宏观与策略观点 - 2026年4月28日政治局会议认为，一季度经济起步有力，好于预期，GDP同比增速回升至5%，季调后环比增速回升至1.3% [10] - 会议强调要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕 [10] - “六张网”（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）建设和重大工程项目成为基建投资重要抓手，一季度基建投资累计同比增长9.2% [11] - 会议提出全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，完善人工智能治理 [11] - 策略报告核心观点认为，美伊冲突导致的霍尔木兹海峡航运问题，无论美国选择脱战、和谈还是再战，都可能加速美元信用裂痕扩张，推动人民币升值、跨境资本回流和中国要素价格“再通胀” [71] - 策略建议继续布局4张“看涨期权”：受益于油价中枢上移的能源板块、大宗商品超级周期中的农业板块、受益于跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）、受益于弱美元和中国消费修复的离岸资产（恒生科技） [76] - 策略报告推荐2026年5月金股组合，包括立讯精密、紫金矿业、中国神华、爱迪特等 [76] 保险行业投资端分析 - 2025年末，六家上市险企（国寿、平安、太保、新华、太平、人保）投资资产合计达22.3万亿元，占保险行业资金运用余额的58% [6] - 资产配置主线由非标转向标准化资产，非标规模与占比持续压降，权益端迎来全面增配周期，权益资产规模与占比同步大幅提升 [6] - 固收端以债券为核心底仓，行业普遍增配利率债、压缩信用债敞口；权益端股票配置增速显著，基金配置加速向权益型倾斜 [6] - 净投资收益率受长端利率下行影响整体承压，行业中枢下移；总投资收益率随权益市场上行显著改善，新华保险因高权益敞口大幅领跑 [7] - 整体呈现“固收打底、权益增强、标准为主、久期优化”趋势，行业普遍以长久期利率债构筑稳健收益基底，以高股息蓝筹与优质权益资产增强收益弹性 [8] 公司业绩与业务分析 上峰水泥 (000672.SZ) - 2025年实现营业收入46.92亿元，同比-13.87%；归母净利润6.38亿元，同比+1.62% [14] - 2025年水泥熟料销量1917.45万吨，同比-7.57%；骨料销量1202.35万吨，同比高增24.81% [15] - 2025年新增股权投资1.86亿元，实现投资收益9541.39万元；2026年3月起整合封装基板业务，正式进入半导体封装基板领域 [15] - 预测2026-2028年归母净利润分别为8.26/9.51/10.87亿元 [3] 立讯精密 (002475.SZ) - 2025年实现营业收入3323.44亿元，同比+23.64%；归母净利润166.00亿元，同比+24.20% [18] - 2025年消费电子/汽车电子/通讯及数据中心业务收入分别同比+13.37%/+185.34%/+33.81% [19] - 汽车电子高增主要受益于自身业务高速增长；通讯及数据中心业务中，224G高速互连方案已投入商用，800G/1.6T光模块推进小批量供货 [20] - 预计2026-2028年营收分别为4155.62/5133.11/5966.56亿元，归母净利润分别为218.57/272.98/325.04亿元 [4] 爱迪特 (301580.SZ) - 2025年实现营业收入10.35亿元，同比+16.51%；归母净利润1.96亿元，同比+30.39% [22] - 2025年核心产品氧化锆瓷块销量278万块，同比+32.70% [23] - 2025年境外收入6.86亿元，同比+24.90%；境内收入3.49亿元，同比+2.90% [23] - 受原材料氧化钇价格上涨影响，公司已于2026年2-3月启动产品调价 [24] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.62/3.47/4.31亿元 [24] 格力电器 (000651.SZ) - 2025年实现营业收入1704.5亿元，同比-9.9%；归母净利润290.0亿元，同比-9.9% [26] - 2026年第一季度实现营业收入429.7亿元，同比+3.5%；归母净利润60.8亿元，同比+3.0%，表现超预期 [26] - 2025年拟定分红167.6亿元，分红率57.8%；同时公布股份回购方案，拟定回购50-100亿元 [26] - 预计2026年盈利预测下公司股息率约8% [26] 福斯特 (603806.SH) - 2026年第一季度实现营业收入33.73亿元，同比-6.95%；归母净利润3.12亿元，同比-22.27%，但环比提升279.87% [28] - 2026年3月胶膜价格连续上涨三次，Q1配套海外组件的高毛利产品出货量占比已达30%以上 [28] - 感光干膜业务中，用于mSAP工艺载板的8微米解析度干膜已实现小批量出货 [29] - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.63/22.24/26.68亿元 [29] 尚太科技 (001301.SZ) - 2026年第一季度实现营收21.95亿元，同比+34.85%；归母净利润1.81亿元，同比-24.42% [31] - 2025年负极材料出货量34.35万吨，同比+58.63% [31] - 公司硅碳负极材料已布局超年产500吨生产基地，并实现批量出货 [32] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.34/15.91/19.53亿元 [32] 越秀交通基建 (01052.HK) - 2025年实现营收43.31亿元，同比+12.0%；归母净利润5.33亿元，同比-18.9%，剔除大广南高速减值后扣非净利同比+8.4% [34] - 2024年11月收购的平临高速2025年贡献通行费收入5.26亿元；2025年完成收购的秦滨高速（85%股权，对价11.54亿元）已于2026年2月交割 [35] - 2025年股息每股0.25港元，派息率70.2%；测算2026年股息率约为9.0% [36] - 预计2026-2028年EPS分别为0.50/0.51/0.50元/股 [36] 隆平高科 (000998.SZ) - 2025年实现营业总收入84.77亿元，同比-1.03%；归母净利润1.66亿元，同比+45.63% [38] - 2025年玉米种子收入50.40亿元，同比+0.38%；海外业务主体隆平发展营收36.61亿元，同比+16.51%，净亏损同比大幅减亏66.51% [39] - 2026年第一季度营收9.08亿元，同比-35.56%，主要受国内玉米种子库存高、价格承压及境外极端天气影响 [40] - 预计2026-2028年归母净利润为3.76/4.70/6.06亿元 [41] 光启技术 (002625.SZ) - 2025年实现营业收入20.46亿元，同比+31.32%；归母净利润6.87亿元，同比+5.37% [44] - 2025年超材料产品营收17.96亿元，同比+41.46% [45] - 公司709、905、906等生产基地及研发中心项目建设持续推进 [46] - 预计2026-2028年营收分别为40.95/54.77/70.87亿元，归母净利润分别为13.34/17.08/21.57亿元 [47] 赤峰黄金 (600988.SH) - 2026年第一季度实现营收35.54亿元，同比+47.65%；归母净利润9.88亿元，同比+104.43%，显著超出市场预期 [49] - 2026Q1矿产金销量2976.64千克，同比-10.64%；销售单价1061.32元/克，同比+61.19% [51] - 2026Q1毛利率为59.27%，同比提升12.85个百分点 [50] - 预计2026-2028年EPS分别为2.67/3.17/3.96元 [52] 中天科技 (600522.SH) - 2025年实现营收525.00亿元，同比+9.25%；归母净利润29.02亿元，同比+2.27% [54] - 光通信板块，AI算力专用G.657.A2特种光纤价格从2025年的32元/芯公里提升至近期240元/芯公里，同比+650% [55] - 海洋板块2025年营收63.49亿元，同比+74.25%；截至2026年3月末，能源网络领域在手订单约308亿元，其中海洋系列约121亿元 [56] - 预计2026-2028年归母净利润分别为63.80/70.45/75.54亿元 [56] 云铝股份 (000807.SZ) - 2026年第一季度实现营收163.83亿元，同比+13.68%；归母净利润36.00亿元，同比+269.45%，显著超预期 [58] - 2026Q1毛利率为31.57%，同比提升21.61个百分点；净利率为25.30%，同比提升17.57个百分点 [58] - 2025年现金分红24.24亿元，分红比例40.04%，近年来分红比例逐年提升 [59] - 预计2026-2028年EPS分别为3.54/3.79/4.06元 [59] 青达环保 (688501.SH) - 2025年实现营收20.09亿元，同比+52.90%；归母净利润1.75亿元，同比+88.16% [61] - 传统主业中，2025年除渣系统业务营收7.31亿元，同比+26.81% [61] - 公司前瞻布局氢能、金属储能等领域，在氢能制、储、用及装备制造领域构建先发优势 [62] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.96/2.17/2.44亿元 [62] 锦华新材 (920015.BJ) - 2025年实现营业总收入10.32亿元，同比-16.72%；归母净利润1.95亿元，同比-7.79% [64] - 羟胺盐业务中，集成电路关键材料羟胺水溶液实现规模销售并入选国家首批次新材料，高毛利产品改善该业务毛利率 [65] - 预计2026-2028年营业收入分别为14.0/16.9/20.2亿元，归母净利润分别为2.8/3.5/4.5亿元 [66] 中科电气 (300035.SZ) - 2025年实现营收84.68亿元，同比+51.72%；归母净利润4.70亿元，同比+55.09% [67] - 2025年负极材料出货量36.35万吨，同比+61.05%；负极材料毛利率15.57%，同比-4.36个百分点 [68] - 公司在阿曼规划建设海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，积极拓展国际市场 [68] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.26/8.29/10.81亿元 [69] 市场数据与动态 - 2026年4月30日，上证指数收盘4,107.51点，涨0.71%；深证成指收盘15,120.92点，涨1.96%；创业板指收盘3,687.17点，涨2.51% [5] - 同期，道琼斯指数收盘48,861.81点，跌-0.57%；标普500指数收盘7,135.95点，跌-0.04%；纳斯达克指数收盘24,673.24点，涨0.04% [5] - 2026年4月28日，北证50指数收盘1,325.39点，下跌2.65%；北交所市场成交金额145.3亿元 [78] - 广东省于4月27日举行人工智能应用对接大会，近200家企业展示300多项AI成果，展现我国AI产业转向以智能体推理应用为核心 [79]

事件点评 白色家电Ⅲ 格力电器（000651.SZ） 买入-A(首次) 一季报稳健增长，维持高股息率 2026 年 4 月 29 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布了 2025 年年报和 2026 年一季报，2025 年实现营业总收入 1711.18 亿元，yoy-9.96%，实现归母净利润为 290.03 亿元，yoy-9.89%。2026 年一季度实现营业总收入 430.8 亿元，yoy+3.46%，实现归母净利润 60.82 亿 元，yoy+3.01%。 市场数据：2026 年 4 月 28 日 收盘价（元/股）： 38.44 年内最高/最低（元/股）： 48.47/36.60 分产品：智能装备增速最快。2025 年公司消费电器收入为 1330.55 亿元， yoy-10.44%，工业制品及绿色能源收入为 173.8 亿元，yoy+0.78%，智能装备 收入为 6.81 亿元，yoy+60.51%，高增速的原因是公司聚焦数控机床、工业 机器人等核心品类，受益于智能制造政策推动与工业自动化需求释放。 流通 A 股/总股本（亿股）： 55.22/56.01 流通 A 股市值（亿元 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2026年第一季度收入与业绩实现稳定增长，营业总收入同比增长3.46%至430.8亿元，归母净利润同比增长3.01%至60.82亿元 [1] - 2025年业绩承压但分红比例显著提升，全年现金分红167.55亿元，分红比例达57.77%，同比提升5.71个百分点，股息率（以Wind一致预期计算）达8.4% [1] - 公司智能装备业务增长强劲，2025年收入同比增长60.51%，而消费电器业务收入同比下降10.44% [1] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为307.57亿元、323.56亿元、338.36亿元，对应同比增长6.0%、5.2%、4.6% [3] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年公司营业总收入为1711.18亿元，同比下降9.96%；归母净利润为290.03亿元，同比下降9.89%。其中第四季度（2025Q4）收入与利润下滑幅度较大，营业总收入同比下降21.49%，归母净利润同比下降26.23% [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升0.38个百分点至29.81%，但净利率同比微降0.18个百分点至16.93%。2026年第一季度毛利率同比微升0.06个百分点至27.42%，净利率同比微降0.12个百分点至14.19% [2] - **费用结构**：2025年销售、管理、财务费用率均同比下降，研发费用率同比上升0.14个百分点至3.79%。2026年第一季度销售和管理费用率同比分别上升0.63和0.85个百分点，研发费用率同比下降0.74个百分点 [2] - **现金流与资产负债表**：2025年第四季度销售商品收到的现金为401.62亿元，同比下降12.54%，但合同负债环比增长10.90%。2026年第一季度经营性现金流净额为77.99亿元，同比下降29.11%，销售商品收到的现金同比下降26.28%，同时合同负债同比和环比分别减少32.40%和18.88% [3] 业务拆分 - 2025年，消费电器业务收入同比下降10.44%，工业制品及绿色能源业务收入同比微增0.78%，智能装备业务收入同比大幅增长60.51% [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为1789.69亿元、1861.28亿元、1917.12亿元，同比增长5.0%、4.0%、3.0% [5] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价38.44元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7.0倍、6.7倍、6.4倍；预测市净率（P/B）分别为2.5倍、1.9倍、1.5倍 [5][10] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.49元、5.78元、6.04元 [5][10]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家维持“买入”投资评级 [1] - 核心观点认为，尽管2026年第一季度业绩因短期因素承压，但公司通过推进零售改革、优化全球供应链、提高品牌溢价与市场份额等措施，有望促进内生稳健增长，维持“买入”评级 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入736.9亿元，同比下降6.9%；实现归母净利润46.5亿元，同比下降15.2% [1] - 业绩承压主要系北美市场遭遇暴风雪极端天气与关税等短期影响，若剔除北美市场影响，2026年第一季度公司经营利润同比增长超10% [1] 分区域市场表现 - **中国市场**：在2026年第一季度中国家电全品类（不含3C）零售额同比下滑6.2%的行业背景下，公司通过零售模式变革、极致成本与AI赋能、大暖通整合协同等举措，实现经营利润逆势同比增长 [2] - **美国市场**：受暴风雪极端天气、地缘政治不确定性和消费者购买力与信心不足等不利影响，业绩受损，但预计从第二季度开始有望逐步修复 [2] - **欧洲市场**：2026年第一季度，公司欧洲冰箱/洗衣机销额份额分别同比提高1.3/0.2个百分点；暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务收入同比增长超15%；多项改革措施有望驱动白电、暖通、商用制冷业务协同增长 [2] - **新兴市场**：南亚市场聚焦本土化产品创新与终端零售能力升级，2026年第一季度收入同比增长17%，盈利能力和市场份额同步提升；东南亚市场以高端产品引领结构升级，收入同比增长12% [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为25.3%，同比下降0.1个百分点；中国市场毛利率同比上升，得益于大宗上涨风险对冲、提升物料通用性、推进爆款产品平台落地与增加供应链自制水平；海外市场毛利率同比下降，主要受关税高企及大宗商品价格上涨影响 [3] - **期间费用率**：2026年第一季度期间费用率为17.7%，同比上升1.1个百分点 [3] - 销售费用率为8.6%，同比下降1.0个百分点，主要得益于经营提效，包括国内市场加速落地统仓TC模式并推进营销数字化变革，以及海外市场推进终端零售创新与全球资源整合 [3] - 管理费用率为4.0%，同比上升0.8个百分点 [3] - 研发费用率为4.2%，同比上升0.1个百分点 [3] - 财务费用率为1.0%，同比上升1.3个百分点，主要系人民币升值导致汇兑损失增加 [3] - **净利率**：综合影响下，2026年第一季度公司销售净利率为6.5%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为6.0%，同比下降0.8个百分点 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元 [1] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.21元、2.43元、2.62元 [1] - **市盈率**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9.7倍、8.8倍、8.2倍 [1] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增速分别为5.0%、5.6%、5.8% [4] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在26.6%-26.7%之间；净利率预计从2026年的6.7%提升至2028年的7.1% [4]

2026 年 4 月 29 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】经济工作"更大力度"的三个维度——2026 年 4 月政治局会议精神学习 开年经济整体强于预期，4 月政治局会议整体延续岁末年初以来的定调。我们理解， 当前政策发力聚焦三大维度：一是加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重； 二是挖掘内需潜力，通过加强水网、算力网等"六网"建设以扩大有效投资，扩大服 务消费供给，稳定房地产和资本市场，以进一步稳定居民资产负债表；三是系统应对 风险，提高能源资源安全保障水平，稳妥化解内部债务问题。 公司研究 【非银】营运利润保持稳健，新单推动 NBV 同比增长 21%——中国平安（601318.SH、 2318.HK）2026 年一季报点评(A 股：买入；H 股：买入) 2026 年一季度，中国平安归母净利润同比-7.4%；新业务价值同比+20.8%。未来随 着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年 NBV 有望延续较好正增态势。 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 1517/1751/2060 亿元。目前 A/H 股价 对应公司 26 年 PEV 为 0.66/0.60 ...

海尔智家主营业务为冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场 景解决方案的研发、生产和销售，所属申万行业为家用电器 - 白色家电 - 冰洗，所属概念板块有青岛、 消费精选、太阳能概念。 经营业绩：营收行业第一，净利润第一 2025年，海尔智家营业收入达3023.47亿元，在行业7家公司中排名第一，行业平均数为534.9亿元，中位 数为98.35亿元，行业第二名长虹美菱营收304.08亿元。主营业务构成中，电冰箱841.65亿元占比 27.84%，洗衣机649.85亿元占比21.49%，空调537.42亿元占比17.77%，厨电413.23亿元占比13.67%，装 备部品及渠道综合服务388.93亿元占比12.86%，水家电174.74亿元占比5.78%，其他业务17.65亿元占比 0.58%。净利润方面，2025年为201.63亿元，同样在行业7家公司中排名第一，行业平均数为15.54亿 元，中位数为4.3亿元，行业第二名TCL智家净利润21.35亿元。 资产负债率低于同业平均，毛利率高于同业平均 偿债能力方面，2025年海尔智家资产负债率为57.41%，低于去年同期的59.19 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][6] 报告核心观点 - **短期业绩承压，但核心经营稳健**：2026年第一季度，报告研究的具体公司营业收入和归母净利润同比下滑，主要受北美暴风雪、关税及汇兑损失等一次性因素影响[1][2]。若剔除北美市场影响，公司2026年第一季度经营利润实际增长10%[2] - **强化股东回报，提升长期价值**：公司推出大规模股份回购计划并拟注销部分股份，同时发布A股员工持股计划，旨在增厚股东权益并绑定核心团队利益[2][3] - **未来增长可期**：尽管面临短期挑战，报告对报告研究的具体公司未来三年（2026-2028年）的业绩增长持乐观态度，预计归母净利润将保持稳健增长[3][5] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026年第一季度实现营业收入736.87亿元，同比下降6.87%；实现归母净利润46.52亿元，同比下降15.22%[1] - **利润率**：2026年第一季度毛利率为25.34%，同比微降0.05个百分点；净利率为6.52%，同比下降0.6个百分点[2] - **费用结构**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1.00%，其中财务费用率同比上升1.28个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响[2] - **现金流**：2026年第一季度经营性现金流净额为16.11亿元，同比下降29.46%；销售商品收到的现金为790.29亿元，同比下降3.63%[3] - **资产负债表关键科目**：截至2026年第一季度，合同负债同比/环比分别下降11.16%和38.98%；存货同比/环比分别增加3.84%和下降0.58%；其他流动负债同比/环比分别下降31.62%和24.66%[3] 股东回报与激励措施 - **股份回购与注销**：2026年3月27日推出最新一期A股股份回购方案，回购规模为30亿元至60亿元；同时计划注销A股回购专户中的7454.15万股股份[2] - **员工持股计划**：计划覆盖不超过2,667人，包括董事、高级管理人员及核心技术人员，资金额度为8.7亿元，考核目标为2026-2028年净资产收益率（ROE），若ROE超过17%则分三期归属[3] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计报告研究的具体公司2026-2028年营业收入分别为3204.88亿元、3365.12亿元、3499.72亿元，同比增长率分别为6.0%、5.0%、4.0%[5] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02亿元、228.78亿元、250.51亿元，同比增长率分别为6.4%、10.0%、9.5%[3][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）最新摊薄分别为2.22元、2.44元、2.67元[5] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.7%、16.9%、17.1%[5] 估值与市场表现 - **当前股价与市值**：截至2026年4月27日收盘价为20.52元，总市值为1924.29亿元[6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告研究的具体公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.4倍、7.7倍；市净率（P/B）分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍[5]

投资评级与核心观点 - 报告给予格力电器“买入”评级，并维持目标价54.10元 [4][6][48] - 核心观点：格力电器是低估值（剔除净现金后市盈率仅1.2倍）、高股息（2026年预期股息率8.1%）的核心资产，价值修复的胜率和赔率俱佳 [1][4][48] - 公司当前股价为37.11元，总市值2079亿元 [1][6] 估值处于历史底部 - **市净率处于近5年底部**：当前PB（MRQ）为1.44倍，对应总市值2079亿元，归母净资产1451亿元，低于2022年10月（1.69倍）和2023年12月（1.54倍）的低点 [1][17] - **预期股息率处于高位**：当前预期股息率为8.1%，自2015年以来股息率超过8%的时间占比仅为23%，通常对应估值底部区间 [1][20] - **净现金市值比极高**：2025年第三季度末公司净现金总额为1729亿元，净现金/总市值比例高达78%，为2021年第一季度以来的最高水平 [1][26] - **剔除现金后估值极低**：以2025年预测归母净利润300亿元计算，当前市值扣除净现金后的市盈率仅为1.2倍 [1][26] 线上渠道：子品牌晶弘驱动份额回升 - **线上份额显著回升**：2026年第一季度，格力系空调线上零售量份额达到27%，同比大幅提升6.9个百分点 [2][29] - **晶弘品牌贡献突出**：同期，子品牌晶弘线上零售量份额达到5.4%，同比提升5.4个百分点，成为份额增长的主要驱动力 [2][29] - **晶弘定位质价比市场**：晶弘空调1.5匹挂机补贴后售价约2039元，比格力主品牌同匹数机型便宜500-600元，凭借格力制造底蕴和售后服务形成竞争力 [31] - **未来增长空间明确**：1）质价比空调需求刚性，2025年第二季度线上2100元以下空调销量占比一度超过50% [2][33]；2）晶弘在产品定价（最低机型1869元 vs 华凌1368元）和型号数量（4款 vs 华凌12款）上仍有提升空间 [2][33][36] 线下渠道：改革提升效率与定价权 - **渠道改革基本完成**：2025年下半年，全国设立了58家“恒信系”全资子公司，取代了原有的“盛世系”代理体系 [3][38] - **改革强化厂家控制力**：“恒信系”是扁平化改造后的“类直营平台”，价格体系和销售政策依赖厂家制定，解决了省级代理与厂家之间的经营博弈 [3][40][41] - **提升终端价格竞争力**：渠道扁平化使更多利益流向上市公司和消费者，格力与美的的线下空调零售均价差额从2019年的741元收敛至2023年的270元 [3][44] - **运营效率显著改善**：渠道改革缩短了信息链路，格力的存货周转天数从2022年高峰的107天大幅下降至2025年上半年的69天 [3][44] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2025-2027年归母净利润预测为300亿元、320亿元、332亿元 [4][48] - **对应估值**：2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为6.9倍、6.5倍、6.3倍 [4][48] - **关键财务数据**：预测2025年营业收入1730.53亿元，2026年增长4.73%至1812.41亿元 [5]

公司计划与核心目的 - 海尔智家董事会计划在获得香港及德国必要批准后，根据市况进行D股回购要约，以收购最多8104.45万股D股，占已发行D股总数的30% [1] - 该回购要约旨在为D股股东提供宝贵的退出机会，使其可在D股交易价格较A股及H股当前市价有折让时，通过接纳要约变现投资 [2] - 回购完成后，所回购的D股将予以注销，这将使继续持有公司股票的股东持股比例上升，从而导致每股盈利上升 [2] 实施方式与策略考量 - 公司认为，与在年度股东会授权下进行市场回购相比，D股回购要约是收购大量D股更有效的方法，主要鉴于D股的流通性较低 [2] - 公司计划在D股回购要约完成或终止前，不会在市场上回购任何D股 [2] - 公司保留权利，即使所有先决条件均已达成，仍可不进行该建议D股回购要约 [1] 市场背景与股东利益 - 公司指出，D股过往的价格及流通性往往低于A股及H股 [2] - 董事认为，建议D股回购要约能提供灵活性，对海尔智家及股东整体有利 [2] - 只有当董事认为相关回购对公司及股东整体有利时，才会进行建议D股回购要约 [2]

公司2026年第一季度财务表现 - 公司一季度实现营业收入736.87亿元，同比下滑6.86% [1] - 公司一季度归母净利润为46.52亿元，同比下滑15.22% [1] - 公司一季度扣非归母净利润为44.41亿元，同比下滑17.20% [1]