行业与公司概览 * **涉及的行业**：科技硬件（TMT、光通信、算力链、电子）、能源（传统能源如石油、煤炭，以及新能源、核聚变）、医药、消费（食品饮料、白酒、调味品、休闲食品、服务消费）、金融（银行、非银金融如券商、保险）、周期品（化工、有色金属、航运、贵金属、材料）、制造业（汽车、机械、电力设备、家电）[1][2][3][4][11][12] * **涉及的指数/市场**：A股（沪深300、创业板50、中证500、中证1000、中证2000）、港股、科创板、创业板[1][3][4][8] 核心观点与论据 **一、 整体市场与资金流向** * 公募基金延续“卖港买A”趋势，港股配置比例从2025年一、二季度的25%历史高点，持续下降至2026年一季度的不足14%[1][3] * A股调仓呈现“弃大买中”特征，减持沪深300及创业板50等大盘指数，边际加仓中证500、中证1,000及中证2000等中盘指数[1][4] * 负债端自2023年第一季度以来首次实现季度净申购，份额净增超600亿份（新发行超1,000亿份，存量赎回不足500亿份）[1][8] * 本轮牛市自低点以来持续约一年半，主动权益基金中位数涨幅为60%，结合负债端改善，判断牛市尚未结束，年内高点可能出现在三、四季度[1][8] **二、 行业配置与调仓动向** * **增持方向**： * **能源安全链**：受地缘冲突影响，增持通信、石油、煤炭等传统能源安全产业链，同时对新能源产业链也进行了边际加仓[1][2][4] * **科技硬件聚焦**：在科技板块整体持仓走平背景下，显著增持**光通信**环节，以及**海外算力链**和以**核聚变**为代表的新兴能源主题[1][2][5] * **成长板块内部切换**：增持与AI相关的上游材料、自动化设备、机器人等细分品种；在新能源链中，增持锂电上游材料、电网设备及出海相关领域[11] * **周期与制造**：增持非金属材料、航运、油气、贵金属，以及基础化工中具备涨价传导能力或科技属性的品种；银行在一季度获得增持[4][12] * **消费细分领域**：调味品、休闲食品等细分领域出现连续两个季度的底部加仓迹象；服装和社服等服务消费有边际加仓[1][11] * **减持方向**： * **港股**：减持集中在以科网股为代表的传媒和商贸零售板块，以及电子和非银金融板块[1][3] * **A股行业**：减持电子、有色金属、传媒，以及受前期补贴政策影响较大的家电、汽车和零售行业[4] * **特定板块**：对电子板块中部分国产链条有所减仓；对基本面尚在出清的光伏板块有所减仓；减持有色领域的小金属、稀土、工业金属等，以及与地产链相关的工程机械、装修建材[2][11][12] * **大金融**：非银金融板块（特别是券商）配置比例压缩至历史极低水平，保险边际减仓幅度也较大[1][12] **三、 持仓结构与市场关注度** * TMT板块整体持仓比例在2025年第三季度达到40%的历史新高，当前虽有所回落但仍处于高位[5] * 历史经验显示，当公募基金对单一行业的持仓比例触及20%的天花板时，短期性价比下降，其后一个季度内的相对收益或将面临挑战[5] * 通信、汽车、机械以及新能源电力设备等行业，在全行业配置型基金中持仓占比较高，表明受到市场广泛关注[4] * 医药、电子、军工、有色金属以及食品饮料等行业，在全行业配置型基金中持仓相对较少，关注度更多集中在主题基金内部[4] **四、 风险与机会提示** * **高拥挤度风险**：以通信光模块和算力为代表的板块持仓拥挤度较高，股价短期动量强，后续更顺畅的上涨可能面临困难，股价波动预计会加大[6][7] * **估值压力**：热门板块在经历业绩驱动上涨后，若继续上行可能需要进入拔估值阶段，这对资金面和市场情绪要求更高，且海外货币政策存在不确定性[6][7] * **高低切换机会**：成长板块内部存在高低切换机会，建议关注从涨幅较高的**海外算力链**向涨幅相对落后的**国产算力**方向切换[1][11] * **博弈空间**：新能源板块前期的涨幅和资金增持力度相对温和，存量持仓拥挤度不及光通信，存在一定的博弈空间[1][11] * **底部与弹性机会**：医药板块配置已处于历史低位，全行业配置型基金持仓仅约4%[1][11]；非银金融板块估值出清充分，若市场企稳向上将具备较大弹性[1][12] 其他重要内容 * **其他资金动向**： * 固收+基金在一季度继续提升权益仓位约10个百分点，增配新能源和通信，减持电子和有色[9] * 行业主题类ETF在一、二月份参与热情较高，但进入三、四月反弹以来呈现逢高止盈特征[9] * 两融资金是四月以来市场反弹的重要推动力量，净买入近2000亿元，存量持仓集中在电子、电力设备、通信等板块，四月以来显著加仓整个科技板块[10] * **业绩表现**：2026年年初至4月中旬，公募基金涨幅中位数约为7%，跑赢了全市场个股不足1%的涨幅中位数以及上证指数和沪深300指数，但落后于创业板、科创板等强势板块[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告看好非银金融板块的配置性价比，核心驱动因素包括政策规范促进行业健康有序发展、行业基本面景气度上行以及板块估值处于历史低位[1][3] - 金融产品网络营销新规（《金融产品网络营销管理办法》）将于2026年9月30日实施，通过明确资质要求、压实金融机构主体责任、厘清与第三方平台权责边界来规范市场，长期利于行业健康发展[1][2] - 保险行业负债端趋势向好，受益于“银行存款搬家”，2025年新单及新业务价值增速亮眼，2026年开门红奠定良好基础，同时投资端因长端利率企稳和A股回暖而边际改善[3][14] - 证券行业受益于市场交投活跃（2026年以来日均股基成交额超3万亿元）和头部券商亮眼的一季度业绩，基本面景气度上行，但前期滞涨导致基本面与估值明显背离，叠加资本市场改革深化，配置性价比突出[3][23][24] 根据目录总结 1. 行业动态 - **市场表现**：报告期内（2026年4月20日-24日），非银金融指数下跌1.39%，子板块中证券II指数下跌1.84%，保险II指数下跌0.79%，金融科技指数下跌3.12%，同期上证指数上涨0.70%，沪深300指数上涨0.86%[10][12] - **政策动态**：八部门联合发布《金融产品网络营销管理办法》，明确营销需在许可范围内，禁止为非法金融活动提供便利，压实金融机构对内容合规的主体责任，并厘清其与第三方互联网平台的权责边界[1][2] 2. 保险 - **行业动态**： - 人身保险产品预定利率研究值在2026年一季度上调至1.93%，较上季度上行4个基点，为机制设立以来首次上调[14] - 2026年一季度保险业原保险保费收入达2.31万亿元，同比增长6.2%，其中人身险保费1.93万亿元，同比增长7.9%[14] - 截至2026年一季度末，保险业总资产达42.5万亿元，同比增长12.2%，其中人身险公司总资产37.3万亿元，同比增长12.9%[14] - 国务院印发文件推动服务业扩能提质，涉及增强保险专业服务能力、发展养老金融和长期护理保险等，目标到2030年服务业总规模达100万亿元[15] - **行业数据**：截至2026年4月24日，十年期国债到期收益率为1.7601%，环比微降0.22个基点[16] 3. 证券 - **行业动态**： - 政策法规密集出台：证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》以规范董秘履职；深交所推出预先审阅机制以提升审核效率；证监会部署打击财务造假专项行动；并允许合格境外投资者参与国债期货交易（限于套期保值）[19][20][21][22] - 头部券商2026年第一季度业绩亮眼：中信证券营收231.6亿元，同比增40.91%，归母净利润102.2亿元，同比增54.60%；国泰君安（文中“国泰海通”疑为笔误）营收162.3亿元，同比增58.91%；东方财富营收50.3亿元，同比增44.34%[23] - **行业数据**： - 截至2026年4月24日，市场日均股基成交额为30846.38亿元，环比增长9.13%[24] - 截至2026年4月23日，两融余额为27242.73亿元，环比增长2.08%[24] - 截至2026年4月24日，当周审核通过IPO企业3家，募集资金16.06亿元[24] 4. 投资建议 - **保险**：积极看好其左侧配置价值，因负债端趋势向好且投资端边际改善[3][30] - **证券**：板块配置性价比突出，因基本面景气度上行、估值处于历史底部且资本市场改革释放长期红利[3][30] - **具体公司**：建议关注新华保险、中国太保、华泰证券、中金公司[3][30]

行业投资评级与核心观点 * 行业评级：买入 [4] * 核心观点：2026年第一季度，公募基金对非银金融行业的持仓环比显著下滑，主要原因是市场资金被资源品和AI科技等高确定性主线虹吸，同时板块自身相对吸引力下降 [3][7] 一、新发公募基金环比份额增加 * **新发基金数量与份额：** 2026年第一季度，新发行基金总数约380只，同比2025年第一季度（298只）上升27.52%，但环比2025年第四季度（474只）下降19.83% [7][11]；当期发行份额约3240亿份，同比2025年第一季度（2490亿份）上升30.11%，环比2025年第四季度（2798亿份）上升15.80% [7][11] * **新发基金结构变化：** 股票型基金新发份额占比从上季度的32%下降至23%，混合型基金份额占比从上季度的19%上升至37%，债券型基金份额占比从上季度的31%下降至18% [7][11] * **新发基金平均份额：** 股票型、混合型、债券型新发基金的平均份额分别为4.80亿份、10.73亿份、10.72亿份，同比变化分别为-14.48%、+207.11%、-52.00% [11] * **FOF基金增长：** 2026年第一季度，FOF基金新发份额为690.49亿份，相较于2025年第四季度的452.46亿份明显增加 [12] * **公募基金整体规模：** 截至2026年第一季度末，公募基金净值总额为36.48万亿元，其中股票型、混合型、债券型基金净值分别为4.43万亿元、3.74万亿元、11.05万亿元 [18] 二、2026Q1非银金融基金持仓环比有所下降 * **整体持仓下降：** 2026年第一季度末，公募基金前十大重仓股中，非银金融行业总市值占比从2025年第四季度的2.48%环比下降至1.48% [7][23] * **持仓下降原因：** 市场资金在季度内显著向资源品（如基础化工、石油石化）和AI科技（如通信、电力设备）两大高确定性主线集中，形成对非银板块的挤出效应 [7][23]；市场波动时，高弹性的券商股被率先减持以锁定利润；市场趋于谨慎后，对利率及权益波动的担忧导致保险板块配置比例下降 [7][23] * **行业配置状态：** 截至2026年第一季度末，非银金融行业自由流通市值占比为5.18%，行业延续低配状态，低配比例为3.70个百分点 [23][25] * **证券板块持仓：** 证券板块公募基金持股比例从2025年第四季度的0.71%下降到2026年第一季度的0.32% [7][33] * **保险板块持仓：** 保险板块的公募基金持股比例从2025年第四季度的1.70%下降至2026年第一季度的1.04% [7][36] * **港股非银持仓：** 2026年第一季度，公募重仓港股中，非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为3.37%，低于2025年第四季度的5.21% [43] 三、头部非银公司持仓微减及个股表现 * **证券个股持仓：** A股证券个股中，公募持仓占比前列为**国泰海通**（0.09%）、**中信证券**（0.06%），证券公司2026年第一季度持仓普遍环比减少 [41][42] * **保险个股持仓：** A股保险个股中，公募持仓占比前列为**中国平安**（0.73%）、**中国太保**（0.22%），保险公司2026年第一季度持仓普遍环比减少 [41][42] * **部分个股获增持：** 在整体持仓下降的背景下，**渤海租赁**和**江苏金租**等个股的重仓市值获得增加 [37][40]；**渤海租赁**受益于全球航空业复苏及飞机租赁费率维持高位 [39]；**江苏金租**凭借在细分租赁领域的差异化布局和稳健业绩获得机构增持 [40] 四、投资建议 * **券商板块关注：** **中金公司（H）**、**国泰海通（A/H）**、**华泰证券（A/H）**、**东方证券（A/H）**、**兴业证券**等 [7][45] * **保险板块关注：** **中国平安（A/H）**、**中国人寿（A/H）**、**中国太平（H）**、**新华保险（A/H）**、**中国太保（A/H）**等 [7][45]

**核心观点** - 报告核心结论为：年初以来AI相关板块领涨，结构分化明显，综合持仓、交易、超额收益三大视角评估，AI硬件和电新板块拥挤度较高但未达极致，AI应用和资源品热度回落至适中，消费地产热度仍偏冷，市场震荡向上趋势不改，建议结合行业拥挤度均衡配置，重视科技成长主线、战略资源品及白酒地产板块 [1] **市场表现与行业分化** - 2026年初以来至4月24日，A股行业表现分化显著，通信、煤炭、电子涨幅靠前，分别上涨32%、19%、18%，而商贸零售、非银金融、美容护理跌幅靠前，分别下跌14%、13%、8% [11] - 4月反弹行情中分化加剧，万得全A指数4月累计上涨7%，通信、电子涨幅分别达25%、21%，其中光模块概念指数上涨39%，而交通运输、农林牧渔等行业仍收跌，超三分之二行业涨幅低于5% [10][11] **持仓结构视角的拥挤度分析** - 基于26Q1主动偏股基金重仓股数据，通信和电力设备持仓市值占比均为13%，分别处于2013年以来100%和83%的历史高位分位 [12] - 电子行业持仓占比为22%，有色金属为7%，虽较25Q4环比回落，但仍分别处于96%和98%的历史高位分位 [12] - 食品饮料、房地产、医药生物等行业持仓占比处于低位，分别为4%、0.3%、8.5%，对应历史分位仅12%、2%、2% [12] - 当前基金抱团现象不明显，26Q1仅有约12个二级行业超配比例明显增加，数量处于2013年以来46%的中位水平，且持仓占比最高的电子行业（22%）虽超过20%的临界值，但电力设备（13%）、通信（13%）等距离20%仍有空间，持仓拥挤度未达极致 [2][12][15] **交易热度视角的拥挤度分析** - 综合换手率、成交额占比/自由流通市值占比、估值三项指标的历史分位衡量，截至4月24日，以CPO（光通信）为代表的通信设备、元件交易热度最高，综合热度达91%，较两个月前低点（分别为69%、82%）显著提升 [20][24] - 计算机、有色金属、基础化工交易热度已从前期高位回落，综合热度分别从高点76%、71%、85%降至58%、54%、63% [20][23] - 消费、金融板块交易热度偏冷，非银金融、交通运输综合热度低于25%，食品饮料、农林牧渔、银行、医药生物、美容护理等热度也处在40%以下的偏低水平 [2][23][24] **超额收益视角的拥挤度分析** - 采用RRG图分析，截至4月24日，通信和电力设备行业已从过渡区转向第一象限的超涨区，其中通信设备的超涨情况或已较为极致 [3][25] - 科技成长板块中，计算机设备、消费电子和半导体是动量回升但相对未超涨的方向 [25] - 部分消费（商贸、纺服、汽车、社会服务）、地产非银、传媒计算机板块已从过渡区转向第三象限的超跌区 [3][25] **市场展望与配置建议** - 市场短期或因急涨和业绩披露期而震荡，但在海内外积极因素推动下，震荡向上趋势不改，积极因素包括：海外地缘局势趋缓、5月中旬中美领导人会晤有望强化共识、国内一季度财政支出进度为近5年最快、扩内需政策发力推动3月制造业PMI重返50.4%的扩张区间 [3][36][37][40] - 结构配置应结合拥挤度适当均衡，中期产业趋势向上的科技成长仍是主线，AI大周期向上，国内DeepSeek等大模型智能化水平全球前列，AI应用、算力硬件及上游能源电力领域值得重视 [3][43] - 同时应重视战略资源品及白酒地产板块，资源品安全溢价有望长期上行，白酒地产板块拥挤度处历史低位，基本面现改善迹象（如飞天茅台散批价从1490元升至近1600元，3月一线城市新房及二手房价格环比上涨），在政策支持下存在预期反转可能 [3][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20260420 - 20260424）银行间及交易所市场绿色债券一级市场发行规模增加，二级市场成交额上升，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交占优 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行情况 - 本周共新发行绿色债券37只，合计发行规模约374.29亿元，较上周增加188.48亿元 [1] - 发行年限以5年以下中短期为主，发行人性质多样，主体评级以AAA和AA + 级为主 [1] - 发行人地域广泛，发行债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额合计675亿元，较上周增加37亿元 [2] - 分债券种类，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债 [2] - 分发行期限，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约83.43% [2] - 分发行主体行业，成交量前三为金融、公用事业、交运设备 [2] - 分发行主体地域，成交量前三为北京市、广东省、湖北省 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为24绿舍建材GN001(可持续挂钩)（ - 0.5391%）、25濮阳G1（ - 0.4718%）、25濮资G1（ - 0.4313%） [3] - 溢价率前三的个券为22广东债08（0.3024%）、26广汽集MTN001(科创债)（0.2972%）、22广东债09（0.2825%） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1固收+规模扩容，但配置含权资产偏好减退，在有限的转债可投池中再平衡；固收+基金规模增长主要集中在二级债基，含权资产比重提升不明显，组合重心更偏向稳净值资产；机构资金转债配置行为分化，公募基金相对稳定，保险和券商资管减配更明显；银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征 [3][4] 各目录总结 固收+基金持续扩容，转债仓位稀释 - 26Q1固收+基金规模迅猛提升，增幅超越25Q4，增长主要集中在二级债基，可转债基金连续三个季度保持净申购 [6] - 26Q1权益与转债市场高位调整，固收+基金增长势头再突破，二级债基防御属性、流动性管理和收益增强功能兼具的特性进一步被稳健资金重视 [6] - 固收+基金在含权资产暴露上未明显提升，股票和转债仓位略升，转债持仓市值下降，同时加强纯债配置，尤其是金融债仓位明显提升 [12] - 固收+基金仓位侧重变化原因是权益与转债高位回调，基金操作更审慎，转债供需错配，负债端扩容摊薄转债仓位，纯债增配体现对稳净值资产依赖上升 [16] 机构整体减配，公募基金转债持仓较稳定 - 26Q1机构对转债配置整体偏谨慎，全市场转债持仓面值下降5.19%，专业机构合计下降6.25%，公募基金相对积极，持仓面值下降4.72% [18] - 其他机构操作更偏防御，保险、券商资管减配明显，券商自营和社保体现出更强的阶段性交易特征 [19] - 26Q1转债ETF份额先升后降，资金行为具有较强交易属性，与市场涨跌和风险偏好同步 [21] 有限资产池下，公募基金转债配置再平衡 - 银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，持有基金家数普遍下降，底仓功能从普遍承接转向少数核心标的集中配置 [26][28] - 26Q1公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征，不同行业持仓市值和持有基金家数有不同变化，行业变化是固收+扩容与转债资产池收缩后的结构再分配 [30][31] - 26Q1公募基金转债的边际增持更趋结构化，存量持仓集中于部分品种，边际增持方向分散，部分品种持仓市值增加但持有基金家数下降，部分兼具市值增加和持有家数提升 [35]

核心观点 - 2026年第一季度，外资在A股的持股总规模环比小幅回落约112.9亿元，但并未打破自2024年以来的震荡上行大趋势[1][4][12] - 外资在结构上采用“哑铃策略”，增配兼具AI方向进攻性与稳定类资产防御性的行业，同时减配部分行业以进行获利了结和价值重估[1][4][14] - 从绝对仓位看，外资在持仓占比前10的行业中，边际增配方向显示出对国内制造业复苏与出口韧性两大趋势的提前博弈和进一步确认[1][6][17] 总量与趋势 - 2026年第一季度，外资持股总市值环比2025年第四季度减少约112.9亿元，主要受到中东地缘扰动加剧、海外利率下行预期反复等全球宏观环境不确定性的影响[1][4][12] - 尽管季度环比回落，但外资持股总规模自2024年以来的震荡上行大趋势未改[1][4] - 历史数据显示，外资持仓规模与A股归母净利润同比呈现显著正相关，而全A盈利同比自2025年第三季度已转正，2026年有望全年维持正增长，这将支撑外资持续回流[4][12] 行业配置结构变化 - **环比增配行业**：外资在2026年第一季度环比增配了传媒、环保、交通运输、通信等行业[1][4][14] - **进攻性配置**：增配聚焦于AI商业化进程加速下的传媒行业，以及作为AI硬件核心方向的通信行业[4][14] - **防御性配置**：增配聚焦于宏观波动较大背景下的环保、交通运输等稳定类避险资产[4][14] - **环比减配行业**：外资在同期环比较大幅度减持有色金属、美容护理、非银金融、电子等行业[1][14] - **获利了结**：对有色金属与电子板块的减持，更多受全球大宗商品价格及半导体周期高位震荡影响，带有一定的止盈性质[5][14] - **价值重估**：对美容护理与非银金融行业的减持，显示出外资对国内大金融板块Beta收益的谨慎态度以及对消费赛道后续增长动能的观望姿态[5][14] 绝对仓位与投资逻辑 - 在2026年第一季度外资持仓占比前10的行业中，仅有**机械设备**和**交通运输**获得了外资的边际加仓[6][17] - 有色金属、电子、电力设备等科技资源方向仓位仍维持高位，但边际上有所回落[6][17] - **增配逻辑分析**： - **机械设备**：在全球供应链重构背景下，国内机械行业有望同时受益于国内大规模设备更新的内需回暖与海外市场需求高增下的出口高速增长，可关注工程机械、高端机床等细分方向[6][17] - **交通运输**：该方向同时兼具宏观高波动下的防御属性，以及出口大趋势下“跨境物流”溢价的进攻性[6][17] - 外资在绝对仓位靠前行业上的边际增配，可看作是对国内**制造业复苏**与**出口回暖**两大趋势的进一步确认[1][6][17] 投资方法论验证 - 历史数据显示，外资的投资行为与行业基本面高度相关。在电子、有色金属等外资长期深耕的优势赛道中，其持仓占比的变动与行业ROE走势呈现高度的正相关性[20][21][23] - 在部分行业（如机械设备）的持仓变动上，外资的配置展现出一定的基本面前瞻性[20]

基金研究 | 专题报告 仓位小幅下降，增持周期、制造 2026 年一季度公募主动权益基金持仓解析 研究结论 风险提示 数据统计可能存在遗误。本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和 基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构 成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产 品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 报告发布日期 2026 年 04 月 24 日 | 李荣敏 | 执业证书编号：S0860526020001 | | --- | --- | | | lirongmin@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 王继恒 | 执业证书编号：S0860525090004 | | | wangjiheng@orientsec.com.cn | | | 0755-82819271 | | 价值类指数全景图谱：Smart Beta 配置系 | 2026-04-08 | | --- | --- | | 列之二 | | | Smart Beta"聪明"在哪：风格配置系列 | 2026-03-05 | ...