行业与公司 * 行业：中国乘用车行业，重点关注新能源汽车市场 [1] * 公司：提及多家车企，包括比亚迪、吉利、零跑、小鹏、理想、华为（问界）、长安、领克、极氪等 [2][7][9][10][17][18] 核心政策与市场预期 * **2026年补贴政策预期**：预计总补贴额维持3000亿元，其中汽车补贴约1000亿元 [1][2] 以旧换新政策可能要求旧车持有一年以上以抑制套利 [1][2] * **补贴结构与比例**： * 置换补贴：新能源车8%，燃油车6% [1][2] * 报废补贴（2025年）：新能源车12%，燃油车10% [1][2] * 2025年以旧换新更新量预计约750万台，补贴预算超800亿元；2024年约370万台，对应350亿元 [1][3] * **单车补贴金额**：2025年平均单车补贴约11，500元，2026年预计持平（11，000-12，000元） [1][3] 补贴金额约占乘用车平均成交价10万元的7% [1][4] * **消费者观望情绪**：约2/3未成交用户在等待2026年新政策和更高额度国家支持 [1][4][5] 2025年政策下，20万元以内汽车可享国家开票价近8%补贴，显著影响购买决策 [5] 市场需求与销量展望 * **近期需求**：市场整体偏弱，但近期因部分首购者为避开2026年1月1日起的新能源购置税征收，订单有所增长 [2] * **2026年Q1展望**：新能源汽车市场需求预计显著增长 [6] 新补贴政策或提前落地，车企将促销清理库存 [6] 预计1月销量实现双位数增长（10%-15%），但整个Q1可能同比微跌5%-10% [1][6] * **长期需求基础**：中国市场有超4亿辆汽车（新能源占10%，燃油车占90%），仍存巨大换购升级需求 [13] 车企库存与竞争态势 * **库存压力**：头部车企库存压力大，但分化明显 [2][7] * 比亚迪新能源车库存系数超2 [2][7] * 吉利库存系数为1.1-1.2 [2][8] * 零跑库存系数约1.5 [2][8] * **零跑表现强势原因**：80%销量来自12-15万区间纯电车型，市场占有率翻倍 [2][9] 该区间内比亚迪等竞争对手难以抗衡 [9] * **比亚迪展望**：尽管库存压力大，但旺季现货供应充足，配合产品迭代（如长续航版、云辇系统新车型），有望通过促销实现销售回暖 [10] 政策影响与价格趋势 * **补贴受益区间**：2026年以旧换新补贴对10万至20万元，尤其是16万至19万元价格区间的新车最为有利 [11] 报废补贴则使15万以上、20万以下成为最适合拿补贴的区间 [11] * **低端市场冲击**：预计2026年10万元以下电动车市场将大幅下滑，例如5万元以下电动车销量可能从90多万辆降至50万辆，冲击上汽通用五菱、吉利熊猫MINI等 [11] * **价格管控与终端价格**：政府将实施严格价格管控，禁止大幅降价（如超过30%产品线大幅降价将面临约谈） [12] 经销商盈利环境有望改善，主机厂将通过提升产品质感与价值（如增加续航、尺寸）应对 [2][12] 预计整体轿车市场价格可能上浮3000元以上，全国平均成交价有望回升至2022年水平（18.3万至18.5万元） [12] * **终端折扣**：当前（2025年底）终端折扣已“放无可放”，例如比亚迪部分车型终端优惠3000至12000元，与11月持平 [16] * **购置税影响**：2026年购置税免税额度从3万元降至1.5万元，高端车型（如均价50万以上的M9）需多缴纳约20万元增值税，可能在一季度末、二季度前引发清库存 [15] 新车规划 * **吉利**：2026年新车主要围绕银河系列，包括星耀7、星耀9、A8（E8改款）、A9、M5（E5改款）、M7（L7改款）、M8（新大五座SUV）等，总计约10款新车型，并计划扩充渠道至2000家店铺 [17] * **领克与极氪**：领克计划推出900、800、500及07旅行版等新车型 [18] 极氪计划发布8X及全新7X等约5款新车型 [18] 其他重要信息 * **二手车交易异动**：政策预期导致过去两周二手车交易量异常高，可能为套取明年补贴做准备 [2] * **车型申请结构**：以旧换新申请中，A级轿车占35%，B级轿车占41%，B级SUV占20%，C级及以上仅占3% [11] * **价格战回顾**：2023年春季开始的价格战持续至2025年6月，期间价格大幅下降 [13] * **兜底购置税行为界定**：若车企仅为符合2026年补贴政策的车型提供约5%的购置税补贴，属于合理范围，不违反反价格内卷政策 [14]

文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的十字路口，电动化红利进入尾声，智能化和机器人产业处于爆发前夜，当前时点存在三类主线投资机会：AI智能车、AI机器人以及红利与好格局 [8][13] - 第四季度应重视AI智能车投资机会，并看好汽车板块表现 [6][13] - 2025年汽车行业景气度有望在政策支持下提升，乘用车、重卡、客车等细分领域预计将实现增长，同时L3/L2+智能化渗透率将快速提升 [49][52][54][58] 本周市场表现与行情复盘 - **板块涨跌**：本周SW汽车板块跑赢大盘，子板块中乘用车和汽车零部件表现最佳，涨幅均为+3.3%，其次是SW汽车（+2.7%）、SW商用载货车（+1.1%），而SW商用载客车下跌-2.2% [4][12][19][24] - **个股表现**：本周已覆盖标的中，亚太股份、恒帅股份、旭升集团、银轮股份、双环传动涨幅居前 [4][12][25] - **市场排名**：本周A股汽车板块在SW一级行业中涨跌幅排名第11位；港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第18位 [16][17] - **估值水平**：SW汽车板块的PE(TTM)和PB(LF)分别处于历史83%和87%分位，其PE是万得全A的1.84倍 [36][40]；SW乘用车的PE是零部件的0.93倍 [34]；全球整车估值PS(TTM)本周总体持平，其中美股特斯拉为16.5倍，A股整车为1.1倍 [41][43][46][47] 本周行业核心变化 - **技术突破**：小鹏汽车联合北京大学发布论文，登上国际AI顶会AAAI 2026，其研究成果解决了自动驾驶VLA模型计算负荷大与精准决策的核心矛盾，兼具技术突破性与商业落地可行性 [6][7][12][13] - **产品发布**：地平线机器人的地瓜机器人S100P实现量产首发，并正式发布了Vbot超能机器狗 [6][7][12][13] - **公司盈利**：智己品牌在2025年12月首次实现全成本口径盈利 [6][7][12][13] 板块配置观点与投资主线 - **AI智能车主线**：认为Robotaxi/Robovan将先行发展，C端紧随其后 [8][13] - **下游应用核心标的**： - **Robotaxi视角**：一体化模式（特斯拉、小鹏汽车、千里科技）；技术提供商+运营分成模式（地平线机器人、百度、小马智行、文远知行）；网约车/出租车转型（曹操出行、滴滴、如祺出行、大众交通、锦江在线） [8][13] - **Robovan视角**：德赛西威、中邮科技、开勒股份等 [8][13] - **C端卖车视角**：小鹏汽车、理想汽车、华为系、小米集团等 [8][13] - **上游供应链核心标的**： - **B端整车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、上汽集团等 [8][13] - **核心供应商**：覆盖检测、芯片、域控制器、传感器、线控底盘、车灯、玻璃等多个环节，列举了包括中国汽研、地平线机器人、德赛西威、舜宇光学科技、伯特利、福耀玻璃等数十家公司 [8][13] - **AI机器人主线**：零部件领域优选标的，包括拓普集团、均胜电子、新泉股份、精锻科技、福达股份、旭升集团、爱柯迪等 [8][13] - **红利&好格局主线**：包括客车（宇通客车）、重卡（中国重汽、潍柴动力）、两轮车（春风动力、隆鑫通用）等 [9][13] 2025年行业景气度预测 - **乘用车**：在报废/更新政策加码背景下，预计2025年国内零售销量达2362万辆，同比增长3.8%；新能源乘用车销量预计1308万辆，同比增长21.5%，渗透率达55.4% [49][50] - **智能化**：车企智驾竞赛进入白热化，预计2025年L3（城市NOA）在新能源汽车中的渗透率达到20%，L2+（高速NOA）渗透率达到34% [51][52] - **城市NOA芯片方案**：预计英伟达方案销量136万辆（渗透率52%），华为方案销量65万辆，特斯拉FSD（假设入华）销量60万辆（渗透率23%） [51] - **高速NOA**：预计比亚迪销量250万辆，地平线J5/J6E方案销量180万辆 [51] - **重卡**：预计2025年国内上险量75万辆，同比+24.9%；出口量29.5万辆，同比+1.6%；批发销量105.4万辆，同比+16.9% [54][55] - **细分动力**：电动重卡销量预计20.2万辆，同比+162.7%，渗透率达26.9%；天然气重卡销量预计16.5万辆，同比-7.4% [55] - **大中客**：预计2025年批发销量13.68万辆，同比增长18% [58] - **内销**：在以旧换新政策下，预计国内销量增长1.5% [59] - **出口**：预计出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [59] 机器人产业动态 - **市场表现**：本周机器人指数上涨+5.34%，年初至今上涨+56.25%，较沪深300有+3.39%的超额收益 [62] - **核心事件**：云深处启动上市辅导；马斯克称Optimus Gen3为“精美的艺术品” [60][62] - **产业合作**：本周有多项战略合作公布，涉及银河通用与百达精工、优必选收购锋龙股份、长坂科技与福达股份及意优智控、浙江荣泰与伟创电气、中鼎股份子公司与逐际动力等 [64] - **投资建议**：认为2025年是人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，建议关注T链核心标的及有边际变化的细分领域个股 [62] 核心关注个股跟踪摘要 - **整车类**：小鹏汽车因VLA模型技术突破受关注；上汽集团因智己品牌首次实现全成本口径盈利而受关注 [66] - **零部件类**：旭升集团因实控人变更为广州工控集团受关注；地平线机器人因机器人产品量产发布受关注；黑芝麻智能因AI工具链获安全认证受关注；均胜电子子公司因拓展L4商业应用合作受关注；福达股份因与人形机器人公司达成多项战略合作受关注；星源卓镁获得新能源汽车厂商定点，预计未来4年销售额5.75亿元 [67] 年度金股组合调整 - **2025年下半年组合调整**：相比上半年，调入了理想汽车、星宇股份、春风动力，调出了德赛西威、伯特利、新泉股份 [69] - **风格权重变化**：下半年给予高股息红利风格更多权重，并增加了“3年战略品种”与“确定性品种”的标的维度 [71] - **上半年组合回顾**：整体跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线机器人、拓普集团、伯特利表现超预期；上汽集团、德赛西威、宇通客车表现低于预期；赛力斯、新泉股份、福耀玻璃、中国重汽A符合预期 [75]

2025年11月全国整体乘用车市场价格指数 - 2025年11月整体市场价格变化指数为-0.39，市场平均成交价为15.79万元[4] - 整体市场成交价较上月上升7,757元，环比提高5.17%[4] - 整体市场优惠变化指数为-1.3，市场平均优惠幅度为2.57万元[4] - 整体市场优惠幅度较上月减少841元，环比降低3.17%[4] 整体市场细分车身形式表现 - **轿车市场**：价格变化指数为-8.16，市场成交价12.26万元[3]。成交价较上月上升5,266元，环比提高4.49%[5]。优惠变化指数为-0.17，优惠幅度2.77万元[6] - **SUV市场**：价格变化指数为6.62，市场成交价18.35万元[10]。成交价较上月上升10,035元，环比提高5.78%[10]。优惠变化指数为-2.31，优惠幅度2.41万元[7] - **MPV市场**：价格变化指数为-5.01，市场成交价26.03万元[10]。成交价较上月下降11,942元，环比降低4.39%[10]。优惠变化指数为0.14，优惠幅度2.07万元[8] 轿车市场细分级别表现 - 各细分级别市场成交价均环比提升，其中B级车增幅最大，达3.23%[5] - 具体级别成交价环比变化：A00级（0.59%↑）、A0级（1.70%↑）、A级（1.15%↑）、B级（3.23%↑）、C级（1.04%↑）[5] - 轿车市场整体优惠幅度较上月增加77元，环比增强0.28%[10] - 细分级别优惠幅度变化：A00级（1.8%↑）、A0级（6.2%↑）、A级（6.2%↓）、B级（7.2%↓）、C级（7.6%↑）[10] SUV市场细分级别表现 - B级别SUV市场成交价增幅较大，达4.43%[10] - 具体级别成交价环比变化：A0级（0.89%↓）、A级（0.41%↑）、B级（4.43%↑）、C级（0.94%↑）[10] - SUV市场优惠幅度较上月减少1,609元，环比降低6.25%[10] - 各细分市场优惠幅度仅有A0级别增强，其他级别减弱：A0级（8.9%↑）、A级（2.9%↓）、B级（10.7%↓）、C级（0.9%↓）[10] MPV市场动态 - 20-30万价格段MPV销量份额连月下降[10] - MPV市场整体优惠幅度较上月减少1,406元，环比降低6.36%[8] - 市场优惠幅度1万元以上的车型，月度销量份额持续走低[8] - TOP10车型中，五菱星光730正式上市，表现亮眼，进入市场前三甲[8]。小鹏X9增程版上市，整体市场优惠幅度大幅减弱[8] 2025年11月新能源市场价格变化指数 - 整体新能源市场价格变化指数为-0.82，市场成交价16.16万元[11] - 新能源市场整体成交价较上月增加9,516元，环比上升6.26%[11] - 各车身形式新能源车成交价变化：轿车（7%↑）、SUV（4.9%↑）、MPV（7.4%↓）[12] - 整体新能源市场优惠变化指数为-0.13，市场优惠幅度0.97万元[12] - 新能源市场整体优惠幅度较上月减少86元，环比减弱0.88%[15] 新能源轿车市场表现 - 新能源轿车市场价格变化指数为-11.06，市场成交价10.7万元[15] - 新能源轿车市场成交价较上月上升7,031元，环比提高7.03%[15] - 成交价变化：A00级（0.6%↑）、A0级（1.7%↑）、A级（0.4%↓）、B级（7.1%↑）、C级（1.3%↑）[15] - 新能源轿车市场优惠变化指数为0.87，市场优惠幅度1万元[13] - 新能源轿车市场整体优惠幅度较上月增加409元，环比增强4.28%[15] - 细分级别优惠幅度变化：A00级（1.8%↑）、A0级（6.2%↑）、A级（4.4%↑）、B级（11.5%↓）、C级（18.2%↑）[15] 新能源SUV市场表现 - 新能源SUV市场价格变化指数为6.75，市场成交价20.56万元[15] - 新能源SUV市场成交价较上月上升9,611元，环比提升4.91%[15] - B级别新能源SUV成交价环比增幅较大，达6.6%[15] - 具体级别成交价变化：A0级（3.9%↓）、A级（0.5%↓）、B级（6.6%↑）、C级（0.7%↑）[15] - 新能源SUV市场优惠变化指数为-0.71，市场优惠幅度0.93万元[15] - 新能源SUV市场优惠幅度较上月减少561元，环比减弱5.71%[15] - 细分级别优惠幅度变化：A0级（30.8%↑）、A级（0.2%↓）、B级（13.6%↓）、C级（1.6%↓）[15] 新能源MPV市场表现 - 新能源MPV市场价格变化指数为-12.98，市场成交价29.14万元[15] - 新能源MPV市场成交价较上月下降23,385元，环比减弱7.43%[15] - 30万以上价格段新能源MPV销量份额持续下降[15] - TOP10车型中，五菱星光730本月正式上市，销量份额小幅提升，进入前三名[15] - 新能源MPV市场优惠变化指数为-0.32，市场优惠幅度1.27万元[18] - 新能源MPV市场整体优惠幅度较上月减少623元，环比降低4.67%[18] - TOP10车型中，极氪009市场优惠幅度小幅增加[18]

文章核心观点 - 2026年资本市场在政策托底、企业盈利修复与资金活水多重支撑下，结构性机遇正在酝酿 [4] - 投资者可锚定产业趋势与核心逻辑，以长期视角捕捉2026年的结构性行情 [10] 全球流动性环境 - 2026年海外宏观环境有望释放积极信号，美国财政与货币政策或同步趋向宽松 [5] - 美国《大美丽法案》若推动减税长期化，未来十年或累计增加联邦赤字约3.4万亿美元，债务上限有望提升5万亿美元（增幅12%） [5] - 低利率环境为全球流动性“松绑”，缓解新兴市场资金外流压力，为A股营造相对稳定的外部环境 [5] 国内经济与市场 - 国内政策定调坚持“稳中求进、提质增效”，微观信号同步释放暖意 [6] - 工业企业处于库存周期底部区域，PPI降幅收窄预示补库周期渐近 [6] - 2025年三季度全A扣非净利润累计同比增长3.2%，资产周转率触底企稳，企业效率进入恢复通道 [6] - “反内卷”政策持续发力，价格转暖将驱动企业盈利进入正向循环 [6] - 保险资金、银行理财等机构投资者在2026年有望成为重要的边际增量资金来源，夯实市场流动性基础 [6] 2026年重点投资领域 - **AI超级周期**：国内外算力链条景气延续，关注新技术迭代及通胀环节；应用端关注游戏行业确定性成长，智能终端和AI应用行情或将逐步展开 [7] - **高端制造出海**：关注储能-锂电、AI缺电相关高景气板块；可持续关注重卡、乘用车、工程机械等国内向上且出海提供成长弹性的板块 [8] - **战略资源重估**：长期关注贵金属、工业金属等稀缺资源持续重估；重点关注能源和碳酸锂的底部企稳特征；化工板块资源品和具备显著底部反转特征的白马品种也值得布局 [8] - **前沿科技突破**：持续关注机器人、固态电池、可控核聚变、航空航天、量子计算等远期空间较大的产业趋势 [9] - **新消费与创新药**：关注情绪消费、服务消费、科技消费、出海基本面扎实的个股；创新药领域长期趋势仍在，回落后性价比提升；关注底部反转的创新器械 [9] 2025年市场回顾 - 2025年有色金属、TMT、电力设备成为市场亮点，而红利板块与地产链则阶段性承压 [4]

文章核心观点 - 2026年乘用车行业将转入存量市场逻辑 寻找新增长极成为核心 整车领域关注爆款新车与出海带来的基本面增量 以及AI转型带来的估值框架重构 汽车零部件领域则需积极拥抱以自动驾驶汽车和人形机器人为载体的具身智能时代机遇 [1][2] 乘用车行业 - 行业将于2026年转入存量逻辑 核心是寻找新增长极 [1][2] - 基本面增长动力之一：爆款新车 多家自主车企2025年国内销量增长主要依靠爆款新车拉动 2026年多家车企进入产品大年且持续高端化 需关注具备爆款潜力的新车对销量和基本面的改善作用 [2] - 基本面增长动力之二：出海增量 2025-2026年是自主车企海外产能密集落地期 预计到2026年底将有8座海外工厂投产 对应达产产能80.5万辆 这将解决海外市场供给的关键制约 海外销量的增长及其高利润水平有望带动车企业绩修复 [2] - 估值重构动力：AI赋能转型 AI时代倒逼车企提升产品智能化水平 建设AI大模型和智能驾驶算法等核心能力 实现从制造企业向科技及平台企业转型 [3] - 商业模式变革：随着L3级自动驾驶迈入量产应用 车企收入模式有望从一次性购车收入拓展至依托存量用户产生持续性订阅收入 [3] - 业务边界拓展：车企可依托智能化及制造能力拓展人形机器人、低空飞行器等新业务 [3] - 估值框架参考：以特斯拉为例 其乘用车及储能业务估值仅占总市值的14.3% Robotaxi和Optimus等业务成为支撑市值的主要部分 随着国内车企AI能力发展和转型加速 其估值框架有望迎来类似变革 [3] 汽车零部件行业 - 行业需拥抱具身智能时代机遇 自动驾驶汽车和人形机器人是两大重要载体 均有望在2026年取得阶段性进展 [1][4] - 自动驾驶发展（L3层面）：企业端已有华为、小鹏等推出相关技术方案或产品 政策端已发放首批L3级准入许可 车企持续获取测试牌照 在L3体验升级和数据反哺下 智能驾驶渗透率有望进一步提升 [4] - 自动驾驶发展（L4层面）：开放区域扩大叠加车队规模提升 国内头部3家Robotaxi公司已实现单车UE（单位经济模型）转正 Robotaxi市场规模有望进入快速增长期 需关注自动驾驶产业链的核心零部件及运营商 [4] - 人形机器人需求端：工业物流场景订单增长迅速 随着2026年机器人进入工厂并积累数据 有望反哺优化产品表现 推动需求进一步高增 [4] - 人形机器人生产端：2025年头部主机厂已基本实现千台级别生产或出货 展望2026年 国内外厂商融资动作频繁 为后续大规模资本开支提供支撑 叠加产品设计逐步定型、供应商产线搭建完备 主机厂2026年有望开启从数千台到数万台级别的量产 [4] - 投资关注两类厂商：一是配套特斯拉为代表的确定性供应商 二是未来有望进入产业链的新型零部件或技术供应商 [4] 投资建议涉及的具体公司 - 具备技术优势、爆款潜力及出口增长潜力的自主车企：小鹏汽车-W 长城汽车 赛力斯 比亚迪 零跑汽车 [5] - 布局自动驾驶核心增量环节的零部件标的：德赛西威 华阳集团 伯特利 [5] - 人形机器人确定性及增量赛道标的：三花智控 拓普集团 浙江荣泰 银轮股份 隆盛科技 均胜电子 北特科技 恒帅股份 双环传动 力星股份 [5]

核心观点 - 汽车板块本周表现优于市场，智能化、机器人、出海及以旧换新政策是当前核心投资主线 [2][3][4][5][6] - 智能化方面，中国首批L3级自动驾驶汽车正式规模化上路，标志着高阶智驾商业化落地加速，2025年有望成为“智驾平权元年” [5][11][14] - 机器人方面，产业进入1-10量产前夕，特斯拉Optimus V3量产在即，国产主机厂密集启动IPO，资本化进程与硬件迭代是核心催化 [4][10][16][18] - 行业需求受以旧换新政策延续与扩围支撑，乘用车补贴范围扩大至国四标准车辆，商用车补贴力度超预期，有望刺激内需复苏 [12][26][40][41] 本周行情与数据 - **市场表现**：本周（12月22日-12月28日）A股汽车板块上涨2.8%，表现优于沪深300指数1.2个百分点，在申万子行业中排名第10位 [2][31] - **细分板块涨跌**：汽车零部件（+4.0%）、乘用车（+2.3%）、商用载货车（+0.9%）、汽车服务（+0.3%）、摩托车及其他（-1.3%）、商用载客车（-2.1%） [2][31] - **行业折扣率**：2025年10月行业整体折扣率环比放大，下旬达16.0%；合资品牌折扣率（22.5%）显著高于自主品牌（9.9%） [44][45][46] - **轮胎开工率与成本**：2025年12月26日当周，国内半钢胎（PCR）开工率72.05%，处于近10年高位；全钢胎（TBR）开工率61.95%；12月PCR加权平均成本同比下滑14.3% [30][48][51] 投资主线与建议 乘用车 - 看好智能化与全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、小米集团 [3][6][12] - 以旧换新政策延续并扩围，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围，符合国四标准的乘用车累计销量达1,410万台，有望促进需求平稳过渡 [12][40][41] 汽车零部件 - **智能化**：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达，以及智能座舱领域的继峰股份 [6][15] - **新势力产业链**：推荐华为链的星宇股份、沪光股份；推荐特斯拉链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [6][15] - **出海链**：推荐爱柯迪、中鼎股份，汽车零部件出海为大势所趋 [6][15] 机器人 - 产业进入量产前夕，特斯拉Optimus V3计划于2026年启动量产，小鹏IRON机器人预计2026年下半年量产 [16] - 国产机器人主机厂证券化进程加速，宇树科技、乐聚、银河通用等即将密集进入IPO阶段 [4][10][18] - 从产品维度，看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [4][10][17] - 推荐具备客户与生产优势的汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及主机厂小鹏汽车 [6][19] 液冷（AI散热） - AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷技术成为高密度场景必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率达33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [20] - 冷板式液冷为当前主流（占比约90%），浸没式液冷发展潜力强劲 [21] - 建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司：银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [22] 摩托车 - 消费升级驱动中大排量市场快速扩容，2025年11月250cc以上摩托车销量6.1万辆，同比增长11.3%；1-11月累计销量88.3万辆，同比增长28.3% [23] - 500cc<排量≤800cc细分市场增长迅猛，11月销量1.3万辆，同比大增55.7% [24] - 头部车企市占率集中，春风动力11月在250cc+市场市占率达20.3% [24] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [7][25] 商用车（重卡） - 以旧换新政策支持力度超预期，补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元 [26] - 2025年11月重卡市场销售约10万辆，同比增长约46%；1-11月累计销量达103万辆，同比增长约26% [26] - 推荐潍柴动力、中国重汽 [8][27] 轮胎 - 行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中期逻辑为智能制造能力外溢、全球化产能布局及产品结构优化 [28][29] - 2025年国内外半钢胎需求旺盛，全钢胎需求逐渐恢复，头部企业海外扩张进入第二阶段 [30] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟 [8][30] 重要行业动态 - **自动驾驶**：中国首批46辆L3级自动驾驶专用号牌车辆（长安深蓝汽车）在重庆正式规模化上路通行 [5][11][58] - **机器人**： - 智元机器人预计2025年实现5,000台出货量，销售收入超10亿元，未来出货与收入有望每年保持数倍增长 [4][10][57] - 云深处科技正式启动上市辅导 [4][10][56] - 银河通用机器人获千台订单，与百达精工战略合作 [55] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [57] - **电动化与全球化**： - 比亚迪11月欧洲新车注册量达16,158辆，同比飙升235%；1-11月累计销售159,869辆，同比增长276% [54] - 长安深蓝汽车增资扩股，预计募资总额61.22亿元 [53] - 尊界S800上市202天累计交付破万台，创中国超豪华新能源轿车纪录 [54] - **公司资本运作**： - 伯特利、新泉股份筹划发行H股并在香港上市 [60][61] - 优必选以11.61亿元控股A股上市公司锋龙股份 [57] - 中鼎股份拟设立合资公司，聚焦人形机器人制造代工及核心零部件 [61]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告为行业周报，核心观点围绕电子、汽车、工具三大板块的近期动态展开，认为电子代工厂涨价缓解了市场对成熟制程需求的担忧，汽车零售短期承压但L3自动驾驶落地是重要催化，工具板块则受益于美国降息趋势及龙头企业业务优化[5][6][7][8] 电子行业 - 本周（2025年12月21日-12月26日）电子指数上涨5.4%，跑赢恒生科技指数（涨0.4%）和恒生指数（涨0.5%）[5][14] - 港股电子板块中，中芯国际和华虹半导体分别上涨9.2%和5.5%，跑赢恒生科技指数[5][14] - 上涨主要由于代工厂部分产能涨价，降低了市场对2026年成熟制程需求的担忧，涨价源于成熟制程竞争格局改善及原材料成本上涨[5][14] - 小米集团于12月25日发布年度影像旗舰手机Xiaomi 17 Ultra，搭载1英寸主摄和2亿像素长焦，提供12GB+512GB、16GB+512GB和16GB+1TB三个版本，价格区间为6999-8499元[17][18] 汽车行业 - 本周恒生汽车主题指数上涨0.6%，跑赢恒生指数（+0.5%）和恒生科技指数（+0.4%），但跑输沪深300汽车指数（+2.3%）[21] - 本周广汽集团上涨2.0%领涨，华晨中国和赛力斯分别下跌3.1%和3.2%领跌[21] - 2025年12月车市零售开局走势不强，受政策收缩及2024年同期高基数影响[6][25] - 12月1日至21日，全国乘用车市场零售量达130.0万辆，较2024年同期下滑19%，但较上月同期增长5%；2025年累计零售量2278.3万辆，同比增长4%[25] - 同期，全国乘用车厂商批发量为130.2万辆，同比2024年下降23%，环比上月减少13%；2025年累计批发量2806.7万辆，同比增长9%[25] - 新能源乘用车方面，12月1日至21日全国零售量为78.8万辆，同比2024年增长1%，环比上月增长3%；2025年累计零售量1226万辆，同比增长18%[26] - 同期新能源批发量为78.2万辆，同比2024年减少10%，环比上月下降12%；2025年累计批发量1453.8万辆，同比增长25%[26] - 12月新车发布相对平淡，魏牌蓝山智能进阶版上市，极石ADAMAS和零跑全新车型待发布[29][32] - 深蓝汽车首批L3级自动驾驶车辆于12月26日正式上牌及上路，标志着L3技术合规落地[6][30] 工具行业（及美国经济） - 美国11月新增非农就业6.4万人，较10月的-10.5万人有所回升；11月失业率升至4.6%，较9月升高0.2个百分点；11月劳动参与率为62.5%，较9月升高0.1个百分点[33] - 11月美国非农私营部门平均时薪为36.86美元/小时，环比上升0.1%[33] - 12月密歇根大学1年期通胀预期下修0.3个百分点至4.2%，5年期通胀预期下修0.2个百分点至3.2%[33] - 11月美国成屋折年销量升至413万套，30年期抵押贷款固定利率为6.18%[33] - 创科实业宣布在2025年底前自愿终止HART业务，以强化中期盈利能力，但保留HART品牌[41] - 史丹利百得以18亿美元现金出售其综合航空制造业务给豪梅特航空航天，该业务2025财年预计创造4.05亿至4.15亿美元收入，调整后EBITDA利润率超10%，交易所得将用于减少债务[43] 港股市场周度数据 - 本周恒生指数上涨0.5%，恒生科技指数上涨0.4%，在全球主要市场中涨幅相对落后[47] - 行业板块方面，公用事业、航运、金融领涨[47] - 截至12月24日，港股通买入成交净额为23.2亿元人民币[49] - 港股通资金流向方面，中芯国际（净买入10.8亿港元）、小米集团-W（净买入6.4亿港元）、阿里巴巴-W（净买入5.5亿港元）流入居前[49][54] - 本周恒生沪港通AH溢价指数为123.15，环比提升1%[52] 投资建议 - 电子：代工厂涨价降低市场担忧，中芯国际、华虹半导体有望受益[8][55] - 汽车：乘用车零售短期承压，静待消费政策明朗化、新车周期及智能驾驶催化，关注L3政策落地，推荐小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能、小鹏汽车-W，受益标的文远知行[8] - 工具：中期降息趋势明确，对美出口政策环境趋稳，关税扰动或利好龙头企业份额提升，关注割草机器人、泳池机器人产业进展，推荐创科实业、泉峰控股，受益标的包括巨星科技、格力博、大叶股份、中坚科技、石头科技、九号公司[8][55]

核心观点 - 报告标题为“不必悲观，结构存机会”，核心观点认为2026年汽车行业总量难有惊喜，但在政策退坡预期下，结构性机会显著，维持行业“推荐”评级 [2][4][5] - 报告复盘了2025年汽车行业总量、结构、业绩及市场表现，并系统性地挖掘了2026年四大投资机会 [4][14] 总量回顾与展望 - **2025年整体平稳收官**：2025年1-10月乘用车批发销量2420.9万辆，同比增长12.9%，零售销量1879.1万辆，同比增长3.9% [14]；预计全年批发总量2961.3万辆，同比增长9.2% [14] - **2026年预计“商”强“乘”弱**：预计2026年乘用车批发总量2926.0万辆，同比微降1.2%，国内零售预计2205.0万辆，同比下降4.6% [15]；商用车领域，重卡与客车出口预计保持增长 [4] - **新能源渗透率持续提升**：2025年1-10月新能源乘用车批发销量1205.8万辆，同比增长29.9%，批发渗透率达50.7% [22]；预计2025/2026年新能源车批发量分别为1543.9/1721万辆 [22] - **自主品牌份额提升**：2025年1-10月自主品牌乘用车份额达69.5%，较2024年全年提升4.4个百分点 [29] - **出口保持高增但增速放缓**：2025年1-10月乘用车出口465.7万辆，同比增长16.7% [36]；预计2025/2026年出口量分别为575.1/661.0万辆，同比增长21.7%/14.9% [15][36] - **板块业绩内部分化**：2025Q3汽车行业营收10585.5亿元，归母净利润404.1亿元，同比分别增长10.1%和9.1% [99]；其中乘用车盈利承压，零部件和客车板块利润增长显著 [100] - **市场持仓占比下滑**：2025Q3汽车板块主动偏股型基金持仓比例降至3.21%，环比下降2.9个百分点 [115] 机会一：乘用车高端化加速 - **市场趋势**：2024-2025年受以旧换新政策影响，高端市场销量占比收缩；预计2026年补贴政策退坡后，30万元以上高端市场表现将好于大盘，百万元级超豪市场相对独立 [4] - **车企供给**：自主品牌2025年下半年在高端市场明显发力，2026年将有零跑D19、小米首款增程产品、长城WEY牌高端新车、理想L系列换代、华为尊界/境系列等多款新车上市，继续冲击高端市场 [4] 机会二：重卡总量向好且电动化影响减弱 - **总量有望向好**：基于内需低基数、均值回归力量以及非俄地区出口景气，预计2026年重卡批发有望实现正增长；考虑到国五即将进入更换周期，2027年及以后行业有望继续向上 [4][77] - **电动化渗透趋缓**：由于电动重卡续航和使用场景有限，在2025年渗透率大幅提升后，预计2026年电动重卡渗透率提升速度将趋缓，阶段性顶点或在30%-35%之间 [4][91] - **板块盈利有望改善**：2025年重卡公司依靠出口和结构优化实现了可观盈利增长；预计2026年电动重卡对盈利的负面影响将减弱，叠加出口增速提升，重卡相关公司盈利有望向好 [4][5] 机会三：智能化（智驾与座舱） - **2025年智能化变化**：1) 智驾功能平台化并向低价车型全面铺开；2) 软件算法从端到端向AI能力进化（世界模型、VLA）；3) 政策规范趋于细化，为L3标准铺路；4) Robotaxi商业化加速 [4][5] - **2026年机会**：国内高阶智驾渗透加速叠加海外订单落地，带来智驾链条“量”的增长；座舱方面，高通新一代芯片量产上市有望带来座舱AI化和域控“价”的提升 [4][5] - **具体赛道**：看好激光雷达、智驾芯片、座舱域控等核心硬件，以及Robotaxi的加速推广 [5] 机会四：人形机器人步入“1-10”开端 - **2025年回顾**：国内外主机厂和产业链协同推进量产，竞争关键从单一技术参数升级为“大脑-小脑-肢体”系统技术体系；政策支持从国家“顶层设计”转向地方“精准赋能” [4][5] - **2026年展望**：预计是人形机器人“1-10”的启动年，特斯拉引领的技术更迭和量产是板块情绪核心推动因素；投资应聚焦头部主机厂配套供应链的“确定性”和新技术放量的“新变量” [4][5] 投资建议与公司推荐 - **整体建议**：不必悲观，把握结构性机会，看好自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化核心硬件放量与价值提升、人形机器人头部供应链及具备强阿尔法的零部件个股 [5] - **推荐公司**： - **自主高端化**：江淮汽车、零跑汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪、北汽蓝谷、上汽集团 [5] - **重卡产业链**：中国重汽A、潍柴动力、福田汽车 [5] - **智能化**：华阳集团、德赛西威、科博达；看好激光雷达领域的禾赛科技、速腾聚创；看好Robotaxi领域的小马智行、文远知行 [5] - **人形机器人供应链**：拓普集团、三花智控、银轮股份、新泉股份 [5] - **强阿尔法零部件**：博俊科技、无锡振华、福耀玻璃、星宇股份 [5]

市场表现 - 2023年12月26日，乘用车板块整体表现强劲，较上一交易日上涨2.54%，显著跑赢大盘指数[1] - 当日上证指数报收于3963.68点，上涨0.1%，深证成指报收于13603.89点，上涨0.54%[1] - 板块内个股普涨，比亚迪以5.45%的涨幅领涨板块，收盘价为100.01元[1] - 其他主要个股中，长城汽车上涨2.75%，海马汽车上涨1.38%，赛力斯上涨1.31%，北汽蓝谷上涨1.00%，长安汽车上涨0.76%[1] 个股交易数据 - 比亚迪成交量达102.10万手，成交额高达101.79亿元，为板块内成交最活跃的个股[1] - 海马汽车成交量最大，为238.94万手，成交额为21.32亿元[1] - 赛力斯成交额为26.92亿元，北汽蓝谷成交额为12.04亿元，长安汽车成交额为9.74亿元，长城汽车成交额为8.35亿元[1] - 上汽集团成交额为6.11亿元，广汽集团成交额为2.69亿元[1] 板块资金流向 - 当日乘用车板块整体获得主力资金净流入16.99亿元，但游资资金净流出9.05亿元，散户资金净流出7.94亿元[1] - 比亚迪是主力资金主要流入对象，主力净流入14.73亿元，占其成交额的14.48%[1] - 赛力斯主力净流入1.52亿元，占其成交额的5.63%[1] - 长安汽车主力净流入4500.21万元，占其成交额的4.62%[1] - 长城汽车主力净流入3585.31万元，占其成交额的4.29%[1] - 北汽蓝谷主力净流入3471.88万元，占其成交额的2.88%[1] - 上汽集团主力净流入64.10万元，广汽集团主力净流出372.81万元，海马汽车主力净流出3837.60万元[1] 相关ETF动态 - 跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数的A50ETF（产品代码: 159601）近五日涨跌为2.39%[5] - 该ETF最新份额为19.0亿份，较前期减少了1300.0万份，净申赎金额为-1392.8万元[5]

市场整体表现 - 12月25日，乘用车板块整体下跌0.07%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.47%，深证成指上涨0.33% [1] - 板块内个股表现分化，海马汽车领跌，跌幅为3.12%，北汽蓝谷下跌2.08%，广汽集团下跌1.10%，而长城汽车上涨0.68%，比亚迪上涨0.44% [1] - 从板块资金流向看，当日主力资金净流出5.36亿元，游资资金净流入5260.42万元，散户资金净流入4.84亿元 [1] 个股价格与交易情况 - 长城汽车收盘价22.17元，上涨0.68%，成交9.14万手，成交额2.01亿元 [1] - 比亚迪收盘价94.84元，上涨0.44%，成交18.22万手，成交额17.26亿元 [1] - 上汽集团收盘价15.44元，涨跌幅为0.00%，成交26.09万手，成交额4.03亿元 [1] - 长安汽车收盘价11.90元，下跌0.25%，成交50.63万手，成交额6.02亿元 [1] - 赛力斯收盘价119.11元，下跌0.49%，成交10.93万手，成交额13.02亿元 [1] - 广汽集团收盘价8.12元，下跌1.10%，成交36.04万手，成交额2.94亿元 [1] - 北汽蓝谷收盘价8.01元，下跌2.08%，成交141.97万手，成交额11.40亿元 [1] - 海马汽车收盘价8.70元，下跌3.12%，成交203.19万手，成交额17.81亿元 [1] 个股资金流向详情 - 比亚迪获得主力资金净流入1.71亿元，主力净占比9.92%，但游资净流出1.17亿元，散户净流出5462.39万元 [2] - 长城汽车获得主力资金净流入2270.57万元，主力净占比11.27%，游资与散户分别净流出1188.35万元和1082.22万元 [2] - 上汽集团主力资金净流入197.35万元，主力净占比0.49%，游资与散户呈小幅净流出 [2] - 广汽集团主力资金净流出6371.27万元，主力净占比-21.70%，但游资与散户分别净流入2383.70万元和3987.57万元 [2] - 长安汽车主力资金净流出8300.78万元，主力净占比-13.78%，散户资金净流入7598.93万元 [2] - 北汽蓝谷主力资金净流出1.26亿元，主力净占比-11.06%，游资与散户分别净流入4409.33万元和8197.72万元 [2] - 海马汽车主力资金净流出1.86亿元，主力净占比-10.47%，散户资金净流入1.68亿元 [2] - 赛力斯主力资金净流出2.73亿元，主力净占比-20.98%，为板块中净流出额最高，但游资与散户分别净流入8930.35万元和1.84亿元 [2]