行业投资评级 - 行业评级为“超配”，预期未来6-12个月内的涨幅将超过市场基准指数（沪深300）10%以上 [5][10] - 前次评级也为“超配”，本次评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 报告认为，当前资本市场投融资改革正持续深入推进，政策思路与2024年4月新“国九条”及“十五五”建议稿一脉相承，旨在推动资本市场高质量发展 [1] - 报告看好一流投资银行在资本市场建设中的重要作用，并认为综合实力强劲的头部券商及具有业务/区域特色的中小券商将从中受益 [4] 融资端改革分析 - 深化创业板改革和优化再融资机制将于近期落地，旨在提高资本市场的包容性和适应性 [2] - “十四五”期间，我国直接融资比重较“十三五”提高3.2个百分点至31.97%，但较美国、日本仍有较大差距，其中股权融资比例为9.2%，有进一步提升空间 [2] - 后续将择机发布实施创业板改革总体方案，包括增设更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等双创企业在创业板上市，并复制推广科创板改革经验 [2] - 证监会将在交易所优化再融资措施的基础上，进一步优化再融资审核注册机制，突出“扶优、扶科”导向 [2] 投资端改革分析 - 政策将进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度 [1][3] - 自2025年初推动中长期资金入市方案发布后，保险资金、社保基金、养老金、公募基金等持有的A股流通市值增长超过50% [3] - 后续证监会将优化再融资战略投资者认定标准，便利中长期资金参与 [3] - 证监会将提升上市公司“可投性”，2024年A股、美股、H股的分红率分别为24%、39%和36%，显示中国资产回报有较大提升空间 [3] - 监管将聚焦投资者保护，稳步发展期货和衍生品市场以满足风险管理需求，并强化对高频量化交易、衍生品交易及真实世界资产（RWA）代币化等新型业务的监管 [3] 投资建议 - 报告看好综合实力强劲、业务实力突出的头部券商 [4] - 报告同时看好具有业务或区域特色化的中小券商在资本市场发展中收获的机遇 [4]

政府工作报告对非银金融行业的政策部署 - 政府工作报告立足“十四五”收官与“十五五”开局衔接，为非银金融机构划定清晰发展路径，政策导向包括稳市场、稳预期、化风险、扩长期资金、强服务实体 [1] - 整体政策导向清晰、力度加码，为券商、保险等行业带来明确利好，行业运行基础有望进一步夯实 [1] 资本市场改革与证券行业 - 报告明确提出持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权与创投退出渠道，提高直接融资、股权融资比重 [2] - 对关键核心技术企业常态化实施上市与并购重组“绿色通道”，利好券商投行、财管、投资等核心业务 [2] - 8000亿元新型政策性金融工具落地、财政金融协同促内需专项资金设立，有望撬动社会资本，带动券商债券承销、资产管理等业务持续扩容 [2] 保险行业的发展机遇 - 负债端，生育保险制度完善、城乡居民基础养老金提标、长期护理保险加快覆盖、个人养老金制度全面推进，直接驱动商业养老、健康险需求扩容，保障型业务增长的确定性、持续性与稳定性显著提升 [3] - 资产端，监管引导保险资金发挥长期属性，险资作为“耐心资本”配置新质生产力、新型基础设施、绿色产业空间提升，通过多元化资产布局优化久期匹配，有望对冲利率下行压力 [3] - 推动保险行业迈入负债端稳健增长、资产端优化增效的高质量发展新阶段 [3] 五篇“金融大文章”与非银机构增长空间 - 科技金融方面，加大科技金融政策支持力度，加快构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系，推动金融资源向新质生产力领域倾斜 [4] - 绿色金融方面，实施碳排放总量和强度双控制度，设立国家低碳转型基金，完善绿色金融标准体系与金融机构碳核算机制，扩大绿色债券、转型金融产品供给 [4] - 普惠金融、养老金融依托民生建设工程持续扩容，对接居民消费升级、乡村振兴与中小微企业融资需求，加强提供和优化更具适配性的金融产品和服务 [4] - 非银金融机构高质量发展有望持续深化，与科技创新、绿色发展、民生保障深度融合，长期价值进一步凸显 [4] 风险化解与行业环境改善 - 报告提出积极统筹推进房地产、地方政府债务风险有序化解，明确严控隐性债务新增、优化债务重组、盘活存量资产，有助于改善城投与地产链信用环境，缓解非银金融机构资产质量压力 [5] - 报告提出深入推进地方中小金融机构减量提质、强化金融监管协同、加强风险处置和转型发展，行业优胜劣汰或将加速 [5] - 资本实力强、风控水平高的非银机构将获得更大发展优势 [5]

政府工作报告对非银金融行业的政策部署与影响 - 政府工作报告立足“十四五”收官与“十五五”开局衔接 以高质量发展、风险化解、改革开放、民生保障为主线 为非银金融机构划定清晰发展路径 整体呈现稳市场、稳预期、化风险、扩长期资金、强服务实体等政策导向 券商、保险等行业运行基础有望进一步夯实[1] 资本市场改革与证券行业 - 报告明确提出持续深化资本市场投融资综合改革 进一步健全中长期资金入市机制 完善投资者保护制度 拓展私募股权与创投退出渠道 提高直接融资、股权融资比重 对关键核心技术企业常态化实施上市与并购重组“绿色通道” 利好券商投行、财管、投资等核心业务[1] - 8000亿元新型政策性金融工具落地、财政金融协同促内需专项资金设立 有望进一步撬动社会资本 带动券商债券承销、资产管理等业务持续扩容 行业景气度上行基础不断夯实[1] 保险行业的发展机遇 - 负债端 生育保险制度持续完善、城乡居民基础养老金提标、长期护理保险加快覆盖、个人养老金制度全面推进 直接驱动商业养老、健康险需求扩容 保障型业务增长的确定性、持续性与稳定性显著提升 为行业构筑起稳固的现金流与盈利底座[2] - 资产端 监管持续引导保险资金发挥长期属性 险资作为“耐心资本”配置新质生产力、新型基础设施、绿色产业空间提升 通过多元化资产布局优化久期匹配 有望对冲利率下行周期带来的资产收益压力 推动行业迈入负债端稳健增长、资产端优化增效的高质量发展新阶段[2] 五篇“金融大文章”与非银增长空间 - 科技金融方面 报告明确加大科技金融政策支持力度 加快构建覆盖科技企业全生命周期的金融服务体系 推动金融资源向人工智能、低空经济、生物医药等新质生产力重点领域倾斜[3] - 绿色金融方面 报告明确实施碳排放总量和强度双控制度 设立国家低碳转型基金 完善绿色金融标准体系与金融机构碳核算机制 扩大绿色债券、转型金融产品供给 依托碳减排支持工具 精准撬动长期资本投向绿色低碳领域[3] - 普惠金融、养老金融依托民生建设工程持续扩容 对接居民消费升级、乡村振兴与中小微企业融资需求 加强提供和优化更具适配性的金融产品和服务[3] - 非银金融机构高质量发展有望持续深化 在发挥功能性的同时 与科技创新、绿色发展、民生保障深度融合 长期价值进一步凸显[3] 风险化解与行业环境改善 - 报告提出积极统筹推进房地产、地方政府债务风险有序化解 明确严控隐性债务新增、优化债务重组、盘活存量资产 有助于改善城投与地产链信用环境 缓解非银金融机构资产质量压力[4] - 报告提出深入推进地方中小金融机构减量提质、强化金融监管协同、加强风险处置和转型发展 行业优胜劣汰或将加速 资本实力强、风控水平高的非银机构将获得更大发展优势[4]

核心观点 - 报告认为，最近一周（2026/3/2-2026/3/6）北向资金可能小幅净流出，其中灵活型外资可能大幅净流出 [1] - 在港股市场，稳定型外资与灵活型外资的净流出额均有所收窄 [1][2] - 在亚太市场，外资近期流入日本股市，2月则流入印度股市 [1][2] - 在美欧市场，1月全球共同基金资金流入欧洲和美国权益市场 [1][3] A股市场外资流动 - 最近一周（2026/3/2-2026/3/6）北向资金估算净流出92亿元人民币，而前一周（2026/2/24-2026/2/27）为净流入21亿元人民币 [1][10] - 最近一周灵活型外资估算净流出50亿元人民币，前一周为净流入100亿元人民币 [1][10] - 陆股通前十大活跃个股中，宁德时代本周双向成交总金额为184亿元，占其当周交易金额的18%；中际旭创成交183亿元，占比9%；天孚通信成交174亿元，占比13% [1][10] 港股市场资金流动 - 最近一周（2026/2/25-2026/3/3）各类资金合计净流入港股市场225亿港元 [2][12] - 其中，稳定型外资净流出119亿港元，灵活型外资净流出6亿港元 [2][12] - 港股通（南向资金）净流入248亿港元，中国香港或大陆本地资金净流入109亿港元 [2][12] - 行业层面，外资流入非银金融、医药生物、有色金属等行业较多；港股通资金流入ETF、软件服务、石油石化等行业较多 [2][12][14] 亚太其他市场外资流动 - 日本股市：截至2026年2月23日当周，海外投资者净流入日本股市7454亿日元，前一周流入5234亿日元，自2023年以来累计净流入14.6万亿日元 [2][18] - 印度股市：2026年2月，海外机构投资者净流入印度股市25.0亿美元，前一月为净流出39.8亿美元，自2020年以来累计净流入108亿美元 [2][18] 美欧市场外资流动 - 美国股市：2026年1月，全球共同基金资金净流入美国权益市场322亿美元，前一月流入298亿美元，自2020年以来累计净流入7535亿美元 [3][19][21] - 欧洲股市：2026年1月，全球共同基金资金净流入英国、德国、法国权益市场的金额分别为36.7亿美元、35.9亿美元和42.7亿美元，前一月分别为17.4亿美元、9.7亿美元和21.6亿美元 [3][21]

行业投资评级 - 评级：看好 [5] 报告核心观点 - 报告认为，2026年政府工作报告为资本市场指明了“促科创、扩内需”的核心方向，资本市场将通过深化投融资综合改革、做好科技金融大文章、发挥财富效应提振消费等关键路径，在支持实体经济高质量发展中发挥更重要的作用 [1][2][3][4] 事件点评：深化资本市场改革 - 资本市场深改以投融资综合改革为牵引，2026年政府工作报告提出“持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制” [2] - 作为“稳定器”和“压舱石”，中长期资金入市范围涵盖一二级市场，旨在全渠道、多维度构建“长钱长投”体系，为资本市场行稳致远奠定制度基础 [2] - 加快打通中长期资金入市堵点卡点，健全入市机制，将成为下一阶段资本市场的改革重心 [2] - 自2022年以来，监管层在一级市场（如公募REITs、私募股权基金、银行）和二级市场（如公募基金、保险、社保养老金、信托）已出台一系列重要政策，以引导中长期资金入市 [13] 事件点评：聚焦科技金融 - 2026年政府工作报告强调“因地制宜发展新质生产力”、“加快高水平科技自立自强”，资本市场将以做好“科技金融”大文章为首要任务 [3] - 为增强资本市场制度的包容性和适应性，报告提出四项具体举措 [3][14] - 逐步完善以北交所为核心的多层次资本市场转板机制，构建“四板—新三板—北交所—沪深交易所”梯度培育体系，覆盖科创企业全生命周期融资需求 [3][14] - 坚持“扶优限劣”差异化监管思路，对优质机构优化风控指标，对问题机构从严监管；对优质上市公司优化再融资审核 [14] - 放宽上市标准，支持更多未盈利企业上市，科创板已将“研发投入”纳入标准，创业板启用第三套标准 [3][14] - 完善退市机制，引导优胜劣汰生态形成，2024年4月证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》 [3][14] 事件点评：活跃市场与扩大内需 - 2026年政府工作报告强调“坚持内需主导”，激发居民消费内生动力 [4] - 随着房地产财富效应减弱，资本市场作为“财富蓄水池”将承接居民资产配置需求，通过财富效应拉动消费 [4] - 深化投融资相协调的改革，增强市场稳定性，配合积极的财政和适度宽松的货币政策，有利于稳定居民消费预期，降低预防性储蓄 [4] - 2024年9月24日一系列金融支持政策出台后，权益市场走出结构性牛市，交投情绪显著提升 [4] - 当市场活跃、股市处于长期牛市时，居民对经济和财富的预期会抬升，通过投资增加财产性收入，从而增强消费信心并进一步促进资金入市 [4] - 从供给端看，资本市场通过优化金融产品供给、提供覆盖消费企业全生命周期的融资服务，赋能企业发展，提升上市公司质量 [4] - 综上，资本市场从需求端（财富效应—收入提升—消费能力增强）和供给端（融资支持—供给升级—消费意愿增强）形成正向循环，以扩大内需、畅通经济循环 [4]

A股市场整体表现 - 2026年3月6日，A股主要指数悉数上涨，上证指数收报4124.19点，上涨0.38%；深证成指收报14172.63点，上涨0.59%；创业板指收报3229.3点，上涨0.38% [1] - 两市合计成交22001.49亿元，较上一交易日减少1898.89亿元 [1] 两市主力资金流向 - 当日沪深两市主力资金全天净流出46.02亿元，其中开盘净流出112.88亿元，尾盘转为净流入12.02亿元 [2] - 从最近五个交易日数据看，主力资金流向波动较大，3月6日净流出46.02亿元，而前一日（3月5日）为净流入81.80亿元，3月3日则出现大幅净流出1304.45亿元 [3] - 当日超大单资金净买入88.18亿元 [3] 各板块主力资金流向 - 沪深300指数当日主力资金净流出6.54亿元，创业板净流出38.80亿元，科创板净流出14.27亿元 [4][5] - 从最近五个交易日看，各板块主力资金流向与大盘趋势一致，波动显著，例如创业板在3月3日净流出504.24亿元，3月5日则净流入47.67亿元 [5] - 在尾盘资金流向上，3月6日创业板和科创板分别实现净流入3.10亿元和3.81亿元，而沪深300尾盘微幅净流出0.22亿元 [5] 行业资金流向 - 基础化工行业表现突出，涨幅达2.80%，主力资金净流入103.76亿元，居各行业之首，资金流入较多个股为新和成 [6][7] - 医药生物、电力设备、农林牧渔、非银金融行业也实现资金净流入，净流入额分别为96.28亿元、61.69亿元、58.02亿元和57.42亿元，涨幅在1.45%至2.94%之间 [7] - 有色金属行业资金净流出60.70亿元，跌幅为0.86%，是资金流出最多的行业；通信、电子、石油石化、传媒行业也呈现资金净流出状态 [7] 机构龙虎榜交易情况 - 机构净买入额最高的个股为烽火通信，尽管股价下跌7.06%，但机构净买入26380.95万元；联特科技在股价涨停（20.00%）的情况下，获机构净买入13446.31万元 [11] - 机构净卖出额较高的个股包括大余重工（净卖出17954.68万元，股价跌7.39%）、福晶科技（净卖出14425.25万元，股价跌6.28%）和华通线缆（净卖出13867.38万元，股价跌7.75%） [11] 机构最新关注个股 - 多家券商发布对个股的最新评级与目标价，其中理泰来获东吴证券“买入”评级，目标价39元，较最新收盘价26.61元有46.56%的上涨空间 [13] - 百济神州-U获天风证券“买入”评级，目标价340.97元，较最新价238.49元有42.97%的上涨空间；九号公司-WD获“强推”评级，目标价70元，较最新价48.20元有45.23%的上涨空间 [13] - 中牧股份获中信证券“买入”评级，目标价10元，较最新收盘价8.01元有24.84%的上涨空间 [13]

报告行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“推荐”评级，预期未来6到12个月行业指数相对沪深300基准指数涨幅在10%以上 [9] 报告核心观点 - 中央金融工作会议为科技金融、绿色金融、养老金融、普惠金融等领域作出明确部署，为非银金融机构划定清晰发展路径 [4] - 政策整体呈现稳市场、稳预期、化风险、扩长期资金、强服务实体等导向 [4] - 券商、保险等行业运行基础有望进一步夯实，利好非银板块估值修复与长期成长 [4] 行业表现与基准对比 - 报告包含一幅图表，展示了从2024年12月31日至2026年2月28日期间，非银金融行业指数与沪深300指数的相对表现对比 [2]

会议概况 - 中金公司将于2026年3月10日至11日在深圳福田香格里拉大酒店举办春季投资策略会 [2][3] - 会议将包含主题演讲与六大行业分会场讨论 [18][19] 主要演讲嘉宾 - 香港中文大学伟伦经济学教授、经济学系主任宋将发表演讲 [5] - 香港中文大学(深圳)公共政策学院院长、前海国际事务研究院院长郑永年将发表演讲 [8] - 中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生将发表演讲 [8] - 中金公司资深董事总经理、首席策略分析师缪延亮将发表演讲 [11] - 会议设有圆桌讨论环节，嘉宾包括瓢资本、希烽光电、自变量机器人、智谱华章等公司创始人或高管 [12][15] 总量主题演讲议程 (3月10日) - **13:30-14:10**：中国宏观经济展望与美国宏观经济展望，由中金公司研究部执行总经理、中金美国证券首席经济学家刘政宁主讲 [16][17] - **14:10-15:20**：A股市场展望、港股及海外市场展望、大类资产展望，分别由首席国内策略分析师李求索、首席海外策略分析师文『、大类资产配置分析师Kh昭主讲 [18] - **15:20-15:50**：北上楼市拐点渐行渐近，由不动产与空间服务分析师吴主讲 [18] - **15:50-16:10**：春风夏雨，债市行情渐次展开，由固定收益首席分析师陈健恒主讲 [18] - **16:10-16:30**：跨国企业成长记—对全球化的思考，由国际研究分析师鑫主讲 [18] - **16:30-16:50**：量化投资新趋势：AI赋能，从技术到认知，由量化及ESG首席分析师刘均伟主讲 [18] - **16:50-17:10**：全球大宗商品展望：高波动后，如何轮动，由大宗研究首席分析师郭朝辉主讲 [18] - **17:10-17:30**：美元和人民币春季汇率展望，由外汇研究首席分析师李刘阳主讲 [18] 行业分会场议程 (3月11日 上午) 分会场一：科技与AI - **09:00-09:45**：互联网与AI及其他 [19] - **09:45-10:30**：电子（含半导体）与AI算力基建的下半场 [19] - **10:30-11:15**：通信设备与2026年ICT产业的投资机遇 [19] - **11:15-12:00**：软件电信教育与AI营销赛道的价值重构及中国品牌出海新机遇 [19] 分会场二：消费 - **09:00-09:45**：轻工零售美妆与供给提质、需求升级 [19] - **09:45-10:30**：旅游酒店及餐饮与服务消费新蓝海 [19] - **10:30-11:15**：纺织服装珠宝与户外品牌的崛起 [21] - **11:15-12:00**：家电与智慧家居与消费级3D打印 [21] 分会场三：高端制造与能源 - **09:00-09:45**：汽车及出行设备与汽车产业链作为物理AI全链路载体 [21] - **09:45-10:30**：机械军工与聚焦高景气赛道，关注出口与周期机会 [21] - **10:30-11:15**：风光公用环保与探索绿电消纳优化：抽水蓄能、绿色甲醇 [21] - **11:15-12:00**：电力设备新能源与筑基待势，万象启新 [21] 行业分会场议程 (3月11日 下午) 分会场四：大消费与金融 - **13:30-14:15**：食品饮料与筑底接近尾声，聚焦高质量增长 [21] - **14:15-15:00**：农林牧渔与行至中局，品名进新 [21] - **15:00-15:45**：银行与为何银行需要保持一定的利润空间 [21] - **15:45-16:30**：保险与再迎黄金时代 [21] 分会场五：不动产、金融与医药 - **13:30-14:15**：不动产与REITs与2026投资机会 [21] - **14:15-15:00**：非银金融及金融科技与投资中国优质券商正当时 [21] - **15:00-15:45**：传媒与AI应用新思考：办公与娱乐 [22] - **15:45-16:30**：医药生物与AI+自动化+全球协同：创新药研发的新范式 [22] 分会场六：周期与材料 - **13:30-14:15**：交通运输物流与新周期下航空航运投资机会 [22] - **14:15-15:00**：有色金属与乘风破浪 [22] - **15:00-15:45**：油气化工&基础材料与工程与太空材料 [22] 受邀参会公司 (部分列举) - **银行**：中信银行、民生银行、渣打集团、成都银行、杭州银行、汇丰控股 [22] - **非银金融及金融科技**：指南针、九方智投控股、江苏金租、易鑫集团、乐信、连连数字、水滴公司、HASHKEY、OSL集团 [22] - **不动产与REITs**：天健集团、新鸿基地产、农产品、南山控股及多只公募REITs产品 [23] - **油气化工与基础材料**：荣盛石化、卫星化学、龙佰集团、恒力石化、兖矿能源、宝钢股份、北新建材等数十家公司 [23][24] - **交通运输物流**：厦门象屿、韵达股份、东航物流、深圳机场、海航控股、吉祥航空、春秋航空 [25] - **有色金属**：中稀有色、金力永磁、北方稀土、天齐锂业、华友钴业、中金黄金等数十家公司 [26] - **电力设备新能源**：京泉华、天赐材料、国电南瑞、中创新航、格林美等数十家公司 [26][27] - **机械军工**：杰瑞股份、大族数控、优必选、中控技术、中航科工、中国船舶、中联重科等数十家公司 [28] - **风光公用环保**：明阳智能、钧达股份、长江电力、晶科能源、天合光能等数十家公司 [29][30] - **汽车及出行设备**：长安汽车、奇瑞汽车、均胜电子、中国重汽、九识智能、道通科技等数十家公司 [31] - **TMT（通信、电子、互联网、软件等）**：海康威视、联想集团、立讯精密、中微公司、TCL科技、京东、第四范式、金山办公、智谱华章等数十家公司 [32][33][34] - **消费（纺织服装、家电、旅游、农业、轻工、食品饮料、医药等）**：波司登、海尔智家、百胜中国、温氏股份、钱大妈、上海家化、伊利股份、爱尔眼科、康龙化成等数十家公司 [35][36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于基金持仓，金融地产行业基金可分为“金融地产+卫星”“细分赛道”“板块轮动”三类，多数基金经理采用“细分赛道”策略 [4] - 金融地产行业基金整体表现略弱于板块指数，相对擅长银行和非银金融行业选股，行业基金经理具备更强金融地产股选股能力 [4] - 从换手率、持股风格等7大维度对比发现，换手率与业绩呈负相关，绩优产品更注重ROE，基金持股市值风格整体偏大盘等 [4] - 筛选金融地产行业基金观察名单可参考超额业绩动量、顺逆环境表现等定量指标 [4] 各部分总结 行业主题基金的分类与特征 - 以主动权益穿仓后的持仓为基础，将主动权益分为六类行业主题基金、新能源主题基金和全行业选股基金，通过计算基金全持仓和重仓股在某板块的占比均值来定义主题基金 [8] - 规模靠前的金融地产行业基金收益差异大，源于策略特征与子赛道布局差异 [8] 金融地产行业基金的分类 - **分类方法**：根据近三年基金在金融地产行业的一级、二级行业配置比例与轮动比例，划分出“金融地产+卫星”“板块轮动”“细分赛道”“金融地产轮动”“金融地产均衡”五类基金；提炼出大金融、地产链等重点子赛道 [12][14] - **分类结果与代表基金**：金融地产行业基金以“细分赛道”策略为主，规模与数量突出，多集中投资大金融与银行，也有少部分“金融地产+卫星”及“板块轮动”产品 [19] - **指数基金整体情况**：近一年金融地产指数基金规模远大于主动权益基金规模，2025年指数基金规模显著提升，规模靠前的指数基金多为ETF产品，跟踪证券公司指数等 [20][24] - **指数基金跟踪指数概览**：列出金融地产指数基金全部跟踪指数，包括证券公司、香港证券等指数及对应基金的规模、管理费率等信息 [25] 持股特征：金融地产行业基金能否创造正超额 - **整体表现**：金融地产基金整体表现不够突出，因金融地产2024年以来表现良好且赛道内分化度低，行业基金难创造更高Alpha [30] - **行业维度**：金融地产行业基金相对擅长银行、非银金融行业，相对不擅长房地产行业 [31] - **选股能力**：金融地产行业基金经理在金融地产股选股能力更突出，基金业绩弱于指数表现多源于仓位不足 [35] - **持股特征对比**：金融地产行业基金与均衡型基金对子赛道倾向一致，但更早聚焦银行与保险；个股配比上，行业基金更多聚焦银行，均衡型基金在部分房地产、多元金融个股配置比例较高 [41] - **聚类分析**：将金融地产行业基金大致分为五类，包括轮动风格、地产链主题、大金融主题等不同类型 [45] 不同风格特征的金融地产基金对比 - **换手交易维度**：近一年表现好的产品多采用低换手策略，近两年适度换手与低换手均有绩优产品，高换手产品鲜有显著绩优且部分业绩回撤 [48][51] - **持股风格维度**：绩优金融地产主题产品更注重ROE，基金持股市值风格整体偏大盘，近两年绩优产品多为中大市值或大市值风格 [55][59] - **持股热门度维度**：2024年以来金融地产板块市场偏好股比例提升且结构变化，大部分绩优产品2025H1聚焦市场偏好股，适度配置特质股的产品近两年业绩领先 [60][62] - **左右侧维度**：金融地产基金整体左右侧处于中枢位置，左侧、右侧均有近两年绩优选手 [68] - **选股能力维度**：挑选适度右偏、适度具有峰度且均值/标准差高的产品，易方达金融行业、中银金融地产等选股能力指标更符合要求 [70][71] - **顺逆境维度**：金融地产主题基金顺境比逆境表现更强的产品更多，顺逆境较为均衡的产品有工银精选金融地产等 [74] - **细分赛道轮动维度**：金融地产主题基金赛道轮动表现两极分化，有积极轮动、淡化轮动、适时轮动等不同产品 [78] - **近一年绩优产品**：近一年业绩前十的金融地产主题产品大多业绩在15%以上，部分头部产品回报超20%，各产品持仓和季度表现差异大 [82] - **QDII主动金融地产基金**：有3只QDII主动权益产品聚焦金融地产主题，分别为广发美国房地产、嘉实全球房地产、鹏华美国房地产，投资特征各有不同 [85] 金融地产主题基金观察名单 - **筛选指标**：参考超额业绩动量、顺逆环境表现、选股能力、左右侧投资能力等定量指标，考虑基金经理任职时间和规模等因素 [88] - **观察名单**：列出细分赛道、金融地产+卫星等类型的基金观察名单及相关数据，包括近2年表现、超额业绩动量等 [89] - **短期情况增补**：考虑短期向金融地产方向偏移的产品，增补一批近期有显著布局特征的产品，关注近1年表现 [92]

宏观政策总基调 - 2026年政策延续积极定调但更注重效能，不搞大水漫灌强刺激 [4] - 政策着力点锚定两大方向：通过新质生产力和内需主导重塑增长质量与结构，以及设定更为务实的经济目标并强调逆周期与跨周期调节 [4] - 政府工作报告重在稳定预期，着力调结构、防风险、促改革 [17] 经济增长目标 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%，较此前“5%左右”的表述更为务实，体现从追求速度到注重增长质量效益的导向 [7][17] - 物价（CPI）涨幅目标维持在2%左右，赤字率隐含的名义GDP增速约为5.04% [7] - 城镇调查失业率目标为5.5%左右，城镇新增就业目标为1200万人以上 [8] 财政政策 - 2026年财政支出力度不减，赤字率拟按4%左右安排，对应赤字规模5.89万亿元 [16][26] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，新增地方政府专项债券4.4万亿元，支持大行补充资本的特别国债3000亿元，合计新增政府债务总规模11.89万亿元，比2024年多增300亿元 [16][26] - 财政发力节奏或前置，方向聚焦提振消费、投资于人和保障民生 [16] - 首次在报告中细化超长期特别国债具体投向，其中2500亿元将用于消费品以旧换新 [10][26] 货币政策与金融协同 - 货币政策延续适度宽松基调，但节奏相对稳健，更注重与财政政策的协同与精准 [9][16][27] - 将“扩大内需”置于结构性政策重点首位，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [16][18] - 报告对宽货币的直接增量指引有限，自上而下推动央行在两会期间或之后立即降息的概率偏低，降准先落地的概率相对偏高 [25][27] 扩大内需与消费投资 - 政策重心以内需主导，将着力建设强大国内市场排在首要任务 [18] - 扩内需政策力度总体更强，增加3000亿元新型政策性金融工具（总规模达8000亿元），参考2025年5000亿元额度拉动投资约7万亿元，此举将显著撬动社会资本 [10][18] - 促消费方面强调激发内生动力，除延续消费品以旧换新外，提出增加居民收入，扩大服务业经营主体贷款贴息政策支持领域，并明确培育服务消费 [10][18] - 扩大投资开始向领域聚焦，明确以新质生产力为首的重点领域，并引导民间投资向高技术等方向拓展 [18] 现代化产业体系与新质生产力 - 现代化产业体系建设注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重 [11] - 将高质量发展与发展新质生产力列为“十五五”重大战略任务之首 [19] - 新兴产业明确四大支柱，在原有基础上新增集成电路、生物医药；未来产业新增未来能源与脑机接口，其中未来能源排序居首，标志政策对能源安全与新一轮能源革命的重视程度提升 [19] - 深化拓展“人工智能+”行动，推动AI全产业链生态，重点在新一代智能终端、智能体推广与智算集群等新基建 [19] - “十五五”期间数字经济增加值占GDP比重目标由2025年的10%上调至12.5% [19] 房地产与地方债务风险 - 房地产和地方政府债务风险有望进一步收敛 [11] - 地产端政策出台密度提升，住房公积金制度改革作为关键抓手延续推进，有望释放部分合理需求 [11] - 化债方面，2026年是用于置换地方隐性债务的约6万亿元特殊再融资债基本发行完毕之年，化债资金落地节奏或延续2025年前置发行的特征 [11] 资本市场改革 - 政策重心从2025年的“稳市场”转向基础制度建设 [20] - 投资端强调健全中长期资金入市机制，聚焦打通投资比例、范围等制度性障碍，营造“长钱长投”的市场生态 [20] - 时隔十四年再度提出“完善投资者保护制度”，旨在促进上市公司治理，提升投资者信心与参与度 [20] - 融资端首次提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，旨在畅通“募投管退”资本循环，优质企业上市融资、并购重组等有望进一步加速 [20] 债券市场影响线索 - 财政力度处于债市预期下沿，后续需持续关注超长期政府债券（尤其是超长地方债）的供需平衡性 [25][26] - 通胀目标维持在2%，并强调其在“预期引导”上的作用；年内PPI同比大概率在二季度内转正，且修复陡峭程度将明显领先于CPI，通胀或主要通过股债风险偏好影响债市定价，对超长端扰动或更为明显 [25][27][28] - 此前债市预期的注资大型险企特别国债并未出现，可能对年内保险机构资金配债力量的预期形成一定扰动 [26] 投资展望与行业关注 - 看好受益于国内“投资止跌回稳”部署和实物工作量改善的顺周期行业：建材、化工、建筑、地产，以及与消费相关的酒店、航空、大众品、农业等 [21] - 大金融板块作为市场重要权重与稳定器，当下具有配置价值，推荐银行、非银金融 [21] - 新兴科技重点在自主可控和AI应用，推荐电子、机械设备、电力设备、航空航天，以及AI生态和应用相关的传媒、计算机、港股互联网 [21]