市场表现与行业分化 - 上周沪指累计下跌1.30% 但市场分化度未明显收窄 [1] - 电力设备 电子 通信等行业涨幅领先 银行 非银 食品饮料等板块滞涨 [1] 券商策略观点汇总 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 A/H股指有望走出新高 新兴科技是主线 港股科技医药延续修复 [2] - 国金证券指出降息开启新场景转换 港股6-8月滞涨或有补涨行情 成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若轮动顺畅25Q4或挑战2015年来最大波幅0.618分位 建议降低计算机和传媒配比 增配地产 基建工程和社服板块 [3] - 光大证券认为节前市场延续震荡格局 中期慢牛行情核心在于政策节奏 关注服务消费 TMT 反内卷与涨价主线 [4] - 招商证券指出国庆前后融资盘呈节前收敛节后迸发规律 节后风险偏好改善 美联储降息后A/H股上涨概率高 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域 [5] - 兴业证券建议以轮动思路应对波动 多个板块交替轮动行情才能行稳致远 [6][7] - 中信建投认为美联储降息周期重启 后续降息路径更清晰 关注AI产业叙事 中国内外需共振筑底 十五五规划预期增量 [8] - 华安证券指出美联储降息落地 政策托底预期升温 维持震荡上涨判断 坚定AI强势主线核心地位 关注景气硬支撑领域 [9] - 华西证券强调A股慢牛逻辑未变 企业在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷推进验证盈利改善预期 [10] - 银河证券推荐四条主线把握十五五建筑行业机会 包括重大工程支撑稳增长 出海高股息并购重组 低空经济机器人算力工程 新疆煤化工核电洁净室工程 [11]

市场整体表现 - 上周市场震荡调整 沪指累计下跌1.30% 前期涨幅较大的电力设备、电子、通信等行业仍涨幅领先 而银行、非银、食品饮料等滞涨板块仍未修复 [1] 券商策略观点汇总 市场趋势判断 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 后续A/H股指有望走出新高 [1] - 国金证券指出中国盈利基本面回升的牛市行情正在孕育 制造业顺周期(有色 机械 化工)机会将成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若市场轮动顺畅 上证仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅(5178-2440)0.618分位 [3] - 光大证券预计节前市场大概率延续震荡格局 呈现"存量博弈下的结构平衡"特征 [3] - 招商证券指出市场仍处于牛市阶段Ⅱ 驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化 [5] - 华安证券对市场维持震荡上涨判断 [8] - 华西证券认为A股慢牛的逻辑并未改变 单边上涨行情或阶段性出现震荡休整 [9] 行业配置建议 - 国泰海通证券建议关注新兴科技主线和港股科技医药 [1] - 国金证券建议关注流动性压制解除后6-8月滞涨港股的补涨行情以及成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] - 浙商证券建议适当降低计算机和传媒配比 增配地产、基建工程和社服板块 [3] - 光大证券建议从服务消费、TMT方向、反内卷与涨价主线三个方向关注机会 [4] - 招商证券建议关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域以及高内在回报率质量成长策略 [5] - 兴业证券建议以轮动的思路应对波动 多个板块交替轮动、交替向上 [6][7] - 中信建投建议关注AI产业叙事演绎 中国内外需共振筑底 "反内卷"持续推进以及"十五五"规划预期 [7] - 华安证券建议坚定AI强势主线的核心地位 同时重视景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、军工、券商等 [8] - 银河证券推荐四条主线把握建筑行业投资机会：重大工程支撑稳增长、出海/高股息/并购重组/市值管理考核、低空经济/机器人/算力工程等成长性较好领域、供需格局较好的新疆煤化工/核电工程/洁净室工程 [10] 政策与外部环境 - 国泰海通证券指出中美元首通话表明短期风险展望稳定 弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易 资本市场改革红利有望加快 [1] - 招商证券指出9月美联储如期降息 从历史经验看预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] - 中信建投指出美联储降息周期重启 此次降息为"风险管理式"降息 本周中美经贸谈判也有新进展 [7] - 华安证券指出美联储降息落地 8月经济数据走弱政策托底预期升温 [8] - 华西证券指出中国企业开始在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖产品力 "反内卷"工作推进正在逐步验证盈利改善预期 扩内需持续发力 [9]

市场整体观点 - 券商策略观点积极 牛市主升浪阶段已开启[1][8] - 国庆节后市场风险偏好改善 过去十年上证指数 沪深300 中证1000指数节后一周上涨概率均超60%[4][8] - 居民入市情绪处于爬坡初期 8月新开户数接近今年春季水平但不足去年"924"时期二分之一 仅为15年牛市高点三分之一[8] - 增量资金持续流入 7月净流入约2231亿元 8月净流入规模约4058亿元 较20年7月5577亿元和15年4月5699亿元仍有差距[8][9] 市场风格与轮动特征 - 当前行情由增量资金和景气优势驱动 轮动是机会扩散而非简单的高低切换[1][8] - 板块轮动遵循景气逻辑与产业趋势 不在新旧而在于景气度 旧动能也能焕新[8] - 换手率5日均值接近去年10月8日高点 部分板块交易拥挤 但调整空间已基本完成[8] - 四季度市场往往进行结构性切换 前几个季度上涨主线延续跑赢概率较低[8] 核心投资主线 - 中国制造业龙头全球化是中期核心线索 将份额优势转化为定价权和利润率提升 带来超越本国经济基本面的市值增长[1][7] - 行业选择围绕资源+新质生产力+出海三大方向[7] - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期下从周期属性转向红利属性[7] - AI产业趋势从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 关注存储 AIDC配套设施 AI应用等滞胀分支[7][8] 重点关注板块 - 右侧趋势品种聚焦资源 消费电子 创新药和游戏[7] - 左侧配置关注化工和军工[7] - 顺周期方向关注PPI交易下的新能源 化工 有色 建材及PPI向CPI传导的白酒 餐饮 旅游等[8] - 科技方向关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域[8] - 港股互联网 军工 创新药 新能源 新消费 "反内卷"及景气周期(有色 化工)值得重视[8] 资金面与情绪指标 - 互联网搜索量 新开户数 炒股APP下载量等多维度数据显示居民情绪爬坡仍在初期[1][8] - 居民存款增速下降尚不明显 表明"存款还未大幅搬家"[8] - 融资盘呈现"节前收敛 节后进发"变化规律[8] - 光模块 PCB 创新药 科创芯片均值偏离度分别为12.0% 10.0% -2.2% 7.7% 主线趋势多数保持健康[1][8] 宏观与政策环境 - 9月美联储预防式降息后 A/H股未来上涨概率较高[4][8] - 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜[8] - 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力[8] - 资本市场政策对"稳股市"提供有力支持[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，近期避险科技白马波动明显加大，固态电池、储能等板块接力走强；中国资产重估仍有空间，但持续性需要宏观政策发力配合，期指逢回调介入 [3] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，而新技术、新消费在推动着经济预期企稳回升 [5] - 建议重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，同时关注金融、证券、消费等低估值防御板块的轮动配置价值 [6] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指震荡为主，双创维持强势，如创业板指周涨幅2.34%，科创50指数周涨幅1.84%，而大盘指数如上证指数周跌幅1.30% [15][16] - 分行业来看，本周申万一级31个行业指数走势分化，煤炭、电力设备及电子等行业板块大幅上涨，银行、有色金属及非银金融等板块跌幅居前 [19] 流动性 - 8月社融增速下降，8月新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，较上月末放缓0.2个百分点 [20] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升，8月狭义货币M1余额111.23万亿元，同比增长6.0%，增速比上月末提高0.4个百分点 [18][20] - 资金利率（银行间存款类金融机构7天逆回购利率，DR007）维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [20] 交易数据及情绪 - 本周两市成交继续放量，两市成交额（MA5）回升至2.5万亿上方，周内单日成交突破三万亿，分歧加剧，股指内部分化加剧 [28][31] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [28] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月19日，上证指数最新PE16.36，分位数81.41；上证50最新PE为22.10，分位数84.90，主要股指中估值分位数中证1000、中证500、沪深300接近50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储利率政策跟踪：美国即将再度进入降息周期，9月降息25BP，截至9月18日，美联储10月再度降息概率近80%，年内仍有两次降息 [52] - 近半年国内重要政策跟踪：2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策；2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率等，设立5000亿元服务消费与养老再贷款等 [53]

A股市场表现 - 沪指上涨0.37%收报3876.34点 深证成指上涨1.16%收报13215.46点 创业板指上涨1.95%收报3147.35点 [1] - 沪深两市成交额达23767亿元较周二放量353亿元 上涨个股超2500只 80只个股涨停 [1] 港股市场动态 - 港股呈现加速上涨行情 出现追赶A股的趋势转变 [1] - 南向资金年内持续净流入港股 国际资本因低估值优势加速回流 [1] - 美联储降息预期升温推动海外流动性回流 为中国资产带来新机遇 [1] 资金与流动性 - 全球资金正在重新配置资产 港股获得内外资合力推动 [1] - 两市成交额不足2.4万亿元水平 需进一步放量才能支撑指数连续上行 [2] 投资机会板块 - 成长板块如生物科技、科技硬件具备高弹性 [2] - 香港本地分红板块因稳定现金流和高股息率值得布局 [2] - 国内经济复苏相关板块如消费、基建有望迎来阶段性机遇 [2] 市场技术指标 - 5日线未被有效跌破前市场仍具冲高动能 [2] - 机器人、半导体、AI算力、电池等方向盘中反复活跃 需关注新领涨核心形成 [2] 核心观察变量 - 需密切关注美联储降息具体进展与国内政策后续反应 [2]

指数调整概况 - A股及港股市场多个重要指数于近期进行密集季度审核变更，包括富时罗素系列指数、恒生指数及科创50指数，调整于9月12日至9月19日期间陆续生效 [1] - 恒生指数成份股数量由85只增加至88只 [1] 硬科技与新质生产力权重提升 - 富时中国A50指数纳入百济神州、药明康德等医药公司以及新易盛、中际旭创等AI算力公司，并剔除部分传统行业上市公司 [2] - 医药与AI算力板块作为新质生产力的关键载体，其权重增加更好地反映了中国经济的未来发展趋势 [2] - 恒生指数纳入泡泡玛特，彰显新消费赛道的崛起逻辑 [2] 传统行业巨头转型与估值逻辑转变 - 中国电信H股被纳入恒生指数成份股，同期公司披露2025年中期业绩并宣布“云改数转智惠”战略升级 [3] - 中国电信天翼云上半年收入为573亿元，同比增长3.8%，公司身份正从“管道运营商”向“云服务商”转变 [3] - 资本市场估值逻辑发生深刻转变，传统产业通过向科技、数字领域延伸培育第二增长曲线，可获得投资者青睐 [3] 指数调整的资本引导与产业共振效应 - 指数权重的倾斜短期可引导万亿元量级被动基金的集中配置，提升相关标的的流动性与估值水平 [4] - 长期来看，资金流向能精准为高科技领域及新质生产力发展注入动能，深化资本市场与产业发展的共振效应 [4]

文章核心观点 - 当前A股市场处于震荡格局 但存在明确的五大投资主线 这些主线由创新驱动并受政策支持 预计行情将持续至明后年 [3][5][6] - 美联储降息预期升温 因美国就业数据大幅下修91万人 这对A股市场构成利好 [3][5] - 市场资金呈现抱团趋势 集中流向五大主线 其他多数板块较难获得资金青睐 [3][5] 市场整体表现 - 三大指数集体上涨 但未突破3800-3892的箱体 成交量接近2.4万亿 涨跌个股数量基本持平 [3] 五大投资主线概况 - 五大主线包括AI算力、半导体、新能源、人形机器人和创新药 共同特征为创新驱动 并受政策及海内外市场双轮驱动 [6] 人形机器人板块 - 板块热度超前 年内平均涨幅达89% 利和兴20CM涨停 豪能股份、均胜电子涨停 多股涨幅超8% [6][8] - 首开股份因持有宇树0.3%股份 股价从9月1日的2.66元上涨至收盘7.34元 [6] - 产业迭代可能将制造业公司估值重构至高科技板块 关键领域包括减速器电机、丝杠、peek材料等 [8] - 特斯拉CEO马斯克设定销售100万台人形机器人的目标以解锁薪酬 [6] AI算力与半导体板块 - AI算力由天量资金驱动 阿里新资本开支达万亿 OpenAI相关投入达4500亿美元 [9][10] - 液冷服务器概念股表现强劲 银轮股份涨停 中石科技涨幅超14% 淳中科技涨超8% [10] - 半导体板块核心逻辑为国产替代 光刻机板块涨幅第一 因中芯国际测试国产深紫外光刻机结果令人鼓舞 [9][11] 创新药板块 - 推动力主要来自海外授权合作 国外大药厂因1920亿美元收入面临专利到期风险 需与中国创新药企合作填补管线 [12] - 药捷安康新药替恩戈替尼可解决乳腺癌、胆管癌治疗耐药性问题 潜在市场规模约300亿 公司股价三个月内暴涨50倍 [13] 新能源电池板块 - 全球储能电芯出货量达226GWh 同比增长97% 前九名厂商均为中国企业 [14] - 创业板新能源指数年内上涨47% 相关ETF产品表现突出 如创业板新能源ETF华夏自3月成立以来上涨39.64% [16] - 场外联接基金创业板新能源ETF华夏联接C自8月5日成立以来上涨25.86% [18]

行业背景 - 北美四大云厂商2025年合计资本开支将创新高 [1] - 阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于AI基础设施 [1] 公司战略转型 - 公司正从传统制造业巨头向AI算力一体化平台提供商跃迁 [1] - 转型是把握AI时代核心战略资源的必然选择而非简单业务拓展 [1] - 通过纵向一体化生态闭环重塑AI时代价值定义和竞争地位 [1] 收购布局 - 拟战略性收购秦淮数据中国获得稀缺算力入口与顶级客户接口 [1] - 收购将奠定公司生态级玩家地位 [1] 技术优势 - 液冷 光通信与电源技术三位一体构成差异化竞争优势 [1] 财务预测 - 在不考虑收购及新业务情况下 预计2025-2027年收入为157亿元/248亿元/300亿元 [1] - 同期归母净利润预计为14亿元/22亿元/28亿元 [1] - 对应PE分别为51倍/32倍/25倍 [1] 业务布局 - 公司积极布局AI基建并切入AIDC领域 [1] - 同时布局散热液冷+电源+机器人等多赛道 [1] - 有望充分受益于AI算力需求爆发 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技仍是主力，交易结构极端化，超涨科技白马波动加大，中国资产重估有空间但需宏观政策配合，期指逢回调介入 [4] - 当前稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升 [6] - 重点配置具备盈利确定性的半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、证券、消费等低估值防御板块轮动配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指反弹，双创继续走强，万得全A、上证指数、深证成指等周涨跌幅在0.43%-5.48%之间，年初至今涨跌幅在6.02%-41.04%之间 [16][17] - 分行业看，本周申万一级31个行业指数多数上涨，电子、房地产及农林牧渔等行业板块大幅上涨 [20] 流动性 - 8月社融增速下降，新增社融2.57万亿元，同比少增4830亿元，社融存量同比增速降至8.8%，主因是对实体经济的人民币贷款同比少放及去年8月政府债券集中大量发行 [21] - M1与M2“剪刀差”持续收窄，8月差值为2.8个百分点，体现资金活化程度提升 [19] - 资金利率维持低位，7月MLF净投放4000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近 [21] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅放量，股指重拾涨势，两市成交额（MA5）至2.5万亿附近 [27][29] - 一月至八月新开户数有波动，八月新开户数为265.03万户 [29] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年9月12日，上证指数最新PE16.58，分位数3.68，万得全A最新PE为22.24，分位数86.31 [37] - 主要股指估值分位数排序为中证1000＜中证500＜沪深300＜上证50 [37] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子为第四大权重行业 [46][47] - 沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子 [47] - 中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融 [47] - 中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [47] 其他海内外政策跟踪 - 美联储即将再度进入降息周期，截至9月10日，9月降息概率将近100%，年内预期降息50 - 75BP [52] - 2025年政府工作报告及3月两会提出经济增长预期目标为5%，实施适度宽松货币政策和积极财政政策，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [53] - 2025年5月7日国新办会议提出降低存款准备金率等多项措施，支持中央汇金发挥“平准基金”作用等 [53]

核心观点 - 上周（2025年9月8日至9月12日）A股市场先抑后扬，主要股指普遍上涨，其中科创50指数表现最佳，周涨幅达5.48% [3][17] - 市场上涨动能由科技成长板块引领，主要受美股甲骨文公司乐观业绩指引及英伟达发布新款GPU等产业事件催化 [3][17][18] - 当前市场资金结构呈现机构化特征，高净值投资者和企业客户通过专业渠道参与，导致市场表现以业绩为主导，呈现高度结构化行情 [17][18] - 在AI算力板块波动加剧的背景下，固态电池等新兴产业因技术突破和需求驱动，成为资金关注的新方向 [4][20] 权益市场回顾与观察 - 上周上证指数周涨1.52%，深证成指周涨2.65%，创业板指周涨2.10%，A股日均成交额为2.33万亿元，环比有所下降 [3][17] - 主题角度，A股算力、半导体等细分领域涨幅居前；港股科技板块内部分化，AI及半导体龙头表现突出，消费股承压 [3][17] - 甲骨文公司披露2026财年第一财季未实现履约义务达4550亿美元，并签订4份价值“数十亿美元”的合同，对未来财年收入给出乐观预期 [18] - 英伟达于9月9日推出专为长上下文工作负载设计的专用GPU Rubin CPX，旨在翻倍提升AI推理运算效率 [18] - 当前AI行情资金高度集中于上游算力硬件（如光模块、PCB、国产GPU），部分低位细分领域如存储、AIDC配套设施、AI应用等后续赔率可观 [4][19] - 固态电池领域近期有产业标准会议召开，在反内卷和技术突破驱动下，可能为弹性资金提供新方向 [4][20] 公募基金市场动态 - 2025年上半年，前100家基金代销机构的权益类基金和非货币基金保有规模分别为5.14万亿元和10.20万亿元，较年初分别增长6%和7% [21] - 股票指数类基金保有规模为1.95万亿元，较年初增长15%；主动权益类基金保有规模为3.19万亿元，较年初仅增长1%，显示市场增长动力高度集中于被动投资 [21] - 券商渠道在被动投资领域表现突出，中信证券和华泰证券的股票指数基金保有规模分别达1223亿元和1150亿元；但券商主动权益产品保有规模收缩至3278亿元，环比下降3.5% [21] - 银行渠道在固收与主动权益领域占主导，招商银行权益和非货保有规模分别为4920亿元和10419亿元，环比增长20%和10% [21] - 第三方渠道非货保有规模达3.56万亿元，蚂蚁基金非货保有规模为1.57万亿元 [21] 主动权益基金指数表现 - 成长风格基金指数上周表现最佳，收涨3.75%，成立以来累计超额收益为15.78% [9] - 科技主题基金指数上周收涨3.55%，成立以来累计超额收益为19.94% [12] - 高端制造主题基金指数上周收涨4.50%，但成立以来累计超额收益为-2.83% [13] - 医药主题基金指数上周收跌2.60%，但成立以来累计超额收益最高，达21.14% [10] - 消费主题基金指数上周收涨0.79%，成立以来累计超额收益为20.01% [11] - 主动股基优选指数上周收涨2.41%，成立以来累计超额收益为12.88% [6]