跑输中证 800 指数，但总体能实现正收益，红利再投资的复利可获取超额收益 [1][2] - 增速降档、利率下行背景下，高增长行业稀缺，高股息方向在低利率环境优势明显，居民财富配置需求使储蓄类保险资金涌入高股息方向 [2] - A 股市场生态从融资转向投资，分红和回购规模增长，IPO 再融资规模收缩，强化高股息策略配置价值 [1][7] 新消费领域 - **核心观点**：新消费领域具有巨大发展潜力，值得持续关注，有望成为未来资本市场重要组成部分 [4] - **论据**：新消费反映中国经济从投资驱动型向消费型转变，供给创新强劲，新消费品类在国内外获广泛认可和追捧，推动经济结构调整，为企业带来新增长机会 [4] 中国 REITs 市场 - **核心观点**：2025 年中国 REITs 市场表现强劲，但估值处于较高水平，未来有望扩容并走向供需平衡 [12][17][20] - **论据**： - 2025 年成交量和换手率显著提升，机构投资者普遍增持，不同板块基本面分化明显，消费和保障性租赁住房板块表现突出 [1][12][15] - 市场持续走强受资产荒背景下对高红利资产的偏好、机构投资者增配需求以及新发项目表现突出等因素驱动 [2][14] - 预计未来三年内达到 4000 - 5000 亿规模，一年发 25 到 30 个左右，总体扩容规模 600 到 800 亿 [20] 固收领域与红利资产 - **核心观点**：固收领域收益率下降，红利资产成为新投资选择，选择时应关注基本面和稳定性 [2][27][30] - **论据**：固收领域收益率下降，传统做债投资者失去合适投资标的，红利资产股息率减去 30 年国债收益率后多为正值，成为稳健、安全且有吸引力的投资选择 [27][30] 各行业红利资产表现 - **通信行业**：电信运营商具备红利属性，股息率有一定性价比，未来股息水平预计平稳且有增长空间 [46] - **公用环保行业**：符合红利资产主题逻辑，低波动红利资产股息率 3% - 4%，周期性红利资产股息率 4% - 8%，成长型红利资产有业绩增长预期和一定分红 [47][48][49][50] - **化工行业**：垄断性油气资产市场地位稳固，分红比例高，部分经营稳定公司有分红潜力，龙头企业估值低，离拐点不远 [52][53][70][71] - **家电行业**：白电领域现金流充沛，竞争格局稳定，有稳定增长和可观分红，今年投资策略重回龙头 [63][64][66][68] - **房地产行业**：发展方向为商业消费和转型商业类 Reits，未来趋势集中在轻资产管理公司，商管和物业管理公司值得关注 [65][67] - **交运行业**：下半年注重铁公鸡类资产港股投资价值，集运三剑客、油运、租赁行业有投资价值 [69] - **电力行业**：未来呈现分化趋势，不同省份火电和新能源盈利差异明显 [72] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **高股息策略误区和技巧**：误区包括将高股息策略等同于行业筛选、忽视股息可持续性；技巧有计算预期股息率、提高调仓频率、引入其他因子优化筛选 [9][10] - **6 月份分红季影响**：6 月分红季前半月红利资产表现不强，下半月及 7 月是较好布局时点 [8] - **REITs 市场风险和投资建议**：风险为下半年集中解禁压力大、部分机构解禁诉求强；一级市场推荐打新和战略配售，关注利差收窄，二级市场下半年波动大，可补仓稳定赛道或关注估值洼地修复资产 [24][25][26] - **固收与股票投资逻辑差异**：固收强调安全性和稳定性，股票注重个人能力和选股技巧 [32] - **红利类资金与主动管理资金关系**：红利类资金主要来自被动配置，通过基准选定策略使股票重新定价 [59] - **上市公司回购行为影响**：推动股价上涨，规避分红税，对股价和大股东利益有积极作用，需考虑 ETF 变量 [62]

基本盘业务 - 内销方面 公司在中国多联机市场份额达23.1% 连续六年位居行业第一 并推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调"海信舒润系列" 以及工程领域M3光合系列全域场景解决方案 [1] - 传统大电采取差异化竞争策略 作为行业龙头之一有望受益于以旧换新政策 [1] - 外销方面 公司在产品研发、渠道拓展、体育营销三方面同步发力 海外业务覆盖欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域 实现收入支柱多元化和产能广泛分布 [1] 新兴业务 - 公司于2021年5月收购日本三电控股 进入新能源汽车热管理市场 2021-2024年投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元 CAGR达36.14% [2] - 三电在压缩机技术优势显著 2024年中国区配套订单金额同比+20.8% 持续拓展新客户和订单 [2] 投资建议 - 行业端 国内以旧换新政策催化 出口链恢复性增长叠加关税政策放松 白电需求有望复苏 新能源汽车发展推动上游压缩机等零部件行业增长 [3] - 公司端 央空板块巩固多联机领先优势 传统大电深化中高端布局 三电并表后新能源热管理业务积极拓展 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元 对应EPS为2.64/2.70/2.81元 当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍 [3] 机构评级 - 最近90天内共有25家机构给出评级 买入评级19家 增持评级6家 目标均价为36.51 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][75][78] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内“以旧换新”政策催化、出口链恢复性增长和关税政策放松，白电需求有望复苏；乘新能源汽车发展东风，上游零部件行业有望增长 [6][75] - 公司端央空板块巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争深化中高端布局，三电并表后积极拓展新能源热管理业务，有望推动收入业绩增长 [6][75] 根据相关目录分别进行总结 基本盘：多联机稳定领先传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进 内销：多联机品类稳居国内第一，空冰洗厨凭借差异化抢占市场 - 央空行业受楼市影响短期承压，2025年内销有望恢复增长；多联机产品表现好于央空整体，工程领域为行业压舱石；公司多联机稳居国内第一，家装和工程领域产品力雄厚 [10][14][17][24] - 以旧换新政策利好大家电品类，公司作为龙头有望受益；公司针对大家电采取差异化竞争策略，提升收入业绩和市占率 [28][32] 海外：全球化布局持续推进，可有效抵御关税不确定风险 - 产品端本地研发中心助力捕捉用户痛点，产品矩阵丰富助力海外业务规模扩张 [39] - 渠道端空调加大专业渠道拓展，冰箱渠道结构持续优化 [42] - 营销端持续发力体育营销，品牌知名度和影响力有望提升 [43] - 收入端支柱多元化叠加墨西哥产能布局，可降低关税等不确定性风险 [48] 新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力叠加客户优势助力增长 - 海信收购三电进军新能源热管理领域，整合顺利助力业绩提升 [50] - 三电把握新能源汽车发展机遇，拓展新能源热管理业务，产品矩阵丰富 [52][55] - 三电凭借产品优势和丰富客户资源，为公司长期收入增长提供保障 [57] 积极推进ESG能力建设，携手美的开启互赢合作 - ESG战略持续收获成果，公司将加强ESG能力建设并制定中长期目标 [60] - 海信与美的签订战略合作协议，将在AI应用、生产制造等多领域合作 [65] 投资建议 关键假设 - 基本盘业务国内以旧换新政策利好，公司内外销业务有望提升；新兴业务收购三电拓展新能源热管理业务，有望保障长期收入业绩增长 [70] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍，维持“买入”评级 [6][78]

2025年家电板块中期回顾 - 2025年上半年家电板块涨幅-3 16%，跑输沪深300指数1 37pct [2] - 表现不佳主要受关税加征扰动、以旧换新政策波动及下半年高基数预期影响 [1][2] - 摩托车、黑电及部分小家电标的涨幅居前，包括涛涛车业、春风动力、九号公司、TCL电子、极米科技等 [2] 白电板块 - Q2景气快速恢复，淡旺季需求分化加大 [3] - 2025年外销延续增长势头，中国白电全球产能主导地位未动摇 [3] - 国补政策调整解决节奏失衡与资金配置问题，透支效应影响有限 [1][3] - 新兴国家经济向好为白电外销带来持续增量市场 [3] 黑电板块 - 国内外需求稳健，大尺寸+MiniLED结构升级趋势显著 [4] - 国产双雄全球份额持续提升，面板价格平稳利于利润率释放 [4] - 2025年国补推动内需增长，MiniLED渗透率快速提升 [4] - 海信视像和TCL电子海外产能布局完善，高端市场份额快速提升 [4] 清洁电器板块 - 2025年高景气延续，最受益于国补政策 [5] - 海外市场仍处景气周期，龙头加大投入抢占市场 [5] - 需求高增显示从可选到必选消费属性转变，长期成长潜力巨大 [5] 2025年家电投资机会 - 白电行业稳健托底 [6] - 利润改善的黑电与扫地机 [6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 家电企业推进高管“IP”打造，管理层与消费者在社媒交互重构市场调研环节，消费者获“参与感”，且鲜活形式让消费者了解企业文化，管理层人格魅力巩固品牌认知 [2][4][41] 根据相关目录分别总结 海尔、美的纷纷打造高管“IP” - 2025年3月7日海尔周云杰走红后开启社交账号，多名管理层布局社媒；3月11日美的制冷设备公司发布IP打造招募公告，3 - 4月部分管理层开设账号运营 [4][16] - 海尔、美的管理层视频围绕自我介绍、品牌故事、产品动态、工作日常四个方向，自我介绍平均点赞数最高 [20] 零距离捕捉需求，提供充足“参与感” - 存量时代家电企业“货找人”要求高，社媒让管理层与消费者零交流，产品设计灵感源于“评论区许愿”，家电龙头可利用优势捕捉个性化需求 [5][27] - 以海尔三筒洗衣机为例，网友评论建议48小时获回应，三周后宣布推出，上市一周预售超8.8万台，管理层介绍产品给予消费者“参与感” [5][30] 品牌形象立体化，突出“反差”&巩固“信任” - 打造高管“IP”使品牌形象立体、企业形象人格化，与消费者构筑情感连接，突出“反差感”、巩固“信任感” [6][38] - 高管走进社交圈打破距离感，增强用户参与和情感连接；消费者通过社媒了解管理层和企业运维，加深信任；高管人格魅力为品牌热度背书 [6] 投资建议：不确定性中把握确定性 - 关税政策有反复可能，建议围绕对美净敞口低、内销有国补加持的白电、黑电和两轮车龙头投资 [7][41] - 对美敞口低且内销向好的优质龙头有格力电器、海信家电和美的集团；对美敞口高但符合协议且产能充足的有海信视像、TCL电子、海尔智家；以内销为主且增长确定的两轮车龙头有爱玛科技和雅迪控股 [7] - 美国关税政策或缓和，建议关注安克创新、石头科技 [7]

交易终止 - 深康佳A宣布终止发行股份购买宏晶微电子78%股份事项 因与交易对方就部分核心条款未达成一致 [1][5][6] - 本次交易原计划以3.64元/股发行股份 并募集配套资金 旨在完善半导体产业链布局 形成业务协同 [5] - 终止交易不会对公司现有生产经营和财务状况造成重大不利影响 且无需承担违约责任 [6] 公司财务表现 - 2024年营业收入111.15亿元 同比下降37.73% 其中彩电业务占比45.23% 白电业务占比37.13% 半导体业务仅占1.53% [8][9] - 2022-2024年归母净利润连续为负 分别为-14.70亿元、-21.64亿元、-32.96亿元 [9] - 2025年一季度归母净利润9481.07万元 同比增长118.59% 但扣非后仍亏损4.41亿元 [10] 业务结构及战略 - 公司确立"一轴两轮三驱动"战略 聚焦消费电子和半导体两大主业 彩电业务持续承压 半导体业务尚未规模化 [8][10] - 宏晶微电子为音视频芯片设计公司 已完成70余颗国产化芯片研发 产品覆盖商业显示、汽车屏显等多个领域 [5] 股价与股东变动 - 年初复牌后股价一度涨至6.88元/股 但截至6月10日报4.93元/股 年内下跌10.69% [1][10] - 控股股东变更为华润旗下磐石润创 实控人转为中国华润 [10] 债券信息 - 公司存续债券包括22康佳01、22康佳03、22康佳05、24康佳01、24康佳02、24康佳03等 [2]