日本货币政策与汇率 - 日本执政联盟在参议院选举中失去多数席位后国内政治不确定性居高不下日元可能难以实现反弹[1] - 日本央行可能发出信号表明立场转向不太温和的立场因日美贸易协议减少了一个巨大的不确定性[4] - 美国短端收益率对美元构成支撑初请数据表明劳动力市场整体稳定与美联储抵御降息压力的立场一致[1] 美联储政策预期 - 美联储议息会议可能出现鲍曼和沃勒两位理事持不同意见预计在利率市场引发温和看涨反应[2] 加拿大央行政策立场 - 加拿大央行预计再次维持利率不变因粘性通胀数据疲软但相对有弹性的经济背景以及更大财政支出的前景[3] - 加拿大劳动力市场6月份显示出触底迹象3月份暴跌的信心指标部分回升美墨加协定允许绝大多数出口商品免税进入美国[3] - 最近通胀报告普遍出人意料地走高主要受国内服务业构成的压力推动[3] A股市场情绪与资金流向 - 市场情绪高涨证监会表态全力巩固市场回稳向好态势赚钱效应下融资买入新基金发行指标上行增量资金加速流入[5] - 市场演绎典型的水牛特征增量资金来自广泛机构资金净流入散户流入加速保守型资金被动调仓[8] - 突破3600点后策略应对思路是增配恒科增配科创同时行业层面围绕有色通信创新药军工游戏轮动[8] 科技与AI产业发展 - 大模型向更强更高效更可靠方向发展推理模型深化智能体模型爆发中国企业算力受限下实现高效性全球领先[8] - AI应用加速落地受互联网大厂推动AI与业务结合Agent推出主权AI需求及多模态渗透等因素影响算力消耗从训练转向推理[8] - 晶圆厂先进制程在AI时代产能需求增量明显美国制裁倒逼国内先进制程需求回流[10] - 国内厂商积极追赶但在设备供应良率提升客户拓展方面存在瓶颈[10] 自动驾驶与汽车智能化 - 上海积极推进高级别自动驾驶落地应用发布发展目标头部公司获得示范运营牌照开始提供收费运营服务[9] - 随着自动驾驶相关法律法规逐步完善产业链各环节加快技术研发和产品投放汽车智能化产业链有望受益[9] Web3.0与资产上链 - 政府与企业强强联合构建以中国优质资产为锚定的稳定币-RWA生态闭环相关资产上链有望拉开Web3.0时代大幕[6] - 参考海外股票代币发行方发展历程国内互联网券商金融科技公司股票或数字货币交易所有望实现价值重估牌照效应是核心竞争力[6] 港股与细分板块机会 - 看好港股市场机会恒生科技修复空间更大建议优选景气改善+低估值行业如互联网煤炭水泥周期品社会服务纺织服装航空机场等[12] - 港股新消费景气度高但需关注估值相对高位下的三季度解禁压力[12] 保险行业负债成本 - 预定利率再下调推动新业务负债成本下降新业务对存量逐步稀释存量平均成本逐步改善利差损压力缓解[13] - 分红险保底收益仅比传统险低25bps拥有浮动收益设计对客户吸引力更高新单业务结构加速转向分红险[13] 债市波动与配置策略 - 经济基本面未出现趋势性反转信号央行态度偏呵护债市无趋势调整风险但短期仍处逆风状态[14] - 利率波动中债基赎回压力大幅提升但央行呵护下机构持续负反馈风险较低利率上行重新打开波段空间[15] 餐饮供应链行业变革 - 餐饮供应链行业面临效率革命资本市场景气度上升调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月累计增长88%/82%[16] - 食材预制化和餐饮零食化成为推动行业发展的两大核心方向[16]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 白酒已处于深度价值区间，交易维度筹码出清明显，产业受事件冲击加速出清，预期25年可见报表出清底部；餐饮供应链企业味知香渠道端积极变革，上半年经营平稳，下半年有望发力；休闲食品企业万辰集团门店主业稳健，积极开拓新品类，净利率提升需多维评估 [1][2][3] - 投资建议采用左侧配置思路，坚守乳制品和零食赛道，灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，白酒板块布局竞争格局优的公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 白酒近期指数反弹，股息率显示处于深度价值区间，25Q2公募基金持仓比例降至5.1%，茅台批价下跌，次高端品牌问题多，预期25年见报表出清底部 [1][13] - 味知香C端门店改造升级、拓展线上及下沉市场，商超渠道积极开拓，B端团餐渠道增长明显，上半年经营平稳，下半年有望发力 [2][14] - 万辰集团开店速度稳健，单店客流量提升，客单价下行，规模采购优势释放，进入拓品类等阶段，积极推进新品类拓展，潮玩和烘焙类表现较好 [3][15] 重点数据跟踪 - 截至2025年7月25日，中信食品饮料指数估值21倍，较年初涨0.5%，白酒指数PE18倍，较年初跌4.4%，饮料指数PE29倍，较年初涨33.4%，食品指数PE27倍，较年初涨7.7% [16] - 截至2025年7月25日，飞天茅台散装批价1870元不变，整箱批价1920元跌10元，八代五粮液批价900元、高度国窖1573批价835元不变 [21] - 截至2025年7月25日，白条鸡平均批发价17.33元/公斤，同比-3.02%，白鲢鱼平均批发价10.31元/公斤，同比+1.08% [26] - 截至2025年7月25日，大豆现货平均价3926.32元/吨，同比-12.45%；截至7月17日，豆粕平均价3.27元/公斤，同比-27.81%，玉米平均价2.50元/公斤，同比-16.67%，生鲜乳平均价3.04元/公斤，同比-5.88% [28] 重要公司公告 - 劲仔食品拟回购股份，价格不超16元/股，资金总额5000 - 10000万元 [37] - 有友食品控股股东赵英减持4276900股，占总股本1.00%，持股比例降至69.00% [37] - 三只松鼠控股股东及一致行动人部分股份解除质押，分别占总股本1.88%和1.67% [37] 重点公司盈利预测、估值及评级 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等盈利预测、估值与评级数据 [39][40] 重点报告汇总 - 报告汇总了2025年多份公司简报和行业动态报告，涉及周黑鸭、新乳业等公司及休闲食品、餐饮供应链等行业 [42] 投资建议 - 左侧配置思路：坚守乳制品和零食赛道，主推伊利股份和盐津铺子；灵活交易超跌板块中基本面见底且经营改革可能有成效的公司，如立高食品等；白酒板块布局竞争格局优的公司，主推贵州茅台等 [4][43]

行业趋势 - 中国餐饮供应链行业正面临效率革命，2020年以来资本市场餐饮供应链赛道景气度上升，万得调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月分别累计增长88%/82% [1] - 食材预制化和餐饮零食化成为推动行业发展的两大核心方向 [1] - 中国餐饮收入2010年至2024年CAGR约8.6%，2025年3月全国餐饮门店总数接近800万家，连锁化率仅约20.1% [1] 方向一：食材预制化 - 食材预制化是工业化生产模式在食品领域的延伸，中国餐饮供应链市场规模约2.4万亿元，2025年4月生产加工企业数量达89万家 [2] - 市场格局分散，处于规模化竞争初期阶段，规模化生产是加工环节核心竞争要素 [2] - 安井、三全等传统速冻食品厂商已建立全国化产能壁垒 [2] 方向二：餐饮零食化 - 食品消费呈现碎片化和个性化趋势，餐饮零食化表现为产品轻量化、零售化、消费场景延伸等 [3] - 小龙虾、卤味、蔬菜等品类已实现即食化，2023年社区超市/便利店/零食折扣增速分别达10%/11%/76% [3] - 冷冻烘焙、薯条、小酥肉等产品形态帮助新兴渠道更精准满足消费者需求 [3] 海外对标 - 美国餐饮供应链2022年规模约3820亿美元，Sysco通过200起并购形成40万SKU产品矩阵，2024年营收达788亿美元 [4] - 日本冷冻调理食品行业成熟，神户物产实行产销一体化垂直整合模式，收入复合增长12% [4] 行业演进 - 餐饮供应链行业进入新阶段，效率低下的生产厂商面临生存压力，行业供给端将逐步优化 [5] - 龙头企业的产能、资金、效率壁垒有望扩大优势，促进行业集中 [5] - 深入了解消费者需求、积极扩展业务的企业更容易在行业调整中保持稳定并获得长期发展机会 [5]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 低效供应链难以满足升级需求，推动餐饮供应链行业开启效率革命，主要发展方向为食材预制化和餐饮零食化 [1][14] - 对标海外，行业变化与居民生活方式变迁紧密相关，龙头企业乘时代机遇成长 [3] - 双轮驱动食品工业化演进，企业需洞察需求、拥抱变化，行业供给端将逐步优化，龙头企业优势扩大促进行业集中 [3] 根据相关目录分别进行总结 餐饮供应链效率革命的核心驱动力 - 宏观背景：经济增长，消费升级，高效供应链需求应运而生，中国经济高速增长奠定居民消费升级基础，餐饮业快速发展使高效供应链需求迫切，基础建设持续完善和工厂智能化升级为餐饮标准化提供支撑 [16][17] - 行业痛点：传统供应链低效，亟待高效解决方案，餐饮消费多元化趋势显著，传统食材供应链体系效率不高，行业面临成本、标准化、品质痛点 [23][25] - 2020年景气提升后回落，行业资本布局处早期阶段，2020 - 2021年板块关注度提升后回落，2020年一级市场关注度提升，当前资本布局处于早期阶段 [28][32] 方向一：食材预制化——餐饮供应链标准化的先锋 - 伴随餐饮产业发展，餐饮链标准化关键环节，餐饮供应链行业尚处发展早期，覆盖全链条，中游上市公司主营食品加工，食材预制化提升餐饮链运营效率 [36][40] - 行业初期竞争激烈，产能助力市场卡位，餐饮供应链市场大而散，竞争激烈，餐饮食材供应链模式多样，规模化生产是加工环节核心竞争要素，产能优势建立初期壁垒 [47][51] 方向二：餐饮零食化——消费场景的延伸 - 食品消费场景多元，零食化已有实践，传统正餐模式碎片化，消费场景融合，产品形态向零食靠拢，餐饮零食化口味、品类已有实践 [62][63] - 下游渠道复杂迭代，加速消费场景渗透，传统商超面临压力，新零售、便利店、会员店兴起，渠道驱动场景渗透，餐饮零食化产品是解决方案之一 [65][67] 海外对标：关联居民生活方式，龙头乘时代机遇成长 - 美国：与餐饮行业共同成长，密集并购成就Sysco，美国食材供应链行业伴随餐饮行业壮大而发展，专业供应链成熟，Sysco通过密集并购成为全球餐饮供应链龙头 [72][78] - 日本：BC端接力驱动行业增长，神户物产门店稳健扩张，日本冷冻调理食品进入成熟期，B端先于C端放量，神户物产是定位性价比的加盟连锁标杆 [89][96] 双轮驱动食品工业化演进，企业需洞察需求、拥抱变化 - 预制化和零食化双轮驱动，工业化趋势持续演进，食材预制化和餐饮零食化协同发展，驱动效率革命，工业化趋势演进，产品品类逐渐丰富，行业界定清晰化，消费认知逐渐提升 [103][104] - 行业低效供给出清，产能、效率决定短期生存，餐饮供应链同质化竞争，低效厂商面临生存压力，短期行业格局持续演化，效率决定运营稳定性，龙头具有产能与渠道网络先发优势，规模效应摊薄成本，构筑效率壁垒，龙头资金状况充裕，整合并购促进集中度提升 [107][111] - 积极拥抱变化，需求洞察带动平衡发展，渠道多元化、碎片化，要求厂商提升全渠道运作能力，渠道自有品牌占比提升，行业供给驱动效果或将减弱，产品创新思维向需求端转型，消费者洞察能力或将成为核心竞争力 [113][116] 投资建议 - 建议关注具备竞争优势的企业，如拥有规模化产能及覆盖全国的渠道网络的安井食品和盐津铺子，擅长为大型连锁餐饮客户提供定制化产品与解决方案服务能力的千味央厨和立高食品，具有突出的产品创新能力及在消费者端建立品牌优势的卫龙美味 [119] - 安井食品三箭齐发布局预制菜业务，多样化预制菜产品组合，产能利用率超过100% [120][121] - 千味央厨依靠大客户定制经验，探索新兴销售渠道，2024年菜肴类增速较高，新品菜肴产品层出不穷 [124] - 立高食品深耕冷冻烘焙行业，积极开发产品和原料产品，UHT稀奶油产品收入高增长，未来品类渠道思路明确 [129][132] - 卫龙美味率先进行魔芋制品的风味化研发及工业化生产，魔芋制品具备健康属性，消费受众扩大、消费场景拓宽，公司持续进行产品创新，渠道基础不断夯实 [136][138] - 盐津铺子传统风味的现代化创新，大魔王麻酱味魔芋制品成功出圈，供应链基础坚固，全渠道布局完善，后续更多品类有望复制成功路径 [142][143]

报告核心观点 - 上市券商 2025H1 业绩同比高增，资本市场回暖、行业并购重组和合规风控落实推动业绩增长，建议关注大型券商配置机遇 [6][7][8] - 白酒行业 6 月社零烟酒同比下滑，企业经营承压，关注底部反弹机会；啤酒短期受外卖平台扰动，看好修复机会；大众品各细分领域有不同发展态势，给出各板块投资建议 [12][13][14] - 广信股份优化光气农药一体化产业链，农药价格处于底部，行业景气度有望上行，预计公司 2025 - 2027 年业绩增长，给予“买入”评级 [18][19][20] - 非银金融行业上周非银指数下跌，券商再融资边际放松，保险银保爆发推动增长，预定利率调整或带来催化，给出券商和保险投资建议 [22][23][24] - A 股市场上交易日上证指数等主要指数多收涨，量能放大，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，部分行业板块有不同表现 [28][29][30] 分组1：重点推荐 资本市场聚焦（七） - 上市券商 2025H1 业绩快报和预告显示，31 家券商净利润同比增长 94% [6] - 资本市场回暖，2025H1 上交所 A 股新开户 1260 万人，同比增长 32.8%，日均成交额同比增 61%，融资余额同比提升 26.8%，投行业务 IPO 和再融资承销家数和规模有增长，债券承销活跃 [7] - 行业并购重组催化利润高增，如国泰海通、国联民生业绩大幅增长，未来关注整合后业绩成果 [8] - 华西证券因低基数效应和市场回暖，2025H1 归母净利润预计同比大增 1025% - 1354% [9] - 建议把握并购重组等逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [9] 食品饮料行业周报 - 上周食品饮料板块上涨 0.68%，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，子板块软饮表现较好，个股有涨有跌 [12] - 6 月社零烟酒同比 - 0.7%，限额以上餐饮收入同比 - 0.4%，白酒企业经营承压，多家酒企业绩预告下滑，关注底部反弹机会，茅台批价稳定，五粮液、国窖 1573 批价有下降 [13] - 啤酒 6 月产量同比 - 0.2%，1 - 6 月累计同比 - 0.3%，预计受外卖平台影响，旺季有望修复，成本下行，利润弹性可期 [14] - 零食板块高景气，魔芋、鹌鹑蛋品类表现好，会员商超渠道崛起；餐饮供应链受外卖补贴和禁酒令影响，长期成长空间大；乳制品生鲜乳均价处年内底部，产能有望去化，原奶库存或降低 [15] - 给出白酒、啤酒、零食、餐饮供应链、乳制品板块投资建议 [16][17] 广信股份公司深度报告 - 广信股份是光气农药生产企业，产业链一体化程度高，光气许可产能 32 万吨/年，现使用 6.8 万吨/年，布局多种农药及中间体产能，光气下游应用广，为产业发展提供新方向 [18] - 农药价格自 2023 年 8 月以来低位波动，2025 年 1 月部分价格回升，行业景气度有望上行 [19] - 公司现金流充沛，2024 年货币资金等之和为 86.85 亿元，产业链升级优化成本 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入和归母净利润增长，给予“买入”评级 [20] 非银金融行业周报 - 上周非银指数下跌 1.2%，券商与保险指数同步下跌，市场股基日均成交额环比增 5.7%，两融余额环比增 1.4%，股票质押市值环比增 0.1% [22] - 东吴证券定增反映券商再融资监管环境边际放松，31 家券商 2025H1 净利润同比增长 94%，业绩增长受益于资本市场回暖、行业并购重组和基本面改善，重视券商中报披露窗口期配置机遇 [23] - 中国太保和新华保险 2025H1 寿险业务同比增长，银保渠道是主要动力，预计二季度人身险评估利率研究值下滑，或推动“炒停售”催化保费增长 [24] - 给出券商和保险投资建议 [25] 分组2：财经新闻 - 7 月 22 日美国国务院称将再次退出联合国教科文组织 [26] - 7 月 22 日李强签署国务院令公布《农村公路条例》，自 2025 年 9 月 15 日起施行，旨在推动农村公路高质量发展 [26] - 7 月 22 日人社部表示持续推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，截至 6 月底，养老保险基金投资运营规模为 2.55 万亿元 [26] - 2025 年二季度末金融机构人民币各项贷款余额 268.56 万亿元，同比增长 7.1%，房地产贷款相关数据有不同表现 [26] 分组3：A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡盘升，收盘涨 0.62%，深成指、创业板收涨，主要指数多呈收涨 [28] - 上证指数量能放大，大单资金净流出，日线和周线指标向好，但多空分歧或加大，压力位在 3674 点附近 [28][29] - 深成指、创业板上破前期高点压力位，日线指标向好，关注压力位多空力量和量价指标 [29] - 工程机械等行业板块涨幅居前，但部分超买，大单资金净流出；煤炭开采加工板块大涨且有大单资金推动；元件等板块逆市调整；部分板块大单资金有净流入或净流出情况 [30][31] 分组4：市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|19045|153.97| |资金|逆回购到期量|亿元|5201|/| |资金|逆回购操作量|亿元|1505|/| |国内利率|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.3144|-4.65| |国内利率|DR007|%|1.4741|-1.60| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6907|1.33| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.3500|-3.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8300|-2.00| |股市|上证指数|点|3581.86|0.62| |股市|创业板指数|点|2310.86|0.61| |股市|恒生指数|点|25130.03|0.54| |股市|道琼斯工业指数|点|44502.44|0.40| |股市|标普 500 指数|点|6309.62|0.06| |股市|纳斯达克指数|点|20892.69|-0.39| |股市|法国 CAC 指数|点|7744.41|-0.69| |股市|德国 DAX 指数|点|24041.90|-1.09| |股市|英国富时 100 指数|点|9023.81|0.12| |外汇|美元指数|/|97.3772|-0.48| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|-18.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1754|0.50| |外汇|美元/日元|/|146.64|-0.49| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3307.00|3.12| |国内商品|铁矿石|元/吨|823.00|2.49| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3444.00|0.99| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.31|-0.97| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9898.00|0.31| [34]

行业需求与成本 - 2025年二季度大众品终端需求偏弱且环比改善不明显 [1] - 大众品企业原料成本处于底部震荡或下行趋势 [1] 行业竞争格局 - 饮料终端竞争促销力度加大 [1] - 零食公司增长出现分化 [1] - 乳品和餐饮供应链板块需求量价承压 [1] 投资机会 - 零食板块最具新消费特征 [1] - 饮料板块中茶饮和功能饮料维持高景气 [1] - 乳品板块盈利底部向上改善明确 [1]

公司概况 - 田野股份成立于2007年 主要从事热带果蔬制品的研发 生产和销售 主要产品包括原料果汁 速冻果蔬 鲜果等 [2] - 公司是奈雪 茶百道 蜜雪冰城等知名连锁茶饮品牌的原料果汁主要供应商 也是农夫山泉 可口可乐 娃哈哈等食品饮料企业的供应商 [2] - 2023年公司在北交所上市 [2] - 2024年10月入选《2024胡润中国餐饮供应链Top100》榜单 [3] 财务数据变动 - 2024年业绩快报显示 公司实现营业收入4 95亿元 同比增长7 63% 利润总额3407 73万元 归母净利润2858 51万元 [3] - 正式年报数据修正为 营业收入4 94亿元 同比增长7 34% 归母净利润965 47万元 同比减少71 07% 利润总额1420 52万元 同比下降61 13% [3] - 差异原因包括新增减值准备1225 26万元 调减主营业务收入135 33万元 调增主营业务成本164 29万元 增加信用减值准备400 25万元 合计导致利润总额减少1925 13万元 [3][4] 内控问题与处分 - 公司未及时披露业绩修正公告 且未披露业绩预告 因此受到交易所纪律处分 董事长姚玖志 财务负责人张雄斌被通报批评 [1][5] - 2024年财务报告被中兴华会计师事务所出具保留意见的审计报告 内控报告被出具否定意见 [1][5] - 公司存在重大内控缺陷 已启动自查程序 但问题尚未解决 [5][6] - 因财务报告内控被出具否定意见 公司需每月披露整改进展 直至问题解决或股票被实施退市风险警示 [6] 其他事件 - 公司董事兼总经理单丹涉嫌短线交易 被中国证监会立案调查 [4]

核心观点 - 食品饮料行业新旧切换，份额优先，当前板块配置价值凸显，建议积极布局 [4][5][6] 行业回顾 - 二季度行业承压且分化明显，白酒、啤酒、餐饮供应链影响大，饮料、零食延续增长，板块内部热点增加 [6] - 酒精饮料中，政策致烈性酒调整，露酒、黄酒逆势增长，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，行业出现年轻化、低度化、女性化迹象 [6] - 饮料、乳品板块延续高景气，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气，乳品交易成本阶段过去，需求渐进复苏 [6] - 零食行业从渠道扩张到品类驱动，出现餐饮零食化迹象，魔芋贡献预计持续到2026年下半年，热点集中在山姆渠道、魔芋等 [6] - 餐饮供应链受政策影响，下游需求疲弱，企稳反弹延后，但基本确认底部，基础调味品稳定，速冻预制菜有个位数增长 [6] 白酒 股价回顾 - 25H1白酒指数跑输大盘15%，3月后交易业绩和需求悲观预期，股价走弱 [8][12] - 个股分化加剧，汾酒向上、茅台向下抢夺存量竞争份额，区域酒龙头表现不佳 [13] 基本面回顾 - 24Q4+25Q1基本面承压，增速环比下降，仅茅台、金徽酒双位数增长，2025年酒企完成目标难度较大 [17][19] 估值情况 - 当前白酒板块估值较沪深300溢价36%，多数公司较去年924前低点仍有正收益，SW白酒对应2020年以来估值分位数1.1% [21][24][25] 机构持仓 - 25Q1白酒重仓比例环比小幅上升，茅台、五粮液等重仓比例下降，汾酒、老窖等获得增配 [29][31] 板块研判 - 《反对浪费条例》政策或加速基本面探底，估值有望率先修复，预计25Q3 - 26Q2业绩增速见底 [32][36] - 增量政策预期或带动估值端修复，关注下半年政策力度和节奏 [37] ROE和分红率 - 2024年仅部分酒企ROE提升，预计2025年多数酒企ROE提升难度大，酒企积极提升现金分红率 [39] 盈利预测 - 25Q2预计增速下降甚至同比下滑，下半年或持续释放风险，多数公司完成目标难度大 [41][44] 重点个股推荐 - 推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，它们分别具有穿越周期、产品结构提升、长期成长等优势 [46] 啤酒 25H1基本面回顾 - 需求企稳，啤酒龙头低库存开局实现销量恢复，多数公司吨价同比小幅下滑或持平 [48] 25H1板块走势回顾 - 先抑后扬，规范吃喝条例对板块造成扰动，珠江啤酒等涨幅领先，青岛啤酒等跌幅居前 [52] 未来展望 - 行业进入改善通道，25Q3销量低基数，预计25H2多数龙头销量小幅增长，吨价延续缓慢提升态势 [56][57] 投资观点 - 推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注青岛啤酒、华润啤酒超跌反弹机会，偏好低波高股息可持有重庆啤酒 [62] 零食 25H1基本面回顾 - 板块收入增速放缓，部分品种原料成本压力显现，魔芋零食高景气，渠道动销表现分化 [67] 25H1板块走势回顾 - Q2起板块超额收益明显，个股表现差异显著，万辰集团等涨幅领先，甘源食品等跌幅居前 [72] 未来展望 - 渠道红利减弱，竞争激烈，健康化零食受青睐，行业发展逻辑从渠道驱动转向品类驱动 [77][79] 投资观点 - 推荐卫龙美味、盐津铺子，关注甘源食品、洽洽食品估值修复机会 [80] 饮料 软饮料 - 赛道高景气延续，细分品类及企业分化，无糖茶“降温”但仍双位数增长，电解质水等延续景气 [86] - 健康化、性价比趋势共振，龙头在各自赛道强化优势，东鹏、农夫等表现较好 [92] 乳品 上游情况 - 存栏缓慢去化，原奶价格下行，拐点预计出现，散奶价格同比回升 [94] 库存及业绩 - 伊利、蒙牛去库调整到位，库存保持低位，业绩超预期改善 [98] 展望 - 终端需求弱，预计25年环比改善，低温表现好于常温，建议精选绩优个股 [103][108] 餐饮供应链 市场表现 - 2025H1跑输大盘，板块内表现分化，立高食品等涨幅领先，宝立食品等跌幅居前 [110] 基本面 - 需求探底有企稳迹象，成本端结构性波动，原材料价格同比平稳 [113] 展望 - 龙头积极储备新品，行业格局有望优化，政策支持有助于板块复苏 [118][122] 投资建议 - 推荐关注海天味业、安井食品、颐海国际、立高食品，当前板块估值具有性价比 [127]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌0.62%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在31个申万一级板块中排名第20位，子板块中白酒表现相对较好，上涨1.20% [7][12] - 白酒行业持续筑底，茅台批价企稳回升，当前板块仍处于筑底阶段，基本面预期较低，调整后更具配置价值，建议关注高端酒和区域龙头 [7] - 啤酒需求边际改善，成本下行释放利润弹性，2025年1 - 5月社零餐饮收入同比有所改善，销售数据修复确定性较高，有望催化估值抬升 [7] - 大众品中，零食板块高景气高成长，魔芋和鹌鹑蛋品类表现突出，会员商超渠道成新增长点；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品生鲜乳均价处年内低位，产能有望加速去化，静待原奶周期拐点 [7] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头个股，啤酒经营稳健和增长势能强劲个股，零食高景气个股，餐饮供应链经营韧性强+低估值个股，乳制品上游牧业公司、头部乳企及低温业务快速增长个股 [7] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌0.62%，跑输沪深300指数0.92个百分点，在31个申万一级板块中排第20位，子板块白酒上涨1.20% [7][12] - 个股涨幅前五为煌上煌、酒鬼酒、ST通葡、金字火腿、莫高股份，分别为11.71%、8.82%、6.65%、6.54%、5.12%；跌幅前五为朱老六、阳光乳业、新乳业、交大昂立、欢乐家，分别为 - 3.07%、 - 3.48%、 - 4.18%、 - 4.41%、 - 7.28% [7][12] 估值情况 - 截至2025年7月6日，保健品、零食、软饮料、乳品、调味发酵品、烘焙食品、啤酒、预加工食品、白酒PEttm估值分别为87.63、39.57、33.84、32.78、31.14、28.23、24.78、21.95、17.95 [19] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至7月7日，2024年茅台散飞批价1890元，周环比升40元，月环比降160元；2024年茅台原箱批价1970元，周环比升25元，月环比降160元；五粮液普五批价905元，周环比持平，月环比降35元；国窖1573批价835元，周环比持平，月环比降10元 [7][21] 啤酒数据 - 2025年5月中国规模以上啤酒企业产量为358.40万千升，同比+1.30%；1 - 5月累计产量1500.80万千升，同比 - 0.30% [27] 上游原材料数据 - 乳制品：截至7月4日，牛奶零售价12.17元/升，周环比+0.08%，同比 - 0.33%；酸奶零售价15.82元/公斤，周环比持平，同比 - 0.63%；生鲜乳3.04元/公斤，同比 - 7.00%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.55元/公斤，国外品牌271.62元/公斤，5月中国奶粉进口金额60364.04万美元 [29] - 畜禽：截至7月4日，生猪15.35元/公斤，周环比+3.30%，同比 - 16.67%；仔猪36.77元/公斤，周环比 - 0.43%，同比 - 28.13%；猪肉价格20.58元/公斤，周环比+1.48%，同比 - 15.34%；白羽肉鸡6.75元/公斤，周环比 - 3.71%，同比 - 5.33%；牛肉63.37元/公斤，周环比 - 0.97%，同比+4.14% [29] - 农产品：截至7月4日，玉米2436.27元/吨，周环比+0.16%，同比 - 1.81%；豆粕2916.29元/吨，周环比 - 0.53%，同比 - 11.92% [31] - 包材：截至7月4日，PET瓶片6200元/吨，周环比 - 1.59%，同比 - 17.33%；瓦楞纸3190元/吨，周环比 - 0.47%，同比 - 2.89% [32] 行业动态 - 国内现存啤酒相关企业6.59万家，主要分布在华东和东北地区，占比分别为24.02%、16.24% [54] - 7月3日淘宝闪购投入500亿元补贴，补贴首日订单显著增长，熟食、酒水、乳饮品类单量翻倍 [55] 核心公司动态 - 6月30日口子窖每股派发现金红利1.30元（含税），共计派发现金红利7.78亿元（含税），A股股权登记日为7月4日，除权日为7月7日 [56]

即时零售行业竞争态势 - 即时零售竞争从线上延伸至线下 企业开始探索线下基建投入和商业模式创新 [1] - 美团推出"浣熊食堂"项目 已在北京开设9家、杭州1家门店 吸引全聚德等百余家品牌入驻 [2] - 京东通过七鲜美食MALL布局餐饮实体基础设施 商家接入京东外卖并实现后厨直播达标同步 [10] 美团浣熊食堂战略 - 计划三年内在全国投资建设1200家浣熊食堂 采用外卖集合店模式 支持跨店点单统一配送 [2] - 运营模式承诺不自营 向所有合规餐饮商家开放 要求食品安全透明化运营 [2] - 配套开发"食安日记"功能 实现厨房直播、食材溯源等全流程可视化 [3] - 重资产投入涉及线下基建、数字化运营体系搭建 预计将产生显著资本开支 [4] 供应链业务布局 - 美团通过浣熊食堂带动快驴进货供应链业务 连接200+品牌供应商实现源头直采 [6] - 小型商家可能选择快驴进货以满足浣熊食堂的全程可追溯要求 [7] - 京东刘强东明确表示外卖竞争本质是生鲜供应链竞争 计划通过供应链服务实现盈利 [8] 行业商业模式创新 - 京东预告将推出与美团完全不同的外卖商业模式 聚焦食品安全与性价比 [10] - 美团测试硬折扣超市"快乐猴" 对标盒马NB模式 强化供应链能力 [13] - 行业竞争重点转向全链路优化 包括成本控制、服务品质与供应链效率 [11] 企业配套措施 - 美团在七城实施骑手养老保险补贴计划 承担50%缴费 同步推进防疲劳保障 [13] - 京东通过酒旅供应链服务拓展新业务线 与美团形成多维度竞争 [9] 竞争对手动态 - 盒马NB加速扩张 阿里成为即时零售关键竞争者 [13] - 京东七鲜美食MALL首店落地哈尔滨 实现堂食与外卖业务联动 [10]