来源：中国新闻网 编辑：王永乐 广告等商务合作，请点击这里 本文为转载内容，授权事宜请联系原著作权人 今年前三季度内蒙古涉外收支总额超318亿美元 中新社呼和浩特10月29日电 (记者 李爱平)内蒙古自治区政府新闻办29日召开新闻发布会披露，今年前 三季度，内蒙古涉外收支总额318.37亿美元，持续提升了外汇服务实体经济能力。 具体到跨境贸易投融资便利化方面，中国人民银行内蒙古自治区分行副行长韩向国介绍，今年前三季 度，该分行共为119家优质企业办理贸易外汇收支便利化业务11871笔、金额合计人民币267亿元，近六 成资本项目外汇收入实现便利化支付。 此外，今年前三季度，内蒙古自治区获批跨国公司本外币一体化资金池业务试点以来，伊利集团、包钢 集团两家试点企业通过资金池划转资金合计人民币超29亿元，企业全球资金配置能力显著增强。(完) 中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。 关注中新经纬微信公众号(微信搜索"中新经纬"或"jwview")，看更多精彩财经资讯。 ...

海外政策 - 中美在马来西亚举行经贸磋商，围绕海事物流和造船业301措施、关税暂停期、芬太尼关税、农产品贸易、出口管制等核心议题进行建设性交流，并达成初步共识 [6] - 本次磋商时间点选择在APEC会议之前，具有重要战略考量，为双方在高层会晤前沟通协调立场提供机会，后续需关注APEC会议进程 [1][7] 计算机行业 科大讯飞（002230.SZ） - 2025年第三季度营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，扣非归母净利润2623.89万元，同比增长76.50%，经营质量改善明显 [10] - 星火大模型持续迭代，基于国产算力训练的"讯飞星火X1"升级版实现对OpenAI o3的对标，在多语言能力上支持130多个语种，大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [11] - 预计2025-2027年营收分别为277.48亿元、329.06亿元、388.76亿元，归母净利润分别为10.09亿元、12.97亿元、15.34亿元，维持"买入"评级 [2][12] 广联达（002410.SZ） - 2025年第三季度主营业务收入14.86亿元，同比增长4%，营收端重回增长通道，归母净利润3.11亿元，同比增长45.9%，毛利率87.4%，同比提升1.1个百分点 [14] - 数字成本业务Q3单季度营收11.6亿元，与去年同期基本持平，新签云合同恢复正增长，数字施工业务Q3单季营收2.17亿元，同比增长33.1%，毛利率提升至54.3% [14][15] - AI战略聚焦商业化落地，前三季度由AI直接带来的新签合同额超过7000万元，预计2025-2027年营收分别为62.52亿元、64.47亿元、66.71亿元，归母净利润分别为4.83亿元、6.14亿元、7.18亿元，维持"买入"评级 [3][15] 食品饮料行业 金徽酒（603919.SH） - 2025年第三季度营业收入5.46亿元，同比下降4.89%，归母净利润0.25亿元，同比下降33.02%，但现金流表现好于收入，单季度销售收现6.62亿元，同比增长8.57% [17] - 产品结构延续升级，前三季度300元以上产品营收5.37亿元，同比增长13.75%，省内市场份额持续提升，省外西北市场为重点推进区域 [18] - 公司在外部压力下经营韧性凸显，持续推进大西北根据地市场一体化建设，利润弹性有望释放，维持"增持"评级 [4][19] 汽车行业 长城汽车（601633.SH） - 2025年第三季度营收612亿元，同比增长21%，创历史新高，新能源车型销量占比提升至30%，同比增加5.4个百分点，但净利率同比下降2.8个百分点至3.8% [21][22] - 魏牌前三季度销量6.36万辆，同比增长96%，新平台兼容5种动力形式，坦克品牌通过Hi4-Z泛越野架构和智能化进阶加速破圈，欧拉品牌全面焕新 [23] - 预计2024-2026年营业收入分别为2371亿元、3033亿元、3514亿元，归母净利润分别为132亿元、183亿元、220亿元，维持"买入"评级 [24] 北汽蓝谷（600733.SH） - 2025年第三季度营收59亿元，环比增长2.1%，归母净利润-11.2亿元，同比减亏42%，毛利率转正至1.8%，同比提升8.3个百分点 [30][31] - 享界品牌通过华为智能化配置进阶，产品力回归可期，极狐和享界双品牌战略开启三年跃升新周期，预计2025-2027年营收分别为273亿元、583亿元、785亿元 [32] 有色金属行业 赤峰黄金（600988.SH） - 2025年第三季度营收33.72亿元，同比增长66.39%，归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，毛利率52.59%，同比提升5.64个百分点，ROE提升至7.88% [26][27] - 充分受益于黄金价格上涨，前三季度销售单价729.58元/克，同比增长44.13%，预计2025-2027年EPS分别为1.58元、1.89元、2.22元，维持"买入"评级 [27][28] 钢铁行业 南钢股份（600282.SH） - 2025年第三季度营收143.39亿元，同比下降8.16%，但归母净利润8.86亿元，同比增长40.02%，毛利率15.07%，同比提升1.60个百分点 [34][35] - 公司聚焦品种结构优化和降本增效，印尼焦炭项目全部投运，预计2025-2027年归母净利润分别为26.91亿元、29.66亿元、32.76亿元，维持"买入"评级 [35][36] 通信行业 威胜信息（688100.SH） - 2025年第三季度营收7.44亿元，同比增长3.54%，归母净利润1.69亿元，同比增长12.24%，海外收入3.98亿元，同比增长20.98%，占比18.91% [38][39] - 在手订单饱满，截至Q3末新签合同24.94亿元，在手合同金额38.24亿元，同比增长1.55%，预计2025-2027年EPS分别为1.54元、1.88元、2.32元，维持"买入"评级 [39][40] 非银金融行业 中信证券（600030.SH） - 2025年第三季度归母净利润94.4亿元，同比增长51.5%，创历史最高单季度业绩，经纪净收入同比增长100%至45.37亿元，投资业务收入298.83亿元，同比增长35.2% [42][43] - 预计2025-2027年归母净利润分别为305.94亿元、320.60亿元、343.46亿元，维持"买入"评级 [44] 江苏金租（600901.SH） - 2025年第三季度营收16.32亿元，同比增长21.51%，归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，净利差3.75%，同比走阔0.08个百分点 [54][55] - 资产质量保持稳健，不良率0.90%，拨备覆盖率403.01%，预计2025-2027年归母净利润分别为32.22亿元、35.89亿元、39.18亿元，维持"增持"评级 [56] 东方财富（300059.SZ） - 2025年第三季度营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%，归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%，手续费收入同比增长141%，融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元 [59][60] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，维持"买入"评级 [60] 农林牧渔行业 温氏股份（300498.SZ） - 2025年第三季度营收259.37亿元，同比下降9.76%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02%，生猪出栏均价13.86元/公斤，同比下降28.84% [46] - 肉鸡业务8-9月实现扭亏，预计2025-2027年归母净利润分别为77.87亿元、116.22亿元、138.84亿元，维持"买入"评级 [48] 建筑材料行业 华新水泥（600801.SH） - 2025年第三季度营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%，毛利率30.53%，同比提升5.79个百分点 [51][52] - 尼日利亚资产收购完成，标的公司2024年前三季度净利润3634.6万美元，预计并表后贡献可观业绩增量，预计2025-2027年归母净利润分别为30.36亿元、35.13亿元、39.09亿元 [53] 天山股份（000877.SZ） - 2025年第三季度营收189.58亿元，同比下降12.90%，但归母净利润减亏至-2.59亿元，同比改善22.57%，毛利率17.51%，同比提升0.51个百分点 [62][64] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.91亿元、17.95亿元、22.09亿元，维持"买入"评级 [64] 国防军工行业 智明达（688636.SH） - 2025年第三季度营收2.17亿元，同比增长340.71%，归母净利润0.44亿元，同比增长502.28%，毛利率47.98%，在手订单4.5亿元 [66] - 拟设立子公司切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，预计2025-2027年营收分别为7.23亿元、9.34亿元、11.70亿元，归母净利润分别为1.03亿元、1.52亿元、2.01亿元 [67] 建筑装饰行业 中材国际（600970.SH） - 2025年第三季度营收同比增长4.48%，归母净利润同比略降1.18%，新签合同598.82亿元，同比增长13%，其中境外新签413.04亿元，同比增长37% [69][71] - 预计2025-2027年归母净利润分别为31.40亿元、33.37亿元、35.63亿元，维持"买入"评级 [71] 宏观策略 - 二十届四中全会审议通过"十五五"规划建议，战略重心从"科技创新"转向"产业链补短板"，内需消费表述升级为"大力提振消费"，对外开放地位提升 [73][83] - 跨境资本持续回流，为制造和消费类资产提供支撑，A股估值扩张，通信行业领涨，当前有色金属、新消费、高端制造和国产算力链具备投资机会 [84][86][88] - 固定收益市场短期震荡，建议把握超跌反弹机会，ETF资金流向显示内地黄金ETF净流入超150亿元，量化基金中中证1000指增超额收益显著 [77][93][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用利差修复向中长端传导，各期限等级信用债收益率显著下行，中长端下行幅度更大，各等级信用利差均有所收敛，5Y及以上品种利差压缩更显著 [2][5] - 本周城投债利差普遍下行5 - 6BP，产业债利差多数下行，但混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2] - 二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨，3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳 [2] 各部分总结 信用利差修复向中长端传导 - 本周利率债震荡，1Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别上行2BP、3BP和1BP，3Y期和5Y期持平 [2][5] - 各期限等级信用债收益率显著下行，中长端下行幅度更大，如1Y期AA+及以上等级下行2BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 各等级信用利差收敛，5Y及以上品种利差压缩更显著，评级利差和期限利差有不同变化 [5] 城投债利差普遍下行5 - 6BP - 外部评级AAA平台信用利差总体下行5BP，AA+和AA均下行6BP，不同省份平台利差有不同变动 [2][9] - 分行政级别，省级和地市级平台信用利差总体下行5BP，区县级下行6BP，不同地区各级平台利差有差异 [9][13][15] 产业债利差多数下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 央国企地产债利差下行3 - 4BP，混合所有制地产债利差上行17BP，民企地产债利差上行37BP [2][18] - 各等级煤炭债利差下行4 - 5BP，各等级钢铁债利差均下行4BP，AAA等级化工债利差下行4BP，AA+下行5BP [2][18] 二永债收益率回归震荡格局，低等级二级债补涨 - 1Y期AA+和AAA - 级二级资本债收益率上行1 - 2BP，AA级持平，各等级永续债收益率上行1BP，利差压缩0 - 2BP [2][27] - 3Y期AAA级二级债收益率上行3BP，AA+级上行1BP，AA - 级下行2BP，各等级永续债收益率持平，利差与收益率变动幅度相当 [2][27] - 5Y期AA+及以上等级二级债收益率与利差变动均在1BP以内，AA级利差与收益率下行5BP；各等级永续债收益率上行1 - 2BP，利差上行0 - 1BP [27] 3Y产业与城投永续超额利差分化，5Y永续超额利差平稳 - 产业AAA3Y永续债超额利差下行1.62BP至13.89BP，处于2015年以来的35.51%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于12.39BP，处于26.19%分位数 [31] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行1.67BP至6.64BP，处于8.51%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.08BP至11.00BP，处于16.51%分位数 [31] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差、银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差有相应计算方法 [38] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债，对剩余期限有筛选要求，产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [38]

铁矿石供应格局转变 - 非洲几内亚西芒杜矿区于2025年10月23日首次通过中国承建铁路向大西洋港口运送铁矿石，该矿区品质全球顶尖 [2] - 西芒杜铁矿预计2025年第四季度将首批矿石运抵中国，由中国企业主导开发并控制“矿山-铁路-港口”全产业链，年产量预计达1.2至1.5亿吨，相当于BHP对华全部供应量 [12][13] - 中国国内废钢回收量2024年达2.5亿吨，预计2030年将达4亿吨，可减少1.5亿吨海外铁矿石需求，动摇澳大利亚垄断地位 [15] 人民币国际化进程 - 澳大利亚矿企BHP于2025年10月23日宣布对华铁矿石交易中30%以人民币结算，标志着人民币在大宗商品交易地位取得实质性进展 [2] - 巴西淡水河谷于2017年率先与中国开展人民币结算，力拓于2019年跟进，BHP是四大国际矿商中最后接受人民币结算的企业 [10] - 人民币跨境支付系统（CIPS）已覆盖185个国家，2025年一季度处理量同比增长42%，在金砖国家贸易结算中占比高达70% [17] 中国议价能力提升 - 中国于2022年成立矿产资源集团，整合国内钢企采购需求形成统一平台 [8] - 2025年8月，中矿集团向BHP提出每吨82美元现货价，较长期协议价降低约25%，并于9月30日暂停采购所有以美元计价的BHP铁矿石，一周后BHP同意30%现货交易转为人民币结算 [8] - 中国作为全球最大铁矿石进口国，海运铁矿石采购量占比超过七成，但2024年钢铁企业平均利润率仅为0.71% [4] 历史背景与定价机制 - 中国钢铁企业曾因分散采购互相抬价，在铁矿石谈判中处于劣势，2009年“力拓间谍门”事件导致损失超过七千亿人民币 [6] - 铁矿石定价长期依赖普氏指数，其背后被指由华尔街资本与矿企操纵 [6] - 澳大利亚矿企BHP挖矿成本为每吨十几二十美元，但长协价在2021年飙升至两百美元一吨，利润率高达一千多 [4] 产业与能源结构变化 - 中国光伏、风电发展导致电价降低，使得电炉炼钢成本下降，利润空间显现 [13] - “以废代矿”策略减少对铁矿石需求，电炉炼钢普及动摇澳大利亚垄断地位 [15] - 中国能源革命改变钢铁行业，低成本电力为电炉炼钢创造条件 [13]

项目概况与意义 - 靖江特殊钢有限公司“风光储”绿色低碳能源介质供给项目成功并网，是国内首个近零碳炼钢示范工厂[3] - 项目由中车株洲所作为120MW/240MWh构网型高压直挂储能系统的设备总承包，45天内完成设备交付[5] - 项目标志着中信泰富能源与中车株洲所在工商业领域合作的开始，后续将在用户侧新能源项目上继续合作[3] 零碳园区打造 - 项目是国内首例钢铁行业构网型风光储一体化微网示范项目，预计每年提供0.75亿千瓦时绿电，降低碳排放6.24万吨[7] - 通过风、光、储协同耦合电炉负荷，提供覆盖全流程的能源解决方案，园区电网构建为“可自治、可并网、可切换”的韧性架构[8] - 部署构网型储能旨在实现稳电能质量、提绿电占比、保产线连续三大目标[8] 技术亮点 - 高压直挂储能系统省去变压器，系统循环效率突破92%，较常规低压储能效率提升6%，全生命周期内可为业主增加收益约4800万元[10] - 构网型储能具备3倍10秒构网能力，在冲击工况下可实现20ms内快速响应，提供瞬时功率支撑与母线电压稳定[11] - 系统单机容量最大达45MW，可实现100ms内毫秒级并离网平滑切换，具备10秒极速黑启动能力，保障产线零中断[12] - 源网荷储一体化平台将本地绿电消纳率从不足70%提升至95%以上，年增发绿电效益超千万元，运维简化率达90%以上[13] 多元收益与行业突破 - 构网型储能每年可提升绿电消纳16800万千瓦时，结合绿电交易与绿证，实现“降本+增收”的双通道回报[15] - 项目模式可在更多园区复用，以标准化硬件组合、场景化控制策略、园区级调度接口的交付三件套服务高能耗园区[16] - 构网型储能助力微电网降低大电网依赖性，在“源—网—荷—储—碳”协同中兑现动态增容与高比例绿电消纳[16] 公司经验与市场地位 - 中车株洲所将轨道交通领域超20年的高压变流技术经验成功运用至储能领域[17] - 截至2025年9月，公司构网型储能并网容量累计达3GWh，中标容量达5GWh，拥有多个标杆项目实践[17]

政策研究核心观点 - "十五五"时期（2026-2030年）是我国迈向2035年远景目标的关键攻坚期，核心发展主线是以新质生产力驱动高质量发展，必须将科技创新置于核心地位[2][4] - 报告提出经济增长需保持在合理区间（年均约4.73%以上），以实现2035年经济总量或人均收入翻番的远景目标，全员劳动生产率需持续快速提升，研发投入强度将向3%迈进[5] - 为实现目标构建了系统性政策框架，提出六大政策建议：构建现代化产业体系、深化改革开放、推动绿色低碳转型、促进共同富裕、统筹发展与安全、提升治理效能[6] 海外科技行业核心观点 - 投资建议维持行业增持评级，推荐AI算力方向、云厂商方向、AI应用方向、AI社交方向[8] - OpenAI与博通计划于2026年推出定制数据中心芯片，部署10 GW由OpenAI设计的AI加速器，计划于2026年下半年开始，于2029年底完成，至此OpenAI已合计签署约26 GW的算力合作协议[8] - OpenAI正在探索新的盈利模式作为其五年计划的一部分，旨在支持其承诺的1万亿美元投入，包括与沃尔玛合作在ChatGPT中直接选购商品，以及计划推出消费级硬件产品[9] 宏观经济与策略 - 前三季度中国经济增速高于全年目标，但整体面临内外需双重压力，三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，9月经济呈现生产强、需求弱的格局[14] - 维持对A/H股的战术性超配观点，中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及资本市场制度改革提振市场风险偏好[16] - 维持对美债的战术性标配观点，鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期，预计全球宏观流动性有望温和改善[17] 基础化工与新材料 - 存储芯片DRAM DDR4 16Gb (2Gx8)3200现货平均价17.91美元，相较于9月初上涨91%，相对于2025年3月价格上涨510%，存储芯片DRAM价格持续上涨利好半导体材料需求增长[19] - 博苑股份与当升科技签署战略合作框架协议，博苑股份已完成高纯度碘化锂的自主研发与工艺定型，300吨碘化锂项目预计于2025年年底建设完毕并进行试生产，突破固态电池关键原材料瓶颈[19] - 推荐化工新材料公司雅克科技、圣泉集团、东材科技、国瓷材料、新宙邦、华特气体、骏鼎达，随着新兴应用需求快速发展，高端新材料实现进口替代[19] 建筑工程与地产 - 第42周（10.13-10.19）新增专项债累计发行额同比上升，城投债净融资额同比下降，截至2025年10月19日，今年以来新增专项债累计发行额36973.2亿元，同比2.0%[22] - 第42周（10.11-10.17）30大中城市新房成交面积215.6万平方米，环比171.0%，同比-21.3%，截至10月17日，新房今年以来累计成交面积同比-4.1%[23] - 第42周14城二手房成交面积199.3万平方米，环比201.7%，同比-12.5%，截至10月17日，二手房今年以来累计成交面积同比13.0%[24] 汽车与人形机器人 - 人形机器人头部企业持续发布新产品并获得重要订单，智元机器人与均普智能联合发布精灵G2，并同步开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用[27] - 优必选再中标1.26亿大单，Walker人形机器人全年订单已超6.3亿，截至目前仅优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单[29] - 推荐人形机器人产业链公司美湖股份、新泉股份、宁波华翔、拓普集团、肇民科技、均胜电子，行业短期需要重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期需重点关注产业链上具备确定性的优质公司[27] 钢铁行业 - 上周（10月13日至10月17日）五大品种钢材表观消费量875.41万吨，环比升123.98万吨，总库存1582.26万吨，环比降18.46万吨，维持低位水平[32] - 上周247家钢企盈利率55.41%，环比降0.87%，螺纹模拟平均吨毛利111.6元/吨，环比降34.3元/吨，热卷模拟平均吨毛利21.6元/吨，环比降67.6元/吨[32][33] - 维持"增持"评级，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、方大特钢、新钢股份、中信特钢、甬金股份等具有产品结构与成本优势的钢企[34] 能源与石油化工 - 2025年9月地缘风险溢价支撑国际油价震荡上涨，截至9月底WTI原油价格为64.98美元/桶，较上月末上涨1.52%，布伦特原油价格为69.42美元/桶，较上月末上涨1.91%[36] - OPEC+增产计划稳步推进，10月份开启165万桶/日联合减产的恢复计划，10月增产13.7万桶/日，10月5日产油国再度宣布11月增产13.7万桶[36][38] - 根据OPEC+、EIA、IEA三大机构预计均值，2025-2026年全球原油需求分别同比增长103.3万桶/日、106万桶/日，2026年需求预测环比上月有所提升[39] 金融与保险 - 中国人寿发布2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在1,567.85-1,776.89亿元，同比增长50%-70%，三季度单季归母净利润预计为1,158.54-1,367.58亿元，同比增长75%-106%[46] - 业绩增长主要得益于投资收益大幅提升以及保险服务业绩改善，25年前三季度权益市场回稳向好，截至25年9月末沪深300指数较年初17.9%，公司核心权益资产规模达9691.23亿元，较24H1增长35.7%[46] - 维持"增持"评级，给予2025年P/EV为0.9倍，维持目标价50.42元，预计公司25年前三季度NBV可比口径下同比增长30.7%[46][47] 消费与零售 - 周大福FY26Q2集团单季度零售值同比+4.1%，同店销售全面转正，中国内地同店销售+7.6%，定价黄金零售值同比+43.7%（FY26Q1同比+20.8%），产品结构优化提振毛利率[48][49] - 特步国际主品牌Q3流水低单位数增长，索康尼Q3流水同比增长超过20%，公司维持2025年全年预测，主品牌收入正增长、索康尼收入增长30%以上，集团整体利润维持增长约10%[51] - 周大福维持"增持"评级，给予2026财年24倍PE，目标价19.68港元，特步国际维持"增持"评级，给予2026年15X PE，目标价8.74港元[48][51] 低空经济与新兴产业 - 广州地区低空安防企业辉驰智能完成A轮融资，核心聚焦低空安防，以无人机反制技术研发为核心，将携手广东空天科技研究院共建华南研发总部[56] - 上海地区eVTOL企业沃兰特完成数亿元B轮融资，其首款复合翼构型产品VE25-100"天行"每公里单座运营成本仅为同型别直升机的1/8至1/10，目前已获得南航通航等头部航司确认订单[56] - 沃兰特成立于2021年6月，2023年9月成为国内首个获得民航华东局TC审定受理的客运级eVTOL企业，专注于高等级电动垂直起降航空器的研发与制造[56]

事件概述 - 中国矿产资源集团于9月30日通知国内主要钢厂和贸易商，全面暂停采购任何以美元计价的必和必拓铁矿石，包括已运抵港口的现货[2] - 此举是对必和必拓提出的将2025年长协价上涨15%至每吨109.5美元要求的回应，该价格远超当时约80美元/吨的现货价[4] - 10月9日，必和必拓最终妥协，与中国矿产资源集团签署协议，同意从第四季度起对华铁矿石贸易采用人民币结算[28] 市场格局与定价权问题 - 中国是全球最大的铁矿石进口国，占全球海运铁矿石进口量的75%，年进口量超过10亿吨[6] - 尽管是最大买家，但供应端高度集中，西方四大矿山控制全球70%的海运铁矿石供应，导致中国钢企长期缺乏定价话语权[6][15] - 必和必拓等矿业巨头利用“普氏定价法”等不透明机制操纵价格[15] - 澳大利亚矿业公司开采成本仅18-24美元/湿吨的铁矿石，卖到中国价格高达100美元以上，利润率超过150%[10] 行业利润对比与外流 - 2021年铁矿石进口均价飙升至179.1美元/吨，仅铁矿石业务就给必和必拓贡献了173亿美元净利润[8] - 相比之下，2024年中国整个钢铁行业的利润不足700亿元，重点钢铁企业平均销售利润率仅为0.71%[8][11] - 澳大利亚每年出口约10亿吨铁矿石，利润达200亿美元，而中国生产约10亿吨钢铁，利润仅30多亿美元，一家澳大利亚矿商的半年利润超过中国整个钢铁行业的年利润[11] 中国的战略准备与筹码 - 2022年成立的中国矿产资源集团整合了国内四大钢企的采购业务，形成统一谈判力量，使国际矿企的分化策略失效[17] - 供应链多元化格局已大幅降低对澳大利亚铁矿石的依赖[19] - 非洲几内亚西芒杜铁矿项目储量超50亿吨，相当于澳大利亚两年出口量，预计2025年底投产，且其产出主要面向中国[19][21] - 中国钢铁产量在2024年达10.4亿吨，但城镇化速度放缓使国内需求下降，废钢回收体系完善和电炉炼钢比例上升进一步减少对原矿需求[21][22] 事件影响与市场反应 - 中方停购令导致国际铁矿石价格应声下跌3%，必和必拓股价暴跌6%，市值蒸发50亿澳元[26] - 澳大利亚GDP面临1.2%下滑风险，因其铁矿石出口占GDP的5%，其中82%依赖中国市场[26] - 全球70%的铁矿石贸易将采用人民币计算，中国首次夺得铁矿石定价权[28]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩，城投债利差普遍下行，产业债利差多数下行但混合所有制地产债利差抬升，3 - 5Y期二永债利差继续修复，3Y产业永续债超额利差上行、5Y城投超额利差下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率震荡信用债继续修复，1Y中低等级及3Y中高等级利差显著压缩 - 本周利率债震荡，1Y、3Y、5Y和7Y期国开债收益率分别上行1BP、2BP、1BP和2BP，10Y期下行1BP；信用债收益率多数下行，信用利差显著收敛 [2][5] - 短久期信用利差收敛幅度大，1Y期AA + 级及以上信用债利差下行3 - 4BP，其余等级下行6 - 7BP；3Y期AA + 及以上等级利差下行5 - 6BP，其余等级下行3BP等 [2][5] - 评级利差方面，1Y期各等级利差下行1 - 2BP；3Y期AA/AA - 利差持平，其余上行1 - 2BP等；期限利差方面，AAA等级5Y/3Y和7Y/5Y上行1 - 2BP，其余下行2 - 3BP等 [5] 二、城投债利差普遍下行4 - 5BP - 外部评级AAA平台信用利差总体下行4BP，AA + 和AA均下行5BP，各平台利差多数有不同程度下行 [2][9] - 分行政级别看，省级平台信用利差总体下行4BP，地市级和区县级均下行5BP，各行政级别平台利差多数下行 [2][15][17] 三、产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差仍有抬升 - 本周央国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差上行46BP，民企地产债利差上行1BP；各等级煤炭债利差下行4BP，AAA钢铁债利差下行4BP，AA + 下行5BP等 [2][20] - 龙湖利差下行4BP，美的置业下行4BP，旭辉上行29BP，万科上行109BP；陕煤利差下行4BP，河钢下行5BP，晋控煤业利差下行6BP [2][20] 四、3 - 5Y期二永债利差继续修复 - 本周二永债收益率全线下行，3 - 5Y期利差继续修复，高等级品种表现更强 [2][31] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行1BP，永续债大致持平，信用利差下行2 - 3BP；3Y期各等级二级资本债收益率下行3 - 4BP，永续债收益率下行2 - 3BP，利差压缩5 - 7BP；5Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 3BP，各等级永续债收益率下行3 - 5BP，利差下行3 - 6BP [2][31] 五、3Y产业永续债超额利差上行，5Y城投超额利差下行 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.99BP至15.51BP，处于2015年以来的41.31%分位数，产业5Y永续债超额利差持平于上周的12.39BP，处于25.90%分位数 [2][34] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.15BP至4.97BP，处于3.01%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.39BP至11.08BP，处于16.73%分位数 [2][34] 六、信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理统计，历史分位数自2015年初以来 [39] - 产业和城投个券信用利差计算方式及行业或地区城投信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差及产业/城投类永续债超额利差计算方法 [41] - 产业和城投债样本选取标准，剔除条件，评级情况说明 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月16日，焦炭、焦煤期货主力合约2601震荡转强，收复9月29日以来大部分跌幅；地缘因素波动加大，但焦炭、焦煤现货基本面给期货市场带来支撑，双焦期货整体震荡偏强，需关注中美关系走向、铁矿石现货市场供应变化、钢材利润恢复路径以及宏观大类资产配置导致的商品再通胀节奏差异 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 10月16日，焦炭J2601收盘价1672.5元/吨，涨2.26%，成交量21,965手，持仓量42,547手，持仓量变化-314手，资金流入0.16亿元；焦煤JM2601收盘价1185.5元/吨，涨3.36%，成交量981,288手，持仓量623,751手，持仓量变化21,901手，资金流入5.61亿元 [5] - 10月16日，焦炭、焦煤2601合约日线KDJ指标均金叉，MACD绿柱连续2个交易日收窄 [8] - 消息面涉及广东地区钢厂挺价、中美贸易冲突预期变化、必和必拓铁矿石交易部分改用人民币结算等 [10] - 基本面方面，焦炭产量、库存、利润有不同表现，10月1日首轮提涨落地；焦煤进口量同比降幅收窄，矿山和各主体库存有变化，现货价格偏强 [11] 行业要闻 - 前三季度制造业高质量发展推进，销售收入同比增长4.7%，装备制造业增长9% [13] - 多家企业发布公告，涉及电量、产量、业绩等情况，山西省智能化煤矿建设有进展，江苏印发特钢材料集群培育方案，美国降低对中国船只港口费用 [14][15] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦、主焦煤现货价格指数，焦化厂和钢厂产量与产能利用率，全国日均铁水产量，焦炭和炼焦煤库存，以及基差等数据图表 [17][21][22][29]

螺纹钢市场现状 - 受房地产市场调整影响，螺纹钢"金九银十"旺季特征减弱，旺季不旺成常态 [1] - 国庆假期期间钢材累库幅度超往年均值，库存压力凸显，需求无明显改善，螺纹钢价格偏弱震荡运行 [1] - 房地产新开工及施工面积等数据持续调整，市场对螺纹钢的需求预期偏弱 [1] - 为缓解库存压力，钢厂实施控产措施，螺纹钢产量处于今年低位水平，但供需结构仍有压力 [1] 钢铁生产与转产动态 - 螺纹钢转产现象明显，一部分因卷螺利润差走高而转产热卷，一部分因半成品钢坯出口向好而转产钢坯 [1] - 铁水产量仍处于高位，截至10月10日，247家钢铁企业铁水日均产量处于240万吨以上的高位 [1] - 需警惕热卷需求走弱以及钢坯出口减少带来的价格回落压力 [1] 热卷市场风险 - 热卷主要风险点在于四季度国内需求回落以及出口承压 [2] - 下游冷轧镀锌订单出现萎缩，需求韧性面临挑战 [2] - 在产量维持高位基础上，热卷库存水平及累积幅度均高于去年同期 [2] - 欧盟计划削减钢铁进口配额并计划征收50%关税，贸易摩擦升级增加钢材出口不确定性 [2] 钢坯市场风险 - 钢坯风险点在于利润压缩和未来受到反倾销制裁的预期 [2] - 8月中国钢坯出口量达到176万吨，创历史新高，环比增加12%，同比增加230% [2] - 当下钢坯生产利润已经出现亏损，不排除后续产量下降可能 [2] - 钢坯出口激增，但具有高耗能属性，中钢协已建议对钢坯出口进行限制，若持续暴增反倾销调查或蔓延 [2] 成本与利润分析 - 高铁水产量支撑原料价格，8月以来原料端煤炭及铁矿石价格表现明显强于成材，导致钢厂利润压缩 [3] - 截至10月13日，螺纹钢长流程利润低于100元/吨，江苏短流程谷电利润约为-100元/吨 [3] - 原料端基本面健康且未与成材形成共振下跌，螺纹钢成本支撑仍存，下方空间有限 [3] 宏观与市场展望 - 螺纹钢行情缺乏破局关键，需关注宏观面因素，包括二十届四中全会、美联储议息会议及中央政治局会议，市场给予偏暖预期 [3] - 未来宏观面影响会加大，预期差可能给螺纹钢带来阶段性行情 [3] - 短期螺纹钢基本面需求疲软和成本坚挺矛盾明显但未达负反馈程度，宏观面有贸易摩擦担忧和政策预期，交易逻辑变化快，整体维持偏弱震荡走势 [3]