国内经济 - 5月经济景气度环比回暖，工业需求回升，消费季节性回升，但有效需求不足，PPI同比增速跌幅或扩大[2][67] - 30大中城市房地产销售环比回升但低于去年同期，100大中城市房企拿地放缓，优质土地供应增加致单价走高[20][27] - 工业需求改善，基建投资需求回升，螺纹钢需求增长但价格受供给制约，新增专项债发行和国债地方债净融资额增加[30][40] - 5月消费环比回升，地铁客运量或因假期出行下降，以旧换新政策带动汽车销售，入境游热度高，航班执行率回落[43][46][48] - 5月出口增速或保持韧性，韩国出口跌幅收窄，美国补货使我国外贸企业订单暴涨[6][50] 国外经济 - 美国经济不确定性上升，服务业、楼市、贸易等受影响，国债收益率攀升，市场对美元信心下降，短期或维持货币政策不变[74][76][80][99] - 英国经济一季度环比增长超预期，消费者信心增强，通胀上升使央行降息预期降温[99][100][101] - 欧元区制造业景气度回升，经济弱复苏但内部有分化，特朗普关税威胁加剧担忧，欧洲央行对降息谨慎[103][106][107][108] - 日本经济放缓，制造业PMI连续萎缩，通胀高企，内需疲弱，央行加息窗口缩小[115][117][123] 政策动态 - 国内稳增长政策加速落地，实施适度宽松货币政策，支持实体经济，推进人民币国际使用[130] - 多地出台政策促进消费、投资和人口增长，如浙江支持人工智能、多地调整房贷利率、呼和浩特发放育儿补贴等[130][134][149]

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比-10.7%，一线/二线/三线城市同比分别为+12.4%/-30.2%/+7.0%，新房销售降幅扩大[2] - 10大重点城市二手房成交面积同比+2.6%，二手房增速小幅回升[2] - 乘用车日均零售同比+30%，增速回升主因国补政策和车展促销带动需求增长[2] - 生猪需求减弱导致猪价小幅下跌，大豆/小麦/玉米价格稳定，豆粕价格明显下滑[2] - 节后旅游景气环比回落，海南旅游指数环比-10.6%，电影票房环比大幅下滑[2] 周期制造 - 螺纹钢/热轧板卷价格周环比+1.6%/+2.5%，中美关税调降支撑钢价上涨[3] - 浮法玻璃、水泥价格延续下跌，地产施工需求仍偏弱[3] - 汽车开工率环比大幅提升，纺服开工同比偏强，石油沥青装置开工率环比/同比+5.6%/+7.9%[3] - 秦皇岛港Q5500动力煤平仓价环比-3.3%，港口高库存压力导致价格快速下跌[3] - SHFE铜/铝价周环比+0.9%/+2.8%，中美关税缓和改善需求预期[3] 人流物流 - 10大主要城市地铁客运量环比+4.6%同比-0.3%，百度迁徙规模指数环比-33.5%同比+18.4%[4] - 国内航班执飞架次环比-2.3%同比+2.0%，国际航班恢复至2019年同期81.8%[4] - 全国高速/铁路货运量同比+1.1%/+0.3%，邮政快递揽收/投递量同比+21.4%/+22.2%[4] - SCFI/BDI指数周环比+10.0%/+6.9%，港口货物/集装箱吞吐量环比+0.5%/+2.14%[4] 贸易与出口 - 中国对美出口订单激增，但港口吞吐量环比仅小幅回升，离港船舶载重吨数环比下滑[1] - 中美关税对等调降使得转口订单转向直接对美出口，抢出口效应仍待观察[1]

景气向上 - 基建：石油沥青装置开工率显著回升，5月第二周开工率达34.4%，较第一周的28.8%上升5.6个百分点，4月四周均值为28.8% [2][14] - 外贸：东盟港口船舶停靠量连续两周反弹，截至5月15日当周环比+0.8%，前值+0.9%，显示潜在转口贸易活跃度提升 [2][22] 景气向下 - 华创宏观WEI指数环比走弱，5月11日指数为5.16%，较5月4日的7.73%下降2.58个百分点，4月以来上行动力主要来自基建和乘用车消费 [3][5] - 乘用车零售增速回落，5月前11日同比+11%，低于4月全月的+14.5% [3][8] - 土地溢价率边际回落，4月28日-5月11日两周均值为7.9%，低于4月的9.63%和3月的13.24% [3][9] - 中美直接贸易流量收缩，5月前17天中国发往美国集装箱运力同比-34.4%，较4月底的-23.1%进一步恶化 [3][22] 生产与工业活动 - 工业生产分化：石油沥青开工率同比+8.7个百分点，但水泥发运率同比-1.2个百分点至39.3% [14][15] - 下游开工率普遍低于去年同期，江浙织机（63%）、半钢胎（78%）、全钢胎（65%）分别较去年低7.3、2.4、3个百分点 [15][19] - 螺纹钢表观消费仍弱，5月3日-16日两周同比-4%，与4月持平 [14] 贸易与航运 - 外需指标反弹：BDI指数同比降幅收窄至-31.9%（前值-37.1%），RJ/CRB价格指数同比+2.6% [20] - 集装箱运价分化：美西航线运价周环比+31.7%，美东+22%，南美+17.2%，但欧洲航线-0.6% [21] - 韩国出口前10天同比降至-23.8%，半导体出口增速从32%回落至14% [20] 物价与大宗商品 - 黄金价格大幅下跌，COMEX黄金收于3191.8美元/盎司，周跌幅4% [4][23] - 原油上涨：美油周涨2.4%至62.49美元/桶，布油涨2.3%至65.41美元/桶 [23] - 国内建材价格分化：螺纹钢涨1.6%，铁矿石涨3.7%，但水泥和玻璃分别跌1.3%和2.8% [23][33] 债券与资金利率 - 地方债发行加速：2025年Q2新增专项债计划已披露10872亿，较2024年同期实际发行量（7583亿）增长43% [36] - 资金利率抬升：DR001周环比+14.05bps至1.6313%，DR007涨9.65bps至1.6374% [4][39] - 国债收益率上行：10年期国债收益率周涨4.42bps至1.6793% [39] 消费与地产 - 服务消费平稳：5月前15日27城地铁客运量同比+0.6%，国内航班日均执行数同比+3.2% [8] - 地产销售疲软：67城5月前16日商品房成交面积同比-10%，环比4月再降9% [8] - 二手房挂牌价走弱：5月5日当周全国跌0.2%，一线城市跌0.1% [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月12 - 16日国盛基本面高频指数平稳，同比增幅回升，利率债多空信号为空头 [1][9] - 各领域高频指数有不同表现，生产、消费、交运同比增幅增加，商品房销售同比降幅收窄，基建投资同比增幅扩大，出口同比增幅收窄，物价预测持平，库存和融资同比增幅不变 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为125.7点，前值125.5点，当周同比增加4.8点，同比增幅回升；利率债多空信号为空头，信号因子6.4%，前值6.3% [1][9] 生产：化工开工率回升 - 工业生产高频指数为125.3，前值125.2，当周同比增加4.7点，同比增幅增加 [1][9] - 当周电炉、聚酯、半胎、全胎、PTA、PX开工率分别为64.7%、93.9%、78.3%、65.1%、74.6%、78.2%，前值分别为63.5%、92.9%、58.4%、44.8%、74.5%、77.2% [11][13] 地产销售：新房销售同比持续为负 - 商品房销售高频指数为45.0，前值45.1，当周同比下降6.7点，同比降幅收窄 [1][9] - 当周30大中城市商品房成交面积为27.1万平方米，前值19.8万平方米；100大中城市成交土地溢价率为7.2%，前值8.7% [11][21] 基建投资：石油沥青开工率回升 - 基建投资高频指数为117.4，前值117.2，当周同比增加0.5点，同比增幅扩大 [1][9] - 当周石油装置开工率为34.4%，前值28.8% [35] 出口：义乌商品价格指数有所回升 - 出口高频指数为144.6，前值144.7，当周同比增加7.2点，同比增幅收窄 [1][9] - 当周CCFI指数为1105点，前值1106点；RJ/CRB指数为297.6点，前值291.5点 [37] 消费：乘用车厂家零售增加 - 消费高频指数为119.4，前值119.4，当周同比增加1.3点，同比增幅增加 [1][9] - 当周乘用车厂家零售为60896辆，前值41659辆；乘用车厂家批发为48492辆，前值34604辆；日均电影票房为3425万元，前值7249万元 [49] CPI：蔬菜价格继续回落 - CPI月环比预测为0.0%，前值0.0% [2][10] - 最新一期猪肉、28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、白条鸡平均批发价分别为20.9元/公斤、4.3元/公斤、7.9元/公斤、17.3元/公斤，前值分别为20.9元/公斤、4.4元/公斤、7.8元/公斤、17.2元/公斤 [57] PPI：原油价格有所回升 - PPI月环比预测为 - 0.3%，前值 - 0.3% [2][10] - 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为619元/吨，前值638元/吨；布伦特原油期货结算价为66美元/桶，前值62美元/桶；LME铜现货结算价为9569美元/吨，前值9471美元/吨 [63] 交运：客运回升，航班回落 - 交运高频指数为127.1，前值126.9，当周同比增加7.6点，同比增幅增加 [2][10] - 当周一线城市地铁客运量为3869万人次，前值3698万人次；公路物流运价指数为1050点，前值1050点；国内执行航班回落至12728架次，前值13179架次 [74] 库存：电解铝库存回落 - 库存高频指数为159.8，前值159.7，当周同比增加10.0点，同比增幅不变 [2][10] - 当周电解铝现货库存下降至8.9万吨，前值17.1万吨 [80] 融资：地方债净融资回升，信用债净融资回落 - 融资高频指数为226.7，前值226.1，当周同比增加29.0点，同比增幅不变 [2][10] - 周内地方债累计净融资为1711亿元，前值672亿元；信用债累计净融资为 - 175亿元，前值41亿元；6M国股银票转贴现利率为1.11%，前值1.07% [91]

景气向上 - 假期出行数据平稳，假期首日社会跨区域人员流动量同比增长9.7%，其中铁路、水路、民航、公路分别增长8.4%、24.4%、8.6%、9.7% [2] - 水泥发运率连续7周回升，截至3月28日当周为42.7%，环比增长4.5个百分点，好于去年同期 [2] - 百城土地溢价率持续上升，3月30日当周为23.12%，3月全月为14.55%，高于2月的10.42%和1月的9.52% [2] 景气向下 - 华创宏观WEI指数回落至3.84%，自春节以来首次跌至4.0%以下，环比下行1.34% [3][7] - 外贸集装箱吞吐量回落，3月30日当周环比下降0.7%，四周累计同比为8.9%，低于1-2月的10.3% [3] - 海外大宗商品价格大幅下跌，COMEX黄金、LME铜、美油、布油分别下跌1.8%、9.5%、10.6%、10.9% [3] 专项债与利率 - 23省市披露2025年4月/Q2地方债发行计划，新增专项债已披露2635亿/8564亿，高于2024年同期的815亿/4907亿 [4] - 资金利率和债券利率下行，DR001收于1.6273%，DR007收于1.6981%，较3月28日分别下降51.42bps和9.58bps [4] - 国债收益率下行，1年期、5年期、10年期分别报1.4829%、1.5616%、1.7180%，较3月28日下降4.5bps、9.46bps、9.46bps [4] 需求端 - 清明假期出行平稳，假期首日跨区域人员流动量同比增长9.7%，国内航班执行数同比+3.1%，但10城地铁客运量同比-2.1% [12] - 3月快递揽收量同比+21.4%，高于1-2月的92%和10% [12] - 乘用车零售增速回落，3月31日当周同比3%，全月同比+11.7%，低于2月的+26% [13] - 商品房销售偏弱，4月前3日67城成交同比-29.8%，3月全月同比-7.6% [13] 生产端 - 水泥发运率连续7周回升至42.7%，环比增长4.5个百分点，好于去年同期 [17] - 石油沥青装置开工率连续三周回落至25.7%，较去年低0.8个百分点 [17] - 工业生产分化，PTA产业链负荷率同比上升2个百分点至81%，但半钢胎、全钢胎开工率低于去年同期 [17][21] 贸易与物价 - 外需指标BDI同比回升至-7.2%，RJ/CRB商品价格指数同比降至6.4% [22] - 国内集装箱吞吐量环比-0.7%，但多数航线运价上涨，欧洲航线环比+1.4%，美西航线+6.2% [23] - 海外大宗商品价格大跌，LME铜价下跌9.5%，美油下跌10.6%，布油下跌10.9% [29] - 国内农产品价格偏弱，猪肉批发价下跌0.1%，水果下跌1.3%，鸡蛋下跌1.7% [30] 地方债与资金 - 23省市披露2025年4月/Q2地方债发行计划，新增专项债已披露2635亿/8564亿 [33] - 央行逆回购净回笼资金5019亿，下周逆回购到期资金7634亿 [35][37] - 国债收益率全面下行，10年期国债收益率报1.7180%，较上周下降9.46bps [35]

文章核心观点 文章对2025年3月经济情况进行多维度分析，指出经济有景气向上和向下两方面表现，如基建和外贸部分指标回升，而WEI指数、服务消费、地产销售等指标走弱，同时介绍专项债发行、利率等情况[2][3]。 各部分总结 景气向上 - 基建方面，石油沥青装置开工率震荡回升，3月12日当周为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；水泥发运继续上升但增幅放缓，3月7日当周发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[2]。 - 外贸方面，3月9日当周国内监测港口集装箱吞吐量环比+9.6%，前值 - 5.4%；四周累计同比为18.9%，高于1 - 2月八周累计同比10.3%[2]。 景气向下 - WEI指数明显回落，3月9日回落至4.55%（两年均值），较3月2日的6.43%下行1.88%；与9月底相比，服务消费、基建等部分分项同比增速回升，外需、工业生产等部分分项同比增速持平或回落[3]。 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[3]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%[3]。 - 土地周度溢价率有所回落，3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%，2月全月为10.42%[3]。 - 物价方面，国内上游价格偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，农产品价格偏弱；工业品中山西产动力末煤等价格下跌，农产品中水果、鸡蛋批价下跌[4]。 每周经济观察 华创宏观WEI指数明显回落 - 3月9日华创宏观中国周度经济活动指数两年均值为4.55%，环比3月2日下行1.88%，相比2024年9月29日低点高1.97个百分点[6]。 - 与9月底相比，服务消费、基建等分项同比增速回升，如3月9日当周电影票房同比 - 28%，相比9月29日当周上行58个百分点等；外需、工业生产等分项同比增速持平或回落，如3月9日当周BDI均值为1290，9月29日当周均值为2046等[7][8]。 - 华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要政策转向信号，如2022年11月、2024年8月指数回落至3.0%以下后均有政策调整[9]。 需求：出行链和地产偏弱 - 服务消费出行链偏弱，3月前13日27城地铁客运日均7387万人，同比 - 6%左右；3月上半月国内航班日均执行数1.2万架次，同比 - 2.6%[10]。 - 非耐用品消费中，3月9日当周快递揽收同比+24%[11]。 - 耐用品消费中，3月前9日乘用车零售增速同比+14%，2月为+26%[11]。 - 地产销售方面，67个城市3月上半月地产成交基本持平去年，2月全月同比+3%；3月9日当周百城土地溢价率回落至8.7%[11]。 生产：基建领域继续回升，江浙织机开工明显低于去年 - 基建方面，3月12日当周石油沥青装置开工率为28.2%，环比回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点；3月7日当周水泥发运率为30%，环比增长约2.5个点，接近去年农历同期但弱于2021 - 2023年同期[12]。 - 建筑方面，3月前两周螺纹表观消费同比+15.9%，环比2月+50%[12]。 - 工业生产方面，秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱；中上游开工率中PVC、焦化好于去年农历同期，PTA、唐山高炉不及去年；下游开工率中半钢胎好于去年农历同期，江浙织机、全钢胎不及去年，江浙织机较去年农历低约12个点[12]。 贸易：上周国内监测港口集装箱吞吐量大幅回升 - 外需方面，3月14日当周BDI同比回升至 - 34.4%，RJ/CRB同比降至7.8%；韩国3月前10天出口同比回升至2.9%[14]。 - 国内方面，3月9日当周集装箱吞吐量环比+9.6%，四周累计同比为18.9%；运输市场表现疲软，运价跌幅扩大；3月前10天韩国从中国进口同比升至4.1%[15]。 物价：海外金价、运价继续上涨，国内上游价格偏弱 - 国内外大宗商品价格小幅上涨，生意社BPI上涨0.3%，CRB现货指数上涨0.9%[16]。 - 全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，COMEX黄金收于2990美金/盎司，上涨2.7%等；国内定价的上游价格整体偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，铁矿石、水泥涨；农产品价格偏弱；运价继续分化，BDI上涨19.2%，CCFI下跌1.6%；全国二手房挂牌价继续下跌，海南旅游价格小幅回落[16][17]。 利率债：开年以来特殊新增专项债发行破千亿 - 3月17日当周计划发行新增地方债382亿，其中一般债39亿，专项债343亿[19]。 - 截至3月14日，27个地方披露2025年3月/Q1地方债发行计划，新增专项债发行计划已披露3428亿/9396亿（2024年同期已披露地区实际发行2288亿/5580亿）[19]。 - 3月17日当周计划发行化债债券1040亿，开年以来化债债券已知发行13089亿；截至3月14日，已公布3月17日当周国债待发1670亿/净发1268亿，证金债待发210亿/净发 - 2145亿[19]。 资金：资金利率在偏高的位置平稳 - 3月14日，DR001收于1.8001%，DR007收于1.8121%，R007收于1.8312%，较3月7日环比分别变化+0.6bps、+0.55bps、+2.05bps；本周央行逆回购净回笼资金2517亿，下周逆回购 + MLF到期资金9132亿[20]。 - 3月14日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5629%、1.6416%、1.8317%，较3月7日环比分别变化+0.82bps、 - 2.56bps、+3.15bps[20]。