报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 25Q3白酒行业基本面加速探底，报表端加速出清，但板块已进入战略配置期 [2][7] - 主要白酒上市公司收入同比大幅下滑，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [2][7] - 对资本市场的变化是从过去的不知何时触底，到能够在未来可预判的时间内触底，中长期资金已可对优质企业进行长期定价 [2][7] - 当前阶段需注意：对基本面保持耐心、企业调整改善有分化、股价回报主要贡献来自估值 [2][7] - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等 [2][7] 基本面分析总结 收入与利润表现 - 2025前三季度白酒行业营业收入3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63% [3][8][16] - 25Q3白酒行业营业收入763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0% [3][8][16] - 分品牌看，收入和利润变化增速均为全国化名酒＞地产酒＞次高端 [3][8][16] - 25Q3仅贵州茅台、山西汾酒、酒鬼酒实现收入正增长，仅贵州茅台实现利润正增长 [19] 盈利能力分析 - 2025前三季度白酒行业净利率40.6%，同比下降0.5个百分点，主因税率提升与毛利率下降 [3][20] - 25Q3白酒行业净利率38.0%，同比下降1.7个百分点，主因毛利率下降、营业税金率及管理费用率提升 [3][26][27] - 分品牌看，25前三季度全国化名酒净利率45.4%（-0.4pct），次高端11.5%（-8.0pct），地产酒23.6%（-4.6pct） [22][23] - 25Q3全国化名酒净利率44.6%（-0.4pct），次高端11.2%（-14.6pct），地产酒6.5%（-14.6pct） [28][29] 预收款与现金流 - 25Q3末白酒行业预收账款429.74亿元，环比25Q2末增长20.37亿元，去年同期环比下降15.04亿元 [3][31] - 从预收款环比变动之差看，全国化名酒表现相对较好 [3][31] - 25Q3白酒行业经营性现金流净额213.9亿元，同比下降54.2%，销售商品、提供劳务收到的现金819.0亿元，同比下降26.9% [4][9][32] - 2025前三季度白酒行业经营性现金流净额1103.2亿元，同比下降4.9%，销售商品、提供劳务收到的现金3353.8亿元，同比下降3.5% [4][9][35] 估值分析总结 - 截至2025年10月31日，白酒板块绝对PE水平为18.7x，低于2011年至今的均值水平27.6x [4][37] - 白酒板块相对PE倍数（相对上证综指）为1.14x，低于2011年至今的均值水平2.01x [4][37] - 当前板块及龙头公司估值已部分反映中期需求承压预期，若需求改善，行业有望重回估值与业绩双击阶段 [4][38] - 大部分白酒公司当前股息率在3%以上，龙头公司披露三年期分红回报方案，具备中长期投资价值 [4][38][46] 白酒公司经营与预测 - 各公司2025年经营目标分化，贵州茅台目标营收增长9%左右，五粮液目标与宏观经济指标保持一致 [48] - 重点公司盈利预测显示，2025年归母净利润增速分化，贵州茅台预计增长5%，五粮液预计下降17% [50] - 估值方面，2025年预测PE贵州茅台20x、五粮液17x、泸州老窖17x、山西汾酒20x [50]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司业绩受外部环境影响而下滑，但渠道秩序仍有序，公司正积极调整资源、链接新渠道并加强费用管控，后续环境改善后业绩弹性较大，因此维持“增持”评级 [6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年前三季度公司营收37.0亿元，同比下降17.0%，归母净利润4.7亿元，同比下降29.4% [6] - 2025年第三季度营收10.0亿元，同比下降15.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降63.2%，收入业绩下滑幅度超预期 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.6个百分点至62.1%，归母净利率同比下降3.7个百分点至2.9% [9] - 2025年第三季度销售费用率同比上升0.5个百分点，管理费用率同比上升2.3个百分点 [9] 分产品与分区域表现 - 2025年第三季度中高档酒收入6.9亿元，同比下降23%，普通酒收入1.8亿元，同比增长18% [7] - 2025年第三季度省内营收2.7亿元，同比下降22.8%，省外营收6.0亿元，同比下降14.7% [7] 现金流与渠道状况 - 2025年第三季度末合同负债余额1.1亿元，环比减少0.4亿元 [8] - 2025年第三季度销售收现9.2亿元，同比下降19.4%，经销商回款压力较大，公司未继续压货 [8] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元（下调1.9亿元）、6.2亿元（下调2.2亿元）、8.3亿元（下调2.6亿元） [6] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+43.3%、+24.1%、+35.6% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元（下调0.59元）、1.85元（下调0.66元）、2.51元（下调0.75元） [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41.7倍、33.6倍、24.8倍 [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为贵州茅台三季度收入增速放缓，但这是白酒行业报表开始出清的体现，建议关注龙头的底部配置机会，因此维持“买入”评级 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为1284.5亿元，同比增长6.4%；归母净利润为646.3亿元，同比增长6.25% [6] - 2025年第三季度营业收入为390.6亿元，同比微增0.56%；归母净利润为192.24亿元，同比微增0.48% [6] - 基于业绩增速放缓，报告下调了2025-2027年盈利预测，预计净利润分别为914.5亿元、973.6亿元、1029.2亿元，同比增速分别为6.1%、6.5%、5.7% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.6倍、18.4倍、17.4倍 [6] 分产品表现 - 2025年第三季度，茅台酒收入为349.24亿元，同比增长7.26%，表现相对稳健 [7] - 2025年第三季度，系列酒收入为41.22亿元，同比大幅下滑34.01%，主要因上半年压货导致价格降幅过大、产品倒挂，公司因此放缓发货节奏 [7] 渠道表现 - 2025年第三季度直销收入为155.5亿元，同比下滑14.9%，其中“i茅台”平台实现收入19.3亿元，同比大幅下降57.2%，反映出终端需求有所下降 [8] - 2025年第三季度批发渠道收入为235.0亿元，同比增长14.4%，在需求疲软环境下，经销商承担了更多增长压力 [8] 财务健康状况 - 2025年第三季度末预收款较二季度末环比增加22.4亿元，当季营业收入与预收款变动合计为420.52亿元，同比增长6.17%，表明回款健康 [9] - 2025年第三季度毛利率为91.44%，同比提升0.21个百分点，主要因系列酒收入占比下降 [9] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.02和0.33个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利润率为48.29%，同比微增0.06个百分点，显示盈利能力在收入放缓下保持稳定 [9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为73.02元、77.75元、82.18元 [6][11] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为6.2倍、5.0倍、4.1倍 [11]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入231.3亿元，同比下降4.8%，归母净利润107.6亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度营业总收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31.0亿元，同比下降13.1% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降0.95个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.74个百分点至13.5% [2] - 2025年第三季度净利率同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年第三季度销售收现79.63亿元，同比下降1.8%，经营性现金流净额37.58亿元，同比下降11.4% [2] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为38.38亿元，环比增加3.09亿元，同比增加11.84亿元 [2] 产品结构与市场策略 - 2025年第三季度，受政策和需求下滑影响，公司300元及以下价位的中档酒产品表现相对较好 [1] - 具体来看，国窖预计下滑幅度高于整体，特曲60版略有下滑，300元特曲老字号预计增速领先，窖龄酒企稳，大众价位头曲实现增长 [1] - 为应对需求压力，公司增加了面向消费者的销售费用投放，以促进开瓶和拉升品牌形象，渠道端费用主要用于奖励经销商 [2] - 高度国窖批价稳定性优于竞品，渠道利润率保持平稳 [2] - 第三季度公司以去化库存为主，发货节奏有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，同比增速分别为-12.8%、+3.1%、+10.8% [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元，同比增速分别为-15.8%、+4.3%、+12.2% [3][5] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为16.9倍和16.2倍 [3][5] - 根据公司股东回报规划，2025年现金分红总额不低于85亿元，对应股息率约为4.4% [3] 中长期发展看点 - 公司38度国窖在低度酒赛道具备产品和渠道先发优势，预计将持续获得全国化市场份额 [3] - 公司通过数智化赋能营销全链路，费效比兑现管理效率提升 [3] - 公司被视为以管理驱动的优质顺周期标的 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为公司保持相对优势，经营底牌充足 [1] - 2025年第三季度公司营收和合同负债表现平稳，但现金流承压 [1] - 公司2025-2027年摊薄EPS预测分别为9.85/10.14/10.69元/股，当前股价对应PE为19.1/18.5/17.6倍 [2] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营收89.6亿元，同比增长4.1%；归母净利润29.0亿元，同比下降1.4% [1] - 2025年前三季度累计实现营收329.2亿元，同比增长5.0%；归母净利润114.0亿元，同比增长0.5% [1] - 2025年第三季度营收加合同负债变动额同比增长4.8%，略高于收入增幅；期末合同负债为57.8亿元，同比增加3亿元，环比下降2亿元 [1] - 2025年第三季度销售回款同比下降2.5%，经营净现金流同比下降14.3% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为74.6%，同比微增0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.4和0.6个百分点，预计得益于费控模式优化 [1] - 税金及附加率同比上升2.0个百分点，所得税率同比上升0.2个百分点 [1] - 综合影响下，2025年第三季度净利率同比下降1.4个百分点至32.7% [1] 分产品业务表现 - 2025年第三季度汾酒/其他酒类收入分别为88/2亿元，同比分别增长5.0%和下降28.6% [2] - 2025年前三季度汾酒/其他酒类收入累计同比分别增长5.5%和下降15.9% [2] - 预计2025年前三季度玻汾和青花20保持增长，青花26贡献纯增量，青花30继续承压，老白汾等腰部产品理性放量 [2] 分地区业务表现 - 2025年第三季度省内/省外收入分别为23/67亿元，同比分别下降35.2%和增长31.1% [2] - 2025年前三季度省内/省外收入累计同比分别下降7.5%和增长12.7% [2] - 2025年第三季度省内注重库存去化，省外增长预计主要得益于玻汾等中低端产品贡献增量，高端产品增长放缓 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为365.07/383.47/405.06亿元，同比增长1.4%/5.0%/5.6% [3][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.20/123.71/130.38亿元，同比增长-1.8%/2.9%/5.4% [3][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.1/18.5/17.6倍，PB分别为5.8/5.2/4.6倍 [3][8] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为30.4%/27.8%/26.3% [3][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营收和净利润同比下滑，但大众价位产品表现相对平稳，苏中大区保持增长 [1][2] - 由于行业整体动销承压，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为18倍、17倍和15倍 [3] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收19.3亿元，同比下降26.8%，归母净利润3.2亿元，同比下降48.7% [1] - 2025年前三季度累计营收88.8亿元，同比下降10.7%，归母净利润25.5亿元，同比下降17.4% [1] - 2025年第三季度销售回款同比下降33.3%，经营净现金流同比下降117.1% [1] - 2025年第三季度毛利率为75.0%，同比下降0.6个百分点，净利率同比下降7.1个百分点至16.6% [1] 产品结构分析 - 2025年第三季度特A+类（300元以上）收入为11.2亿元，同比下降38%，是下滑主要部分 [2] - 2025年第三季度特A类（100-300元）收入为6.4亿元，同比微降1%，表现相对稳健 [2] - 预计2025年前三季度百元左右核心大单品淡雅保持增长，而四开和V3等次高端价位单品有所承压 [2] 区域市场表现 - 2025年第三季度省内收入为17亿元，同比下降约14%-30%，省外收入为2亿元，降幅相对更小 [2] - 2025年第三季度省内苏中大区收入为4亿元，同比增长1%，是唯一保持正增长的区域 [2] - 2025年前三季度省外收入累计同比增长0.1% [2] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为2.15元、2.28元和2.48元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为99.54亿元、104.63亿元和112.97亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.79亿元、28.45亿元和30.90亿元 [4]

投资评级 - 报告对舍得酒业的投资评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及净利润延续调整态势，但普通酒及电商渠道表现较好 [1] - 2025年行业景气度加速下行，需求恢复具有不确定性，公司全年收入端仍有压力 [4] - 明后年伴随场景和需求复苏，公司产品、渠道调整预计将收获成效，在低基数下恢复增长 [4] - 利润端方面，2025年产品结构沉降影响毛利率，但考虑到去年非常规高基数税费影响，今年利润率仍将录得提升 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入37.02亿元，同比下降17.0%；归母净利润4.72亿元，同比下降29.4% [1] - 2025年第三季度营业总收入10.00亿元，同比下降15.9%；归母净利润0.29亿元，同比下降63.2% [1] - 第三季度毛利率为62.1%，同比下降1.57个百分点 [3] - 第三季度税金及附加/销售费用/管理费用率分别为18.4%/25.3%/13.4%，同比分别+0.7/+0.48/+2.34个百分点 [3] - 第三季度销售收现9.24亿元，同比下降19.4%；经营性现金流净额为-3.12亿元，同比减少1.88亿元 [3] - 截至2025年第三季度末，合同负债为1.13亿元，环比减少0.45亿元，同比下降35.2% [3] 分业务与渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度中高档酒收入6.87亿元，同比下降23.4%；普通酒收入1.81亿元，同比增长18.0% [2] - 分渠道看，2025年第三季度批发代理渠道收入7.54亿元，同比下降23.4%；电商销售渠道收入1.14亿元，同比增长71.4% [2] - 分区域看，2025年第三季度省内收入2.68亿元，同比下降22.8%；省外收入6.00亿元，同比下降14.7% [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2025-2027年公司收入分别为46.2亿元、51.0亿元、57.1亿元，同比增速分别为-13.8%、+10.3%、+12.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.8亿元，同比增速分别为+67.9%、+15.2%、+16.5% [4] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率（PE）分别为34.1倍及29.6倍 [4] - 根据盈利预测调整表，2025年及2026年毛利率预测分别下调至65.3%及66.2% [11] - 2025年及2026年归母净利润预测分别下调16.7%及16.0%至5.80亿元及6.69亿元 [11]

投资评级 - 对贵州茅台维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及利润同比基本持平，在需求压力下彰显经营韧性 [1] - 公司经营理性务实，重视厂商关系，维护市场秩序，具备较强的经营韧性和更长的经营久期 [4] - 短期预计通过渠道杠杆、文创类产品等补充收入增量，中长期仍具有品牌稀缺性 [4] - 略下调此前收入及盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+5.1%/+5.1%/+5.6% [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3营业总收入398亿元，同比微增0.3%；归母净利润192亿元，同比微增0.5% [1] - 2025Q1-3累计营业总收入1309亿元，同比增长6.3%；累计归母净利润646亿元，同比增长6.2% [1] - 2025Q3销售收现437.1亿元，同比增长2.6%；经营性现金流净额250.8亿元，同比大幅增长221.5% [3] - 截至25Q3末合同负债77.5亿元，环比增加22.4亿元，同比减少21.8亿元 [3] 分业务与渠道表现 - 分产品看，2025Q3茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [2] - 茅台酒收入占比同比提升5.5个百分点至89.4%，但整体毛利率仅同比改善0.23个百分点 [2] - 分渠道看，2025Q3批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87% [2] - “i茅台”平台不含税收入19.31亿元，同比下降57.24% [2] - 分区域看，2025Q3国内收入380.45亿元，同比增长1.38%；国外收入10.00亿元，同比下降21.81% [2] 盈利能力与费用分析 - 2025Q3税金及附加率/销售费用率/管理费用率分别为16.8%/3.1%/4.5%，同比变化+0.66/-1.02/-0.33个百分点 [3] - 2025Q3净利率保持稳定 [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为92.46%/92.15%/92.20% [13][19] 渠道与资金状况 - 经销渠道对于公司稳定业绩、维持市场秩序仍起到关键作用 [2] - 需求压力下公司积极为渠道纾压，截至25Q3末应收票据环比增加23.9亿元，预计多数来自系列酒经销商 [3] - 25Q4以来公司允许除飞天以外的茅台酒通过票据打款，为渠道缓解资金压力 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1835.15/1920.60/2021.26亿元，同比增速为+5.4%/+4.7%/+5.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为905.94/952.08/1005.16亿元 [4][5] - 当前股价对应19.9/18.9倍2025/2026年市盈率 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为72.12/75.79/80.02元 [5]

投资评级 - 对舍得酒业的投资评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及净利润延续调整态势，但普通酒及电商渠道表现较好，预计明后年伴随场景和需求复苏，在低基数下将恢复增长 [1][4] - 2025年受行业景气度加速下行影响，收入端仍有压力，但利润端因去年非常规高基数税费影响，今年利润率预计将录得提升 [4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入37.02亿元，同比下降17.0%，归母净利润4.72亿元，同比下降29.4% [1] - 2025年第三季度营业总收入10.00亿元，同比下降15.9%，归母净利润0.29亿元，同比下降63.2% [1] - 2025年第三季度净利率同比下降3.7个百分点，毛利率为62.1%，同比下降1.57个百分点 [3] - 2025年第三季度销售收现9.24亿元，同比下降19.4%，经营性现金流净额为-3.12亿元，同比减少1.88亿元 [3] 分业务与渠道表现 - 分产品看，2025年第三季度中高档酒收入6.87亿元，同比下降23.4%，普通酒收入1.81亿元，同比增长18.0% [2] - 分渠道看，2025年第三季度批发代理渠道收入7.54亿元，同比下降23.4%，电商销售渠道收入1.14亿元，同比增长71.4% [2] - 分区域看，2025年第三季度省内收入2.68亿元，同比下降22.8%，省外收入6.00亿元，同比下降14.7% [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司收入分别为46.2亿元、51.0亿元、57.1亿元，同比增速分别为-13.8%、+10.3%、+12.0% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.8亿元、6.7亿元、7.8亿元，同比增速分别为+67.9%、+15.2%、+16.5% [4][5] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为34.1倍和29.6倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.74元、2.01元、2.34元 [5]

投资评级 - 报告对贵州茅台维持“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入及净利润同比基本持平，在需求压力下展现出经营韧性 [1] - 公司经营策略理性务实，重视厂商关系，积极为渠道纾解压力，以维护市场秩序 [4] - 公司具备较强的经营韧性和更长的经营久期，品牌稀缺性在中长期依然稳固 [4] - 短期增长预计通过渠道杠杆和文创类产品补充，飞天茅台批价性价比凸显后有望逐步化解渠道库存压力 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为398亿元，同比增长0.3%；归母净利润为192亿元，同比增长0.5% [1] - 2025年前三季度累计营业总收入达1309亿元，同比增长6.3%；累计归母净利润为646亿元，同比增长6.2% [1] - 单季度销售毛利率同比微增0.23个百分点，整体改善不明显 [2] - 税金及附加率为16.8%，销售费用率为3.1%，管理费用率为4.5%，费用率整体保持稳定 [3] - 单季度销售收现437.1亿元，同比增长2.6%；经营性现金流净额250.8亿元，同比大幅增长221.5% [3] 分业务与渠道表现 - 茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [2] - 茅台酒收入占比提升5.5个百分点至89.4%，产品结构向飞天系集中 [2] - 批发渠道收入235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道收入155.46亿元，同比下降14.87% [2] - “i茅台”平台不含税收入19.31亿元，同比下降57.24% [2] - 国内收入380.45亿元，同比增长1.38%；国外收入10.00亿元，同比下降21.81% [2] - 截至第三季度末，国内经销商净增加45个，国外经销商净增加6个 [2] 渠道与资金状况 - 截至第三季度末合同负债为77.5亿元，环比增加22.4亿元，同比减少21.8亿元，反映公司对渠道议价权依然较强 [3] - 应收票据环比增加23.9亿元，预计主要来自系列酒经销商，显示公司为渠道缓解资金压力 [3] - 2025年第四季度起，公司允许除飞天以外的茅台酒通过票据打款，进一步为渠道纾压 [3] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为1835.15亿元、1920.60亿元、2021.26亿元，同比增速分别为5.4%、4.7%、5.2% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为905.94亿元、952.08亿元、1005.16亿元，同比增速分别为5.1%、5.1%、5.6% [4][5] - 当前股价对应2025年和2026年市盈率分别为19.9倍和18.9倍 [4] - 根据盈利预测调整表，2025年营业收入预测较原值下调3.8%，归母净利润预测下调2.8% [13] - 在可比公司中，贵州茅台2025年预测市盈率为19.8倍，高于五粮液（14.6倍）和泸州老窖（15.2倍）等同行 [14]