全球服务贸易增速放缓 - 2025年第一季度全球服务贸易增速放缓至同比增长5%，约为2024年和2023年增速的一半 [1] - 欧洲和北美服务出口同比仅增长3%，低于2024年第一季度的8%和11%，亚洲保持9%的强劲增长 [1] - 美元对欧元和其他货币升值以及经济不确定性加剧是增速放缓的主要原因 [1] 其他商业服务放缓 - 其他商业服务占全球服务贸易的60%，欧洲贡献了40%的出口 [3] - 2025年第一季度美国其他商业服务出口同比增长4%，低于2024年同期的8% [3] - 欧盟其他商业服务出口以美元计算持平，以欧元计算增长4% [3] 金融服务和知识产权服务 - 2025年第一季度金融服务出口同比增长仅3%，欧盟和美国出口同比仅增长2%，瑞士下降3%，英国增长10% [3] - 全球知识产权相关服务同比增长4%，低于2024年同期的7%，欧盟和美国占2024年出口的近70% [3] 建筑出口下降 - 2025年第一季度全球建筑出口同比下降15%，部分抵消2024年同期25%的强劲增长 [4] - 中国、韩国和欧盟等主要经济体表现疲软，反映不确定性和成本上升导致的投资延迟 [4] 计算机服务和旅游需求 - 计算机服务出口受AI、数字化转型和网络安全需求推动，印度增长13%，爱尔兰增长9% [5] - 全球运输出口同比增长3%，亚洲增长最快达10%，中国增长31% [5] - 2025年第一季度国际旅行同比增长5%，亚洲旅游收入增长13%，中国增长96%，北美下降1% [5] 主要贸易国表现 - 2025年前五个月中国服务贸易出口增长13%，印度增长12%，日本增长11% [6] - 中国1-5月服务进出口总额32543.6亿元，同比增长7.7%，出口增长15.1%，进口增长2.7% [6] - 知识密集型服务进出口12492.7亿元，增长5.0%，其他商业服务和电信计算机信息服务增速分别为3.2%和10.7% [6] - 旅行服务进出口增长12.2%，出口增长74.2%，进口增长5.3% [6] 北美和欧洲表现 - 美国服务出口增长5%，加拿大下降6% [7] - 欧盟对非成员国服务出口增长3%，进口增长6%，英国出口增长9%，进口增长13% [7]

工业生产 - 高炉开工率同比小幅回升至1.2%，表观消费改善同比+2.5pct至-0.8% [1][4] - 纺织链PTA开工同比-1.2pct至-1.0%，涤纶长丝开工同比-0.7pct至5.3% [11] - 纯碱开工同比-3.3pct至-6.0%，汽车半钢胎开工同比-0.2pct至-3.3% [1][11] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比-3.9pct至-6.2%，水泥出货率同比-2.6pct至-3.0% [1][16] - 沥青开工率同比+1.0pct至0.3%，玻璃产量同比-0.6pct至-7.9% [1][23] - 玻璃表观消费同比+2.7pct至13.7%，水泥库容比同比+1pct至0.3% [23][16] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比+20pct至-6.1%，三线城市成交同比+29.3pct至11.9% [29] - 港口货物吞吐量同比+5.2pct至13.3%，集装箱吞吐量同比+6.3pct至11.5% [1][34] - 铁路货运量同比+0.1pct至6.9%，公路货运量同比+1.6pct至3.6% [34] 物价 - 农产品价格分化：鸡蛋环比+0.3%，蔬菜环比+5.0%，猪肉环比-0.2% [2][56] - 南华工业品价格指数环比+4.2%，能化指数环比+4.0%，金属指数环比+4.1% [2][63] - 集运价格CCFI综合指数环比-3.2%，美西航线运价环比-6.4% [47][48] 消费与出行 - 电影观影人次同比+49.3pct至0.7%，票房收入同比+42.3pct至-10.1% [42] - 全国迁徙规模指数同比+0.4pct至17.8%，国内航班架次同比+0.7pct至2.5% [1][39] - 乘用车零售同比+2.2pct至9.5%，批发量同比-17.8pct至-5.5% [42]

日本经济财政白皮书核心观点 - 日本经济正稳步迈向摆脱通货紧缩，工资和物价上涨的良性循环趋于稳定[1] - 2023年物价出现40年来首次上涨，2025年春季劳资谈判工资涨幅超过2024年创下的32年新高[1] - 经济复苏局面持续超过5年（2020年5月至2025年6月），为二战后第三长周期，呈现"成熟化的长期化状态"[2] 经济复苏结构变化 - 当前复苏由服务业拉动（区别于过去两次由出口和生产主导的模式），对海外经济下行的脆弱性降低[2] - 劳动力短缺推动人工费比率高的服务领域物价上涨，服务物价涨幅近年接近2%，企业定价和工资设定行为改变[1] 外部风险因素 - 美国关税政策可能通过直接/间接途径拖累经济，需警惕乘用车产量减少对钢铁、运输等广泛产业的连锁影响[2] - 中美贸易摩擦的间接影响曾导致日本经济衰退，当前贸易问题被视为摆脱通缩的试金石[2] 个人消费疲软原因 - 家庭可支配收入改善且金融资产增加，但消费复苏缓慢，占GDP过半的个人消费缺乏强劲势头[2] - 消费者对工资可持续性存疑，物价上涨预期抑制支出，单身家庭因不安情绪提高储蓄率[3] - 政策需推动稳定物价上涨、加快工资增长，完善社会保障制度以消除晚年不确定性[3]

业务展望 - 2025年第三季预期业务状况较上一季为佳的受访者占比10%，较2025年第二季的9%略高，预期较差的受访者占比18%，与第二季持平 [1] - 运输、仓库及速递服务业有显著较多受访者预期第三季业务状况较第二季为差 [1] - 大型企业对2025年第三季整体短期业务前景展望较上一季有轻微改善 [4] 业务/产出量 - 多数行业受访者预期2025年第三季业务/产出量较第二季下降 [2] - 建筑业、运输/仓库/速递服务业、进出口贸易/批发业、住宿/膳食服务业及零售业有较多受访者预期业务量/销售量下降 [2] 就业情况 - 多数行业预期2025年第三季就业人数较第二季大致不变 [3] - 资讯及通讯业较多受访者预期就业人数下降，地产业预期就业人数上升的受访者多于预期下降者 [3] - 整体招聘意欲保持平稳 [4] 价格趋势 - 多数行业预期2025年第三季货品售价/服务收费较第二季大致不变 [4] - 建筑业有显著较多受访者预期投标价格下降 [4] 经济环境 - 外围环境持续不确定性可能影响香港本地营商气氛 [4] - 香港本地经济表现强韧，内地经济稳步增长可提供支持 [4]

纪要涉及的公司 中国神华 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 3383 亿元，同比下降 1.4%，归属净利润 586 亿元，同比减少 1.7%；2025 年一季度营收 695 亿元，同比下降 41%，规模经济论 119 亿元，同比下降 18% [1][2] - 2025 年一季度利润下降 16.6%，全年实现预计营收和利润目标有较大挑战 [4] 2. **煤炭业务** - 2024 年产量 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%，销售量 4.59 亿吨，销售兑现率基本达 200%，长协价 100% 兑现 [2] - 2024 年现货销售价格同比下降，销售合计成本同比上涨 1.45%，销售毛利率为 30%，同比下降 2 个百分点 [3] - 2025 年一季度煤价下降，市场价低于长协价，生产和销售成本上涨拖累业绩 [2] 3. **发电业务** - 2024 年发电业务韧性凸显，受电成本优化，受电量增加 5.3%，利润增长 2%，受电价格同比下降 2.7% [4] - 2025 年一季度因季节性需求疲劳，总发电量和受电量下降 [4] 4. **运输业务** - 2024 年自有铁路运输周转量 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%，铁路分部营收同比增长 0.4%，营业利润下降 6.9% [5] - 2024 年港口分部毛利率下降 3.7 个百分点，海运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度铁路、航运和港口部分利润总额同比下降，航运利润总额同比下降 69.6% [6] 5. **煤化工业务** - 2024 年实现营收同比下降 7.6%，毛利率同比下降 5.4 个百分点 [5] 6. **投资项目** - 煤炭分部新街台格庙矿区新街一井和二井建设计划投入 11 亿元，新项目预计产能 1600 万吨/年 [7] - 发电资本开支 119 亿元用于新建项目和设备采购，多个在建项目有序推进 [7] 7. **分红情况** - 2024 年股息 2.26 元/股，分红占净利润的 76.5%，同比增长 1.3 个百分点 [7] - 未来三年一级分红率提高 5 个百分点，增加分红次数 [8] 8. **盈利预测与评级** - 预计 2025 - 2027 年规模经济论达 541、556 和 551 亿元，对应 EPS 为 2.72、2.8 和 2.77 元 [8] - 存在宏观经济不及预期、国企改革不及预期、行业有效需求不足、煤价波动等风险 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在煤电联营模式下，新项目稳步推进，将深化煤电盈余，发挥煤电兜底保障作用，增加煤产量和发电量 [6] 2. 市值管理从去年开始推进，当前因利率下调，公司股息率有更大提升空间 [9] 3. 煤炭业务信用等级高，违约风险低，虽为周期性行业，但受政策影响，景气度较好 [10] 4. 神华长协价执行率和销售兑现率均为 100%，目前长协价无调整政策 [10][11]

日本7月制造业信心回升 - 日本7月制造业景气判断指数从6月的正6升至正7，主要得益于半导体行业复苏 [1] - 电子机械行业指数从6月的负16大幅升至7月的负4，化学品指数从正12升至正18，芯片需求好转是重要驱动因素 [1] - 运输机械行业指数从6月的正20降至正9，美国25%汽车关税对出口量和成本造成负面影响 [1] 服务业信心保持稳定 - 服务业景气判断指数连续第三个月保持在正30不变，整体表现平稳 [1] - 批发商信心改善，但房地产、零售、IT和运输行业信心较6月有所下降 [1] 行业分化明显 - 半导体相关行业（如电子机械、化学品）出现明显复苏迹象，部分企业指出芯片需求好转 [1] - 汽车等运输机械行业受美国关税冲击显著，出口量和成本压力增大 [1] - 服务业内部涨跌互现，批发业表现较好而部分消费相关行业走弱 [1]

煤炭业务 - 2025年6月商品煤产量2760万吨，同比降1.4%，累计1.654亿吨，同比降1.7%[2] - 2025年6月煤炭销售量3750万吨，同比降4.3%，累计2.049亿吨，同比降10.9%[2] 运输业务 - 2025年6月自有铁路运输周转量269亿吨公里，同比降0.7%，累计1528亿吨公里，同比降5.3%[2] - 2025年6月黄骅港装船量1940万吨，同比增6.6%，累计1.076亿吨，同比降2.2%[2] - 2025年6月天津煤码头装船量430万吨，同比增4.9%，累计2180万吨，同比降0.5%[2] - 2025年6月航运货运量980万吨，同比降9.3%，累计4990万吨，同比降23.8%[2] - 2025年6月航运周转量91亿吨海里，同比降34.5%，累计525亿吨海里，同比降30.0%[2] 电力业务 - 2025年6月总发电量181.9亿千瓦时，同比增8.0%，累计987.8亿千瓦时，同比降7.4%[2] - 2025年6月总售电量170.5亿千瓦时，同比增8.2%，累计929.1亿千瓦时，同比降7.3%[2] 化工业务 - 2025年6月聚乙烯销售量28000吨，同比降14.9%，累计18.4万吨，同比增24.2%[2]

贸易战对企业盈利的影响 - 分析师预测标普500指数第二季度盈利同比增长5.8%，显著低于第一季度的13.7% [1] - 特朗普政府宣布对14个国家提高关税，并计划对进口铜征收50%关税，半导体和制药行业关税即将出台 [1] - 如果企业被迫自行承担关税成本，部分企业利润率面临风险，预计消费者将承担70%的直接关税成本 [2] - 贸易战导致标普500指数第二季度预估盈利增长率下降4.4个百分点，高于此前三年平均降幅3.5个百分点 [2] 市场预期与实际情况 - 标普500指数远期市盈率约为22倍，高于10年平均水平18倍 [1] - 标普500指数大多数公司通常超出分析师盈利预期，较低的预期意味着更容易超出 [3] - 美元指数第二季度下跌约7%，年初至今下跌约10%，创1973年以来最大上半年跌幅 [3] - 财富500强企业约一半业务在海外，美元走软可能带来正面惊喜 [3] 行业表现 - 科技板块预计第二季度盈利同比增长17.7%，通信服务板块预计增长31.8% [3] - 汽车、运输和耐用消费品等受关税影响行业的盈利预期仍远低于4月水平 [2] 人工智能相关 - 英伟达市值上周一度接近4万亿美元，有望成为历史上市值最高公司 [4] - 市场需要超级巨头公司不能出现严重令人失望的表现 [4]

指数表现 - 中证香港300基建指数7月7日报1863 49点 [1] - 近一个月下跌0 58% 近三个月上涨3 05% 年至今上涨7 33% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数的银行 运输 资源 基建 物流 休闲等行业主题上市公司 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比78 71% 中国移动以34 05%居首 [1] - 行业分布：电信服务52 65% 公用事业42 03% 建筑装饰4 07% 交通运输1 24% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [2] 成分股明细 - 第二大权重股中电控股占比8 58% 第三大长和占比8 35% [1] - 中国电信 电能实业 香港中华煤气分别占4 94% 4 92% 4 8% [1] - 中国联通 新奥能源 长江基建 华润电力占比在2 55%-3 68%区间 [1]

劳动力市场现状 - 6月非农就业人口增加14.7万超预期 但私营部门就业仅增加7.4万人 低于此前三个月12.8万的平均水平 [1][4] - 失业率从4.24%降至4.12% 主要源于劳动参与率下降而非就业机会增加 [3] - 就业增长主要集中在州政府和医疗保健领域 政府部门就业总计增加7.3万人 [4] 移民政策影响 - 移民政策收紧导致劳动力供给下降 引发私营部门就业放缓与劳动力市场紧张并存的矛盾态势 [1][4] - 移民限制政策降低就业平衡点 从去年21万人/月降至今年14万人/月 预计年底进一步降至7万人/月 [5] - 移民执法加强抑制劳动参与率 5月和6月下降主要由外籍劳动者参与率降低引起 [7] 行业细分表现 - 服务业就业全面放缓 除零售和运输外 所有服务业类别增幅均小于5月或出现更大幅度下降 [4] 薪资与消费趋势 - 6月平均时薪月度增长0.2% 同比增速从3.8%降至3.7% 但总体薪资收入仍以5.1%年化速度增长 [8] - 关税推动通胀上升可能侵蚀实际购买力 若劳动力市场继续降温 年底实际消费增长或放缓 [8] 美联储政策预期 - 当前数据不支持7月降息 美联储将保持观望 关键因素包括低失业率（4.12%）与劳动力投入未显著放缓 [3][8] - 美联储重点关注关税对通胀和消费支出的后续影响数据 [8]