市场整体表现 - 美国主要股指全线下跌，受人工智能冲击威胁的公司股票遭到抛售且卖压蔓延至多个板块 [1][8] - 标普500指数收跌1.6%，连续第三个交易日下滑 [2][9] - 道琼斯工业平均指数下跌1.3%，纳斯达克综合指数下跌2%，罗素2000指数下跌2% [7][14] 行业与板块动态 - 科技股领跌，以科技股为主的纳斯达克100指数下跌2%，在过去10个交易日中第五次单日跌幅至少达到1% [3][10] - 必需消费品和公用事业板块表现最佳，显示投资者继续涌入防御性板块 [4][11] - 工业和运输股成为最新一批遭遇抛压的行业，此前财富管理公司和软件股等也因可能受到人工智能颠覆而承压 [4][11] 个股表现 - 苹果在内的多数大盘股走低 [2][9] - 科技股中思科大跌12%，投资者担心硬件和存储芯片价格对公司前景构成压力，AppLovin公司和Tyler科技也走低 [3][10] - 道琼斯工业平均指数近期在运输类股带动下触及纪录高点，但这些个股周四大幅下挫 [4][11] 市场情绪与驱动因素 - 市场存在明显主题：只要涉及人工智能的消息，就先抛售、后提问 [4][11] - 主要股指开盘均走高，因美国首次申领失业金人数小幅回落，但涨幅很快遭到回吐 [6][13] - 交易员关注周五公布的通胀报告，以获取有关美联储利率路径的更多线索 [7][14]

行业表现 - 美国运输行业公司集体上演快速上涨 过去一个半月 道琼斯交通运输平均指数跑赢标普500指数13个百分点 接近金融危机以来的最大领先幅度 [1] - 该指数涵盖CSX 联邦快递 Old Dominion Freight Line 美国联合航空等行业中坚力量 [1] 驱动因素 - 强劲经济数据为运输类公司股价提供了支撑 [1] - 资金从过去几年大幅领涨的大型科技股向外轮动 提振了运输类指数 [1]

港股市场个股表现及驱动因素 - 津上机床中国股价涨近6%再创新高 其控股股东日本津上截至2025年12月31日止9个月的中国区收入为815.8亿日圆 同比增长28.3% 分部溢利为225.34亿日圆 同比增长51.2% [1] - 智谱股价涨幅扩大逾26% 公司于2月11日正式发布新一代旗舰模型GLM-5 在Coding与Agent能力上取得开源SOTA表现 使用体感逼近Claude Opus4.5 [1] - 中核国际股价再涨超7% 公司预期2025年度收入将不少于24.6亿港元 毛利将不少于2.6亿港元 收入增长核心动力来自铀贸易业务交易量提升 [1] - 天域半导体股价盘中涨近8% 公司近日宣布与韩国第三代半导体领军企业EYEQ Lab Inc正式签署战略合作协议 [2] - 重庆机电股价早盘涨近6% 消息面上 其关联公司康明斯在第四季度及全年实现强劲运营表现 [2] - 哈尔滨电气股价涨7.95% 公司发布2025年业绩盈喜预告 预计实现归母净利润26.5亿元 同比增长约57.2% 超过市场预期 [2] - 曹操出行股价涨超3.6% 公司宣布在杭州市滨江区投放的Robotaxi规模已达100辆 标志着Robotaxi2.0阶段的关键起步 [2] - 潍柴动力股价涨超5.6%再创历史新高 消息面上 摩根士丹利将美国2025-2028年数据中心的累计电力缺口从44吉瓦上调至47吉瓦 [2] - 首都机场股价跌超3% 公司发布2025年业绩盈警预告 预计净亏损6亿至7.6亿元人民币 显著高于市场预测的2.16亿元人民币 [3] - 朗廷-SS股价涨7.41% 公司公告披露截至去年12月31日止年度股份合订单位持有人应占溢利5420万港元 跌76.6% 但可分派收入1.38亿港元 升21.9% 每股份合订单位的末期分派3.2港仙 同比升1倍 [3] 美股市场新股及个股动态 - SOLV Energy登陆美股市场 上市首日收涨22.68% 公司主要从事能源行业基础设施全生命周期服务 专注于大型公用事业级太阳能发电和电池储能项目 [4] - 巴西数字银行AGI登陆美股市场 截至发稿该股跌10.42% 公司核心业务为基于社保福利担保的贷款 截至2025年9月30日通过1101个智能网点为640万活跃客户提供服务 [4] - 吉利德科学股价涨5.82%再创历史新高 2025年全年公司营业收入同比增长2.4% 归属上市公司净利润同比大幅增长约16.73倍 Non-GAAP稀释后每股收益8.15美元 同比大幅增长77% [4] - 有道股价跌3.56% 公司公布2025年第四季度及全年财报 全年净收入同比增长5.0% 经营利润同比增长48.7% 首次实现全年经营性现金净流入5520万元 [5] - 卡夫亨氏股价微涨0.36% 公司宣布暂停此前备受关注的业务拆分计划 新任首席执行官表示叫停拆分主要是为了优先改善盈利能力 [5] - 哔哩哔哩股价涨2.84% 消息面上 中央广播电视总台《2026年春节联欢晚会》首次引入UP主参与 B站为春晚独家弹幕视频平台 [6] - Unity Software股价暴跌26.32% 大跌源于公司最新业绩指引不及市场预期 公司预计2026年第一季度营收中值为4.85亿美元 低于分析师普遍预期的4.918亿美元 [6] 半导体与科技行业趋势 - 芯片股普涨 台积电涨3.37% 英特尔涨2.46% 英伟达涨0.8% 台积电1月营收同比增长36.8% 较2025年12月增长19.8% 月度营收首次突破4000亿新台币大关 [5] - 存储概念股盘前普涨 美光科技涨9.94% 西部数据涨4.26% 闪迪涨10.65% 希捷科技涨2.78% 2026年以来内存市场迎来快速上涨行情 [7] - 2026年第一季度以来 内存价格较2025年第四季度末已上涨80%—90% DRAM NAND及HBM全品类价格均创历史新高 通用服务器DRAM成为本轮涨价核心推手 [7][8] - 金山云股价涨9.98% 高盛发布研报称 预计小米将于2026年在AI领域投入约100亿元人民币 金山云将可成为小米加大AI投资的主要受益者 [8]

劳动力市场核心数据 - 2025年12月美国职位空缺数降至654.2万个，为2020年9月以来五年多最低水平，显著低于市场预期的725万个 [1] - 2025年11月职位空缺数据从714.6万个下修至692.8万个，显示劳动力需求持续走弱 [1] - 12月遭解雇或裁员人数达到176.2万人，较11月的170.1万人小幅增加 [1] 行业分化与结构变化 - 职位空缺减少主要集中在专业商务服务业及零售业，这两大领域就业人口占比较高 [1] - 裁员则多集中在运输业、科技业以及医疗保健业，行业分化特征凸显 [1] - 12月招聘人数增加17.2万人，达到529.3万人，与一年前大致持平，但仍处于相对偏低水平 [2] 市场信号与韧性指标 - 12月自愿离职人数小幅上升，通常被视为劳动力市场仍具一定韧性的信号，表明部分劳动者仍能找到新工作机会 [2] - 裁员人数在去年年底有所增加，但整体仍属温和，裁员率约为1.1%，与上一年基本持平 [2] - 劳动力市场虽然降温，但JOLTS报告中的其他指标显示尚未出现“失速” [2] 对货币政策与市场预期的影响 - JOLTS报告发布后，市场对美联储降息的预期再度升温，交易员将首次降息的时间预期提前至6月或7月 [2] - 受劳动力市场走弱迹象影响，上周美债收益率整体走低，其中短端至中端国债收益率领跌 [2] - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，美联储可能还需要进行一或两次降息操作，以应对劳动力市场的疲软状况 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储到6月累计降息25个基点的概率为51.1% [3] 数据发布背景与关联 - 此前受美国联邦政府部分“停摆”影响，劳工统计局暂停工作，原定更早发布的12月JOLTS报告被迫推迟 [1] - 原定于2月6日公布的1月非农就业报告延后至2月11日发布，原计划2月11日发布的1月CPI报告调整至2月13日发布 [1] - 美联储理事克里斯托弗·沃勒曾在1月议息会议中提议再降息25个基点，以防范劳动力市场进一步走弱，此次公布的就业数据与其担忧相契合 [2]

香港发展前景与战略规划 - 2026年对香港至关重要，“十五五”规划建议为其描绘了壮美蓝图，香港在中华民族伟大复兴征程中的独特优势将进一步发挥[1] - 在“背靠祖国、联系世界”的定位下，香港将获得强大的确定性和开创性，预计全球资金、企业和人才将加速向香港聚集[1] - 家庭收入中位数在3年间上升11%，公屋轮候时间由高峰期的6.1年缩短至5.1年，社会基础更加坚实[1] 政府治理与效率提升 - 香港已完成培训超过3300名国家安全导师，他们将在社区宣传维护国家安全的知识[2] - 2026年将举办不少于750次推广宪法和基本法的活动，参加人数不少于95万，2025/26学年预计有超过20万人次学生参加国民教育活动[2] - 政府施政风格已完成从“积极不干预”到“以结果为目标”的转换，在《2025年世界竞争力年报》中，香港“政府效率”排名世界第二位[3] - 2026年将建立健全部门首长责任制，以更好衔接政治问责与行政问责[3] - 政府成立“AI效能提升组”，计划在2026年内推出涵盖100个政务环节的AI工具[4] 产业发展与蓝图规划 - 2025年12月公布首份《中医药发展蓝图》，2026年还将公布《运输策略蓝图》和《数字教育发展蓝图》[3] - 连同已出台的《青年发展蓝图》、《创新科技发展蓝图》等，香港已形成一套规划政策体系[3] 国际金融中心地位巩固 - 2026年1月，已有11只新股上市，还有350多只在排队，市场预测2026年全年有150宗新股上市，募资总额超过3200亿港元[6] - 将研究优化“同股不同权”上市规定，探索缩短股票结算周期至T+1，并与瑞士、阿联酋等地债券市场实现互联互通[6] - 设立新的“人民币业务资金安排”，修订法例推动保险资金参与基建融资[6] - 推动在港建立或扩建黄金精炼厂，计划3年内机场黄金仓储目标超过2000吨[6] 国际贸易与航运中心发展 - 香港已与21个经济体签订自贸协议，与33个经济体签订投资协议，2026年将继续扩围，与土耳其的协定已签署，与马尔代夫、缅甸等地的协定已完成谈判或正在磋商[7] - “港口社区系统”于1月16日启用，运用AI和区块链技术，已吸引2300家企业注册使用[7] - 香港港口连接全球400多个目的地，汇聚2200多艘注册船舶，合计载重1.29亿吨，2026年将修订《商船（注册）条例》以增加注册灵活性和提供税务优惠[7] - 着力发展船舶管理、租赁、海事保险、法律及仲裁等高增值海运服务，推进港口数字化和绿色化[7] 国际法律及争议解决服务 - 国际调解院总部已于去年10月开业运作，这是首个专门以调解解决国际争议的政府间国际组织，2026年将进入稳健运行阶段[8] 创新科技与北部都会区建设 - 北部都会区位于新界北，面积300多平方公里，约占香港土地面积三分之一[9] - 河套深港科技创新合作区香港园区于2025年底开园，首期3座大楼已入驻60家企业及科研机构，2026年将加速建设其他5座大楼[9] - 《新田科技城创科产业发展规划概念纲要》公布，210公顷新创科用地将在10年内初步完成主区建设，预计每年为香港生产总值带来约2500亿港元贡献，提供超过30万个职位[10] - 2026年将制定加快发展北部都会区的专属法例，授权政府制定简化程序，包括成立法定园区公司、设立专项拨款渠道、管理跨境流动便捷方法以及加快建筑图则审批等[11] 企业引进与初创生态 - 2025年，香港投资推广署协助560家内地及海外企业在港开设或扩展业务，为香港经济带来近694亿元投资，并在首年创造1万多个就业岗位[11] - 香港本地初创企业数目增至5221家，涉及金融科技、信息科技、生物科技等领域[11] - 2026年上半年，第三个InnoHK研发平台下的多个研发中心将陆续建成，针对本地初创企业的私人投资额及获批科研人才数量将持续增加[11] 人才教育与STEAM学科 - 目标在2026/27学年之前，使受政府资助大学的学生中，修读STEAM相关学科的比例达到35%左右[12] 粤港澳大湾区融合 - “十四五”期间，粤港澳大湾区预计2025年经济总量突破15万亿元，轨道交通里程突破4000公里，三地198项高频政务服务事项实现跨境通办[13] - 2026年将继续深化规则衔接，包括推动大湾区仲裁员名册和商事调解及仲裁平台，优化“跨境征信互通”和“深港跨境数据验证平台”[13] 区域物流与多式联运 - 香港葵青码头的货物中，来自重庆和成都的货物正在增多，通过铁路加驳运的模式出口[14] - 2026年，这种模式将从铁海联运升级为铁海陆江多式联运，以拓展更多内陆省市货源[15] 支持内地企业出海 - 香港在去年10月启动内地企业出海专班，2026年，香港驻内地办事处将访问内地机关或组织不少于3400次进行推广[15] - 2026年至2027年间，目标是吸引至少1200家内地或海外企业在港开设或扩展业务，带来1200亿港元的直接投资，创造12000多个就业机会[15] 服务国家“一带一路”倡议 - 香港连续10年举办“一带一路”高峰论坛，吸引了120个国家和地区逾4.5万人参与，展示2800多个相关项目[16] - 2026年将举办多项相关活动，总参与人数不少于7500人次，并与560多个专业协会、商会等建立联系，组织经贸代表团到5个相关国家考察[16] 离岸人民币业务枢纽 - 香港金融管理局宣布，人民币业务资金安排的总额度将由目前的1000亿元人民币增加至2000亿元人民币，新额度于2月2日起生效，以增加市场流动性和全球辐射能力[16]

美股市场板块轮动：从科技股转向“抗AI”板块 - 随着投资者对AI颠覆现有科技业务模式的担忧升温，美股市场正经历显著的板块轮动，资金从科技股流向具有“抗AI”冲击特性的行业股 [1] - 这一转变颠覆了过去三年推动美股牛市的核心逻辑，即科技股因AI变革经济的预期而领涨，如今投资者担心许多科技公司将在这场变革中掉队 [2] 市场表现数据 - 截至本周四收盘，标普500指数四日累跌约2% [1] - 软件股领跌，四日累跌9.9%，信息技术板块累跌3.9% [1] - 房屋建筑商、运输公司和重型机械制造商录得强劲涨幅，相关行业股分别累涨约6.1%、4.8%和4.0% [1] - 必需消费品板块四日累涨5.2%，有望创2022年以来最佳单周表现 [1] - 纳斯达克100指数较去年10月底创下的历史高点下跌6% [5] - 自年初以来，标普500指数落后其等权重版本4.2个百分点，印证市场领导地位正在转变 [7] “抗AI”板块崛起 - 投资者正在转向拥有实体业务和现实世界组成部分的“抗AI影响”板块，如房屋建筑、建筑产品、机械制造和运输 [3] - 房屋建筑和住宅建设相关股票指数进入2026年以来已累涨超10%，而同期标普500指数仅累涨不到0.8% [3] - 机械制造商和运输公司创下2025年5月以来最佳单周表现，投资者增持Deere & Co和FedEx Corp等公司 [3] - 截至周四，卡车运输商、机械股和消费必需品等板块的组合指数均创下历史新高 [5] 消费必需品与化工股受青睐 - 消费必需品板块（如Dollar General Corp和Dollar Tree Inc）本周在标普500各板块中表现最佳 [4] - 化工股（如Dow Inc和LyondellBasell Industries NV）正在复苏，投资者预期其关键市场——制造业和房屋建筑业将在2026年扩张 [4] - 投资者关注大宗化学品今年盈利能力的潜在反弹，并将特种化学品视为更具防御性的选择 [5] 科技股面临压力 - 科技股集中的纳斯达克100指数将连跌两周，上周反弹的标普指数将回落 [1] - 截至本周四，纳斯达克100指数三日累跌约4.6%，为2025年4月以来最大的三日跌幅 [7] - 美国银行策略师指出，从轻资产模式转向重资产模式意味着美股“科技七巨头”的主导地位面临“重大威胁” [5] - 据美银估算，大型科技公司今年在AI领域的资本开支约为6700亿美元，相当于其现金流的96%，而2023年这一比例仅为40% [6] - 美银策略师认为，这些科技巨头“不再拥有最佳的资产负债表，也不再拥有最大规模的股票回购” [7] 轮动催化剂与市场观点 - 本轮轮动的催化剂是AI初创公司Anthropic推出的新工具，加剧了投资者对AI颠覆现有科技业务模式的担忧 [1] - 纳入不少制造商和传统经济巨头的道琼斯指数正在焕发新的吸引力，其表现强于标普和纳斯达克100指数 [1] - 分析师认为，如果投资者在软件股上获利了结或抛售，他们可以转入很多其他非常好的股票选择 [5] - 美国银行策略师表示，随着科技巨头失去吸引力，美国小盘股和中盘股是中期选举前的最佳押注 [5]

市场表现与板块轮动 - 标普500指数本周以来下跌0.9%，主要受软件公司拖累 [1] - 住宅建造商、运输企业以及重型机械制造商则强劲上涨 [1] - 必需消费品板块上涨5.2%，迈向2022年以来最佳单周表现 [1] - 以制造业和传统经济巨头为主的道琼斯工业平均指数表现强于标普500指数和纳斯达克100指数 [1] 核心驱动逻辑转变 - 市场逻辑与过去三年推动美国股市牛市的逻辑截然相反，过去基于AI将推动经济转型的预期，科技股长期是市场主力 [1] - 当前投资者担心许多科技公司可能会在AI转型中掉队，而实物世界看起来更具吸引力 [1] - 投资者正向拥有实体、现实世界属性的“抗AI”板块轮动，这些板块被视为不错的避风港 [1] 直接诱因与市场情绪 - 在初创公司Anthropic推出新工具后，投资者更加担忧AI将颠覆相关商业模式 [1] - 枯燥的、业务无法被人工智能复制的行业，或许正具备前所未有的吸引力 [1]

市场风格轮动：从科技股转向“抗AI”实体板块 - 本周市场走势逆转了驱动美股三年牛市的核心逻辑，投资者从预期AI重塑经济、追捧科技股，转向担忧科技企业被AI颠覆，并提升实体商品相关板块的吸引力 [1] - 标普500指数本周走低，受软件股拖累显著，而建筑商、运输企业、重型机械制造商和必需消费品企业股价录得强劲涨幅 [1] - 必需消费品板块本周上涨4.7%，有望创下2022年以来最佳单周表现，在标普500各板块中表现最佳 [1][3] - 卡车运输、机械制造和必需消费品板块均创下历史新高，而科技股权重高的纳斯达克100指数较去年10月末的历史高点累计下跌6% [3] “抗AI属性”板块的定义与表现 - 市场策略师将拥有实体、现实世界业务板块的企业定义为具有“抗AI属性”的板块，视其为不错的避险选择 [1] - 建筑商和建筑产品制造商被认为是典型抗AI板块，其核心业务（生产、分销和组装）均非AI能够替代 [1] - 2026年以来，住宅建筑及相关板块指数已上涨12%，与同期标普500指数的小幅下跌形成鲜明对比 [1] - 机械制造商和运输企业股价有望创下去年5月以来的最佳单周表现 [2] - 化工行业因预期经营状况改善及下游制造业、建筑业扩张，陶氏化学、利安德巴塞尔工业等企业股价迎来反弹 [3] 各“抗AI”板块的驱动因素 - **建筑板块**：分析师认为盖房子终究需要人力完成，且当前恰逢春季购房季利好窗口期，科技股资金轮动可能进一步推高股价 [1][2] - **工业与机械板块**：受利率下行、美国经济韧性超预期以及周一强劲制造业数据提振，投资者持续加仓迪尔公司、联邦快递等相关企业，从科技板块撤出的资金加速了工业股涨势 [2] - **必需消费品板块**：本就被视作下行周期避风港，在科技股波动中吸引力凸显 [1] - **化工板块**：市场看好大宗商品化工企业今年盈利反弹和前景改善，同时特种化工企业在科技板块资金轮动中被视作更具防御性的选择 [3]

市场表现与板块轮动 - 本周标普500指数下跌2%，主要受软件公司等科技股下挫拖累 [1] - 房屋建筑商、运输公司以及重型机械制造商则录得强劲涨幅 [1] - 必需消费品企业上涨4.7%，有望创下自2022年以来的最佳单周表现 [1] 核心投资逻辑与“抗AI”板块 - 投资者正在轮动至“抗AI”板块，即那些拥有实体、现实世界要素的行业，这些板块被视为不错的避风港 [1] - 房屋建筑商和建筑产品制造商是“抗AI”板块的代表 [1] - 这些公司的核心活动（制造、分销和装配）并非人工智能能够取代的领域 [1] - 分析师指出，归根结底仍然需要人类走到现场去建造房屋 [1]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**: 报告销售额为48亿美元，调整后营业利润为4.55亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [15] - **全年业绩**: 有机销售额下降约1%，自由现金流约为21亿美元 [16][17] - **第四季度订单**: 公司总订单增长超过15%，主要由商用空调业务驱动 [16] - **盈利能力变化**: 第四季度调整后营业利润下降33%，主要由于有机销售额下降、不利的业务组合以及制造产出大幅降低 [16] - **现金流**: 第四季度自由现金流约为9亿美元，主要得益于库存和应收账款的显著减少 [16] - **2026年第一季度预期**: 总收入约为50亿美元，有机收入下降高个位数百分比，其中CSA住宅业务下降超过20% [25] - **第一季度调整后每股收益预期**: 约为0.50美元，受益于约0%的有效税率 [26] - **2026年全年预期**: 预计调整后营业利润约为34亿美元，调整后每股收益约为2.80美元，同比增长高个位数百分比 [24][25] - **2026年自由现金流预期**: 约为20亿美元，下半年占比更高 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商用空调**: 2025年实现连续第五年两位数增长，2025年全年增长14% [3][17] 预计2026年将继续保持两位数增长，其中数据中心业务增长约50% [6] - **售后市场**: 2025年实现连续第五年两位数增长 [4] 预计2026年将实现连续第六年两位数增长 [7] - **数据中心业务**: 2025年增长至约10亿美元规模 [3] 第四季度CSA数据中心订单增长超过5倍 [5] 预计2026年收入将达到15亿美元 [54] - **CSA业务**: 第四季度有机销售额下降17% [17] 其中商用业务销售额增长12%，住宅业务销售额下降近40%，轻型商用业务销售额下降20% [17] 全年来看，商用业务销售额增长超过25%，住宅业务下降9%，轻型商用业务下降20% [18] - **CSE业务**: 第四季度有机销售额下降2%，商用业务增长中个位数，住宅和轻型商用业务下降中个位数 [18] 住宅供暖市场持续疲软，特别是在德国 [19] - **亚太区气候解决方案业务**: 第四季度销售额总体下降9%，中国业务下降约20%，其中住宅和轻型商用业务下降约30% [19] - **运输业务**: 第四季度有机销售额增长10%，主要由集装箱业务驱动 [20] - **订单趋势**: 第四季度商用空调全球订单增长超过45%，其中CSA商用订单增长80% [21] 轻型商用订单增长70%，住宅订单基本持平 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美住宅市场**: 2025年下半年市场疲软程度超出预期 [3] 行业在2020至2024年间平均年销量为970万套，累计过剩约350万套，2025年行业销量估计为750万套，吸收了约45%的过剩库存 [10] 预计2026年行业销量将下降10%-15% [11] 公司预计其CSA住宅销售额将下降高个位数百分比 [44] - **欧洲住宅市场**: 市场处于周期性低迷，从锅炉向热泵的转型正在进行中 [11] 预计2026年欧洲整体供暖行业将下降中至高个位数百分比，公司预计其CSE业务销售额持平 [46] - **中国市场**: 住宅和轻型商用业务持续疲软，公司第四季度在中国市场销售额总体下降约20% [19] 预计2026年CSAME业务整体持平，其中中国市场预计下降高个位数百分比 [74] - **数据中心市场**: 公司在该市场取得显著进展，水冷式冷水机组的市场份额自公司分拆以来增长了4倍 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**: 专注于产品、售后市场和系统解决方案的超常增长 [4] 在数据中心领域进行投资并取得成果，产品组合现已覆盖几乎所有主要数据中心冷水机应用 [5] - **技术差异化**: 关键差异化优势包括快速重启、免费冷却以及在较高环境温度下的领先效率 [5] 2025年推出了首款用于液体冷却的CDU，并计划在2026年推出高达5兆瓦的更高容量CDU [5] - **售后市场战略**: 重点发展改造和升级业务，去年销售额增长20%，预计未来五年增长潜力最高 [6] 服务合同覆盖的冷水机数量已增至11万台 [6] - **系统解决方案**: 在美国的HEMS解决方案获得超大规模企业和公用事业公司的极大关注 [7] 计划在2026年将合格的System Profi安装商数量翻倍 [8] - **成本与定价行动**: 通过积极的成本和定价行动抵消了关税影响，并采取了果断的间接成本削减措施 [4] 2025年执行的成本措施将在2026年带来超过1亿美元的节省 [4] - **资本配置**: 2025年通过回购和股息向股东返还了37亿美元 [4] 2026年计划回购约15亿美元的股票 [24] - **行业竞争与份额**: 公司在商用空调领域持续获得市场份额并提高利润率 [3] 在住宅市场，自公司分拆以来份额上升了几个百分点，2025年份额保持稳定 [113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **短期市场展望**: 预计2026年宏观条件与2025年底相比基本没有变化，包括抵押贷款利率、消费者信心、新房和现房销售变化不大 [10] 预计约40%的业务组合将继续保持两位数增长，但较高利润率的短周期业务（尤其是CSA住宅和轻型商用）的持续疲软将大致抵消该增长，导致公司整体有机增长约为1% [12][13] - **长期信心**: 当短周期业务复苏时，公司将是行业内定位最佳的公司，并准备实现超常收益 [14] 住宅市场长期来看仍是一个由替换驱动、拥有电气化和热泵长期顺风的大型市场 [10] - **成本控制与生产力**: 将继续专注于控制所有增长、成本和生产力方面的可控因素 [14] 公司利用人工智能推动各职能部门提高生产力 [91] - **库存管理**: 2025年底住宅现场库存同比下降约30%，轻型商用分销商库存同比下降25% [18] 相信渠道去库存现已基本结束 [18] - **定价与通胀**: 预计2026年全公司价格实现低个位数增长 [44][67] 大宗商品方面，预计铜、钢和铝将带来约6000万美元的逆风 [67] 其他重要信息 - **业务剥离影响**: 2026年收入将因退出Riello业务而面临约3.5亿美元的同比逆风，主要反映在CSE部门 [22] - **员工与产能投资**: 过去几年，公司扩大了全球商用空调工程实验室和冷水机制造产能，并增加了数百名技术人员 [5] 2025年，公司主要在去年下半年裁员3000人 [90] - **资产负债表与现金回报**: 公司致力于保持强劲的资产负债表并向股东返还现金 [4] - **与NVIDIA的合作**: 公司正与NVIDIA密切合作，共同开发气候优化的参考设计，并研究未来芯片的冷却需求 [79] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第一季度业绩构成和CSA部门利润率 [30] - **回答**: 预计第一季度CSA部门利润率接近15%，整体公司业绩与2025年第四季度相似，但销售额略高，营业利润率高出约1个百分点 [32] 第一季度调整后每股收益比第四季度改善约0.15美元，其中0.05美元来自CSA业绩改善，0.10美元来自更低的税率 [33] 其他部门第一季度利润率预计与2025年第四季度相似 [35] 问题: 关于CSA住宅业务全年指引、定价和市场份额 [41] - **回答**: 假设行业条件与去年相同，预计2026年行业销量下降10%-15% [43] 公司预计其销售额和销量将同比下降高个位数百分比，其中包含低个位数的定价收益 [44] 分销商去库存已基本结束，因此上半年销售额将下降20%-25%，下半年将因去年同期去库存的缺失而增长10% [44] 问题: 关于CSE业务2026年展望及热泵与锅炉的动态 [45] - **回答**: 预计2026年欧洲整体供暖行业将下降中至高个位数百分比，公司指引为持平，因为将受益于热泵两位数增长、锅炉低至中个位数下降、售后市场两位数增长以及增长计划和收入协同效应 [46] 主要问题在于德国市场，其规模已从历史约80万台降至约60万台，预计今年不会恢复到均值 [47] 问题: CSA住宅渠道库存水平及数据中心订单转化为收入的情况 [53][54] - **回答**: 截至1月底，住宅现场库存同比下降约32%，处于2018年水平 [53] 数据中心业务2025年订单增长强劲，预计2026年收入将达到15亿美元 [54][55] 大部分数据中心收入将在下半年实现 [55] 问题: 库存动态及对2026年行业销量的看法 [58][60] - **回答**: 2025年底库存同比增加约8%，主要是由于决定让美国住宅制造设施保持最低水平运行，这导致账上增加了2亿美元库存 [59] 关于行业销量，公司基于对历史平均销量、过剩库存和当前宏观环境的分析进行预测，预计2026年行业销量下降10%-15%，公司销量下降高个位数百分比 [63][64] 问题: 第四季度销量、2026年定价预期及大宗商品影响 [66][67] - **回答**: 第四季度销量下降约30% [66] 预计2026年全公司价格实现低个位数增长 [67] 大宗商品方面，预计铜、钢和铝将带来约6000万美元的逆风，且该逆风在四个季度中大致平均分布 [67] 公司已对全年超过50%的大宗商品需求进行了套期保值 [67] 问题: 2025年成本行动在2026年的收益及对CSAME业务指引的信心 [72][73] - **回答**: 2026年营业利润预计增加约1亿美元，其中销量/组合逆风约1亿美元，价格/关税收益约1-2亿美元，生产力（包括成本行动）收益接近4亿美元，抵消通胀、薪酬增长和投资后，净增约1亿美元 [72] 对于CSAME业务，预计2026年整体持平，其中中国市场预计下降高个位数百分比，但印度、中东和日本等其他亚洲地区将增长高个位数 [74] 问题: 对即将到来的制冷季节的预期及NVIDIA评论对数据中心冷却需求的影响 [78][79] - **回答**: 公司已做好运营准备，如果天气有利且需求回升，将支持渠道 [78] 与NVIDIA密切合作，认为数据中心将需要液体冷却和传统冷却的组合 [79] NVIDIA的Blackwell和Vera Rubin芯片具有相似的热设计功耗，都需要某种形式的冷却 [79] 公司正在通过Quantum Leap产品提供液体冷却、传统冷却及其组合方案 [80] 问题: 渠道合作伙伴的采购计划及美洲部门利润率恢复路径 [83][85] - **回答**: 渠道合作伙伴的计划与公司计划一致，鉴于去年下半年的情况，各方都较为谨慎 [84] 预计CSA部门利润率将在第二和第三季度恢复到20%中段范围，主要原因是吸收不足的逆风大部分集中在第一季度，以及随着季节性生产增加，销售额将环比改善 [86] 问题: 市场低迷是否促使公司重新思考成本结构，以及业务复苏时的利润增量 [89][94] - **回答**: 公司利用此次机会进行了成本削减、工厂合理化，并利用人工智能提高生产力 [90][91] 第四季度的利润减量（剔除汇率影响后约为50%）反映了住宅和轻型商用业务销售额下降及吸收不足的影响，当这些业务复苏时，预计将产生较高的利润增量 [95] 当前的指引已包含约1亿美元的增量投资，预计业务改善时无需大量增加已削减的成本 [96] 问题: 住宅市场恢复到900万台年销量的路径，以及CDU业务的竞争和利润率 [99][104] - **回答**: 恢复到900万台需要消费者信心改善、新房建设（尤其是独栋住宅）和现房销售回升 [100] 维修而非替换的趋势预计不会长期持续 [101] 关于CDU，公司选择自主生产，利润率不受拖累，目前已推出1兆瓦产品，并有3兆瓦和5兆瓦产品即将推出，与客户的深厚关系和楼宇管理系统集成能力是竞争优势 [105][106] 问题: 第四季度销量数据细节及2026年销量与渠道动销的关系 [108][109] - **回答**: 第四季度销量下降略高于40%，销售额下降高30%多位数，得益于中个位数的价格和组合收益 [110] 2026年，渠道动销通常将与公司销售额同步，但下半年将受益于去年下半年去库存的缺失 [110] 问题: 市场份额是否受到Daikin竞争的影响 [112] - **回答**: 自公司分拆以来，市场份额上升了几个百分点，2025年份额保持稳定，没有丢失份额，预计将保持或增加份额 [113]