市场开盘表现 - 1月6日，三大指数开盘涨跌不一，沪指高开0.06%报4026.02点，深成指高开0.01%报13830.30点，创业板指低开0.45%报3279.81点 [1] - 板块方面，人脑工程、锂矿等板块指数涨幅居前，商业航天、CPO等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0.11%报1467.99点 [2] 外盘市场动态 - 美股主要股指全线收高，道琼斯指数涨594.79点，涨幅1.23%，报48977.18点，创历史新高；纳指涨160.19点，涨幅0.69%；标普500指数涨43.58点，涨幅0.64% [3] - 美股上涨主要受金融股强劲上涨以及能源股大幅走强带动 [3] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.49%，其中贝壳涨超6%，哔哩哔哩、腾讯音乐涨超3%；蔚来跌超5% [3] 机构行业配置观点 - 华泰证券建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社会服务、房地产、家电及饮料行业 [4] - 中信建投认为跨年行情或呈现“成长先行、白酒蓄力”的特征，市场资金更倾向于布局零食、乳业等景气度明确、弹性更高的赛道，白酒板块预计春节后迎来估值修复 [5] - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税在高端消费复苏趋势中的成长性，指出美护、黄金珠宝、免税行业分别受益于国货品牌突围、高端品牌崛起及政策红利 [9] 机构宏观与市场展望 - 华泰证券认为春季行情预期或进一步强化，技术模型显示上证指数已进入看多区间，宏观层面1月份全天候策略押注增长超预期并增配股票 [4] - 华西证券指出2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，宏观政策、增量资金（如股票型ETF、保险资金、外资回流）及企业盈利温和复苏预期将支撑行情 [6] - 中信建投指出，零食、乳业等板块在政策支持与产业趋势共振下，月度数据持续改善，成为跨年行情的核心驱动力 [5] 特定行业与主题机会 - 国金证券指出，低轨卫星轨道资源日趋紧张，中国星网、G60等星座规划近3万颗卫星，发射紧迫性强，2026年有望成为可回收商业火箭元年 [7] - 可回收技术是国内商业航天降本的必经之路，长征十二号甲、朱雀三号等将尝试回收，火箭核心价值环节集中于发动机和箭体结构 [7] - 3D打印技术适配发动机复杂结构，可实现降本增效，国内企业如蓝箭航天已积极应用，投资建议关注商业火箭核心“铲子股”及新技术路线机会 [7][8]

核心观点 - 天风证券看好化妆品、黄金珠宝、免税行业在高端消费复苏趋势中的成长性 [1] 化妆品行业 - 美护行业受益于国货品牌价值突围、核心技术升级和渠道变革 [1] 黄金珠宝行业 - 黄金珠宝行业中高端金饰品牌正在快速崛起、破圈 [1] - 行业有望实现中国传统工艺、中国传统文化出海 [1] 免税行业 - 免税行业受益于国内政策红利，其景气度有望延续 [1]

黄金价格走势 - 2025年国际金价从年初的2600美元/盎司一度涨超至4500美元/盎司 [1] - 2025年国内首饰金价格从年初约700元/克一度突破至1400元/克 [1] 消费者行为与市场动态 - 1克起售的金豆、金瓜子等饰品因起售门槛低成为众多年轻人的选择 [1] - 元旦、春节假期是黄金销售旺季，备婚置金、新生儿添金、节日礼赠是主要需求 [1] - 部分消费者担忧金价后续上涨，趁价格回调时购买 [1] - 面对高位金价，一些非刚需消费者和投资者持观望态度 [2] - 消费者的投资性购买需求降温，刚需消费者会对比多家品牌的金价及优惠 [2] - 小部分消费者选择以旧换新以降低成本 [2] 零售端促销策略 - 有品牌在1360元/克的基础上推出总价再打九三折的活动，折算后每克立减80元至100元不等 [1] - 另一家门店在元旦活动期间优惠后金价可低至1099元/克，标价类产品实行1件九折、2件八五折的政策 [1]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

文章核心观点 - 国际与国内黄金价格在2026年1月5日出现历史性暴涨，主要受地缘政治风险激化、美联储降息预期强化及资金与技术面共振等多重因素驱动，市场反应呈现两极分化，未来价格走势将密切关注政策与风险事件[1][5][11] 价格暴涨核心数据 - **国际金价**：现货黄金最高触及4420美元/盎司，日内涨幅达1.55%，纽约期金同步冲高至4420美元，创历史峰值[3] - **国内金饰**：周生生、老庙黄金等品牌足金饰品挂牌价达1376-1377元/克，较前一日暴涨20-22元/克，60克黄金总价从2025年初的3.6万元飙升至8.25万元[4] - **涨势特征**：早盘呈现陡峭直线拉升，技术面突破4380美元关键阻力位后触发程序化买盘，国内金饰较国际金价溢价约30%（含工费）[5] 直线拉升的核心动因 - **地缘风险激化避险需求**：美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起军事突袭并控制其总统，特朗普宣称“美国需要格陵兰岛”，引发全球对单边军事干预的担忧[5] - **美联储降息预期强化**：CME“美联储观察”显示，1月降息25基点概率升至17.2%，3月累计降息概率达44.1%，美元走弱推升黄金吸引力[6][7] - **资金与技术面共振**：全球央行2025年购金量达830吨，中国连续12个月增持；4小时均线呈多头排列，对冲基金加仓多头头寸[8] 市场反应两极分化 - **消费者焦虑加剧**：部分新人因“三金”成本翻倍推迟婚期，转向“银行金条+深圳水贝加工”以节省30%成本，普遍预期“千元以下金价无望”[8][9] - **投资策略现重大分歧**： - **看多派**：基于地缘风险未消及降息周期延续，操作逻辑为回调即买入，目标价4500-4600美元[10] - **谨慎派**：基于RSI超买（现超85）及获利了结压力，建议警惕金价回调至4200美元下方[10] 普通人的理性应对策略 - **消费刚需：低成本购金技巧**：优先选择银行金条（溢价较低）及黄金ETF进行定投[10] - **投资配置：严守风控纪律**：配置比例建议不超过流动资产的10%，短期避免追高，关注4160-4170美元支撑位波动[10] 未来关键观察节点 - **政策面**：关注美联储1月利率决议（1月28日）及3月点阵图，若释放鸽派信号或落实降息，金价或挑战4500美元[11] - **风险面**：需关注中东局势、美国政府停摆进展及经济数据修复信号，任何缓和都可能引发金价短期暴跌[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - 元旦假期出行与消费数据表现亮眼，为即将到来的春节长假消费奠定积极基调[2][4] - 2025年抖音美妆GMV预计全年高增，国货品牌崛起、韩妆本土化及抗皱美白等功效成为核心驱动力[4] - 新兴消费观念驱动新消费公司成长，建议在美妆护肤、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮等细分赛道关注具备专业创新性、品牌力及IP运营能力的优质公司[4][5][17] 元旦假期消费数据总结 - **总体出行**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%[4] - **铁路与民航**：铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，增长53.1%；民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，增长10.49%[4] - **重点景区**： - 西安城墙·碑林历史文化景区门票预订量同比大涨134%，西安整体文旅预订增速达41%[4] - 山岳类景区门票预订量同比涨超150%，其中黄山旅游订单量同比增长544%，庐山增长390%，峨眉山增长387%[4] - 长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%，实现旅游收入2.01亿元，同比增长70.34%[4] - **出入境旅游**：入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍[4] - **免税消费**： - 海口海关监管离岛免税销售商品44.2万件，增长52.4%；购物人数8.35万人次，增长60.6%；购物金额7.12亿元，增长128.9%[4] - 海南封关后，“免税购物+海滨度假”模式吸引国际游客，三亚入境订单同比增长170%，万宁增长近四倍[4] - **餐饮与酒店**：海底捞跨年两日订餐超40万桌；元旦假期前两日酒店热度同比提升近50%[4] 2025年抖音美妆数据总结 - **总体规模**：2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿元，同比增长超22%，预估全年或突破2300亿元[4] - **细分品类**：1-11月彩妆/香水/美妆工具类目GMV约580亿元，同比增长24.8%，增速略高于美容护肤类目[4] - **品牌趋势**： - 主流国货由“单品称王”向“矩阵称霸”转变，韩束在多个细分品类获得亿级体量[4] - 抖音TOP2000品牌中，韩国品牌数量超100个，仅次于中国品牌，韩妆“本土化”成趋势[4] - **增长驱动力**：抗皱与美白是硬核驱动力，1-11月抖音“抗皱”商品GMV同比增速50%，“美白”商品GMV同比增速55.4%[4] 重点行业数据总结（基于图表目录） - **零售额数据（2025年11月）**： - 限额以上化妆品类零售额同比+6.1%[8][13] - 限额以上金银珠宝类零售额同比+8.5%[8][20] - 限额以上纺服类零售额同比+3.5%[8][12] - 限额以上饮料类零售额同比+2.9%[8][14] - **黄金市场数据**： - 2025年Q1-Q3黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][14] - 截至2025年12月31日，COMEX金价为4332.10美元/盎司[8][19] 行业行情跟踪 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）表现**： - 申万美容护理指数周涨跌幅+0.22%[9] - 申万商贸零售指数周涨跌幅-1.63%[9] - 申万社会服务指数周涨跌幅-0.72%[9] 投资分析意见总结 - **美妆护肤**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[5][17] - **黄金珠宝**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[5][17] - **潮玩**：建议关注具备IP创造及丰富IP运营成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - **现制茶饮**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

行业规范发布 - 中国黄金协会牵头起草制定了《黄金以旧换新经营服务规范》团体标准，这是中国黄金珠宝行业首个针对以旧换新业务的专项服务标准，标志着该业务进入规范化、专业化发展新阶段 [1] - 新标准涵盖8个章节，构建了“基础界定—核心要求—流程规范—监督保障”的闭环体系，对服务原则、企业资质、经营管理、服务人员、场地设备、服务流程及监督投诉等作出全面规定 [1] 市场背景与需求 - 截至2025年11月底，2025年年内金价逾50次创下历史新高，累计涨幅突破60% [1] - 伴随存量黄金盘活需求激增，以旧换新已成为黄金首饰消费的重要板块，相关业务规模约占全国黄金首饰消费量的20% [1] - 此前由于缺乏统一规范，消费者在交易中常面临随意压价、信息不透明等风险，制约了行业健康有序发展 [1] 标准核心内容 - 明确要求企业需具备合法资质并履行反洗钱义务 [1] - 要求从业人员需经专业培训合格后方可上岗 [1] - 验金环节实行“全程监控+顾客在场”制度，破坏性检测需事先征得消费者同意 [1] - 检测结果需如实出具包含金含量、质量、损耗、折价金额等信息的凭证 [1] - 接待咨询时需主动明示旧金准入标准、服务流程、收费项目等信息 [1] 政策与监管协同 - 2025年8月，中国人民银行印发《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》 [2] - 2025年10月末，《财政部 税务总局关于黄金有关税收政策的公告》发布，旨在区分黄金的投资性和非投资性用途，打击处于税收模糊地带的灰色交易 [2] - 税收新政使私料市场空间收缩，为企业资质认定提供了可行基础，叠加依法纳税、反洗钱等义务要求，共同为规范市场秩序、推动行业高质量发展注入制度活力 [2] 标准的意义与影响 - 该标准首次为这一活跃却缺乏秩序的市场建立了全国性、系统化的规范 [2] - 将通过规范经营、透明服务塑造消费信任、净化市场环境、提高行业公信力 [2] - 将打通从旧金回收到新品销售的流通闭环、激发消费活力、促进绿色消费 [2] - 标准以诚信、透明、合规为核心，致力于构建“政策引导+标准约束+企业自律+消费者监督”的多元治理体系 [2] - 短期看，标准将加速行业洗牌，淘汰不合规商户 [3] - 长期则有助于提升黄金资源配置效率，促成消费者放心、企业合规创新、行业健康发展的共赢局面 [3] 落地执行关键 - 标准效能的关键在于落地执行，需通过企业自觉遵守、协会与监管部门持续监督、消费者积极维权，共同筑牢黄金消费市场的诚信生态 [3]

劳务品牌发展 - 在第三届全国劳务协作暨劳务品牌发展大会上，“南山数智工匠”从全国30余个入选新型劳务品牌中脱颖而出，成为9个现场宣介品牌之一，并在“劳务协作暨劳务品牌对接交流”板块获得重点推介 [1] - “南山数智工匠”是南山区聚焦信息与通信技术产业发展需求重点培育的特色劳务品牌 [1] - 深圳已打造29个彰显地方特色、贴合产业赛道、兼具技能优势的劳务品牌 [1] 人才培养体系 - “南山数智工匠”通过构建“企业+高校+实训基地”三位一体人才培养体系，推动人工智能、云计算、工业互联网、芯片设计等高技能领域人才规模化、专业化发展 [1] 劳务品牌覆盖产业 - 深圳打造的劳务品牌涵盖高新技术、文化旅游、珠宝、新能源汽车及智能网联汽车等多个重点产业领域 [1] - 具体劳务品牌案例包括“龙岗眼镜设计工匠”、“坪山智能网联汽车装调工”、“罗小贝黄金珠宝工匠”等 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金珠宝行业，公司为一家高端黄金珠宝企业 [1] 2025年业绩回顾与2026年目标 * 2025年12月线上销售额5.23亿元，同比增长398.09%，线下销售额16.24亿元，同比增长150.23% [2] * 2025年全年总销售额283.21亿元，同比增长232.95%，远超公司预期的200%-210%增速 [3] * 2025年线上销售额75.07亿元，线下销售额208.14亿元 [3][10] * 2025年前三天元旦假期线上销售额0.64亿元，同比增长93.9%，线下销售额1.99亿元，同比增长45.2% [3][4] * 2025年四个季度销售额分别为68.2亿、58.2亿、53.1亿和103.6亿元 [15] * 公司对2026年整体销售目标下限设定为390亿元，对应35%-40%的增速 [3][7] * 2026年线上销售目标增速为60%-70%，线下目标增速近30% [3][7] 价格、销量与产品策略 * 2025年进行三次调价，累计涨幅45%，通过增加克重使总体价格增长约60%-70% [3][5] * 2025年会员数量从35.2万增长至68万以上，带动销量增长130%-150% [3][5] * 公司将减少传统足金产品供应，推广毛利率更高的足金镶嵌产品 [3][12] * 公司计划提升具有标识性设计（如十字架、玫瑰花窗）的产品占比，从约10%提高至15%-20% [12] * 元旦期间推出的新产品“五码”市场表现好，销售额占比约4.5%-4.6% [16] 渠道发展与竞争格局 * 公司线上发展策略包括货品拓宽（增长60%-70%）、增加折扣频次、加强营销投入 [3][6] * 预计2026年线上竞争将加剧，影响因素包括国内头部品牌加大投入及可能出台的“黄金税”政策 [6] * 2026年国内开店计划为五家新店，已确定深圳万象城、杭州万象城二层、香港港汇二店等位置，南京德基不再新增商场 [7][8][9] * 2026年海外开店计划为五家新店，考虑从日本转移至韩国首尔免税店 [8] * 在商场渠道面临竞争压力，例如竞争对手在万象系渠道抢占了约20%的份额 [8] 毛利率、成本与利润优化 * 2025年毛利率受金价波动影响，预计在36%-37%之间，达到38%难度较大 [3][11] * 2024年毛利率超40%，2025年上半年降至38%左右，第三季度修复至超39% [11] * 公司通过强化内部管理（如轮换店长）、推进数字化转型、参与品牌推广活动等措施提升净利润 [3][12] * 公司旨在优化员工成本比例，从原先的8%-12%降至6%-7% [12] * 采购成本占运营成本约80%，公司自营部分约占20%，最终毛利率高于20% [24] 定价与促销策略 * 2026年定价策略为每年进行两次调价且不降价，调价幅度下限至少20%，上限可能达30%-40%，若金价波动大可能增至三次调价 [23] * 2026年第一季度线下折扣基本在九折到九二折，视销售情况可能调整至八八折，结合商场积分可低至八六折 [13] * 在华语地区免税店配合活动，实际折扣力度可达82至84折 [13] * 线上促销衔接更密集，大促期间提供较浅折扣（如一千减一百），非活动期维持较小幅度优惠 [13] * 为应对2026年第一季度高基数压力，公司启动线上年货节并推出新款产品（如马年主题、关公佛牌） [15] 会员与复购 * 2025年新增会员约33万，较2024年增量接近翻倍 [17] * 新会员年均购买频次2-3次，客单价约53,000至94,000元 [17] * 预计2026年新会员增速略低于2025年，约20万到29万，总体会员增长接近30%，但复购频次可能减少 [17] 市场环境与金价展望 * 公司预计2026年金价涨幅在30%-40%之间，推动因素包括关税上涨、政府支出扩大债务、全球低利率环境及国内消费需求 [3][18] * 美国万亿美元基建计划带动经济增长与通胀，推升金价 [19][22] * 公司内部有部门专门研究金价并指导调价策略，将根据金价趋势调整产品陈列及新品计划 [18] 其他重要信息 * 二手市场黄牛收入占比从2024年的16%下降至2025年的14%，但人数从700-800人增加至1,500多人 [24] * 预计2026年3月底至4月及7月至8月初，黄牛的折扣深度可能下降 [24] * 公司通过稀缺性款式刺激二手市场，但不会显著改变整体销售 [24]

文章核心观点 - 2025年贵金属市场出现史诗级上涨，黄金、白银、铂金等价格创历史新高，涨幅巨大，其驱动因素包括美元信用动摇、全球央行持续购金、美联储降息及地缘政治风险等，市场预计2026年将进入高位震荡与品种分化的新阶段 [1][5][17] 行情全景：贵金属市场的史诗级表现 - 2025年贵金属市场整体呈现前稳后急走势，年初黄金在2600-3000美元/盎司区间震荡，白银在28-32美元/盎司徘徊 [3] - 3月中旬伦敦金价突破3000美元/盎司，一季度黄金涨幅达19.01%，二季度铂金单季度涨幅达36.58% [3] - 9月黄金单月暴涨11.92%，创年内最大月度涨幅，四季度白银季度涨幅达70.04%，铂金、钯金涨幅均超50% [3] - 12月24日黄金历史上首次突破每盎司4500美元，最高触及4531美元，白银冲高至75.5美元/盎司，铂金大幅上涨 [1][5] - 12月26日伦敦金现一度触及每盎司4549.96美元，伦敦银现连续突破73美元、75美元大关 [5] - 截至12月底，黄金年内涨幅达70%，白银超过140%，铂金涨幅高达160%，钯金也实现三位数增长 [1] - 国内市场同样火热，12月24日上海黄金交易所现货黄金价格盘中一度涨至每克1017元，周大福等金店足金饰品报价达每克1410元，较年初上涨约600元 [5] 上涨动力：多重因素共振推动贵金属走强 - 美元信用体系动摇成为底层驱动因素，投资者对美元信用和美国主权债务的担忧推动黄金等成为更安全的资产 [5] - 全球央行持续购金提供坚实支撑，2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，10月各国央行净增持黄金53吨，环比增幅达36%，创年内单月净买入最高纪录 [5] - 截至2025年11月末，中国人民银行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持 [7] - 美联储货币政策转向是重要推手，2025年美联储实施第三次降息，市场对2026年继续降息的预期升温，美元指数走弱 [7] - 地缘政治风险持续发酵，强化了贵金属的避险属性 [7] - 供需结构性失衡助推价格上涨，白银在光伏、新能源汽车等工业领域需求增长，而供给弹性有限，导致市场持续短缺 [7] 品种分析：黄金稳健、白银弹性、铂金潜藏机遇 - 黄金作为“压舱石”表现稳健，全年累计上涨约70%，创下1990年以来最佳年度表现 [7] - 黄金的传统驱动模式已发生变化，2025年市场驱动力演变为由美元信用动摇、多国中央银行购金常态化共同构成的多元格局 [9] - 白银成为年内“黑马”，涨幅显著超越黄金，源于其“贵金属属性+工业属性”的双重驱动机制 [9] - 白银上涨是“过去三年供需缺口积累+关税引发的库存套利+近期投资情绪升温”的三重共振，光伏产业蓬勃发展推升了白银需求，且技术迭代导致光伏电池单位耗银量上升 [9] - 铂金作为亮眼黑马，经历了反复筑底、爆发上涨、迈向新高三个阶段，氢能产业的广泛应用前景被市场看好，为其打开了新的增长空间 [11] 市场影响：产业链上下游“几家欢乐几家愁” - 上游矿企受益于价格上涨而业绩亮眼，A股贵金属指数成分股中11家矿企2025年前三季度营收、利润均实现双位数甚至三位数的大幅增长 [12] - 赤峰黄金副董事长吕晓兆认为，黄金产业正处在由结构性力量驱动的“新变化”初期，包括需求之锚重构、供给弹性减弱和宏观属性叠加三大本质转变 [13] - 产业链中游的精炼环节企业忧喜交加，价格上涨利好下游销售，特别是投资类产品，但精炼企业的回购金增长幅度也较大 [13] - 下游黄金珠宝品牌面临挑战与机遇并存，截至12月24日多家品牌足金饰品价格已越过1410元/克关口，较今年1月初上涨600元左右 [15] - 头部黄金珠宝企业正着力通过增加小克重产品、创新产品设计、优化渠道网点、提升运营能力等措施应对市场变化，税收新政推动行业转向消费体验、产品创新、工艺提升等领域的竞争 [15] 2026年展望：结构性行情将取代普涨 - 展望2026年，贵金属市场可能呈现高位震荡与品种分化的特点 [15] - 黄金价格将获得三大长期支撑：多国央行购金需求预计将继续维持；美联储2026年开启降息周期的概率较大；地缘冲突的不确定性仍将为黄金的避险需求提供催化 [15] - 苏商银行特约研究员武泽伟认为，2026年贵金属整体可能进入高位震荡与品种分化的新阶段，各国央行购金趋势预计难以战略性停滞，为金价提供中枢支撑，使其易涨难跌，但涨幅可能较2025年收窄 [17] - 白银金融属性受金价牵引，而工业需求端则可能受光伏装机增长放缓等因素挑战，表现可能弱于黄金 [17] - 铂族金属的前景更依赖于其独特的工业需求复苏与供应面动态，走势可能与金银分化 [17] 投资策略：理性参与贵金属市场 - 华夏基金高级策略分析师陈彦冰建议，投资黄金首先要明确目的，若认同其长期逻辑，可采用定投或逢低分批布局的方式，淡化短期波动；若当作投机工具，则需承受高波动风险 [19] - 在配置比例上，作为家庭资产的“压舱石”，建议黄金占家庭资产的5%至10%，若风险偏好较高，最高可上调至15% [20] - 对于白银、铂金等波动性更强的品种，适合趋势性波段交易，但需严守交易纪律并警惕高溢价风险 [20] - 世界铂金投资协会中国市场研究负责人张文斌表示，黄金作为抗通胀、避险保值的资产，适合长期配置，但金价波动大、择时难，一次性买入风险较高 [20] - 河南省钱币有限公司副总经理杜磊建议，普通投资者购买贵金属应锚定克重，通过分批购买策略均摊成本，以降低风险 [20]